投资评级 - 报告对华海清科维持"买入"评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上 [9][15][22] 核心观点 - 华海清科通过收购芯嵛公司剩余82%股权，切入离子注入机领域，构筑第二增长极 [21] - 芯嵛公司核心团队专注离子注入行业30余年，低能大束流离子注入设备已在多家客户端验证 [29] - 交易基于2024-2026年子公司业绩分三期完成，对赌补偿机制降低收购风险 [9] - 受益于AI、高性能计算领域快速发展，公司CMP装备、减薄装备将得到更广泛应用 [2] 财务数据 - 2024-2026年归母净利润预测分别为10.9/13.8/15.8亿元，当前市值对应动态PE分别为40/31/27X [22] - 2024-2026年营业总收入预测分别为35.34/44.70/51.64亿元，同比增速分别为40.92%/26.46%/15.54% [28] - 2024-2026年每股净资产预测分别为41.58/50.29/60.25元 [6] - 2024-2026年ROE-摊薄预测分别为16.46%/17.29%/16.51% [6] 收购细节 - 收购对价不超过10.05亿元，基于芯嵛公司2024-2026年业绩、营收结构和交付机台数量等考核标准分三期完成 [9] - 芯嵛公司2024年营收需分别达0.45亿、1.05亿和3.4亿元，整机营收占比需超过80% [9] - 2024至2025年需分别交付不少于4台和8台机台进入客户端验证或验收程序 [9] 行业趋势 - AI和高性能计算快速发展推动芯片性能和功耗要求提高，Chiplet和HBM需求高增 [2] - 公司CMP装备、减薄装备是芯片堆叠技术、先进封装技术的关键核心装备，将获得更广泛应用 [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][29] 核心观点 - 公司在巩固 CMP 竞争优势的同时，不断丰富产品线布局，减薄、清洗、量测等设备取得积极进展 [2] - 公司通过收购芯嵛半导体切入离子注入机领域，符合"装备+服务"的平台化战略，对赌补偿机制降低收购风险 [25][26][30] - 离子注入机环节国产化率不足 10%，公司有望通过芯嵛半导体加速国产替代 [27][31] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 35.00、47.40 和 60.34 亿元，同比+40%、+35%和+27% [3] - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 10.09、13.36 和 17.02 亿元，同比+39%、+32%和+27% [3] - 预计 2024-2026 年 EPS 为 4.26、5.64 和 7.19 元 [3] - 2024/12/24 股价 172.47 元对应 PE 为 40、31、24 倍 [3] 产品进展 - 12 英寸超精密晶圆减薄机 Versatile-GP300 已取得多个领域头部企业的批量订单，9 月完成首台验证工作 [2] - 晶圆减薄贴膜一体机 Versatile–GM300 已发往国内头部封测企业进行验证 [2] - 12 英寸晶圆边缘切割设备已发往多家客户进行验证 [2] - 清洗设备已批量用于公司晶圆再生生产，应用于 4/6/8 英寸化合物半导体的刷片清洗装备已通过客户端验收 [2] - 应用于 4/6/8/12 英寸片盒清洗装备已取得小批量订单 [2] - 膜厚量测设备已实现小批量出货，并取得某集成电路制造龙头企业的批量重复订单 [2] 收购细节 - 公司拟用不超过 10 亿元收购子公司芯嵛半导体剩余 82%股权，收购完成后，芯嵛半导体将成为公司全资子公司 [25] - 芯嵛半导体整体估值 12.25 亿，以 25 年对赌收入测算 PS 为 11.8 倍，低于可比公司 [26] - 业绩承诺方将基于 2024-2026 年业绩表现分期支付，收入端三年复合增速高达 160% [26] - 若 2024 年超额完成业绩承诺，2025-2026 年同样超额完成，将分别奖励 1000 万元-2000 万元（2025 年）、2000 万元-3000 万元（2026 年）给核心团队 [27] 行业分析 - 离子注入环节国产化率不足 10%且美系垄断（Axcelix、AMAT），价值量占比约前道设备的 3%-5% [27] - 预计 2025 年离子注入机市场规模约 110 亿元，其中低/中/高能注入机分别占比 61%、20%、18% [27] - BIS 制裁落地，国产设备加速导入，离子注入机环节受益加速国产替代 [31]

投资评级 - 报告公司投资评级为 BUY（买进） [1] 核心观点 - 报告预计公司 2024-26 年净利润分别为 9.6 亿元、12.7 亿元和 15.7 亿元，同比增长 33%、32% 和 24%，EPS 分别为 4.05 元、5.34 元和 6.64 元，目前股价对应 2024-26 年 PE 分别为 42 倍、32 倍、26 倍，给予买进评级 [7] - 公司收购参股子公司芯嵛半导体剩余 82% 的股权，作价 10 亿元，标的公司从事低能大束流离子注入设备研发制造，相关产品已发往客户端验证，预计 2024-2026 年营收不低于 0.45 亿元、1.05 亿元、3.4 亿元，收购价格对应 2026 年 PS 约 3.6 倍，估值相对较低 [8] - 公司 2024 年前三季实现营收 24.5 亿元，YOY+33.2%，净利润 7.2 亿元，YOY+27.8%，扣非后净利润 6.2 亿元，YOY+33.9%，其中 3Q24 营收为 9.6 亿元，YOY+57.6%，QOQ+17%，净利润为 2.9 亿元，YOY+51.7%，QOQ+25%，营收及净利润规模创历史新高 [8] 财务数据 - 预计公司 2024-26 年经营活动产生的现金流量净额分别为 1123 百万元、1085 百万元和 1314 百万元，投资活动产生的现金流量净额分别为 -1866 百万元、-2088 百万元和 -1310 百万元，筹资活动产生的现金流量净额分别为 600 百万元、171 百万元和 311 百万元，现金及现金等价物净增加额分别为 -143 百万元、-832 百万元和 315 百万元 [5] - 预计公司 2024-26 年营业收入分别为 3504 百万元、4720 百万元和 5828 百万元，营业成本分别为 1891 百万元、2565 百万元和 3138 百万元，归属于母公司所有者的净利润分别为 959 百万元、1265 百万元和 1572 百万元 [11] - 预计公司 2024-26 年每股盈余 (EPS) 分别为 4.05 元、5.34 元和 6.64 元，同比增长 32.5%、31.9% 和 24.3%，市盈率 (P/E) 分别为 42.3 倍、32.1 倍和 25.8 倍，股利 (DPS) 分别为 0.65 元、0.75 元和 0.85 元，股息率 (Yield) 分别为 0.38%、0.44% 和 0.50% [22] 公司基本信息 - 公司产业别为电子，A 股价为 172.47 元，总发行股数为 236.72 百万股，A 股数为 169.97 百万股，A 市值为 293.15 亿元，主要股东为清控创业投资有限公司，持股比例为 28.20%，每股净值为 26.04 元，股价/账面净值为 6.62 倍，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 -6.4%、27.9%、23.1% [6] 产品组合 - 公司产品组合中半导体设备占比 91%，配套材料及服务占比 9% [14] 收购与业务布局 - 公司通过收购芯嵛半导体剩余 82% 的股权，深入布局离子注入设备业务，标的公司核心技术团队专注于离子注入行业 30 多年，产品在晶圆颗粒污染控制效果、晶圆装载效率及设备零部件国产化率方面优于同类竞品，预计该业务未来将实现高速增长，结合公司现有 CMP 设备业务及快速起步的减薄设备业务，公司产品矩阵进一步丰富，具备成为半导体平台型企业的潜力 [8]

公司业绩 - 华海清科今年前三季度实现营业收入24.52亿元，同比增长33.22%；归母净利润7.21亿元，同比增长27.8% [1] 收购计划 - 华海清科拟使用自有资金不超过10.05亿元，收购芯嵛半导体剩余82%的股权，交易完成后芯嵛公司将成为华海清科全资子公司 [4] 芯嵛公司情况 - 芯嵛公司成立于2018年，主要从事集成电路离子注入机的研发、生产和销售，目前实现商业化的主要产品为低能大束流离子注入设备 [5] - 2023年、2024年1月至5月，芯嵛公司归母净利润分别为-2442万元、-1516万元 [5] - 芯嵛公司100%股权的整体价格为12.25亿元，交易价格与评估截止日芯嵛公司所有者权益账面值相比的增值率为1541.43% [6] 行业前景 - 离子注入机是集成电路制造前道工序中的关键设备之一，离子注入设备销售额占半导体工艺设备整体销售规模的比重约为3%至5%，市场前景广阔 [3] - 全球及国内超过九成的设备仍由美国应用材料公司、美国亚舍立公司供应，市场集中度较高 [5] - 2025年全球12英寸晶圆厂设备资本支出强度预计提升，有望达到1165亿美元，同比增长20%；且2026年有望达到1305亿美元 [5] - 中国市场2022年、2023年半导体设备市场规模分别达到282.7亿美元、356.97亿美元，增速明显高于全球 [5]

公司收购 - 华海清科及其全资子公司拟使用不超过10.05亿元自有资金收购芯嵛公司剩余82%的股权 [2] - 交易完成后芯嵛公司将成为华海清科的全资子公司 [2] 技术优势 - 芯嵛公司是国内少数能实现大束流离子注入设备生产的供应商 [1] - 公司可以通过本次收购较快实现对离子注入核心技术的吸收和转化 [1]

收购信息 - 公司拟用不超100,450万元自有资金收购芯嵛公司剩余82%股权[3] - 芯嵛公司100%股权整体价格为122,500万元，增值率为1,541.43%[8] - 本次交易不构成关联交易和重大资产重组[3][7] - 本次交易已获公司国有资产主管单位审议批准[9] - 2024年12月24日公司第二届董事会第八次会议审议通过收购议案，无需提交股东大会审议[9] - 公司收购上海科创持有的芯嵛公司3.3333%股权需公开摘牌，结果待确认[5][10] - 2024年12月24日公司与除上海科创外交易各方签署股权收购协议[11] 财务数据 - 2024年5月31日，芯嵛公司资产总额138081033.30元，负债总额63450826.14元，净资产74630207.16元；2024年1 - 5月营业收入780584.09元，净利润 - 15166843.93元[34] - 截至2024年5月31日，收益法评估芯嵛公司100%股权价值为122500.00万元，评估增值率为1541.43%；市场法评估价值为124100.00万元，评估增值率为1562.87%，最终采用收益法评估结果[36] - 本次交易确定芯嵛公司100%股权整体价格为122500万元，拟收购的82%股权交易对价为100450万元[38] 支付安排 - 公司以96366.6677万元现金收购78.6667%股权，其中上海凯城转让股权比例40.6727%，对价49824.0157万元[40][41] - 业绩承诺方转让对价分四期支付，第一期支付60%，第二期支付10%，第三期支付15%，第四期支付15%[40][42][43][44][45] - 上海凯城各期转让对价分别为29894.4094万元、4982.4015万元、7473.6024万元、7473.6024万元[46] - CHEN WEI各期转让对价分别为9309.9998万元、1551.6666万元、2327.5000万元、2327.5000万元[46] - 业绩承诺方收到前三期转让对价后，按25%、30%、20%比例买公司股票[47] 业绩承诺 - 2024 - 2026年标的公司营收承诺分别不低于0.45亿元、1.05亿元、3.4亿元[52] - 2024 - 2025年标的公司分别发出并交付不少于4台、8台离子注入设备[52] - 业绩未达85%或标准2未达100%，业绩承诺方需补偿[53] - 业绩补偿先从分期转让对价扣，不足用股票补偿[55] 奖励机制 - 2025年度实际营业收入在[1.17，1.28)亿元，应奖励1000万元；在[1.28，1.40)亿元，应奖励1500万元；≥1.40亿元，各兑现应奖励金额的50%[59] - 2026年度实际营业收入在[3.52，3.63)亿元，应奖励2000万元；在[3.63，3.75)亿元，应奖励2500万元；≥3.75亿元，各兑现应奖励金额的50%[60] - 标的公司完成首台特定工艺离子注入设备客户验证及验收，甲方奖励2000万元；完成另一特定工艺离子注入设备客户验证及验收，甲方再奖励2000万元[60] 风险提示 - 本次收购存在利润摊薄、管理整合、商誉减值、市场前景和部分股权未能收购的风险[3][4][5] - 本次交易采用现金分期支付，预计对公司当期及未来财务状况无重大影响，完成后标的公司纳入合并报表，可能形成商誉减值风险[66] - 芯嵛公司目前亏损，预计短期内持续，收购后公司加大研发投入，原有业务每股收益将被摊薄[69] - 本次收购预计形成商誉，每年进行减值测试，若标的公司经营不利，商誉存在减值风险[71] - 国内厂商产品验证及订单获取推进，国际对手占较大份额，市场竞争加剧，芯嵛公司若把握不好市场，经营业绩可能受影响[72] - 公司收购上海科技创业投资（集团）有限公司持有的芯嵛公司3.3333%股权需公开摘牌，能否成功存在不确定性[74] 市场数据 - 2025年全球12寸晶圆厂设备资本支出强度预计达1165亿美元，同比增长20%，2026年、2027年有望达1305亿美元、1370亿美元；2022年、2023年中国半导体设备市场规模分别为282.7亿美元、356.97亿美元[31] - 离子注入设备销售额占半导体工艺设备整体销售规模比重约为3 - 5%[32] 公司情况 - 芯嵛公司主要从事集成电路离子注入机研发、生产和销售，目前商业化主要产品为低能大束流离子注入设备[30] - 芯嵛公司是国内少数能生产大束流离子注入设备的供应商，收购可提升公司核心竞争力[68]

股东持股情况 - 清津厚德持股15333127股，占总股本6.48%，清津立德持股3157827股，占总股本1.33%，二者合计持股占总股本7.81%[2] - 清津厚德IPO前取得6906503股，其他方式取得8426624股，清津立德IPO前取得1422381股，其他方式取得1735446股[6] 减持计划 - 清津厚德及清津立德拟于2025年1月14日至4月13日合计减持不超4734497股，不超总股本2.00%[3] - 清津厚德计划减持不超3550873股，占比不超1.5%，清津立德计划减持不超1183624股，占比不超0.5%[7] - 清津厚德减持方式为竞价交易不超2367248股、大宗交易不超3550873股，清津立德竞价和大宗交易均不超1183624股[7] 过往减持 - 清津厚德过去12个月内询价转让减持752364股，占比0.47%，清津立德减持81636股，占比0.05%，转让价格200元/股[5] 减持相关规定 - 集中竞价交易减持需提前十五个交易日披露计划，其他方式提前三个交易日披露[11] - 未履行减持承诺需公开说明、道歉，违规收益归发行人，造成损失依法赔偿[11] 其他说明 - 减持计划实施存在不确定性，不会导致公司控制权变更，符合法规[12] - 公告发布时间为2024年12月21日[13]

股东大会信息 - 2024年12月17日在天津市津南区召开股东大会[2] - 122人出席，所持表决权129,172,702，占比54.6581%[2] 股权信息 - 截至股权登记日总股本236,724,893股，回购专用账户396,160股无表决权[2] 议案表决 - 《关于变更公司董事的议案》同意票129,030,222，比例99.8897%[6] - 《关于变更公司监事的议案》同意票128,904,749，比例99.7926%[6] - 《关于变更注册资本并修订<公司章程>的议案》同意票129,155,834，比例99.9869%[6] - 《关于修订<独立董事工作制度>的议案》同意票125,835,279，比例97.4163%[8] - 《关于续聘2024年度审计机构的议案》同意票129,096,702，比例99.9412%[8] - 《关于与天府清源控股集团财务有限责任公司签署<金融服务协议>暨日常关联交易的议案》同意票59,659,153，比例95.5763%[8] - 5%以下股东对关联交易议案同意票27,075,551，比例90.7454%[8]

会议信息 - 公司第二届监事会第六次会议于2024年12月17日以现场和通讯结合方式召开[2] - 应出席监事5人，实际出席5人[2] 选举结果 - 会议选举李泉斌为公司第二届监事会主席[3] - 选举议案表决有效票5票，赞成票5票，反对和弃权票均为0票[3]

会议信息 - 公司第二届董事会第七次会议于2024年12月17日召开[2] - 应出席董事9人，实际出席董事9人[2] 人事增补 - 审议通过增补陈泰全为审计委员会和提名与薪酬委员会委员[3][5] 表决结果 - 两委员会增补议案表决有效票9票，赞成票9票，反对弃权均为0票[4][7]