图：格力电器2024年环境、社会 及公司治理报告 【编者按：ESG年报解读是搜狐财经及价值公司100联合发起的针对各公司ESG报告披露情况的解读专栏。参考上交所《上市公司治理准则》、港交所《环 境、社会及管治守则》等文件，迭代完善各行业ESG星级测评体系标准，并以最新标准为依托，以2024年公司ESG报告为主要数据来源，对公司2024年环境 资源、社会责任及公司管治进行评价】 而从企业发展需求来看， "一竿子打翻一船人" 的用人主张，更与格力的现实需求背道而驰。 过去一年，格力在海外市场动作频频，持续在产品创新、渠道拓展、品牌推广与项目承揽等方面发力。2024年年报显示，其产品已覆盖全球190多个国家和 地区，主营业务海外收入达282亿元，同比增长13.25%。进入2025年，格力经营计划仍将优化海外市场布局、实现业务突破列为重要目标。 ——本文为"格力电器"篇。 出品 | 搜狐财经 研究员 | 王晓潇 "海归间谍说"引爆舆论 格力电器2025年第一次临时股东大会上，董事长董明珠语出惊人："我们在人才培养当中，绝不用一个海归派。这个海归派里面有间谍，我不知道谁是谁不 是。"一番极具争议性的用人观点引发一片舆论 ...

新浪科技讯 4月30日下午消息，2025中国制冷展期间，格力电器GMV9智岳多联空调机组新品发布，宣 布GMV9智岳多联机作为业内首款以能效为控制目标的AI多联机，可通过实时能效的AI节能控制策略， 实现全场景智控节能，做到越用越省电，平均节能率达到25%。 据悉，格力"零碳源"光储直柔空调系统将光伏发电、储能调电、直流配电、柔性用电融于一体，光伏直 驱利用率高达99.06%，广泛应用于适用于公建、厂房、场馆、学校、酒店、医院、商业综合体等场 所，产品已服务全球超35个国家和地区。（文猛） 据格力电器副总裁兼副总工程师刘华介绍："GMV9智岳多联机是格力推动行业绿色转型的重要成果， 其搭载的'基于实时性能的宽域高效AI多联机关键技术与应用'技术，在今年一月由中国机械工业联合会 组织的科技成果鉴定会上，经权威机构专家组一致鉴定达到了'国际领先'水平。" 责任编辑：何俊熹 中国制冷空调工业协会会长李江也对格力GMV9智岳多联机表达了认可，他表示："格力GMV9智岳多 联机的问世不仅彰显了格力电器在制冷空调行业的行业担当，更推动行业迈向更高效、更绿色、更智能 的新阶段。" 活动现场，格力还携旗下近百款产品参展，展示 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [4][7] 报告的核心观点 - 格力电器2024年业绩大超市场预期，收入1900亿元同比下滑7%，归母净利润322亿元同比增长11%，扣非归母净利润301亿元同比增长9%，24Q4和25Q1利润表现突出，年报拟分红叠加中期分红累计现金分红167亿元，分红比例52%，对应股息率6.6% [7] - 国补提振内需，出口持续放量，24年消费电器和其他业务收入下滑，内销收入下滑5.45%，出口收入增长13%，空调出口销量增长，国内需求线上线下销售额和销量有增长，格力1 - 3月线上份额提升并推出子品牌有望提振市场份额 [7] - 格力并表销售公司、净利率创历史新高，24年底其他流动负债和销售返利下降，24Q4/25Q1合同负债回落，盈利方面24Q4毛销差和其他费用率优化，经营收益增厚，25Q1净利率同比改善 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润350/377/400亿元，对应PE估值7.4/6.9/6.5倍，公司多维度打开新增量，公司治理持续优化，维持“强烈推荐”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|205018|190038|209042|225765|241569| |同比增长|8%|-7%|10%|8%|7%| |营业利润(百万元)|32865|36989|40262|43357|46008| |同比增长|20%|13%|9%|8%|6%| |归母净利润(百万元)|29017|32185|35034|37728|40016| |同比增长|18%|11%|9%|8%|6%| |每股收益(元)|5.18|5.75|6.25|6.74|7.14| |PE|9.0|8.1|7.4|6.9|6.5| |PB|2.2|1.9|1.7|1.5|1.3| [3] 基础数据 - 总股本5601百万股，已上市流通股5515百万股，总市值260.7十亿元，流通市值256.7十亿元，每股净资产（MRQ）25.6，ROE（TTM）23.3，资产负债率62.7%，主要股东珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)持股比例16.11% [4] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为3、 - 1、27，相对表现分别为6、4、21 [6] 财务预测表 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|228141|224803|219204|251691|284609| |非流动资产(百万元)|139913|143229|144583|145698|146612| |资产总计(百万元)|368054|368032|363788|397389|431220| |流动负债(百万元)|200983|201125|178449|191621|204068| |长期负债(百万元)|46424|25393|25393|25393|25393| |负债合计(百万元)|247408|226518|203841|217014|229460| |归属于母公司所有者权益(百万元)|116794|137417|155647|175857|197009| |负债及权益合计(百万元)|368054|368032|363788|397389|431220| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|56398|29369|39514|43065|45625| |投资活动现金流(百万元)| - 41017| - 15558| - 5812| - 6212| - 6523| |筹资活动现金流(百万元)| - 16358| - 23703| - 48391| - 12517| - 13864| |现金净增加额(百万元)| - 977| - 9892| - 14690|24336|25239| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|205018|190038|209042|225765|241569| |营业成本(百万元)|141626|133496|145284|156342|166682| |营业利润(百万元)|32865|36989|40262|43357|46008| |利润总额(百万元)|32816|36896|40170|43264|45916| |归属于母公司净利润(百万元)|29017|32185|35034|37728|40016| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |年成长率 - 营业总收入|8%| - 7%|10%|8%|7%| |年成长率 - 营业利润|20%|13%|9%|8%|6%| |年成长率 - 归母净利润|18%|11%|9%|8%|6%| |获利能力 - 毛利率|30.9%|29.8%|30.5%|30.8%|31.0%| |获利能力 - 净利率|14.2%|16.9%|16.8%|16.7%|16.6%| |获利能力 - ROE|27.2%|25.3%|23.9%|22.8%|21.5%| |获利能力 - ROIC|12.6%|14.0%|15.8%|16.9%|16.2%| |偿债能力 - 资产负债率|67.2%|61.5%|56.0%|54.6%|53.2%| |偿债能力 - 净负债比率|23.4%|19.8%|10.5%|10.1%|9.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.1|1.1|1.2|1.3|1.4| |偿债能力 - 速动比率|1.0|1.0|1.1|1.1|1.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.6|0.6| |营运能力 - 存货周转率|4.0|4.4|5.0|5.0|4.9| |营运能力 - 应收账款周转率|13.2|11.5|11.8|11.7|11.7| |营运能力 - 应付账款周转率|2.1|2.1|2.3|2.2|2.2| |每股资料(元) - EPS|5.18|5.75|6.25|6.74|7.14| |每股资料(元) - 每股经营净现金|10.07|5.24|7.05|7.69|8.15| |每股资料(元) - 每股净资产|20.85|24.53|27.79|31.40|35.17| |每股资料(元) - 每股股利|2.39|3.00|3.13|3.37|3.57| |估值比率 - PE|9.0|8.1|7.4|6.9|6.5| |估值比率 - PB|2.2|1.9|1.7|1.5|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|10.8|9.6|8.5|7.9|7.4| [13]

24 及25Q1 毛销差保持积极态势 公司24 年毛利率为29.4%，同比基本持平（虽然各项业务毛利率下降，但由于低毛利率的其他业务收入 占比下降，整体毛利率相对稳定）。而25Q1毛利率同比-1.2pct。24 年公司期间费用率同比-1.77pct，主 要由于销售费用率同比-2pct（渠道营销模式变化），而25Q1 期间费用同比-2.5pct，公司毛销差保持积 极态势。 内销高占比，且高股息锚定长期价值 考虑到其他业务拖累，我们下调了收入预期，考虑到准则调整及线上均价波动，我们下调了毛利率预 期，预测25-27 年EPS 为6.23/6.71/7.12 元（25-26年分别下调10%/14%），截至2025/4/25，Wind 可比公 司25 年一致预期平均PE 为11x，考虑到公司外销占比低(24 年仅15%)、高股息防御属性强，关税波动背 景下具备优势，但市场仍存多元业务拓展偏慢担忧，给予公司25 年9xPE 估值，对应目标价56.07 元 （前值58.74 元，基于25 年8.5xPE）。 公司披露2024 年报及25 一季报：2024 年实现总营收1900.38 亿元，同比-7.31%，归母净利321 ...

格力电器的财务状况持续向好。今年一季度，公司财务费用为-11.04亿元。 格力电器加大了分红力度。2024年全年，公司将派发现金红利166.92亿元。持股比1.80%的董事长董明珠，将获得 现金分红约3亿元。 一季度净利59亿创新高 格力电器的经营业绩延续了快速增长的好势头。 长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 白电巨头之一格力电器（000651.SZ）经营业绩实现了"开门红"。 4月27日晚间，格力电器披露的2025年第一季度报告显示，今年前三个月，公司实现营业收入约416亿元，同比增 长逾13%；归属于母公司股东的净利润（以下简称"归母净利润"）约59亿元，同比增长逾26%。 格力电器一直具备较强盈利能力，2021年以来，公司归母净利润同比持续增长，2024年为321.85亿元。 今年第一季度，格力电器的经营现金流大幅向好，净流入金额为110.01亿元，同比增长约4.74倍。 从财报披露的信息看，截至今年3月末，格力电器合同负债182.48亿元，预示着还有增长空间。 根据一季报，今年前三个月，格力电器实现营业收入416.39亿元，同比增长13.78%；归母净利润59.04亿元，同比 增长26.29%；扣 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 25Q1表现亮眼，分红超预期，红利属性凸显，维持“买入”投资评级，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润351亿元、386亿元、417亿元，同比分别增长9%、10%、8%，对应当前市盈率分别为7、7、6倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价46.55元，一年内最高/最低52.73/36.74元，市净率1.8，股息率5.11%，流通A股市值256,721百万元，上证指数3,288.41，深证成指9,855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产25.56元，资产负债率62.67%，总股本/流通A股5,601/5,515百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|190,038|-7.3|32,185|10.9|5.83|29.4|23.4|8| |2025Q1|41,639|13.8|5,904|26.3|1.07|27.4|4.1|-| |2025E|204,352|7.5|35,120|9.1|6.27|30.3|22.6|7| |2026E|215,018|5.2|38,621|10.0|6.89|30.8|22.1|7| |2027E|225,038|4.7|41,701|8.0|7.44|31.2|21.3|6| [5] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|205,018|190,038|204,352|215,018|225,038| |其中：营业收入|203,979|189,164|203,352|214,018|224,038| |减：营业成本|143,953|133,496|141,636|148,205|154,226| |减：税金及附加|2,114|1,799|1,839|1,935|2,025| |主营业务利润|57,912|53,869|59,877|63,878|67,787| |减：销售费用|14,802|9,753|10,218|10,751|11,252| |减：管理费用|6,542|6,058|6,744|6,666|6,976| |减：研发费用|6,762|6,904|7,357|7,526|7,876| |减：财务费用|-3,527|-3,300|-3,160|-3,404|-3,677| |经营性利润|33,333|34,454|38,718|42,339|45,360| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-824|-522|-443|-442|-432| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-2,494|-687|-600|-550|-600| |加：投资收益及其他|1,118|3,285|2,296|2,441|2,741| |营业利润|32,865|36,988|40,972|44,788|48,068| |加：营业外净收入|-49|-92|0|0|0| |利润总额|32,816|36,896|40,972|44,788|48,068| |减：所得税|5,097|4,525|5,497|5,777|5,946| |净利润|27,719|32,371|35,474|39,011|42,122| |少数股东损益|-1,298|186|355|390|421| |归属于母公司所有者的净利润|29,017|32,185|35,120|38,621|41,701| [8] 业务板块情况 - 2024年家用空调内销量1.04亿台，同比+5%，出口0.96亿台，同比+36%；国内空调零售额2071亿元，同比 - 2%；公司核心业务消费电器收入占比79%，销售1485.6亿，同比下降4%；工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营等主业分别同比+1%/-37%/+122%；供应链贸易业务营收下降99.65亿，占总营收下降部分的67% [6] - 2025年Q1家用空调内、外、总销量分别为2735万台、3152万台和5887万台，分别同比增长6%、25%和15%，公司一季度营收表现基本与行业持平 [6] 财务指标情况 - 2024年销售毛利率29.43%，同比下降1.14pcts，销售净利率同比提升3.52pcts至17.11%；期末货币资金 + 交易性金融资产合计1304.5亿，同比下降2%，合同负债124.9亿，同比下降8%，其他流动负债603.4亿，同比下降1%；经营性现金流净额293.69亿，同比下降48% [6] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利20元，加上中期分红每10股派发现金股利10元，共计派发现金股利166.92亿元，年度累计分红率52%，对应现价股息率6.4% [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 54.10 元 [1][7] 报告的核心观点 - 格力电器 2024 年报和 2025 年一季报业绩与分红超预期，归母净利率同比连续提升，资产负债表和现金流量表表现良好，维持“买入”评级并上调 2025 - 2026 年归母净利润预测、新增 2027 年预测 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 2024 年报和 2025 年一季报，2024 年营收 1900 亿元（同比 -7%），归母净利润 322 亿元（同比 +11%）；2025Q1 营收 416 亿元（同比 +14%），归母净利润 59 亿元（同比 +26%）；2024 年年度分红以 55.85 亿股为基数，每 10 股派现金红利 20 元（含税），现金分红率 52%，均超市场预期 [4] 点评 收入分析 - 2024 年消费电器收入 1486 亿元（占比 78%，同比 -4%），2024H1 同比 +11%，2024H2 同比 -18%，2024Q4 国补作用后滞，2024Q3 - 2025Q1 单季度收入增速为 -16% / -13% / +14%，格力空调 2024Q3 - 2025Q1 单季度内销量同比增速为 -20% / +7% / +2% - 2024 年其他业务收入（原材料贸易）203 亿元（占比 11%，同比 -33%），收入回归合理水平，公司更聚焦主营业务 [5] 盈利分析 - 2024Q4 / 2025Q1 公司毛利率 26.7% / 27.4%（yoy -3.3 / -1.2pcts），毛销差 yoy +0.8 / -0.2pcts，归母净利率 24.0% / 14.2%（yoy +5.8 / +1.4pcts） - 2024Q4 净利率同比增幅大因政府补贴同比多增 12 亿 + 投资收益同比多增 3.4 亿，2025Q1 净利率同比增长因管理费用率以及信用减值损失同比减少 [5] 资产负债表&现金流量表 - 其他流动负债基本平稳，2024Q4 是 603 亿元，2025Q1 回升至 615 亿元 - 合同负债连续回升，2024Q3 - 2025Q1 分别是 109 / 125 / 182 亿元 - 2024 年经营净现金 294 亿元基本和利润匹配，Q4 经营净现金 167 亿元；2025Q1 经营净现金 110 亿同比大幅提升 - 2024 年末存货账面价值 279 亿元（相比 2023 年末下降 47 亿元），存货自 2021 年开始连年下降意味着渠道新模式基本跑通 - 类现金资产（货币资金 + 交易性金融资产 + 衍生金融资产 + 其他流动资产）2025Q1 末超 1500 亿元，创近一年新高 [6] 盈利预测、估值与评级 - 考虑 2025Q1 业绩超预期，上调公司 2025 - 2026 年归母净利润至 347、370 亿元（较前次预测分别上调 5%、2%），新增 2027 年归母净利润预测为 404 亿元，现价对应 PE 为 7、7、6 倍，维持“买入”评级和目标价 54.10 元 [7] 财务报表与盈利预测 利润表 - 展示 2023 - 2027E 营业收入、营业成本、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EPS 等数据 [19] 现金流量表 - 展示 2023 - 2027E 经营活动现金流、净利润、折旧摊销、净营运资金增加、其他、投资活动产生现金流、净资本支出、长期投资变化、其他资产变化、融资活动现金流、股本变化、债务净变化、无息负债变化、净现金流等数据 [19] 资产负债表 - 展示 2023 - 2027E 总资产、货币资金、交易性金融资产、应收账款、应收票据、其他应收款、存货、其他流动资产、流动资产合计、其他权益工具、长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、商誉、其他非流动资产、非流动资产合计、总负债、短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、其他流动负债、流动负债合计、长期借款、应付债券、其他非流动负债、非流动负债合计、股东权益、股本、公积金、未分配利润、归属母公司权益、少数股东权益等数据 [20] 主要指标 盈利能力 - 展示 2023 - 2027E 毛利率、EBITDA 率、EBIT 率、税前净利润率、归母净利润率、ROA、ROE（摊薄）、经营性 ROIC 等指标 [21] 偿债能力 - 展示 2023 - 2027E 资产负债率、流动比率、速动比率、归母权益 / 有息债务、有形资产 / 有息债务等指标 [21] 费用率 - 展示 2023 - 2027E 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率、所得税率等指标 [22] 每股指标 - 展示 2023 - 2027E 每股红利、每股经营现金流、每股净资产、每股销售收入等指标 [22] 估值指标 - 展示 2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司24年年报及25年一季报显示，24年营业总收入1900.38亿元（YOY -7.31%），归母净利润321.85亿元（YOY +10.91%）；25Q1营业总收入416.39亿元（YOY +13.78%），归母净利润59.04亿元（YOY +26.29%） [1] - 25Q1空调在国补下实现较高增速，24年格力累计出货量同比+1%，25Q1累计提速至8%；净利率提升主要系费用率优化，24年公司归母净利率16.94%（YOY +2.78pct），25Q1归母净利率14.18%（YOY +1.40pct） [2] - 24年拟每10股派20元，加中期分红，分红率52%（23年45%） [3] - 调整25 - 27年公司收入预测为2054/2163/2288亿元（前值25年为2277亿元），对应归母净利润分别为350/376/407亿元（前值25年为300亿元），维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 24年营业总收入1900.38亿元（YOY -7.31%），归母净利润321.85亿元（YOY +10.91%），扣非后归母净利润301.00亿元（YOY +9.19%） [1] - 24Q4营业总收入426.22亿元（YOY -13.38%），归母净利润102.24亿元（YOY +14.55%），扣非后归母净利润89.37亿元（YOY +7.02%） [1] - 25Q1营业总收入416.39亿元（YOY +13.78%），归母净利润59.04亿元（YOY +26.29%），扣非后归母净利润57.17亿元（YOY +26.34%） [1] 分析判断 收入端 - 国补下25Q1空调实现较高增速，24年全年消费电器/工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营/其他业务分别同比 -4.29%/+0.80%/-36.68%/+122.29%/-33.88% [2] - 24年格力累计出货量同比+1%，25Q1累计提速至8% [2] 利润端 - 净利率提升主要系费用率优化，24年公司实现归母净利率16.94%（YOY +2.78pct）；对应Q4归母净利率23.99%（YOY +5.85pct）；25Q1归母净利率14.18%（YOY +1.40pct） [2] - 24年公司实现毛利率29.43%，同比持平；25Q1公司毛利率27.36%，同比下滑1pct [2] - 24年销售费用率优化受渠道营销费用变动、产品销售结构变动影响，24年公司销售/管理/研发费用率分别为5.16%/3.20%/3.65%，同比分别 -2.1pct/-0.01pct/+0.33pct [2] - 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.41%/3.39%/4.08%，同比分别 -1pct/-1.36pct/+0.01pct [2] 分红情况 - 24年拟每10股派20元，加中期分红，分红率52%（23年45%） [3] 投资建议 - 调整25 - 27年公司收入预测为2054/2163/2288亿元（前值25年为2277亿元），同比分别 +8.07%/+5.34%/+5.76% [4] - 对应归母净利润分别为350/376/407亿元（前值25年为300亿元），同比分别 +8.71%/+7.39%/+8.23% [4] - 相应EPS分别为6.25/6.71/7.26元（前值25年为5.32元），以25年4月28日收盘价46.55元计算，对应PE分别为7.45/6.94/6.41倍，维持“增持”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|2050|1900|2054|2163|2288| |YoY（%）|7.8%|-7.3%|8.1%|5.3%|5.8%| |归母净利润(亿元)|290|322|350|376|407| |YoY（%）|18.4%|10.9%|8.7%|7.4%|8.2%| |毛利率（%）|29.4%|29.4%|29.4%|29.6%|29.8%| |每股收益（元）|5.22|5.83|6.25|6.71|7.26| |ROE|24.8%|23.4%|20.3%|17.9%|16.2%| |市盈率|8.92|7.98|7.45|6.94|6.41| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如2025E营业总收入2054亿元（YOY +8.1%），净利润342亿元（YOY +5.56%）等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如2025E营业收入增长率8.1%，毛利率29.4%，资产负债率58.2%等 [12]

而格力电器2024年的营收下降原因是什么？ 其营业收入按产品可划分为，消费电器、工业制品及绿色能源、智能装备、其他主营、其他业务五大产 品，占营业收入比重分别为78.54%、9.12%、0.22%、1.84%、10.28%；其营收增速分别为-4.29%、 0.80%、-36.68%、122.29%、-33.88%。除其他主营业务表现亮眼外，其余业务均有不小的业绩压力。 2024年格力电器营收同比减少103亿元，而按产品来看，消费电器同比减少67亿元，智能装备同比减少2 亿元，其他业务同比减少100亿元，而工业制品和绿色能源几乎持平，仅有其他主营增加了19亿元。 4月27日，珠海格力电器（000651）股份有限公司(下称"格力电器"，000651.SZ)发布了2024年报和2025 年一季报。 2024年，公司实现营业总收入1900.38亿元，同比减少7.31%；归母净利润321.85亿元，同比增长 10.91%；2025年第一季度实现营业总收入416.4亿，同比增加13.78%；归母净利润59.04亿，同比增长 26.29%。 值得注意的是，这是格力电器自2020年以来首次出现年度营业收入下滑，而自2005年 ...

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/白色家电，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年归母净利321.85亿，同比+10.91%；扣非归母301亿，同比+9.19%；2025Q1归母净利59亿，同比+26%；扣非归母57亿，同比+26% [2] - 2024Q4经营性净现金流167亿，环比大幅度改善；2025Q1经营性净现金流高达110亿，大幅超越归母净利润 [2] - 2025Q1合同负债升至182亿，连续两个季度实现回升；其他流动负债（返利蓄水池）2025Q1升至615亿元，环比提升 [2] - 分红率从45%提升至52%，未来仍有提升空间 [2] - 海外业务2024年升至282亿，占比消费电器业务比例近19%，比例进一步上升，预计2025年仍会进一步提升，且销售区域主要是新兴市场为主 [2] - 新总裁上任，管理团队年轻化明显，预计将带领公司主要聚焦在空调出海，国内业务多元化，2B业务发展等方向实现突破 [2] 各部分总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|205,018.12|190,038.07|200,809.59|211,333.86|221,832.68| |增长率(%)|7.82| -7.31|5.67|5.24|4.97| |EBITDA(百万元)|46,038.24|45,162.53|43,742.67|45,898.22|47,667.35| |归属母公司净利润(百万元)|29,017.39|32,184.57|34,686.94|36,832.71|38,696.53| |增长率(%)|18.41|10.91|7.78|6.19|5.06| |EPS(元/股)|5.18|5.75|6.19|6.58|6.91| |市盈率(P/E)|8.99|8.10|7.52|7.08|6.74| |市净率(P/B)|2.23|1.90|1.69|1.52|1.37| |市销率(P/S)|1.27|1.37|1.30|1.23|1.18| |EV/EBITDA|1.14|2.22|2.61|2.48|2.42| [6] 收入端情况 - 2024年消费电器/其他业务收入同比-4.29%/-33.88%，若参考2024H1的比例，2024A空调收入同比-4.7%，生活电器收入同比+11.3%；2024H2消费电器/其他业务收入同比-17.9%/-19.3% [3] - 2024Q4主营业务/其他业务收入同比-18.6%/+71.8%，预计其他业务2024Q4的高速增长与终端零售较旺，及原材料成本上行带来的提前备货有关 [3] - 分地区看，2024A主营业务内/外销收入同比-5.45%/+13.25%，其中2024H2收入同比-17.8%/+10.7%，海外业务表现较好 [3] 2025Q1情况 - 2025Q1收入业绩表现亮眼，格力空调线上/线下销售同比+9%/+14%，核心主营业务终端销售表现出色，受益于以旧换新拉动，公司产品结构显著提升，业绩增速表现亮眼 [4] 毛利率和净利率情况 - 2024年公司毛利率为29.75%，同比-1.17pct，净利率17.03%，同比+3.51pct；其中2024Q4毛利率为27.02%，同比-8.04pct，净利率为26.17%，同比+9.52pct；2025年Q1毛利率为27.59%，同比-1.4pct，净利率为14.27%，同比+1.59pct [4] - 24A/24Q4/25Q1销售费用率分别同比-3.22/-8.77/-1.91pct，公司毛利率同比下降主要由于会计准则变动所致，净利率水平显著提升主要是以旧换新拉动产品结构提升所致 [4] 投资建议 - 四季度随着以旧换新推进，国内空调行业零售增速显著提升，公司空调业务迎来拐点，2025Q1收入业绩受益于国补的产品结构提升而呈现较快增长 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为347/368/387亿元（前值2025 - 2026年329/347亿元），对应PE为7.5x/7.1x/6.7x，维持"买入"评级 [5]