投资评级 - 报告对昱能科技维持"增持"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年第三季度微型逆变器出货量环比略有下滑，估计营收约2亿元，毛利率基本稳定，预计第四季度有望环比增长，全年出货量预计约70万台，同比下降20-30% [8] - 储能业务成为新增长极，2025年第三季度储能营收约0.8-1亿元，部分项目延迟至第四季度，预计全年国内工商储营收约5亿元，海外工商储营收0.5亿元，未来3年有望保持翻倍增长；户储业务2025年预计营收翻倍至0.5亿元，2026年有望持续翻倍增长 [8] - 因营收变动，2025年第三季度期间费用率波动较大，单季度期间费用0.96亿元，同比增加38.80%，环比增加280.86%；费用率为32.95%，同比上升22.02个百分点，环比上升27.46个百分点 [8] - 考虑到2025年微型逆变器市场需求放缓，下调2025-2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.2亿元、1.7亿元、2.4亿元，同比变化为-16%、+46%、+40% [8] 财务业绩与预测 - 2025年初至第三季度，公司实现营业收入9.43亿元，同比下降38.48%；归母净利润0.66亿元，同比下降55.52%；毛利率27.48%，同比下降5.09个百分点 [8] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.92亿元，同比下降53.98%，环比下降36.61%；归母净利润-1265.61万元，同比下降120.53%，环比下降125.18%；毛利率27.87%，同比下降0.43个百分点，环比上升7.28个百分点 [8] - 盈利预测显示，2025年至2027年营业总收入预计分别为15.74亿元、18.05亿元、21.71亿元，同比变化为-11.11%、+14.64%、+20.28%；归母净利润预计分别为1.17亿元、1.71亿元、2.41亿元，同比变化为-16.11%、+45.94%、+40.46% [1][8] - 每股收益（最新摊薄）预测2025年至2027年分别为0.75元、1.10元、1.54元 [1][8] 市场与基础数据 - 当前收盘价为54.31元，一年最低价与最高价分别为37.72元与67.22元，市净率为2.34倍 [5] - 流通A股市值与总市值均为84.8743亿元，总股本与流通A股均为1.5628亿股 [5][6] - 最新每股净资产为23.18元，资产负债率为19.97% [6]

公司业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月7日下午15:30-16:30召开2025年第三季度业绩说明会 [2] - 说明会旨在让投资者更全面深入了解公司2025年第三季度的经营成果和财务状况 [2] - 说明会将以网络及电话会议方式在价值在线（www.ir-online.cn）召开 [4] 说明会参与人员 - 公司参会人员包括董事长凌志敏先生、董事会秘书兼CFO朱佳磊先生以及IR经理薛静雯女士 [4] - 如有特殊情况参会人员可能进行调整 [4] 投资者参与方式 - 投资者可在2025年11月7日12:00前通过指定网址提交问题 [4] - 投资者可在2025年11月7日15:30前通过网址参与会议 [4] - 公司证券部联系电话为0573-83986968联系邮箱为public@apsystems.cn [4][5] 说明会内容范围 - 公司将针对2025年第三季度经营成果及财务指标具体情况与投资者交流 [3] - 公司在信息披露允许范围内就投资者普遍关注的问题进行回答 [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：超配（维持）[2] 报告核心观点 - “十五五”规划建议发布，大力支持新能源行业发展，加快建设新型能源体系，持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，着力构建新型电力系统[4] - 综合整治“内卷式”竞争有利于遏制恶性竞争，推动行业转向健康、可持续的高质量发展，帮助业内企业恢复合理利润空间[4] - 大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设，有利于全面提升电力系统互补互济和安全韧性水平，建议关注受益于新型储能蓬勃发展，技术和规模领先的头部企业[4][40] 行情回顾总结 - 截至2025年10月30日，近两周申万电力设备行业上涨4.66%，跑赢沪深300指数2.68个百分点，在申万31个行业中排名第3名[4][11] - 申万电力设备行业本月上涨1.69%，跑赢沪深300指数0.20个百分点，在申万31个行业中排名第12名[4][11] - 申万电力设备板块年初至今上涨46.13%，跑赢沪深300指数26.43个百分点，在申万31个行业中排名第4名[4][11] - 子板块方面，近两周电池板块表现最佳，上涨7.37%，光伏设备板块上涨5.86%，电机板块上涨4.66%，电网设备板块上涨0.39%，风电设备板块下跌0.30%，其他电源设备板块下跌2.15%[4][15] - 个股方面，近两周芳源股份、铜冠铜箔和鹏辉能源涨幅排名前三，分别达46.23%、36.88%和35.39%[4][19] 电力设备板块估值及行业数据总结 - 截至2025年10月30日，电力设备板块PE(TTM)为34.61倍，高于近一年平均值26.96倍[4][24] - 子板块估值方面，电机Ⅱ板块PE(TTM)为62.48倍，其他电源设备Ⅱ板块为56.90倍，电池板块为35.09倍，风电设备板块为33.09倍，光伏设备板块为30.84倍，电网设备板块为29.24倍[4][24] - 光伏设备板块当前估值距近一年平均值差距最大，达49.54%[4][24] - 产业链价格方面，截至2025年10月29日当周，多晶硅致密料价格为5.20万元/吨，价格环比持平；182TOPCon电池片均价为0.310元/W，环比下降1.59%；组件价格整体环比持平[31][32] 产业新闻总结 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出加快建设新型能源体系，坚持风光水核等多能并举，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，加快智能电网和微电网建设[35] - 2025年9月，全国完成电力市场交易电量5732亿千瓦时，同比增长9.8%，其中绿电交易电量290亿千瓦时，同比增长42.9%[35] - 重庆市发布2025—2026年度新能源机制电价竞价工作通知，机制电量总规模为48.6亿千瓦时，风电、光伏发电项目竞价上限均为0.3964元/千瓦时[35][36] - 《海南清洁能源岛新型电力系统建设实施方案》发布，力争到2030年基本建成清洁能源岛新型电力系统示范省[38] - 2025年9月，国家能源局核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%[38] 公司公告总结 - 国电南瑞2025年前三季度实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%[38] - 明阳智能2025年前三季度实现归母净利润7.66亿元，同比下降5.29%[38] - 隆基绿能2025年前三季度归母净利润为-34.03亿元，同比减亏47.52%[38] - 爱旭股份2025年前三季度归母净利润为-5.32亿元，同比减亏81.20%[38] - 昱能科技2025年前三季度实现归母净利润0.66亿元，同比下降55.52%[38] 投资建议总结 - 建议关注受益于新型储能蓬勃发展，技术和规模领先的头部企业[4][40] - 报告列出了建议关注标的要点，包括国电南瑞、阳光电源、东方电缆、金风科技、隆基绿能等公司在特高压、智能电网、虚拟电厂、储能系统、海缆、风电、BC电池技术等领域的优势[41]

股价表现与发行概况 - 截至2024年10月31日收盘，公司股价报54.31元，当日下跌2.98%，且处于破发状态 [1] - 公司于2022年6月8日在科创板上市，发行价格为163.00元/股，共发行2,000万股 [1] - 首次公开发行募集资金总额为326,000.00万元，实际募集资金净额为303,699.49万元 [1] 募集资金使用 - 公司实际募集资金净额比原计划多出24.81亿元 [1] - 根据招股说明书，原计划募集资金55,551.75万元，拟用于研发中心建设项目、全球营销网络建设项目和补充流动资金 [1] 发行费用与保荐机构 - 公司首次公开发行股票的发行费用合计22,300.51万元，其中承销保荐费用为1.89亿元 [1] - 上市保荐机构为东方证券承销保荐有限公司，保荐代表人为朱佳磊、卞加振 [1] 公司控制权与股东结构 - 公司实际控制人为LING ZHIMIN（凌志敏）和LUO YUHAO（罗宇浩） [1] - 凌志敏为美国国籍，拥有美国永久居留权；罗宇浩为中国国籍，拥有美国永久居留权 [1] 历史分红与股本变动 - 2022年度权益分派方案为每股派发现金红利2.2元，并以资本公积金每股转增0.4股，共计派发现金红利176,000,000元，转增32,000,000股 [2] - 此次分红转增后，公司总股本由80,000,000股增加至112,000,000股 [2] - 2024年分红方案为每10股转增4股并派发现金红利10元（税前） [2]

财报与会议时间 - 公司于2025年10月31日发布2025年第三季度报告[3] - 公司计划于2025年11月7日15:30 - 16:30举行2025年第三季度业绩说明会[3][5][7] 会议信息 - 会议召开方式为网络及电话会议[5][7] - 会议召开地点为价值在线（www.ir - online.cn）[5][7] 投资者参与 - 投资者可于2025年11月7日12:00前访问网址或扫描二维码会前提问[5][7] - 投资者可于2025年11月7日15:30前通过网址或扫描二维码报名参会[8] - 届时通过“腾讯会议”或“易董app”参与业绩说明会[8] 参会人员与联系 - 公司参加说明会人员包括董事长等[7] - 联系部门为公司证券部，有电话和邮箱[9] 公告时间 - 公告发布时间为2025年11月1日[10]

机构持股概况 - 截至2025年10月30日，共有8个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量为3499.00万股，占公司总股本的22.39% [1] - 机构投资者合计持股比例相较于上一季度下跌了1.27个百分点 [1] 主要机构投资者构成 - 主要机构投资者包括天通高新集团有限公司、嘉兴汇能投资管理合伙企业、嘉兴汇英投资管理合伙企业等实体企业及投资平台 [1] - 公募基金代表为天弘中证新能源指数增强A和大成丰享回报混合A [1] 公募基金持仓变动 - 本季度新披露的公募基金为1个，即天弘中证新能源指数增强A [1] - 本季度未再披露的公募基金共计85个，主要包括南方中证1000ETF、华夏中证1000ETF、广发中证1000ETF等 [1]

财务业绩 - 前三季度营业收入为9.43亿元，同比下降38.48% [1] - 归母净利润为6648.01万元，同比下降55.52% [1] - 扣非归母净利润为3820.47万元，同比下降72.36% [1] - 基本每股收益为0.43元，加权平均净资产收益率为1.83% [2] 盈利能力指标 - 前三季度毛利率为27.48%，同比下降5.09个百分点 [2] - 前三季度净利率为5.50%，较上年同期下降4.62个百分点 [2] - 第三季度单季毛利率为27.87%，同比下降0.43个百分点，环比上升7.28个百分点 [2] - 第三季度单季净利率为-5.92%，较上年同期下降17.00个百分点，较上一季度下降16.08个百分点 [2] 估值与市场表现 - 市盈率（TTM）约为66.59倍，市净率（LF）约为2.37倍，市销率（TTM）约为5.74倍 [2] - 股东总户数为1.28万户，较上半年末增加1255户，增幅10.86% [2] - 户均持股市值由上半年末的58.12万元增加至72.89万元，增幅为25.43% [2] 费用结构 - 期间费用为1.65亿元，较上年同期减少7819.78万元 [2] - 期间费用率为17.45%，较上年同期上升1.62个百分点 [2] - 销售费用同比减少4.96%，管理费用同比增长12.99%，研发费用同比增长3.32%，财务费用同比减少2803.45% [2] 公司业务构成 - 公司主营业务为分布式光伏发电系统中组件级电力电子设备的研发、生产及销售 [3] - 主营业务收入构成为：微逆及能量通信产品54.95%，工商业储能系统29.14%，智控关断器8.94%，其它3.89%，户用储能产品3.06% [3] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括光伏玻璃、太阳能、专精特新、融资融券、储能等 [3]

公司股价与交易表现 - 10月30日公司股价下跌0.96%，成交额为2.15亿元，换手率为2.42%，总市值为87.48亿元 [1] - 当日主力资金净流出1640.44万元，近20日累计主力净流出6538.83万元，主力趋势不明显 [4][5] - 主力持仓未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额4980.91万元，占总成交额的8.52% [5] 公司业务与产品构成 - 公司专注于分布式光伏发电系统，主要产品包括微型逆变器、智控关断器、能量通信及监控分析系统 [2] - 主营业务收入构成为：微逆及能量通信产品54.95%，工商业储能系统29.14%，智控关断器8.94%，户用储能产品3.06%，其它3.89% [7] - 储能产品已完成从便携式移动储能、户用储能到工商业储能系统的布局，单相户用储能系列产品已进入量产并销往欧美市场 [2] 公司财务与运营状况 - 2025年1-6月公司实现营业收入6.51亿元，同比减少27.54%，归母净利润7913.62万元，同比减少9.88% [7] - 公司海外营收占比为66.03%，受益于人民币贬值 [3] - A股上市后累计派现3.49亿元 [8] 公司技术与市场地位 - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，涉及光伏玻璃、太阳能、专精特新、融资融券、储能等概念板块 [7] 股东结构与技术分析 - 截至2025年6月30日，股东户数为1.16万，较上期减少0.20%，人均流通股13524股，较上期增加94.31% [7] - 公司筹码平均交易成本为53.85元，股价在压力位59.75元和支撑位52.57元之间，近期获筹码青睐且集中度渐增 [6] - 截至2025年6月30日，香港中央结算有限公司、博时上证科创板100ETF联接A（019857）退出十大流通股东之列 [8]

财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业总收入9.43亿元，同比下降38.48% [1] - 公司2025年前三季度归属母公司股东净利润为6648.01万元，同比下降55.52% [1] - 公司2025年前三季度基本每股收益为0.43元 [1]

收入和利润（同比变化） - 第三季度营业收入为2.92亿元，同比下降53.98%[4] - 年初至报告期末营业收入为9.43亿元，同比下降38.48%[4] - 营业总收入同比下降38.5%，从15.33亿元降至9.43亿元[19] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1265.61万元，同比下降120.53%[4] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为6648.01万元，同比下降55.52%[4] - 净利润同比下降66.6%，从1.55亿元降至5187.62万元[20] - 基本每股收益同比下降55.2%，从0.96元/股降至0.43元/股[21] - 第三季度归属于上市公司股东的扣非净利润为-1845.29万元，同比下降137.18%[4] 成本和费用（同比变化） - 营业成本同比下降33.9%，从10.34亿元降至6.84亿元[19] - 财务费用大幅改善，从-299.14万元变为-8685.30万元，主要由于利息收入增加[19] - 研发费用同比增加3.3%，从8704.19万元增至8992.79万元[19] - 资产减值损失改善31.4%，从6398.09万元降至4390.96万元[19] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为1526.42万元，同比下降97.54%[4] - 经营活动产生的现金流量净额同比大幅下降97.5%，从6.195亿元降至1526万元[22] - 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降22.8%，从15.065亿元降至11.629亿元[22] - 购买商品、接受劳务支付的现金同比增加38.5%，从6.795亿元增至9.413亿元[22] - 支付的各项税费同比下降54.2%，从7685万元降至3522万元[22] - 投资活动产生的现金流量净额为负，同比扩大98.6%，从-1.534亿元增至-3.047亿元[23] - 投资支付的现金同比增加31.7%，从22.663亿元增至29.836亿元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额改善，从-4.270亿元收窄至-1.274亿元[23] - 取得借款收到的现金同比下降44.6%，从5.218亿元降至2.890亿元[23] - 现金及现金等价物净增加额为-3.852亿元，同比由正转负，上年同期为4500万元[23] - 期末现金及现金等价物余额同比下降48.0%，从9.859亿元降至5.125亿元[23] 资产和负债状况 - 截至2025年9月30日，公司货币资金为5.47亿元，较2024年末的9.41亿元下降41.9%[15] - 截至2025年9月30日，公司交易性金融资产为12.79亿元，较2024年末的11.24亿元增长13.8%[15] - 截至2025年9月30日，公司应收账款为4.02亿元，较2024年末的3.38亿元增长19.0%[15] - 截至2025年9月30日，公司存货为10.79亿元，较2024年末的11.69亿元下降7.7%[15] - 截至2025年9月30日，公司短期借款为1.91亿元，较2024年末的3.88亿元下降50.8%[16] - 长期借款大幅增加5317.6%，从942.03万元增至5101.82万元[17] - 总负债同比下降6.7%，从9.69亿元降至9.04亿元[17] - 归属于母公司所有者权益微增0.5%，从36.04亿元增至36.22亿元[17] - 公司总资产为45.27亿元，较上年度末下降1.97%[5] 研发投入 - 第三季度研发投入合计3126.57万元，占营业收入比例为10.71%[5] - 年初至报告期末研发投入合计8992.79万元，同比增长3.32%[5] 非经常性损益 - 年初至报告期末非经常性损益项目中，政府补助为1857.68万元[7] 股权结构 - 报告期末普通股股东总数为12,810名[11] - 公司实际控制人凌志敏持股22,721,373股，占总股本14.54%[11] - 公司实际控制人罗宇浩持股19,380,344股，占总股本12.40%[11] - 天通高新集团有限公司持股21,500,689股，占总股本13.76%，其中6,380,000股处于质押状态[11] - 公司回购专用证券账户持有1,743,788股，占总股本1.12%[12]