报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 产品结构持续优化，费用投放规模效应显现 1) 24Q2营收55.19亿(+17%)，归母净利润15.07亿(+25%)。24Q2毛利率80.50%(+2.7pct)，净利率28.14%(+1.7pct)。产品结构持续优化，费用投放相对稳定，规模效应逐步体现[1] 2) 24Q2销售费用13.6亿(+18%)；管理费用2.74亿(+23%)，税金及附加8.47亿(+30%)[1] 3) 24Q2销售收现58.79亿(+13%)回款增速略低于收入增速，收现比103%。合同负债22.18亿(-27%)，相比Q1末减少24亿[1] 年份原浆高增，华北扩张提速 1) 24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼的营收为107.8亿(+23%)/12.38亿(+11%)/14.03亿(+27%)，占比80/9/10%；销量+17/+12/+4%、吨价+6/0/+22%。年份原浆系列收入增长更多依靠量增[1] 2) 24H1华中营收118.7亿(+21%)占比86%,华北11.09亿(+35%)占比7%,或受益于古7在省外市场的开拓。华南8.16亿(+17%)[1] 3) 24H1共4782名经销商(+141)，其中华中2848(+45)/华北1288(+64)/华南630(+37)[1] 省内消费升级延续，龙头优势显著 1) 公司计划24年营收244.5亿(+21%)，上半年完成56%，计划24年利润总额79.5亿(+25.6%)，上半年完成63%[1] 2) 公司作为地产酒龙头，在省内主流价位带具备品牌优势，以古8、古16为代表的年份原浆系列有望延续高增[1] 盈利预测与投资评级 考虑到公司产品结构升级趋势依然较强，费用投放规模效应显现，维持预测24-26年EPS至10.96/13.30/16.19元。维持"买入"评级[1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持24年20倍PE目标价224.8元 [7] 报告核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入138.1亿元(同比+22.1%),归母净利润35.73亿元(同比+28.5%) [1] - 白酒业务量价齐升,年份原浆实现收入107.9亿元(同比+23.1%) [1] - 毛利率提升至80.4%(同比+1.5pct),盈利能力显著改善 [1] - 公司持续推进"全国化、次高端"战略,国内市场做强省内、提速省外,国际市场全面启动全球招商 [1] 财务数据分析 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为11.24元、13.49元、15.71元 [7] - 2024年预计毛利率为80.1%,净利率为24.1% [6] - 2024年预计ROE为24.3%,ROIC为22.5% [6] - 公司资产负债率较低,流动比率较高,偿债能力较强 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现收入138.1亿元,同比增长22.1%;归母净利润35.7亿元,同比增长28.5% [2] - 单Q2实现收入55.2亿元,同比增长16.8%;归母净利润15.1亿元,同比增长24.6% [2] - 年份原浆系列实现收入107.9亿元,同比增长23.1%;销量和吨价分别同比增长16.6%和5.6% [2] - 古8、古16等高端产品快速放量,带动200元以上产品占比提升,产品结构持续升级 [2] - 费用率下降,毛利率提升,净利率提升1.5个百分点至26.6% [2] 战略与展望 - 公司持续推动品牌培育和渠道建设,古8、古16等单品实现高速放量,全年收入增长目标达成度高 [3] - 安徽经济升级,大众主流价位稳步升级,公司在省内龙头地位稳固;省外市场也实现较快增长 [3] - 公司高举高打推动全国化、次高端战略,当前仍处在高端化和全国化的快速发展期,业绩弹性有望持续释放 [3] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为11.10元、13.52元、16.12元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为245.55亿元、289.58亿元、335.97亿元,增长率分别为21.24%、17.93%、16.02% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为58.67亿元、71.47亿元、85.19亿元,增长率分别为27.84%、21.81%、19.21% [4] - 公司ROE水平较高,预计2024-2026年分别为23.15%、24.10%、24.54% [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024Q2营业总收入55.19亿元（+16.79%），归母净利润15.07亿元（+24.57%），扣非归母净利润14.91亿元（+25.68%）；2024H1营业总收入138.06亿元（+22.07%），归母净利润35.73亿元（+28.54%），扣非归母净利润35.41亿元（+29.64%）；2024Q2收入符合市场一致预期，业绩超市场一致预期 [5] - 收入端古16高增引领结构升级，分品牌年份原浆等营收有不同增长，分区域各地区营收也有增长且省外开拓稳步推进，报表质量方面回款进度与往年持平、销售收现增速与营收增速基本吻合 [6] - 盈利端结构升级推动盈利能力提升，2024Q2毛利率同比提高2.72pct达80.50%，净利率同比提高1.75pct达28.14% [7] - 公司产品结构升级持续推进，费用投放进一步优化，盈利端弹性持续兑现，虽面临省外竞争加剧影响，省外开拓仍稳步推进，维持“买入”评级 [8] - 预计公司2024 - 2026年分别实现营业总收入244.66/289.17/339.00亿元，分别同比增长20.8%/18.2%/17.2%；实现归母净利润59.08/72.12/87.21亿元，分别同比增长28.7%/22.1%/20.9%；当前股价对应PE分别为15.39/12.61/10.43倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2024 - 09 - 01，收盘价172.02元，近12个月最高/最低293.07/156.64元，总股本529百万股，流通股本409百万股，流通股比例77.30%，总市值909亿元，流通市值703亿元 [2] 分析师信息 - 分析师为邓欣，执业证书号S0010524010001，邮箱dengxin@hazq.com；联系人郑少轩，执业证书号S0010124040001 [4] 收入端情况 - 分品牌2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收分别同比增长23.12%/11.47%/26.58%，年份原浆占比同比上升0.54pct达80.3%；年份原浆2024H1销量/吨价分别同比增长16.64%/5.56%，预计古16占比持续提高，2024Q2古16增速超30%、古8增速近30%、古20增速约10% - 15%、古5/献礼自然增长；黄鹤楼及其他2024H1销量/吨价分别同比增长3.57%/22.23% [6] - 分区域2024H1华北/华中/华南/国际营收分别同比增长35.10%/21.34%/17.18%/5.33%，华北占比同比提高0.77pct达8.03% [6] - 报表质量方面2024Q2营收 + Δ合同负债同比增长3.82%，回款增速放缓但进度与往年持平，销售收现同比增长12.80%，增速与营收增速基本吻合 [6] 盈利端情况 - 2024Q2毛利率同比提高2.72pct达80.50%，销售/管理/财务/税金及附加率分别同比+0.31/+0.24/ - 3.13/+1.53pct，区间费率相对平稳，财务费率下降源自利息收入提高，税金及附加率上升预计系生产销售节奏差异后续会平滑，净利率同比提高1.75pct达28.14% [7] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年分别实现营业总收入244.66/289.17/339.00亿元，分别同比增长20.8%/18.2%/17.2%；实现归母净利润59.08/72.12/87.21亿元，分别同比增长28.7%/22.1%/20.9%；当前股价对应PE分别为15.39/12.61/10.43倍 [9] 财务报表预测 - 给出2023A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告显示公司基本面增速亮眼，盈利能力持续提升，维持此前盈利预测，考虑到当前基本面强劲、全国化进程增速较高，维持“持有”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为528.60/408.60百万股，流通A股市值70,287.37百万元，每股净资产42.98元，资产负债率35.10%，一年内最高/最低价为298.88/156.64元 [2] 2024年上半年业绩情况 - 白酒业务营收134.28亿元，同比+22.29%，占比97.27%；酒店收入0.41亿元，同比-5.99%，占比约0.3%；其他收入3.36亿元，同比+17.75%，占比约2.43% [3] - 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元，同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%，毛利率分别+1.16/-3.02/+6.43pct至86.31%/56.19%/72.14%，占比分别+0.54/-0.90/+0.35pct至80.33%/9.22%/10.45% [3] - 华北/华中/华南/国际市场分别实现营收11.09/118.7/8.16/0.11亿元，同比分别+35.1%/21.34%/17.18%/5.33%，毛利率分别+0.68/+1.68/+0.78/-1.89pct至79.01%/80.41%/82.36%/76.97% [3] - 24Q2毛利率为80.50%，同比+2.72pct；销售/管理/研发/财务费用率分别+0.31/+0.24/-0.04/-3.13pct至24.64%/4.97%/0.33%/-3.88%，净利率同比+1.75pct至28.14% [3] - 24H1实现营业收入138.06亿元，同比+22.07%，归母净利润35.73亿元，同比+28.54%，扣非归母净利润35.41亿元，同比+29.64%；24Q2单季度营收55.19亿元，同比+16.79%，归母净利润15.07亿元，同比+24.57%，扣非归母净利润14.91亿元，同比+25.68%；24H1合同负债和其他流动负债合计41.83亿元，同比-10.87% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计24 - 26年归母净利润分别为58.69/73.51/89.58亿元，同比增速分别为27.9%/25.3%/21.9%，对应PE分别为15/12/10倍 [3] 财务预测摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20,254|24,607|29,306|34,566| |增长率|21.2%|21.5%|19.1%|18.0%| |净利润（百万元）|4,589|5,869|7,351|8,958| |增长率|46.0%|27.9%|25.3%|21.9%| |EPS（元/股）|8.68|11.10|13.91|16.95| |市盈率（P/E）|20|15|12|10| |市净率（P/B）|4|4|3|3| |毛利率|79.1%|80.1%|81.1%|81.9%| |净利率|23.3%|24.6%|25.9%|26.7%| |ROE|20.5%|22.5%|24.0%|24.8%| |ROIC|28.9%|30.2%|32.8%|33.9%| |资产负债率|36.7%|34.7%|33.6%|31.7%| |流动比率|2.1|2.3|2.5|2.7| |速动比率|1.4|1.7|1.8|2.1| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.7| |应收账款周转天数|1|1|1|1| |存货周转天数|576|562|551|551| |每股收益（元）|8.68|11.10|13.91|16.95| |每股经营现金流（元）|8.51|11.03|15.16|17.53| |每股净资产（元）|40.72|47.32|55.47|65.21| |EV/EBITDA|70|56|45|37| [6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业总收入138.06亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润35.73亿元,同比增长28.5% [4] 2) 2024H1产品结构延续升级趋势,年份原浆高质量增长,其中年份原浆销量/吨价同比分别增长16.64%/5.56% [4] 3) 2024Q2预收略有承压,但毛利率提升验证了公司的定价话语权,单季度毛利率同比增加2.72个百分点 [4] 4) 2024Q2费用率小幅提升,但综合净利率同比增加1.7个百分点 [4] 5) 公司战略意识强,提前布局古30,为长期古20的发展打开空间 [5] 6) 维持此前盈利预测,预计2024-2025年收入和归母净利润分别同比增长21.0%/18.5%和26.6%/24.2% [5] 分产品和区域分析 1) 分品牌看,2024H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别同比增长23.12%/11.47%/26.53% [4] 2) 分区域看,华北/华南/华中收入同比分别增长35.10%/17.18%/21.34%,省内基本盘支撑稳健增长,省外山东及河北市场增速较好 [4] 费用和利润分析 1) 2024Q2税金及附加/销售费用/管理费用率同比分别增加1.54/0.32/0.23个百分点 [4] 2) 2024H1消费税同比增长31.6%,判断系生产和销售节奏错期所致 [4] 3) 未来随渠道费用精准化投放、弱化随量费用及广宣投入形成规模效应,费用率仍有优化空间 [4] 风险提示 1) 行业竞争加剧 [8] 2) 行业需求恢复不及预期 [8] 3) 增投费用下利润率承压 [8] 4) 食品安全问题 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司高增势能延续,全国化有序拓展 [2][3] - 产品结构持续优化,省外开拓稳步推进 [3] - 24H1毛利率同比提升,盈利能力持续提升 [4] 公司投资评级 - 目标价为224.20元人民币 [1] 营收和利润情况 - 24H1公司实现营收138.1亿元,同比增长22.1% [2] - 24H1公司实现归母净利35.7亿元,同比增长28.5% [2] - 24Q2营收55.2亿元,同比增长16.8%;归母净利15.1亿元,同比增长24.6% [2] 产品和市场情况 - 产品端,24H1年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他营收同比分别增长23.1%/11.5%/26.6% [3] - 市场端,24H1华北/华南/华中营收同比分别增长35.1%/17.2%/21.3% [3] - 公司省内基地市场持续巩固,省外以古5、古7+古20产品矩阵为核心稳步开拓 [3] 盈利能力分析 - 24H1毛利率同比提升1.5个百分点至80.4% [4] - 24H1销售费用率同比下降0.8个百分点至26.2% [4] - 24H1管理费用率同比下降0.3个百分点至4.9% [4] - 24H1归母净利率同比提升1.3个百分点至25.9% [4] 未来展望 - 我们持续看好公司省内深耕和全国化拓展带来的增长势能 [5] - 考虑到消费复苏仍需时间,我们略下调盈利预测 [5] - 预计24-26年EPS分别为11.21/13.73/16.46元 [5]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024-2026年公司收入预计分别增长20.9%/18.2%/16.3% [6] - 2024-2026年公司归母净利预计分别增长26.7%/23.4%/20.8% [6] - 公司当前股价对应2024-2026年PE分别为15.6/12.7/10.5倍 [6] 公司业绩分析 - 2024年中报公司实现营收138.1亿元,同比+22.1%;归母净利35.7亿元,同比+28.5% [4] - 2024年Q2公司实现营收55.2亿元,同比+16.8%;归母净利15.1亿元,同比+24.6% [4] - 公司主要产品年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼销量及吨价均有不同程度提升,带动毛利率改善 [5] - 公司在华北/华南/华中等主要区域经销商数量较去年末均有增加,省内市场夯实公司业绩基本盘 [5] - 公司2024年Q2归母净利率同比提升1.7个百分点至27.3%,毛利率提升2.7个百分点至80.5% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别增长20.9%/18.2%/16.3%,归母净利分别增长26.7%/23.4%/20.8% [6] - 对应2024-2026年EPS为11.00/13.57/16.40元,PE估值分别为15.6/12.7/10.5倍 [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1) 产品结构稳步提升,省内市场稳固[4] - 分产品:年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收107.87/12.38/14.03亿元,同比分别+23.12%/+11.47%/+26.58%[4] - 年份原浆营收占比同比提升0.54pct至80.33%,毛利率同比+1.16%[4] - 分市场:华中/华北/华南营收分别为118.70/11.09/8.16亿元,同比分别+21.34%/+35.10%/+17.18%,公司安徽省内大本营市场稳固[4] 2) 盈利能力持续提升,利息收入增加[4] - 2024Q2公司净利率同比+1.75pct至28.14%,毛利率同比+2.72pct至80.50%[4] - 财务费用率降低主要系利息收入大幅增加所致[4] 3) 收入跨越200亿元后,公司依旧保持向上势能,将目标拉高至冲向300亿元[5] - 预计2024-2026年营业收入分别为243.35/287.95/333.39亿元,归母净利润分别为58.81/72.37/86.75亿元[6] 分组3 - 公司基本面经营稳健,产品结构有望持续升级,年份原浆系列产品预计将延续较快增长[5] - 维持"买入"评级[5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 报告的核心观点 产品结构升级 - 年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为108/12/14亿元，同比分别+23%/+11%/+27% [5] - 年份原浆量/价同比分别+17%/+6%，古16较快放量，古5/8基本盘扎实，古20控价维稳 [5] - 古井贡酒量/价同比分别+12%/-0.04%；黄鹤楼及其他量/价分别+4%/+22%；产品整体结构持续升级 [5] 全国化拓展加速 - 公司在安徽市场基本盘扎实，江苏、河北、山东等市场持续拓展，加快全国化布局 [6] - 华中/华北/华南/国际市场分别实现营收119/11/8/0.1亿元，同比分别+21%/+35%/+17%/+5% [6] - 线下/线上分别实现营收134/4.1亿元，同比分别+22%/+19% [6] 盈利能力优化 - 2Q24公司毛利率80.5%，同比+2.7pct，产品结构升级明显 [6] - 2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.6%/5.0%/0.3%/-3.9%，同比分别+0.3/+0.2/-0.03/-3.1pct [6] - 2Q24公司归母净利率27.3%，同比+1.7pct [6] 财务数据总结 收入和利润 - 2024年预计营收244.48亿元，同比增长20.7% [5] - 2024年预计归母净利58.02亿元，同比增长26.4% [6] 盈利能力 - 2024年预计毛利率79.7%，净利率23.7%，ROE23.8% [5] 现金流 - 2024年经营活动现金流70.52亿元 [9] - 2024年投资活动现金流-28亿元，筹资活动现金流-27.50亿元 [9] 财务指标 - 2024年资产负债率35.2%，流动比率2.3，速动比率1.7 [9] - 2024年总资产周转率0.6，应收账款周转率26.0，应付账款周转率1.99 [9]