投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营业收入25.44亿元 同比增长25.82% 归母净利润3.51亿元 同比增长56.47% [1][8] - 红外热成像及光电业务放量 依托探测器、机芯到整机全链条优势 抓住特种装备升级与民用场景渗透率提升窗口 [8] - T/R组件、相控阵子系统及雷达整机等营收贡献逐步增加 成为新增长点 [8] - 非制冷红外探测器、机芯模组仍是收入基石 车载、低空经济、卫星通信等新兴应用贡献增量 [8] - 微波射频及激光测距业务增速亮眼 成为第二增长曲线 [8] - 持续优化产品组合 高附加值的大面阵、小像元产品占比提升 叠加规模效应显现 带动毛利率与净利率双升 [8] - 8μm、6μm非制冷红外探测器实现量产并通过车规认证 发布行业首款融合红外、可见光与4D毫米波雷达的智能感知方案 [8] - 微波领域完成Ku/Ka波段有源相控阵终端卫星互联网验证 打通"芯片—组件—系统"全链路 [8] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率51.34% 研发费用率19.96% 同比提升1.62个百分点 [8] - 经营活动净现金流3.18亿元 同比大增328.46% [8] - 期末总资产93.44亿元 较年初增长6.11% 归母净资产57.61亿元 增长6.60% [8] - 应收账款14.52亿元 较年初增长10.22% 存货19.62亿元 增长12.47% 合同负债1.63亿元 增长12.64% [8] - 预测2025-2027年营业总收入分别为52.28/61.92/72.65亿元 同比增长21.14%/18.44%/17.32% [1][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为6.70/8.74/10.55亿元 同比增长17.79%/30.48%/20.63% [1][9] - 预测2025-2027年EPS分别为1.46/1.90/2.29元 对应PE分别为53.29/40.84/33.86倍 [1][9] 市场数据 - 当前股价76.70元 市净率6.32倍 [5] - 流通A股市值353.00亿元 总市值353.00亿元 [5] - 每股净资产12.14元 资产负债率37.66% [6]

利润分配方案 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）[1] - 以总股本460,237,692股扣减回购专用账户股份8,263,600股后的451,974,092股为基数[2] - 合计派发现金红利36,157,927.36元（含税）[2] 分红比例计算 - 现金分红占2025年半年度归母净利润351,011,549.28元的10.30%[2] - 半年度回购股份金额35,262,777.31元占净利润的10.05%[2] - 现金分红与回购合计71,420,704.67元[3] 财务数据基准 - 母公司期末可供分配利润为1,885,700,376.36元[1] - 2025年半年度归母净利润为351,011,549.28元[1] - 回购专用账户股份不参与利润分配[1] 实施安排 - 利润分配方案已获2024年度股东大会授权[3] - 董事会于2025年8月28日审议通过方案[3] - 若股权登记日前总股本变动将维持每股分配金额不变[3] 相关ETF产品 - 科创100ETF华夏（588800）跟踪上证科创板100指数[6] - 近五日涨幅4.31% 市盈率226.42倍[6] - 最新份额24.5亿份 减少1.3亿份[6] - 主力资金净流入2077.6万元[6] - 估值分位53.58%[7]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第二次临时股东大会 召开日期为2025年9月17日14点30分 召开地点为山东自由贸易试验区烟台片区公司A1楼三楼会议室 [1] - 投票方式采用现场投票与网络投票结合 网络投票通过上海证券交易所系统进行 投票时间为2025年9月17日9:15至15:00 [1] - 股权登记日设定为2025年9月10日 A股股东可参与投票 会议登记截止时间为2025年9月15日16:00 [1][2] 审议议案内容 - 议案一涉及修订公司章程 议案二涉及制定会计师事务所选聘制度 两项议案均为非累积投票议案 [1] - 议案已经公司第三届董事会第二十七次会议及监事会第二十次会议审议通过 无关联股东需回避表决 [1] 股东参与方式 - 股东可通过交易系统投票平台或互联网投票平台(vote.sseinfo.com)参与网络投票 首次需完成股东身份认证 [1] - 公司委托上证信息提供"一键通"智能短信服务 向股权登记日股东推送参会邀请及议案信息 [1] - 现场登记需提供股东账户卡及身份证明文件 法人股东需加盖公章 支持信函或传真方式登记 [2] 市场相关数据 - 科创100ETF华夏(588800)跟踪上证科创板100指数 近五日涨幅4.31% 市盈率为226.42倍 [4] - 该ETF最新份额为24.5亿份 较前期减少1.3亿份 主力资金净流入2077.6万元 估值分位处于53.58% [4][5]

监事会会议召开情况 - 第三届监事会第二十次会议于2025年8月28日14:00召开 采用现场结合通讯方式 [1] - 会议通知于2025年8月25日通过电子邮件及电话方式发出 [1] - 应出席监事3人 实际出席监事3人 由监事会主席刘岩召集并主持 [1] 半年度报告审议 - 监事会审议通过2025年半年度报告及其摘要 确认报告编制符合法律法规及公司章程 [1] - 报告编制程序符合证监会和交易所规定 能充分反映公司财务状况和经营成果 [1] - 监事会保证报告内容真实准确完整 无虚假记载或重大遗漏 [1] 募集资金管理 - 2025年半年度募集资金存放与使用符合法规要求 未出现变相改变用途或损害股东利益情形 [1] - 公司已完整披露募集资金使用管理信息 不存在管理违规情况 [1] - 专项报告获监事会全票通过（3票同意/0票反对/0票弃权） [1] 利润分配方案 - 2025年半年度利润分配方案综合考虑经营环境与监管政策 兼顾业务发展与投资者回报 [1] - 方案严格执行公司章程分红政策 分红标准与比例明确 [1] - 审议程序符合法律法规及公司章程规定 [1] 控股子公司财务资助 - 向控股子公司提供财务资助旨在维护其生产经营正常开展 [1] - 资助额度基于公司财务状况及子公司经营需求确定 符合整体利益 [1] - 公司将加强财务管控保障资金安全 议案获监事会全票通过 [1] 公司治理结构变更 - 通过取消监事会及监事、变更注册资本并修订公司章程的议案 [1] - 议案需提交2025年第二次临时股东大会审议通过 [1] - 涉及公司治理制度制定与修订 [1] 募投项目调整 - "供应链中心红外热成像整机项目"延期基于股东利益和公司可持续发展考量 [1] - 项目投资总额、用途及建设规模均未调整 未改变募集资金投向 [1] - 延期事项获监事会全票通过 相关公告编号2025-061 [1][2] 科创板ETF市场表现 - 科创100ETF华夏（588800）跟踪上证科创板100指数 近五日涨幅4.31% [4] - 当前市盈率226.42倍 估值分位水平53.58% [4][5] - 最新份额24.5亿份 较前期减少1.3亿份 主力资金净流入2077.6万元 [4]

报告行业投资评级 报告中未提及相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司已形成以红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局，2025年上半年经营指标圆满达成，市场需求景气，未来将持续快速增长 [20][22] - 公司积极响应新国九条，实施中期分红，上半年研发进展亮点多，各领域产品取得阶段性成果 [21] - 公司在研发、产能等方面持续投入和提升，以满足市场需求，增强竞争力 [22][24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为睿创微纳，所属行业是半导体，接待时间为2025年8月29日，上市公司接待人员是董事会秘书黄艳 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有中信证券、广发证券、兴业证券、民生证券、富国基金、博时基金、南方基金，其中中信、广发、兴业、民生为证券公司，富国、博时、南方为基金管理公司 [17] 主要内容资料 公司2025年半年度经营和分红情况介绍 - 2025年上半年公司实现营业收入254,379.36万元，同比增长25.82%；营业利润38,082.12万元，同比增加85.02%；净利润35,101.15万元，同比增加56.46% [20] - 红外业务持续快速增长，各领域均有不错表现；微波射频业务因新老产品交替下滑，但对整体报表影响小 [20] - 2025年公司实施中期分红，拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税） [21] - 红外领域8μm系列产品量产，三款面阵产品进入量产；车载红外新增多款车型前装定点和交付，第一代车载4D毫米波成像雷达小批量订单交付 [21] - 微波射频领域完成卫星互联网宽带终端中频芯片验收，开展卫星互联网宽带终端基带模组研制；卫通互联网取得关键进展，系统实现卫星连通并完成基础业务验证 [21] 问答环节 - 2025年上半年研发投入50,784.56万元，同比增长36.95%，占营业收入比例19.96%，原因是红外业务增长和微波射频业务布局推进 [22] - 2025年上半年公司推进微波业务全链条研制，硅基毫米波集成电路和化合物半导体均有进展，第一代车载4D毫米波成像雷达小批量出货，第二代启动研发 [23] - 上市公司合并报表所得税费用含当期和递延所得税费用，去年子公司业务调整使递延所得税费用与今年差异大，今年收入利润提升使当期所得税费用增长 [24] - 2025年上半年智能光电传感器研发中试平台项目投产，红外探测器制造平台年产能达600万只，晶圆级热成像制造平台年产能增至500万只，热像仪整机年产能提升至100万只 [24] - 公司积极布局人工智能，算法覆盖多个环节，2025年上半年取得多项进展，8月成立人工智能科技公司加强研发 [25] - 公司深耕多维感知+AI领域，为低空经济领域提供多种产品，业务从无人机扩展到无人机反制、低空飞行汽车等领域 [26]

投资评级 - 维持买入评级 目标价118.32元人民币[1] 核心观点 - 睿创微纳2025年H1实现营收25.44亿元(同比增长25.82%) 归母净利润3.51亿元(同比增长56.46%) 下游需求维持高景气[1] - 公司新品持续拓展 稳步向多维感知公司迈进 AI技术赋能各业务领域发展[1] - 现金流大幅改善 25H1达3.18亿元(同比提升328.46%)[2] 财务表现 - 25H1红外热成像及光电业务收入24.03亿元(同比增长36.56%) 毛利率52.94%(同比下降0.61个百分点)[2] - 射频微波业务收入0.75亿元(同比下滑65.88%) 毛利率9.53%(同比下降9.76个百分点)[2] - 期间费用率32.15%(同比下降1.82个百分点) 研发费用5.08亿元(同比增长36.95%) 研发费用率19.96%(同比提升1.62个百分点)[2] - 预计25-27年归母净利润8.02/10.86/13.38亿元 对应EPS为1.74/2.36/2.91元[5] 业务进展 - 特种装备领域智能导引、光电吊舱等多领域型号项目按计划推进[3] - 微波业务射频芯片完成多个客户导入和小批量交付 线阵组件研制项目持续交付[3] - 化合物半导体扩展产品线并获某头部客户合格供应商认证[3] - 下一代智能化低成本非制冷红外芯片等研发项目结项[3] AI技术布局 - 第三代红外图像处理SOC芯片架构持续迭代优化 AI-ISP底层架构设计达国际先进水准[4] - 车载红外热成像产品体系全分辨率覆盖 8um热成像芯片和ISP专用芯片通过车规级认证[4] - 车载红外获多家头部企业定点项目 多款车型已上市或即将上市[4] - 第一代车载4D毫米波成像雷达获小批量订单 第二代产品RA225F启动研发[4] 估值数据 - 当前股价77.60元人民币(截至8月28日) 市值357.14亿元人民币[7] - 给予25年68倍PE估值 基于可比公司25年Wind一致预期68倍[5][11] - 25年预测PE为44.55倍 低于可比公司平均水平[9][11] - 25年预测ROE为12.89% 高于可比公司7.00%的平均水平[9][11]

公司业绩表现 - 中科星图2025年上半年商业航天业务营收同比增长137.51% [1] - 低空经济业务营收占比达4.73% [1] - GEOVIS数字地球平台技术推动数字化管理进程 [1] 市场资金动向 - 信托机构近期集中买入军工板块 [1] - 理财子公司同期减持军工板块 [1] - 2023年险资配置规模达4000-5000亿元 其中约2500亿元流入A股市场 [1] 板块交易表现 - 国防ETF(512670.SH)截至8月29日14:31上涨0.58% [1] - 关联指数中证国防(399973.SZ)同期上涨0.37% [1] - 成分股中航成飞上涨7.33% 北方导航上涨5.91% 内蒙一机上涨4.72% 中航机载上涨2.55% 中航沈飞上涨1.48% [1] 相关标的 - 国防ETF(512670)关联主要成分股包括中航沈飞 航发动力 中航光电 菲利华 中航西飞 航天电子 中航机载 海格通信 睿创微纳 中航成飞 [1]

核心财务表现 - 1H25实现营收25.4亿元，同比增长25.8%；归母净利润3.5亿元，同比增长56.5%；扣非净利润3.3亿元，同比增长58.0% [2] - 2Q25单季度营收14.1亿元，同比增长38.7%，创2018年以来单季度最高；归母净利润2.1亿元，同比增长114.3% [2] - 1H25毛利率同比提升1.3个百分点至50.7%；净利率同比提升2.8个百分点至11.4%；2Q25毛利率达54.6%，净利率达12.5% [2] 业务板块分析 - 红外热成像业务营收24.0亿元，同比增长36.6%，占总营收94%；毛利率52.9%，同比下滑0.77个百分点 [3] - 微波射频业务营收0.7亿元，同比下降65.9%，占总营收3%；毛利率9.5%，同比下滑9.76个百分点 [3] - 境内营收占比75%，境外占比23% [3] 子公司表现 - 齐新半导体营收同比增长97.6%至0.62亿元；净利润亏损收窄至-0.70亿元（1H24为-0.82亿元） [3] - 无锡华测营收同比减少65.6%至0.75亿元；净利润转亏为-0.07亿元（1H24为盈利0.08亿元） [3] 费用与现金流 - 期间费用率同比下降1.8个百分点至32.2%，其中研发费用率同比上升1.6个百分点至20.0% [4] - 经营活动净现金流3.2亿元，大幅高于去年同期的0.7亿元 [4] - 应收账款及票据较年初增1.8%至15.2亿元；存货较年初增12.5%至19.6亿元 [4] 战略布局与技术进展 - 通过收购无锡华测71.87%股权布局T/R组件，拓展微波领域业务 [3] - 组建MMIC技术团队和硅基毫米波芯片团队，实现从芯片到子系统的全链条技术突破 [3] - 业务覆盖工业制造、应急安全、智能汽车、低空经济及卫星通信等多领域 [4] 机构盈利预测 - 民生证券预测2025-2027年归母净利润分别为7.33亿元、8.97亿元、10.92亿元 [4] - 东北证券预测2025年净利润10.46亿元，对应PE 33.16倍 [5] - 多家机构目标价区间为55.42-70.27元 [6]

核心财务表现 - 上半年营收25.44亿元 同比增长25.82% 主要因红外热成像及光电业务销售收入增长[3][4] - 归母净利润3.51亿元 同比增长56.46% 扣非净利润3.28亿元 同比增长57.96%[3][4] - 经营活动现金流量净额3.18亿元 同比大幅增长328.46%[4] - 总资产93.44亿元 同比增长6.11% 净资产57.61亿元 同比增长6.6%[3][4] 研发投入与技术布局 - 研发投入5.08亿元 同比增长36.95% 研发人员1738人 占比51.54%[5] - 非制冷红外器件完成8μm系列量产 1920×1080等三款产品进入量产阶段 第二代8μm 200万像素探测器完成样品开发[5] - 完成12μm 640×512面阵高帧频小型化陶瓷封装探测器开发 384×288面阵SWLP产品实现小批量生产[5] - 光子器件领域研制10μm 400×400及1280×1024 InGaAs探测器 成功开发30μm 320×256高温中波超晶格气体成像探测器[6] 人工智能技术应用 - 第三代红外图像处理SOC芯片架构持续优化 AI-ISP底层架构达国际先进水准[7] - 完成近内存计算单元原型设计 通过CIM技术降低芯片功耗[7] - 推出行业首个红外热成像 可见光与4D毫米波雷达的智能融合算法与产品[7] - 在机器人领域投入智能感知 多模态分析与决策等算法研发[7] 车载业务进展 - 车载红外热成像实现全分辨率覆盖 256×192至1920×1080分辨率产品完备[8] - 8μm热成像芯片和ISP专用芯片通过AEC-Q100 Grade2车规级认证[8] - 完成第一代车载4D毫米波雷达射频芯片FA77研制 采用先进CMOS制程及FMCW体制[8] - 完成第一代4D毫米波成像雷达产品RA223F研制 第二代RA225F启动研发[8] 微波技术突破 - 化合物半导体扩展GaAs MMIC GaN MMIC等产品线 获得头部客户合格供应商认证[9] - 完成卫星互联网宽带终端中频芯片项目验收 与合作伙伴协同研制基带模组[9] - 推出X波段20W DS-SiP原型产品 显著提升SWaP-C指标[9] - Ku及Ka频段低轨卫通相控阵终端完成原型机测试 成功实现卫星连通并完成基础业务验证[9] 产品线扩展 - 激光测距产品线布局铒玻璃激光器及测距模组 能量覆盖100μJ-1mJ 最大测程1-20km[10] - 产品应用于民用无人机 光电吊舱转台 边海防等多个领域[10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心财务表现 - 1H25实现营收25.4亿元，同比增长25.8%；归母净利润3.5亿元，同比增长56.5%；扣非净利润3.3亿元，同比增长58.0% [1] - 2Q25单季度营收14.1亿元，同比增长38.7%，创2018年以来单季度最高；归母净利润2.1亿元，同比增长114.3% [1] - 1H25毛利率同比提升1.3个百分点至50.7%；净利率同比提升2.8个百分点至11.4% [1] - 2Q25毛利率同比提升2.3个百分点至54.6%；净利率同比提升5.5个百分点至12.5% [1] - 1H25经营活动净现金流3.2亿元，较去年同期0.7亿元显著改善 [3] 业务板块分析 - 红外热成像业务1H25营收24.0亿元，同比增长36.6%，占总营收94%；毛利率52.9%，同比下滑0.77个百分点 [2] - 微波射频业务1H25营收0.7亿元，同比下降65.9%，占总营收3%；毛利率9.5%，同比下滑9.76个百分点 [2] - 境内营收占比75%，境外占比23% [2] - 子公司齐新半导体营收同比增长97.6%至0.62亿元；无锡华测营收同比减少65.6%至0.75亿元 [2] 费用与资产负债 - 1H25期间费用率同比减少1.8个百分点至32.2%：销售费用率4.6%（-1.0ppt）、管理费用率6.8%（-2.3ppt）、财务费用率0.8%（-0.2ppt）、研发费用率20.0%（+1.6ppt） [3] - 2Q25末应收账款及票据15.2亿元，较年初增1.8%；预付款项2.6亿元，较年初增42.4%；存货19.6亿元，较年初增12.5%；合同负债1.6亿元，较年初增12.6% [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.33亿元、8.97亿元、10.92亿元，对应增长率28.8%、22.5%、21.7% [4][5] - 预计2025-2027年营收分别为52.48亿元、63.03亿元、75.65亿元，增长率21.6%、20.1%、20.0% [5][11] - 当前股价对应2025-2027年PE为49x/40x/33x，PB为5.9x/5.2x/4.5x [4][5][11] 战略布局与发展方向 - 形成以红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局 [4] - 通过收购无锡华测71.87%股权布局T/R组件，拓展微波领域业务 [2] - 组建MMIC技术和硅基毫米波芯片研发团队，推进从核心芯片到组件的全链条技术研制 [2] - 业务赋能工业制造、应急安全、智能汽车、户外消费、低空经济、卫星通信等领域 [4]