产品技术突破 - 公司推出全球首款AI推土机 基于国产大模型二次开发 历经25000次工况测试淬炼 [1][4] - AI推土机实现铲刀控制精度达±3厘米 较传统人工操作±5-10厘米精度显著提升 [3][7] - 产品配备九大智能系统 覆盖动力优化 施工安全 协同作业等核心场景 [5] - 健康管理系统通过云端分析11万台设备数据 实现从故障后维修到未病先防的转变 [5] - 智能维保系统根据实际作业强度和磨损程度定制保养方案 突破传统固定周期保养模式 [6] 效率与性能提升 - AI推土机使施工效率提升30-40% 减少反复修正环节 [3] - 在路基摊铺作业中将平整度误差从±5cm压缩至±3cm 减少30%后期修整工作量 [7] - 自动行走系统通过路径规划和高精定位实现施工效率翻倍增长 [7] - 沙特利雅得测试数据显示土方作业效率提升40% 燃油消耗降低20% 设备日均待机减少1.5小时 [8] 智能化与协同创新 - 产品智能化水平达L3级 已完成L4级技术储备 未来驾驶员将从操作者升级为指挥官 [8] - 协同施工系统实现从无序独立作业到智能协同作战的转变 机群像精密齿轮般咬合 [8] - 公司参照乘用车自动驾驶规范 为工程机械AI技术定制发展标准 [8] 战略规划与产业基础 - 公司制定3年AI路线图 计划实现AI推土机核心功能全覆盖 并延伸技术至挖掘机 装载机 矿卡等全系产品 [9] - 以山推为链主的工程机械产业链本地配套率达70% 拥有全球最大推土机生产基地 [9] - AI战略不仅是品牌升级 更是对未来发展路径和商业模式的探索 [10]

核心观点 - 高端装备制造业正通过数智化与绿色化转型提升竞争力 四家代表性企业通过技术改造实现生产效率提升、能耗降低及经济效益增长 [1][3] 数智化转型成果 - 山推(德州)公司投入超3亿元建设智能化平台 涵盖研发至服务全领域 显著提升生产效率与管理效能 [4] - 恒力电机构建"三层一体化"智能制造体系 集成ERP/MES/PLM等六大系统 实现全产线智能装备配置 [5] - 普利森集团自主研发深孔刀具自动监测系统等专用设备 优化生产工艺并提升资源利用效率 [7][8] - 欧瑞电子设立多地研发中心 形成"飞地研发+本地制造"协同模式 研发投入占比不低于销售收入6% [10] 绿色化改造成效 - 山推(德州)应用水性漆使VOCs排放减少70%-90% 年节省天然气5000立方米 减少二氧化碳排放200余吨 [4] - 恒力电机光伏发电覆盖80%用电量 年节约电费117万元（降幅33.3%） 产品不良率下降46% 单台电机制造能耗降低22% [6] - 普利森投资5000万元实施煤改电等项目 实现清洁生产并淘汰落后产能 [7] - 欧瑞电子推出PUE低于1.05的液冷整机柜 单位生产能耗下降18% 获省级绿色低碳示范企业称号 [10] 经济效益提升 - 山推(德州)能源成本降低30% 原材料利用率提高20% 废弃物处理成本减少40% 销售额增长15% [4] - 恒力电机通过智能柔性生产线实现多品种混流生产 全生命周期碳足迹降低35% [6] - 普利森集团年产量达3000余台机床 数控化率80% 高端机床占比超75% [9] - 欧瑞电子获得超长期国债资金支持 技改后生产效率与品质稳定性显著提升 [11] 技术研发与创新 - 恒力电机开发电机再制造与循环利用技术 实现污染物高标准净化处理 [6] - 普利森集团研发五轴车铣复合加工中心等高端产品 多项技术达国际先进水平 [8] - 欧瑞电子聚焦散热技术与智能配电研发 产品获"首台套"荣誉及ESG体系认证 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入70.0亿元，同比+3.0% [2] - 2025H1归母净利润5.7亿元，同比+8.8% [2] - 单Q2营业总收入37.0亿元，同比+3.2%；归母净利润3.0亿元，同比+4.7% [2] - 扣非归母净利润5.6亿元，同比+36.5%；单Q2扣非归母净利润2.9亿元，同比+44.3% [2] - 2025H1国内收入25.9亿元，同比+2.2%，占比37.0%；海外收入39.0亿元，同比+7.7%，占比55.7% [2] - 海外收入增速放缓主要受北方特区景气度下滑影响 [2] 盈利能力分析 - 2025H1销售毛利率20.3%，同比上升0.4pct；销售净利率8.1%，同比上升0.4pct [3] - 国内业务毛利率10.3%，同比大幅提升3.0pct，主要源于供应链开放和公开招标等降本增效措施 [3] - 海外毛利率26.8%，同比下降1.7pct [3] - 期间费用率9.9%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.9/+0.3/+0.1/+0.1pct [3] - 费用率提升主要系海外市场渠道扩张所致 [3] 业务协同与增长 - 山重建机2024年实现净利润2.0亿元，大幅超过0.86亿元的业绩承诺 [3] - 山重建机2025-2026年业绩承诺分别为1.26亿元和1.67亿元 [3] - 通过山东重工集团黄金产业链实现动力总成、液压件等核心资源共享 [3] - 挖机业务注入将依托推土机渠道和集团协同优势，形成新增长点 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测13.9/16.0/18.5亿元 [1][3] - 对应EPS分别为0.92/1.06/1.23元/股 [1] - 当前市值对应PE分别为11/9/8倍 [3] - 营业总收入预测2025E 158.97亿元，同比+11.81%；2026E 179.81亿元，同比+13.10% [1] - 归母净利润增长率预测2025E +25.76%，2026E +15.16% [1] 市场数据 - 当前收盘价9.87元，市净率2.61倍 [6] - 总市值148.06亿元，流通市值129.76亿元 [6] - 一年股价波动区间6.31-11.25元 [6] - 每股净资产3.78元，资产负债率66.96% [7]

社保基金持股概况 - 二季度末社保基金共现身199只个股前十大流通股东榜 合计持股量33.07亿股 期末持股市值合计581.05亿元 [1] - 持股变动显示新进41只 增持53只 不变39只 减持66只 [1] - 华鲁恒升和山推股份各有4家社保基金集中现身 持股量分别为13268.38万股和9033.41万股 [1] 持股比例与数量 - 社保基金持有比例最高的是伟星股份 占流通股比例7.08% 其次是山推股份持股比例6.87% [1] - 持股数量在5000万股以上的共有12只 常熟银行持股量最多达2.06亿股 三一重工和华鲁恒升分别持股1.71亿股和1.33亿股 [1] 业绩表现 - 社保基金持有个股中半年报净利润同比增长的有130家 [2] - 容知日新净利润同比增幅最高达2063.42% 实现净利润1423.55万元 高澜股份和圣农发展净利润分别增长1438.57%和791.93% [2] 板块与行业分布 - 社保基金持股主板138只 创业板32只 科创板29只 [2] - 持股主要集中在医药生物行业30只 基础化工行业25只 电子行业22只 [2] 市场表现 - 社保基金重仓股7月以来平均上涨17.19% 涨幅跑赢沪指 [2] - 英维克累计涨幅121.00%表现最好 果麦文化和高澜股份分别上涨91.47%和80.67% 妙可蓝多累计下跌10.97% [2] 重点个股持股详情 - 常熟银行获3家社保基金持股20646.74万股 占流通股比例6.23% [2] - 华鲁恒升获4家社保基金持股13268.38万股 环比增长8.62% 占流通股比例6.26% [2] - 通威股份社保基金持股量环比增长106.84%达6360.18万股 [3] - 晶澳科技社保基金持股量环比增长64.05%达5621.32万股 [3] - 雪峰科技社保基金持股量环比增长161.46%达2353.13万股 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入70.04亿元，同比增长3.02%，归母净利润5.68亿元，同比增长8.78% [1] - 第二季度营业总收入37.03亿元，同比增长3.17%，归母净利润2.96亿元，同比增长4.66% [1] - 毛利率同比提升5.59个百分点至20.16%，净利率同比提升5.39个百分点至8.13% [1] - 扣非净利润大幅增长36.48%至5.59亿元，显著高于归母净利润增速 [1] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总额4.58亿元，三费占营收比例6.55%，同比上升13.97% [1] - 销售费用同比增长30.74%，主要因本期薪酬增加 [3] - 财务费用同比增长50.13%，主要因利息支出增加 [3] - 管理费用同比下降1.13%，主要因上期支付辞退福利 [3] 资产负债状况 - 货币资金37.22亿元，同比下降4.92% [1] - 应收账款54.12亿元，同比大幅增长29.48% [1] - 有息负债24.5亿元，同比激增215.81% [1] - 存货同比下降14.31%，主要因销售规模增加 [3] - 长期股权投资同比增长48.88%，主要因对山东重工集团财务公司增资 [3] 现金流表现 - 每股经营性现金流0.15元，同比下降16.69% [1] - 经营活动现金流净额下降16.7%，主要因支付的薪酬和税金增加 [3] - 投资活动现金流净额大幅下降322.24%，主要因对山东重工集团财务公司增资 [3] - 筹资活动现金流净额增长123.02%，主要因本期借款增加 [6] 业务运营分析 - 营业收入增长3.02%主要因公司市场结构调整，积极开拓海外市场，国外收入增长 [2] - 营业成本增长1.66%同样因海外市场拓展，成本相应增加 [2] - 在建工程同比增长62.5%，主要因在建工程投资增加 [3] - 研发投入同比下降12.63%，主要因材料费投入减少 [3] 投资回报指标 - 公司ROIC为14.06%，资本回报率表现强劲 [6] - 近10年ROIC中位数2.43%，历史投资回报表现较弱 [6] - 2015年ROIC最低达到-10.44%，投资回报极差 [6] - 公司上市以来28份年报中亏损2次，显示生意模式比较脆弱 [6] 机构持仓情况 - 华夏经典混合基金持有1164.40万股，为最大持仓基金，但本期减仓 [5] - 易方达新丝路灵活配置混合新进十大持仓，持有659.69万股 [5] - 天弘高端制造混合A增仓至359.85万股 [5] - 华夏经典混合基金规模19.59亿元，近一年上涨25.15% [5] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩13.51亿元，每股收益均值0.9元 [4]

社保基金二季度新进持仓概况 - 社保基金二季度新进入71家个股的前十大流通股东名单 [1] - 苏试试验新增社保基金持股家数最多，达到3家 [1] - 上海家化和新强联新增社保基金持股家数均达到2家 [1] 重点公司持股详情 - 苏试试验获3家社保基金持股1486.20万股，持股市值2.13亿元 [2] - 上海家化获2家社保基金持股1150.51万股，持股市值2.42亿元 [2] - 新强联获2家社保基金持股555.56万股，持股市值1.99亿元 [2] - 柏楚电子获1家社保基金持股288.02万股，持股市值3.79亿元 [2] - 海大集团获1家社保基金持股930.76万股，持股市值5.45亿元 [3] - 华鲁恒升获1家社保基金持股1802.43万股，持股市值3.91亿元 [3] - 春风动力获1家社保基金持股197.94万股，持股市值4.29亿元 [4] 行业分布特征 - 化工行业覆盖广泛，包括华峰化学（氨纶）、卫星化学（其他化学原料）、华鲁恒升（氮肥）等多家公司 [2][3] - 医药生物领域涉及恩华药业（化学制剂）、派林生物（生物医药）、昆药集团（中药生产）等企业 [2][3] - 电子与机械设备类公司数量较多，涵盖横店东磁（其他电子器件）、华工科技（电子设备制造）、山推股份（工程机械）等 [2][3] - 材料行业包含神火股份（铝）、华菱钢铁（普钢）、铂科新材（磁性材料）等细分领域代表 [2][4] - 消费领域涉及洽洽食品（食品综合）、圣农发展（食品综合）、百亚股份（其他轻工）等公司 [2][3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入70.04亿元，同比增长3.02%，归母净利润5.68亿元，同比增长8.78% [1] - 第二季度营业总收入37.03亿元，同比增长3.17%，归母净利润2.96亿元，同比增长4.66% [1] - 扣非净利润大幅增长36.48%至5.59亿元，显著高于归母净利润增速 [1] 盈利能力分析 - 毛利率同比提升5.59个百分点至20.16%，净利率同比提升5.39个百分点至8.13% [1] - 每股收益0.38元，同比增长8.82% [1] - 销售费用同比增长30.74%，主要因本期薪酬增加 [3] 资产负债结构 - 应收账款大幅增长29.48%至54.12亿元，主要因销售增加导致应收增加 [1][3] - 有息负债激增215.81%至24.5亿元，主要因短期借款增加 [1][3] - 货币资金下降4.92%至37.22亿元 [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.15元，同比下降16.69% [1] - 投资活动现金流净额大幅下降322.24%，主要因对山东重工集团财务公司增资 [3] - 筹资活动现金流净额增长123.02%，主要因本期借款增加 [3] 投资回报指标 - 去年ROIC为14.06%，资本回报率强 [4] - 近10年中位数ROIC为2.43%，历史投资回报表现较弱 [4] - 公司上市以来28份年报中出现2次亏损，生意模式存在脆弱性 [4] 机构持仓情况 - 华夏经典混合持有1164.40万股为最大持仓基金，但较上期减仓 [6] - 易方达新丝路灵活配置混合新进十大持仓，持有659.69万股 [6] - 天弘高端制造混合A等三只基金出现增仓行为 [6] 业务发展动向 - 公司积极开拓海外市场，国外收入增长带动总收入提升 [3] - 长期股权投资增长48.88%，主要因对山东重工集团财务公司增资 [3] - 研发投入下降12.63%，主要因材料费投入减少 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入70.04亿元，同比增长7.6% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.68亿元，同比增长35.8% [1] - 扣非净利润5.59亿元，同比增长36.5% [1] - 加权平均净资产收益率10.28%，同比上升3.05个百分点 [1][19] 盈利能力指标 - 毛利率保持稳定，2025年上半年为19.23%，略高于行业均值 [16] - 净利率达8.11%，较2020年1.39%显著提升 [17] - 投入资本回报率7.06%，同比上升1.3个百分点 [19] - 固定资产周转率7.63次，高于行业平均水平 [30] 现金流状况 - 经营活动现金流净额2.30亿元，同比下降0.26% [1][22] - 筹资活动现金流净额5721.79万元，同比增加3.06亿元 [22] - 投资活动现金流净额-2.87亿元，上年同期为1.29亿元 [22] - 净现比0.40，经营活动现金流覆盖净利润能力减弱 [29] 资产结构变化 - 总资产180.78亿元，较上年末下降1.15% [1] - 应收票据及应收账款同比增长16.23%，占总资产比重上升4.53个百分点 [34] - 货币资金减少18.6%，占总资产比重下降4.42个百分点 [34] - 存货27.42亿元，较上年末减少14.31%，计提跌价准备1.13亿元 [34][40] 负债与偿债能力 - 资产负债率56.24%，处于行业合理水平 [43] - 流动比率1.3，速动比率1.04，短期偿债能力良好 [45] - 应付票据及应付账款减少7.08%，占总资产比重下降2.89个百分点 [37] - 短期借款增加18.54%，占总资产比重上升0.88个百分点 [37] 股东结构变动 - 潍柴动力持股15.78%，山东重工持股12.04%，为前两大股东 [50] - 新进股东包括太平洋人寿万能账户和社保基金423组合 [49] - 香港中央结算公司持股比例上升0.52个百分点至3.57% [50] - 社保基金107组合持股2.86%，17022组合持股1.55% [50] 估值水平 - 市盈率（TTM）12.9倍，市净率（LF）2.61倍，市销率（TTM）1.03倍 [1] - 市净率历史分位数为36.25%，处于历史中低位 [7] - 市盈率历史分位数为36.28%，估值相对合理 [7] 业务构成 - 主营业务为推土机、挖掘机、装载机等工程机械产品 [10] - 核心零部件包括履带底盘总成和传动部件 [10] - 拓展经营性租赁业务和驻矿服务、分级服务套餐等增值服务 [10]

股价表现 - 8月22日股价报9.87元 较前一交易日下跌0.20% [1] - 当日成交量为19.14万手 成交金额达1.89亿元 [1] - 近五日主力资金累计净流出10526.19万元 [2] 财务业绩 - 上半年营业收入70.04亿元 同比增长3.02% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.68亿元 同比增长8.78% [1] - 海外业务收入达39.02亿元 同比增长7.66% [1] 公司业务 - 主营业务为工程机械产品的研发、生产和销售 [1] - 主要产品包括推土机、压路机、平地机等 [1] - 产品广泛应用于基础设施建设等领域 [1] 利润分配 - 拟每10股派发现金红利0.35元（含税） [1] - 预计派现金额合计5231.11万元 [1] 资金流向 - 8月22日主力资金净流出1901.89万元 [2]

公司分红方案 - 公司发布2025半年度分配预案，拟每10股派发现金0.35元（含税），预计派现金额合计5231.11万元，占净利润比例为9.21%，为公司上市以来累计第18次派现 [2] - 公司2024年度分配方案为每10股派0.6元（含税），派现金额合计0.90亿元，股息率0.77%；2023年度分配方案为每10股派1.5元（含税），派现金额合计2.25亿元，股息率2.96% [2] - 公司历史上最高股息率出现在2005年度（3.62%）和1998年度（3.45%），最低派现比例出现在2021年上半年（每10股派0.1元） [2] 公司财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入70.04亿元，同比增长3.02%；实现净利润5.68亿元，同比增长8.78% [3] - 公司基本每股收益为0.3788元 [3] 资金流动情况 - 该股当日主力资金净流出1477.33万元，近5日主力资金净流出8655.28万元 [4] - 最新融资余额为3.48亿元，近5日减少1831.88万元，降幅达4.99% [5] 行业分红对比 - 机械设备行业共有26家公司公布2025半年度分配方案，派现金额最高为中国中车31.57亿元，其次为三一重工26.14亿元和时代电气5.97亿元 [5] - 行业分红比例差异显著：纽威股份派现占净利润比例达70.02%，陕鼓动力达66.65%，而公司派现比例仅为9.21%，低于行业多数公司 [5] - 行业股息率分布区间为0.02%-2.14%，公司股息率0.37%处于行业中下游水平 [5]