业绩表现 - 2025年第一季度营业收入34.28亿元，同比增长86.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.67亿元 [1] - 扫地机零售额份额24.7%，同比增长3.4个百分点 [2] - 洗地机线上零售额份额11.8%，同比增长7.4个百分点 [2] 增长驱动因素 - 国内市场受益于"以旧换新"补贴政策，产品供不应求导致部分收入延迟确认 [2] - 全球市场销售额持续增长，2024年获得全球销售量和销售额双料第一 [2] - 在丹麦、芬兰、德国等国家实现量额双第一 [3] 产品创新 - 发布G30 Space探索版扫地机器人，搭载全球首创5轴折叠仿生机械手 [3] - 扩充P系列产品矩阵，P20 Plus/P20 Ultra具备高端机型性能参数 [3] - 发布Z1 Max洗烘套装系列，完成洗衣机全品类布局 [3] - 一季度研发费用2.66亿元，同比增长36.9% [8] 全球化布局 - 海外收入占比过半，越南工厂2024年Q4投产 [6] - 海外产能可覆盖半数以上美国市场 [6] - 通过自建工厂与代工厂结合完善供应链布局 [6] 未来展望 - 新品毛利率高于老款产品，业绩表现将后置 [4] - 中高端产品规模效应有望提升盈利能力 [8] - 技术壁垒巩固将扩大海内外市场份额优势 [8]

智能家居行业趋势 - 全球智能扫地机器人市场2024年出货2060.3万台同比增长11.2%销额达93.1亿美金同比增长19.7%平均单价上涨7.6%至452美金高端化升级持续深化 [1] - 2025年初头部厂商密集推出搭载AI导航机械臂等技术的旗舰新品行业加速向智能化一体化方向演进 [1] 石头科技业绩表现 - 2025年一季度营业收入34.28亿元同比增长86.22%净利润2.67亿元 [1] - 2024年营收规模突破百亿2025年一季度继续同比高增打开增量空间 [2] 技术创新与产品矩阵 - 发布全球首创5轴折叠仿生机械手扫地机器人G30 Space探索版实现从二维清洁到三维空间管理的跨越式进阶配备星阵领航3.0系统0缠绕清扫系统等创新技术 [3] - 洗地机领域推出A30 Pro Steam创新蒸汽热水双效清洁技术洗衣机领域推出全球首款万元以内双绿标洗烘套装搭载ZeoHyb™分子筛超擎热泵烘干系统等创新技术 [4] - 一季度研发投入2.66亿元同比增长36.9% [4] 分业务增长情况 - 扫地机线上零售额19.16亿元同比增长72.3%其中石头科技扫地机线上零售额4.73亿元同比增长107.81% [6] - 洗地机线上零售额份额11.8%同比增长7.4个百分点洗衣机业务有望成为新增长曲线 [6] 内销与外销驱动因素 - 内销端受益于"国补"政策刺激2025年扫地机线上销额同比增长90%洗地机同比增长349%洗地机线上销额市占率达13.8%同比提升9.5个百分点 [8] - 外销端2024年全球销售量市场份额16%销额市场份额22.3%2025年一季度欧洲地区预计增长约100%北美增长约50%亚太增长约50% [9] 长期发展潜力 - 深厚技术护城河强大龙头效应及强劲创新力产品力助力公司长期价值显著 [11]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长86.22% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2.67亿元，增速远超市场预期 [1] - 营收增长主因是产品矩阵和价格矩阵的丰富，以及在主流价格段的突破 [1] 研发投入与技术优势 - 2025年第一季度研发投入达2.66亿元，同比增长36.9% [2] - 公司长期投入人工智能技术，重新定义下一代家用机器人 [2] - 全链路研发体系涵盖算法研发、结构设计和交互系统，占据AI时代先发优势 [3] 新产品发布与技术创新 - G30 Space探索版扫地机器人搭载全球首创五轴折叠仿生机械手，实现三维空间整理 [4] - 配备智能交互系统"RRMind GPT"，提升人机交互自然度，向生活助理型机器人转变 [4] - A30 Pro Steam洗地机采用蒸汽热水双效清洁技术，覆盖多场景需求 [5] - 洗烘套装Z1 Max获得国际羊毛局洗烘双绿标认证，首创门屏一体设计 [5] 市场表现与全球化战略 - 国内扫地机器人零售额市占率达24.7%，同比提升3.4个百分点 [8] - 洗地机线上零售额市占率为11.8%，同比提升7.4个百分点 [8] - 海外市场稳居头部，在德国、瑞典、北欧等高端市场多次获得销量冠军 [8] - 已完成海外产能体系构建，覆盖半数以上美国市场 [8] 产品战略与未来方向 - 公司从机械执行升级为主动服务，产品具备类人感知、决策与行动能力 [9] - 在语音理解、视觉识别、地图构建、物品操作等维度建立数据闭环 [9] - AI与机器人技术深度融合，持续刷新"中国智造"的全球存在感 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收同比增长86.22%，预计内外销均实现较好突破，洗地机和洗烘一体机等新品类亦实现份额突破；投入力度加大，盈利表现阶段性下滑；公司作为清洁电器龙头企业，有望进一步提升市场份额，实现规模和利润较高增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为22.32、32.80和40.44亿元，对应PE分别为16.02、10.90和8.84倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入34.28亿元，同比增长86.22%，实现归母净利润2.67亿元，同比下滑32.92%，实现扣非归母净利润2.42亿元，同比下滑29.28% [2][5] 事件评论 - 积极打法延续，收入大幅高增，洗地机和洗烘一体机亦实现份额突破：2025Q1公司营收同比增长86.22%，内外销均有突破；国补拉动下扫地机器人内销量价齐升，公司份额提升，线上/线下销额份额分别达25.00%/16.92%，份额分别同比+3.55/+1.34pct；洗地机和洗烘一体机等新品类份额突破，洗地机线上/线下销额份额分别达13.80%/4.03%，分别同比+9.47/+3.04pct，洗衣机线上销额份额达1.26%，同比+1.02pct；外销方面，公司2025Q1于美国/德国亚马逊销额份额分别达25%/45%，销额份额分别同比+8/+12pct；技术和产品上，公司首创“机械臂+AI”的G30 Space探索版扫地机器人，A30 Pro Steam洗地机创新蒸汽热水双效清洁技术，洗衣机产品Z1 Max获国际羊毛局洗烘双绿标认证并采用门屏一体设计 [11] - 投入力度加大，盈利表现阶段性下滑：2025Q1公司毛利率同比下滑9.46pct至45.48%，销售/管理/研发费用分别同比+169.25%/+77.09%/+36.90%，销售/管理/研发/财务费率分别达27.76%/2.63%/7.77%/-2.15%，分别同比+8.56/-0.14/-2.80/-1.40pct，销售费率大幅提升；综合影响下，2025Q1公司经营性利润同比-25.63%，一季度归母净利润/扣非归母净利润分别达2.67/2.42亿元，分别同比-32.92%/-29.28% [11] - 公司前景与盈利预测：公司作为清洁电器龙头企业，以技术驱动产品迭代升级，国内及全球市场同步推进，具有较高品牌认知度，2024年已达成全球扫地机市场量额双第一；随着消费者对扫地机产品认知度提升及产品适应性配合，扫地机市场前景广阔，公司有望通过技术和产品领先性以及卓越品牌形象提升市场份额，实现规模和利润较高增长；预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为22.32、32.80和40.44亿元，对应PE分别为16.02、10.90和8.84倍，维持“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表预测：2025 - 2027年营业总收入预计分别为181.97亿元、232.41亿元、281.47亿元，净利润预计分别为22.32亿元、32.80亿元、40.44亿元 [15] - 资产负债表预测：2025 - 2027年资产总计预计分别为190.37亿元、224.63亿元、265.75亿元，负债合计预计分别为39.35亿元、40.81亿元、41.49亿元 [15] - 现金流量表预测：2025 - 2027年经营活动现金流净额预计分别为5.29亿元、17.70亿元、23.90亿元，投资活动现金流净额预计分别为-11.74亿元、-11.32亿元、-10.97亿元，筹资活动现金流净额预计分别为0亿元、0亿元、0亿元 [15] - 基本指标预测：2025 - 2027年每股收益预计分别为12.08元、17.76元、21.89元，市盈率预计分别为16.02倍、10.90倍、8.84倍 [15]

财务表现 - 25Q1公司实现营业收入34.3亿元，同比增长86.2% [1] - 归母净利润2.7亿元，同比下降32.9%，扣非归母净利润2.4亿元，同比下降29.3% [1] - 毛利率同比下降11.0个百分点至45.5% [3] - 净利率同比下降13.9个百分点至7.8% [3] 收入驱动因素 - 国内扫地机线上销售额同比增长62.8%，公司国内收入同比增长97.3%，主要受益于国补政策延续 [2] - 外销表现亮眼，欧洲市场通过经营策略调整和产品价格矩阵丰富实现重点突破，南欧等新兴地区增长显著 [2] - 美国市场加速拓展Target、Best buy等线下渠道，叠加亚马逊春季促销，维持较好增势 [2] 费用与成本 - 销售费用率同比上升7.0个百分点至27.8%，主要因国内外市场拓展及促销季费用投入增加 [3] - 管理费用率同比下降0.1个百分点至2.6%，研发费用率同比下降2.8个百分点至7.8% [3] - 财务费用率同比下降1.4个百分点至-2.2% [3] 战略与展望 - 战略调整初见成效，美国线下与欧洲市场开拓带动收入高增，国内抖音与线下市场表现良好 [3] - 海外工厂产能爬坡有望缓解关税扰动影响 [3] - 国内外大促节点有望提振收入，规模效应摊薄下盈利能力或企稳回升 [3] 投资建议 - 调整25/26年EPS预测为10.81/14.53元，新增27年EPS预测为18.30元 [4] - 目标价调整至250元，对应25年23倍PE [4]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月4日[1] - 实施期限为2025年4月2日至2026年4月1日[1] - 预计回购金额5000万元至10000万元[1] - 用途为员工持股计划或股权激励[1] - 回购价格不超过373.74元/股[2] 回购进展 - 截至2025年4月30日累计回购67000股[1][3] - 占总股本比例0.0363%[1][3] - 累计回购金额1225.97万元[1][3] - 实际回购价格区间179.88 - 191.59元/股[1][3]

头条大事 - 2025北京国际投资贸易洽谈会（京洽会）将于5月8-9日举办，主题为"共商、共享、共赢"，提供海内外政企资源交流平台 [2] 公司动态 - 霸王茶姬美国首家门店5月9日正式营业，前麦当劳国际CMO Eugene Lee加入高管团队 [3] - 石头科技2025年一季度营收34.28亿元（同比+86.22%），海外产能覆盖半数以上美国市场 [4] - 美的集团海外OBM业务同比+40%，电商销售同比+50%，AIGC应用提升服务响应速度15% [5] - 滴滴海外包车覆盖11国26城，已在9国1200多个城市提供服务 [6] - 甜啦啦计划2025年全球新增超200家门店，当前在东南亚已布局66家 [7] - 安克创新2024年营收247.1亿元（同比+41.14%），储能业务营收30.2亿元（同比+184%） [7] - 优步与Momenta合作，2026年初在欧洲部署自动驾驶出租车 [7] - 中远海运集运在沙特成立新公司，将整合港口和铁路资源 [8] - 值得买计划年底在5个国家落地出海业务，已签约泰国和印尼合作伙伴 [8] - 晶澳科技阿曼6GW电池+3GW组件项目预计2026年Q1投产 [8] - 星纪魅族与蚂蚁国际推出全球首个智能眼镜线下支付功能 [8] - TikTok澳大利亚2024年利润3120万澳元（同比+174%），营收6.79亿澳元（同比+81%） [9] - 亿咖通科技2025年Q1营收12.2亿元（同比+30%），全球累计搭载车型超870万辆 [9] - 好想你通过亚马逊开展跨境电商业务，产品出口东南亚、北美及欧洲 [9] - 大方智能建筑机器人中标新加坡HDB项目，将提供数十台机器人 [10] - 极氪科技集团进入60多国市场，全球门店超1200家，4月销量41,316辆（同比+18.7%） [10] - 深蓝汽车2025年海外销量目标占比20%，高管绩效与海外业绩挂钩 [10] - 菜鸟集运北美市场4月订单量环比+30% [11] - 微信支付落地韩国釜山地铁，实现刷码乘车 [12] 行业数据与政策 - 2024年中阿贸易额突破4000亿美元，20年增长超10倍 [12] - 美国终止中国小额包裹免税政策，部分商品价格涨幅超100% [12] - 2025年Q1中国软件业务出口131亿美元（同比+2.4%） [13] - 中国贸促会：50%外贸企业将减少对美业务，75.3%计划拓展新兴市场 [13] - 中国进出口银行Q1投放外贸贷款超3000亿元，余额达2.4万亿元 [14] - 墨西哥扩建曼萨尼约港以吸引中国贸易 [14] 投融资 - 因时机器人完成近亿元B3轮融资，加速全球化拓展 [14] - IndustrialNext完成数千万美元A轮融资，聚焦工业具身智能 [15] - 艾华新材完成数千万元A轮融资，布局东南亚市场 [15] - 国培创教育完成千万元Pre-A轮融资，用户量突破500万 [16] - 韩国直播电商Clickmate种子轮融资后月交易额达90亿韩元 [17] 近期活动与服务 - KrASIA推出英文媒体服务，助力中国企业全球品牌建设 [18] - IFZA自由区提供低成本迪拜注册方案，支持中东市场拓展 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司战略变革期更重份额，最终盈利水平受“多元变量”综合影响且互有抵消；国内国补支撑高增且Q1新品密集发布，Q2报表有望进一步体现贡献；海外越南产能可覆盖北美半数以上SKU并在持续快速爬坡，欧洲重整及新兴拓展下Q1加速、潜力可期；长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option及25年股价调整后的超跌机遇 [7][8] 报告公司业绩情况 - 25Q1收入34.28亿元（同比+86.22%），归母净利润2.67亿元（同比-32.92%），扣非归母净利润2.42亿元（同比-29.28%）；24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1净利率分别为21.7%/28.0%/13.6%/10.2%/7.8%，单季净利率延续下行 [7] 报告公司收入分析 - 25Q1内销预计收入增速同比+100%+，较24Q4略提速；扫地机洗地机价格均环比优化、量能延续释放，石头洗地机/扫地机份额环比分别+5/+0pct，洗地机市占率显著提升得益于公司产品思路转变 [7] - 25Q1外销预计收入增速同比+60%+，较24Q4有所提速；预计25Q1欧洲/亚太/北美地区分别同比+100%/+50%+/+50%+，较24Q4欧亚提速、北美延续高增；欧洲显著提速得益于线下经销商调整后修复加速+线上自营渠道延续翻倍 [7] 报告公司利润分析 - 毛利率：Q1为45.5%，同/环比分别-9.5/+0.6pct，外销等的价格带拓宽下毛利率延续24Q4同比趋势、但环比趋稳；3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献Q1当季毛利率 [7] - 净利率：Q1为7.8%，同/环比分别-13.9/-2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8.6/-0.1/-2.8/-1.4pct，公司当前瞄准提份额下营销投入较大，尤其是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低整体净利率，预计扫地机净利率仍＞10% [7] 报告公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入161.66/191.37/217.43亿元（前值150.60/173.43/193.15亿元），同比+35.3%/+18.4%/+13.6%，归母净利润19.33/23.47/27.38亿元（前值20.58/26.07/30.54亿元），同比-2.2%/+21.4%/+16.6%；对应PE 18/15/13X [8] 报告公司重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11945|16166|19137|21743| |收入同比（%）|38.0%|35.3%|18.4%|13.6%| |归属母公司净利润（百万元）|1977|1933|2347|2738| |净利润同比（%）|-3.6%|-2.2%|21.4%|16.6%| |毛利率（%）|50.1%|49.7%|49.8%|49.9%| |ROE（%）|15.4%|13.2%|14.0%|14.3%| |每股收益（元）|10.77|10.47|12.71|14.82| |P/E|20.36|18.49|15.23|13.06| |P/B|3.15|2.45|2.14|1.86| |EV/EBITDA|20.28|14.01|11.02|8.70| [10]

财务表现 - 一季度营业收入34.28亿元 同比增长86.22% [2] - 归属于上市公司股东净利润2.67亿元 同比下跌32.92% [2] - 经营现金流净额同比减少118.09% 基本每股收益同比减少33.03% [2] - 营业总成本31.20亿元 同比上涨118.64% [2] - 销售费用9.51亿元 约为去年同期2.7倍 [2] - 2024年归母净利润同比下降3.64% 扣非净利润同比下降11.26% [4] 市场策略 - 销售费用同比增长73.23%至29.67亿元 广告及市场推广费用19.24亿元 [3] - 每100元商品销售需约16元广告费用 [3] - 2024年全球扫地机市场份额16% 首度问鼎行业冠军 [3] - 境外主营业务收入63.88亿元 同比增长51.06% 北美市场贡献显著 [3] - 2024年第四季度美国亚马逊渠道销售额同比增长38% 北美市占率57% [3] - 布局洗衣机 割草机等新产品 一季度研发投入同比增加36.90% [4] 风险因素 - 北美市场为重点销售市场 占全球化布局重要地位 [4] - 特朗普政府"对等关税"风波对北美市场造成冲击 [4] - 销售费用和研发费用持续增长 利润空间被挤压 [5] - 经营性现金流紧张 考虑香港二次上市筹资最高5亿美元 [5] - 5亿美元募资仅够约一个季度的营业开支 [5]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司实现营业收入34.28亿元，同比+86.22%，归母净利润2.67亿元，同比-32.92%；公司产品凭借突出性能和技术优势，内外销收入较快增长，加大研发和品牌宣传费用投入布局长期发展；根据一季报，适当提升收入增速并降低毛利率，预计25 - 27年公司归母净利润为19.8/28.2/36.6亿元（前值为20.5/22.9/26.4亿元），对应动态PE为18x/12.7x/9.8x，维持“买入”评级 [1][3] 报告各部分总结 收入端 - 公司内外销快速增长，丰富产品和价格矩阵，在主流价格段重点突破，优化销售结构；内销扫地机和洗地机线上/线下销额同比大幅增长，显著高于行业增速，品类市占率显著提升；新品类产品在海内外市场表现优异 [1] 利润端 - 2025Q1公司毛利率为45.48%，同比-11.02pct，净利率为7.8%，同比-13.86pct；季度销售、管理、研发、财务费用率分别为27.76%、2.63%、7.77%、 - 2.15%，同比+7、 - 0.14、 - 2.8、 - 1.4pct；销售费用率同比大幅提升，因加强海内外市场拓展、提升技术研发能力及提升新品类市场占有率；经营活动产生的现金流量净额为 - 0.42亿元，同比-118.09%，现金流短期承压，因销售规模扩大和渠道结构调整备货增加 [2] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,653.78|11,944.71|19,450.09|28,022.55|36,820.56| |增长率(%)|30.55|38.03|62.83|44.07|31.40| |EBITDA(百万元)|3,103.47|3,007.91|2,187.96|3,007.11|3,754.27| |归属母公司净利润(百万元)|2,051.22|1,976.56|1,984.77|2,824.50|3,662.11| |增长率(%)|73.32| - 3.64|0.42|42.31|29.66| |EPS(元/股)|11.10|10.70|10.74|15.29|19.82| |市盈率(P/E)|17.42|18.08|18.01|12.65|9.76| |市净率(P/B)|3.14|2.78|2.43|2.08|1.75| |市销率(P/S)|4.13|2.99|1.84|1.28|0.97| |EV/EBITDA|8.49|9.44|10.46|5.73|4.72| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如资产方面货币资金、应收票据及应收账款等，负债方面应付票据及应付账款等，利润方面营业收入、营业成本等，现金流量方面经营活动现金流、投资活动现金流等；还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率数据 [9][10]