行业概况 - 泳池清洁机器人是一种自动化设备，能在泳池中自动行走以清理池水、池壁、池底的沙尘、杂质和污垢，其最大优势在于水下自主清理功能 [1][58] - 产品构造包括结构件、传动件、控制件与清洁件，通过多传感器融合算法实现水下智能定向移动，通过电机、水泵与清洁辊刷等部件的配合实现清洁功能 [1][58] 行业规模与增长 - 全球泳池总数从2024年的约3290万个预计增长至2029年的3930万个，期间复合年增长率为3.6% [2][6][59][63] - 全球泳池清洁支出从2019年的90亿美元增长至2024年的129亿美元，预计到2029年将达到167亿美元，2019-2024年复合年增长率为7.3%，2024-2029年预计为5.3% [2][10][59][64] - 泳池机器人行业需求增长的核心在于实现人力替代，长期使用经济效应明显，人工清洁年费用约2400-9600元，而机器人价格通常在2000-8000元之间 [13][67] - 2024年全球泳池机器人出货量已达450万台，零售额达24.82亿美元，近5年出货量和零售额复合年增长率分别为12.0%和15.7% [14][59][68] - 预计到2029年，全球泳池机器人出货量将增至660万台，零售额将增至42.11亿美元，较2024年出货量增长接近50%，期间复合年增长率预计分别为8.3%和11.1% [2][14][59][68] - 2024年泳池机器人渗透率仅为26.2%，预计到2029年有望提升至34.2%，替代空间充足 [13][67] 产品趋势与结构 - 无缆泳池机器人具备无需人工操纵、便利灵活的优势，相比有缆型产品具有结构性增长机会 [2][16][59][69] - 2024年全球无缆泳池清洁机器人出货量达200万台，2019-2024年复合年增长率高达80.9% [17][70] - 预计到2029年，无缆产品出货量将进一步增至440万台，2024-2029年复合年增长率为17.1%，在泳池机器人内部的出货占比将由2024年的44.5%提升至2029年的65.9% [17][70] - 产品按自动化程度主要分为有缆款、无缆款和手持款，价格区间分别为499-1159美元、70-1799美元和89-99美元 [17][70] - 产品按价格定位分为普通款和高端款，价格区间分别为70-249美元和399-1799美元 [17][70] - 未来产品将聚焦五大方向：提升智能化程度实现水下3D构图与针对性清洁、无缆型产品成为主流、产品小型化轻量化、使用范围渗透至SPA池等其他水下清洁领域、打造集成实时水质监测的高效净化解决方案 [21][23][76][81] 市场竞争格局 - 行业格局高度集中，TOP5厂商合计占据70%以上的市场份额 [3][25][60][78] - 2024年行业前5大玩家主要为：Maytronics、Fluidra、元鼎智能、望圆科技、星迈创新 [25][78] - 以Maytronics为代表的海外厂商竞争力放缓，其市场份额已由2022年的48%下降至2024年的34.8% [3][25][60][78] - 中国品牌凭借技术创新与供应链优势加速出海，在亚马逊美国站“robotic pool cleaners”类目近两年销售额Top10品牌中，有6家为中国品牌 [31][83] 主要中国厂商分析 - 中资主要玩家可分为三类：以望圆科技、元鼎智能为代表的专业品牌；以思傲拓为代表的ODM代工企业；以追觅科技、科沃斯、石头科技为代表的跨界家庭清洁机器人厂商 [4][33][61][84] - **望圆科技**：成立于2005年，按2024年自制产品出货量计为全球排名前3、中国排名第1的供应商，具备软硬件一体化全栈研发能力，产品矩阵涵盖无缆、有缆、手持式全系列，主推无缆型产品 [34][35][85][86] - **元鼎智能**：以品牌Aiper运营，2024年营收规模约30亿元人民币，其中线上渠道约18亿元，线下零售渠道约12亿元，累计出货量近300万台，位居行业全球销量亚军和线上销售份额第一 [41][93] - **星迈创新**：成立于2022年，聚焦年收入5万美元以上的高端用户市场，主打AquaSense系列，其2024年2月推出的第一代产品在半年内实现数亿元销售额 [43][95] - **思傲拓**：成立于2021年，专注于高性价比水下清洁机器人，产品线聚焦于500美元以下的中低端市场，通过自研核心部件与极致成本控制实现“科技性价比” [45][97] - **跨界厂商**：追觅科技、科沃斯、石头科技等在SLAM导航算法、AI视觉识别等核心技术以及供应链、渠道方面具备优势，可快速迁移至泳池机器人场景 [46][98] - 追觅科技在CES2025推出Z1 Pro无线泳池机器人，搭载PoolSense™技术，能智能识别泳池形状并调整清洁策略 [47][99] - 科沃斯通过投资智橙动力布局泳池清洁领域，并在IFA展发布首款泳池机器人ULTRAMARINE [51][103] 投资观点总结 - 产品力革命驱动渗透率提升，泳池机器人凭借其“经济性+可靠性提升”实现市场规模高速增长 [5][53][62][105] - 在无缆/智能化趋势下，中国厂商依托技术迭代速度与供应链深度构建核心竞争力，线上、线下渠道全面推进，有望充分把握行业蓝海机遇 [5][53][62][105] - 建议关注以望圆科技为代表的泳池机器人头部专业品牌，以及以科沃斯、石头科技、追觅为代表的在技术、制造、渠道等方面具备优势的跨界企业 [53][105]

投资评级与核心观点 - 报告对石头科技（688169）维持“强推”评级 [1] - 报告给予目标价224.1元，当前股价为151.90元，隐含约47.5%的上涨空间 [4] - 报告核心观点：海外行业出清背景下，公司收入保持高增速，但短期盈利能力或受自补扰动 [1] 行业与竞争格局 - 海外扫地机器人龙头企业iRobot于12月14日申请破产保护，行业出清，竞争格局变化 [1][8] - 海外品牌出清，有望为具备规模、制造与渠道优势的头部厂商释放市场空间 [8] 公司经营与财务表现 - **收入高增长**：公司2025年第三季度（25Q3）收入为41.6亿元，同比增长60.7% [8] - **分品类表现强劲**：根据奥维云网数据，公司25Q3扫地机和洗地机零售额分别同比增长70%和1250%，高于行业水平 [8] - **海外业务**：伴随渠道拓展、品牌力加强及产品价格带丰富，海外业务或将持续稳定增长 [8] - **新品拓展**：公司在德国IFA展会发布首款割草机器人，有望成为新的重要营收增长曲线 [8] - **盈利能力承压**：25Q3归母净利润为3.6亿元，同比仅增长2.51%；归母净利率为8.7%，环比下降0.5个百分点 [8] - **毛利率下滑**：25Q3毛利率为42.1%，同比下降11.8个百分点，环比下降1.7个百分点，主因产品结构调整（低毛利洗地机占比提升）及国补退坡后自补影响 [8] - **费用率控制**：25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为24.4%/2.0%/8.2%/-0.9%，同比分别下降1.8/1.8/0.7/0.4个百分点，亦受产品结构驱动 [8] - **现金流与库存**：25Q3经营性现金流净额为-2.37亿元，较去年同期减少2.7亿元；库存较去年同期增长20亿元至37亿元，环比增长6亿元，原因包括收入高速增长、自有产能占比提升及为应对美国关税不确定性而加大备货 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025/2026/2027年营业总收入分别为188.45亿元、235.13亿元、281.19亿元，同比增速分别为57.8%、24.8%、19.6% [3] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为17.37亿元、23.60亿元、30.37亿元，同比增速分别为-12.1%、35.9%、28.7% [3] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025/2026/2027年EPS分别为6.70元、9.11元、11.72元 [3][8] - **估值水平**：基于2025年12月29日收盘价，对应2025/2026/2027年预测市盈率（PE）分别为23倍、17倍、13倍 [3] - **目标价依据**：参考DCF估值法，给予目标价224.1元，对应2026年预测市盈率24.6倍 [8] 投资建议总结 - 公司中长期海内外需求与新品拓展逻辑未变 [8] - 短期因国补退坡后自补扰动毛利率，叠加渠道与研发投入延续，盈利兑现节奏后移 [8] - 规模效率双驱动，盈利修复可期 [8]

公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度营收达120.66亿元，同比增长72.22%，接近2024年全年营收规模 [1] - 2025年前三季度归母净利润下降29.51%，为10.38亿元 [1] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-10.6亿元，主要由于购买原材料增加及相关销售和研发费用增加导致 [1] - 公司认为短期毛利率波动是全球化战略投入与产品结构升级期的阶段性正常现象 [1] 管理层战略与改善举措 - 将通过产品结构升级提升高毛利产品营收占比以改善利润 [1] - 将优化全球化供应链与渠道结构，优化成本并压缩中间环节 [1] - 将深化精细化运营，通过技术降本与费用管控筑牢盈利基础 [1] - 公司自2024年第三季度以来采用积极的产品和市场策略，稳居全球市场份额第一 [2] 全球化运营与市场地位 - 公司产品已遍布全球170多个国家和地区，已有超过2000万家庭使用石头扫地机器人 [2] - 2024年海外收入为63.88亿元，2022年至2024年海外市场收入占总收入比例分别为52.7%、48.9%及53.6% [2] - 为应对全球大促，公司在各地区备货充足，并在黑五期间取得良好成绩 [2] - 公司港股上市事宜顺利推进，旨在吸引国际投资者、提升全球品牌影响力和海外资金周转效率 [2][3] 行业竞争与公司布局 - 家居清洁设备行业正从“单一品类竞争”进入“多场景生态竞争”新阶段 [3] - 石头科技已初步形成“扫地机+洗地机+洗衣机+割草机”的品类矩阵 [3] - 科技企业跨界入局者增多，产品品类加速向家居清洁赛道延伸，行业竞争烈度提升 [3] - 智能扫地机器人、洗地机行业处于高速发展阶段，技术及产品迭代密集，行业技术及资金壁垒较高 [3] 未来发展重点 - 公司未来将继续依托技术创新和产品研发，以及全球化的商业布局争取更多增长机会 [2] - 公司将持续以用户需求为核心导向，深化核心技术优势、筑牢品牌护城河 [3] - 公司将保持对行业发展趋势与市场变化的密切关注 [3]

公司战略与技术布局 - 公司在智能机器人技术创新方面保持持续的投入和前瞻性布局 [1] - 公司对行业内新技术的出现保持密切跟进 [1] - 公司最终将新技术应用于自身产品，以实现“解放双手”的效果 [1]

公司治理与团队 - 公司从治理层、管理层到团队成员一直勤勉尽责、坚守岗位，为公司的经营和发展投入了大量时间和精力、献策献力 [1] 2025年公司战略规划 - 公司将继续实施技术创新，持续加大研发投入 [1] - 公司将注重人才引进和培养 [1] - 公司将提升产品性能 [1] - 公司将进一步拓宽销售渠道 [1] - 公司将加强品牌建设，提升公司品牌形象 [1] - 公司将巩固和提升市场地位，助力公司长期、可持续发展 [1] - 2025年公司具体规划详情参见公司2024年年度报告公告 [1]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 国补政策延续并优化有望激发供需两端消费潜能 内销承压情况有望在2026年第一季度国补资金到位后得到改善 [2][6] - 2026年内销逐步迈入后补贴时代 优选分红回购指引积极、经营稳健的龙头公司 [6] - 白电龙头公司的一级能效产品占比更高 以旧换新内控管理流程更成熟 受益更明显 [3] - 出海仍为家电行业的长期主线 多元化产能布局的公司占优 [3] 行业动态与数据分析 - 2025年12月中央经济工作会议明确定调2026年国补政策延续 全国财政工作会议表示将加力扩围实施“两新”政策 [6] - 2026年1月空调、冰箱、洗衣机排产合计总量为3453万台 较去年同期实绩增长6% [6] - 空调2026年1-3月总排产量同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% 受春节错期影响 1-2月累计同比持平 [6] - 冰箱2026年1-3月总排产量同比变化分别为+3.6%、-13.1%、-0.4% 外销受2025年第一季度关税扰动导致的高基数影响 [6] - 洗衣机2026年1-3月总排产量同比变化分别为-1.8%、-3.2%、+2% 内销以旧换新政策拉动效应边际减弱 [6] 投资主线与标的 - 主线一：经营效率更高、海外产能布局更成熟的龙头公司 结合较高股息率可作为稳健配置首选 相关标的包括美的集团、海尔智家、海信视像 [3] - 主线二：出海为长期主线 展望2026年有望迎来估值切换 相关标的包括石头科技 [3] - 主线三：主业业绩稳健 有望开拓第二成长曲线的公司 相关标的包括安孚科技 [3] - 安孚科技战略入股专注于数据中心光通信光子集成芯片研发的苏州易缆微 联合领投其近亿元战略融资 [6]

小家电板块市场表现 - 2023年12月29日，小家电板块整体下跌1.04%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.04%，深证成指下跌0.49% [1] - 板块内个股表现分化，倍益康上涨2.80%，九阳股份上涨1.92%，利仁科技上涨1.10%领涨；苏泊尔下跌3.24%，欧圣电气下跌2.78%，开能健康下跌2.75%领跌 [1][2] 个股交易数据 - 苏泊尔成交额最高，达2.50亿元，股价下跌3.24% [2] - 石头科技成交额达7.66亿元，股价下跌1.36% [2] - 倍益康成交额1.30亿元，股价上涨2.80% [1] - 九阳股份成交额1.67亿元，股价上涨1.92% [1] - 飞科电器成交额1.62亿元，股价微涨0.36% [1] - 莱克电气成交额2.29亿元，股价下跌1.18% [2] - 开能健康成交量最大，为24.06万手，成交额1.80亿元，股价下跌2.75% [2] 板块资金流向 - 当日小家电板块整体呈现主力资金净流出2017.44万元，散户资金净流出2747.53万元，但游资资金净流入4764.97万元 [2] - 科沃斯获得主力资金净流入2724.02万元，主力净占比6.27%，同时散户资金净流出4532.08万元 [3] - 莱克电气获得主力资金净流入2587.82万元，主力净占比11.32%，同时散户资金净流出4314.55万元 [3] - 石头科技获得主力资金净流入2251.43万元，主力净占比2.94% [3] - 倍益康获得主力资金净流入996.33万元，主力净占比7.65% [3] - 飞科电器主力资金净流入288.25万元，但游资资金净流出823.78万元 [3]

市场交投活跃度分析 - 今日上午，科创芯片ETF、证券ETF以及有色金属ETF交投相对活跃，半日成交金额均超过10亿元[1] - 跨境ETF方面，香港证券ETF（513090）半日成交金额达到52.38亿元，交易量较大[1] 主要ETF价格表现 - 科创芯片ETF（588200）现价2.358元，上涨1.2%[3] - 有色金属ETF（512400）现价1.927元，上涨0.36%[3] - 证券ETF（512880）现价1.223元，下跌0.49%[3] - 机器人ETF（562500）现价0.993元，上涨0.91%[3] - 通信ETF（515880）现价3.127元，上涨0.74%[3] - 半导体ETF（512480）现价1.478元，上涨0.89%[3] - 卫星ETF（159206）现价1.609元，上涨1.58%[3] - 机器人ETF易方达（159530）现价1.529元，上涨1.46%[3] - 券商ETF（512000）现价0.583元，下跌0.85%[4] - 电池ETF（159755）现价1.069元，下跌1.38%[4] - 人工智能ETF（159819）现价1.535元，上涨0.79%[4] - 化工ETF（159870）现价0.819元，下跌0.12%[4] - 红利低波ETF（512890）现价1.174元，下跌0.09%[4] - 芯片ETF（159995）现价1.747元，上涨0.81%[4] - 酒ETF（512690）现价0.545元，下跌0.91%[4] - 军工龙头ETF（512710）现价0.762元，上涨1.6%[4] - 红利ETF（510880）现价3.19元，上涨0.09%[4] - 工业有色ETF（260860）现价1.575元，上涨0.45%[4] - 银行ETF（512800）现价0.818元，上涨0.25%[4] 跨境ETF价格表现 - 香港证券ETF（513090）现价2.089元，下跌0.29%[6] - 恒生科技指数ETF（513180）现价0.743元，上涨0.68%[6] - 中韩未含体ETE（513310）现价2.578元，上涨1.82%[6] - 恒生互联网ETF（513330）现价0.52元，涨幅为0%[6] - 港股创新药ETF（513120）现价1.233元，下跌1.04%[6] - 港股通非银ETF（513750）现价1.753元，下跌0.62%[6] - 恒生科技ETF（159740）现价0.729元，上涨0.69%[6] - 港股通互联网ETF（159792）现价0.861元，下跌0.12%[6] AI产业投资逻辑与ETF表现 - 随着全球算力供应紧张态势缓解及模型训练/推理成本快速下降，AI产业发展重心正从“模型能力竞赛”转向“应用效率与规模竞争”[8] - 一个以用户和场景为中心的新一代AI应用入口生态将加速整合与重塑，未来1-2年将是市场格局分化与整合的关键时期，其竞争的本质是“生态控制力”之争[8] - 科创AIETF富国（589380）今日上午上涨2.06%，其份额为1.34亿份，半日成交金额为912.29万元[8] - 该ETF追踪上证科创板人工智能指数，追踪该指数的ETF还包括科创人工智能ETF汇添富（589560）、科创AIETF（588790）等[8] - 其中，科创AIETF（588790）份额高达73.87亿份，半日成交金额达2.94亿元[8] 上证科创板人工智能指数构成 - 上证科创板人工智能指数从科创板市场中选取30只市值较大，为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的上市公司证券作为指数样本，以反映科创板市场代表性人工智能产业上市公司证券的整体表现[9] - 指数主要权重股包括：金山办公（权重9.84%）、澜起科技（权重9.78%）、寒武纪（权重9.16%）、芯原股份（权重8.84%）、石头科技（权重5.99%）、晶晨股份（权重5.56%）、复旦微电（权重5.48%）、恒玄科技（权重4.95%）、中科星图（权重4.04%）、云天励飞（权重3.47%）[10]

科创信息技术ETF摩根（588770）市场表现 - 该ETF于12月29日开盘上涨0.44%，报价为1.382元 [1] - 其成立以来（2025年3月14日成立）的总回报率达到37.55% [1] - 近一个月的回报率为4.71% [1] 科创信息技术ETF摩根（588770）持仓与基准 - 该ETF的业绩比较基准为上证科创板新一代信息技术指数收益率 [1] - 其重仓股在12月29日开盘表现分化：海光信息跌0.33%，中芯国际涨0.74%，寒武纪涨0.47%，澜起科技平盘，金山办公跌0.25%，芯原股份涨1.64%，华虹公司跌0.48%，石头科技涨0.03%，传音控股跌0.46% [1] 科创信息技术ETF摩根（588770）产品信息 - 该ETF的管理人为摩根基金管理(中国)有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为何智豪 [1]

轻松健康集团 - 公司于2025年12月23日在港交所主板挂牌上市，股票代码“2661” [3] - 本次IPO发行26,540,000股股份，香港公开发售获1421.47倍认购，国际发售获2.9倍认购 [3] - 引入基石投资者广东横琴粤澳深度合作区澳琴合鸣投资合伙企业，认购1亿元人民币 [3] - 公司成立于2014年，是一站式数字健康与保险服务平台，业务涵盖数字综合健康服务与数字综合保险服务 [4] - 按2024年收入计算，公司在中国数字综合健康服务及健康保险服务市场排名第10位，在中国数字健康服务市场排名第7位 [4] - IPO募集资金将重点用于AI技术升级、健康服务场景拓展及产业链整合，深化“检-医-药-康-险”生态闭环 [4] 壁仞科技 - 公司计划于2026年1月2日在港交所主板挂牌上市，股票代码“6082”，将成为“港股GPU第一股” [6][7] - 本次IPO计划发行247,692,800股H股，发行价区间为每股17.00至19.60港元，募资规模预计介于42.1亿至48.5亿港元，IPO市值介于401亿至462亿港元 [7] - 引入23家顶级投资机构作为基石投资者，共拟认购28.99亿港元，阵容包括启明创投、平安人寿、UBS等 [7] - 公司已开发出第一代GPGPU架构及系列硬件产品，包括壁砺™106、110及166芯片 [8] - 收入从2022年的49.9万元猛增至2024年的3.37亿元，期间复合年增长率高达2500% [8] - 截至2025年12月15日，在手订单总价值约为12.407亿元人民币 [9] - 已向九家财富中国500强企业提供解决方案，并在三大运营商完成国产算力集群的规模化商业落地 [9] 石头科技 - 公司已获赴港上市备案通知书，有望完成“A+H”两地上市 [11][12] - 公司是全球GMV和销量第一的智能扫地机器人品牌，2024年按GMV计市场份额为23.4%，按销量计市场份额为16.7% [12] - 产品已覆盖超过170个国家和地区的2,000多万户家庭 [12] - 智能扫地机器人全球销量从2022年的约2,246,000台增至2024年的约3,449,000台，复合年增长率为24.9% [12] - 2025年前三季度，公司营收超120亿元，净利润超10亿元 [13] 视涯科技 - 公司科创板IPO申请已成功过会，距离受理不到半年 [15] - 公司是微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏 [15] - 2024年，公司硅基OLED产品出货量排名全球第二、境内第一，约占全市场出货量的35.2% [17] - 公司是全球首家基于12英寸晶圆背板实现硅基OLED微显示屏规模量产的企业 [16] - 已实现对字节跳动、影石创新、雷鸟、联想等全球一线终端厂商的出货 [17] - 2022年至2024年，营收分别为1.90亿元、2.15亿元和2.80亿元 [17] - 2025年前三季度，营收同比增长54.67%至2.93亿元 [17] 瑞派宠物 - 公司于2025年12月22日正式向港交所递交招股说明书 [19] - 公司是中国首家实现全国连锁化运营的宠物医疗服务提供商，截至2025年6月30日拥有548家在营宠物医院，为中国第二大宠物医疗服务提供商 [19] - 2022年至2024年，营收分别为14.55亿元、15.85亿元和17.58亿元 [19] - 2025年上半年，营收为9.43亿元，较2024年同期的8.69亿元增加8.5% [21] - 2022年至2024年，毛利率分别为22.4%、21.0%和22.2%，截至2024年12月31日，毛利率在中国所有全国性大型连锁宠物医疗服务提供商中为最高 [21] - 2025年上半年，净利润为1554万元，是中国所有全国性大型连锁宠物医疗服务提供商中唯一实现净利润的企业 [21] 同心医疗 - 公司于2025年12月26日正式递交科创板招股说明书 [23] - 公司是一家全球性的创新医疗器械公司，聚焦晚期心力衰竭治疗，核心产品为植入式人工心脏 [23] - 在中国市场，其全磁悬浮植入式人工心脏CH-VAD已获批上市，迭代版本CH-VAD Plus预计2026年初获批 [24] - 在美国市场，其产品BrioVAD已获FDA批准进入临床试验，是中国首个获得FDA批准进入临床试验的有源植入式医疗器械 [24] - 截至招股书签署日，国内累计完成超过670例CH-VAD植入，BrioVAD的美国临床试验已完成108例患者植入 [24] 蓝箭航天 - 公司科创板IPO辅导工作已于2025年12月18日全部完成，择日将正式递交招股书，有望成为科创板“商业航天第一股” [27] - 公司致力于构建以中大型液氧甲烷运载火箭为中心的全产业链条 [27] - 2023年7月，完成全球首款液氧甲烷运载火箭朱雀二号遥二成功入轨 [27] - 2025年12月3日，新一代可重复使用液氧甲烷运载火箭“朱雀三号”遥一运载火箭成功发射并完成飞行任务 [27] 云深处科技 - 公司于2025年12月8日同中信建投证券签署辅导协议并备案登记，正式启动A股IPO [29] - 公司是专注于四足机器人、人形机器人及核心零部件研发的国家级高新技术企业 [30] - 2025年4月，发布全球首款专为复杂地形设计的行业应用轮足机器人山猫M20 [30] - 2025年10月，发布全球首款行业级全天候人形机器人DR02 [30] - 业务覆盖国内34个省级行政区、海外44个国家和地区，应用于电力巡检、应急消防等多个行业场景 [30]