报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][10][101] 报告的核心观点 - 白电龙头中格力估值长期较低，市场或担心其发展空间受限，但该观点不准确 [2][9][101] - 空调是家电产业优质赛道，格力份额回落或因外部环境偏弱 [2][9][101] - 格力家电主业收入占比与美的基本持平，多元化进程并非十分缓慢 [9][34][101] - 格力报表端海外营收偏低或与出厂价有关，自主品牌业务有突破，新兴市场有基础，长期份额提升可期 [7][9][101] - 格力用于经营的资产溢价程度偏低，股东回报率与市净率匹配度低，价值被低估，增长前景可期，估值修复空间大 [8][9][101] 根据相关目录分别进行总结 格力估值究竟为何较低 - 白电板块估值 2011 年换挡，此前行业高速发展，龙头估值高；此后行业成熟，龙头估值下降 [18] - 龙头个股估值高低与预期成长空间正相关，格力外销贡献低、业务以空调为主，增长潜力受限，估值低于美的和海尔 [23] 格力增长空间是否真的受限 表观来看，格力增长动能的确相对单一 - 格力业务布局单一，收入靠空调及内销，抗风险能力弱，营收被海尔拉开 [24] - 2024H1 格力空调业务规模占比高，非空调业务收入占比低，外销规模占比低 [25] - 格力 2024H1 家电主业收入占比与美的差距不大，非家电业务多元化进程不迟缓，市场给予低估值或因多品类拓展和出海业务较缓 [34] 远期来看，空调品类增长空间最为广阔 - 当前行业规模上，2023 年中国空调内外销合计出货量超 1.7 亿台，相当于冰箱和洗衣机总出货量之和 [35] - 后续成长性上，中国冰箱、洗衣机需求成熟，空调保有量提升未放缓，若达日本水平有翻倍新增需求空间 [38] - 海外市场上，2023 年多数地区冰箱和洗衣机渗透率高，空调仅北美和澳新地区渗透率超 80%，空调行业增长空间高于冰洗品类 [43][44] 格力空调业务竞争力是否真的有所减弱 格力份额回落主要是行业景气偏低，国补催化下正边际转好 - 格力空调内销量份额 2012 年后中枢下降，2024 年 1 - 10 月累计份额回落，2024 年 1 - 11 月线上/线下累计销量端份额下降 [46] - 2024 年消费谨慎，空调终端均价下降，低价机型销量占比提升，格力定位高、降价有限，份额回落 [50][61] - 格力在主力价格带和高端市场仍保持高份额，线上 3000 - 3500 元主力价格带份额提升，6000 元以上高端市场领先；线下部分价格带份额提升 [66] - 2024 年 8 月国补实施后，行业景气回暖、均价回升，格力市占率提升，单 11 月线上/线下份额超越美的 [69] 格力成本优势突出，具备较强调价反制能力 - 白电龙头注重盈利，格力、美的未激进降价，格力空调业务毛利率高，降价空间可观，净利率较二、三线品牌优势大 [75] - 格力品牌、规模和成本优势突出，份额回落或因坚持品质和定位保障盈利效率 [78] 格力出海进程是否真的较慢 - 格力报表端外销占比低，部分原因是出口产品出厂价低，产业在线出货端数据显示其外销占比提升 [79] - 2024 年 1 - 10 月格力外销出货量份额高于海信、海尔和长虹美菱，海外业务布局有成效 [80] - 格力海外自主品牌收入占比提升，2023 年达 70%，打通主要零售电商平台，外销毛利率提升至 23.75% [86] - 格力在东欧、拉美和中东非等新兴市场空调份额提升快，2023 年东欧和中东非市占率超越美的，长期有望提升全球份额 [88] 更进一步看，格力到底是否有被低估 - 市盈率角度，格力估值较美的和海尔被明显低估 [93] - 格力现金储备充足，现金资产在总市值中占比 26%，高于美的和海尔，用于经营的资产溢价程度低 [93] - 2023 年格力净资产回报率位列第一，但市净率仅 2.0 倍，低于美的、海尔和海信家电的 PB - ROE 线性拟合曲线，估值有修复空间 [97] 投资建议：看好格力估值端迎来修复 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 314.38 亿元、340.57 亿元和 369.56 亿元，对应 PE 分别为 8.00、7.38 和 6.80 倍，维持“买入”评级 [9][101]

员工持股计划规模 - 第三期员工持股计划股票规模不超过79,462,095股，占当时总股本1.41%[2] - 2025年1月21日过户63,195,095股至专户，占当前总股本1.13%，购买金额1,133,088,053.35元[3] 关联关系 - 本期员工持股计划7名董监高与计划存在关联关系[5] - 董事长兼总裁董明珠参与计划，与珠海明骏投资合伙企业有一致行动关系[6] 费用影响 - 本期员工持股计划费用在锁定期内摊销计入相关费用，增加资本公积[7] - 对公司经营成果的影响以年度审计报告为准[8]

公司技术创新与自动化 - 格力电器（石家庄）有限公司钣金喷涂分厂通过自动化改造，生产效率提升近20% [7] - 郑林松带领团队完成机器人自动冲压、自动堆码装车、自动打螺钉等13个岗位的自动化生产 [7] - 郑林松对进口设备的喷粉大旋风废粉回收系统进行改造优化，成功恢复设备运行 [7] 员工技能与人才培养 - 郑林松通过多年勤奋工作和创新精神，获得"京津冀大工匠"荣誉称号 [1] - 郑林松培养了10多位优秀技能人才，其中徒弟郭栋在格力公司机器人编程技能大赛中获得第四名 [8] - 郑林松在设备维修和智能化改造方面取得多项科技成果 [1] 行业趋势与技术进步 - 生产自动化是大势所趋，郑林松通过学习机器人应用相关知识，掌握了机器人本体安装及电气安装调试等技能 [6] - 郑林松带领团队不断探索自动化生产方式，积极开展技术创新 [7] - 郑林松通过自学相关软件和研究编程指令，成功指挥机器人完成任务 [6] 员工工作态度与职业精神 - 郑林松每日清晨巡检车间，排查设备故障及工艺问题，工友们习惯有事找他 [2] - 郑林松通过听音辨故障等绝活，迅速成长为技术骨干 [4] - 郑林松坚持"干一行、爱一行、钻一行"的决心，白天苦练技能，晚上学习理论 [3]

公司声明 - 格力文传发布微博澄清"董明珠被停职审查"为谣言，称该信息纯属无中生有、恶意中伤 [1] - 公司表示该用户编造并发布虚假信息，严重误导公众，对公司及高管名誉权造成恶劣影响 [1] - 公司将采取法律措施追究其法律责任，维护上市公司及高管的合法权益 [1]

投资评级 - 格力电器（000651）6个月评级为"买入"，维持评级 [3] - 当前股价为44.9元 [3] 核心观点 - 公司管理团队逐渐年轻化，新任董事会秘书章周虎先生年龄不足45岁，董事及高管团队年轻化有利于公司长期发展 [1][2] - 四季度随着以旧换新政策推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务有望迎来拐点 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为310/329/347亿元，对应PE为8.1x/7.6x/7.3x [2] 财务数据与估值 - 2024E-2026E营业收入预计分别为2006.28/2075.22/2168.53亿元，增长率分别为-2.14%/3.44%/4.50% [7] - 2024E-2026E归属母公司净利润预计分别为310.21/329.11/346.75亿元，增长率分别为6.90%/6.09%/5.36% [7] - 2024E-2026E每股收益预计分别为5.54/5.88/6.19元 [7] - 2024E-2026E市盈率预计分别为8.11x/7.64x/7.25x [7] 资产负债表与现金流 - 2024E-2026E货币资金预计分别为1246.37/1282.74/1265.87亿元 [9] - 2024E-2026E经营活动现金流预计分别为170.51/295.96/255.51亿元 [9] - 2024E-2026E资本支出预计分别为21.25/18.59/18.04亿元 [9] 盈利能力与成长性 - 2024E-2026E毛利率预计分别为31.57%/31.87%/31.97% [10] - 2024E-2026E净利率预计分别为15.46%/15.86%/15.99% [10] - 2024E-2026EROE预计分别为23.80%/23.87%/24.00% [10] 行业与公司动态 - 公司变更董事会秘书，新任董事会秘书章周虎先生持有公司股票46,081股 [1] - 董事长董明珠女士多次表示要培养年轻梯队，公司董事及高管团队正在走向年轻化 [2]

公司信息 - 格数科技（赣州）有限公司近日成立，法定代表人为张伟，注册资本为100万元 [1] - 公司经营范围包括家用电器销售、家用电器安装服务、日用电器修理、日用家电零售、家用电器零配件销售、互联网销售、电子产品销售等 [1] - 格数电器已在全国多地投资成立数字科技公司 [1] 行业动态 - 格数电器通过直接投资全资控股格数科技（赣州）有限公司 [1] - 公司业务涵盖家用电器销售、安装、修理及零配件销售，显示家电行业在数字化转型和全渠道销售方面的趋势 [1]

证券代码：000651 证券简称：格力电器 公告编号：2025-001 珠海格力电器股份有限公司 第十二届董事会第二十五次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 珠海格力电器股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 1 月 9 日以电 子邮件方式发出关于召开第十二届董事会第二十五次会议的通知，会议于 2025 年 1 月 10 日以通讯表决的方式召开。会议由董事长董明珠女士主持，应出席会 议董事 9 人，实际出席会议董事 9 人。本次会议召集、召开符合《中华人民共和 国公司法》和《珠海格力电器股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"） 的规定。 二、董事会会议审议情况 以 9 票同意、0 票反对、0 票弃权审议通过了《关于变更公司董事会秘书的 议案》。 邓晓博先生因工作职责调整，不再担任公司董事会秘书职务，继续担任公司 董事、副总裁职务。根据《深圳证券交易所股票上市规则》及《公司章程》等相 关规定，经公司董事长提名、董事会提名委员会审核，董事会同意聘任章周虎先 生为公司董事会秘书，任期自本次董事会审议通 ...

投资评级 - 报告公司投资评级为"买进" [2][6] 核心观点 - 2025年家电国补政策发布，空调受益力度增加，单个消费者空调补贴数量从1件提升至3件，预计将释放2025年空调消费 [6] - 公司空调业务营收占比高达74%，高于其他白电龙头企业，受益弹性更大 [7] - 公司2024年12月发布中期分红方案，拟派发现金红利55.2亿元，中期分红比例约为39%，预计2024全年股息率将达到5.7% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利分别为323.4亿元、357.7亿元、387.0亿元，YOY+11.4%、+10.6%、+8.2%，EPS分别为5.8元、6.4元、6.9元，对应PE分别为8倍、7倍、7倍 [7] 公司基本信息 - 公司产业别为家用电器 [1] - A股价(2025/1/7)为45.65元，深证成指(2025/1/7)为9998.76 [1] - 股价12个月高/低为52.73/30.83元 [1] - 总发行股数为5601.41百万，A股数为5515.45百万，A市值为2517.80亿元 [1] - 主要股东为珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)(16.02%) [1] - 每股净值为22.56元，股价/账面净值为2.02 [1] - 股价涨跌：一个月7.8%，三个月-2.1%，一年51.3% [1] 产品组合 - 空调占比88%，绿色能源占比3%，生活电器占比3% [2] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例为6.4%，一般法人占49.5% [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年纯利分别为32337百万元、35769百万元、38632百万元，同比增减分别为11.44%、10.61%、8.18% [9] - 预计2024-2026年每股盈余(EPS)分别为5.77元、6.39元、6.91元，同比增减分别为10.59%、10.61%、8.18% [9] - 预计2024-2026年A股市盈率(P/E)分别为7.91倍、7.15倍、6.61倍 [9] - 预计2024-2026年股利(DPS)分别为2.60元、3.19元、3.45元，股息率分别为5.69%、6.99%、7.57% [9] 财务数据 合并损益表 - 预计2024-2026年营业收入分别为209891百万元、220042百万元、230703百万元 [11] - 预计2024-2026年营业利润分别为37290百万元、40114百万元、43336百万元 [11] - 预计2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为32337百万元、35769百万元、38695百万元 [11] 合并资产负债表 - 预计2024-2026年货币资金分别为126607百万元、128365百万元、134617百万元 [12] - 预计2024-2026年流动资产合计分别为253237百万元、281093百万元、401963百万元 [12] - 预计2024-2026年资产总计分别为416002百万元、472884百万元、630834百万元 [12] - 预计2024-2026年负债合计分别为284208百万元、326839百万元、429198百万元 [12] - 预计2024-2026年股东权益合计分别为127364百万元、140951百万元、122326百万元 [12] 合并现金流量表 - 预计2024-2026年经营活动产生的现金流量净额分别为30720百万元、36485百万元、36850百万元 [13] - 预计2024-2026年投资活动产生的现金流量净额分别为-11166百万元、-14343百万元、-8650百万元 [13] - 预计2024-2026年筹资活动产生的现金流量净额分别为-17052百万元、-20385百万元、-21948百万元 [13] - 预计2024-2026年现金及现金等价物净增加额分别为2502百万元、1757百万元、6252百万元 [13]

投资评级 - 报告对格力电器的投资评级为"推荐" [3][6] 核心观点 - 格力电器作为白电行业领导者，空调主业表现靓丽，领先地位夯实 [6] - 利率下行背景下，公司高分红、低估值的投资价值将持续得到长期资金青睐 [6] - 预计2024-2026年归母净利润为327.79/361.47/387.88亿元，EPS分别为5.85/6.45/6.92元 [6] - 当前股价对应2024-2026年PE为7.8/7.0/6.6倍 [6] 财务预测 主要财务指标 - 2023-2026年营业收入预测：2050.18/2355.25/2520.15/2663.13亿元 [3] - 2023-2026年归母净利润预测：290.17/327.79/361.47/387.88亿元 [3] - 2023-2026年EPS预测：5.18/5.85/6.45/6.92元 [3] - 2023-2026年PE预测：8.77/7.77/7.04/6.56倍 [3] 资产负债表 - 2023-2026年流动资产预测：2281.41/4856.03/5533.36/6188.33亿元 [9] - 2023-2026年现金预测：1241.05/1984.69/2506.34/3029.88亿元 [9] - 2023-2026年应收账款预测：160.99/631.20/666.27/695.35亿元 [9] 利润表 - 2023-2026年营业成本预测：1417.52/1642.36/1759.92/1859.54亿元 [9] - 2023-2026年营业利润预测：328.65/372.99/411.27/441.28亿元 [9] - 2023-2026年净利润预测：277.19/315.19/347.57/372.96亿元 [9] 现金流量表 - 2023-2026年经营活动现金流预测：563.98/987.70/497.52/514.30亿元 [9] - 2023-2026年投资活动现金流预测：-410.17/-204.60/6.93/-7.90亿元 [9] - 2023-2026年筹资活动现金流预测：-163.58/-40.20/17.20/17.15亿元 [9] 分红情况 - 2024年中期分红预案：每10股派发现金红利10元(含税)，共计派发现金红利55.22亿元 [6] - 2024年上半年母公司实现净利润123.82亿元，对应中期业绩分红率45% [6] - 2019-2023年全年现金分红率分别为29%、102%、72%、46%、45% [6] - 2021-2022年注销股份3.98亿股，减少股份6.39% [6] 行业分析 - 白电板块是高分红、稳增长的价值板块 [6] - 2024年上半年，白电龙头是红利股重要的标的选择 [6] - 2024年空调市场受益于以旧换新消费刺激，实现量额齐升、结构优化 [6] - 11月空调产销同比分别增长55.7%和44.2%，其中内销增长28.7% [6]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买进" [8][14] 核心观点 - 报告认为公司2024-2026年归母净利将分别达到323 4亿元 357 7亿元 387 0亿元 同比增长11 4% 10 6% 8 2% 对应EPS分别为5 8元 6 4元 6 9元 对应PE分别为8倍 7倍 7倍 [14] - 报告预计公司将继续受益于国家家电补贴政策 且公司高比例分红 股息率较高 估值偏低 值得配置 [14] 产品组合 - 公司产品组合中空调占比88% 绿色能源和生活电器各占3% [2] 补贴政策影响 - 2024年8-11月空调内销同比分别-5 4% +7 4% +24 1% +28 7% 显示2024年8月之后的国家补贴政策效果显著 [5] - 2025年支持"两新"的超长期特别国债资金将增加 支持范围也将扩大 上海已发文明确国补政策在2025年延续 多个省份也在征集企业参与国家补贴 [5] - 空调25Q1排产同比增长11% 显示产业对后续相对看好 [5] 财务数据 - 2024H1净利润141 4亿元 母公司净利润123 8亿元 可分配利润703 3亿元 中期分红拟共派发现金红利55 2亿元 中期分红比例约为39% 半年分红股息率约为2 2% [10] - 预计2024全年股息率将达到5 8% [10] - 2024-2026年预计纯利分别为323 37亿元 357 69亿元 386 95亿元 同比增长11 44% 10 61% 8 18% [11] - 2024-2026年预计EPS分别为5 77元 6 39元 6 91元 同比增长10 59% 10 61% 8 18% [11] - 2024-2026年预计股息率分别为5 77% 7 09% 7 67% [11] 公司基本信息 - 公司属于家用电器行业 A股股价46 34元 总发行股数5601 41百万股 A股数5515 45百万股 A股市值2555 86亿元 [18] - 主要股东为珠海明骏投资合伙企业(有限合伙) 持股16 02% [18] - 每股净值22 56元 股价/账面净值2 05 [18] - 过去一个月 三个月 一年股价涨跌幅分别为8 7% -7 0% 52 6% [18] 机构投资者 - 机构投资者占流通A股比例为55 9% 其中基金占6 4% 一般法人占49 5% [19]