股价及交易表现 - 截至2025年11月10日收盘，石头科技股价报收于157.26元，当日上涨1.79% [1] - 当日换手率为1.51%，成交量为3.91万手，成交金额为6.09亿元 [1] 资金流向分析 - 11月10日主力资金净流出3317.17万元，占当日总成交额的5.45% [2][4] - 同日游资资金净流入1194.07万元，占总成交额的1.96%，散户资金净流入2123.1万元，占总成交额的3.49% [2] 公司资本运作与治理 - 公司拟将外汇套期保值业务额度增加至5亿美元，旨在防范汇率波动风险，资金来源为自有资金 [3][4] - 因限制性股票归属及资本公积转增股本，公司注册资本由18,472.3148万元增至25,910.6368万元，股份总数由184,723,148股增至259,106,368股 [3] - 公司拟修订公司章程相关条款并办理工商变更登记 [3] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF近五日上涨2.25%，市盈率21.21倍，最新份额106.5亿份，减少3450万份，主力资金净流入1.1亿元，估值分位23.78% [6] - 游戏ETF近五日下跌0.49%，市盈率36.27倍，最新份额79.6亿份，增加1.3亿份，主力资金净流出9338.1万元，估值分位53.13% [6] - 科创50ETF近五日上涨0.54%，市盈率159.72倍，最新份额490.1亿份，增加900万份，主力资金净流出4.0亿元，估值分位96.34% [6] - 云计算50ETF近五日下跌3.08%，市盈率94.11倍，最新份额3.1亿份，减少100万份，主力资金净流入28.9万元，估值分位80.56% [6][7]

股价与交易表现 - 截至2025年11月10日收盘，公司股价报收于157.26元，较前一交易日上涨1.79% [1] - 当日开盘价为154.5元，最高价为157.64元，最低价为153.0元 [1] - 当日成交额为6.09亿元，换手率为1.51% [1] - 公司最新总市值为407.47亿元 [1] 公司资本与治理变动 - 公司拟将外汇套期保值业务额度增加至5亿美元，旨在防范汇率波动风险，资金来源为自有资金 [1] - 因限制性股票归属及资本公积转增股本，公司注册资本由18,472.3148万元增至25,910.6368万元 [1] - 公司股份总数由184,723,148股增至259,106,368股 [1] - 公司拟修订公司章程相关条款并办理工商变更登记 [1] 近期公司活动 - 公司发布了《北京石头世纪科技股份有限公司2025年第四次临时股东会会议资料》 [2]

公司业绩表现 - 25年前三季度实现营业总收入120.66亿元，同比增长72.22% [1] - 25年前三季度归属母公司股东的净利润10.38亿元，同比下降29.51% [1] - 25年第三季度单季度实现营业收入41.63亿元，同比增长60.71% [1] - 25年第三季度归母净利润3.60亿元，同比增长2.51% [1] - 25年第三季度扣非归母净利润3.35亿元，同比实现增长 [1] 盈利能力分析 - 25年前三季度毛利率43.73%，同比下降10.13个百分点 [1] - 25年第三季度毛利率42.15%，同比下降11.80个百分点 [1] - 毛利率下降主要由于国补暂停后公司推出自补政策，短期影响产品毛利 [1] 业务发展状况 - 公司第三季度内销和外销均延续高增长态势 [1] - 洗地机业务开启第二增长曲线 [1] - 短期盈利承压，后续有望迎来拐点向上 [1] 未来业绩预测 - 预计2025年营业总收入185.42亿元，同比增长55.23% [1] - 预计2026年营业总收入229.27亿元，同比增长23.65% [1] - 预计2027年营业总收入283.12亿元，同比增长23.49% [1] - 预计2025年归母净利润16.16亿元 [1] - 预计2026年归母净利润22.35亿元 [1] - 预计2027年归母净利润28.13亿元 [1]

股东会信息 - 2025年第四次临时股东会11月19日14点30分在北京市昌平区安居路17号院3号楼石头科技大厦会议室召开[10] - 会议审议增加外汇套期保值业务额度、变更注册资本等议案[5][10] - 本次股东会采用现场和网络投票结合方式[9][10] 外汇套期保值业务 - 公司及控股子公司外汇套期保值业务额度由不超过4.5亿美元增至5亿美元[13][14] - 增加额度后12个月内，任一时点业务规模不超5亿美元，可循环滚动使用[14][18] - 预计动用交易保证金和权利金上限不超5亿美元[14] - 业务资金来源为公司及控股子公司自有资金[15] - 交易对方为有相应资格的银行等金融机构，交易品种多样[16][17] - 开展业务存在市场、履约、法律和操作风险[19] 股份与注册资本变更 - 2025年6月3日，2022年限制性股票激励计划第三个归属期归属股份上市流通，股份总数增至184,853,117股，注册资本增至18,485.3117万元[23] - 2025年6月24日，2024年年度权益分派实施完成，股份总数增至258,760,658股，注册资本增至25,876.0658万元[24] - 2025年7月16日，2023年限制性股票激励计划第二个归属期归属股份上市流通，股份总数增至259,085,550股，注册资本增至25,908.5550万元[25] - 2025年9月3日，2024年限制性股票激励计划第一个归属期归属股份上市流通，股份总数增至259,106,368股，注册资本增至25,910.6368万元[26] - 公司拟修订《公司章程》，将注册资本从18,472.3148万元修订为25,910.6368万元，股份总数从184,723,148股修订为259,106,368股[27] 业务管理 - 公司制定《金融衍生品交易业务管理制度》控制外汇套期保值业务交易风险[20] - 公司及控股子公司开展业务遵循合法、审慎、安全、有效原则，选流动性强、风险可控产品[21] - 公司财务部门持续监控业务，市场波动或盈亏异常时及时报告管理层[21] - 公司外汇套期保值业务不符合套期会计适用条件，不采取套期会计确认和计量[22]

指数与ETF表现 - 截至2025年11月10日10:51，上证科创板人工智能指数下跌1.20% [2] - 指数成分股星环科技领涨5.47%，中科星图上涨4.14%，奥普特上涨1.76% [2] - 指数成分股寒武纪领跌4.09%，奥比中光下跌3.62%，恒玄科技下跌3.33% [2] - 科创AIETF(588790)下跌1.41%，最新报价0.77元，近3月累计上涨23.97% [2] - 科创AIETF盘中换手率2.19%，成交额1.32亿元，近1月日均成交额4.10亿元，居可比基金第一 [2] 产品规模与资金流向 - 科创AIETF最新规模达60.80亿元，位居可比基金第一名 [4] - 科创AIETF近1周份额增长2.25亿份，新增份额位居可比基金第二名 [4] - 科创AIETF最新资金净流入7524.80万元，近5个交易日有4日资金净流入，合计净流入1.88亿元，日均净流入3767.41万元 [4] 政策与行业动态 - 国务院办公厅发布实施意见，要求加强人工智能关键核心技术攻关和推广应用，加快高价值应用场景培育和开放 [2] - 开源证券指出该政策有助于打通“技术突破—场景验证—产业应用”闭环路径，叠加GPT-5等模型成本下降及AI Agent快速落地，AI应用端将加速发展 [3] - 金蝶、金山办公等企业已推出聚合多个AI Agent的新产品，推动AI从工具向自主决策演进 [3] 技术突破与全球投入 - 月之暗面推出开源大模型Kimi K2Thinking，训练成本仅为460万美元，远低于OpenAI GPT-5的数十亿美元开销 [3] - 国金证券表示该模型反映国产大模型在智能体方向快速迭代，全球科技巨头持续加码AI投入 [3] - 亚马逊与OpenAI达成380亿美元合作，Meta宣布未来七年投资6000亿美元建设AI基础设施，AMD与OpenAI签署潜在收入达千亿美元级别的多年期协议 [3] 指数构成与样本特征 - 上证科创板人工智能指数从科创板市场选取30只为人工智能提供基础资源、技术及应用支持的市值较大上市公司证券作为样本 [5] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括澜起科技、金山办公、寒武纪等，合计权重占比70.92% [5]

机构调研概况 - 近5个交易日（11月3日至11月7日）共有298家公司接受机构调研 [1] - 证券公司参与度最高，调研了270家公司，覆盖90.60%的调研活动 [1] - 基金公司和阳光私募机构分别调研202家和138家公司 [1] 热门调研公司 - 爱博医疗最受关注，获得306家机构调研 [1][2] - 澜起科技和石头科技分别被207家和196家机构调研 [1][2] - 共有85家公司获得20家以上机构扎堆调研 [1] 调研频率与资金流向 - 冰轮环境调研最为密集，共获机构6次调研 [1] - 通宇通讯和佛燃能源分别被调研4次和3次 [1] - 20家以上机构扎堆调研股中，28只近5日资金净流入，汇绿生态净流入资金5.41亿元 [1] - 普冉股份和深南电路净流入资金分别为4.40亿元和3.24亿元 [1] 市场表现 - 机构扎堆调研股中，近5日39只上涨，中富电路、沃尔德、大中矿业涨幅居前，分别为29.41%、25.79%、19.69% [2] - 43只下跌，吉贝尔、复旦微电、宏华数科跌幅居前，分别为10.09%、8.40%、7.39% [2] 行业分布 - 电子行业公司备受关注，如安集科技、华海清科、普冉股份等 [2][3][4] - 医药生物行业公司如爱博医疗、百利天恒、吉贝尔等也获大量调研 [2][3] - 机械设备、电力设备、计算机等行业亦有较多公司进入调研榜单 [2][3][4]

报告行业投资评级 - 报告对家电行业整体持积极看法，推荐三大投资主线，包括白电、出口链和核心零部件 [6] 报告核心观点 - 行业呈现“出口普遍强于内销”格局，前三季度全产业链半数以上行业保持同比增长，供应链市场景气度高于整机 [5] - 内销市场受房地产低迷及政策效应消退影响持续承压，出口市场依赖非洲、南美等新兴需求拉动，但受关税及高库存制约增速放缓 [5] - 投资主线聚焦于白电（地产政策催化、以旧换新政策、铜价上涨）、出口链（大客户订单突破）和核心零部件（白电景气度超预期带动）三大方向 [6] 数据观察：9月白电内销承压，外销表现分化 - **空调出货端**：行业总销量1088.40万台，同比下降10.20%，其中内销594.90万台（同比下降2.50%），出口493.50万台（同比下降18.10%） [4] - **冰箱出货端**：行业总销量833.80万台，同比上升0.12%，其中内销386.90万台（同比下降7.35%），出口446.90万台（同比上升7.63%） [4] - **洗衣机出货端**：行业总销量885万台，同比上升7.52%，其中内销406万台（同比下降6.88%），出口478.54万台（同比上升23.76%） [4] 本周家电板块表现 - 申万家用电器板块指数下跌0.5%，同期沪深300指数上涨0.8%，板块跑输大盘 [5] - 重点公司中，极米科技（+10.8%）、比依股份（+5.5%）、欧普照明（+2.5%）领涨；荣泰健康（-12.1%）、科沃斯（-7.6%）、小熊电器（-6.7%）领跌 [5] 行业动态与公司新闻 - **全产业链数据**：2025年前三季度出口增长主要受上半年数据拉动，三季度许多行业内外销市场均增长承压 [5] - **美的集团**：泰国空调工厂被世界经济论坛认证为“供应链韧性灯塔工厂”，实现每台空调能耗降低40.2%，碳排放量减少68.3% [5] - **海尔智家与三花智控**：签署战略合作协议，将在协同研发、实验室共建及新兴领域布局等方面展开深度合作 [66] - **德昌股份**：向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过 [64] 原材料价格与零部件数据 - **原材料价格**：截至2025年11月7日，长江有色铜价同比上升12.63%，铝价同比上升0.33%，不锈钢板价格同比下降7.27% [14] - **零部件数据**：2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6%；冰箱压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71% [21][26] 宏观与政策环境 - **政策支持**：工信部落实大规模设备更新和消费品以旧换新相关政策，支持重点行业节水装备设备更新及技术改造 [65] - **消费金融**：“双11”期间金融机构推出免息分期等举措，如蚂蚁消费金融、招联消费金融等提供3期至24期免息待遇，降低消费门槛 [67][71] 重点公司推荐 - **白电板块**：推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器，看好其“低估值、高分红、稳增长”属性 [6] - **出口链**：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技，关注大客户订单突破及海外需求回暖 [6] - **核心零部件**：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控、英华特、安孚科技，受益于白电景气度超预期及新赛道拓展 [6]

行业投资评级 - 报告对家电行业的投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 前三季度家电全产业链出口普遍强于内销 [3] - 白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，以旧换新政策有望催化，铜价短期上涨引发渠道看涨情绪升温 [6] - 投资主线围绕白电、出口链、核心零部件三大方向展开 [6] 市场表现与数据观察 - 本周申万家用电器板块指数下跌0.5%，同期沪深300指数上涨0.8%，板块跑输大盘 [5][7] - 重点公司中，极米科技（+10.8%）、比依股份（+5.5%）、欧普照明（+2.5%）领涨；荣泰健康（-12.1%）、科沃斯（-7.6%）、小熊电器（-6.7%）领跌 [5][9] - 2025年9月空调行业总销量1088.40万台，同比下降10.20%，其中内销594.90万台（-2.50%），出口493.50万台（-18.10%） [4][34] - 2025年9月冰箱行业销量833.80万台，同比上升0.12%，其中内销386.90万台（-7.35%），出口446.90万台（+7.63%） [4][41] - 2025年9月洗衣机行业销量885万台，同比上升7.52%，其中内销406万台（-6.88%），出口478.54万台（+23.76%） [4][43] 行业动态与宏观环境 - 2025年前三季度全产业链半数以上行业保持同比增长，供应链市场景气度高于整机，出口普遍强于内销 [5][12] - 内销市场受房地产低迷及政策效应消退影响承压；出口市场依赖非洲、南美等新兴需求拉动，但受关税及高库存制约增速放缓 [5][12] - 美的泰国空调工厂被认证为“供应链韧性灯塔工厂”，实现每台空调能耗降低40.2%，碳排放量减少68.3% [5][13] - 截至2025年11月7日，长江有色铜价同比上升12.63%，铝价同比上升0.33%，不锈钢板价格同比下降7.27% [15] - 2025年9月商品房销售面积住宅期房为4738万平米，同比下降18.25%；社会零售商品零售额为41971.00亿元，同比上升3.0% [52] 核心零部件数据 - 2025年9月旋转压缩机销量1834.0万台，同比下降5.6% [21] - 2025年8月空调电子膨胀阀内销量906.0万台，同比上升19.7%；四通阀内销量1150.0万台，同比上升22.7%；截止阀内销量2628.0万台，同比上升8.5% [21] - 2025年9月冰箱全封活塞压缩机总销量2620.6万台，同比上升7.71% [26] - 2025年8月洗衣机电机总销量1374.2万台，同比上升3.3% [26] 重点公司动态与新闻 - 德昌股份向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过 [69] - 三花智控累计回购股份193.61万股，占总股本0.046%，回购总金额5598.33万元 [59] - 海尔智家与三花智控签署战略合作协议，将在协同研发、实验室共建及新兴领域布局等方面展开深度合作 [71] - 工信部表示将落实大规模设备更新和消费品以旧换新相关政策，支持重点行业节水装备设备更新及技术改造 [70] - 市场监管总局批准发布家电再生材料等10项家电国家标准，推动家电产品智能化、绿色化与质量安全性提升 [81]

核心观点 - 2025年家电行业三季度整体表现稳健，行业营收与净利润实现双增，但内销增速普遍回落，外销呈现分化态势 [5][6][11] - 投资策略上建议聚焦于经营韧性强的白电、受政策影响较小的两轮车以及外销潜力大的清洁电器等子板块 [6][101] - 具备内外均衡布局、海外产能建设较快、以自主品牌为主的公司，如美的集团、海尔智家、科沃斯等，业绩表现相对更优 [6][101] 行业概览 - 2025年前三季度家用电器行业整体营收达12,678亿元，同比增长6.4%；归母净利润达955亿元，同比增长10.2% [11][12] - 行业盈利能力保持稳定，毛利率和归母净利率分别为24.3%和7.5% [11][15] - 经营活动现金流净额显著改善，同比大幅增长29.2%至1,518亿元 [11][15] 白电板块 - 三季度白电内销增速放缓，空调/冰箱/洗衣机内销量同比增幅分别为+6%/-4%/-4%，较二季度（+12%/+8%/+8%）明显下滑 [5][16] - 外销表现疲软，空调/冰箱/洗衣机外销量同比变化分别为-13%/-5%/-1% [5][16][20][21][24][25] - 核心公司营收与净利润增速放缓，三季度营收/归母净利润分别同比增长9.0%/2.7%，低于二季度的13.8%/5.9% [26] - 美的集团与海尔智家收入增速领先，毛利率分别为26.4%和27.9% [26][28] 小家电板块 - 清洁电器增长迅猛，三季度营收总体同比增长21.5%；传统小家电增速稳定，为5.6% [6][35] - 科沃斯和石头科技营收增长突出，同比增速分别达到29.3%和60.7% [6][35] - 板块毛利率整体稳定，但石头科技净利率承压 [35][37][41][46] 黑电板块 - 板块营收承压，三季度整体营收同比下滑4.5%（不考虑TCL电子）；但归母净利润同比大幅上升94.4%，较二季度的-57.3%显著改善 [6][50] - 极米科技表现亮眼，单三季度营收和归母净利润分别同比增长2.9%和79.7% [6][50] - 兆驰股份归母净利率为6.3%，领先行业 [52][53] 厨电板块 - 传统厨电核心个股营收微降0.7%，但归母净利润同比增长2.0%，较二季度有所好转 [59] - 老板电器表现相对较好，营收和归母净利润分别同比增长1.4%和0.2% [59][60] - 集成灶企业受地产需求疲软影响显著，核心个股营收同比大幅下滑34.5% [59][66][67] 其他家电 - 民用电工板块（如公牛集团）收入增速环比改善，但仍为负增长；零部件板块（如三花智控）增速上升 [75][78] - 三花智控和盾安环境盈利能力强，销售净利率分别达到15%和8% [82] - 德昌股份存货周转情况改善，公牛集团和三花智控经营性现金流同比好转 [93][98][99]

投资评级与目标价 - 报告对石头科技维持“买入”评级 [1][4][6] - 目标价为人民币230.25元 [4][6] 核心观点 - 随着国补政策调整，公司Q4开展价格补贴但比例缩小，活水版方案使产品和价格布局更灵活 [1] - 海外业务相对稳定，Q4营收有望延续前三季度趋势 [1] - 割草机器人预计明年在海外开售，有望打造第二成长曲线 [1][3] - 国内价格补贴带来的利润压力或于2025年第四季度改善，看好明年经营边际改善的确定性 [1] 经营近况与市场表现 - 公司于2025年第四季度继续开展价格补贴，但推出新品P20活水版以缓解补贴压力 [2] - 双十一开门红阶段线上动销表现优于行业整体：25周41至44周期间，扫地机线上整体GMV同比下降39.64%，而公司线上GMV同比下降25.38%；洗地机线上整体GMV同比下降24.35%，而公司线上GMV同比上升164.8% [2] - 公司将于明年正式在欧洲开售智能割草机RockMow和RockNeo，其中RockMow Z1搭载四轮独立驱动系统可应对80%陡坡地形，并配备Sentisphere™ AI环境感知系统 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年至2027年归母净利润预测为16.82亿元、23.85亿元、28.01亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）预测为6.49元、9.21元、10.81元 [4] - 基于Wind可比公司2026年一致预期市盈率19倍，给予公司2026年25倍目标市盈率 [4] - 预测2025年至2027年营业收入分别为193.22亿元、248.66亿元、299.91亿元，同比增长61.77%、28.69%、20.61% [10] - 预测2025年至2027年归属母公司净利润同比增长率分别为-14.88%、41.77%、17.42% [10]