文章核心观点 - 2024年石头科技扫地机器人获全球销量销额双第一，出货量同比增长，营收破百亿，巩固行业领先地位，成绩源于产品、政策和创新等因素，2025年持续推新 [1][2] 市场表现 - 2024年石头科技扫地机器人全球销量销额双第一，全年出货量同比增长20.7%，是全球前三品牌中唯一正增长品牌 [1] - 2024年在丹麦、芬兰、德国等国家均为量额双第一 [1] - 2024年实现营业收入119.27亿元，较上年同期增长37.82%，第四季度营业收入较上年同期增长65.94% [1] 增长原因 - 营收提速、销量增长源自产品矩阵丰富和价格覆盖带拓宽，外部政策利好，以及产品力创新领先 [1] - 2024年国内外产品矩阵进一步完善，推出多款新品，在主流价格段重点突破 [1] - 受益于国内家电行业“以旧换新”补贴政策，去年下半年国内业务收入快速增长 [1] - 在海外市场通过积极市场策略，优化销售结构，精细化渠道布局，提升品牌和产品影响力，海外业务收入大幅提升 [1] 产品研发 - 持续引进、培育技术人才，在研发端持续加码，加速产品研发进程 [2] - 2024年相继推出P20 Pro、V20、G20S Ultra等扫地机产品，洗地机A30系列及Z1系列洗衣机新品 [2] - 2025年推出G30 Space探索版，搭载5轴折叠仿生机械手，洗地机A30系列新品亮相，AWE2025展会上洗衣机和吸尘器新品即将全新亮相 [2]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“推荐”评级 [46] 报告的核心观点 - 公司目前专注提升产业优势，虽利润率下降但市场份额上升，预计2024年扫地机收入和销量居全球首位，从2025年开始利润率保持类似2024年第四季度水平，市场份额将迅速增长 [4][6] - 2024年下半年国家消费刺激政策推出后消费板块最差时刻已过，2025年补贴政策延续，家电内销有望得到支撑 [13][17] - 2024年清洁电器增速靓丽，扫地机器人成为最受益于国补的品类，公司产品竞争力较强，市占率稳步抬升 [27][28][36] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，2025年面临利润下降压力，2026年重新进入收入和利润的快速增长期 [46] 公司经营发展情况 - 2020年公司上市，归母净利润率达30.2%，收入规模处于二线水平；2021 - 2023年销售费用投入增加，利润率下降但市场份额上升至一线；2024年第三季度竞争策略注重市场份额提升，导致利润率下降，预计2024年营收119.27亿元，同比增长37.82% [4][6] - 2024年前三季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为22.31%、3.33%、 - 1.65%、9.14%，同比分别提高3.50、0.32、0.30、1.26个百分点，总费用率达33.13%，同比增加5.37个百分点 [11] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年7月国家印发通知统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持设备更新和消费品以旧换新，其中消费品补贴1500亿元，家电最受益 [13] - 2024年家电社零累计达10307亿元，首次突破万亿，同比增长12.30%，8月补贴落地后9 - 12月家电社零合计同比大增29.95%，以旧换新8大类家电产品实现销售量6200多万台，直接拉动消费近2700亿元 [14] - 2025年补贴政策无缝衔接，截至3月5日，超940万名消费者购买12大类家电以旧换新产品超1200万台，1月受春节假期和物流影响家电销售不佳，预计2月起在政策拉动下回归常态 [17] 清洁电器行业销售情况 - 2024年中国清洁电器行业销售额423亿元，成为第六大家电品类，较2023年规模同比增长24.4%，零售量3035万台，同比增长22.8%，政策发布后10 - 12月累计同比增速快速提升至46.2% [27] - 2024年扫地机器人推总规模达193.6亿元，同比增长41.1%，均价同比增长7.2%；洗地机销售达140.9亿元，同比增长15.4%，均价下滑，同比下降12%；吸尘器全年实现销额同比增长11.0% [28] - 2025年2月扫地机器人线上零售额达10.71亿元，同比大增169%，石头科技扫地机线上零售额测算为2.79亿元，同比大增216.3% [33] - 2024年扫地机行业TOP5品牌集中度达到93.6%，石头科技在扫地机器人线上市场份额达25.1%，较2023年提升1.2个百分点；洗地机线上零售份额达5.6%，跻身行业前三 [36] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，EPS分别为10.73/10.03/13.06元，维持“推荐”评级 [46] 附录：公司财务预测表 - 给出2023A - 2026E资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等数据 [49]

报告公司投资评级 - 维持对公司的“推荐”评级 [46] 报告的核心观点 - 公司战略选择明智，当前注重提升市场份额致利润率下降，但从2025年起利润率将趋稳，市场份额将快速增长，有望在多地扫地机器人市场占首位 [6] - 2024年下半年国家消费刺激政策推出后消费板块最差时刻已过，2025年补贴政策延续，家电内销有望获支撑 [13] - 2024年清洁电器增速靓丽，扫地机器人最受益于国补，公司产品竞争力强，市占率稳步抬升 [27][36] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，2025年面临利润下降压力，2026年将重新进入收入和利润快速增长期 [46] 公司经营发展情况 - 2020年公司上市，归母净利润率达30.2%，收入规模处二线；2021 - 2023年销售费用投入增加，利润率下降但市场份额和规模上升；2024年Q3竞争策略更重市场份额提升，利润率下降，预计2024年扫地机收入和销量居全球首位 [4] - 预计2024年营收119.27亿元，同比增长37.82%；归母净利润19.81亿元，同比下滑3.42%；扣非归母净利润16.25亿元，同比减少11.00%；单季归母净利润率呈下降趋势 [6] - 近年来公司产品竞争力强化，高毛利产品推广顺畅为加大营销投入、拓展下沉市场份额提供基础；2024年前三季度总费用率达33.13%，同比增加5.37个百分点 [11] 以旧换新政策推动下的家电市场 - 2024年下半年国家推出大规模消费刺激政策，2025年补贴政策延续，奠定消费板块转折基础；以旧换新补贴品类中家电最受益，2024年家电社零累计达10307亿元，同比增长12.30% [13][14] - 2024年以旧换新8大类家电产品销售量6200多万台，拉动消费近2700亿元；补贴降低中高端家电购买门槛，推动产品换新升级，头部企业充分受益 [14] - 2025年补贴政策无缝衔接，家电内销有望获支撑；1月受春节假期和物流影响消费释放不充分，预计2月起家电销售恢复常态，低基数下有望良好增长 [17] 清洁电器行业销售情况 - 2024年中国清洁电器行业销售额423亿元，同比增长24.4%，零售量3035万台，同比增长22.8%；虽不在“国补”8大类，但多数地方政府将其纳入补贴范围，政策拉动效果明显 [27] - 分品类看，扫地机器人最受益于国补，2024年推总规模达193.6亿元，同比增长41.1%，均价同比增长7.2%；洗地机增速放缓，2024年销售达140.9亿元，同比增长15.4%，均价下滑；吸尘器市场止跌，全年销额同比增长11.0% [28] - 2025年2月扫地机器人线上零售额达10.71亿元，同比大增169%，石头科技扫地机线上零售额测算为2.79亿元，同比大增216.3% [33] - 扫地机器人行业壁垒高、品牌集中，头部品牌受益国补更充分；2024年石头科技扫地机器人线上市场份额达25.1%，较2023年提升1.2个百分点；洗地机线上零售份额达5.6%，跻身行业前三 [35][36] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为19.81/18.52/24.13亿元，EPS分别为10.73/10.03/13.06元；2025年公司面临利润下降压力，2026年将重新进入收入和利润快速增长期，维持“推荐”评级 [46] 附录：公司财务预测表 - 给出2023A - 2026E资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率等数据 [49]

文章核心观点 - 石头科技股价上涨但陷入舆论漩涡且实控人减持引发质疑 [1][2] 公司股价与市值 - 3月14日石头科技收报247.20元涨幅2.62%总市值456.64亿元 [1] 公司负面事件 - 网友揭露2024年新购石头迷你洗烘一体机漏水致小米洗衣机损坏，客服以不建议叠放使用为由拒担责，但产品宣传图多次展示叠放场景 [2] - 网友投诉后收到自称石头科技员工深夜邀约要求见面谈谈，事件冲上热搜，公司深陷舆论漩涡 [2] - 实控人昌敬等股东2024年在公司业绩顶前持续减持套现，引发投资者对管理层长期承诺的质疑 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 石头科技2024年营收高增但净利润下滑，内销和海外市场均快速增长，短期盈利能力承压但有改善空间，新款机械臂产品有望带来高端市场放量，维持买入评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格234.76元，52周价格区间196.41 - 465.10元，总市值43365.61百万，流通市值43365.61百万，总股本18472.31万股，流通股18472.31万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024年3月 - 2025年3月期间，石头科技1M涨跌幅2.61%、3M涨跌幅5.51%、12M涨跌幅2.92%，小家电1M涨跌幅7.38%、3M涨跌幅5.18%、12M涨跌幅9.99% [3] 预测指标 - 预计2024 - 2026年主营收入分别为119.24亿元、145.35亿元、165.64亿元，归母净利润分别为19.81亿元、21.83亿元、24.99亿元，每股收益分别为10.73元、11.82元、13.53元，每股净资产分别为70.34元、79.95元、90.96元，P/E分别为21.89、19.87、17.35，P/B分别为3.34、2.94、2.58 [5] 事件 - 2024年预计营收119.27亿元，同比+37.82%，归母净利润19.81亿元，同比 - 3.42%，扣非归母净利润16.25亿元，同比 - 11.00%；单2024Q4营收49.20亿元，同比+65.94%，归母净利润5.09亿元，同比 - 26.34% [6] 市场表现 - 2024Q4石头扫地机器人线上GMV为19.64亿元，同比+104%，洗地机线上GMV为3.42亿元，同比+242%；北美线上渠道稳定增长，线下增速高但贡献度低，欧洲市场通过扩展产品结构和价格带提升市占率 [6] 盈利能力 - 2024Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10%，承压原因包括欧洲线下渠道改革、全球市场竞争老品打折、北美关税及越南代工厂效率问题 [6] 新产品 - 新款机械臂产品G30 space上市，从地面清洁走向空间清洁，有望打开国内高端市场带来量价提升 [6][7] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收119.24/145.35/165.64亿元，归母净利润19.81/21.83/24.99亿元，EPS分别为10.73/11.82/13.53元/股，对应PE分别为21.89/19.87/17.35倍 [8] 报表预测 - 涵盖营业收入、营业成本、各项费用、利润等多方面指标在2022A - 2026E的预测数据，以及毛利率、净利率、ROE等主要指标情况 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [2] 报告的核心观点 - 石头科技2024年营收高增但净利润下滑，内销和海外市场均快速增长，产品普及度提升，但短期盈利能力承压，新款机械臂产品G30 space上市有望带来高端市场放量，预计2024 - 2026年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格234.76元，52周价格区间196.41 - 465.10元，总市值43365.61百万，流通市值43365.61百万，总股本18472.31万股，流通股18472.31万股 [2] 涨跌幅比较 - 2024 - 03至2025 - 03期间，石头科技1M涨跌幅2.61%、3M涨跌幅5.51%、12M涨跌幅2.92%，小家电1M涨跌幅7.38%、3M涨跌幅5.18%、12M涨跌幅9.99% [3] 预测指标 - 2022 - 2026年主营收入分别为66.29亿元、86.54亿元、119.24亿元、145.35亿元、165.64亿元；归母净利润分别为11.83亿元、20.51亿元、19.81亿元、21.83亿元、24.99亿元；每股收益分别为6.41元、11.10元、10.73元、11.82元、13.53元；每股净资产分别为51.73元、61.61元、70.34元、79.95元、90.96元；P/E分别为36.64、21.14、21.89、19.87、17.35；P/B分别为4.54、3.81、3.34、2.94、2.58 [5] 事件 - 2024年预计营收119.27亿元，同比+37.82%，归母净利润19.81亿元，同比 - 3.42%，扣非归母净利润16.25亿元，同比 - 11.00%；单2024Q4营收49.20亿元，同比+65.94%，归母净利润5.09亿元，同比 - 26.34% [6] 市场表现 - 内销方面，2024Q4石头扫地机器人线上GMV为19.64亿元，同比+104%，洗地机线上GMV为3.42亿元，同比+242%，国内市场需求大幅改善；海外市场方面，北美线上渠道稳定增长，线下增速高但贡献度低，欧洲市场通过扩展产品结构和价格带提升市占率 [6] 盈利能力 - 2024Q1/Q2/Q3/Q4净利率分别为22%/28%/14%/10%，盈利能力承压原因包括欧洲线下渠道改革致费用端提升、老品打折补齐中低端产品布局使毛利率下滑、北美关税拖累及越南代工厂效率不高 [6] 新产品情况 - 新款机械臂产品G30 space上市，从地面清洁走向空间清洁，年初国际CES展发布获海外用户良好反馈，2月底国内预售上市，有望打开国内高端市场带来量价提升 [6] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收119.24/145.35/165.64亿元，归母净利润19.81/21.83/24.99亿元，EPS分别为10.73/11.82/13.53元/股，对应PE分别为21.89/19.87/17.35倍 [8] 报表预测及财务和估值数据摘要 - 涵盖营业收入、营业成本、归属母公司股东净利润等多项财务指标在2022A - 2026E的预测数据，以及毛利率、净利率、ROE等主要指标情况 [9]

纪要涉及的公司 北京石头科技股份有限公司（Roborock，股票代码688169.SS），所处行业为家居用品行业 [2][7][13][16] 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 维持买入评级，目标价从315元下调至285元，预计2026年净利润达25亿元，对应2026年17倍PE [2][5][12][22] - 上调2025 - 2026年营收预测10 - 12%，但下调同期净利润预测12 - 14%，短期内净利润仍面临压力 [3][20] 论据 - **业绩表现**：2024年初步业绩显示，营收同比增长37.8%至119.3亿元，净利润下降3.4%至19.8亿元；4Q24营收超预期约21%，净利润低于预期约15%，主要因营销费用高和海外市场旧型号产品降价清库存 [2] - **战略调整**：自2H24改变营销策略，将欧洲在线渠道逐步转为自营模式，重点抓市场份额、构建渠道和品牌壁垒，策略初见成效 [2] - **产品创新**：新产品G30 Space（海外Saros Z70）配备可伸缩机械臂，为扫地机器人（RVC）行业增长打开空间 [3] - **市场销售**：4Q24国内各品类销售在补贴推动下快速增长，预计国内营收近翻倍，洗衣机和干湿吸尘器营收增长超翻倍；预计美国和欧洲市场营收增长约50%，亚太市场增长20 - 30%；欧洲市场通过降价促销清库存，增加自营在线渠道销售占比，美国市场线下渠道销量显著增长 [4] - **利润压力因素**：现阶段非RVC业务利润率低、营销费用增加、海外渠道重组及美国关税等，导致短期内净利润率承压 [3][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - **财务报表**：2023 - 2026年预计营收分别为86.54亿、119.27亿、151.04亿、186.99亿元；净利润分别为20.51亿、19.84亿、20.68亿、25.00亿元等 [13] - **比率分析**：2023 - 2026年预计营收同比变化分别为30.5%、37.8%、26.6%、23.8%；ROE分别为19.6%、16.4%、15.3%、16.6%等 [14] - **估值数据**：2023 - 2026年预计EV/sales分别为4.9、3.4、2.7、2.0；PE分别为21.1、21.9、21.0、17.4等 [15] 潜在催化剂 快速的销量增长、旺季销售、产品升级、新市场和新渠道的良好发展以及非清洁品类的进展 [25] 关键下行风险 供应短缺、竞争加剧、大宗商品价格上涨、营销费用增加、大股东减持、海外贸易风险 [29] 评级及相关信息 - 评级分布：截至2024年12月31日，汇丰发布的独立评级中，买入占55%，持有占39%，卖出占7% [36] - 股价及评级历史：北京石头科技股份有限公司股价及汇丰评级历史记录 [38][40] 披露信息 - 分析师认证：李泉和Katharine Song认证报告观点为个人观点，薪酬与报告推荐无关 [30] - 重要披露：包括评级依据、过往评级结构等信息 [31][32][34] - 公司与汇丰关系：汇丰在过去12个月为公司管理或共同管理证券公开发行等多项关系 [42] - 生产与分发披露：报告于2025年3月6日4:27 GMT制作并签署等信息 [52] - 免责声明：不同地区报告分发主体、适用范围、责任声明等信息 [53][54][56][57][58][59]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 石头科技扫地机器人市占率全球领先，具身智能走进家庭，接入 DeepSeek 实现智能化升级，前置投入打造护城河，产品和渠道能力有望提升，长期受益于家居智能化升级 [1][2][3] 公司业务与产品情况 - 主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括智能扫地机器人、洗地机、洗烘一体机及其他智能电器 [1] - 2024 年三季度凭借多个扫地机器人新品发布，市场份额提升至 16.4%，连续两季度排名全球第一 [1] - 2025 年 1 月初美国 CES 消费电子展介绍即将上市新品，G30 Space 探索版搭载五轴折叠仿生机械手，G30 采用升降双视野 LDS 和创新三线结构光避障等技术 [1] 智能化升级情况 - 2025 年 2 月 21 日宣布旗下 Roborock APP 完成与 DeepSeek - R1 的接入工作，即将正式上线，产品将提供更多智能化应用场景 [2] 财务与业绩情况 业绩增长 - 2024 年预计营业收入较上年同期增长 37.82%，单第四季度营业收入较上年同期增长 65.94% [3] 财务数据 |项目|2022 年|2023 年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6628.72|8653.78|11926.90|15583.46|19972.60| |增长率(%)|13.56|30.55|37.82|30.66|28.17| |归母净利润(百万元)|1183.48|2051.22|1981.11|2338.53|2977.41| |增长率(%)|-15.62|73.32|-3.42|18.04|27.32| |毛利率(%)|49.26|55.13|52.95|51.17|50.16| |每股收益(元)|6.41|11.10|10.72|12.66|16.12| |市盈率 PE|37.30|21.52|22.28|18.88|14.83| |市净率 PB|4.62|3.88|3.40|2.96|2.55| |净资产收益率 ROE (%)|12.38|18.02|15.25|15.70|17.19|[9] 资产负债表 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1804.45|892.97|2675.61|4859.18|7534.74| |应收票据及账款|327.51|274.69|410.82|536.77|687.96| |存货|693.65|928.19|1200.81|1628.18|2130.00| |流动资产总计|7285.61|8896.87|10790.29|13980.49|17853.21| |资产总计|10833.05|14376.64|15957.31|18834.76|22409.14| |负债合计|1275.69|2995.14|2963.89|3938.60|5090.42| |股东权益合计|9557.37|11381.50|12993.42|14896.16|17318.72|[11] 利润表 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6628.72|8653.78|11926.90|15583.46|19972.60| |营业成本|3363.26|3882.55|5611.74|7608.92|9954.08| |销售费用|1318.33|1817.25|2659.70|3428.36|4194.25| |营业利润|1344.39|2317.21|2249.66|2655.97|3382.23| |利润总额|1349.21|2319.78|2252.10|2658.41|3384.67| |净利润|1183.47|2051.20|1981.09|2338.51|2977.39|[11] 现金流量表 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金净流量|1120.47|2185.93|2111.86|2552.89|3153.05| |投资性现金净流量|-504.94|-2348.21|65.04|82.38|82.38| |筹资性现金净流量|-202.40|198.97|-394.26|-451.71|-559.88| |现金流量净额|433.04|48.47|1782.64|2183.56|2675.56|[11] 主要财务比率 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率|13.56%|30.55%|37.82%|30.66%|28.17%| |营业利润增长率|-15.88%|72.36%|-2.92%|18.06%|27.34%| |归母净利润增长率|-15.62%|73.32%|-3.42%|18.04%|27.32%| |毛利率|49.26%|55.13%|52.95%|51.17%|50.16%| |净利率|17.85%|23.70%|16.61%|15.01%|14.91%| |ROE|12.38%|18.02%|15.25%|15.70%|17.19%| |P/E|37.30|21.52|22.28|18.88|14.83| |P/S|6.66|5.10|3.70|2.83|2.21| |P/B|4.62|3.88|3.40|2.96|2.55|[9][11]

报告公司投资评级 - 买入 [3] 报告的核心观点 - 石头科技投入初见成效，长期将受益于家居智能化升级 [1] 报告各部分总结 业务与产品优势 - 石头科技主营智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，产品包括智能扫地机器人、洗地机等 [1] - 2024年三季度，石头科技凭借新品发布，扫地机器人市场份额提升至16.4%，连续两季度排名全球第一 [1] - 2025年1月初美国CES消费电子展上，公司介绍新品G30 Space探索版及G30，前者搭载五轴折叠仿生机械手，后者采用升降双视野LDS和创新三线结构光避障等技术 [1] 智能化升级 - 2025年1月幻方发布国产模型DeepSeek - R1，提升了模型推理能力，加速万物智能时代到来 [2] - 2025年2月21日，石头科技宣布旗下Roborock APP完成与DeepSeek - R1的接入工作，即将正式上线，产品将提供更多智能化应用场景 [2] 业绩表现与投入策略 - 据公司业绩快报，2024年公司预计营业收入较上年同期增长37.82%，单第四季度营业收入较上年同期增长65.94% [3] - 2024年公司加大投入，采取更积极的产品和营销策略，加大品牌宣传投入 [3] 财务数据与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6628.72|8653.78|11926.90|15583.46|19972.60| |增长率(%)|13.56|30.55|37.82|30.66|28.17| |归母净利润(百万元)|1183.48|2051.22|1981.11|2338.53|2977.41| |增长率(%)|-15.62|73.32|-3.42|18.04|27.32| |毛利率(%)|49.26|55.13|52.95|51.17|50.16| |每股收益(元)|6.41|11.10|10.72|12.66|16.12| |市盈率PE|37.30|21.52|22.28|18.88|14.83| |市净率PB|4.62|3.88|3.40|2.96|2.55| |净资产收益率ROE(%)|12.38|18.02|15.25|15.70|17.19|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 报告详细列出了2022 - 2026E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 在补贴与新品带动下，石头科技扫地机海内外份额持续提升，2024Q4营收同比大增66%，是自2021Q2以来最快单季度收入增速，大超前瞻预期；2024Q4公司加大营销费用投放，战略性调整盈利能力，巩固竞争优势；看好公司“做多”“做精”产品，迈向规模新高 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 营收大超预期，海内外增长共振：2024Q4营收同比+66%，内外销增速均超50%；内销端，补贴与新品带动下，线上扫地机/洗地机零售额同比+104%/+242%，2024Q4洗地机、洗衣机分别占线上零售额13%/9%；外销端，APP海外/北美/欧洲/亚太2024Q4下载量同比+34%/+66%/+29%/+25%，黑五大促营销等拉动份额提升 [12] - 费用加大投入，竞争烈度提升：2024Q3以来竞争策略扭转，宣传新品、加大品牌投入，国内外营销积极，储备新品与预研项目；预计销售费用率大幅提升、研发费用增加，2024Q4/2024A营业利润率分别同比-15.16/-9.25pct，归母净利率分别同比-12.96/-7.09pct，2024Q4归母净利率下调至10.34%，行业竞争烈度或有增难减 [12] - 发力品类普及，规模迈向新高：公司擅长“做多”“做精”产品，推出新功能，发力扫地机品类普及；看好公司在技术、供应链与营销支撑下迈向规模新高 [12] - 优势保持，维持公司“买入”评级：预计2025 - 2026年营业收入分别为152.16、193.16亿元，同比分别+27.58%、+26.95%；归母净利润分别为20.05、23.81亿元，同比分别+1.21%、+18.75%；EPS分别为10.85、12.89元，对应PE估值分别为23.4、19.7倍；维持“买入”评级 [12] 财务数据和估值 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|6629|13.56%|1354|1183|-15.62%|6.41|39.7|4.9|13.5| |2023|8654|30.55%|2322|2051|73.32%|11.10|22.9|4.1|13.7| |2024E|11927|37.82%|2392|1981|-3.42%|10.72|23.7|3.6|16.8| |2025E|15216|27.58%|2514|2005|1.21%|10.85|23.4|3.2|15.3| |2026E|19316|26.95%|2987|2381|18.75%|12.89|19.7|2.8|12.3| [13] 财务预测摘要 - 资产负债表：涵盖货币资金、应收账款+票据等多项资产与负债项目在2022 - 2026E的预测数据 [17] - 利润表：包含营业收入、营业成本等项目在2022 - 2026E的预测数据 [17] - 现金流量表：展示净利润、折旧摊销等项目在2022 - 2026E的预测数据 [18] - 财务比率：涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面在2022 - 2026E的预测数据 [18]