文章核心观点 4月18日阳光诺和股价上涨，滚动市盈率创11天以来新低，介绍公司业务、荣誉、业绩及行业市盈率排名等情况 [1][2][3] 公司股价及市值情况 - 4月18日收盘45.24元，上涨4.22%，滚动市盈率28.56倍，创11天以来新低，总市值50.67亿元 [1] 公司股东情况 - 截至2025年3月31日，股东户数8025户，较上次增加455户，户均持股市值35.28万元，户均持股数量2.76万股 [1] 公司业务及产品情况 - 是专业的药物临床前及临床综合研发服务CRO，提供一站式药物研发服务，主要产品有药物发现、药理药效、药学研究、临床研究、生物分析 [2] 公司荣誉情况 - 获国家第五批“专精特新”小巨人企业、企业技术中心等多项荣誉 [2] 公司业绩情况 - 2024年年报，营业收入10.78亿元，同比15.70%；净利润1.77亿元，同比 - 3.98%，销售毛利率50.18% [2] 公司行业排名情况 - 在医疗服务行业市盈率排名第21位 [1] 行业市盈率情况 - 医疗服务行业市盈率平均45.89倍，行业中值48.60倍 [1] 行业其他公司数据情况 - 展示普瑞眼科、何氏眼科等多家公司PE(TTM)、PE(静)、市净率、总市值等数据 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入10.78亿元，同比增长15.70%，归母净利润1.77亿元，同比下降3.98% [1] - 单四季度营业收入1.62亿元，同比下降32.62%，归母净利润-0.3亿元 [1] - 2025-2026年每股收益预测分别下调至1.98元、2.36元（原预测3.58元、4.35元），新增2027年预测每股收益2.95元 [2] 订单与业务结构 - 2024年新签订单17.86亿元，同比增长18.74%，累计存量订单32.73亿元，同比增长27.57% [1] - 药学研究业务收入5.59亿元，同比下降1.7%，聚焦缓控释制剂、多肽药物等优势领域 [1] - 临床试验及生物分析业务收入5.12亿元，同比增长41.2%，受益于早期药学导流和一站式服务平台 [1] 创新研发与权益分成 - 权益分成业务收入653万元，拥有6项取得生产批件的权益分成项目 [2] - 2024年研发费用1.72亿元，同比增长39.0%，占营收比重提升至15.9% [2] - 14款新药进入临床试验阶段，176项药品申报上市注册受理 [2] 估值与目标价 - 基于PE估值法，合理估值为2025年29倍市盈率，对应目标价57.42元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑行业景气度波动致订单价格及毛利率下降，下调公司 2025 - 2026 年每股收益预测值，新增 2027 年每股收益预测值为 2.95 元，认为公司合理估值为 2025 年 29 倍市盈率，对应目标价 57.42 元 [2] - 2024 年公司营收 10.78 亿元同比增 15.70%，归母净利润 1.77 亿元同比降 3.98%；新签订单 17.86 亿元同比增 18.74%，累计存量订单 32.73 亿元同比增 27.57%；权益分成业务收入 653 万元，有 6 项取得生产批件的权益分成项目；研发费用 1.72 亿元同比增 39.0%，占营收比重提至 15.9%，已有 14 款新药获批临床试验，176 项药品申报上市注册受理 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|932|1,078|1,315|1,520|1,753| |同比增长(%)|37.8%|15.7%|22.0%|15.6%|15.3%| |营业利润(百万元)|194|178|231|275|343| |同比增长(%)|14.7%|-8.5%|30.0%|18.9%|24.9%| |归属母公司净利润(百万元)|185|177|221|264|331| |同比增长(%)|18.1%|-4.0%|24.8%|19.3%|25.2%| |每股收益（元）|1.65|1.58|1.98|2.36|2.95| |毛利率(%)|56.7%|50.2%|50.5%|50.8%|50.8%| |净利率(%)|19.8%|16.5%|16.8%|17.4%|18.9%| |净资产收益率(%)|19.1%|16.6%|18.4%|18.6%|19.6%| |市盈率|26.5|27.6|22.1|18.5|14.8| |市净率|4.7|4.4|3.7|3.2|2.7| [4] 公司表现情况 - 1 周绝对表现 17.79%，相对表现 13.06%；1 月绝对表现 -0.64%，相对表现 5.54%；3 月绝对表现 16.68%，相对表现 18.29%；12 月绝对表现 -29.36%，相对表现 -37.51%；沪深 300 对应表现为 4.73%、 -6.18%、 -1.61%、 8.15% [6] 可比公司估值表 |公司|最新价格(元)|每股收益(元)（2023A - 2026E）|市净率（2023A - 2026E）| |----|----|----|----| |昭行新约|16.57|0.53、0.10、0.46、0.55|31.28、167.71、36.19、30.13| |康龙化成|22.91|0.90、1.01、1.03、1.22|25.44、22.72、22.22、18.80| |成都先导|14.60|0.10、0.13、0.15、0.20|143.70、112.31、94.56、74.41| |约石科技|31.27|0.99、0.97、1.15、1.38|31.65、32.40、27.25、22.70| |自诚医药|34.04|2.49、1.70、2.13、2.57|13.67、20.07、16.01、13.23| |最大值| - | - |143.70、167.71、94.56、74.41| |最小值| - | - |13.67、20.07、16.01、13.23| |平均数| - | - |49.15、71.04、39.25、31.85| |调整后平均| - | - |29.46、55.81、28.56、23.88| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在 2023A - 2027E 的数据情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）在 2023A - 2027E 的数据 [12]

业绩表现 - 2024年公司实现收入10.78亿元，同比增长15.7%，归母净利润1.77亿元，同比下降3.98% [1] - 2024Q4公司实现收入1.62亿元，同比下降32.62%，归母净利润-0.30亿元，同比下滑较多 [2] 业务成长性 - 2024年大临床业务实现收入5.12亿元，同比增长41.19%，延续高增长趋势 [2] - OTC类权益产品吡美莫司乳膏分成贡献有限，但销量增长亮眼，看好2025年分成释放空间 [2] - 院内权益品种方面，随着第十批集采落地，看好2025年新增量 [2] 自研新药进展 - 多肽1类药核心品种STC007两个适应症已进入临床二期，STC008一个适应症进入临床一期 [3] - 与艺妙神州合作开发的CAR-T新药ZM001一个适应症进入临床一期 [3] - 在SiRNA、核药等领域与战略客户合作开发多个管线，看好2025年后新药管线转化弹性 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为50.18%，同比下降6.5个百分点，主要因仿制药药学研究市场竞争激烈及临床服务收入占比提升 [3] - 2024年研发费用率达到15.94%，同比提升2.67个百分点，因核心自研管线临床推进加速 [3] - 预计研发费用未来三年或持续保持较快增长 [3] 经营质量 - 2024年经营性净现金流为0.32亿元，同比减少较多，主要因应收周转率下滑 [4] - 2024年应收账款周转天数为123天，同比增长约27天 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为12.80/15.01/17.56亿元，同比增速18.73%/17.19%/17.05% [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.79/2.16/2.62亿元，同比增速0.72%/21.09%/21.05% [5] - 2025年EPS为1.60元，对应PE为27x [5]

业绩总结 - 2024年公司营业总收入107,847.38万元，同比增长15.70%[22] - 2024年净利润16,901.29万元，同比下降7.59%[44] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产为110,063.71万元，比上年末增长5.83%[22] - 2024年末公司总资产为198,730.38万元，比上年末增长6.67%[22] - 2024年新签订单17.86亿元，同比增长18.74%[55] 研发情况 - 2024年公司研发费用为17,194.42万元，同比增长39.02%，占营业收入的15.94%[22] - 2024年公司新立项自研项目达89余项，累计已超430项[22] 关联交易与投资 - 2024年6月拟与关联方共同出资1800万元设立北京诺和动保科技有限公司[120] - 预计2025年度与关联方签订总额不超过13115万元关联交易协议，计入2025年收入的实际发生总金额不超过11515万元[88] 会议情况 - 2024年召开4次股东大会，审议通过16项议案[24] - 2024年召开7次董事会，审议通过40项议案[25] - 报告期内监事会召开4次会议，各监事对议案均投同意票[73][74] 财务指标 - 2024年经营活动产生的现金流量净额3,201.87万元，较上年同期减少6,084.26万元，降幅65.52%[46] - 应收票据期末数较上期期末增长66.77%，应收账款增长51.01%，应付账款下降33.59%，合同负债增长45.56%，应交税费下降44.21%[58] 分红情况 - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.63元（含税），合计拟派发现金红利1781.234937万元（含税），现金分红占净利润比例为10.04%[67] 授信与担保 - 公司及子公司拟申请银行授信额度不超过137,000万元，期限12个月且可循环使用[187] - 公司拟为子公司提供不超过17,000万元的保证担保[190] 子公司情况 - 2024年12月31日诺和德美资产总额较2023年增长33.78%，营业收入增长57.99%，净利润增长115.69%[193][195] - 2024年12月31日诺和晟泰资产总额较2023年增长26.31%，营业收入下降14.25%，净利润下降85.60%[197] - 2024年12月31日诺和晟欣资产总额较2023年增长44.13%，营业收入增长62.89%，净利润增长81.23%[199]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长但归母净利润下降，四季度收入利润增速波动较大 [1] - 临床业务持续高增，看好2025年自研新药转化及权益分成业务释放空间 [2][3] - 预计毛利率趋稳，研发投入持续加大 [4] - 2024年现金流波动大，但看好经营质量快速修复 [5] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年收入和归母净利润有不同程度增长 [6] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现收入10.78亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.77亿元，同比下降3.98% [1] - 2024Q4实现收入1.62亿元，同比下降32.62%；归母净利润 - 0.30亿元，同比下滑较多 [1] 成长性 - 大临床业务2024年收入5.12亿元，同比增长41.19%，是未来三年服务板块主要支撑 [2] - 权益分成业务中，OTC类吡美莫司乳膏销量增长好，看好2025年分成释放；院内权益品种随第十批集采落地，看好2025年新增量 [2] - 自研新药方面，2025年或为新药转化丰收元年，多个核心品种进入临床阶段，看好后续新药管线转化弹性 [3] 盈利能力分析 - 2024年毛利率50.18%，同比下降6.5pct，预计后续有望维持稳定 [4] - 2024年研发费用率15.94%，同比提升2.67pct，预计未来三年持续较快增长 [4] 经营质量分析 - 2024年经营性净现金流0.32亿元，同比减少，主要因应收账款周转率下滑 [5] - 基于服务中大型药企客户战略，看好经营质量快速修复及未来稳定性 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年分别实现收入12.80/15.01/17.56亿元，同比增速18.73%/17.19%/17.05% [6] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润1.79/2.16/2.62亿元，同比增速0.72%/21.09%/21.05% [6] - 2025年4月14日收盘价对应2025年PE为27x [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1078|1280|1501|1756| |(+/-) (%)|15.70%|18.73%|17.19%|17.05%| |归母净利润（百万元）|177|179|216|262| |(+/-) (%)|-3.98%|0.72%|21.09%|21.05%| |每股收益(元)|1.58|1.60|1.93|2.34| |P/E|27.55|27.35|22.59|18.66|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年多项财务指标进行了预测，包括流动资产、营业收入、营业成本等 [13] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月阳光诺和发布2024年报 公司2024年实现营业收入10.78亿元 同比增长15.70% 归母净利润1.77亿元 同比下降3.98% 单四季度实现收入1.62亿元 同比下降32.62% 归母净利润 -0.30亿元 同比下降321.33% [4] - 新签订单持续增长 临床业务快速推进 药学研究服务2024年实现营业收入5.59亿元（-1.74%） 毛利率61.37%（-6.04pp） 临床试验和生物分析业务2024年实现营业收入5.12亿元（+41.19%） 毛利率31.17%（-2.54pp） 权益分成2024年实现营业收入653.36万元 该业务占比2024年已达到47.51% 2024年新签订单17.86亿元 同比增长18.74% 累计存量订单32.73亿 同比增长27.57% [5] - 不断加大研发投入 自研项目储备丰富 2024年研发费用为1.72亿元 同比增长39.02% 占营业收入比例15.94% 研发项目累计超430项 其中新立项自研项目达89余项 在创新药研发方面在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域 已有多项适应症管线进入临床 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收为12.90/15.13/17.81亿元 同比增速为19.6%/17.3%/17.7% 预计25 - 27年归母净利润分别为2.13/2.56/3.04亿元 同比增速为20.3%/20.0%/18.7% 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月12日 收盘价42.70元 近12个月最高/最低为63.47/28.90元 总股本1.12亿股 流通股本1.12亿股 流通股比例100.00% 总市值48亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1078|1290|1513|1781| |收入同比（%）|15.7|19.6|17.3|17.7| |归属母公司净利润（百万元）|177|213|256|304| |净利润同比（%）|-4.0|20.3|20.0|18.7| |毛利率（%）|50.2|52.5|50.2|49.3| |ROE（%）|16.1|17.6|17.4|17.1| |每股收益（元）|1.58|1.91|2.29|2.72| |P/E|23.86|22.40|18.67|15.72| |P/B|3.84|3.94|3.25|2.69| |EV/EBITDA|15.91|16.08|13.31|10.54| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产预计从1514百万元增长到2778百万元 非流动资产预计从473百万元下降到383百万元 资产总计预计从1987百万元增长到3161百万元 负债合计等也有相应变化 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入预计从1078百万元增长到1781百万元 营业成本、各项费用等也有相应变化 归属母公司净利润预计从177百万元增长到304百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有不同表现 现金净增加额分别为 - 138、272、142、373百万元 [11] - 主要财务比率：成长能力方面 营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同增速；获利能力方面 毛利率、净利率、ROE、ROIC等有相应数值；偿债能力方面 资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等有相应表现；营运能力方面 总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有相应数值；每股指标方面 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有相应数值；估值比率方面 P/E、P/B、EV/EBITDA等有相应数值 [11]

文章核心观点 - 受市场需求、集采和行业政策影响，阳光诺和2024年增收不增利，业绩增速放缓，同时面临应收账款风险激增、股价腰斩等问题，公司计划以“创新研发综合体”为规划完成迭代升级 [1][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营收10.78亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.77亿元，同比下滑3.98%，近五年归母净利润首次同比下滑 [1] - 2017 - 2024年营收持续增长，2020 - 2023年营收增幅在30% - 50%，2024年增幅仅15.7%；归母净利润2017 - 2023年增长，2024年首次负增长 [2] - 2024年第四季度单季营收1.62亿元，同比下滑32.62%；归母净利润亏损3027.94万元，同比降幅达321.33% [2] 公司业务情况 - 为国内约1000家客户提供药物研发服务，2024年新签订单金额17.86亿元，增长率18.74%，累计存量订单32.73亿，同比增长27.57% [3] - 2024年药学研究服务收入5.59亿元，同比下滑1.74%；临床试验和生物分析服务收入5.12亿元，同比增长41.19%，主营业务收入合计10.77亿元 [3] 公司研发情况 - 专注多肽、长效微球制剂等前沿领域，2024年研发费用1.72亿元，同比增长39.02%，研发费用占比15.94%，研发项目超430项，新立项自研项目89项 [2][3] 公司财务风险情况 - 2024年应收票据较期初增长66.77%，应收账款较期初增长51.01%，应收账款近三年增速分别为85.19%、44.49%、51.01%，占营收比持续攀升 [4] - 近三年经营活动净现金流持续下降，2024年同比减少65.52%，有息负债率达21.17%，货币资金/流动负债比降至80.39% [4] 公司股价情况 - 截至4月11日13时04分，股价42.55元/股，较2021年6月21日收盘价腰斩，较2021年10月8日最高股价下跌近70% [5] 公司未来规划 - 2025年以“创新研发综合体”为发展规划，聚焦研发服务、管线培育、新质产业链完成迭代升级 [5]

文章核心观点 民生证券对阳光诺和首次公开发行股票的持续督导期于2024年12月31日届满，出具保荐总结报告书，报告涵盖保荐机构承诺、工作概述、对公司及服务机构评价等内容，目前公司募集资金未使用完毕，保荐机构将继续督导 [1][2][9] 分组1：公司首次公开发行股票情况 - 公司获准公开发行20,000,000股人民币普通股，每股面值1元，发行价26.89元，募集资金总额537,800,000元，扣除发行费用后净额467,181,492.45元，于2021年6月21日在科创板上市 [1] 分组2：保荐机构及保荐代表人承诺 - 保荐总结报告书等资料内容无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，对其真实性、准确性、完整性承担法律责任 [2] - 自愿接受中国证监会对保荐总结报告书相关事项的质询和调查及监管措施 [2] 分组3：保荐工作概述 尽职推荐阶段 - 保荐机构及代表人组织协调中介机构参与发行上市工作，对发行人及其主要股东尽职调查，编制申请文件并出具推荐文件，配合审核并反馈答复意见，最终完成保荐工作 [2] 持续督导阶段 - 督导发行人规范运作，关注内部控制制度建设和运行情况 [3] - 督导发行人履行信息披露义务，审阅相关文件 [10] - 督导发行人募集资金存储、管理及使用并发表核查意见 [10] - 关注发行人及相关股东承诺履行情况 [10] - 督导发行人执行并完善关联交易制度 [10] - 向上交所报送年度持续督导工作报告等文件 [10] 分组4：对相关方评价 对上市公司配合情况评价 - 尽职推荐阶段，发行人及时提供文件资料和信息，配合尽职调查和核查工作 [4] - 持续督导阶段，发行人规范运作、履行信息披露义务，及时与保荐机构沟通并提供文件资料 [5] 对证券服务机构评价 - 证券服务机构按要求出具专业报告、提供意见建议，配合保荐机构工作 [6] 分组5：审阅结论性意见 信息披露审阅结论 - 持续督导期内公司按规定进行信息披露，确保重大信息真实、准确、完整、及时，无虚假记载等问题 [7] 募集资金使用审阅结论 - 公司募集资金存放与使用符合规定，专户存储、专项使用，审批程序合法合规，无违规使用等情况 [8] 分组6：尚未完结的保荐事项 - 截至2024年12月31日，公司募集资金余额151,059,733.61元未使用完毕，保荐机构将继续督导剩余募集资金管理及使用情况 [9] 分组7：其他事项 - 中国证监会和证券交易所要求的其他事项无 [11]

融资情况 - 公司获准发行2000万股，每股26.89元，募资5.378亿元[1] - 募资净额4.6718149245亿元，扣除发行费用7061.850755万元[1] 公司信息 - 公司注册资本1.12亿元[5] - 证券于2021年6月21日在科创板上市[1][5] 资金余额 - 截至2024年12月31日，募集资金余额1.5105973361亿元[15] 保荐评价 - 保荐机构认为信息披露合规，募资使用无违规[13][14] - 履职期发行人无重大事项，配合保荐工作[8][9][11]