报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 公司目标市场规模扩大2.5倍，次新品放量增长，产品矩阵丰富不断延伸新市场，盈利能力提升，长期增长潜力足 [4] - 公司以WiFi与低功耗蓝牙等链接芯片为主，布局“连接 + 处理”方向，国产企业受益国产化与AIOT行业高增长红利 [4] - 公司软硬件协同，B2D2B的开发者生态构筑核心竞争壁垒 [4] - 首次覆盖给予“买入”评级，预计公司2024 - 2026年营收和归母净利润增长，规模或短期高增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 公司概览：全球Wi - Fi MCU龙头企业 1.1 公司简介：行业领先的AIoT解决方案平台 - 公司2008年成立，专注物联网芯片与模组研发销售，2019年上市，2023年出货量突破10亿颗，2024年发布新产品 [12] - 公司是物联网芯片设计和解决方案供应商，战略目标是成物联网平台型公司，提供一站式AIoT产品和服务，产品覆盖多种通信协议，涵盖边缘AI功能，提供云平台服务 [14] - 产品分经典款、次新类、新品，S3与P4有AI功能，经典款稳定销售，次新品快速增长，新品2025年或放量 [17][19][20] - 营收拆分为模组和芯片，模组毛利率低但单价高，占比5 - 6成，公司采用Fabless模式，直销占比7成左右，产品多销往海外 [23][24] - 采用B2D2B商业模式吸引开发者，形成正向循环平台优势，网络有超200本学习书籍，2024年收购M5Stack加强业务协同 [26][28][31] 1.2 股权架构：管理层技术背景深厚，股权激励彰显发展信心 - 董事长等控股比例高，员工股权激励完善，2024年发布激励计划，营收目标CAGR为20% [33] - 核心管理层技术背景强，研发团队实力强劲 [36] 1.3 公司财务：2024业绩同比高增长，次新品显著放量 - 2019 - 2023年业绩总体增长，2024年Q3营收创新高，预计全年增长40%，净利润有望继续增长 [39] - 长期毛利率约40%，未来或略增，研发费用率增长保证产品竞争力 [41] - 存货达历史高位，但周转天数降至历史较低水平，业务扩张存货正常 [44] 2. AIOT高速发展催生“连接 + 处理”芯片高增长 2.1 IOT产业随着AI渗透或高速发展 - AIOT是人工智能与物联网结合的智联网，物联网产业庞大，系统层级和应用技术多 [46] - 物联网连接数量和收入规模高速增长，预计2024年增长23%、2025年增长27%，收入规模保持9%以上增速 [48] - 物联网产业链分感知、网络、平台、应用四层，各层需多种芯片，连接技术分蜂窝和非蜂窝，非蜂窝是主流 [51][52] - 短程物联网中，Wi - Fi、蓝牙、ZigBee/Thread是主流通信技术，适用于不同场景 [55] 2.2 中国WiFi芯片长期受益国产化与高端产品升级 - 2023年全球WiFi芯片市场规模约210亿美元，预计未来10年CAGR约4.4%，手机市场占下游一半以上 [58] - Wi - Fi技术迭代，主流向Wi - Fi6、Wi - Fi6E、Wi - Fi7优化，新协议性能更优 [62] - Wi - Fi6、Wi - Fi6E、Wi - Fi7是未来主流技术，2027年相关设备连接数有望达39.98亿 [65] - 2022年物联网占全球WiFi芯片出货量21%，全球市场份额被联发科等占据，乐鑫排第五，国内国产化和高端市场进步空间大 [68] 2.3 低功耗蓝牙与双模蓝牙芯片长期高速增长 - 预计全球蓝牙设备出货量2024 - 2028年CAGR为8%，2023年蓝牙模块规模约746.39亿元，2029年达1569.89亿元，CAGR约13% [69] - 蓝牙芯片分经典、低功耗、双模，双模可自动切换，双模和低功耗是长期趋势 [73][75] - 2023年中国低功耗蓝牙芯片市场规模402.6亿元，未来4年CAGR约15%，下游需求带动规模增长 [78] - 中国蓝牙芯片企业有国产化和行业增长双重红利，Wi - Fi + BLE Combo芯片走进市场，乐鑫产品拓展连接技术 [80][83] 2.4 Matter协议构建统一连接标准，加速智能家居发展 - 智能家居行业需统一标准，全球科技巨头引领，Matter协议应运而生，生态快速建立，乐鑫认为2024年底到2025年市场将爆发 [87][88] - Matter协议使不同连接设备统一联网，长期智能家居和协议渗透率将增长 [92][94] - 乐鑫是Matter协议开发参与者和推动者，提供全面解决方案和一站式服务，拓展生态方案，支持新标准 [96] 3. 从Wi - FiMCU拓展到AI类SoC，软硬协同筑建生态壁垒 3.1 硬件：转用RISC - V架构，增强AI处理能力 - RISC - V是开源免费指令集架构，在物联网领域优势多，引领开源趋势，为我国半导体自主可控带来机遇 [99][100] - 乐鑫2020年转用RISC - V架构，掌握核心技术，增强产品性价比，产品竞争力提升 [103] - 乐鑫以高端和低成本方案进军AI领域，已研发离线语音唤醒/识别技术 [104][105] 3.2 软件：物联网解决方案丰富，提供一站式服务 - 自研操作系统和开发框架降低客户二次开发成本，ESP - IDF支持多种框架，处于行业领先地位 [108][110] - ESPRainMaker研发成果商业化，可一周实现AIoT解决方案构建与部署 [111] 4. 估值假设与投资建议 4.1 基本假设及业绩预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为20.07/26.31/33.72亿元，年增率分别为40.07%/31.06%/28.18%；归母净利润分别为3.39/4.64/6.01亿元，年增率分别为148.58%/37.07%/29.53% [4] 4.2 可比公司估值 - 报告提及可比公司估值表对比，但未展开具体内容 [11] 4.3 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 公司目标市场规模扩大2.5倍，次新品放量增长，产品矩阵丰富不断延伸新市场，盈利能力进一步提升，长期增长潜力十足 [4] - 公司当前以WiFi与低功耗蓝牙等链接芯片为主，逐步布局“连接 + 处理”的产品方向，国产企业长期受益国产化提升与AIOT行业高增长的双重红利 [4] - 公司软硬件协同，B2D2B的开发者生态构筑核心竞争壁垒 [4] - 首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润均有增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概览：全球Wi - Fi MCU龙头企业 公司简介：行业领先的AIoT解决方案平台 - 公司自2008年成立专注物联网芯片与模组研发销售，2019年登陆科创板，2023年芯片出货量突破10亿颗，2024年发布新产品 [12] - 公司是物联网芯片设计和解决方案供应商，战略目标是成为物联网平台型公司，提供一站式AIoT产品和服务，产品聚焦连接 + 处理，涵盖多种通信协议，还提供云平台服务 [14] - 产品分经典款、次新类、新品三类，S3与P4系列具备AI功能，应用于智能家居等领域，经典款稳定销售，次新品快速增长，新品2025年或放量 [17][19][20] - 营收拆分为模组和芯片，模组毛利率低但单价高，占营收5 - 6成，采用Fabless模式，直销占比7成左右，产品多销往海外 [23][24] - 采用B2D2B商业模式吸引开发者，建设生态平台，创造商业机会，扩大品牌力度，适应市场变化 [26] - 公司书籍资料在开发者和大学生中广泛传播，收购M5Stack加强业务协同，其产品加速乐鑫产品设计进程，带来B端商机 [28][31] 股权架构：管理层技术背景深厚，股权激励彰显发展信心 - 董事长、总经理、实控人控股比例高，员工股权激励机制完善，2024年发布激励计划，营收目标CAGR为20% [33] - 核心管理层均为技术背景，研发团队实力强劲 [36] 公司财务：2024业绩同比高增长，次新品显著放量 - 2019 - 2023年业绩总体稳定增长，2024年Q3营收创历史新高，预计全年增长40%，净利润水平有望继续增长 [39] - 长期毛利率保持在40%左右，未来或略有增长，研发费用率持续增长保证产品核心竞争力 [41] - 存货达历史高位，但周转天数降至历史较低水平，业务快速扩张，库存相对正常 [44] AIOT高速发展催生“连接 + 处理”芯片高增长 IOT产业随着AI渗透或高速发展 - AIOT是人工智能与物联网结合的智联网，物联网产业庞大，系统层级和应用技术多 [46] - 物联网连接数量和收入规模高速增长，预计2024年增长23%，2025年增长27%，全球物联网收入规模或保持9%以上增速 [48] - 物联网产业链分感知、网络、平台、应用四层，各层均需多种芯片 [51] - 物联网连接技术分蜂窝和非蜂窝，非蜂窝是主流，短程物联网中Wi - Fi、蓝牙、ZigBee/Thread是主流通信技术，适用于不同场景 [50][51][55] 中国WiFi芯片长期受益国产化与高端产品升级 - 2023年全球WiFi芯片市场规模约210亿美元，预计未来10年CAGR约4.4%，到2033年达345亿美元，手机市场占下游应用一半以上 [58] - Wi - Fi技术不断迭代，主流向Wi - Fi6、Wi - Fi6E、Wi - Fi7优化，新的技术性能与成本更具优势，未来是主流趋势 [62][65] - 2022年物联网下游占全球WiFi芯片出货量约21%，全球WiFi市场份额主要被联发科等占据，乐鑫科技排第五，国内WiFi芯片国产化和高端市场技术进步空间大 [68] 低功耗蓝牙与双模蓝牙芯片长期高速增长 - 预计全球蓝牙设备出货量2024 - 2028年CAGR为8%，2023年全球蓝牙模块规模约746.39亿元，预计到2029年达1569.89亿元，CAGR约13% [69] - 蓝牙芯片分经典、低功耗、双模，双模和低功耗是长期发展趋势，单模经典蓝牙芯片市场空间将被取代 [73][75] - 2023年中国低功耗蓝牙芯片市场规模402.6亿元，未来4年CAGR约15%，下游市场带动规模高增长，中国蓝牙芯片企业有国产化和行业增长双重红利 [78][80] - Wi - Fi + BLE Combo芯片走进市场，乐鑫科技产品涵盖多种连接技术，未来还将增加Wi - Fi 6E、Wi - Fi 7 [80][83] Matter协议构建统一连接标准，加速智能家居发展 - 智能家居行业需统一标准，全球科技巨头引领下Matter协议应运而生，生态快速建立，乐鑫科技认为2024年底到2025年市场会爆发增长 [87][88] - Matter协议下不同连接方式设备可统一联网，长期看智能家居高速增长，Matter协议渗透率将提高 [92][94] - 乐鑫科技是Matter协议开发参与者和推动者，提供全面解决方案和一站式服务支持，拓展了Matter生态构建方案 [96] 从Wi - FiMCU拓展到AI类SoC，软硬协同筑建生态壁垒 硬件：转用RISC - V架构，增强AI处理能力 - RISC - V是开源免费指令集架构，在物联网领域优势多，引领开源趋势，为我国半导体产业自主可控带来机遇 [99][100] - 乐鑫科技使用RISC - V架构，掌握核心技术，增强产品性价比，2020年后新产品多为RISC - V构架，产品竞争力提升 [103] - 乐鑫以高端 + 低成本方案进军AI领域，高端搭配第三方AI算法，低成本将AI算法集成到MCU中，已研发离线语音唤醒/识别技术 [104][105] 软件：物联网解决方案丰富，提供一站式服务 - 自研操作系统和开发框架降低客户二次开发成本，ESP - IDF支持多种开发框架，处于行业领先地位，已服务数亿物联网设备 [108][110][111] - 产品ESP RainMaker研发成果商业化，可打通全链路，建立云基础设施，助力客户降低成本和周期，最快一周实现物联网解决方案构建与部署 [111] 生态：开源生态丰富活跃，B2D2B助力平台效应释放 - 公司采用B2D2B商业模式，通过建设生态平台吸引开发者，开发者参与创造商业机会，促进产品推广和使用，形成正向循环 [26] 估值假设与投资建议 基本假设及业绩预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为20.07/26.31/33.72亿元，年增率分别为40.07%/31.06%/28.18%；归母净利润分别为3.39/4.64/6.01亿元，年增率分别为148.58%/37.07%/29.53% [4] 可比公司估值 - 报告未详细提及可比公司估值具体内容 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人225人[2] - 出席股东所持表决权50,455,937，占比45.8904%[2] - 7名在任董事、3名在任监事全部出席会议[4] 议案表决情况 - 续聘2024年度审计机构议案，同意票5,286,315，占比98.2741%[6] - 普通股股东同意票50,363,101，占比99.8160%[8] 其他 - 本次股东大会见证律所是上海锦天城律师事务所，律师为沈诚、宋怡[9]

会议信息 - 公司董事会于2025年2月24日决议召开股东大会，通知刊登距召开达15日[6] - 现场会议于2025年3月12日14:00召开，有交易和互联网投票时间[7] 参会情况 - 225名股东（及代理人）参会，代表50,455,937股，占比45.8904%[8] 议案表决 - 《关于续聘公司2024年度审计机构的议案》，同意、反对、弃权情况及中小投资者相关占比[11]

会议信息 - 乐鑫科技2025年第一次临时股东大会于3月12日14时召开[9] - 会议地点为上海市浦东新区碧波路690号2号楼304室[9] - 会议召集人为公司董事会，主持人为董事长Teo Swee Ann张瑞安先生[9] 议案审议 - 审议《关于续聘公司2024年度审计机构的议案》[9] - 建议续聘天职国际会计师事务所为2024年度财务审计机构，聘期1年[10] 审计费用 - 2024年度审计费用共计90万元，较上一期无变动[10] 会议规则 - 出席会议股东需会前20分钟签到，验证后领资料[5] - 现场会议表决采用记名投票，一股一票[5] - 股东大会表决由见证律师、股东代表与监事代表计票、监票[7]

财务数据关键指标变化 - 收入与利润 - 2024年营业总收入200,691.97万元，同比增加40.04%[3][6][10] - 2024年营业利润33,408.91万元，同比增加217.40%[3][6][10] - 2024年利润总额33,289.69万元，同比增加215.85%[3][6][10] - 2024年归属于母公司所有者的净利润33,988.74万元，同比增加149.54%[3][6][10] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润30,892.25万元，同比增加183.40%[3][6][10] 财务数据关键指标变化 - 研发费用 - 2024年研发费用同比增加8,659.25万元，同比增长约21.45%[9] 财务数据关键指标变化 - 现金流量 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为23,702.71万元，同比减少6,557.03万元[9] 财务数据关键指标变化 - 存货余额 - 2024年末存货余额为48,562.03万元，同比增长100.38%[9] 财务数据关键指标变化 - 每股收益 - 2024年基本每股收益同比增幅106.38%[3][10] 财务数据关键指标变化 - 股本 - 2024年股本同比增加3,141.07万元，增幅38.88%[3][10]

审计机构聘任 - 公司拟续聘天职国际为2024年度审计机构，聘期一年[2] - 续聘议案已通过董事会审议，待股东大会审议[7][8] 审计机构情况 - 截至2023年底，天职国际合伙人89人，注会1165人[4] - 2023年天职国际收入31.97亿，审计业务26.41亿[4] - 2023年天职国际上市公司审计客户263家，收费3.19亿[4] 审计费用 - 2024年度审计费用90万，较上期无变动[6]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会3月12日14点召开[3] - 会议地点为上海浦东新区碧波路690号2号楼304室[3] - 网络投票起止时间为2025年3月12日[3] 其他信息 - 公司A股股票代码为688018，简称乐鑫科技[11]

文章核心观点 乐鑫科技股价创历史新高，所属电子行业有涨有跌，公司三季报业绩良好且发布2024年业绩预告 [1][2] 公司股价表现 - 截至10:58，乐鑫科技股价上涨10.27%，报270.01元，成交量574.73万股，成交金额14.99亿元，换手率5.12%，A股总市值和流通市值均达302.95亿元 [1] 行业表现 - 电子行业整体涨幅为0.51%，行业内股价上涨的有180只，乐鑫科技、好利科技、瀛通通讯涨幅居前，分别为10.27%、10.01%、9.97% [1] - 行业内股价下跌的有288只，波导股份、甬矽电子、易天股份跌幅居前，分别为10.02%、8.94%、7.06% [1] 两融数据 - 1月20日乐鑫科技两融余额为5.66亿元，融资余额为5.61亿元，近10日减少1.03亿元，环比下降15.56% [1] 公司业绩情况 - 三季报显示，前三季度公司实现营业收入14.60亿元，同比增长42.17%，净利润2.51亿元，同比增长188.08%，基本每股收益为2.7167元，加权平均净资产收益率12.91% [1] - 1月16日公司发布2024年业绩预告，预计净利润3.00亿元至3.40亿元，同比变动区间为120.00%~150.00% [2]

行业与公司 - 公司：乐欣（LeXin） - 行业：物联网（IoT）、AI硬件、芯片设计与制造 核心观点与论据 1. **营收表现**： - Q4营收达到20亿，符合Q3的预告目标[2] - 全年营收同比增长20%到25%[4] - Q4业绩表现远超预期，全年表现优于去年[3] 2. **市场预期与业绩**： - 市场对Q4的预期过高，导致业绩发布后股价波动[1] - 公司认为市场热情过于膨胀，业绩预期被推高[1] 3. **AI与硬件结合**： - 公司与火山引擎合作，推出AI加硬件的方案，目前处于原型机阶段[10] - AI玩具市场未来有爆发潜力，但需要长时间打磨[10] - S3芯片（带AI功能的AIOT芯片）增长迅速，预计2025年会有更多客户采用[13] 4. **海外市场与展会**： - 公司在CES展会上展示了与OpenAI结合的应用场景，吸引了大量开发者[5] - 海外客户对乐欣的认知从连接芯片公司扩展到处理器性能展示[8] - 海外市场增速不稳定，Q2国内增速快，Q3海外增速快，Q4又转为国内增速快[14] 5. **竞争格局与战略**： - 公司在AI芯片领域的布局早在2019年就已开始，S3芯片于2020年底发布，2023年开始放量[15][16] - 公司强调战略布局的长期性，芯片设计需要提前几年投入研发[15] - 公司在物联网领域的竞争力强，品质、性价比、生态和供应链稳定是其优势[19] 6. **开发者生态与开源**： - 公司重视开发者生态，硬件和软件均开源，但禁止使用乐欣的商标[45] - 开发者群体对乐欣的产品有较高的忠诚度，部分开发者已成为公司股民[29] 7. **未来展望**： - 公司预计AI相关产品将在未来几年逐步放量，但短期内不会对业绩产生显著影响[13] - WiFi6和WiFi7的布局正在进行中，WiFi6已在销售阶段，WiFi7在研发中[47][49] 其他重要内容 1. **奖金与财务**： - 公司Q4进行年度业绩考评，奖金数额基于去年的比例预估[3] - 公司财务部计划奖金时，未预料到全年表现远超预期[3] 2. **库存与供应链**： - 公司库存上升，部分原因是美元计价成本上升，提前备货[19] - 产品线多样化，存货减值风险低，产品通用性强[22] 3. **客户与市场容量**： - 公司客户群体分散，市场容量在扩大，但作为新进入者，预期需合理[27][28] - 公司在物联网领域已有领先地位，但在新市场中仍需努力[28] 4. **开发者支持与生态**： - 公司通过开源硬件和软件支持开发者，IDF团队人手紧张，但正在与M5团队合作提升开发体验[42] - 公司计划推出AI辅助工具，帮助开发者更便捷地使用乐欣产品[53] 5. **竞争与市场趋势**： - 公司在WiFi6和WiFi7的布局上领先，WiFi6已在销售阶段，WiFi7在研发中[47][49] - 公司认为AI应用场景将逐步增多，但短期内不会对业绩产生显著影响[16] 总结 乐欣在AI硬件、物联网芯片领域具有较强的竞争力，尤其是在AIOT芯片S3的推动下，未来增长潜力较大。公司通过开源硬件和软件支持开发者生态，同时在海外市场也有一定的布局。尽管短期内AI相关产品不会显著提升业绩，但长期来看，AI和物联网的结合将为公司带来新的增长点。