公司业务澄清 - 公司明确表示其业务范围不涉及航天航空和卫星发射领域 [1] 研发进展 - 公司正在进行固态电池的产业化落地研发工作 [1]

行业背景与公司战略定位 - 全球能源转型背景下，数据中心、通讯电源、大型电站、工业厂房等领域的电力需求飙升，传统能源供给与多元化、高可靠电力需求之间存在结构性缺口 [1] - 山东重工集团将电力能源业务升格为主要业务板块，旗下潍柴动力作为承接主体，瞄准全球电力能源高端市场 [1] - 公司构筑了涵盖柴油发电、多气源气体发电及固体氧化物燃料电池（SOFC）的全系列、全领域电力能源产品体系，实现从传统到绿色能源的全维度覆盖 [1] 全球化布局与技术整合历程 - 2009年，公司通过战略重组法国百年动力品牌博杜安，弥补了16L以上大缸径高速发动机的空白，并组建正向开发团队，推出M33、M55系列等高端电力产品，成功进入欧美高端数据中心市场 [2] - 2018年，公司战略投资全球领先的SOFC供应商英国希锂斯，共同推动产品研发与应用 [2] - 2023年，公司发布全球首款大功率金属支撑商业化SOFC产品，热电联产效率达92.55%，创下全球大功率SOFC系统效率纪录，并推动多个示范项目运营 [2] - 公司依托全球化资源与自主技术，成功构筑“传统动力+清洁动力+新能源动力”的多元电力能源产品矩阵 [2] 传统动力与新能源产品进展 - 在传统高端动力领域，公司以大缸径产品为突破，持续攻坚核心技术 [3] - 2025年4月，公司在迪拜电力能源展发布20M61柴油陆用发电机组，此前已前瞻性布局M33、M55核心平台，并针对数据中心领域完成了1250kWe至5000kWe发电机组的全系列布局 [3] - 在新能源领域，公司构建了氢内燃机、SOFC等多元产品矩阵 [3] - 公司SOFC产品发电效率最高突破65%，成为匹配数据中心用电特性的理想选择，并为分布式能源、智能微电网等提供高效清洁解决方案 [3] - 2025年11月，公司与希锂斯签订制造许可协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆产线 [3] 市场表现与未来目标 - 2025年，公司发电产品全球销量首次突破10万台，成功跻身全球前三，并与国内外头部互联网客户、运营商、数据中心托管服务提供商达成合作 [4] - 公司电力能源产品已覆盖欧美、东南亚、中东等市场，实现了市场份额、行业口碑与全球影响力的同步提升 [4] - 公司未来将聚焦全球高端市场，目标是成为山东重工集团核心战略增长极、稳居全球行业第一梯队，加快从“传统装备制造商”向“能源解决方案服务商”转型 [4]

摩根大通减持潍柴动力股份 - 摩根大通于1月23日减持潍柴动力股份，减持数量为562.9684万股 [1] - 减持股份的每股作价为25.5673港元，涉及总金额约为1.44亿港元 [1] - 此次减持后，摩根大通对潍柴动力的最新持股数目约为1.5亿股，持股比例由减持前的更高水平降至7.74% [1]

交易行为 - 摩根大通于1月23日减持潍柴动力股份562.9684万股 [1] - 减持股份的每股作价为25.5673港元，涉及总金额约为1.44亿港元 [1] - 此次减持后，摩根大通的最新持股数目约为1.5亿股，持股比例降至7.74% [1]

核心交易 - 摩根大通于1月23日减持潍柴动力562.9684万股，每股作价25.5673港元，总金额约为1.44亿港元 [1] - 减持后，摩根大通最新持股数目约为1.5亿股，最新持股比例为7.74% [1] 股东持股变动 - 此次减持后，摩根大通的持股比例由减持前的未知水平降至7.74% [1] - 摩根大通仍为潍柴动力的主要股东之一，持有约1.5亿股 [1]

核心观点 - 全球最大资产管理公司贝莱德增持潍柴动力H股股份 其持股比例从6.6%提升至7.17% [1] 股东持股变动 - 贝莱德对潍柴动力H股的多头持仓比例于2026年1月22日从6.6%增至7.17% 增持幅度为0.57个百分点 [1]

目标价与评级调整 - 摩根大通将潍柴动力A股目标价由31元人民币上调至36元人民币 [1] - 摩根大通将潍柴动力H股目标价由31港元调升至36港元 [1] - 维持“增持”评级及乐观展望 公司仍为该行行业首选股之一 [1] 股价表现与市场认知 - 公司股价自去年10月起上涨 升幅跑赢大市 [1] - 投资者开始认可公司从周期性传统引擎业务向以AIDC与新能源解决方案为核心的增长平台转型 [1] 估值与市场预期 - 目前潍柴动力的估值重估仍处于初期阶段 [1] - 市场当前聚焦于AIDC备用发动机的强劲动能 [1] - 市场尚未充分反映公司后市场机遇的规模 [1]

摩根大通对潍柴动力的评级与目标价调整 - 摩根大通将潍柴动力A股目标价由31元人民币上调至36元人民币 [1] - 摩根大通将潍柴动力H股目标价由31港元调升至36港元 [1] - 维持“增持”评级及乐观展望 潍柴动力仍属该行行业首选股之一 [1] 公司股价表现与市场认知 - 潍柴动力股价自去年10月起上涨 升幅跑赢大市 [1] - 投资者已开始认可公司从周期性传统引擎业务 转型为以AIDC与新能源解决方案为核心的增长平台 [1] 当前估值与未来机遇 - 目前潍柴动力的估值重估仍处于初期阶段 [1] - 市场当前聚焦于AIDC备用发动机的强劲动能 [1] - 市场尚未充分反映公司后市场机遇的规模 [1]

核心观点 - 摩根大通认为潍柴动力正处于从周期性传统引擎业务向以AIDC与新能源解决方案为核心的增长平台转型的估值重估初期阶段 [1] - 市场已开始认可公司的转型，股价自去年10月起升幅跑赢大市，但尚未充分反映后市场机遇的规模 [1] - 该行上调公司A股和H股目标价，并维持“增持”评级，将其列为行业首选股之一 [1] 市场表现与估值 - 潍柴动力股价自去年10月起升幅跑赢大市 [1] - 摩根大通将潍柴动力A股目标价由31元上调至36元 [1] - 摩根大通将潍柴动力H股目标价由31港元上调至36港元 [1] - 公司目前的估值重估仍处于初期阶段 [1] 业务转型与增长动力 - 公司正在从周期性传统引擎业务转型为以AIDC与新能源解决方案为核心的增长平台 [1] - 投资者已开始认可这一转型 [1] - 市场当前聚焦于AIDC备用发动机的强劲增长动能 [1] 未来机遇 - 市场尚未充分反映公司后市场机遇的规模 [1]

行业与公司 * 本次电话会议纪要由国信证券汽车团队组织，主题为汽车行业2026年策略汇报及重点公司业绩前瞻 [1] * 会议内容主要围绕中国汽车行业展开，涉及整车、零部件、两轮车等多个细分领域 [1] 核心观点与论据 **1 行业策略与历史复盘** * 报告对2005年至2025年共20年的汽车行情与增速进行了复盘，包含定量与定性分析 [1] * **核心结论一**：销量增速是汽车板块估值提升的充分非必要条件 [3] * 论据：过去20年，但凡销量增速提升的年份，汽车板块估值一定上行；但估值上涨的年份不一定由销量上涨带动（如2012年、2020年后）[3] * **核心结论二**：汽车板块估值会提前于汽车销量增速反应 [3] * 论据：2005~2019年间，估值提前约3个月反应；2020年后，提前时间缩短至约1个月 [3] * **核心结论三**：2026年与2018年有相似之处，均面临政策退出和销量下行压力 [4] * 论据：2018年汽车销量在6月开始下滑，但板块行情在3月已开始下跌，至10月销量下滑幅度扩大至10个点以上时，板块已止跌 [4][5] * 论据：2018年板块估值从平均20倍下杀至15倍以内（约十二三倍）触底，整车企业因亏损转为PB估值，以低于1倍PB为相对低估状态 [5][6] * **核心结论四**：2020年后，汽车销量增速与板块估值出现脱钩，主因是技术周期的影响 [6] * 论据：提出汽车销量表现的“三周期决定论”：宏观经济周期（约20年）、产业技术周期（约5年，如新能源、SUV、智能化）、政策周期（1~2年）[6] * 论据：2020年后最大的周期是新能源技术周期，目前趋于成熟，下一个技术周期可能由AI带来的智能化或机器人驱动，核心观测点在于特斯拉 [6][7] **2 2026年投资策略与标的梳理** * **全年视角**：投资机会在于新的成长领域，特别是**智能驾驶** [7] * 论据：当前很多智能化标的估值不贵（如德赛西威、科博达、伯特利、耐世特等在30倍以内），且能维持两位数增长，性价比较高 [7][8] * 论据：机器人相关零部件因溢价较多，若26年业绩不及预期，存在非对称性风险 [7] * **短期（一季度）视角**：关注**低估值、高增速**标的的估值修复机会 [9] * 论据：近期市场在演绎低估值标的（如潍柴动力、岱美股份、敏实集团）的上涨行情 [9] * 论据：梳理了26年预计增速保持两位数、且估值在20倍PE以内的标的清单，并指出其中PEG大于1（增速超过估值）的公司 [9][10][11][12][13] * **具体推荐方向**： * 低估值的核心资产：宇通客车、福耀玻璃、潍柴动力、星宇股份、中国重汽H [14] * 低估值的两轮车标的：春风动力、9号公司 [14] * 性价比不错的智能化标的：亚太股份、耐世特 [14] * 港股中增速较高的智能化标的：德赛西威、地平线、小鹏汽车 [14] 重点公司业绩前瞻与更新 **1 星宇股份** * **25年Q4业绩**：预计收入45亿元（同比+7%，环比+9%），净利润4.8亿元以上（同比+9%，环比+8%）[15] * **26年全年展望**：预计收入180亿元（同比+20%），净利润19亿元（同比+20%）[15][16] * **核心逻辑**：车灯主业受益于新能源客户（华为、小鹏、吉利、理想等）全面放量，高单价DLP车灯进入放量期，同时积极开拓机器人业务 [15][16] **2 德赛西威** * **25年Q4业绩**：预计收入90亿元以上（环比+20%，同比+5%+），净利润6-7亿元（同比+17%，环比+6%）[17][18] * **26年全年展望**：预计收入385亿元（同比+23%），净利润30亿元（同比+30%）[18] * **核心逻辑**：智驾平权带动域控制器渗透率提升，全球化订单开拓支撑主业放量；存储芯片涨价影响可控；代工业务占比约10-15%，影响有限；积极布局机器人域控制器、无人车等新业务 [18][19][20] **3 科博达** * **25年Q4业绩**：预计收入21亿元以上（同比+24%，环比+8%），净利润2.1亿元以上（同比+27%，环比+18%）[20][21] * **26年全年展望**：预计收入85-90亿元（同比+20%+），净利润10亿元（同比+20%）[23] * **核心逻辑**：产品从百元级车灯/电机控制器向千元级车身域控、万元级智驾域控升级，带动价值量提升；全球市占率有望提升；智能科技子公司亏损收窄，订单充沛（截至25年9月新项目生命周期销售额超90亿元）[21][22][23] **4 华阳集团** * **25年Q4业绩**：预计收入40亿元以上（同比+20%+），净利润2.4亿元（同比+30%）[24][25] * **26年全年展望**：预计收入160亿元（同比+25%），净利润11亿元（同比+30%+）[25] * **核心逻辑**：座舱产品（HUD、域控、显示屏等）渗透率持续提升；客户从长城拓展至长安、理想、吉利、小米、华为、小鹏等；PA-HD产品已为小米配套并获其他项目定点；长期布局智驾与机器人业务 [25][26] **5 福耀玻璃** * **25年Q4业绩**：预计经营性净利润24-26亿元 [29] * **26年全年展望**：预计经营性利润105-107亿元（同比+15%），对应估值不到15倍PE [29] * **核心逻辑**： * 国内：高附加值产品（天幕、调光玻璃）推动单车玻璃价值量实现12%以上同比增速；新产能释放及积极拿单有望使销量增速跑赢行业3-5个百分点 [30] * 海外：市占率快速提升，出货量维持15%以上高速增长；ASP提升有望加速，预计海外收入增速达20%以上 [30] * 高股息：TTM股息率4.5%以上 [31] **6 爱柯迪** * **25年Q4业绩**：预计利润3.7-3.9亿元 [32] * **26年全年展望**：预计利润16亿元左右（同比+23%），对应估值约13倍PE [32] * **核心逻辑**：主业（精密压铸）量增稳健；卓尔博并表增厚利润；机器人业务（价值量1000-2000元的轻量化壳体）与T客户及宇树科技稳步推进 [32] **7 继峰股份** * **25年业绩**：Q4预计座椅利润大几千万到上亿元（Q3约3000万），全年利润预计4-4.5亿元 [33] * **26年全年展望**：预计利润9-10亿元（相对25年翻倍以上增长），对应估值21倍 [34][36] * **核心逻辑**：座椅业务从25年约50亿元收入跃升至26年70-100亿元；配套理想改款L8/L9、奥迪PPE平台等爆款车型；叠加本部及格拉默亚太区的稳定利润贡献 [34][35] **8 线控底盘与智能化标的** * **行业观点**：2026年是线控底盘落地元年，线控制动（EHB向EMB升级）和线控转向（取消管柱）将出现重大变革，适配高阶智驾需求 [36][37] * **耐世特**： * 26年展望：预计利润1.5-1.7亿美元（同比+30%），对应估值不足14倍PE [38] * 逻辑：全球转向龙二，欧美收入占比70%受国内贝塔干扰小；已拿下理想、特斯拉的线控转向定点，26年量产；在手还有小米、大众订单 [38] * **伯特利**： * 26年展望：预计利润16亿元，对应估值不到21倍 [39] * 逻辑：国内线控制动龙头，唯一全布局玩家；EHB产品持续放量，EMV产品获理想W/L平台、红旗等定点，单车价值量从1200-1300元提升至4000-5000元；布局空悬、机器人等 [39][40] * **亚太股份**： * 25年业绩：归母净利润4.7-5.8亿元（同比+120-170%）[40] * 26年展望：预计收入近70亿元，利润6-7亿元（同比+25%+）[40] * 逻辑：受益于吉利、五菱、长安等客户放量；EHB产品配套长安起源，出货量从25年不到1万套增至26年5-10万套；EMB产品在测试中；布局高价值量小模块产品 [40][41] **9 摩托车与两轮车板块** * **行业观点**：摩托车板块业绩强，近期股价调整主因市场担忧汇率及出口政策变化，估值已调整至20倍以下，具备配置性价比 [45] * **春风动力**： * 25年业绩：预计收入190亿元（同比+20%+），表观净利润16.5亿元（同比+12%），还原一次性税款影响后约18亿元（同比+22%）[46] * 26年展望：预计收入252亿元（同比+32%），净利润24-25亿元（同比+30%+），对应PE约17倍 [46][47][48] * **隆鑫通用**： * 25年业绩：预计收入195亿元（同比+16%），还原一次性费用后净利润约20亿元（同比+78%）[48] * 26年展望：预计收入230亿元（同比+18%），净利润23-24亿元（同比+15-20%），对应PE约14倍 [48][49] * **涛涛车业**： * 25年业绩：预计收入39亿元（同比+30%），净利润8.3亿元（同比+98%）[49] * 26年展望：预计收入57亿元（同比+45%），净利润12.5亿元（同比+40-50%），对应PE约19倍 [49][50][51] * **电动两轮车板块**：当前估值受压制（雅迪26年PE约10倍，爱玛约11倍），若需求好转头部企业有份额提升机会 [54][55] * **9号公司**： * 25年业绩：预计收入213亿元（同比+50%），净利润19-20亿元（同比+70-80%）[55] * 26年展望：预计收入270亿元（同比+25%+），净利润25-26亿元（同比+25-30%），对应PE约16倍 [55][56] **10 热管理板块** * **行业观点**：看好液冷板块催化 [51] * **银轮股份**：从服务器散热器拓展至CPU总成，价值量提升；预计26年收入175亿元（同比+16%），净利润11亿元（同比+20%），对应PE约30倍 [52][53] * **飞龙股份**：液冷泵（CDU内）已配套出货，卡位好；预计26年收入54亿元（同比+15%），净利润4.5亿元（同比+20%），对应PE约36倍 [53][54] **11 其他重点公司** * **中原内配**： * 逻辑：传统业务（缸套、活塞）切入AIDC（空压机）领域，价值量提升10倍以上；收购制动鼓业务；布局智元机器人关节模组供应；收购海外核心子公司（中原吉凯恩）实现全并表，增厚利润 [58][59][60][61][62] * 业绩：25年归母净利润3.7-4.3亿元（同比+81-110%）；26年预计利润5.5亿元以上（增速30%+），对应PE约15倍 [58][62][63] * **海安集团**： * 逻辑：全球矿用巨胎（全钢巨胎）厂商，兼具运营服务与制造优势；成本为海外品牌6-8折；客户紫金矿业（收入占比18%）、江西铜业（收入占比45%）亦为股东，且为独供 [64][65][66] * 产能与空间：24年底产能1.6万条，利用率超90%；IPO及俄罗斯项目投产后总产能有望达4.5-5万条；当前利润约7亿元，远期利润空间可能达20亿元 [67][68] * **宇通客车**： * 逻辑：25年出口新能源客车数据超预期（实际约4000台 vs 年初指引3300台）；碳酸锂涨价对利润影响测算约低于2亿元，实际影响有限；公司指引通常保守 [71][72] * 业绩：26年预计利润56-57亿元（同比+10-15%），对应PE约12倍 [72][73] 其他重要内容 * **政策背景**：2026年新能源汽车开始征收5%购置税，置换补贴政策也有所调整，整体政策面补贴减少，市场担忧需求受影响 [1][2] * **当前市场担忧**：在25年及前几年需求可能透支的背景下，市场担心26年汽车需求下行空间及合理估值水平 [2] * **风险提示**： * 对于“打铁件”（冲压件）公司，需注意26年原材料涨价可能影响业绩兑现的风险 [13] * 电动两轮车行业26年需求存在不确定性 [54] * 摩托车板块面临汇率波动及出口政策变化的风险 [45]