医疗服务板块市场表现 - 2月3日，医疗服务板块整体上涨2.52%，表现强于大盘，当日上证指数上涨1.29%，深证成指上涨2.19% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为诺思格，涨幅达8.76%，收盘价78.98元，成交额3.32亿元 [1] - 涨幅居前的个股还包括益诺思（涨7.52%）、迪安诊断（涨6.69%）、毕得医药（涨6.26%）和百奧賽图（涨5.73%） [1] - 少数个股下跌，其中皓宸医疗跌幅最大，为-1.97% [2] 板块资金流向 - 当日医疗服务板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为5.06亿元 [2] - 游资资金和散户资金则呈现净流出，金额分别为9392.89万元和4.12亿元 [2] - 个股层面，泰格医药获得主力资金净流入最多，达1.03亿元，主力净占比为10.00% [3] - 美年健康、创新医疗、迪安诊断和三博脑科的主力资金净流入也较为显著，分别为8600.92万元、7100.55万元、6648.66万元和5726.39万元 [3] 重点个股交易数据 - 从成交额看，美年健康成交额最高，达14.77亿元，成交量209.29万手 [1] - 迪安诊断和泰格医药成交额也超过10亿元，分别为10.84亿元和10.32亿元 [1] - 爱尔眼科成交额6.78亿元，成交量61.84万手，是成交量最大的个股之一 [2] - 在资金流向上，除主力资金流入的个股外，部分个股如通策医疗、昭衍新药也获得数千万级别的主力资金净流入 [3]

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [14] 报告核心观点 - 2025年以来，中国创新药研发景气度渐趋改善，创新药企业资金充沛程度增加，研发投入意愿增强，有望带动创新药产业链进入新一轮景气周期 [5][11][12] - 在对外授权合作（BD）的新商业模式趋势下，国内早期研发产业链或将显著受益 [5][13] 根据目录总结 “创新链”概念与复盘 - 医药行业内部已形成从上游生命科学服务（仪器、试剂、耗材）、中游CXO（研发生产外包）到下游创新药的垂直型“创新链” [24] - 据Frost & Sullivan数据，2023年创新药对CXO的外包率达**49.2%**，生命科学服务的客户中**70-80%**为医药工业端，产业链内部关联度高 [26] - 发展历程分为三个阶段： - **2020年前**：政策支持、人才回流、资本助力开启中国创新药崛起时代，带动CXO和生命科学服务行业萌芽与快速发展 [30][35] - **2020-2022H1**：全球公共卫生事件推动资本加速涌入，需求高景气，创新链板块实现跨越式发展并引发上市热潮 [39][44] - **2022H2-2024年**：脉冲需求退潮叠加全球资本退潮，行业供需关系逆转，进入调整期，相关公司收入及利润端承压 [54][57] 2025年创新药研发景气度改善 - **资金充沛程度大幅提升**：2025年，中国医药企业IPO募集资金、上市公司增发、生物医药投融资及对外BD首付款合计达**2015亿元**，同比增长**145%** [11][81] - 具体资金来源表现： - **IPO通道拓宽**：2025年港股医药IPO募集资金**336亿元**，同比增长**334.7%**；A股医药IPO募集资金**91亿元**，同比增长**216.6%** [62][66] - **增发规模加大**：2025年A股医药公司增发规模**99亿元**，同比增长**111.1%**；H股医药公司增发规模**668亿港元**，同比增长**194.9%** [70] - **生物医药投融资触底回升**：2025年中国生物医药投融资项目**201个**，金额**58亿美元**，同比分别增长**18.9%**和**28.0%**；2025年第四季度金额**22.5亿美元**，创2022年第二季度以来单季度新高 [75][76] - **对外BD成为重要资金来源**：2025年中国对外BD首付款达**69亿美元**，同比增长**224.9%**，体量已超过同年生物医药投融资总额；潜在里程碑金额高达**1259.8亿美元**（约合**8805亿元**），同比增长**185.9%** [78][81] - **研发投入意愿增强**：对外BD新模式具有缩短资金回笼周期、分散风险、加速全球化等优势，能提高研发投入回报率，从而提升企业研发投入意愿 [11][88][91] 对外BD趋势下的投资机会 - **早研产业链显著受益**：对外BD模式使得早期研发项目成为可交易、可变现的资产，并具有较高的回报率，预计将引导更多研发资金流向早期阶段 [13][97] - 受益领域包括：药物发现CRO、安评CRO，以及药物发现和临床前阶段所需的**试剂、耗材、模式动物**等 [13] - 提供有国际竞争力产品或服务的细分领域龙头公司，有望借助创新药对外BD实现“借船出海”，迎来快速发展 [13][97]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：**优于大市（维持评级）** [1] 报告核心观点 - 小核酸药物产业正从技术验证阶段迈入临床兑现与商业化加速阶段，全球市场快速增长，国内研发管线丰富，BD交易活跃，行业呈现积极发展态势 [2] - 小核酸药物产业面临研发与生产的双重挑战，这为CXO（合同研究、开发与生产组织）行业创造了专业化服务需求，小核酸CXO行业景气度持续攀升，已形成“研发服务-中试放大-商业化生产”的CRDMO全链条服务体系 [2][55][57] - 报告建议重点关注两类布局小核酸领域的CXO企业：一是具备化学修饰、递送技术、偶联技术等核心技术及丰富项目经验的CRO企业；二是前瞻布局并具备领先生产能力的CDMO企业 [2] 根据相关目录分别总结 01 小核酸药物：拓宽传统治疗新边界 - **定义与分类**：小核酸药物主要包括反义寡核苷酸（ASO）、小干扰RNA（siRNA）、微小RNA（miRNA）、适配体（aptamer）及抗体/多肽核酸偶联药物（AOC/POC）等多种类型 [11][17] - **核心优势**：相较于小分子和抗体药物，小核酸药物具有**研发周期短**（早期设计仅需数周）、**治疗领域广**（理论上可靶向任意致病基因）、**疗效持久**（体内半衰期可达月级）和**研发成功率较高**等优势 [14][15][16] - **技术发展历程**：行业历经探索期（1978-2005）、验证期（2005-2016），自2016年起进入快速发展期，化学修饰与递送系统（如GalNAc）等核心技术的成熟推动了多款重磅药物上市 [20][21] - **关键技术趋势**： - **化学修饰**：通过硫代膦酸修饰、碱基修饰、核糖修饰等方式，提升小核酸的稳定性、亲和力、递送效率并降低免疫原性 [22][25] - **递送技术**：主流技术包括**GalNAc**（实现肝细胞靶向递送）和**脂质纳米粒（LNP）**，以解决细胞与组织穿透性差的问题；抗体/多肽核酸偶联药物（AOC/POC）则旨在提高靶向性 [30][31][32] 02 研发管线持续扩容，BD交易热度升温 - **全球市场规模**：全球小核酸市场规模从2019年的**27亿美元**增长至2023年的**46亿美元**，期间复合年增长率（CAGR）为**14.25%**；预计到2033年将攀升至**457亿美元**，对应CAGR高达**26.08%** [2][39][41] - **上市药物情况**：截至2025年1月16日，FDA和EMA累计批准上市**23款**小核酸药物，覆盖siRNA、ASO、适配体等技术，适应症以罕见病为主，其中TTR、DMD、APOC3为热门靶点；高脂血症是唯一商业化的常见病领域 [2][43][44] - **国内研发布局**：国内虽暂未有产品上市，但研发管线数量仅次于美国，企业积极布局高脂血症（PCSK9、ANGPTL3、APOC3靶点）、原发性高血压（AGT靶点）、乙肝等多个治疗领域 [2][45][46][47] - **国内BD交易活跃**：2024-2025年国内小核酸领域BD交易频次与规模双突破，涌现出如舶望制药与诺华（Novartis）累计超**90亿美元**合作、瑞博生物与勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）**20亿美元**平台授权等重磅出海交易，以及中国生物制药**12亿元**收购赫吉亚生物等案例 [2][48][49] 03 CXO赋能小核酸研发生产关键环节 - **行业挑战与CXO价值**：小核酸药物研发面临递送系统优化、靶点验证难、化学修饰复杂等挑战；生产端存在工艺复杂、法规不完善、成本较高等壁垒。CXO企业通过提供专业化外包服务，帮助药企突破这些瓶颈 [55][56] - **产业链分工（CRDMO）**： - **CRO环节**：聚焦从靶点筛选验证、序列设计、化学修饰优化到非临床药效/安全性评价的全链条研发服务 [57][60] - **CDMO环节**：承接从原料药工艺开发、中试放大到商业化生产的任务，保障产品稳定性和降低成本 [57][60] - **重点CXO公司布局**： - **药明康德**：通过WuXi TIDES平台提供从药物发现到商业化生产的一体化CRDMO服务，拥有20余条生产线，支持nmol至mol级规模化生产 [61][62][63] - **凯莱英**：服务范围涵盖ASO、siRNA等多种小核酸原料药的开发与生产，配置年产**1000公斤**的固相合成产能，规模位居亚洲前列 [61][76][78] - **成都先导**：搭建基于小核酸的药物研发平台（OBT），2024年该平台收入**4803.40万元**，同比增长**39.72%** [61][67] - **其他公司**：金斯瑞提供设计、合成、递送、检测整体解决方案；益诺思提供非临床到临床的一站式评价服务；药石科技提供从单体到小核酸的完整解决方案；皓元医药、奥锐特、诺泰生物等均在各自领域有所布局 [61][64][69][72][79][88][92] 投资建议及盈利预测 - **投资建议**：报告重申关注两类CXO企业：1）具备核心技术与项目经验的CRO，如成都先导、康龙化成、昭衍新药；2）前瞻布局的CDMO，如药明康德、凯莱英 [2][97] - **相关公司盈利预测**：报告列出了包括药明康德、昭衍新药、凯莱英、成都先导等12家小核酸CXO相关公司的盈利预测及估值表，其中药明康德、昭衍新药、凯莱英、成都先导、药明合联获得“优于大市”评级 [6][98]

文章核心观点 - 益诺思为完善上下游产业链布局并构建一体化服务解决方案，计划以现金方式收购以临床试验服务为主营业务的益临思的控股权 [1][2] 收购方概况与战略意图 - 益诺思是一家专业提供生物医药非临床研究服务为主的综合研发服务（CRO）企业，为全球医药企业和科研机构提供符合国内及国际申报标准的新药研究服务 [1] - 公司此次收购旨在进一步完善上下游产业链布局，构建一体化服务解决方案，建立覆盖药物研发早期概念验证至产业孵化的全链条新型服务体系 [1] - 本次交易是公司积极响应国家鼓励上市公司围绕主业及产业链上下游实施并购重组政策，落实通过战略性并购完善上下游布局战略规划的重要举措 [2] 收购标的概况 - 收购标的益临思成立于2004年2月，是一家以临床试验服务为主营业务的公司，主要从事临床CRO服务业务 [1] - 益临思核心业务聚焦新药Ⅰ期至Ⅳ期临床试验、人体药物代谢与动力学研究、生物等效性研究、随机对照临床试验、国际多中心临床试验等 [1] - 益临思还提供医疗器械和功能性保健品的临床试验服务，以及临床试验的监查、项目管理、数据管理、生物统计、医学报告撰写、市场调研和产品开发战略咨询等服务 [1] - 益临思为控股股东中国医药工业研究总院有限公司所属临床研究中心，是国家高新技术企业、上海市专精特新中小企业及科技型中小企业 [2] 收购的战略意义与预期协同效应 - 通过本次并购，公司将有效延伸业务链条，拓展服务环节，强化各业务板块间的协同联动 [2] - 本次并购将推动公司业务正式进入临床研究服务领域，有助于完善公司现有的一站式服务平台，形成覆盖研发关键环节的完整服务链条 [2] - 此举有利于公司把握政策机遇、夯实产业基础、提升发展质量，显著增强公司综合服务能力，为长期发展和行业竞争力提升奠定坚实基础 [2]

核心财务表现 - 预计2025年实现归属于母公司所有者的净利润为-3,984.86万元到-2,678.89万元 同比大幅减少118.13%到126.97% [1] - 预计2025年实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为-6,873.29万元到-4,582.20万元 同比大幅减少136.54%到154.82% [1] 业绩变动原因分析 - 受前期宏观环境变化及行业竞争加剧影响 CRO行业整体销售订单价格承压下行 [2] - 公司主营业务毛利率同比下降 导致净利润出现下滑 [2] 业务发展与市场拓展 - 2025年全年新签订单金额为人民币11.35亿元 同比上涨38.62% [2] - 海外市场新签订单金额为人民币7,477.22万元 公司持续加强海外市场拓展力度 [2] - 通过多元化渠道、多地区布局提升海外营收占比 助力营收增长 [2] - 国际市场认可度与品牌影响力稳步攀升 [2] 在手订单与未来基础 - 截至2025年末 公司在手订单金额达人民币12.48亿元 较2024年末增长28.23% [2] - 为后续经营发展筑牢坚实基础 [2]

公司业务与战略定位 - 公司是一家专业提供生物医药非临床研究服务为主的综合研发服务（CRO）企业，为全球医药企业和科研机构提供全方位符合国内及国际申报标准的新药研究服务 [1] - 公司长期战略目标是完善上下游产业链布局，构建一体化服务解决方案，建立覆盖药物研发早期概念验证至产业孵化的全链条新型服务体系 [1] 本次交易概述 - 公司已与益临思、医工总院签署收购意向协议，拟以现金方式收购益临思控股权 [1] - 本次交易是公司为落实通过战略性并购完善上下游布局、构建一体化服务解决方案战略规划的重要举措 [2] - 公司旨在通过本次并购有效延伸业务链条，拓展服务环节，强化各业务板块间的协同联动 [2] 收购标的（益临思）情况 - 益临思成立于2004年2月，是一家以临床试验服务为主营业务的公司，主要从事临床CRO服务业务 [1] - 益临思核心业务聚焦新药Ⅰ期至Ⅳ期临床试验、人体药物代谢与动力学研究、生物等效性研究、国际多中心临床试验等，并提供医疗器械和功能性保健品的临床试验服务 [1] - 益临思为控股股东中国医药工业研究总院有限公司所属临床研究中心，是国家高新技术企业、上海市专精特新中小企业及科技型中小企业 [2] 交易战略意义与协同效应 - 本次并购将推动公司业务正式进入临床研究服务领域，有助于完善公司现有的一站式服务平台 [2] - 交易将形成覆盖研发关键环节的完整服务链条，显著增强公司综合服务能力 [2] - 此举有利于把握政策机遇、夯实产业基础、提升发展质量，为长期发展和行业竞争力提升奠定坚实基础 [2]

公司主营业务与业绩变动原因 - 公司主营生物医药早期成药性评价、非临床研究以及临床检测及转化研究 [9] - 业绩变动原因为受前期宏观环境变化及行业竞争加剧影响，CRO行业整体销售订单价格承压下行，公司主营业务毛利率同比下降，导致报告期内归母净利润及扣非净利润较上年同期下滑 [9] 公司2025年度经营举措与订单情况 - 2025年公司加大国内外业务布局，通过多维举措驱动核心业务高质量发展 [9] - 2025年全年新签订单金额为人民币11.35亿元，同比上涨38.62% [9] - 其中海外市场新签订单金额为人民币7477.22万元 [9] - 公司持续加强海外市场拓展，通过多元化渠道、多地区布局提升海外营收占比，助力营收增长，国际市场认可度与品牌影响力稳步攀升 [9] - 截至2025年末，公司在手订单金额达人民币12.48亿元，较2024年末增长28.23% [9] 公司历史及近期财务表现 - 2025年第一季度归母净利润为0.055亿元，扣非净利润为-0.16亿元 [11] - 2024年第四季度归母净利润为0.139亿元，扣非净利润为0.15亿元 [11] - 2024年第三季度归母净利润为0.37亿元，扣非净利润为0.38亿元 [11] - 2024年第二季度归母净利润为0.57亿元，扣非净利润为0.667亿元 [11] - 2021年归母净利润同比增长率为104.68%，扣非净利润同比增长率为56.43% [11] - 2022年归母净利润同比增长率为43.6%，扣非净利润同比增长率为17.46% [11] - 2023年归母净利润同比增长率为-24%，扣非净利润同比增长率为-122.55% [11]

股权结构 - 医工总院持有益诺思20.62%股权为控股股东[6] - 医工总院、上海隆和、上海博福分别持有益临思79.9015%、12.0591%、8.0394%股权[7] 收购情况 - 2026年1月29日董事会通过收购立项报告[4,13] - 拟现金收购益临思控股权，交易处筹划阶段[3,4] - 预计不构成重大资产重组，不涉股份发行，不影响控制权[3] - 最终作价依评估报告确定，不影响员工合同履行[10] - 医工总院获批后益诺思办过户及交割手续[10] 其他 - 本次并购助公司完善服务平台、增强综合能力[12] - 意向协议仅表初步意愿，收购有不确定性[14]

财务数据关键指标变化：净利润 - 预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损2,678.89万元至3,984.86万元，同比减少118.13%到126.97%[4] - 预计2025年度归属于上市公司股东的扣非净利润为亏损4,582.20万元至6,873.29万元，同比减少136.54%到154.82%[4] - 上年同期（2024年）归属于上市公司股东的净利润为14,777.58万元，扣非净利润为12,538.61万元[6] 业务线表现：订单情况 - 2025年全年新签订单金额为11.35亿元人民币，同比上涨38.62%[8] - 2025年海外市场新签订单金额为7,477.22万元人民币[8] - 截至2025年末，公司在手订单金额达12.48亿元人民币，较2024年末增长28.23%[8] 管理层讨论和指引：业绩变动原因 - 业绩变动主要因CRO行业销售订单价格承压下行，主营业务毛利率同比下降[8] 其他重要内容：业绩预告说明 - 本次业绩预告为财务部门初步测算，未经注册会计师审计[5]

公司2025年业绩预告与财务表现 - 预计2025年全年归属净利润亏损2678.89万元至3984.86万元 [1] - 2025年前三季度主营收入5.71亿元，同比下降35.33% [2] - 2025年前三季度归母净利润-1478.81万元，同比下降111.14% [2] - 2025年前三季度扣非净利润-3475.94万元，同比下降128.8% [2] - 2025年第三季度单季主营收入1.95亿元，同比下降29.39% [2] - 2025年第三季度单季归母净利润40.15万元，同比下降98.92% [2] - 2025年第三季度单季扣非净利润-220.28万元，同比下降107.06% [2] 业绩变动原因与行业环境 - 业绩变动受前期宏观环境变化及CRO行业竞争加剧叠加影响 [1] - CRO行业整体销售订单价格承压下行 [1] - 公司主营业务毛利率同比下降 [1] 公司业务发展与订单情况 - 2025年全年新签订单金额为11.35亿元，同比上涨38.62% [1] - 其中海外市场新签订单金额为7477.22万元 [1] - 截至2025年末，公司在手订单金额达12.48亿元，较2024年末增长28.23% [1] - 公司加大国内外业务布局力度，通过多维举措驱动核心业务高质量发展 [1] - 公司持续加强海外市场拓展，通过多元化渠道、多地区布局提升海外营收占比 [1] - 公司国际市场认可度与品牌影响力稳步攀升 [1] 公司其他财务指标 - 2025年三季报显示公司负债率为25.17% [2] - 2025年三季报显示公司财务费用为-587.79万元 [2] - 2025年三季报显示公司毛利率为28.34% [2]