t a T E S P N LAW OFFICES 北京 BEIJING ·上海 SHANGHAI ·深圳 SHENZHEN · 香港 HONG KONG · 广州 GUANGZHOU · 西安 XI'AN 致:TCL 科技集团股份有限公司 北京市嘉源律师事务所 北京市嘉源律师事务所 关于 TCL 科技集团股份有限公司 2024 年年度股东大会的法律意见书 西城区复兴门内大街 158 号远洋大厦 4 楼 中国·北京 关于 TCL 科技集团股份有限公司 2024年年度股东大会的法律意见书 嘉源(2025)-04-337 北京市嘉源律师事务所(以下简称"本所")接受TCL科技集团股份有限公 司(以下简称"公司")的委托,根据《中华人民共和国公司法》(以下简称"《公 司法》"）、《上市公司股东会规则》(以下简称"《股东会规则》")等现行 有效的法律、行政法规、部门规章、规范性文件(以下简称"法律法规")以及 《TCL科技集团股份有限公司章程》(以下简称"《公司章程》")的有关规定, 指派本所律师对公司2024年年度股东大会(以下简称"本次股东大会")进行见证, 并依法出具本法律意见书。 为出具本法律意见书,本所指派 ...

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 面板行业受益于供需格局持续释放业绩，TCL中环2024年受行业周期波动影响，有望在2025年持续改善，调整盈利预测后持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现总营业收入1649.63亿元，同比减少5.44%；归母净利润15.64亿元，同比减少29.38%；2025Q1实现总营业收入401.19亿元，同比增长0.43%；归母净利润10.13亿元，同比增长321.96% [2] 各业务板块情况 半导体显示业务 - 2024年营收1043亿元创历史新高，同比增长25%，净利润62.3亿元，较2023年增长62.4亿元；2025Q1营业收入275亿元，同比增长18%，净利润23.3亿元，同比增长329%，环比增长30%，经营净现金流125亿元，受益于大尺寸化及国补政策催化，行业供需关系改善，主流产品价格高于去年同期 [2] TCL中环业务 - 2024年受行业周期下行等影响，经营业绩大幅下降，全年营收284亿元，影响TCL科技归母净利润 - 29.4亿元；2025Q1主产业链供需比改善，价格回升，营收61亿元，归属其股东净利润 - 19.06亿元，环比改善49%，影响TCL科技归母净利润 - 5.7亿元，光伏行业竞争格局优化，其经营情况大幅改善 [3] 显示业务增长因素 大尺寸领域 - 受益于TV面板大尺寸化与高端化趋势，2024年产品结构优化，55吋及以上尺寸TV面板面积占比提升至82%，65吋及以上占比提升至56%，85吋、98吋产品快速放量；电视面板市场份额稳居全球前二，55吋、65吋、75吋份额全球第一；商显领域交互白板、广告机等产品竞争力强化，份额居全球前三 [3] 中尺寸领域 - IT与车载等业务多元布局，T9产线推进产能爬坡与品牌导入，6代LTPS线调整业务结构；2024年显示器整体出货排名提升至全球第二，电竞显示器市场份额全球第一；笔电和平板产品出货量稳步增长，LTPS笔电和平板位列全球第一；车载领域紧抓大屏化与高端化趋势，LTPS车载屏供货多家头部车企高端车型，出货面积提升至全球第三 [4] 小尺寸领域 - 聚焦高端市场，2024年LTPS手机面板出货量全球第二，柔性OLED手机面板市占率提升至全球第四；完成t4产线LTPO和Tandem产能改造升级，LTPO产品出货量同比增长185%，折叠屏出货份额提升至全球第三；在柔性OLED新技术达行业领先水准，供应头部客户旗舰手机 [5] 新技术研发与收购情况 - 坚持原创性创新，21.6吋印刷OLED医疗专业显示器已量产出货；在Micro - LED、Mini - LED直显以及硅基Micro - LED技术取得突破，推进相关产品应用推广；完成LGD广州产线收购并于25Q2开始并表，推进2条11代线少数股权收购，推动显示技术矩阵多元化升级 [6] 投资建议及盈利预测调整 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收分别由2258.5/2721.0/N/A亿元调整为1939.9/2275.9/2694.0亿元，预计2025 - 2027年EPS分别由0.33/0.45/N/A元调整为0.32/0.45/0.62元，对应2025年05月07日4.26元/股收盘价PE分别为13.25/9.50/6.83倍 [8] 财务数据 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|174446|164963|193994|227592|269396| |YoY（%）|4.7%|-5.4%|17.6%|17.3%|18.4%| |归母净利润(百万元)|2215|1564|6037|8424|11708| |YoY（%）|747.6%|-29.4%|286.0%|39.5%|39.0%| |毛利率（%）|14.2%|11.6%|15.6%|17.0%|17.7%| |每股收益（元）|0.12|0.08|0.32|0.45|0.62| |ROE|4.2%|2.9%|10.2%|12.5%|14.8%| |市盈率|35.65|50.59|13.25|9.50|6.83| [10] 财务报表和主要财务比率 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标数据 [12]

公司回购计划 - 公司计划通过集中竞价交易方式回购部分已发行股份，回购金额不低于人民币7亿元且不超过人民币8亿元 [1] - 回购计划基于对公司未来发展的信心，旨在维护股东利益、增强投资者信心并提升公司价值 [1] - 回购议案已于2025年4月15日通过第八届董事会第九次会议审议 [1] 业务发展 - 公司聚焦半导体显示、新能源光伏和半导体材料业务，以全球领先为目标，坚持战略引领和创新驱动 [1] - 公司致力于巩固行业地位，实现高质量可持续发展 [1] 回购进展 - 截至2025年4月30日，公司暂未实施本次股份回购 [2] - 公司将根据相关规定和市场情况在回购期限内实施回购方案，并及时履行信息披露义务 [2]

证券代码：000100 证券简称：TCL 科技 公告编号：2025-043 TCL 科技集团股份有限公司 TCL 科技集团股份有限公司 董事会 2025 年 5 月 6 日 TCL 科技集团股份有限公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确 和完整，没有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 TCL 科技集团股份有限公司（以下简称"公司"）聚焦半导体显示、新能源 光伏和半导体材料业务的核心主业发展，以全球领先为目标，坚持战略引领、创 新驱动、先进制造、全球经营，持续巩固行业地位，以实现高质量可持续发展。 基于对公司未来发展的信心，为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，稳定 及提升公司价值，公司于 2025 年 4 月 15 日召开第八届董事会第九次会议审议通 过了《关于 2025 年回购部分社会公众股份的议案》，公司计划通过深圳证券交 易所交易系统以集中竞价交易方式回购部分公司已发行股份，回购股份的总金额 不低于人民币 7 亿元（含）且不超过人民币 8 亿元（含）。具体详见公司在指定 信息披露媒体上发布的相关公告。 根据《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号—回购股份》等相关规 定，公司在回购期间应当 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入同比下滑5%至1648.2亿元，归母净利润同比下滑29%至15.64亿元；25Q1营收400.8亿元，同比增长0.4%，归母净利润10.13亿元，同比增长322% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1743.67亿、1648.23亿、1936.86亿、2139.16亿、2349.68亿元，同比增长4.7%、 - 5.5%、17.5%、10.4%、9.8% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为51.84亿、 - 40.98亿、69.2亿、123.84亿、177.35亿元，同比增长1137.3%、 - 179.0%、268.9%、78.9%、43.2% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为22.15亿、15.64亿、66.26亿、93.16亿、116.23亿元，同比增长747.6%、 - 29.4%、323.6%、40.6%、24.8% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.12、0.08、0.35、0.50、0.62元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为14.2%、11.6%、15.6%、17.5%、19.0% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为1.3%、0.9%、3.4%、4.4%、4.9% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为4.3%、2.9%、11.6%、14.6%、16.1% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为35.2、49.8、11.8、8.4、6.7 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为1.5、1.5、1.3、1.2、1.0 [4] 各业务情况 - 半导体显示业务24年营收1042.5亿元，同比增长25%；25Q1营收275亿元，同比增长18%，净利润23.3亿元，同比增长329%，环比增长30% [10] - 新能源光伏及半导体材料业务24年营收284.2亿元，同比下滑52%；25Q1归母净利润 - 19.1亿元，环比改善49% [10] 公司股权收购情况 - TCL华星25Q1完成对LGD广州LCD面板及模组工厂100%股权的收购，25Q2并表 [10] - 2025年3月公司拟以115.62亿元购买重大产业基金持有的深圳华星半导体21.5311%股权 [10] 盈利预测及投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股净资产分别为3.27、3.53、4.15元，根据可比公司25年平均1.81倍PB估值水平，对应目标价5.92元 [2][11] 可比公司估值 - 京东方A、深天马A、隆基绿能、沪硅产业、维信诺2025年调整后市净率分别为1.03、0.70、1.65、3.78、2.74，调整后平均为1.81 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023 - 2027年各财务指标预测情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测数据 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年公司大尺寸LCD量价齐升、OLED扭亏为盈、LG广州线交割并表、11代线主体少数股东股权回购，助力基本面爆发；长期来看，公司资本开支下降、利润表修复，股息率提升趋势明确，分红提升潜力大；阶段性光伏业务有所拖累，股价已充分反映，中长期估值上升空间大 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入1648.23亿元，同比下降5.47%，归母净利润15.64亿元；2025年Q1实现营业收入400.76亿元，同比增长0.42%，归母净利润10.13亿元，同比增长321.96% [2][6] - 光伏方面，TCL中环2024年归母净利润-98.18亿元，2025年Q1归母净利润-19.06亿元，环比改善49% [2][6] 事件评论 - 光伏业务走出低谷，符合此前减亏判断；2024年TCL中环影响公司归母净利润-29.4亿元，2025年一季度影响-5.7亿元，基本面显著回暖；一季度末硅片产能达200GW，光伏材料业务产品竞争力提升，盈利能力环比大幅改善 [12] - 大尺寸LCD方面，一季度家电以旧换新国补政策延续，TV大尺寸化在国内市场加速需求增长，行业淡季不淡稼动率保持较高水平；预计Q2在库存消化和北美地区关税影响下，行业稼动率有所回落，但产品价格将保持稳定，供应商以销定产逻辑不变 [12] - 报告期内公司完成对LG广州线资产的100%控股，市场份额跃进，产品结构优化，产业竞争力加强；T9产线按计划推进产能爬坡和品牌客户导入，成为中小尺寸新增长点；2024年公司在电视面板、显示器面板等多个领域取得好成绩 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|164963|201570|225171|239018| |归母净利润（百万元）|1564|5930|9177|11981| |EPS（元）|0.08|0.32|0.49|0.64| |市盈率|59.74|13.14|8.49|6.50| [18]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日TCL科技公告2024年年度报告及2025年一季度报告 2024年实现营业收入1648.2亿元同比下降5.5% 归母净利润15.6亿元同比下降29.4% 扣非归母净利润3.0亿元同比下降70.8% 1Q25单季度营业收入400.8亿元同比增长0.4% 归母净利润10.1亿元同比增长322.0% 扣非归母净利润9.6亿元同比增长1254.2% [4] - 半导体显示业务盈利持续改善 期待光伏业务回暖 2024年半导体显示业务实现营业收入1043亿元同比增长25% 净利润62.3亿元同比改善62.4亿元 全年经营现金流同比增长36%达到274亿元 TCL中环实现营业收入284亿元同比减少52% 实现归属于其股东净利润-98.2亿元 经营性现金流净额28.4亿元 1Q25半导体显示业务实现营业收入275亿元同比增长18% 净利润23.3亿元同比增长329% 环比增长30% 实现经营净现金流125亿元 TCL中环1Q25实现营业收入61亿元 归属其股东净利润-19.1亿元 环比改善49% 影响TCL科技归母净利润-5.7亿元 实现经营性现金流净额4.9亿元 [5][6] - 2025全年公司已完成LGD广州产线的收购 并于2Q25开始并表 预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献 公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购 该方案也有望提高显示业务归属到集团母公司的利润 长期来看 受益于宏观政策和产业趋势 以及依托公司自身相对竞争力的不断提高 显示业务营收和利润有望保持较快增长 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元 对应EPS为0.35、0.53、0.70元 对应2025年4月30日收盘价PE为11.95、7.78、5.90 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价4.15元 近12个月最高/最低为5.83/3.56元 总股本18779百万股 流通股本18100百万股 流通股比例96.38% 总市值779亿元 流通市值751亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|164963|196099|211073|227474| |收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1564|6521|10016|13202| |净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|95373|144315|177864|217707| |非流动资产|282878|270228|242722|211691| |资产总计|378252|414543|420587|429398| |流动负债|111056|125395|129846|134881| |非流动负债|134492|155562|154062|152562| |负债合计|245548|280957|283908|287443| |少数股东权益|79536|77846|76935|76935| |归属母公司股东权益|53168|55740|59744|65020| |负债和股东权益|378252|414543|420587|429398| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|164963|196099|211073|227474| |营业成本|145745|168646|179488|191340| |营业利润|-4098|5084|9585|13897| |利润总额|-3954|5084|9585|13897| |所得税|202|254|479|695| |净利润|-4156|4830|9106|13202| |少数股东损益|-5720|-1691|-911|0| |归属母公司净利润|1564|6521|10016|13202| |EBITDA|29933|51648|58115|58883| |EPS（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|29527|51218|60913|60381| |投资活动现金流|-26682|-33216|-12622|-12278| |筹资活动现金流|-2006|18963|-12501|-14213| |现金净增加额|864|37044|35789|33890| [11][12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-179.0%|224.1%|88.5%|45.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |获利能力 - 净利率（%）|0.9%|3.3%|4.7%|5.8%| |获利能力 - ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|2.6%|3.8%|4.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|64.9%|67.8%|67.5%|66.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|185.0%|210.3%|207.7%|202.5%| |偿债能力 - 流动比率|0.86|1.15|1.37|1.61| |偿债能力 - 速动比率|0.61|0.92|1.16|1.41| |营运能力 - 总资产周转率|0.43|0.49|0.51|0.54| |营运能力 - 应收账款周转率|7.45|7.93|7.46|7.47| |营运能力 - 应付账款周转率|4.96|5.43|5.30|5.31| |每股指标 - 每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.57|2.73|3.24|3.22| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.83|2.97|3.18|3.46| |估值比率 - P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |估值比率 - P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |估值比率 - EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日TCL科技公告2024年年度报告及2025年一季度报告 2024年实现营业收入1648.2亿元同比下降5.5% 归母净利润15.6亿元同比下降29.4% 扣非归母净利润3.0亿元同比下降70.8% 1Q25单季度营业收入400.8亿元同比增长0.4% 归母净利润10.1亿元同比增长322.0% 扣非归母净利润9.6亿元同比增长1254.2% [4] - 半导体显示业务盈利持续改善 期待光伏业务回暖 2024年半导体显示业务实现营业收入1043亿元同比增长25% 净利润62.3亿元同比改善62.4亿元 全年经营现金流同比增长36%达到274亿元 TCL中环实现营业收入284亿元同比减少52% 实现归属于其股东净利润 -98.2亿元 经营性现金流净额28.4亿元 1Q25半导体显示业务实现营业收入275亿元同比增长18% 净利润23.3亿元同比增长329% 环比增长30% 实现经营净现金流125亿元 TCL中环1Q25实现营业收入61亿元 归属其股东净利润 -19.1亿元 环比改善49% 影响TCL科技归母净利润 -5.7亿元 实现经营性现金流净额4.9亿元 [5][6] - 2025全年公司已完成LGD广州产线的收购 并于2Q25开始并表 预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献 公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购 该方案也有望提高显示业务归属到集团母公司的利润 长期来看 受益于宏观政策和产业趋势 以及依托公司自身相对竞争力的不断提高 显示业务营收和利润有望保持较快增长 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元 对应EPS为0.35、0.53、0.70元 对应2025年4月30日收盘价PE为11.95、7.78、5.90 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价4.15元 近12个月最高/最低为5.83/3.56元 总股本18779百万股 流通股本18100百万股 流通股比例96.38% 总市值779亿元 流通市值751亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|164963|196099|211073|227474| |收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1564|6521|10016|13202| |净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|95373|144315|177864|217707| |非流动资产|282878|270228|242722|211691| |资产总计|378252|414543|420587|429398| |流动负债|111056|125395|129846|134881| |非流动负债|134492|155562|154062|152562| |负债合计|245548|280957|283908|287443| |少数股东权益|79536|77846|76935|76935| |归属母公司股东权益|53168|55740|59744|65020| |负债和股东权益|378252|414543|420587|429398| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|164963|196099|211073|227474| |营业成本|145745|168646|179488|191340| |营业利润|-4098|5084|9585|13897| |利润总额|-3954|5084|9585|13897| |所得税|202|254|479|695| |净利润|-4156|4830|9106|13202| |少数股东损益|-5720|-1691|-911|0| |归属母公司净利润|1564|6521|10016|13202| |EBITDA|29933|51648|58115|58883| |EPS（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|29527|51218|60913|60381| |投资活动现金流|-26682|-33216|-12622|-12278| |筹资活动现金流|-2006|18963|-12501|-14213| |现金净增加额|864|37044|35789|33890| [11] 行业情况 - 1Q25全球电视零售市场保持平稳 国补政策持续加速大尺寸化进程 全球电视平均尺寸同比提升1.5寸以上 面板需求面积稳步增长 推动行业产能利用率提升 电视面板价格上涨 中小尺寸面板价格维持稳定 [5] - 1Q25全球光伏终端装机需求保持稳健增长 经历2024年行业深度调整后 光伏行业各环节通过行业自律实现产业竞争格局优化 主产业链供需比有所改善 产品价格回升 [6]

文章核心观点 - TCL科技2024年业绩受新能源光伏业务拖累低于预期，1Q25业绩同比提升，主因国补政策推动LCD面板“量价齐升”，维持目标价5.80元和“买入”评级 [1] 2024&1Q25业绩情况 - 2024年实现营收1650亿元（yoy：-5%），毛利率11.7%（yoy：-3.0pp），归母净利15.6亿元（yoy：-29%），低于预期的24.8亿元 [1] - 1Q25实现营收401亿元（yoy：+0.4%），毛利率13.3%（yoy：+1.7pp，qoq：2.8pp），归母净利10.1亿元（yoy：+322%） [1] 1Q25显示业务情况 - 显示业务1Q25实现营收275亿元（yoy：+18%），净利润23.3亿元（yoy：+329%，qoq：+30%） [2] - 显示业务1Q25业绩同比改善主因国补政策推动LCD面板“量价齐升” [2] - 显示业务亮点包括大尺寸电视面板份额稳居全球第二，65寸和75寸产品市场份额全球第一，65寸及以上产品出货占比提升至58%；中尺寸IT和车载产品市场份额显著提升；小尺寸高端OLED手机面板出货占比持续提升，柔性LTPO OLED手机面板市场份额全球第四 [2] 2Q25业务展望 - 大尺寸面板业务：虽电视终端客户拉货节奏放缓，但公司五月加大控产力度，预期大尺寸LCD面板价格在2Q25保持稳定 [2] - 中小尺寸面板业务：T9产线二期逐步满产，预期加速中尺寸IT和车载业务拓展，提升中尺寸收入占比；OLED业务绑定优质大客户订单饱满，高端OLED出货占比有望持续提升，预计OLED产线在2Q25实现进一步盈利改善 [2] 盈利预测与评级 - 上调公司25/26年盈利预测3%/32%至68.4/106.3亿元，引入27年盈利预测137.3亿元 [3] - 预期25/26/27年BPS分别为3.20/3.76/4.49元 [3] - 维持目标价5.80元，基于1.81x 25年PB（vs可比公司均值0.86x 25年PB，vs前值：1.75x 25年PB） [3] - 维持“买入”评级 [1][3]

报告公司投资评级 - 维持目标价 5.80 元，维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 业绩同比提升，主因国补政策推动下 LCD 面板“量价齐升” [1] - 考虑面板行业供需改善进展好于预期，上调公司 25/26 年盈利预测 3%/32%至 68.4/106.3 亿元，引入 27 年盈利预测 137.3 亿元 [4] 各部分总结 1Q25 业绩情况 - 2024 年实现营收 1650 亿元（yoy：-5%），毛利率 11.7%（yoy：-3.0pp），归母净利 15.6 亿元（yoy：-29%），低于预期的 24.8 亿元，主要受新能源光伏业务拖累 [1] - 1Q25 实现营收 401 亿元（yoy：+0.4%），毛利率 13.3%（yoy：+1.7pp，qoq：2.8pp），归母净利 10.1 亿元（yoy：+322%） [1] 显示业务 1Q25 情况 - 实现营收 275 亿元（yoy：+18%），净利润 23.3 亿元（yoy：+329%，qoq：+30%），业绩同比改善主因国补政策推动下 LCD 面板“量价齐升” [2] - 大尺寸电视面板份额稳居全球第二，65 寸和 75 寸产品市场份额全球第一，65 寸及以上产品出货占比提升至 58% [2] - 中尺寸 IT 和车载产品市场份额显著提升 [2] - 小尺寸高端 OLED 手机面板出货占比持续提升，柔性 LTPO OLED 手机面板市场份额全球第四 [2] 2Q25 展望 - 大尺寸面板业务：虽电视终端客户拉货节奏放缓，但公司五月加大控产力度，预期大尺寸 LCD 面板价格在 2Q25 保持稳定 [3] - 中小尺寸面板业务：T9 产线二期逐步满产，预期加速中尺寸 IT 和车载业务拓展，提升中尺寸收入占比；OLED 业务绑定优质大客户，订单饱满，高端 OLED 出货占比有望持续提升，预计 OLED 产线在 2Q25 实现进一步盈利改善 [3] 盈利预测调整 - 上调公司 25/26 年营收 4%/9% [11] - 预期 25/26/27 年 BPS 分别为 3.20/3.76/4.49 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|174,446|164,963|200,161|224,189|250,123| |+/-%|4.69|(5.44)|21.34|12.00|11.57| |归属母公司净利润（人民币百万）|2,215|1,564|6,843|10,632|13,729| |+/-%|747.60|(29.38)|337.51|55.36|29.13| |EPS（人民币，最新摊薄）|0.12|0.08|0.36|0.57|0.73| |ROE(%)|3.29|(3.13)|5.72|8.16|9.53| |PE（倍）|34.59|48.99|11.20|7.21|5.58| |PB（倍）|1.45|1.44|1.28|1.08|0.91| |EV EBITDA（倍）|8.33|9.28|6.98|5.41|4.72|[10] 可比公司估值 |代码|公司|交易货币|收盘价|总市值|PE(x)|PB(x)|年初至今涨跌幅| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | |（当地货币元）|（人民币百万元）|2025E|2026E|2025E|2026E| |000100 CH|京东方 A|CNY|3.82|142,823|16.5|11.6|1.03|0.97|-14.2%| |000050 CH|深天马 A|CNY|7.94|19,515|100.9|28.9|0.69|0.68|-14.8%| |034220 KS|LG Display|KRW|8,530.00|21,530|na|14.2|0.60|0.56|-6.6%| |2409 TW|友达|TWD|12.45|34,232|118.6|18.2|0.62|0.62|-16.2%| |3481 TW|群创|TWD|13.85|24,907|83.9|48.8|0.48|0.49|-3.5%| |601012 CH|隆基绿能|CNY|14.86|112,610|24.9|16.0|1.68|1.54|-8.5%| |002459 CH|晶澳科技|CNY|9.44|31,243|12.9|8.4|0.94|0.87|-33.3%| | |平均| | | |59.6|20.9|0.86|0.82| | |000725 CH|TCL 科技|CNY|4.08|76,619|11.2|7.2|1.28|1.08|-21.4%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据 - 包含 2023 - 2027E 年流动资产、非流动资产、负债、营业收入、营业成本等多项财务指标数据 [19]