事件：公司2024 年实现营业收入10.78 亿元，同比增长15.70%；归母净利润1.77亿元，同比下降 3.98%。单四季度实现营业收入1.62 亿元，同比下降-32.62%；归母净利润-0.3 亿元。。 考虑到行业景气度波动导致订单价格及毛利率水平下降，我们下调公司营业收入及利润水平，预测公司 2025-2026 年每股收益分别为1.98、2.36 元（原预测值为3.58、4.35 元），并新增预测2027 年每股收益 为2.95 元。根据PE 估值法，参考可比公司估值水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的29 倍市盈率，对应目标价为57.42 元，维持"买入"评级。 风险提示 研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 新签订单维持快速增长，临床业务优势凸显。2024 年公司新签订单 17.86 亿元，同比增长 18.74%；累 计存量订单32.73 亿元，同比增长27.57%，充足的在手订单为公司未来的发展奠定良好基础。分业务板 块看：1）药学研究业务实现收入5.59 亿元，同比下降1.7%。针对早期药物发现，公司继续聚焦缓控释 制剂、多肽药物、小核酸药物等优势领 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑行业景气度波动致订单价格及毛利率下降，下调公司 2025 - 2026 年每股收益预测值，新增 2027 年每股收益预测值为 2.95 元，认为公司合理估值为 2025 年 29 倍市盈率，对应目标价 57.42 元 [2] - 2024 年公司营收 10.78 亿元同比增 15.70%，归母净利润 1.77 亿元同比降 3.98%；新签订单 17.86 亿元同比增 18.74%，累计存量订单 32.73 亿元同比增 27.57%；权益分成业务收入 653 万元，有 6 项取得生产批件的权益分成项目；研发费用 1.72 亿元同比增 39.0%，占营收比重提至 15.9%，已有 14 款新药获批临床试验，176 项药品申报上市注册受理 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|932|1,078|1,315|1,520|1,753| |同比增长(%)|37.8%|15.7%|22.0%|15.6%|15.3%| |营业利润(百万元)|194|178|231|275|343| |同比增长(%)|14.7%|-8.5%|30.0%|18.9%|24.9%| |归属母公司净利润(百万元)|185|177|221|264|331| |同比增长(%)|18.1%|-4.0%|24.8%|19.3%|25.2%| |每股收益（元）|1.65|1.58|1.98|2.36|2.95| |毛利率(%)|56.7%|50.2%|50.5%|50.8%|50.8%| |净利率(%)|19.8%|16.5%|16.8%|17.4%|18.9%| |净资产收益率(%)|19.1%|16.6%|18.4%|18.6%|19.6%| |市盈率|26.5|27.6|22.1|18.5|14.8| |市净率|4.7|4.4|3.7|3.2|2.7| [4] 公司表现情况 - 1 周绝对表现 17.79%，相对表现 13.06%；1 月绝对表现 -0.64%，相对表现 5.54%；3 月绝对表现 16.68%，相对表现 18.29%；12 月绝对表现 -29.36%，相对表现 -37.51%；沪深 300 对应表现为 4.73%、 -6.18%、 -1.61%、 8.15% [6] 可比公司估值表 |公司|最新价格(元)|每股收益(元)（2023A - 2026E）|市净率（2023A - 2026E）| |----|----|----|----| |昭行新约|16.57|0.53、0.10、0.46、0.55|31.28、167.71、36.19、30.13| |康龙化成|22.91|0.90、1.01、1.03、1.22|25.44、22.72、22.22、18.80| |成都先导|14.60|0.10、0.13、0.15、0.20|143.70、112.31、94.56、74.41| |约石科技|31.27|0.99、0.97、1.15、1.38|31.65、32.40、27.25、22.70| |自诚医药|34.04|2.49、1.70、2.13、2.57|13.67、20.07、16.01、13.23| |最大值| - | - |143.70、167.71、94.56、74.41| |最小值| - | - |13.67、20.07、16.01、13.23| |平均数| - | - |49.15、71.04、39.25、31.85| |调整后平均| - | - |29.46、55.81、28.56、23.88| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在 2023A - 2027E 的数据情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力（营业收入、营业利润、归母净利润同比增长）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率）、每股指标（每股收益、每股经营现金流、每股净资产）、估值比率（市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT）在 2023A - 2027E 的数据 [12]

北京阳光诺和药物研究股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 证券代码：688621 证券简称：阳光诺和 北京阳光诺和药物研究股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 二〇二五年四月 1 北京阳光诺和药物研究股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料 北京阳光诺和药物研究股份有限公司 2024 年年度股东大会会议资料目录 | 2024 年年度股东大会会议须知 3 | | --- | | 2024 年年度股东大会会议议程 6 | | 议案一：关于《公司 2024 年度董事会工作报告》的议案 8 | | 2024 议案二：关于《公司 年度财务决算报告》的议案 16 | | 2024 年年度报告》及其摘要的议案 23 议案三：关于《公司 | | 议案四：关于《公司 2024 年度利润分配方案》的议案 24 | | 2024 年度监事会工作报告》的议案 26 议案五：关于《公司 | | 议案六：关于公司 2024 年度关联交易确认以及 2025 年度日常关联交易 | | 31 预计的议案 | | 议案七：关于公司《2024 年度独立董事述职报告》的议案 42 | | 63 议案八：关于公司董事薪酬方案 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年公司收入增长但归母净利润下降，四季度收入利润增速波动较大 [1] - 临床业务持续高增，看好2025年自研新药转化及权益分成业务释放空间 [2][3] - 预计毛利率趋稳，研发投入持续加大 [4] - 2024年现金流波动大，但看好经营质量快速修复 [5] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年收入和归母净利润有不同程度增长 [6] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现收入10.78亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.77亿元，同比下降3.98% [1] - 2024Q4实现收入1.62亿元，同比下降32.62%；归母净利润 - 0.30亿元，同比下滑较多 [1] 成长性 - 大临床业务2024年收入5.12亿元，同比增长41.19%，是未来三年服务板块主要支撑 [2] - 权益分成业务中，OTC类吡美莫司乳膏销量增长好，看好2025年分成释放；院内权益品种随第十批集采落地，看好2025年新增量 [2] - 自研新药方面，2025年或为新药转化丰收元年，多个核心品种进入临床阶段，看好后续新药管线转化弹性 [3] 盈利能力分析 - 2024年毛利率50.18%，同比下降6.5pct，预计后续有望维持稳定 [4] - 2024年研发费用率15.94%，同比提升2.67pct，预计未来三年持续较快增长 [4] 经营质量分析 - 2024年经营性净现金流0.32亿元，同比减少，主要因应收账款周转率下滑 [5] - 基于服务中大型药企客户战略，看好经营质量快速修复及未来稳定性 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年分别实现收入12.80/15.01/17.56亿元，同比增速18.73%/17.19%/17.05% [6] - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润1.79/2.16/2.62亿元，同比增速0.72%/21.09%/21.05% [6] - 2025年4月14日收盘价对应2025年PE为27x [6] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1078|1280|1501|1756| |(+/-) (%)|15.70%|18.73%|17.19%|17.05%| |归母净利润（百万元）|177|179|216|262| |(+/-) (%)|-3.98%|0.72%|21.09%|21.05%| |每股收益(元)|1.58|1.60|1.93|2.34| |P/E|27.55|27.35|22.59|18.66|[12] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年多项财务指标进行了预测，包括流动资产、营业收入、营业成本等 [13] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月阳光诺和发布2024年报 公司2024年实现营业收入10.78亿元 同比增长15.70% 归母净利润1.77亿元 同比下降3.98% 单四季度实现收入1.62亿元 同比下降32.62% 归母净利润 -0.30亿元 同比下降321.33% [4] - 新签订单持续增长 临床业务快速推进 药学研究服务2024年实现营业收入5.59亿元（-1.74%） 毛利率61.37%（-6.04pp） 临床试验和生物分析业务2024年实现营业收入5.12亿元（+41.19%） 毛利率31.17%（-2.54pp） 权益分成2024年实现营业收入653.36万元 该业务占比2024年已达到47.51% 2024年新签订单17.86亿元 同比增长18.74% 累计存量订单32.73亿 同比增长27.57% [5] - 不断加大研发投入 自研项目储备丰富 2024年研发费用为1.72亿元 同比增长39.02% 占营业收入比例15.94% 研发项目累计超430项 其中新立项自研项目达89余项 在创新药研发方面在研产品主要应用在镇痛、肾病与透析、肿瘤辅助、心脑血管、抗菌用药等适应症领域 已有多项适应症管线进入临床 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收为12.90/15.13/17.81亿元 同比增速为19.6%/17.3%/17.7% 预计25 - 27年归母净利润分别为2.13/2.56/3.04亿元 同比增速为20.3%/20.0%/18.7% 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月12日 收盘价42.70元 近12个月最高/最低为63.47/28.90元 总股本1.12亿股 流通股本1.12亿股 流通股比例100.00% 总市值48亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1078|1290|1513|1781| |收入同比（%）|15.7|19.6|17.3|17.7| |归属母公司净利润（百万元）|177|213|256|304| |净利润同比（%）|-4.0|20.3|20.0|18.7| |毛利率（%）|50.2|52.5|50.2|49.3| |ROE（%）|16.1|17.6|17.4|17.1| |每股收益（元）|1.58|1.91|2.29|2.72| |P/E|23.86|22.40|18.67|15.72| |P/B|3.84|3.94|3.25|2.69| |EV/EBITDA|15.91|16.08|13.31|10.54| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年流动资产预计从1514百万元增长到2778百万元 非流动资产预计从473百万元下降到383百万元 资产总计预计从1987百万元增长到3161百万元 负债合计等也有相应变化 [11] - 利润表：2024 - 2027年营业收入预计从1078百万元增长到1781百万元 营业成本、各项费用等也有相应变化 归属母公司净利润预计从177百万元增长到304百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等有不同表现 现金净增加额分别为 - 138、272、142、373百万元 [11] - 主要财务比率：成长能力方面 营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等有不同增速；获利能力方面 毛利率、净利率、ROE、ROIC等有相应数值；偿债能力方面 资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等有相应表现；营运能力方面 总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等有相应数值；每股指标方面 每股收益、每股经营现金流、每股净资产等有相应数值；估值比率方面 P/E、P/B、EV/EBITDA等有相应数值 [11]

文章核心观点 - 受市场需求、集采和行业政策影响，阳光诺和2024年增收不增利，业绩增速放缓，同时面临应收账款风险激增、股价腰斩等问题，公司计划以“创新研发综合体”为规划完成迭代升级 [1][5] 公司业绩情况 - 2024年实现营收10.78亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.77亿元，同比下滑3.98%，近五年归母净利润首次同比下滑 [1] - 2017 - 2024年营收持续增长，2020 - 2023年营收增幅在30% - 50%，2024年增幅仅15.7%；归母净利润2017 - 2023年增长，2024年首次负增长 [2] - 2024年第四季度单季营收1.62亿元，同比下滑32.62%；归母净利润亏损3027.94万元，同比降幅达321.33% [2] 公司业务情况 - 为国内约1000家客户提供药物研发服务，2024年新签订单金额17.86亿元，增长率18.74%，累计存量订单32.73亿，同比增长27.57% [3] - 2024年药学研究服务收入5.59亿元，同比下滑1.74%；临床试验和生物分析服务收入5.12亿元，同比增长41.19%，主营业务收入合计10.77亿元 [3] 公司研发情况 - 专注多肽、长效微球制剂等前沿领域，2024年研发费用1.72亿元，同比增长39.02%，研发费用占比15.94%，研发项目超430项，新立项自研项目89项 [2][3] 公司财务风险情况 - 2024年应收票据较期初增长66.77%，应收账款较期初增长51.01%，应收账款近三年增速分别为85.19%、44.49%、51.01%，占营收比持续攀升 [4] - 近三年经营活动净现金流持续下降，2024年同比减少65.52%，有息负债率达21.17%，货币资金/流动负债比降至80.39% [4] 公司股价情况 - 截至4月11日13时04分，股价42.55元/股，较2021年6月21日收盘价腰斩，较2021年10月8日最高股价下跌近70% [5] 公司未来规划 - 2025年以“创新研发综合体”为发展规划，聚焦研发服务、管线培育、新质产业链完成迭代升级 [5]

文章核心观点 民生证券对阳光诺和首次公开发行股票的持续督导期于2024年12月31日届满，出具保荐总结报告书，报告涵盖保荐机构承诺、工作概述、对公司及服务机构评价等内容，目前公司募集资金未使用完毕，保荐机构将继续督导 [1][2][9] 分组1：公司首次公开发行股票情况 - 公司获准公开发行20,000,000股人民币普通股，每股面值1元，发行价26.89元，募集资金总额537,800,000元，扣除发行费用后净额467,181,492.45元，于2021年6月21日在科创板上市 [1] 分组2：保荐机构及保荐代表人承诺 - 保荐总结报告书等资料内容无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，对其真实性、准确性、完整性承担法律责任 [2] - 自愿接受中国证监会对保荐总结报告书相关事项的质询和调查及监管措施 [2] 分组3：保荐工作概述 尽职推荐阶段 - 保荐机构及代表人组织协调中介机构参与发行上市工作，对发行人及其主要股东尽职调查，编制申请文件并出具推荐文件，配合审核并反馈答复意见，最终完成保荐工作 [2] 持续督导阶段 - 督导发行人规范运作，关注内部控制制度建设和运行情况 [3] - 督导发行人履行信息披露义务，审阅相关文件 [10] - 督导发行人募集资金存储、管理及使用并发表核查意见 [10] - 关注发行人及相关股东承诺履行情况 [10] - 督导发行人执行并完善关联交易制度 [10] - 向上交所报送年度持续督导工作报告等文件 [10] 分组4：对相关方评价 对上市公司配合情况评价 - 尽职推荐阶段，发行人及时提供文件资料和信息，配合尽职调查和核查工作 [4] - 持续督导阶段，发行人规范运作、履行信息披露义务，及时与保荐机构沟通并提供文件资料 [5] 对证券服务机构评价 - 证券服务机构按要求出具专业报告、提供意见建议，配合保荐机构工作 [6] 分组5：审阅结论性意见 信息披露审阅结论 - 持续督导期内公司按规定进行信息披露，确保重大信息真实、准确、完整、及时，无虚假记载等问题 [7] 募集资金使用审阅结论 - 公司募集资金存放与使用符合规定，专户存储、专项使用，审批程序合法合规，无违规使用等情况 [8] 分组6：尚未完结的保荐事项 - 截至2024年12月31日，公司募集资金余额151,059,733.61元未使用完毕，保荐机构将继续督导剩余募集资金管理及使用情况 [9] 分组7：其他事项 - 中国证监会和证券交易所要求的其他事项无 [11]

融资情况 - 公司获准发行2000万股，每股26.89元，募资5.378亿元[1] - 募资净额4.6718149245亿元，扣除发行费用7061.850755万元[1] 公司信息 - 公司注册资本1.12亿元[5] - 证券于2021年6月21日在科创板上市[1][5] 资金余额 - 截至2024年12月31日，募集资金余额1.5105973361亿元[15] 保荐评价 - 保荐机构认为信息披露合规，募资使用无违规[13][14] - 履职期发行人无重大事项，配合保荐工作[8][9][11]

文章核心观点 2025年4月9日阳光诺和发布2024年年度报告，截至2025年4月8日机构投资者持股情况有变化，公募基金持股也有增有减及新披露和未再披露情况 [1][2] 机构投资者持股情况 - 截至2025年4月8日，115个机构投资者持有阳光诺和A股股份，合计持股量1798.59万股，占总股本16.06% [1] - 前十大机构投资者包括武汉新能实业发展有限公司等，合计持股比例13.66% [1] - 相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌4.84个百分点 [1] 公募基金持股情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金1个，即富荣福康混合A，持股增加占比小幅上涨 [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金4个，持股减少占比达1.73% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金107个，包括建信医疗健康行业股票A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金4个，包括安信鑫发优选混合A等 [2]

文章核心观点 公司是一家专业的药物临床前及临床综合研发服务CRO，在行业发展机遇下积极布局业务，2024年营收增长但净利润下降，拟进行利润分配、申请授信额度及担保、续聘会计师事务所等，还制定了“提质增效重回报行动方案”推动自身发展 [4][26][46] 公司基本情况 - 公司是专业药物临床前及临床综合研发服务CRO，提供一站式药物研发服务，涵盖创新药开发等多方面，服务内容包括药物发现等 [4] - 盈利模式为接受委托提供服务分阶段收款或获销售权益分成，采购分物料和服务采购，服务可提供全过程或单一环节，营销采用直销和“大商务”模式 [5][6][7][8] - 拥有3.66万平方米研发实验室，员工1556人，研发人员占比84.70%，获多项荣誉，是国内有竞争力的CRO企业 [13][14] 行业情况 - 全球及中国医药市场规模扩大，CRO行业处于快速发展阶段，预计2030年全球CRO市场规模达1477.3亿美元，国内达2757.7亿元人民币 [10][11][12] - 行业呈现向头部企业集中、集约化发展态势，国内CRO市场需求和业务渗透率将提升 [12] - 药物研发支出增加，CRO参与新药研发渗透率提升；政策鼓励创新药发展，CRO企业迎来机遇；AI赋能医药产业，与CRO融合加深；中国接轨ICH且有成本优势，吸引国际需求转移；研发能力成核心竞争力，行业集中度将提高；国内CRO向纵向一体化、特色化发展 [15][16][18][20][22] 财务情况 - 2024年实现营业收入107,847.38万元，同比增长15.70%；净利润16,901.29万元，同比下降7.59%；归属于上市公司股东的净利润17,740.95万元，同比下降3.98%；扣除非经常性损益后的净利润16,510.62万元，同比下降8.31% [26] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.63元（含税），合计拟派发现金红利17,812,349.37元（含税），现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为10.04% [2][53][54] 授信及担保情况 - 公司及子公司拟向银行申请不超过137,000万元的综合授信额度，公司拟为子公司提供不超过17,000万元担保额度，使用期限12个月 [28][31] - 被担保方为4家全资子公司，目前未签相关协议，担保风险可控 [28][39][40] “提质增效重回报行动方案”情况 2024年度实施及效果 - 聚焦主营业务，构建业务生态系统，坚持一体化服务模式，研发创新多个前沿领域项目 [46][47][48] - 夯实治理，新增制定相关制度，提升管理规范性 [50][51] - 重视股东回报，持续现金分红，完成股份回购 [53][56] - 高质量信披，多渠道沟通，获资本市场认可 [58] - 建立激励约束机制，优化组织架构 [59] - 压实“关键少数”责任，加强培训 [60] 2025年度计划 - 继续加大研发投入，丰富产品管线，优化资源配置 [49] - 深化精细化管理，完善内部制度，提升治理水平 [52] - 优化股东回报机制，增强股东获得感 [57] - 深化与资本市场沟通，召开业绩说明会 [58] - 完善落实长期激励机制，激发员工动力 [59] - 开设董监高专题培训会，强化“关键少数”责任意识 [60] 会计师事务所续聘情况 - 拟续聘政旦志远为2025年度审计机构、内部控制审计机构，该所具备相关资质和经验 [64][70] - 需提交股东大会审议，自审议通过之日起生效 [70]