报告评级和目标价格 - 维持"增持"评级,下修目标价至219.26元(前值343.2元)。[3][9] - 预计2024-2026年EPS分别为10.96元、13.35元、15.88元。[3][9] - 考虑到行业景气回落对估值的压制,并考虑到公司具备确定性溢价,参考行业平均,给予2024年20X动态PE,下修目标价至219.26元。[3][9] 2024Q2业绩表现 - 2024Q2收入略低于预期,利润符合预期。[3][9] - 2024Q2收入同增16.79%,略低于前期预期,主要系公司一季度呈现高增后迈入淡季,叠加期内消费力探底对白酒需求产生挤压,公司在二季度进行控量及结构调整。[3][9] - 2024Q2公司盈利能力提振逻辑继续兑现,期内利润同增24.57%,符合预期。[3][9] 盈利能力和现金流表现 - 2024Q2公司毛利率同比提升2.7pct,主要系期内古8、16放量拉动结构提升,并适度减少货折力度。[3][9] - 2024Q2公司财务费用贡献收入比重同比+3.7pct,主要系利息收入增加。[3][9] - 综合多因素下公司2024Q2净利率同比+1.8pct,净利率处于历史高位。[3][9] - 公司期内销售收现同比+12.8%、期末合同负债22.2亿元,现金流与预收款表现符合预期。[3][9] 份额逻辑和确定性 - 后续白酒总量回落趋势下,企业增长逻辑在于份额集中,本质依靠产品结构及渠道推力。[3][9] - 古井省内渠道扎实、产品结构契合消费方向,公司份额有望保持持续抬升。[3][9] - 长期看,公司费率优化、盈利能力改善是趋势,业绩确定性凸显。[3][9] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等。[10]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[2] 报告核心观点 - 古井贡酒2024年上半年业绩稳健增长，结构提升叠加控费增效，盈利水平持续提升，预计24 - 26年归母净利润同比增加26.4%/23.5%/20.3%[2] 营收情况 - 2024年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润138.06/35.73/35.41亿元，同比+22.07%/+28.54%/+29.64%，其中单24Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润55.19/15.07/14.91亿元，同比+16.79%/+24.57%/+25.68%[2] - 用“单季度营收+Δ合同负债”核算“真实营收”，24Q2为31.21亿元，同比+3.82%，慢于表端营收增速[2] 产品分析 分产品 - 上半年白酒业务合计实现营收134.28亿元，同比22.29%，量价分别贡献+12.75%/+8.46%[2] - 年份原浆实现营收107.87亿元，同比23.12%，在白酒营收中占比同比+0.54pcts至80.33%，毛利率同比+1.16pcts至86.31%，量价分别同比+16.64%/+5.56%[2] - 古井贡酒实现营收12.38亿元，同比+11.47%，毛利率同比3.02pcts至56.19%，量价分别同比+11.52%/-0.04%[2] - 黄鹤楼及其它实现营收14.03亿元，同比+26.58%，毛利率同比+6.43pcts至72.14%，量价分别同比+3.57%/+22.23%[2] 分区域 - 24H1华北/华南/华中/国际营收同比+35.10%/+21.34%/+17.18%/+5.33%，核心市场华中区域占比下滑0.51pcts至85.98%整体表现稳定，华北市场增速较快或系古7在华北市场独立招商铺市叠加扫码红包和宴席政策引流[2] 分渠道 - 24H1线上/线下分别实现营收4.08/133.97亿元，同比+18.88%/+22.17%，线上渠道毛利率下滑4.02pcts或与春节和618大促电商平台大促、让利消费者有关[2] 盈利情况 - 毛利率：24H1/24Q2分别为80.41%/80.50%，同比+1.53/+2.72pcts[2] - 费用率：24H1销售/管理费用率分别同比-0.79/-0.30pcts，24Q2分别同比+0.31/+0.23pcts，上半年销售费用同比+18.49%，费用支出相对克制，其中综合促销费同比+26.39%，占比提升3pcts至47%，广告费和薪酬等费项占比稳定[2] - 归母净利率：24H1/24Q2分别为25.88%/27.30%，同比+1.30/+1.70pcts[2]

报告公司投资评级 公司投资评级为"增持"。[1] 报告的核心观点 年份原浆延续量价齐升、结构升级 - 24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现收入107.9/12.4/14.0亿元,分别同比+23.1%/+11.5%/+26.6%。其中年份原浆量价贡献分别+16.6%/+5.6%,古井量价贡献分别11.5%/持平,黄鹤楼及其他量价贡献分别+3.6%/+22.2%。公司判断古8及以上产品增速有望高于年份原浆整体,带动年份原浆系列量价齐升。[2] - 24H1华北/华中/华南分别实现收入11.1/118.7/8.2亿元,分别同比+35.1%/+21.3%/+17.2%,公司认为省内大本营市场仍然是带动公司收入增长的核心,大本营市场维持良好增速,也来自于公司核心竞争力带来的结构升级、量价齐升。[2] 结构升级+费用缩减维持净利率提升趋势 - 24H1/24Q2毛利率分别80.4%/80.5%,分别同比+1.5/+2.7pct;其中24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他毛利率分别同比+1.2/-3.0/+6.4pct。公司认为年份原浆量价齐升、结构升级拉动整体毛利率继续上行;古井贡酒毛利率下滑预计为品牌内部产品结构变化导致。[3] - 24H1/24Q2税金及附加占收入15.2%/15.4%,分别同比+1.0/+1.5pct,预计主因销量增加;24H1/24Q2销售费用率分别26.2%/24.6%,分别同比-0.8/+0.3pct,24H1/24Q2管理费用率分别4.9%/5.0%,分别同比-0.3/+0.2pct,规模效应销售费用率稳中有降;24H1/24Q2财务费用率-2.0%/-3.9%,分别同比-1.0/-3.1pct,主因上半年利息收入增加(同比+142.6%)。结构升级+费用缩减维持净利率提升趋势,24H1/24Q2净利率分别26.6%/28.1%,分别同比+1.5/+1.8pct。[3] 龙头省内护城河稳固,维持目标不变 - 24H1综合促销费/广告费分别同比+26.4%/+22.0%,公司认为经济和消费环境下白酒行业尤其大本营市场的竞争更加激烈,但仍看好古井作为徽酒龙头的竞争实力,1)产品结构方面,年份原浆量价齐升维持结构向上趋势;2)品牌建设方面,高空+地面延续投放策略;3)组织架构方面,持续深化"三通工程"并构建省内渠道营销壁垒,24H1末经销商4782家(净+141家),销售人员3744人(23年末数据)。[4] - 公司维持全年上市公司收入244.5亿元,同比+20.7%,古井集团24年目标冲向300亿元目标。[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 收入和盈利能力 - 公司2024年中期实现营收138.06亿元,同比增长22.07%;归母净利润35.73亿元,同比增长28.54% [2] - 2024年中期毛利率为80.41%,同比提升1.53个百分点;净利率为26.65%,同比提升1.50个百分点 [2] - 销售费用率和管理费用率同比有所下降 [2] - 公司2024年全年计划实现营收244.5亿元,同比增长20.72%;利润总额79.5亿元,同比增长25.55% [4] 产品和渠道 - 年份原浆系列营收同比增长23.12%,古井贡酒和黄鹤楼及其他营收分别同比增长11.47%和26.58% [3] - 线上营收同比增长18.88%,线下营收同比增长22.17% [3] - 截至2024年中期,公司经销商数量达4782家,同比净增141家 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为10.91元、13.64元和16.78元,当前股价对应PE分别为16倍、13倍和10倍 [4][9] - 预计2024-2026年ROE分别为21.8%、22.9%和23.5% [9] 其他 - 公司积极培育安徽省内次高端消费市场,效果较佳 [3] - 公司省外扩张空间足,目标达成可期 [4]

公司整体财务关键指标变化 - 2024年上半年公司营业收入138.06亿元，同比增长22.07%[15] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润35.73亿元，同比增长28.54%[15] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额40.10亿元，同比下降15.19%[15] - 2024年上半年基本每股收益6.76元/股，同比增长28.52%[15] - 2024年上半年加权平均净资产收益率15.75%，较上年同期增加1.79%[15] - 2024年上半年末总资产365.63亿元，较上年度末增长3.22%[15] - 2024年上半年末归属于上市公司股东的净资产227.20亿元，较上年度末增长5.55%[15] - 2024年上半年公司营业收入138.06亿元，同比增长22.07%；营业成本27.05亿元，同比增长13.23%[34] - 2024年上半年公司销售费用36.12亿元，同比增长18.49%；管理费用6.71亿元，同比增长14.93%[34] - 2024年上半年公司财务费用 - 2.82亿元，同比下降129.81%；所得税费用13.29亿元，同比增长37.73%[34] - 2024年上半年公司经营活动现金流量净额40.10亿元，同比下降15.19%；投资活动现金流量净额 - 4.43亿元，同比增长55.66%[34] - 2024年上半年公司筹资活动现金流量净额 - 23.77亿元，同比下降26901.51%；现金及现金等价物净增加额11.90亿元，同比下降68.16%[34] - 2024年上半年白酒业务收入134.28亿元，同比增长22.29%；酒店业务收入4145.05万元，同比下降5.99%[35] - 2024年上半年华北地区营业收入11.09亿元，同比增长35.10%；华中地区营业收入118.70亿元，同比增长21.34%[35] - 2024年上半年华南地区营业收入8.16亿元，同比增长17.18%；国际地区营业收入1067.42万元，同比增长5.33%[35] - 2024年6月30日公司货币资金期末余额为16,158,396,761.58元，期初余额为15,966,371,744.19元[98] - 2024年6月30日公司交易性金融资产期末余额为0.00元，期初余额为719,987,547.42元[98] - 2024年6月30日公司应收账款期末余额为59,519,246.91元，期初余额为68,607,919.27元[98] - 2024年6月30日公司应收款项融资期末余额为1,581,346,121.50元，期初余额为957,560,115.73元[98] - 2024年6月30日公司预付款项期末余额为115,234,646.94元，期初余额为91,607,342.18元[98] - 2024年6月30日公司其他应收款期末余额为37,020,138.26元，期初余额为49,178,194.70元[98] - 2024年6月30日公司存货期末余额为7,758,323,363.84元，期初余额为7,519,682,536.51元[98] - 公司2024年上半年资产总计365.63亿元，较期初354.21亿元增长3.22%[99] - 流动资产合计258.45亿元，较期初255.08亿元增长1.32%[99] - 非流动资产合计107.18亿元，较期初99.13亿元增长8.12%[99] - 负债合计128.32亿元，较期初130.07亿元下降1.34%[100] - 流动负债合计122.86亿元，较期初124.09亿元下降0.99%[100] - 非流动负债合计5.46亿元，较期初5.98亿元下降8.68%[100] - 所有者权益合计237.31亿元，较期初224.14亿元增长5.87%[100] - 母公司流动资产合计151.91亿元，较期初148.59亿元增长2.23%[101] - 母公司非流动资产合计84.47亿元，较期初77.81亿元增长8.56%[101] - 短期借款期末余额4001.45万元，期初为0[99] - 2024年半年度资产总计236.41亿元，较2023年半年度的226.77亿元增长4.25%[102][103] - 2024年半年度营业总收入138.06亿元，较2023年半年度的113.10亿元增长22.06%[104] - 2024年半年度营业总成本88.32亿元，较2023年半年度的75.33亿元增长17.24%[104] - 2024年半年度利润总额50.08亿元，较2023年半年度的38.09亿元增长31.48%[105] - 2024年半年度净利润36.79亿元，较2023年半年度的28.44亿元增长29.37%[105] - 2024年半年度归属于母公司股东的净利润35.73亿元，较2023年半年度的27.79亿元增长28.60%[105] - 2024年半年度综合收益总额36.81亿元，较2023年半年度的28.46亿元增长29.38%[106] - 2024年半年度基本每股收益6.76元，较2023年半年度的5.26元增长28.52%[106] - 2024年半年度流动负债合计60.40亿元，较2023年半年度的47.50亿元增长27.09%[102] - 2024年半年度非流动负债合计1.84亿元，较2023年半年度的1.76亿元增长4.75%[102] - 2024年半年度营业收入73.84亿元，2023年半年度为56.89亿元，同比增长29.7%[107] - 2024年半年度营业利润27.94亿元，2023年半年度为19.44亿元，同比增长43.7%[107] - 2024年半年度净利润20.45亿元，2023年半年度为14.04亿元，同比增长45.7%[108] - 2024年半年度基本每股收益3.87元，2023年半年度为2.66元，同比增长45.5%[108] - 2024年半年度经营活动现金流入小计160.88亿元，2023年半年度为140.26亿元，同比增长14.7%[110] - 2024年半年度经营活动现金流出小计120.78亿元，2023年半年度为92.98亿元，同比增长29.9%[110] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额40.10亿元，2023年半年度为47.28亿元，同比下降15.2%[110] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额 - 4.43亿元，2023年半年度为 - 9.99亿元，亏损幅度收窄[110] - 2024年半年度筹资活动产生的现金流量净额 - 23.77亿元，2023年半年度为0.89亿元，由正转负[111] - 2024年半年度期末现金及现金等价物余额158.66亿元，2023年半年度为168.42亿元，同比下降5.8%[111] - 2024年半年度销售商品、提供劳务收到的现金为158.18亿美元，2023年半年度为94.24亿美元[112] - 2024年半年度经营活动现金流入小计为165.51亿美元，2023年半年度为101.09亿美元[112] - 2024年半年度经营活动现金流出小计为143.09亿美元，2023年半年度为78.41亿美元[112] - 2024年半年度经营活动产生的现金流量净额为22.41亿美元，2023年半年度为22.67亿美元[112] - 2024年半年度投资活动现金流入小计为8.62亿美元，2023年半年度为3.03亿美元[112] - 2024年半年度投资活动现金流出小计为10.99亿美元，2023年半年度为15.87亿美元[113] - 2024年半年度投资活动产生的现金流量净额为 - 2.37亿美元，2023年半年度为 - 12.84亿美元[113] - 2024年半年度筹资活动现金流出小计为23.87亿美元，2023年半年度为0.76亿美元[113] - 2024年半年度筹资活动产生的现金流量净额为 - 23.87亿美元，2023年半年度为 - 0.76亿美元[113] - 2024年半年度所有者权益合计为237.31亿美元，2023年半年度为193.33亿美元[114][117] - 公司2024年期初所有者权益合计为193.33亿元，本期增减变动金额为12.57亿元，期末余额为205.90亿元[118][119] - 公司本期综合收益总额为28.46亿元[118] - 公司本期所有者投入资本400万元[118] - 公司本期利润分配金额为15.92亿元[118] - 母公司2024年期初所有者权益合计为177.51亿元，本期增减变动金额为 - 3.35亿元，期末余额为174.16亿元[120][121] - 母公司本期综合收益总额为20.43亿元[120] - 母公司本期利润分配金额为23.79亿元[121] - 公司本年期初某项目余额为5.29亿元，期末余额仍为5.29亿元[118][119][120][121] - 公司本年期初某项目余额为62.25亿元，期末余额为62.25亿元[118][119] - 母公司本年期初某项目余额为61.77亿元，期末余额为61.77亿元[120][121] - 2023年半年度所有者权益合计为16,659,897,749.21元，2024年半年度期末余额为16,476,555,553.21元，减少183,342,196.00元[122][123] - 2024年半年度其他综合收益变动金额为 - 1,133,280.01元，未分配利润变动金额为 - 182,208,915.99元[122] - 2024年半年度利润分配中对所有者（或股东）的分配为 - 1,585,800,000.00元[123] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年上半年线上营业收入4.08亿元，同比增18.88%，营业成本1.16亿元，同比增38.61%，毛利率71.72%，同比降4.02%；线下营业收入138.06亿元，同比增22.07%，营业成本27.05亿元，同比增13.23%，毛利率80.41%，同比增1.53%[25] - 年份原浆营业收入107.87亿元，同比增23.12%，营业成本14.76亿元，同比增13.46%，毛利率86.31%，同比增1.16%；古井贡酒营业收入12.38亿元，同比增11.47%，营业成本5.43亿元，同比增19.73%，毛利率56.19%，同比降3.02%；黄鹤楼及其他营业收入14.03亿元，同比增26.58%，营业成本3.91亿元，同比增2.84%，毛利率72.14%，同比增6.43%[25] - 年份原浆销售量42047.89吨，同比增16.64%，库存量13153.65吨，同比降22.91%；古井贡酒销售量17981.71吨，同比增11.52%，库存量1992.42吨，同比降35.57%；黄鹤楼及其他销售量13562.98吨，同比增3.57%，库存量2949.73吨，同比降18.98%[30] - 古井贡酒生产量同比上升34.25%，主要因销售量增加[30] - 亳州古井销售有限公司营业收入达12,348,470,772.54元[55] - 安徽龙瑞玻璃有限公司营业收入为557,996,447.66元[55] - 黄鹤楼酒业有限公司营业收入达2,098,289,434.74元[55] - 上海古井金豪酒店管理有限公司营业收入为190,108,670.30元[55] 经销商与客户数据 - 经销商期末总数4782家，报告期内增加141家，其中华北1288家，增加64家；华南630家，增加37家；华中2848家，增加45家；国际16家，减少5家[25] - 前五大客户合计销售金额17.84亿元，占报告期销售总额比例12.92%，关联方销售额占比为0[26] 采购与成本数据 - 采购原材料战略采购金额5.14亿元，招标采购金额27.60亿元[28] - 营业成本中直接材料20.16亿元，占比74.55%，同比增14.04%；直接人工2.31亿元，占比8.55%，同比增11.75%；制造费用1.07亿元，占比3.97%，同比增2.41%；燃料动力0.5

应收账款 - 2024年上半年与安徽古井集团等多家公司因销售材料、提供服务产生应收账款[4] 其他应收款 - 2024年初多家公司其他应收款占用资金有余额，部分有变动[5] 资金总体情况 - 2024年初占用资金余额37521.46万元，6月末44888.67万元[5]

会议信息 - 公司第十届董事会第六次会议于2024年8月30日通讯召开[1] - 会议通知于2024年8月16日通过邮件送达全体董事[1] 审议事项 - 审议通过《公司2024年半年度报告及摘要》，9票同意[2][3] - 审议通过《公司2024年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》，9票同意[4][5]

会议信息 - 公司第十届监事会第七次会议于2024年8月30日通讯召开[2] - 会议通知于2024年8月16日送达全体监事[2] 审议事项 - 审议通过《公司2024年半年度报告及摘要》，5票同意[3] - 审议通过《公司2024年半年度募集资金存放与使用情况专项报告》，5票同意[4][5]

募集资金情况 - 2021年6月23日非公开发行A股2500万股，发行价200元/股，募资总额50亿元，净额49.5434207485亿元[1] - 2024年上半年累计使用募集资金9.3943712987亿元，利息收入3034.91万元[2] 资金存储与使用 - 截至2024年6月30日，购买大额存单余额6亿元，专户应结存和实际结存均为11.141446亿元[2] - 截至2024年6月30日，专户存储合计11.1414459404亿元，各银行账户有具体金额[4] - 截至2024年6月30日，实际投入项目募集资金40.249758亿元[5] 现金管理 - 2023年8月30日同意用不超20亿元闲置募资买理财，截至2024年6月30日现金管理余额6亿元[7][13] 项目情况 - 酿酒生产智能化技术改造项目承诺投资49.5434207485亿元，累计投入40.2497576307亿元，进度81.24%[12] 合规情况 - 公司按规定使用和披露募集资金，无违规情形[9]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"持有"评级[7] 报告的核心观点 公司基本面 1) 公司股权结构稳定,旗下拥有三家白酒企业,且管理层多具备一线实战经验[1][2] 2) 公司历史业绩目标均成功达成,目标具备较高的置信度[3] 行业发展 1) 安徽经济发展紧追江苏,消费升级为白酒行业规模底层驱动[16][17][18][19] 2) 安徽白酒市场规模约350亿元,中端市场扩容明显,次高端亟待提速[20][21] 公司竞争优势 1) 密集不留空挡的产品线是公司坐稳省级龙头的一大关键因素[30][31][32] 2) 灵活调整的渠道和产品策略是公司立足安徽扩张省外的关键[33][34][35][36] 公司发展前景 1) 公司白酒业务预计将维持双位数增幅[47] 2) 公司未来盈利能力有望持续提升,预计24-26年归母净利润分别为58.69/73.51/89.58亿元[47]