行 业 及 产 业 家用电器 行 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 联系人 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 2026 年 04 月 18 日 年内消费品以旧换新销额超 5000 亿，莱克、佛照等发布 25 年年报 看好 ——《2026/04/13-2026/04/17》家电周报 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 评 - ⚫ 本周家电板块表现跑输沪深 300。本周申万家用电器板块指数上升 1.9%，同期沪深 300 指数上升 2.0%，家电板块指数跑输沪深 300。重点公司方面，新宝股份（15.4%）、亿 田智能（14.9%）、华翔股份（8.0%）领涨；奥普科技（-5.6%）、石头科技（- 4.0%）、奥佳华（-3.0%）领跌。 ⚫ 行业动态：1）今年以来消费品以旧换新销售额超 5000 亿元。商务大数据监测显示，截 至 4 月 1 ...

行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 家用电器 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 刘正 A0230518100001 liuzheng@swsresearch.com 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 2026 年 04 月 18 日 年内消费品以旧换新销额超 5000 亿，莱克、佛照等发布 25 年年报 看好 ——《2026/04/13-2026/04/17》家电周报 本期投资提示： 联系人 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 刘嘉玲 A0230522120003 liujl@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 博时基金 博时基金管理有限公司(researchreport@bosera.com) 使用。1 - ⚫ 本周家电板块表现跑输沪深 300。本周申万家用电器板块指数上升 1.9%，同期沪深 300 指数上升 2.0%，家电板块指数跑输沪深 300。重点公司方面，新宝股份（15.4%）、亿 田智能（14.9%）、华翔股份（8.0%）领涨；奥普科技（-5.6%）、石头科技（- 4.0%）、奥佳华（ ...

家电行业 2026 年一季报前瞻 基数有扰，复苏可待 glmszqdatemark 2026 年 04 月 10 日 推荐 维持评级 [Table_Author] | 分析师 | 管泉森 | | --- | --- | | | 执业证书： S0590523100007 | | 邮箱： | guanqs@glms.com.cn | | 分析师 | 孙珊 | | | 执业证书： S0590523110003 | | 邮箱： | sunshan@glms.com.cn | | 分析师 | 周振 | | | 执业证书： S0590526010001 | | 邮箱： | zhouzhen@glms.com.cn | | 分析师 | 莫云皓 | | | 执业证书： S0590523120001 | | 邮箱： | moyh@glms.com.cn | | 分析师 | 蔡奕娴 | | | 执业证书： S0590525120016 | | 邮箱： | caiyx@glms.com.cn | 相对走势 0% 13% 27% 40% 2025-4 2025-10 2026-4 家电 沪深300 相关研究 本公司具备证券投资咨询业 ...

核心观点 - 报告核心观点为：零售进入压力测试，关注扫地机格局改善 [1] 白电行业 - 3月空调零售端压力较大，冰洗需求有一定韧性 [14] - 3月空调线上零售额同比-34.38%，线下同比-9.96% [6] - 3月冰箱线上零售额同比+0.49%，线下同比-20.13% [6] - 3月洗衣机线上零售额同比+7.73%，线下同比-19.18% [6] - 4月最新周度数据（26W14）显示，空调线上零售额同比-29.69%，线下同比-10.95% [15] - 4月最新周度数据（26W14）显示，冰箱线上零售额同比-1.64%，线下同比+3.7% [15] - 4月最新周度数据（26W14）显示，洗衣机线上零售额同比+7.16%，线下同比-4.91% [15] 黑电行业 - 3月海信系线上零售量登顶第一 [19] - 截止2026年4月5日，线上MiniLED渗透率为28.21%，同比+2.15个百分点 [6][19] - 线上MiniLED均价为6870元/台，同比+17.81% [6][19] - 3月线上彩电零售价为3612元/台，同比+11.45% [19] - 3月线上彩电零售量份额：红米23.2%、海信13.8%、Vidda 13.1%、TCL 12.4%、雷鸟9.2%、创维8.6%、长虹2.9%、小米1.9% [6] - 海信系（海信+Vidda）线上零售量市占率第一 [6][19] - 3月线下彩电零售价为6647元/台，同比-8.5% [19] 小家电行业 - 扫地机行业竞争格局改善，石头科技销售均价同比显著提升 [31] - 2026年初至4月5日，扫地机行业线上销售额同比-15%，预计主要受国补退坡影响 [6][31] - 同期扫地机分品牌销售额同比：科沃斯-4%、石头-5%、追觅-22%、云鲸-40% [6][31] - 同期扫地机分品牌市占率：科沃斯29%、石头28%、追觅14%、云鲸11% [6][31] - 同期扫地机分品牌市占率同比变化：科沃斯+3.3个百分点、石头+3.0个百分点、追觅-1.4个百分点、云鲸-4.6个百分点 [6][31] - 2026年初至4月5日，洗地机行业线上销售额同比-7% [6][31] - 同期洗地机分品牌销售额同比：添可-17%、石头+50%、追觅-23% [6][31] - 同期洗地机分品牌市占率：添可31%、石头22%、追觅17% [6][31] - 同期洗地机分品牌市占率同比变化：添可-3.9个百分点、石头+8.5个百分点、追觅-3.6个百分点 [6][31] - 石头科技年初至今扫地机、洗地机销售均价分别同比+7%、+6% [6][31] 行情回顾 - 4月初以来（4月1日~4月10日），家电板块跑输上证指数1.39个百分点 [6] - 同期家电板块上涨1.04% [40] - 分板块看，家电零部件表现最好（涨幅5.29%），其次为黑色家电（涨幅3.48%）、小家电（跌幅0.44%） [6] 成本与宏观环境 - 4月初以来，LME铜价上升3.2%，LME铝价下降1.6%，冷轧板卷价格持平，布伦特原油价格下降5.9% [51] - 2026年3月，主要尺寸面板价格（美元/片）环比2月有所上升 [51] - 4月初以来人民币兑美元略升值（月初1美元=6.87人民币，4月10日1美元=6.83人民币） [51] - 2025年1-2月住宅房屋竣工面积同比-27%，商品房销售面积同比-13.5% [45] 投资建议 - 白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动，推荐美的集团、海尔智家（A/H）、格力电器、海信家电（A/H） [6][56] - 黑电龙头享受产品迭代红利、国内竞争格局改善、海外份额扩张的三重共振，推荐TCL电子、海信视像 [6][56] - 清洁电器竞争格局改善逻辑持续，看好2026年利润率修复的弹性，推荐石头科技、科沃斯 [6][56] - 推荐两轮车龙头九号公司、雅迪控股、爱玛科技 [6][56]

股权与资本情况 - 盾安环境持有盾安禾田85.70%股权，子公司盾安金属（泰国）有限公司持有14.30%股权[5] - 盾安禾田注册资本为6512.353074万美元[5] 业绩数据 - 截至2024年12月31日，盾安禾田总资产312676.76万元、净资产146462.72万元，资产负债率53.16%，2024年营收479117.15万元、净利润28610.07万元[6] - 截至2025年9月30日，盾安禾田总资产327604.54万元、净资产165855.79万元，资产负债率49.37%，2025年前三季度营收360971.41万元、净利润19725.78万元[6] 担保情况 - 盾安环境为盾安禾田向中信银行申请综合授信额度提供不超1.1亿元连带责任保证[3] - 担保金额合计1.1亿元，保证方式为连带责任保证，保证期间为主合同项下债务履行期限届满之日起三年[7] - 截至2026年3月31日，公司及控股子公司对外担保余额80.55亿元，占公司最近一期经审计净资产的5.86%[9] - 公司及控股子公司不存在为合并报表外单位提供担保的情况[9] - 公司及控股子公司无逾期对外担保等不良担保情形[10]

核心观点 - 报告认为家电行业在2026年将呈现“外销持续修复，政策支持内需”的格局，板块基本面筑底向上，龙头公司凭借经营韧性、品牌出海和新兴市场布局，在弱β阶段有望超越行业表现 [3] - 尽管基本面弹性可能一般，但板块当前估值处于历史极低分位，且龙头股息率优势突出，在红利叙事和风格切换背景下，2026年行情值得期待 [3] - 投资建议围绕四大主线：性价比突出的白电龙头、综合实力领先的彩电龙头、海内外高景气的清洁电器龙头、以及通过场景延伸和国际化拓展的厨房电器龙头 [3] 4月投资观点 - **白电**：2026年内外销将逐季筑底改善，内销自第三季度起基数走低，量价有底；外销中冰洗修复趋势确立，有望先于内销迎来拐点；龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局将驱动海外收入持续扩张，经营韧性突出 [12] - **黑电**：2026年内外销或有分化，外销受益于世界杯等大型体育赛事有望提振需求并优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下可能承压；中国彩电龙头引领全球大屏化和高端化趋势，海内外份额持续提升，盈利能力中枢有望稳步上升 [12] - **新兴小电**：扫地机内销在2026年有望恢复至较快增长，海外市场量价齐升，高成长性延续；行业格局优化，上市龙头份额提升，且割草机器人、泳池机器人等新品类贡献增量；洗地机价位下探进入洗牌期，投影仪需求待修复 [13] - **厨房电器**：厨小电结构升级空间仍大，企业围绕智能化和健康化持续创新，并通过场景拓展进行品类外延；大厨电虽受房地产调整影响，但也带来格局重塑机会，龙头企业凭借现金流优势更具备出海破局的底气 [13] 3月市场回顾 - **板块表现**：3月申万家电指数下跌7.1%，跑输沪深300指数1.6个百分点，在31个申万一级行业中排名第12位 [17] - **估值水平**：截至4月3日，家电行业PE-TTM估值处于2013年以来的29%分位，相对沪深300的估值处于0.2%的极低历史分位 [21] 重点数据跟踪 - **宏观与成本**：3月铜价同比上涨29%，环比下降3%；铝价同比上涨26%，环比上涨8%；塑料城价格指数同比上涨8%，环比大幅上涨18%；冷轧板价格同比下降9%，环比上涨1% [28] - **海运与汇率**：3月SCFI综合指数均值同比上涨25%，环比上涨31%；CCFI综合指数均值同比下降6%，环比上涨1%；3月初至31日，美元兑人民币汇率基本持平，欧元兑人民币汇率下跌2.3% [30][33] - **房地产**：1~2月商品房销售面积同比下降14%，降幅收窄；商品房竣工面积同比下降28%；3月30大中城市商品房成交面积同比下降5% [35][40] - **空调**： - 零售：1~2月累计，空调线上/线下零售量分别同比下降38%/16%，全渠道零售量同比下降7%，价格平稳，仍在筑底 [41] - 出货：1~2月空调内销出货量同比下降3%，外销出货量同比下降4%，降幅较2025年第四季度显著收窄；内销市场中美的份额提升，驱动集中度向上 [46][52] - **冰箱**： - 零售：1~2月累计，冰箱线上/线下零售量分别同比下降17%/同比增长4%，全渠道零售量同比下降6%，环比改善 [53] - 出货：1~2月冰箱内销量同比下降10%，外销量同比增长19%；内销市场中美的份额同比提升 [58][62] - **洗衣机**： - 零售：1~2月累计，洗衣机线上/线下零售量分别同比下降15%/同比增长5%，全渠道零售量同比下降5%，环比改善 [63] - 出货：1~2月洗衣机内销量同比下降6%，外销量同比增长17%；内销市场集中度（CR2）持续提升 [67][70] 行业动态与公司业绩 - **政策支持**：2026年政府工作报告提出安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金 [15] - **公司业绩**： - 美的集团2025年营收4564.52亿元，同比增长12.11%；归母净利润439.45亿元，同比增长14.03% [15] - 海尔智家2025年营收3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [15] - 小米集团大家电业务2025年收入增长23.1%，其中空调出货超850万台，同比增长超24% [15] - 小熊电器2025年营收52.35亿元，同比增长10.02%；归母净利润4.01亿元，同比增长39.17% [15]

深价值ETF交银（159913）当日市场表现 - 该ETF于4月9日开盘价为2.483元，开盘涨幅为0.00% [1] - 其十大重仓股当日开盘普遍下跌，跌幅在0.43%至1.00%之间，其中比亚迪、京东方A、中兴通讯跌幅最大，均为1.00%或接近1.00% [1] 深价值ETF交银（159913）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为深证300价值价格指数 [1][2] - 基金管理人为交银施罗德基金管理有限公司，基金经理为邵文婷 [1][2] - 该基金成立于2011年9月22日，成立以来总回报为147.70% [1][2] - 该基金近一个月的回报为-3.73% [1][2] 其他市场信息 - 新闻中提及“MACD金叉信号形成，这些股涨势不错”，但未提供具体股票名称或相关细节 [3]

可选消费ETF广发（159936）市场表现 - 4月9日，可选消费ETF广发开盘下跌0.24%，报2.051元 [1][2] - 其业绩比较基准为中证全指可选消费指数，自2014年6月3日成立以来总回报为105.90% [1][2] - 该ETF近一个月回报为-3.57% [1][2] 可选消费ETF广发重仓股开盘表现 - 十大重仓股在4月9日开盘普遍下跌，跌幅在0.33%至1.43%之间 [1][2] - 家电板块：美的集团开盘跌0.43%，格力电器跌0.53%，海尔智家跌0.80% [1][2] - 汽车及零部件板块：比亚迪跌1.00%，三花智控跌1.38%，福耀玻璃跌0.33%，赛力斯跌1.11%，上汽集团跌0.70%，拓普集团跌1.43% [1][2] - 其他消费板块：中国中免跌1.03% [1][2] 基金基本信息 - 基金管理人为广发基金管理有限公司 [1][2] - 基金经理为姚曦和李琛 [1][2]

格力电器近期大宗交易及股东减持分析 - 3月26日，格力电器发生60万股大宗交易，成交额2276.40万元，成交价与当日收盘价持平，买卖双方均为机构专用席位 [1] - 3月17日，格力电器发生39万股大宗交易，成交金额1518.66万元，买卖双方同样均为机构 [4] - 结合公司公告，近期大宗交易的卖方很可能是公司第一大股东珠海明骏投资合伙企业（有限合伙） [2][4] 第一大股东珠海明骏减持计划详情 - 珠海明骏计划减持不超过1.12亿股，占公司剔除回购专用账户股份后总股本的2% [4] - 减持将通过大宗交易方式进行，计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内完成 [4] - 减持目的是为了偿还银行贷款 [5] - 目前珠海明骏持有9.02亿股，占总股本16.11%，减持完成后持股比例将降至约14.11%，仍为公司第一大股东 [4] - 珠海明骏所持股份于2020年1月从格力集团协议受让而来，已完成36个月锁定期承诺，此次减持合规 [4] 高瓴资本投资背景与减持动因分析 - 2019年高瓴资本以46.17元/股、总价416.62亿元受让格力电器15%股份，其中约200亿元资金来自银行贷款 [5] - 此类贷款周期通常为5-7年，2026年可能面临还本付息压力 [5] - 因此，此次减持可能属于为偿还贷款而进行的“被动还债”防御性财务安排 [5] 格力电器近期经营业绩表现 - 2025年前三季度，公司营收1376.54亿元，同比下降6.62% [7] - 2025年前三季度，归母净利润214.61亿元，同比下降2.27% [7] - 其中2025年第二季度和第三季度降幅明显，归母净利润同比分别下降10.07%和9.92% [7] 公司面临的行业竞争与战略挑战 - 市场性价比需求明显提升，但公司需要保持高利润率以应对竞争 [7] - 竞争对手已实现数字化改革，这是一项不亚于渠道扁平化的系统性改革 [7] - 公司净利润率是暖通公司中最高的，但市场份额在逐步下降 [7] - 公司推出晶弘空调作为性价比品牌进行市场狙击，但在其他空调企业普遍采用多品牌运营的背景下，可发挥空间被认为不大 [7] 公司对“铝代铜”技术的立场 - 面对有色金属价格上涨带来的成本压力，行业将“铝代铜”再次提上议程 [7] - 格力电器表示，公司多年前已开展铝代铜相关技术研究，并持续关注行业动态与技术进展 [7] - 在铝材的性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下，公司暂时没有铝代铜技术的应用计划 [7]

量化模型与因子总结 根据所提供的融资融券月报，报告内容主要为市场数据统计与描述，并未涉及用于预测或选股的量化模型（如多因子模型、机器学习模型等）或传统意义上的量化因子（如价值、动量、质量因子）的构建与测试[1][2][4][8][57][58]。 报告的核心是展示融资融券业务的市场特征指标。这些指标可以被视为描述市场状态或投资者情绪的“特征”或“指标”，但并非用于构建投资组合的预测性因子或模型。以下是报告中出现的相关指标及其计算方式的总结： 量化指标与构建方式 1. **指标名称**：融资买入额占成交额比例[31][38] * **构建思路**：衡量融资买入交易的活跃度，反映投资者使用杠杆资金进行买入的意愿强度[38]。 * **具体构建过程**：计算特定范围（如行业、个股）内，融资买入金额与总成交金额的比值。 $$融资买入额占成交额比例 = \frac{融资买入额}{成交额} \times 100\%$$ 公式中，融资买入额为通过融资方式买入股票的金额，成交额为对应股票或板块的总成交金额[38][39]。 2. **指标名称**：融资余额占流通市值比例[38] * **构建思路**：衡量杠杆资金在流通盘中的占比，反映市场的整体杠杆水平或特定板块的融资盘压力[38]。 * **具体构建过程**：计算特定范围（如行业、指数）内，融资余额与流通市值的比值。 $$融资余额占流通市值比例 = \frac{融资余额}{流通市值} \times 100\%$$ 公式中，融资余额为未偿还的融资负债金额，流通市值为对应股票或板块的流通市值[38][39]。 3. **指标名称**：融券卖出额占成交额比例[42] * **构建思路**：衡量融券卖出交易的活跃度，反映投资者进行卖空操作的意愿强度[42]。 * **具体构建过程**：计算特定范围（如行业）内，融券卖出金额与总成交金额的比值。 $$融券卖出额占成交额比例 = \frac{融券卖出额}{成交额} \times 100\%$$ 公式中，融券卖出额为通过融券方式卖出股票的金额[42][43]。 4. **指标名称**：融券余额占流通市值比例[42] * **构建思路**：衡量卖空头寸在流通盘中的占比，反映市场的卖空压力或看空情绪[42]。 * **具体构建过程**：计算特定范围（如行业）内，融券余额与流通市值的比值。 $$融券余额占流通市值比例 = \frac{融券余额}{流通市值} \times 100\%$$ 公式中，融券余额为未偿还的融券负债金额[42][43]。 5. **指标名称**：融资净买入额[32][34] * **构建思路**：反映一段时间内融资资金的净流入情况，净买入额为正值表示融资资金净流入，为负值表示净流出[32]。 * **具体构建过程**：计算特定范围（如行业、个股）内，融资买入额与融资偿还额的差额。 $$融资净买入额 = 融资买入额 - 融资偿还额$$ 公式中，融资买入额为期间融资买入的总金额，融资偿还额为期间偿还融资负债的总金额[32][52][54]。 6. **指标名称**：融券净卖出额[35][36] * **构建思路**：反映一段时间内融券业务的净卖出情况，净卖出额为正值表示融券卖出力量较强，为负值表示偿还力量较强[35]。 * **具体构建过程**：计算特定范围（如行业、个股）内，融券卖出额与融券偿还额（买券还券）的差额。报告中的“融券净卖出额”通常指此差额为正值的情况[35]。 $$融券净卖出额 = 融券卖出额 - 融券偿还额$$ 公式中，融券卖出额为期间融券卖出的总金额，融券偿还额为期间买入证券归还融券负债的总金额[35][56]。 指标的具体取值（2024年3月） 以下为报告中所列2024年3月部分指标在行业层面的具体取值示例： 1. **融资买入额占成交额比例**：[39] * 非银金融行业：11.12% * 通信行业：10.25% * 电子行业：9.60% * 纺织服饰行业：3.82% * 轻工制造行业：4.09% 2. **融资余额占流通市值比例**：[39] * 计算机行业：4.49% * 非银金融行业：3.59% * 传媒行业：3.55% * 石油石化行业：0.67% * 银行行业：0.77% 3. **融券卖出额占成交额比例**：[43] * 食品饮料行业：0.10% * 银行行业：0.08% * 煤炭行业：0.07% * 轻工制造行业：0.01% * 社会服务行业：0.02% 4. **融券余额占流通市值比例**：[43] * 传媒行业：0.02% * 家用电器行业：0.02% * 国防军工行业：0.02% * 银行行业：0.00% * 石油石化行业：0.00% 5. **行业融资净买入额（示例）**：[32] * 基础化工行业：净买入额较多 * 石油石化行业：净买入额较多 * 计算机行业：净买入额较少 * 电子行业：净买入额较少 6. **行业融券净卖出额（示例）**：[35] * 电力设备行业：净卖出额较多 * 电子行业：净卖出额较多 * 综合行业：净卖出额较少 * 食品饮料行业：净卖出额较少 **注**：本报告为市场数据统计月报，未对上述指标进行历史回测以评估其预测能力（如IC、IR、多空收益等），也未构建基于这些指标的量化策略[1][57][58]。报告内容主要服务于描述市场现状与结构特征。