公司基本信息 - 东威科技2021年6月15日在科创板上市，持续督导至2024年12月31日[1] - 公司注册资本为298,401,360元[6] 保荐相关 - 保荐机构为国投证券，法定代表人为段文务，保荐代表人为周鹏翔、胡德[3][5] - 保荐期间无保荐代表人变更等重大事项[10] - 保荐机构认为公司信息披露合规，资金使用无违规[14][15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑设备交付节奏，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为1.47/1.85亿元（原值为2.5/3.2亿元），新增2027年归母净利润预测为2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为69/55/45倍，看好公司成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收7.50亿元，同比-17.5%，归母净利润为0.69亿元，同比-54%；扣非归母净利润为-0.61亿元，同比-55% [7] - 2025Q1单季公司营收2.11亿元，同比+7.1%，环比+24.2%；归母净利润0.17亿元，同比-45%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-43% [7] - 2024年毛利率为33.5%，同比-8.2pct；净利率为9.24%，同比-7.4pct；期间费用率为23.3%，同比+1.8pct [7] - 2025Q1单季毛利率为29.8%，同比-9.3pct；销售净利率为8.0%，同比-7.65pct，环比+7.53pct [7] - 截至2024Q4末，公司合同负债3.68亿元，同比+69.7%；存货为6.34亿元，同比+54.1%；2024年公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比+217.5% [7] - 截止2025Q1末，公司存货为7.14亿元，同比+79.4%，合同负债为4.35亿元，同比+148.3%，2025Q1公司经营性现金流0.01亿元，同比+102.1% [7] 业务情况 - 2024年PCB电镀业务营收4.91亿元，同比+37.7%，占比65%；通用五金电镀业务营收1.27亿元，同比-18.6%，占比17%；新能源电镀业务营收0.51亿元，同比-84.8%，占比8% [7] 产品研发 - PCB电镀设备推出水平TGV电镀线，可应用于半导体封装领域；水平镀三合一设备取得成功，获得追加订单 [7] - 新能源电镀设备是全球唯一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)进入小批量生产阶段；复合铝真空蒸镀设备已完成厂内打样，送至客户处验证中 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|909.23|750.00|964.39|1,136.30|1,266.38| |同比（%）|(10.13)|(17.51)|28.59|17.83|11.45| |归母净利润（百万元）|151.43|69.27|147.05|184.69|224.36| |同比（%）|(29.01)|(54.25)|112.28|25.60|21.48| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.51|0.23|0.49|0.62|0.75| |P/E（现价&最新摊薄）|66.61|145.60|68.59|54.61|44.95| [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - PCB行业筑底回升，公司VCP业务迎来改善，新产品有望带来增量；复合集流体产业化逐步推进，后续有望迎来新进展，公司作为头部厂商有望充分受益 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 东威科技2024年实现收入7.50亿元，同比下降17.51%；归母净利润0.69亿元，同比下降54.25%；2024Q4实现收入1.70亿元，同比下降4.54%；归母净利润0.01亿元，同比下降62.99%；2025Q1实现收入2.11亿元，同比增长7.08%；归母净利润0.17亿元，同比下降45.11% [6] 事件评论 - 产品结构调整致营收利润下滑，2024年PCB领域设备收入大增，但新能源领域设备需求不及预期，收入同比下降 [11] - 公司深耕国内，在国内垂直连续电镀设备市场保持领先，24年PCB领域设备订单金额创新高；同时布局海外，在泰国建设生产基地，已服务东南亚数十家客户，利于提升全球销售能力和品牌影响力 [11] - 复合集流体产业化推进，复合铝箔已装车应用且有订单转化，复合铜箔应用持续推进，后续有望量产；公司是全球唯一实现复合铜箔设备规模量产的企业，积极布局复合铝箔设备，新能源水电镀设备供货20余家客户，磁控溅射设备可与水电镀设备协同 [11] - 光伏镀铜工艺推进，公司成为先行者，完成第三代光伏镀铜设备发货并小批量生产，用于HJT光伏电池片金属化，也在与其他客户合作开展TOPcan、BC光伏电池片金属化，还在研制降本电镀铜设备，有望成新利润增长点 [11] - 预计公司2025 - 26年归母净利润为1.67、2.60亿元，对应PE为58、37倍 [11] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E营业总收入、存货、销售费用、管理费用等多项财务指标的预测数据 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑设备交付节奏，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测为1.47/1.85亿元（原值为2.5/3.2亿元），新增2027年归母净利润预测为2.24亿元，当前股价对应动态PE分别为69/55/45倍，看好公司成长性 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收7.50亿元，同比-17.5%，归母净利润为0.69亿元，同比-54%；扣非归母净利润为-0.61亿元，同比-55% [7] - 2025Q1单季公司营收2.11亿元，同比+7.1%，环比+24.2%；归母净利润0.17亿元，同比-45%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-43% [7] - 2024年毛利率为33.5%，同比-8.2pct；净利率为9.24%，同比-7.4pct；期间费用率为23.3%，同比+1.8pct [7] - 2025Q1单季毛利率为29.8%，同比-9.3pct；销售净利率为8.0%，同比-7.65pct，环比+7.53pct [7] - 截至2024Q4末，公司合同负债3.68亿元，同比+69.7%；存货为6.34亿元，同比+54.1%；2024年公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比+217.5% [7] - 截止2025Q1末，公司存货为7.14亿元，同比+79.4%，合同负债为4.35亿元，同比+148.3%，2025Q1公司经营性现金流0.01亿元，同比+102.1% [7] 业务情况 - 2024年PCB电镀业务营收4.91亿元，同比+37.7%，占比65%；通用五金电镀业务营收1.27亿元，同比-18.6%，占比17%；新能源电镀业务营收0.51亿元，同比-84.8%，占比8% [7] 产品研发 - PCB电镀设备推出水平TGV电镀线，可应用于半导体封装领域；水平镀三合一设备取得成功，获得追加订单 [7] - 新能源电镀设备是全球唯一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)进入小批量生产阶段；复合铝真空蒸镀设备已完成厂内打样，送至客户处验证中 [7] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|909.23|750.00|964.39|1,136.30|1,266.38| |同比（%）|(10.13)|(17.51)|28.59|17.83|11.45| |归母净利润（百万元）|151.43|69.27|147.05|184.69|224.36| |同比（%）|(29.01)|(54.25)|112.28|25.60|21.48| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.51|0.23|0.49|0.62|0.75| |P/E（现价&最新摊薄）|66.61|145.60|68.59|54.61|44.95| [1]

东威科技股东减持计划 - 公司董事、副总经理李阳照计划减持不超过200万股，占总股本的0.6703% [1] - 特定股东谢玉龙计划减持不超过57.49万股，占总股本的0.1927% [1] - 合计减持比例达到公司总股本的0.86% [1] - 减持期间为2025年5月27日至8月26日 [1] - 减持原因为个人资金需求 [1]

股东持股 - 董事李阳照直接持股10,263,509股，占总股本3.4395%[2] - 特定股东谢玉龙直接持股574,857股，占总股本0.1927%[2] 减持计划 - 李阳照、谢玉龙计划合计减持不超2,574,857股，占总股本不超0.8629%[2] - 减持期间为2025年5月27日 - 2025年8月26日[8][9] 过往减持 - 谢玉龙2024年10月16 - 21日减持5,959,950股，比例1.997%，价格20.22 - 26.21元/股[6] 股东承诺 - 李阳照承诺上市后6个月内股价条件触发，股份锁定期自动延长6个月[10] - 谢玉龙承诺锁定期届满后两年内累计减持不超首发前持股总数50%[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年东威科技业绩承压，营收和归母净利润同比下降，综合毛利率降低，但合同负债同比大幅增长，各产品线进展顺利，看好PCB电镀设备成长性，因下游行业需求疲软下调25 - 26年归母净利润预测并新增27年盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入7.50亿元，同比下降17.5%；归母净利润0.69亿元，同比下降54.3%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降54.6%；综合毛利率33.0%，同比下降5.6pct [1] - 2024Q4公司实现营业收入1.7亿元，同比下降4.5%；归母净利润0.01亿元，同比下降63.0%；扣非归母净利润0.02亿元，同比扭亏为盈 [1] 分行业营收及毛利率 - 高端印制电路(PCB)电镀专用设备营收4.91亿元，同比增长37.7%，毛利率34.3%，同比下降2.1pct [2] - 五金表面处理专用设备营收1.27亿元，同比减少18.6%，毛利率16.2%，同比减少8.5pct [2] - 新能源领域专用设备营收0.51亿元，同比减少84.8%，毛利率48.5%，同比提高1.9pct [2] 合同负债情况 - 截至2024年12月31日，公司在手合同负债3.68亿元，同比增加69.7%，订单复苏因终端客户需求变化、下游客户在东南亚新建基地及3C电子去库存有成效，且公司产能充足 [2] 产品线进展 - PCB领域推出水平TGV电镀线，可用于半导体封装领域 [3] - 新能源领域研发大宽幅双边传动卷式水平无接触镀膜线；光伏镀铜设备进入小批量生产阶段；水平镀三合一设备获认可并获追加订单；复合铝箔真空蒸镀设备完成厂内打样并送客户验证 [3] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1.7（下调61%）/2.3（下调54%）/2.8亿元 [3] 财务报表预测 - 利润表：预计25 - 27年营业收入分别为10.33/13.52/17.72亿元，归母净利润分别为1.68/2.34/2.82亿元等 [9] - 现金流量表：预计25 - 27年经营活动现金流分别为2.18/1.97/2.70亿元等 [9] - 资产负债表：预计25 - 27年总资产分别为29.08/33.04/37.84亿元等 [10] 主要指标预测 - 盈利能力：预计25 - 27年毛利率分别为32.3%/32.4%/32.5%等 [11] - 偿债能力：预计25 - 27年资产负债率分别为36%/38%/41%等 [11] - 费用率：预计25 - 27年销售费用率分别为5.10%/5.00%/4.80%等 [12] - 每股指标：预计25 - 27年每股红利分别为0.20/0.27/0.33元等 [12] - 估值指标：预计25 - 27年PE分别为58/42/35等 [4][12]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入74999.75万元，同比下降17.51%[18] - 2024年度归属于上市公司股东的净利润6927.29万元，同比下降54.25%[18] - 2024年度基本/稀释每股收益0.23元/股，同比下降55.77%[19] - 2024年度加权平均净资产收益率4.02%，同比减少7.40个百分点[19] - 2024年12月末公司存货63414.84万元，存货减值损失累计1944.47万元[12] - 2024年12月末公司应收账款63961.60万元，1年以内占比50.34%[13] 技术与市场 - 公司核心技术含垂直连续电镀技术，存在泄密风险[7] - 垂直连续电镀设备中国市场占有率超50%[23] - 2017年开始研发复合集流体镀膜设备，2019年成功，2020年销售，全球唯一规模量产[24] 研发情况 - 报告期内研发费用8264.12万元，占当年营收11.02%[31] - 公司拥有研发人员186人，约占员工总数13.34%[31] - 公司新增专利72项，其中发明专利24项，实用新型48项[31] 资金与持股 - 2022 - 2024年公司及子公司广德东威享受15%所得税优惠税率[14] - “光伏电池表面金属化高效垂直连续镀铜装备”获政府资金1000万元，广德子公司项目获批立项获省市经费1200万元[31] - 截至2023年12月31日首发募集资金结余0元，已使用完毕且专户注销[33] - 2024年公司不涉及募集资金使用情况[34] - 截至2024年12月31日董事长刘建波持股91582400股，较年初增加21134400股[35] - 截至2024年12月31日董事肖治国持股13087184股，较年初增加3020119股[35] - 截至2024年12月31日控股股东、实际控制人和其他董监高股份无质押、冻结情形[35] 合规与督导 - 2024年公司未发生重大风险事项[6] - 2024年度公司不存在重大违规事项[17] - 2024年度公司核心竞争力未发生不利变化[30] - 国投证券对公司持续督导期至2024年12月31日[2] - 保荐机构建立健全并有效执行持续督导制度，制定工作计划[3] - 保荐机构与公司签订承销及保荐协议，明确权利义务并报上海证券交易所备案[3] - 持续督导期内公司未发生须保荐机构公开发表声明的违法违规情况[3] - 持续督导期内公司或相关当事人未出现违法违规、违背承诺等事项[3] - 保荐机构核查公司内控制度和信息披露制度，符合法规要求并有效执行[4] - 持续督导期间公司不存在需要专项现场检查的情形[15]

合规情况 - 公司董事等履职合规，议事规则有效执行[5] - 信息披露无虚假记载等问题[7] - 无关联方违规占用资金等情形[9][13] 资金使用 - 截至2023年末募集资金使用完毕，专户注销无违规[10][11] 经营状况 - 上市以来经营模式未重大变化，盈利能力稳定[16] 检查相关 - 现场检查时间为2025年3 - 4月[1] - 未发现应报告事项，人员积极配合[19][20] 建议 - 保荐机构提请完善治理结构，执行信息披露制度[18]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 内资PCB企业在东南亚扩产为公司传统主业奠定明确拐点，支撑业绩反转，锂电复合集流体产业化推进、高阶HDI和玻璃基板等新兴市场产业化落地有望提供利润弹性，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.83亿、2.75亿和3.41亿元，当前股价对应PE为67.29、44.80和36.11倍，考虑订单和收入拐点明确，业绩拐点渐近，维持买入评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入7.50亿元，同比下滑17.51%，归母净利润6927.29万元，同比下滑54.25%，扣非归母净利润6145.94万元，同比下滑54.59%；2025年一季度实现营业收入2.11亿元，同比增长7.08%，归母净利润1700.58万元，同比下滑45.11%，扣非归母净利润1635.21万元，同比下滑43.21% [1] 业务发展情况 - 2024年锂电复合铜箔在动力电池领域验证及订单进度不理想，拖累公司收入和利润下半年下滑；在AI服务器和AIDC建设需求推动下，PCB一线企业扩产意愿复苏，公司PCB领域设备订单金额创历史新高，收入拐点临近；产能扩增使成本费用上升，原材料价格上涨压缩利润空间，后续随着拖累因素消除，有望迎来利润拐点；从2024年二季度开始合同负债持续增长，截至2025年一季度达4.35亿元，在手订单充足 [2] - 2024年开始内资PCB企业规划在东南亚产能布局，2025年是产能密集投产窗口，2024年签下订单有望在2025年交付，中美互加关税或使内资企业全球化产能布局成必要举措，今明两年公司PCB设备新签订单量有望继续增长；HDI在产业趋势带动下2024年景气旺盛且需求有增长潜力，公司水平三合一电镀设备优势明显，已通过客户验收并被追加下单，未来内资企业对高端PCB技术攻坚和投资将成重点，公司前瞻性布局将率先受益 [3] - 在PCB电镀领域，公司VCP设备多项关键指标国内领先，部分产品达或优于国际同类设备技术水平，持续优化迭代VCP产品同时，投入研发开发水平表面处理设备、深化水平镀设备领域技术积累、推进IC载板等电镀设备布局，强化PCB细分市场；推进电镀设备在各行业应用，新领域布局有望打开长期成长空间 [4] 财务预测情况 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|750.00|1396.86|1692.86|2007.67| |(+/-) (%)|-17.51%|86.25%|21.19%|18.60%| |归母净利润（百万元）|69.27|183.15|275.12|341.33| |(+/-) (%)|-54.25%|164.39%|50.21%|24.07%| |每股收益(元)|0.18|0.47|0.71|0.88| |P/E|177.91|67.29|44.80|36.11|[8]