证券研究报告 公 2024年02月27日 司 报 告 石头科技(688169) │ 行 业： 家用电器/小家电 公 投资评级： 买入（维持） 司 2023 年业绩快报点评： 当前价格： 327.30元 点 评 盈利能力达新高，期待 2024 年表现 目标价格： 407.08元 研 事件： 究 基本数据 石头科技发布2023年业绩快报：2023年公司实现营业收入86.5亿元，同 总股本/流通股本(百万股) 131.48/131.48 比+30.6%，归母净利润 20.5 亿元，同比+73.6%，扣非净利润 18.3亿元， 流通A股市值(百万元) 43,032.58 同比+52.7%；其中2023年四季度公司实现营业收入29.7亿元，同比+32.6%， 每股净资产(元) 81.25 归母净利润6.9亿元，同比+111.2%，扣非净利润5.8亿元，同比+69.5%。 资产负债率(%) 18.85 ➢ 海内外均增长较快，一季度高增有望延续 一年内最高/最低(元) 395.00/238.00 参考奥维数据，我们预计公司全年内销收入增速或达30%，一方面在性价比 P 系列支撑下内销扫地机销量增长较快，另一方面洗地机与洗烘 ...

业绩总结 - 公司发布2023年业绩预增公告，预计实现归母净利润20-22亿元，同比增长69.0%-85.9%[1] - 预计Q4内外销延续快增态势，23Q4国内扫地机行业销额同比增长17.1%[2] - 公司业绩超预期，23Q4公司非经常性损益较多，或主要系理财产品公允价值变动带来的收益[3] - 公司预测2025年营业收入将达到128.98亿元，较2022年增长约19.8%[6] - 2025年预计归属母公司净利润将达到28.76亿元，较2022年增长约143.9%[6] 财务数据 - 公司现金流量在过去四个季度呈现不稳定的趋势，从-202到-106，需要关注资金流动情况[1] - 每股净资产逐季增长，从72.68到125.03，显示公司价值不断提升[1] - 公司现金净变动波动较大，从433到2608，需要注意现金管理和运营情况[1] - 公司估值比率（PE和PB）逐季下降，分别从35.5和4.4降至14.6和2.6，投资者可考虑公司股票的投资潜力[1] 未来展望 - 公司的营业利润增长率在2023年达到74.3%，但在2024年和2025年略有下降[6] - 2025年预计每股收益将达到21.87元，较2022年增长约142.3%[6] - 公司的毛利率在2023年达到54.7%，但在接下来的几年中有所下降[6] 其他信息 - 报告中提到的信息仅供客户参考，不构成证券买卖出价或征价邀请或要约[11] - 公司可能持有报告中提及公司发行的证券头寸并进行交易，存在潜在利益冲突[12] - 公司地址分别位于上海、北京和深圳，提供研究服务[13]

业绩总结 - 公司2023年销售额市场份额预计同比提升3个百分点至24%[4] - 公司预计未来三年有望保持15%以上的复合增速，2024年目标价为477.5元[5] - 2025年，智能扫地机及配件预计营业收入将达到13410.32百万元，增长率为21.25%[8] - 2024年，手持清洁产品及配件预计营业收入将达到365.18百万元，增长率为20.00%[8] 市场趋势 - 石头科技2022年营业总收入预计为6629百万元，2025年预计将达到13830百万元[9] - 2023年中国机器人吸尘器销量同比增长4%，高端产品市场份额增加，自洁型产品持续增长[12] - 石头科技看好机器人吸尘器市场潜力，市场规模超过1000亿元人民币[10] 投资策略 - 海通国际认为石头科技具有竞争优势，预测未来三年机器人吸尘器市场复合年增长率超过15%，2024年目标股价为477.5元人民币[13] - 分析师股票评级分为优于大市、中性和弱于大市，分别对应未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上、变化不大和跌幅在10%以上[20][21] - 未来12-18个月，股票的总回报预计与相关的市场基准一致[33]

产品发布 - 公司发布扫地机新品P10S和P10S Pro，产品力领先竞品，维持“买入”评级[1] - P10S Pro相较于竞品产品力亮眼，功能端与竞品追觅S30 Pro系列、科沃斯T30 Pro对比看，P10S、P10S Pro产品力亮眼，性价比优势显著[2] - 公司发布两款全能基站扫地机新品P10S和P10S Pro，产品力领先竞品，价格具有较强的产品性价比优势[8] - 石头P10S Pro配置有伸缩机械臂边刷，实现扫拖双臂出击，边角清扫覆盖率达100%[10] - 石头P10S Pro配置有双螺旋胶刷、吸卷切毛发自维护，能很好应对地毯上的宠物毛发[10] - 石头P10S Pro可实现拖布、主刷双升降，竞品方面追觅S30 Pro系列有该功能，而科沃斯T30 Pro不具备该功能[10] - 石头P10S Pro具有强大的导航避障能力，可识别超过70种障碍物[11] - 石头P10S Pro配备智能交互功能，支持多种方言，具有AI省心模式和宠物模式3.0等特色[11] - 石头P10S Pro的mini基站高度低于竞品，更好融入家居环境[13] 公司业绩 - 公司营业收入和归母净利润呈现稳步增长趋势，2024年预计营业收入将达到105.07亿元，归母净利润将达到24.06亿元[6] - 公司具有较高的毛利率和净利率，2023年毛利率为54.0%，净利率为24.3%[6] - 公司新品产品力强，内销以价换量效果显著，外销持续抢夺中高端份额[15] - 公司维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为21.3/24.1/28.5亿元[15] - 公司维持“买入”评级，股价对应PE为20.1/17.8/15.0倍[16] 市场表现 - 美亚1月公司市占率达23.6%，超越iRobot成为第一，美亚渠道表现亮眼，销量增长显著[4] - 石头科技在美亚市场表现亮眼，1月份销额超过iRobot成为第一[14] - 石头科技在美国线下渠道已进驻近200家Target门店，产品售价为950美金[14] 财务展望 - 公司资产负债表显示，2025年预计流动资产将达到134.83亿元，而流动负债仅为5.96亿元[19] - 公司营业收入预计在2025年将达到126.08亿元，营业利润预计将达到32.37亿元[19] - 公司净利润预计在2025年将达到28.48亿元，ROE预计为17.5%[19] - 公司资产负债率预计在2025年将降至3.9%，净负债比率预计为-46.4%[19] - 公司速动比率预计在2025年将达到19.5，总资产周转率预计为0.8[19]

财务数据 - 公司2023年第三季度营业收入为2,314,968,010元，同比增长57.56%[4] - 公司2023年第三季度归属于上市公司股东的净利润为620,946,438元，同比增长160.38%[4] - 公司2023年第三季度经营活动产生的现金流量净额为1,730,889,087元，同比增长347.19%[5] - 公司2023年第三季度基本每股收益为4.73元，同比增长159.89%[5] - 公司2023年第三季度加权平均净资产收益率为5.95%，较上年同期增加3.32个百分点[5] 研发投入和资产情况 - 公司2023年第三季度研发投入合计为161,493,049元，同比增长36.33%[5] - 公司2023年第三季度总资产为13,165,632,531元，较上年度末增长21.53%[5] - 公司2023年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为10,682,947,249元，较上年度末增长11.79%[5] 股东情况 - 公司2023年第三季度Shunwei Ventures III（香港）持有711,0593股人民币普通股，占比5.41%[9] - 公司2023年第三季度天津金米投资合伙企业持有647,3375股人民币普通股，占比4.92%[9] - 公司2023年第三季度BANYAN CONSULTING持有3764292股人民币普通股，占比2.86%[9] - 公司2023年第三季度天津石头时代企业管理咨询合伙企业持有2559855股人民币普通股，占比1.95%[9] - 公司2023年第三季度未知的股东昌敬持有最多股份，持有29059370股人民币普通股[9] 资产负债情况 - 公司2023年第三季度流动资产合计为7,902,388,973，较上一季度增加617,778,071[13] - 公司2023年第三季度非流动资产合计为5,263,243,558，较上一季度增加1,715,800,570[14] - 公司2023年第三季度资产总计为13,165,632,531，较上一季度增加2,332,578,641[14] - 公司2023年第三季度流动负债合计为2,393,880,528，较上一季度增加1,189,758,771[14] - 公司2023年第三季度非流动负债合计为87,828,266，较上一季度增加16,264,059[14] 利润和现金流 - 公司2023年第三季度净利润为13.6亿元，较上年同期增长59.2%[17] - 公司2023年第三季度综合收益总额为13.69亿元，较上年同期增长57.9%[17] - 公司2023年第三季度每股基本收益为10.38元，较上年同期增长58.8%[18] - 公司2023年第三季度经营活动产生的现金流入小计为63.72亿元，较上年同期增长32.6%[19] - 公司2023年第三季度现金及现金等价物净增加额为201,969,338，较上一季度减少了60,361,884[20]

公司基本信息 - 公司名称为北京石头世纪科技股份有限公司[13] - 公司注册地址为北京市昌平区安居路17号院3号楼10层1001[14] - 公司网址为www.roborock.com，电子信箱为ir@roborock.com[17] 财务表现 - 公司2023年上半年营业收入达到337.37亿元，同比增长15.41%[18] - 归属于上市公司股东的净利润为73.94亿元，同比增长19.93%[18] - 经营活动产生的现金流量净额达到101.91亿元，同比增长528.54%[18] - 公司基本每股收益为5.65元，同比增长19.96%[18] - 公司稀释每股收益为5.62元，同比增长19.83%[18] - 公司研发投入占营业收入的比例为8.49%，同比增加0.75个百分点[18] 主营业务 - 公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售[21] - 公司智能扫地机器人采用激光雷达技术和AI算法，实现智能、高效的清扫路线规划[22] - 公司洗地机和洗衣机产品不断创新，提升清洁效果和使用体验[22] - 公司采用线上与线下相结合的销售模式，持续提升核心竞争力[22] 技术创新 - 公司选择了成本较高的LDS激光雷达+SLAM算法作为扫地机器人的核心技术[27] - 公司自主研发了行业领先的激光测距模块，覆盖直径12米的精准测距范围[27] - 公司研发的SLAM算法在低性能的嵌入式处理器上能实时输出定位和地图信息[27] - 公司推出了高精度可视化的3D地图功能，配合iPhone上的dToF面阵激光测距传感器[28] 产品创新 - 公司推出了自动洗拖布充电座，实现自动补水、拖布自清洁和基座自清洁功能，提升用户体验[33] - 公司新增AI结构光、地毯识别技术、惯性姿态测量等传感器，提升扫地机器人的清洁效率和避障能力[31] - 公司推出了AI双目视觉避障功能，提升了扫地机器人在复杂环境下的避障成功率[31] 股东相关 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.2元（含税），占公司半年度合并报表归属上市公司股东净利润的比例为16.33%[5] - 公司未经审计的半年度报告内容真实、准确、完整[3] - 公司负责人保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[4]

财务数据 - 本报告期营业收入为11,600,484,900元，同比下降14.68%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为2,042,547,810元，同比下降40.42%[4] - 研发投入合计为1,318,332,500元，占营业收入的比例为11.36%，较上年同期增加2.77个百分点[5] - 除非经常性损益的净利润下降了45.97%[7] - 公司2023年第一季度总资产为109.97亿人民币，较上年同期增长1.41%[14] - 公司2023年第一季度营业总收入为116亿人民币，较上年同期下降14.71%[15] - 公司2023年第一季度营业总成本为99.87亿人民币，较上年同期下降2.91%[15] - 公司2023年第一季度的净利润为204,256,616元，较去年同期减少40.4%[17] - 公司的基本每股收益为2.18元[17] 资产情况 - 北京石头世纪科技股份有限公司2023年第一季度流动资产总额为6,773,396,929元，较2022年底减少512,213,973元[13] - 公司2023年第一季度持有的货币资金为2,519,609,443元，较2022年底增加715,156,642元[13] - 公司2023年第一季度应收账款为159,854,541元，较2022年底减少167,651,471元[13] - 公司现金及现金等价物净增加额为874,825,556元[20] - 公司期末现金及现金等价物余额为1,654,768,973元[20] 现金流量 - 2023年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为136,921,162元[19] - 2023年第一季度，公司投资活动产生的现金流量净额为552,992,320元[20] - 2023年第一季度，公司筹资活动产生的现金流量净额为193,959,558元[20]

公司基本信息 - 公司名称为北京石头世纪科技股份有限公司[12] - 公司主要业务为智能家居领域，涉及激光测距传感器、SLAM技术、陀螺仪等[12] - 公司产品包括CPU、GPU等处理器，以及DWA技术用于机器人局部避障[12] - 公司曾获得iF设计奖、台湾金点奖和红点奖等设计奖项[13] - 公司是中国最大的自营式电商企业，提供3C、家电、消费品等产品[13] - 公司研究领域涉及马尔可夫链、贝叶斯网络、卡尔曼滤波等技术[13] - 公司在机器人动力学、D*算法、遗传算法等领域有研究和应用[14] - 公司使用现代控制理论中的PID算法进行闭环控制[14] - 公司股票在上海证券交易所科创板上市，股票代码为688169[17] 财务数据 - 公司2022年度实现归属于公司股东的净利润为1,183,476,942元，母公司2022年末可供分配利润为2,822,165,272元[6] - 公司2022年以集中竞价交易方式累计回购公司股份102,224股，支付的资金总额为61,072,573.80元[6] - 公司2022年度利润分配预案包括每10股派发现金红利12.70元，总股本为93,691,616股，合计拟派发现金红利118,988,352.32元[6] - 公司2022年度利润分配预案包括每10股转增4股，总股本增加至131,168,262股[6] - 公司2022年度合计分红金额为180,060,926.12元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为15.21%[7] - 2022年公司营业收入达到662.87亿元，同比增长13.56%[18] - 2022年归属于上市公司股东的净利润为119.77亿元，较上年同期增长0.63%[18] - 2022年公司净资产达到955.64亿元，较上年末增长12.54%[18] - 2022年基本每股收益为12.66元，稀释每股收益为12.62元[18] - 2022年加权平均净资产收益率为13.16%，较上年减少4.84个百分点[18] - 2022年研发投入占营业收入的比例为7.37%，较上年减少0.18个百分点[18] 业务发展 - 公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，包括智能扫地机器人、洗地机等产品[25] - 公司通过多元化的营销渠道扩大产品销售和市场覆盖面，与各电商平台进行深度合作[23] - 公司建设多元化人才队伍，通过培训资源整合和人才开发促进员工综合能力提升[23] - 公司全面优化质量控制相关制度，完善质量管理体系，强化质量技能提升，维护客户合法权益[24] 技术研发 - 公司是智能扫地机器人领域激光雷达技术和算法的领先企业，通过SLAM算法构建户型地图并规划智能清扫路径[29] - 公司在智能扫地机器人领域投入了较大的研发，确保机器人的运行路线更精准[33] - 公司基于人工智能技术的导航算法通过机器学习和深度学习技术不断优化路径规划算法，提高清扫效率和覆盖率[33] - 公司推出了高精度可视化的3D地图功能，实时展示机器清洁轨迹，提升用户体验[33] - 公司研发的SLAM算法通过融合多传感器数据和深度学习技术，实现了高鲁棒性、高稳定性、高实时性，满足用户需求[34] - 公司构建CPU+GPU的异构计算体系，提高SLAM算法的实时性和准确性，降低成本[34] - 公司自主研发的SLAM算法实现了准确的地图创建和即时定位功能[35] 员工管理 - 公司设有专门的年度考核指标，对员工进行多维度考核并根据工作成果给予奖励和激励[24] - 公司研发人员数量为493人，占总人数的比例为54.54%[62] - 公司研发人员平均薪酬为59.58万元[62] - 公司研发投入占营业收入比例分别为7.37%、7.55%和5.80%[63] - 公司报告期内新增授权专利417项，新增发明专利36项[63] 风险管理 - 公司存在产品研发风险，需要不断创新以适应市场需求[64] - 公司核心技术安全与否直接决定了核心竞争力，存在核心技术泄密的风险[64] - 公司产品销售受季节性影响，主要因电商平台促销活动[66] - 公司产品结构单一，未来将开展多种智能硬件产品研发[66] - 公司加大研发投入，以抵御产品降价风险[66] - 公司海外业务运营风险受政治经济局势等影响[66] - 公司经营模式转变可能降低运营灵活性[66] 股权激励 - 公司2022年度可供分配利润为2,822,165,272元，拟向全体股东每10股派发现金红利12.70元，总计拟派发现金红利为118,988,352.32元，占公司当年度合并报表归属上市公司股东净利润的比例为10.05%[142] - 公司2022年度合计分红金额（含税）为180,060,926.12元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为15.21%[

财务表现 - 2023年第一季度，石头科技营业收入为11.60亿人民币，同比下降14.68%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为2.04亿人民币，同比下降40.42%[4] - 研发投入合计为1.32亿人民币，占营业收入的比例为11.36%，同比增加2.77个百分点[5] - 总资产为109.97亿人民币，同比增长1.51%[5] - 非经常性损益项目中，计入当期损益的政府补助为969.08万元[5] - 一季度为行业销售淡季，宏观经济波动及海外高通胀拖累终端需求，导致营业收入下降；同时一季度推出多款新品，相关销售费用前置及研发费用投入增长所致[6] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.63亿人民币，同比下降45.97%[7] 股东持股情况 - 前10名股东持股情况中，昌敬持有21,600,099股，占比23.05%；Shunwei Ventures III（Hong Kong）持有7,241,111股，占比7.73%[9] 资产负债表 - 公司2023年第一季度流动资产总额为67.73亿人民币，较2022年底下降0.55%[13] - 公司2023年第一季度非流动资产总额为42.23亿人民币，较2022年底上升19.15%[14] - 公司2023年第一季度流动负债合计为112.04亿人民币，较2022年底下降6.89%[15] - 公司2023年第一季度非流动负债合计为8.59亿人民币，较2022年底上升19.97%[15] - 公司2023年第一季度所有者权益合计为97.90亿人民币，较2022年底上升2.43%[15] 现金流量表 - 2023年第一季度，公司营业利润为231,659,142元，较去年同期下降了160,922,435元[16] - 经营活动产生的现金流量净额为136,921,163元，较去年同期下降了30,045,576元[18] - 2023年第一季度，公司净利润为204,256,616元，较去年同期下降了138,592,127元[16] - 投资活动产生的现金流量净额为553,036,255元，较去年同期增加了524,388,473元[19] - 公司现金及现金等价物净增加额为874,825,558元，较去年同期增加了684,668,837元[20]