行业投资评级 - 行业评级：增持 [1][2] 核心观点 - **内销**：静待需求恢复 新国补边际效用递减、地产政策亟待加码、大宗成本压力下，成本能否顺利转嫁核心取决于行业竞争格局，应聚焦有定价权的稳健龙头企业 [2] - **外销**：全球化产能布局增强韧性 地缘冲突引发的能源危机影响下，基数压力最大的阶段即将过去，关税趋缓，出口链有望修复 [2] - **科技赋能**：AI浪潮之下家电产品升级提速 AI赋能向实用主义升级，家庭服务机器人走向具身智能，AI创新品类硬件入口争夺，智能出行结构升级 [3] - **投资建议**：1）看好行业整合背景下稳健增长的龙头公司；2）AI和机器人赋能下科技估值提升的公司；3）积极寻求商业模式转型、有望开辟第二成长曲线的公司 [4] 目录总结 一、 2025年复盘与2026年内销展望 - **2025年市场表现**：行业竞争加剧，龙头经营稳健 部分公司股价表现突出，如民爆光电年涨跌幅达165.7%，和晶科技为55.4%，兆驰股份为52.7% [7][11] 同时，部分公司股价下跌，如科沃斯年涨跌幅为-21.3%，深康佳A为-32.0% [11] - **财务表现**：2025年家电板块营收增长前高后低，盈利承压 2025年第四季度，家电板块整体营收同比增速放缓至4%（估算），归母净利润同比增速放缓至3%（估算）[13] 分板块看，白电25Q4营收同比下滑5%，归母净利润同比下滑25%；清洁电器25Q4营收同比增长33%，但归母净利润同比下滑36%；个护按摩板块25Q4营收同比下滑29%，归母净利润同比大幅下滑971% [13] - **2026年新补贴政策影响**：新国补边际效用递减 2026年新政策相比2025年，家电补贴品类从12类缩减至6类，空调补贴数量从每人3件减至1件，补贴标准仅限1级能效/水效、比例降至15%、上限降至1500元，首批国债资金规模从810亿元减少至625亿元 [17] - **近期内销数据**：需求仍待恢复，但均价有所提升 2026年1-2月，家电全品类零售额同比下滑4.99%，零售量同比下滑12.11%，但均价同比提升8.71% [21] 其中，大家电零售额同比下滑8.97%，厨房小电零售额同比增长3.25%，生活电器零售额同比增长18.15% [21] - **地产与成本压力**：地产销售与大宗成本构成压力 2026年2月，中国房屋新开工面积累计同比下滑24.30%，商品房销售面积累计同比下滑8.70% [24] 成本方面，截至2026年3月13日，SHFE铜价同比上涨25%，WTI原油价格同比上涨62%，DCE聚丙烯价格同比上涨18% [26] 成本转嫁能力取决于行业格局，龙头企业在良好格局下可将成本部分转嫁，但会权衡需求价格弹性，而三四线品牌盈利压力较大 [30] 二、 外销与全球化布局 - **出口基数与库存**：高基数压力即将过去，海外渠道库存趋于健康 2025年下半年以来，空调、冰箱、洗衣机出口增速波动较大，但高基数压力最大的阶段即将过去 [41] 美国家居零售巨头家得宝和劳氏的存货水平自2023年以来呈下降趋势，显示渠道库存趋于健康 [39] - **关税环境趋缓**：美国对华家电关税边际下降 根据2026年政策，冰箱综合税率从29%降至25.5%，降低3.5个百分点；电视从20%降至15%，降低5个百分点；空调从45%降至40%，降低5个百分点；洗衣机从37.9%降至34.4%，降低3.5个百分点 [43] - **中国企业全球化深化**：从产能出海迈向品牌出海 以海尔智家、海信视像、海信家电、TCL电子等为代表的企业同时推进“产能+品牌”出海；以石头科技、科沃斯、极米科技、JS环球生活、公牛集团等为代表的企业则侧重品牌出海 [45][47][53] 例如，美的集团海外工厂数量从2013年的6个增长至2025年上半年的41个 [47] 海尔智家、海信家电、海信视像的海外收入占比持续提升，至2025年中分别达到约52%、51%、46% [45] 三、 AI赋能下的产品升级与产业趋势 - **核心趋势**：AI驱动均价提升、强化出海优势、创造新需求 AI赋能传统产品结构升级（如洗衣机多桶化、冰箱大容量多门化）与体验革新，双轮驱动高端化与均价上行 [61] 国内品牌AI智能化水平领先海外，产品差异化壁垒增厚，有望加速抢占海外份额，推动从代工向品牌出海升级 [61] AI技术商业化成熟，催生跨界新品类，打破传统家电边界，供给端创新驱动需求释放的特征显著 [61] - **AI赋能白电与厨电实用化**：从“鸡肋”变得“好用” AI烤箱可实现食材自动识别、模式自主匹配及烘烤过程动态调节（如海尔seeker系列）[68] AI吸油烟机可基于视觉识别油烟量自动调节吸力，识别溢锅等隐患并调控火力（如方太自动升降全隐油烟机）[68][70] AI洗碗机能智能检测脏污程度，自主匹配最优节水洗涤程序 [68] - **家庭服务机器人具身化发展**：成为核心突破方向 传统扫地机器人迭代放缓，具身智能（赋予机器人肢体和行动能力）成为新方向 [73] 例如，石头科技推出轮足爬楼机型G-Rover，可爬楼梯清洁 [79] 科沃斯推出“八界”家庭服务机器人，可完成如把衣服放进洗衣机等特定场景家务劳动 [75][79] 九号公司推出五大系列割草机新品，导航、切边、越障能力全面升级 [77][79] - **AI硬件入口争夺**：智能眼镜成为新战场 2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比增长322%，其中Meta占据85.2%的市场份额 [82][83] 2025年中国AI眼镜出货量达95万台，同比增长3545%，其中小米占据31.9%的市场份额 [83][84] 参与者包括互联网大厂（如小米、阿里）、硬件头部厂商（如雷鸟、XREAL、Rokid）和垂直领域厂商（如老板电器推出AI烹饪眼镜）[81] - **智能出行结构升级**：两轮车向“硬件+软件+服务”生态演进 智能化从NFC/蓝牙等轻度智能，向ABS/TCS、IoT互联、APP远程控制、整车OTA等深度智能升级，并通过域控架构打造“智脑” [87][90] 服务体系同步升级，例如九号公司建设2.0数字化门店与全国服务中心网络，对标汽车4S店标准，提升全链路售后体验 [88][90] 四、 投资建议与关注方向 - **高股息配置价值**：白电、黑电、厨大电等板块股息率普遍在4%以上 例如，格力电器预计股息率达7.1%，美的集团为5.3%，海尔智家为4.3%，老板电器为5.2%，公牛集团为4.3% [96][97] - **三大投资逻辑**： 1. **AI驱动逻辑**：关注AI驱动下原有品类结构升级、新型品类渗透率提高、以及估值体系重塑 [100] 2. **供应链与出口逻辑**：内需稳健，关税趋缓下出口链有望修复，关注供应链回归 [100] 3. **企业转型逻辑**：关注积极寻求商业模式转型，通过资源整合、并购重组等方式开辟第二成长曲线的公司 [100] - **重点推荐公司**：报告列出了多家重点公司的估值与评级，主要评级为“增持” [104] 包括美的集团（2026年PE 12.0倍）、海尔智家（10.1倍）、格力电器（7.1倍）、海信家电（7.7倍）、科沃斯（14.3倍）、石头科技（12.9倍）、老板电器（10.7倍）等 [104]

行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 核心观点 - 空调行业1-2月产销数据降幅收窄，呈现筑底改善态势 [1][6] - 内销出货同比降幅显著收窄至中低个位数，好于此前排产预期，且终端安装卡数据印证需求好转 [6] - 行业集中度趋势向上，龙头表现好于二线品牌 [6] - 外销降幅同样收窄，后续随基数走低有望迎来一阶拐点，板块整体出口修复趋势向上 [6] - 在需求弱平稳与成本上行环境中，对内销格局和价格展望可适当积极 [6] - 白电板块相对估值已至历史低位，具备高质量高股息特征 [6] 行业整体产销数据总结 - 2026年1-2月，空调产量为3,282万台，同比下滑1.89% [6][7] - 同期销量为3,332万台，同比下滑3.49% [6][7] - 其中，内销量为1,407万台，同比下滑3.47% [6][7][8] - 出口量为1,925万台，同比下滑3.50% [6][7][8] - 期末库存为1,431万台，同比下降14.59% [6][7] 内销市场分析 - 1-2月空调内销出货同比下滑3%，表现好于2025年第四季度（同比-29%）及此前排产预期（同比-12%） [6] - 从基数看，2024年第四季度及2025年1-2月内销出货分别同比增长24%和9%，基数压力减轻 [6] - 剔除基数影响，1-2月内销较无政策扰动的2024年同期复合年增长率约为+2%，而2025年第四季度两年复合年增长率约为-6%，环比回正 [6] - 终端需求好转，1-2月龙头公司安装卡实现双位数增长 [6] - 根据产业在线排产指引，3月及4月内销将分别同比下滑2%和增长2%，趋势平稳向上 [6] - 1-2月内销实际数据均高于此前排产预期，改善态势有望延续 [6] 外销市场分析 - 1-2月空调外销同比下滑4%，2025年第四季度为同比下滑19%，在高基数上降幅收窄，亦好于排产预期 [6] - 后续排产指引显示，3月及4月空调外销排产分别同比下滑7%和增长3%，而2025年同期基数分别为增长15%和持平，随压力减轻有望逐月改善 [6] - 近期美国关税司法多有波折，但压力减轻或为基调 [6] - 冰洗产品外销修复趋势逐步确立，1-2月海关口径家电出口量同比增长16% [6] - 空调外销有望在消化高基数后，向中高个位数的历史中枢收敛 [6] - 龙头公司在2025年第三季度至第四季度外销接单持续好转，在筑底修复阶段表现有望好于线性预期 [6] 竞争格局与厂商表现 - 龙头公司表现普遍好于二线品牌，行业集中度提升 [6] - 1-2月内销出货量份额：美的同比提升6个百分点，海尔同比提升2个百分点 [6] - 内销出货CR2（前两大厂商合计份额）同比提升4个百分点，且已连续3个月同比提升 [6] - 分厂商1-2月总销量表现： - 美的同比增长5.50%（内销+18.07%，出口-2.43%）[6] - 格力同比下滑12.20%（内销-14.44%，出口-8.70%）[6] - 海尔同比下滑4.11%（内销+12.99%，出口-25.90%）[6] - 海信同比增长4.70%（内销+28.57%，出口-5.80%）[6] - 长虹同比下滑33.96%（内销-54.17%，出口-7.61%）[6] - 奥克斯同比下滑约20%（内销-42%，出口-10%）[6][18] - 二线品牌中，除海信年初以来表现较好，长虹、奥克斯、TCL的出货份额均同比下降 [6] - 零售端，龙头公司1-2月安装卡表现好于行业监测数据 [6] - 格力旗下晶弘品牌继续贡献增量，其线上零售量份额同比提升8个百分点 [6] 投资建议 - 推荐标的：美的集团、海尔智家、海信家电及格力电器 [6] - 推荐理由：板块筑底改善，龙头外销订单指引较好，OBM（自主品牌）势能强劲，产能布局领先，在修复阶段表现有望好于线性预期，且当前白电板块相对估值已至历史低位，具备高质量高股息特征 [6]

公司客户情况 - 公司主要客户包括ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、麦格米特、MPS、伟创力、TDK、台达、威迈斯、阳光电源、伊顿及中兴通讯等 [1]

核心观点 报告认为，2026年家电行业面临“内有政策，外有新兴市场”的景气共振机遇，投资应聚焦三大主线：1）**红利**：白电、黑电领先企业兼具低估值、高分红和稳增长属性；2）**科技**：泛科技型家电企业向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴领域转型；3）**出海**：以清洁电器为代表的新消费品类在海外市场渗透率提升，成长空间广阔 [5]。 1. 板块回顾：需求显著改善，估值亟待反弹 1.1 白电板块 - **空调内销**：2025年累计内销量10521万台，同比微增1.0%，其中第四季度同比下滑29.4%，但2026年1月内销量826.1万台，同比大幅增长14.5%，创2019年以来单月新高 [8]。 - **空调外销**：2025年累计外销量9318万台，同比下滑3.3%，但2026年1月出口量1158.7万台，同比增长10.1%，同样创2019年以来单月新高 [9]。 - **市场格局**：2025年空调出货端CR3（格力、美的、海尔）为60.4%，同比持平。2026年1月CR3为58.2%，同比提升0.3个百分点，其中美的份额提升2.7个百分点至33.0% [13]。 - **渠道库存**：截至2025年10月，空调渠道库存为4113万台，环比9月下降222万台，渠道库存/销量比为38%，略高于2015年以来的中枢水平（35%）[14]。 - **零售表现**：2025年空调线下零售额同比下滑0.8%，线上增长10.0%。2026年1月线下零售量同比增长28.0%，线上则下滑7.3% [19]。 - **冰洗品类**：2025年，洗衣机内销量4506万台（同比+0.6%），外销量5056万台（同比+12.8%）；冰箱内销量4393万台（同比-2.0%），外销量5384万台（同比+3.8%）[20][21]。 1.2 厨电板块 - **传统厨电**：2024年油烟机零售额362亿元（同比+14.9%），燃气灶204亿元（同比+15.7%）。2025年，油烟机零售额349.1亿元（同比-3.6%），燃气灶194.5亿元（同比-4.9%）[29]。 - **新兴厨电**：2024年集成灶零售额173亿元（同比-30.6%），洗碗机零售额132亿元（同比+17.2%）。2025年，集成灶零售额98.2亿元（同比-43.1%），洗碗机零售额127.3亿元（同比-3.2%）[29]。 1.3 板块估值与机构持仓 - **板块估值**：2025年以来白电板块估值回落，截至2026年3月16日，申万白色家电指数市盈率为10.49倍，显著低于2012年以来的估值中枢（13.47倍），处于历史极低位 [33][101]。 - **机构持仓**：截至2025年第四季度，公募基金在家电板块的重仓占比为2.41%，配置比例连续第五个季度回落。其中，主动基金对白电标的超配0.64%，对小家电、零部件等板块转为低配 [38]。 2. 趋势研判：内有政策，外有新兴市场，2026景气共振 2.1 地产与政策环境 - **地产数据**：2025年第四季度，住宅新开工面积同比下滑25%，竣工面积同比下滑23%，数据仍偏低迷。26年1-2月，深圳、北京、广州二手房成交面积同比分别下滑9%、8%、9% [48]。 - **“好房子”政策**：2025年《政府工作报告》首次写入“好房子”标准，多地（如北京、上海、江苏等）陆续出台相关政策，有望通过提升住宅品质标准（如层高、阳台面积、智能化）激发新的家电需求 [54][55]。 - **以旧换新政策**：2024年政策落地后，8大类家电产品销售量超6000万台，直接拉动消费超2600亿元。2025年消费者参与家电以旧换新产品超1.29亿台。截至2026年3月15日，已销售1713万台，带动销售额694.4亿元 [59]。 2.2 出口与成本分析 - **整体出口**：2025年家电出口景气逐季回落，第一季度出口额1736亿元（同比+10%），第二至第四季度出口额同比增速分别为-6%、-6%、-9% [69]。 - **品类出口**：2025年，空调出口额614亿元（同比-3.9%），冰箱734亿元（同比+2.5%），洗衣机287亿元（同比+7.2%）。冰洗品类增长相对稳健 [69]。 - **区域结构**：对北美（美、加）出口依赖度下降，2024年空调、冰箱、洗衣机出口至美国的台量占整体出口量的比例分别为7.8%、16.1%、4.8%。同期，对拉丁美洲、非洲、欧洲及东南亚等新兴市场的出口保持增长 [70][78]。 - **全球产能布局**：为应对关税不确定性，头部企业如海尔智家在全球布局35个工业园、163个制造中心；美的集团在全球拥有44个主要制造基地，其中海外23个 [79]。 - **成本压力**：铜价在2025年下半年持续上行，年底突破100,000元/吨，导致奥克斯、海信、日立等多家空调厂商在2025年底至2026年初宣布涨价，幅度在3%至12%不等 [88][96][97]。 - **汇率与运价**：截至2026年3月16日，美元兑人民币汇率为6.9057，高于2015年以来中枢水平（6.8506）。FBX全球集装箱指数为1759.40，较年初回落27.8% [82][83]。 3. 板块推荐：红利、科技及出海值得重点关注 3.1 红利主线（白电/黑电） - 核心逻辑：白电、黑电领先企业具备“低估值、高分红、稳增长”属性。内销受益于以旧换新政策延续，外销则因头部企业在全球多地布局产能，能良好应对国际贸易波动，并受益于东南亚、南美、中东非等新兴市场的长期需求 [5]。 - 推荐组合：三大白电“海尔、美的、格力”+两海信“视像、家电” [5]。 3.2 科技主线（泛科技转型） - 核心逻辑：部分家电企业在深耕主业的同时，积极向机器人、数据中心液冷、半导体等新兴科技领域迁移，寻求跨行业转型发展 [5]。 - 推荐公司： - 华之杰：激励目标高举高打，液冷、无人机、机器人等新业务即将放量 [5]。 - 民爆光电：收购厦芝精密，切入PCB钻针高景气赛道 [5]。 - 绿联科技：消费电子出海新势力，AI+NAS（网络附加存储）空间广阔 [5]。 - 安孚科技：电池主业现金流稳健，通过外延并购及投资开拓半导体第二主业 [5]。 3.3 出海主线（新消费品类） - 核心逻辑：以清洁电器为代表的家电新消费品类在海外市场渗透率持续提升，成长空间广阔 [5]。 - 推荐公司： - 扫地机“双子星”：科沃斯、石头科技，受益于海外需求回暖及内销新品高景气 [5]。 - 德昌股份：小家电出口大客户开拓顺利，EPS电机量产贡献成长 [5]。 - 欧圣电气：大客户订单突破带动收入放量，盈利能力修复空间打开 [5]。 4. 细分品类趋势与竞争格局 4.1 清洁电器（扫地机/洗地机） - **扫地机**：2024年在“以旧换新”政策带动下行业快速增长，线上销额同比增长47%。2025年行业以价换量策略见效，销额同比增长5.3%，均价同比下降2.6%。行业集中度提升，CR2（科沃斯、石头科技）份额增强 [118][122]。 - **洗地机**：行业规模在3年内突破百亿元，2024年线上销额/量同比分别增长15%/33%。2025年销额同比增长15%，均价同比下降3.0%，价格降幅收窄 [119]。 4.2 中央空调 - **市场规模**：中央空调市场规模从2019年的991.85亿元增长至2024年的1446.9亿元，复合年增长率约8%。2024年外销额232.0亿元，同比大幅增长39.8% [105]。 - **竞争格局**：2025年上半年，格力、美的销售规模位于第一梯队（超100亿元），大金、日立、海尔位于40-100亿元区间 [106]。 4.3 厨电品类 - **油烟机**：2025年第四季度，线上/线下零售额同比增速分别为-12%和-34%，增速显著回落 [117]。 - **洗碗机**：2025年第四季度，线上/线下零售额同比增速分别为-24.2%和-36.0%。但线下均价保持坚挺，2025年12月同比上涨1.4%至7990元 [117]。

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [5][48] 报告核心观点 - AWE2026表明，家电“具身+AI”潜力有望逐步释放，“手+脑”协同有望推动行业进一步朝“无人家务”方向迈进 [5][48] - 以消费级3D打印、智能出行为代表的新品类有望进一步打开行业整体发展空间 [5][48] 根据目录总结 1 AWE2026展现“具身+AI”趋势 - 2026年中国家电及消费电子博览会（AWE2026）于3月12-15日在上海举办，主题为“AI科技·慧享未来”，吸引超过1200家展商和20万观众参与 [7] - 本届AWE首次启用“东方枢纽+新国博”双展区模式，其中上海新国际博览中心主展区面积超14万平方米，设13个展馆；东方枢纽国际商务合作区展区面积3万平方米，定位“消费电子先进科技展区” [7] - 具身化、AI化趋势显著，此外消费级3D打印、智能出行新方式等品类的快速发展也值得关注 [7] 2 具身化让家电执行力进一步提升 - 本届AWE家电“具身化”趋势显著，众多企业展示如何更好执行家务工作的解决方案，家电满足用户需求的执行力进一步提升 [5][9] - **海尔**推出三大家庭服务机器人：“海娃家务机器人”可与其他海尔电器联动实现分工协作，并能完成剥香蕉皮等精细化操作；“海娃陪伴机器人”专为长辈打造，可检测跌倒并呼救；“海娃清洁机器人”带有两个机械臂，可实现无死角清洁 [9] - **海信**发布商业化人形机器人“Harley”、管家机器人“Savvy”及陪伴机器人“Moii”三款产品，分别面向商用服务、家庭管家、家庭陪伴三大场景 [9] - **科沃斯**推出家庭服务管家机器人“八界”，聚焦于全场景智能家务整理，可自主识别并收纳散落杂物，并搭载OpenClaw智能体技术框架 [14] - **科沃斯**同时展示并发售首款AI仿生陪伴机器人“毛团儿”，定价3999元，具备多模态感知与拟宠物化行为技术 [16] - **追觅**扫地机X60 PRO圆盘版通过“二级摆臂”结构实现更远、更灵活的极致外扩，拖布外扩达16cm，边刷外扩达12cm [19] - **追觅**展示一款配备四足轮式结构和仿人双臂的家庭管家机器人 [19] 3 AI有望让家电更智能、更人性化 - 若“具身化”是家电“长手”，那么AI大模型则是家电“长脑”，在执行动作前增添更多思考，从而更准确地满足用户需求 [5][26] - **海尔**本届AWE展出的产品普遍搭载感知底座“AI之眼2.0”，具备主动识别、服务的能力，并发布了L4级智能体家电套系Seeker [26] - **老板电器**推出行业内首个烹饪领域AI大模型“食神大模型”，并在此基础上发布全球首款AI烹饪眼镜，可端侧实时推理并AR提示用户操作 [26] - **绿联**搭载LLM大语言模型的iDX系列AI NAS亮相，支持本地运行轻量化大模型，并成为首个原生内嵌开箱即用OpenClaw应用的NAS品牌 [27] 4 还有什么新品类值得关注？ - **消费级3D打印**：京东联合安克、拓竹等品牌参展，力求拓展消费级3D打印大众市场 [5][32] - 安克创新推出全球首款消费级立体纹理UV打印机eufyMake E1，预估到手价约12599元 [32] - 追觅展示了多彩3D打印机X300，搭载12智能喷嘴全自动切换系统 [32] - **智能出行**： - 九号公司首发新品电动滑板车MAX G3，主打长续航、快充与双液压减震 [37] - 坦途创新发布全球首款消费级水上飞行器eVTOL WaveFly 5X，可实现30km/h的超低空贴水巡航速度 [37] - **泳池机器人**：IDC数据显示2025年各类泳池机器人出货量同比+5%至423万台，其中无缆且具备爬墙能力的泳池机器人出货量同比+33% [38] - 科沃斯展示了ULTRAMARINE系列泳池机器人 [38] - 追觅展示了Zircon 2泳池机器人 [38] - **咖啡机**：MOVA展示了六轴协作机器人咖啡机X10-Ultra，占地面积仅2.18平方米，制作一杯咖啡仅需45秒 [41] - **母婴小家电**：苏泊尔打造一站式科学喂养全场景解决方案；小熊电器设置“轻松喂养”专区，展示婴童喂养解决方案 [43] 5 投资建议 - 维持行业“推荐”评级 [5][48] - 标的方面： - 推荐性价比优势突出的白电龙头：美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器 [5][48] - 推荐彩电龙头海信视像，关注TCL电子 [5][48] - 推荐清洁电器龙头石头科技、科沃斯 [5][48] - 推荐厨房电器龙头老板电器、苏泊尔、小熊电器 [5][48]

公司概况与股权结构 - 欧伦电气成立于2009年，是一家专注于环境调节设备研发、设计、制造、销售和服务一体化的综合性企业，主营产品包括除湿机、移动空调两大主力系列以及车载冰箱、空气源热泵两大新兴产品，产品应用广泛并远销海外 [4] - 截至2026年3月9日，实际控制人为陈先勇、詹小英夫妇，二人直接和间接合计控制公司98.88%的股份 [4] 历史业绩表现 - 2022年至2024年，公司收入从9.72亿元增长至16.23亿元，2023年、2024年同比增速分别为26.8%和31.8% [5] - 同期，归属于母公司股东的净利润从9245万元增长至2.08亿元，2023年、2024年同比增速分别高达51.43%和48.57% [5] - 2025年，公司营收为20.4亿元，同比增长25.5%，增速相比之前放缓；归母净利润为2.3亿元，同比增长10.6%，增速明显放缓，其中2025年下半年利润缩水13.6% [5] 财务与研发状况 - 2022年至2024年及2025年上半年，除2022年研发费用率为3.6%高于格力电器和海信家电外，公司其余时期研发费用率始终低于所有同行可比公司 [6] - 公司综合毛利率处于同行可比公司的下游水平，仅高于其中一或两家公司，低于大部分对手 [6] - 2022年至2025年上半年，公司毛利率分别为22.24%、24.17%、27.13%、24.86% [7] 可比公司对标分析 - 公司将格力电器、海信家电、美的集团、德业股份、欧圣电气列为同行业可比公司 [9] - 2023年、2024年公司营收同比增长率分别为26.8%、31.8%，超过5家可比公司；2025年上半年营收同比增长38.48%，同期5家可比公司收入增速在-2.5%至19%之间 [9] - 从业务属性和规模看，公司主营细分环境调节设备，以ODM/OEM代工模式为主、境外收入超60%，属于小型专精特新制造企业；而格力、美的、海信为全品类家电集团，经营模式以自主品牌OBM、境内零售为主，双方在产品结构、盈利模式等方面存在本质差异 [10] - 2024年公司营收为16.23亿元，与欧圣电气同为十亿级企业，而美的、格力、海信同期营收分别高达4071.50亿元、1891.64亿元、927.46亿元，体量相差超50倍至250倍 [10] - 在问询回复中，公司对比了细分产品：2023年至2025年上半年，格力、海信、美的相关业务销售收入增速在-5.09%至14%之间，而公司移动空调销售收入增速则在20.9%至52%之间，显著更高 [11] 未来业绩展望与潜在关注点 - 公司预计2026年第一季度营业收入为5.51亿元至6.09亿元，同比增长5%至15.66%；净利润为6000万元至6600万元，同比增长3.04%至13.89%；归母扣非净利润为5700万元至6300万元，同比增长2.04%至13.18%，各项指标增速较前期均有明显下滑 [11] - 公司业绩增速放缓、2025年下半年收入增速下滑至个位数及利润缩水的情况，是否存在上半年集中确认收入、下半年订单萎缩的情况，可能成为审议问询重点 [5] - 在研发费率低于同行、无品牌优势的情况下实现远超行业的增长速度，其合理性及可比公司对标分析的合理性，可能构成审核问询的高发问题 [6][10]

行业投资评级 - 报告对家电行业的投资评级为“优于大市” [2][7][13] 核心观点 - 2026年以来，家电行业内外销均呈现积极改善态势，为全年稳健增长奠定基础 [2][18] - 内需方面，新一轮国补政策效果释放，1-2月大家电零售需求回暖，多数品类零售额降幅收窄至个位数 [2][13][18][19] - 外需方面，家电出口迎来开门红，1-2月出口额（人民币口径）同比增长9%，同时美国家电零售需求稳健、库存回升，支撑出口前景 [2][3][4][18][38][44] - 行业展望：2026年家电内需有望随新国补政策实现稳健增长，外销随海外降息及需求恢复有望回归良好增长，龙头企业有望延续增势 [13] 本周研究跟踪与投资思考 - **内销需求改善**：1-2月大家电零售额降幅普遍收窄，具体来看： - 空调：线上线下零售额同比分别下降35.9%和19.2% [2][19] - 冰箱：线上线下零售额同比分别下降4.7%和3.5% [2][19] - 洗衣机：线上零售额同比增长0.9%，线下下降4.1% [2][19] - 电视：线上零售额下降14.5%，线下增长23.9% [2][19] - 油烟机：线上增长6.0%，线下下降18.9% [2][19] - 小家电中，空气炸锅线上增长15.9%，洗地机线下增长18.4%，扫地机线下增长28.7% [2][19] - **出口显著好转**：1-2月我国家电出口额达1192亿元（人民币），同比增长9.0%；以美元计为169亿美元，同比增长11.4% [3][38] - 出口量为8.0亿台，同比增长16.4% [3][38] - 出口均价同比下降4.4%至21.1美元/台 [3][38] - 2025年受关税影响出口额（人民币）同比下降3.3%，2026年随着关税政策稳定，出口回归良好增长 [3][38] - **海外市场稳健**：1月美国电子和家电店零售额同比增长1.6%，延续2025年下半年以来的稳健态势 [4][44] - 美国家电库存持续回升，12月零售库存同比增长4.6%，库销比为1.61，有助于支撑我国家电出口需求 [4][44] 重点数据跟踪 - **市场表现**：本周家电板块相对沪深300指数收益为+0.34% [4][47] - **原材料价格**： - LME3个月铜价周环比微涨0.1%至12847美元/吨 [4][51] - LME3个月铝价周环比上涨3.7%至3485.5美元/吨 [4][51] - 冷轧板价格周环比上涨4.5%至3700元/吨 [4][51] - **海运价格**：集运指数美西线周环比+2.5%，美东线+1.5%，欧洲线-1.3% [4][60] - **地产数据**：12月住宅竣工面积累计同比下降20.2%，销售面积累计同比下降9.2% [4][62] 核心投资组合建议 - **白电板块**：推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [5][13][14][16] - **黑电板块**：推荐海信视像、TCL电子 [5][17] - **小家电板块**：推荐石头科技、小熊电器 [5][14][16][17] - **厨电板块**：推荐老板电器 [14] - **照明及零部件板块**：推荐大元泵业、佛山照明 [15] 重点公司盈利预测摘要 - **美的集团 (000333)**：2025年预测EPS为5.84元，对应PE为13倍；2026年预测EPS为6.43元，对应PE为12倍 [6][70] - **海尔智家 (600690)**：2025年预测EPS为2.27元，对应PE为11倍；2026年预测EPS为2.53元，对应PE为10倍 [6][70] - **TCL智家 (002668)**：2025年预测EPS为1.04元，对应PE为9倍；2026年预测EPS为1.14元，对应PE为8倍 [6][70] - **格力电器 (000651)**：2025年预测EPS为5.98元，对应PE为6倍；2026年预测EPS为6.28元，对应PE为6倍 [70] - **石头科技 (688169)**：2025年预测EPS为7.80元，对应PE为17倍；2026年预测EPS为10.54元，对应PE为13倍 [70] 行业与公司动态 - **小熊电器业绩快报**：2025年实现营收52.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润4.0亿元，同比增长39.2% [64] - **TCL智家2025年报**：实现营收185.3亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.2亿元，同比增长10.2% [67] - **行业动态**：产业在线数据显示2025年空调阀件需求平稳；奥维云网指出AI正从“外挂功能”走向“原生能力”，成为2026年家电产业重要趋势 [68]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，评级维持 [10] 报告核心观点 - 结合宏观与海外上市公司表现，2025年欧美家电市场整体保持平稳运行，零售数据边际向上，但考虑到美国补库周期已接近尾声，且降息对地产的拉动作用尚未显现，预计2026年仍缺乏弹性 [2][8] - 新兴市场白电渗透率当前仍处低位，当地居民消费力提升带动产品加速渗透的长期逻辑不会改变，但空调需求与气候的关联度较高，短期趋势难以确认 [2][8] - 对2026年传统白电海外需求持偏谨慎态度 [2][8] - 在内外销均存在不确定性的背景下，建议关注全球本地化能力较强，在海外已具备一定品牌、渠道与产能基础，海外市场份额提升潜力较大的白电龙头，重点推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电 [8][50] 欧美家电需求分析 - 出货方面，2025年第四季度美国、西欧与东欧核心家电产品出货量分别同比+1%、-1%和+2% [5][16] - 2025年全年，美国、西欧与东欧核心家电出货量均与上年同期持平，欧美成熟市场整体出货表现相对平淡 [16] - 零售方面，2025年第四季度美国家用电器商店零售额同比+6.3%，增速环比+3.7个百分点，零售端延续较好扩张 [5][18] - 2025年第四季度美国居民家庭耐用品消费支出同比增长1.8%，已连续七个季度实现正增长 [5][18] - 受关税预期影响，2025年美国家电行业零售库存总体处于补库状态，截至12月，美国家具、家用装饰、电子产品和电器店零售库存为301.11亿美元，库销比为1.61，已高于2015年以来的中枢值，本轮补库周期或已接近尾声 [5][18] - 2025年第四季度美国家电制造商新增订单价值同比+2.3%，增速环比略有加速 [18] - 欧洲市场来看，欧元区二十国零售销售量指数（除汽车和摩托车）连续19个月保持增长态势 [5][18] - 2025年9月重启降息周期后，美国30年期抵押贷款固定利率持续下行，但美国新房与二手房销售尚未出现趋势性回暖，降息对家电需求的拉动作用仍需时间验证 [5][26] 国内家电出口分析 - 主要受高基数影响，2025年第四季度中国家电出口量同比-4.8%，出口额（美元口径）同比-8.9%，对应两年复合增速分别为-2.4%和+2.6% [6][32] - 2025年全年，中国家电出口量同比-0.7%，出口额（美元口径）同比-4.0%，对应两年复合增速分别为+8.9%和+4.1% [32] - 分品类看，2025年第四季度国内空调、冰箱与洗衣机出口量分别为-25.3%、+1.9%和+17.9% [6][32] - 洗衣机出口连续提速，空调品类表现偏弱，主要受前期“抢出口”效应导致的高基数影响（2024年第四季度同比+41.8%） [6][32] - 分区域看，2025年第四季度国内空调出口在基数压力下仅于日韩及大洋洲实现正增长，冰箱于非洲和东南亚在较高基数的情况下实现20%以上增长，洗衣机于非洲、欧洲和亚洲其他地区保持较好增长势能 [6][35] - 总体来看，2025年中国白电出口在新兴市场的表现较成熟市场相对更优 [6][35] - 全球贸易不确定性加剧背景下，家电行业产能外迁明显，出口数据或在一定程度上与国内企业外销实际情况形成偏离 [32] 海外龙头财报表现与展望 - 2025年海外传统白电龙头惠而浦与伊莱克斯表观收入存在一定压力，但剔除业务剥离、汇率等因素后，其有机销售额相对稳健 [7][49] - **惠而浦**：2025年公司表观收入同比下滑6.5%，主要受2024年4月欧洲大家电业务剥离影响，剔除后有机销售额同比基本持平 [43] - **伊莱克斯**：2025年欧洲、亚太及中东非地区有机销售额同比+1.6%；北美地区有机销售额同比+6.1%；拉美地区有机销售额同比+5.2%，但该地区竞争存在加剧迹象 [43] - **暖通领域（大金、开利、特灵）**：2025年中东与非洲地区表现较为亮眼，欧美市场或平稳增长，亚洲则在中国市场影响下缺乏增长动能 [7][49] - 2025年全球暖通市场整体呈现商用强、家用弱的特征，数据中心制冷贡献部分商用领域增量，例如开利2025年数据中心制冷订单同比增长超60%，其中第四季度接单增长超四倍 [7][43] - 海外白电龙头普遍对2026年全球需求持谨慎态度，但预计商用暖通仍将延续较好增长 [7][45][49] - 具体指引：惠而浦预计2026年北美大家电需求持平，拉美增长0%-3%；伊莱克斯对北美地区持中性或悲观态度，欧洲与巴西市场中性；开利预计美洲及欧洲气候业务收入低个位数下滑，但对欧美商用暖通需求较为乐观 [45][46] 2026年白电外销需求展望 - 整体或呈现谨慎乐观、结构性分化的态势 [38] - 根据产业在线排产数据，空调受2025年同期海外市场集中补库形成的高基数扰动，2026年2-3月外销排产偏弱（2月-26.5%，3月-7.1%），预计4月将见到拐点（排产+2.9%） [38][39] - 冰箱受益于欧洲市场本地产能退出或取得持续补单机会，3月排产或迎来正增长（+1.5%） [38][39] - 洗衣机面临海外补库周期进入尾声，后期排产或相对平淡 [38] - 欧美成熟市场当前接单及零售情况平稳增长，其中美国库存水平虽升至长期中枢以上但依然相对合理，预计不会出现较大去库压力 [38] - 东南亚、拉美与中东非白电渗透率仍处低位，居民消费力提升带动产品加速渗透的长期逻辑不变，预计新兴市场将贡献2026年家电外销增长的主要动力 [38]

行业投资评级 * 可选消费行业评级为“增持”（维持）[6] * 家用电器行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 * 2026年中国家电及消费电子博览会（AWE2026）是AI和机器人应用在C端落地的重要观察窗口[1] * 看好2026年在AI赋能与产品创新下，科技消费板块的投资机会及家电企业估值重估机遇[1] * AI已从“可选配置”转变为家电产业创新的“必答题”[1] * 机器人正走出炫技式表演，迈向切实承担家庭服务与劳动的真实场景[1] * 未来家电产业竞争将不再是单一维度的参数比拼，而是企业战略定力和生态构建能力的较量[4] 行业趋势总结 趋势一：具身智能重塑家电定位 * 以清洁电器为代表的家电，开始整合大模型（“脑子”）、视觉与语音感知（“感官”）以及机械臂等（“手脚”），以理解场景、感知环境并主动执行家庭非结构化任务[2] * 未来10年将是机器人大规模商业化落地家庭场景的黄金时代[2] * 石头科技旗下G-Rover通过双机械足实现楼梯清洁与复杂地形跨越，实现从二维到三维空间的清洁跨越[2] * 科沃斯推出首款搭载OpenClaw的家庭服务管家机器人“八界”，能识别收纳散落杂物并自主完成空间分区整理与物品归位[2] 趋势二：AI赋能传统家电与智能硬件 * AI推动传统家电从被动接受指令转向主动观察、理解并服务用户[3] * 华为Mate TV允许用户通过手势投屏，并通过识别家庭成员人脸和声音信息推送定制化内容[3] * 海信RGB-MiniLED搭载AI全景世界杯功能，支持赛前前瞻、赛中沉浸观赛、赛后复盘[3] * AI发展推动交互入口从手机APP向智能穿戴设备转变[3] * 老板电器发布首款AI烹饪眼镜[3] * 雷鸟创新X3 Pro联合高德地图发布智能眼镜本地生活应用“雷鸟智慧生活”，可直接识别商户评分、客单价等信息[3] 趋势三：从产品陈列迈向生态构建 * 企业竞争重点转向生态构建能力，为用户创造更流畅、全面的体验闭环[4] * 追觅展会主题为“ALL IN DREAME”，展台从清洁家电延伸至全屋智能、智能出行、能源与芯片算力等多元领域[4] * 海尔发布AI之眼2.0并嵌入不同家庭场景，使冰箱能识别食材类型、推荐存储区域并自动调节保鲜环境[4] * 海尔发布家务机器人、具身清洁机器人和陪伴机器人，覆盖全年龄/全场景需求，由“替人家务”向“无人家务”迈进[4] 投资建议与公司观点 整体投资建议 * 2026年AI赋能与产品创新将成为科技消费企业的重要增长点，智能家居、清洁电器、智能硬件、AI眼镜、NAS等赛道迭代加速[5] * 平台型企业有望凭借生态优势抢占份额[5] * 低估值科技型消费企业亦有望迎来估值重估机遇[5] * 推荐两类公司：1) AI+成长的科技消费龙头；2) 具备安全边际和估值性价比的家电龙头[5] 重点公司最新观点与财务数据 * **科沃斯 (603486 CH)**：25Q3收入42.01亿元，同比+29.3%；归母净利润4.38亿元，同比+7160.9%[11]。前三季度收入128.77亿元，同比+25.9%；归母净利润14.18亿元，同比+130.6%[11]。公司积极投身具身智能领域，维持“买入”评级，目标价112.50元[8][11] * **石头科技 (688169 CH)**：割草机器人预计2027年在海外开售[11]。维持“买入”评级，目标价230.25元[8][11]。最新收盘价132.77元，市值344.02亿元[10] * **安克创新 (300866 CH)**：25Q3收入81.52亿元，同比+19.9%；归母净利润7.66亿元，同比+27.8%[11]。3D打印机、割草机器人等新品类有望注入新动能，维持“买入”评级，目标价152.55元[8][11] * **萤石网络 (688475 CH)**：25Q3营收14.65亿元，同比+6.25%；归母净利润1.20亿元，同比+28.73%[12]。加速AI智能体在全线产品中落地，维持“买入”评级，目标价42.04元[8][12] * **极米科技 (688696 CH)**：9M25营业总收入23.27亿元，同比+1.99%；归母净利润0.8亿元，同比扭亏[12]。拓展车载/商用投影场景，维持“买入”评级，目标价128.00元[8][12] * **TCL电子 (1070 HK)**：预告2025年经调整归母净利润约23.3亿至25.7亿港元，同比约45%至60%增长[12]。与索尼就家庭娱乐领域签署战略合作意向备忘录[12]。维持“买入”评级，目标价14.16港元[8][12] * **美的集团 (000333 CH)**：9M25营业总收入3647.16亿元，同比+13.85%；归母净利润378.83亿元，同比+19.51%[13]。战略升级为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”，维持“买入”评级，目标价90.72元[8][13] * **格力电器 (000651 CH)**：9M25营业总收入1376.54亿元，同比-6.62%；归母净利润214.61亿元，同比-2.27%[12]。低估值（PE ttm仅7x）+高股息凸显配置价值，维持“买入”评级，目标价51.60元[8][12] * **老板电器 (002508 CH)**：25Q3营收27.04亿元，同比+1.42%；归母净利润4.46亿元，同比+0.65%[13]。受益以旧换新政策，维持“买入”评级，目标价23.00元[8][13] * **海信视像 (600060 CH)**：9M25营业总收入428.3亿元，同比+5.36%；归母净利润16.29亿元，同比+24.27%[13]。拓展激光、车载显示等场景，维持“增持”评级，目标价29.85元[8][13] * **海信家电 (000921 CH / 921 HK)**：9M25营业总收入715.33亿元，同比+1.35%；归母净利润28.12亿元，同比+0.67%[13]。三电业务逐步修复，维持“增持”评级，A股目标价29.58元，H股目标价26.27港元[8][13] * **公牛集团 (603195 CH)**：25Q3营收40.3亿元，同比-4.44%；归母净利润9.19亿元，同比-10.29%[13]。积极布局新能源、数据中心电连接业务，维持“增持”评级，目标价55.75元[8][13] * **泉峰控股 (2285 HK)**：EGO作为锂电OPE领域头部品牌，积极开拓商用/骑乘式等新产品[12]。维持“买入”评级，目标价29.35港币[8][12]

核心观点 - 报告认为，2026年家电行业基本面将呈现“内需盘整、外需底部改善”的态势，整体表现平稳，在“基本面左侧、预期右侧”的背景下，板块行情值得期待 [3] - 核心驱动因素包括：两会定调提振消费，年内核心品类补贴延续为内销量价提供支撑；外销关税、利率环境好转，有望先于内销迎来拐点；行业龙头经营韧性突出，品牌出海势能强劲 [3] - 当前家电板块相对估值处于历史极低分位（截至3月6日，相对沪深300估值分位为0.4%），预期逐步改善，估值向上有空间 [3][20][24] 3月投资观点 行业景气与子板块展望 - **白电**：2026年内外销势能筑底改善，内销自第三季度起基数走低，量价有底，同比或逐季改善；外销在关税、利率环境好转下，有望先于内销迎来拐点；龙头品牌出海势能强劲，新兴市场产能布局加持，弱β阶段表现有望超越行业 [12] - **黑电**：2026年内外销或有分化，外销受益于世界杯等大型体育赛事有望提振需求并优化产品结构，内销在补贴红利趋弱背景下或承压；中国彩电龙头引领全球大屏化、高端化趋势，海内外份额持续提升，盈利能力中枢有望稳步上移 [12] - **新兴小电**：扫地机2026年内销有望恢复至较快增长，海外市场量价齐升，高成长性延续；行业格局优化，上市龙头份额提升，非上市品牌及部分海外龙头承压；洗地机价位下探导致竞争格局可能重新洗牌，投影仪需求仍待修复 [13] - **厨房电器**：厨小电结构升级空间仍大，企业围绕智能化、健康化持续创新，并通过场景拓展进行品类外延；大厨电虽面临房地产调整压力，但也带来格局重塑机会，龙头企业凭借“现金牛”业务在破局海外方面更具底气 [13] 近期宏观与行业动态 - **美国关税政策**：2月20日，美国最高法院裁决总统无权依据《国际紧急经济权力法》大规模征收关税，随后海关与边境保护局证实自24日起停止收取依据该法征收的关税 [15] - **国内消费政策**：截至2月22日，消费品以旧换新惠及3053.2万人次，带动销售额2045.4亿元；春节假期智能眼镜、节水卫浴器具销售额分别增长47.3%和23.2% [15] - **地产政策调整**：2月25日，上海优化房地产政策，大幅松绑非沪籍居民限购，外环内购房社保/个税年限缩短至1年 [15] 2月市场回顾 板块表现与估值 - **市场表现**：2月申万家电指数上涨1.0%，相对沪深300指数和上证综指分别跑赢0.9个百分点和跑输0.1个百分点，在31个申万一级行业中排名第20位 [17] - **估值水平**：截至3月6日，家电行业PE-TTM处于2013年以来35%的分位，相对沪深300的估值处于2013年以来0.4%的极低分位 [20][24] 重点数据跟踪 原材料与汇率 - **原材料价格**：2月铜价同比上涨39%，铝价同比上涨17%，环比分别持平和下跌2%；塑料价格指数同比下跌10%，环比上涨2%；冷轧板价格同比下跌10%，环比下跌1% [27][31] - **海运与汇率**：2月SCFI和CCFI综合指数均值同比分别下降24%和19%；2月初至27日，美元兑人民币和欧元兑人民币中间价分别贬值0.6%和2.4% [27][30] 房地产销售数据 - **商品房销售**：2025年12月，全国商品房销售面积同比下降17%，竣工面积同比下降18%；2026年2月，30大中城市商品房成交面积同比下降23% [33][34][36] 空调品类 - **零售市场**：2026年1月，空调线上/线下零售量同比分别变化-7%和+28%，均价同比分别变化-1%和-8%；1-2月累计，线上/线下零售量同比分别下降38%和16%，均价同比分别上涨3%和下降5%，景气仍在筑底 [37][39][40] - **品牌份额**：2026年1月，线上零售中，格力（含晶弘）量份额同比提升5.7个百分点，美的（含华凌）量份额同比提升1.5个百分点 [41] - **出货数据**：2026年1月，空调内销出货量同比增长15%，外销出货量同比增长10%，主要受春节错期带动；结合2月排产推算，1-2月内外销降幅较2025年第四季度有望明显收窄 [42][44] - **企业出货**：2026年1月，美的集团总出货量同比增长22%，内销份额同比提升8.0个百分点；海尔智家内销份额同比提升2.7个百分点；海信家电内销份额同比提升2.2个百分点 [46] 冰箱品类 - **零售市场**：2026年1月，冰箱线上/线下零售量同比分别变化-16%和+6%，均价同比分别上涨14%和下降4%；1-2月累计，线上/线下零售量同比分别下降17%和增长4%，环比2025年第四季度趋势好转 [47][49] - **品牌份额**：2026年1月，线上零售中，海尔（含统帅）量份额同比提升1.6个百分点，美的量份额同比提升0.8个百分点；线下零售中，海尔（含卡萨帝）量份额同比提升1.0个百分点，美的（含COLMO）量份额同比提升3.8个百分点 [51] - **出货数据**：2026年1月，冰箱内销和外销出货量均同比增长2% [52][53] - **企业出货**：2026年1月，海尔智家内销份额同比提升4.0个百分点，美的集团内销份额同比提升2.3个百分点 [56] 洗衣机品类 - **零售市场**：2026年1月，洗衣机线上/线下零售量同比分别变化-11%和+18%，均价同比分别上涨20%和下降8%；1-2月累计，线上/线下零售量同比分别下降15%和增长5%，环比2025年第四季度趋势好转 [57][58] - **品牌份额**：2026年1月，线上零售中，美的（含小天鹅）量份额同比提升1.2个百分点；线下零售中，美的（含小天鹅、COLMO）量份额同比提升4.8个百分点 [60] - **出货数据**：2026年1月，洗衣机内销出货量同比下降3%，外销出货量同比增长4%，内销市场集中度（CR2）持续提升 [61][62] - **企业出货**：2026年1月，海尔智家内销份额同比提升1.9个百分点，美的集团内销份额同比提升1.0个百分点 [65] 中央空调品类 - **出货数据**：2026年1月，中央空调出货额同比高增，主要受春节错期因素带动 [66][67]