行业投资评级 - 报告对高测股份的12个月评级为“买入”，目标价为13.00元 [4][5] 核心观点 - 高测股份的金刚线业务在2024年Q4出货量接近1,500万公里，环比略有下降，但12月份市场份额提升至近30%，其中钨丝占比达到65%，远超行业平均水平的30%+ [1][2] - 硅片切片服务业务当前产能利用率为55-60%，受硅片价格低迷影响，该业务仍处于亏损状态 [1][3] - 设备业务因订单疲软及持续的研发费用和固定成本，预计2025年将出现亏损 [1] - 创新业务预计2025年收入增长20%+，并持续拓展下游应用，如2024年Q4进入高端大理石切割市场 [1] 金刚线业务 - 2024年Q4金刚线业务中钨丝渗透率提升至65%，高于Q3的48%，行业平均水平为30%+ [2] - 12月份高测股份的市场份额增至30%，进一步缩小与美畅的差距 [2] - 近两个月，高测股份已成为中环最大的金刚线供应商，市场份额约为40% [2] - 金刚线市场价格在2024年Q4环比基本持稳，预计该业务将在2025年3-4月扭亏为盈，主要得益于原材料和制造成本下降 [2] 硅片切片服务及设备业务 - 硅片切片服务总产能为60GW，当前利用率在55-60%，盈利能力回升的潜在驱动因素包括硅片价格上行和制造成本下降 [3] - 设备业务在手订单约为10亿元，预计2025年将出现亏损，但公司将继续投入研发，以应对2026年或之后的潜在需求反转 [3] 公司背景 - 高测股份成立于2006年，最初从事轮胎切割设备和切割丝业务，现已发展成为主要提供光伏硅片切割设备和金刚线的厂商，2021年拓展进入硅片切片代工业务 [10] - 2023年公司收入中，切割设备、金刚线和切片代工业务分别占比47%、19%和28% [10] 估值及预测 - 基于DCF模型，目标价为13.00元，WACC为8.7% [4] - 预测股价涨幅为21.6%，股息收益率为2.8%，股票回报率为24.4%，市场回报率假设为7.0%，预测超额回报率为17.4% [9]

债券发行 - 公司于2022年7月18日发行483.3万张可转换公司债券，总额48330.00万元[5] 转股价格调整 - 初始转股价格84.81元/股，多次调整至2024年10月11日的35.66元/股[5][6][7][8] 价格触发情况 - 2024年12月30日至2025年1月13日，10个交易日收盘价低于30.31元/股[4] - 未来连续20个交易日内有5个交易日满足条件，可能触发转股价格向下修正条款[11]

可转债情况 - 2022年7月18日发行483.3万张可转换公司债券，总额48330.00万元[4] - 2023年1月30日起“高测转债”可转股，初始转股价84.81元/股，2024年10月11日起为35.66元/股[5][6][7][8] - 截至2024年12月31日，累计53000元转股，转股数1397股，占比0.000274%，未转股金额483247000元，占比99.9890%[3][9] - 2024年10月1日至12月31日“高测转债”未转股[3][9] 股份情况 - 2024年9月30日有限售条件流通股29140269股，12月31日为0股[11] - 2024年9月30日无限售条件流通股517603649股，12月31日为546769006股[11] - 2024年9月30日总股本546743918股，12月31日为546769006股[11] - 2024年11月27日完成2021年限制性股票激励计划预留授予部分第三个归属期25088股股份归属登记手续；2024年12月26日特定对象发行股票限售股29140269股上市流通[11]

金刚线业务 - 金刚线产品价格承压，部分企业开工率走低，市场份额萎缩 [1] - 钨丝技术路线确定性高，研发积累较弱的企业面临较高风险 [1] - 钨丝金刚线出货占比接近50%，自用金刚线中钨丝金刚线占比超70% [5] - 钨丝金刚线毛利率逐步修复，冷拉工艺产能逐步释放 [2] 半导体业务 - 公司推出6寸及8寸半导体金刚线切片机，已形成批量订单 [3] - 8寸半导体金刚线切片机已销往海外，12寸样机已推出 [3] - 6寸及8寸碳化硅金刚线切片机已形成批量订单并实现大批量交付 [3] 光伏业务 - 硅片切割加工服务已落地产能规模超60GW，第三季度开工率约55% [3] - 第三季度硅片及切割加工服务出货约8.5GW [3] - 2024年1-10月我国光伏新增装机181.3GW，同比增长27.17% [4] - 2025年全球光伏新增装机预计在420-462GW，我国预计在205-237GW [4] 公司战略 - 公司将持续通过技术创新降本增效，提高产品竞争力 [6] - 公司将持续拓展海外业务，推动创新业务发展 [6] - 公司将持续优化客户结构，提升客户粘性 [3] 市值管理 - 公司将根据证监会规定制定市值管理制度并披露 [2]

股本变动 - 2023年6月26日向张顼发行18,212,668股，总股本339,075,604股，限售股占比5.37%[1] - 2023年9月20日“高测转债”转股252股，总股本增至339,075,856股，限售股占比5.37%[4] - 2023年11月2日2名激励对象归属股份11,760股，总股本增至339,087,616股，限售股占比5.37%[4] - 2024年转增203,452,570股，总股本增至542,540,186股，限售股占比5.37%[5] - 2024年5月9日“高测转债”转股55股，总股本增至542,540,241股，限售股占比5.37%[5] - 2024年6月19日4,203,677股归属上市流通，总股本增至546,743,918股，限售股占比5.33%[7] - 2024年11月27日2名激励对象归属股份25,088股，总股本增至546,769,006股，限售股占比5.33%[8] 限售股情况 - 本次上市流通限售股29,140,269股，占目前总股本5.33%，2024年12月26日上市流通[2] - 张顼承诺认购股票18个月内不得转让，限售期满减持按规定执行[9][10] - 股东张顼持有限售股29,140,269股，占比5.33%，本次全部上市流通[16] 其他情况 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[12] - 保荐机构认为本次限售股上市流通事项合规且信息披露真实准确完整，无异议[17][18]

股本变动 - 2023年6月26日发行后总股本为339,075,604股，限售股占比5.37%[4] - 2024年3月转增后总股本增至542,540,186股，限售股占比5.37%[8] - 2024年6月13日总股本增至546,743,918股，限售股占比变为5.33%[10] 限售股情况 - 本次上市流通限售股29,140,269股，日期为2024年12月26日[3][18] - 股东张顼持有限售股占公司总股本比例5.33%[18] - 张顼本次上市后剩余限售股数量为0[18] 合规情况 - 公司不存在控股股东及其关联方占用资金情况[15] - 本次限售股上市流通符合法规要求[17] - 保荐机构对本次限售股上市流通无异议[17]

股权激励 - 本次股权激励股份上市股数25,088股，流通总数25,088股[4] - 股票上市流通日期为2024年12月4日[4] - 本次归属激励对象2人，可归属数量25088股，占比40%[14] - 归属股票来源为定向发行A股普通股[15] - 归属后公司股本总数由546743918股增至546769006股[17] - 截至2024年10月31日收到认购款41646.08元，增股本25088元，增资本公积16558.08元[18] 业绩数据 - 2024年1 - 9月归属于上市公司股东净利润205307958.75元[20] - 2024年1 - 9月基本每股收益0.38元/股[20] - 本次归属后2024年1 - 9月基本每股收益相应摊薄[20] - 本次归属限制性股票约占归属前总股本0.0046%，不构成重大影响[20] 会议审议 - 2021年3月30日董事会、监事会审议通过激励计划议案[4][5] - 2021年4月23日股东大会审议通过激励计划议案[7] - 2021 - 2024年多次会议审议调整授予价格等议案[8][9][10][12][13]

股本变动 - 2021年限制性股票激励计划预留授予部分第三个归属期归属25,088股[3] - 归属登记后总股本由546,743,918股变为546,769,006股[4] - 增发新股率为0.0046%，增发新股价1.66元/股[7][8] 转股价格 - 高测转债调整前转股价35.66元/股，调整后仍为35.66元/股[8] 时间信息 - 2024年11月27日完成归属登记手续[4] - 公告于2024年11月29日发布[10]

公司信息 - 证券代码：688556 [1] - 证券简称：高测股份 [1] - 转债代码：118014 [1] - 转债简称：高测转债 [1] - 公司名称：青岛高测科技股份有限公司 [1] 活动公告 - 活动名称：2024年青岛辖区上市公司投资者网上集体接待日活动暨2024年第三季度业绩说明会 [2] - 活动时间：2024年11月28日（周四）15:00至17:00 [2] - 活动形式：网络远程 [2] - 参与平台：中国证券报中证网（https://www.cs.com.cn）[2] - 参与人员：董事长张顼先生、总经理张秀涛先生、董事会秘书王目亚先生、财务负责人崔久华先生等相关人员 [2] - 交流内容：2024年第三季度经营业绩、公司治理、发展战略、经营状况、融资计划、股权激励和可持续发展等 [2] 公告声明 - 公告内容真实性声明：公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任 [2] - 公告发布日期：2024年11月26日 [3]

报告公司投资评级 - 高测股份评级为买入[1] 报告的核心观点 - 高测股份前三季度营收下滑18.50%、业绩下滑82.49%，第三季度营收和业绩下滑幅度更大，盈利表现承压，主要受光伏产业链整体价格大幅下降和行业开工率持续走低影响[4] - 代工及耗材出货量维持同比增长，钨丝金刚线占比提升，切割设备销额基本持平上年同期水平，下游硅片环节扩产进度同比放缓导致设备需求边际走弱[5] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为48.49亿元、55.47亿、66.29亿，归属净利润分别为2.37亿元、3.17亿元、4.42亿元，利润同比变动为 - 84%、34%、40%，EPS分别为0.43元、0.58元、0.81元，对应市盈率PE分别为32倍、24倍、17倍，公司在硅材料切割领域技术积累深厚，提效降本能力领先，经历行业周期后有望重拾发展机遇，给予2024年合理估值1.8 - 2.0倍PB，合理区间13.95 - 15.50元，维持买入评级[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 总市值7643.48百万，流通市值7236.10百万，总股本54674.40万股，流通股51760.40万股，当前价格13.98元，52周价格区间9.47 - 46.95元[1] - 2024年1M高测股份涨跌幅0.87%，光伏设备涨跌幅10.99%，2023 - 11到2024 - 11期间高测股份有不同幅度涨跌幅，如 - 67%、 - 47%等[2][3] - 2022A - 2026E期间高测股份主营收入、归母净利润、每股收益、每股净资产、P/E、P/B等指标有不同数值表现，如2024E主营收入48.4850亿元、归母净利润2.3744亿元等[4] - 2023Q1 - Q3到2024Q1 - Q3期间高测股份营业总收入、归属母公司股东的净利润、扣非后归属母公司股东的净利润、毛利率、净利率、经营活动现金净流量等指标有同比和环比变化，如营业总收入同比 - 18.50%等[8] - 报表预测中2022A - 2026E期间高测股份营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用等多项指标有不同数值，同时还有财务和估值数据摘要中的多项指标数据，如2024E营业收入48.4850亿元、增长率 - 21.59%等[13] - 现金流量表中2022A - 2026E期间高测股份经营性现金净流量、投资性现金净流量、筹资性现金净流量、现金流量净额等指标有不同数值[13] 业务方面 - 公司主营光伏切割设备、切割耗材、硅片及切割服务，以及其他高硬脆材料切割设备，主要应用于光伏硅片制造环节[5] - 代工及耗材出货量维持同比增长，钨丝金刚线占比提升，切割设备销额基本持平上年同期水平，下游硅片环节扩产进度同比放缓导致设备需求边际走弱[5]