股东大会信息 - 公司定于2025年5月8日召开2024年度股东大会[1][2] - 现场会议时间为2025年5月8日下午14:30，网络投票时间为2025年5月8日[2] - 股权登记日为2025年4月30日[4] 会议审议事项 - 审议2024年度董事会工作报告、财务决算报告等7项提案[5] 会议登记信息 - 登记时间为2025年4月30日～5月8日工作日8:00～11:30，14:00～17:00[7] - 登记地点为河北省武安市2672厂区公司董事会办公室[7] 网络投票信息 - 网络投票代码为“360778”，投票简称为“铸管投票”[13] - 深交所交易系统投票时间为2025年5月8日9:15—9:25，9:30—11:30和13:00—15:00[14] - 深交所互联网投票系统投票时间为2025年5月8日9:15－15:00[15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价3.98元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 新兴铸管2025年Q1营收83.75亿元（yoy -8.21%、qoq -8.11%），归母净利1.37亿元（yoy -19.84%、qoq +143.36%），扣非净利1.21亿元（yoy +99.29%），行业供给侧优化渐近，公司业绩有望改善 [1] - 受益于行业利润走阔及费用节省，2025Q1公司业绩环比改善，营业总成本同比降10.74%，销售毛利率环比增2.77pct至7.61%，销售净利率增6.81pct至1.83% [2] - 2024年行业供给过剩，政府发声严控产量，2025年全球铁矿石产能或扩张，行业利润有望继续修复 [3] 经营预测指标与估值 营收与利润 - 预计2025 - 2027年营收分别为347亿、354.37亿、364.38亿元，增速分别为 -4.13%、2.12%、2.82% [6][17] - 预计归属母公司净利润分别为7.2973亿、9.3957亿、10.2亿元，增速分别为335.81%、28.76%、8.53% [6][17] 其他指标 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.18、0.24、0.26元；ROE分别为2.66%、3.34%、3.55% [6][17] - 预计2025 - 2027年PE分别为18.52、14.38、13.25倍；PB分别为0.52、0.51、0.49倍 [6][17] - 预计2025 - 2027年EV EBITDA分别为7.17、6.34、4.95倍 [6][17] 基本数据 - 目标价3.98元，截至4月29日收盘价3.41元，市值135.14亿元 [7][8] - 6个月平均日成交额1.5177亿元，52周价格范围3.04 - 4.17元，BVPS 6.44元 [8] 可比公司估值 - 2025年可比公司Wind一致预期PE均值为0.52X，其中首钢股份0.57，华菱钢铁0.62，河钢股份0.39，新钢股份0.49 [12] 盈利预测 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为213.01亿、227.41亿、226.33亿元，非流动资产分别为291.4亿、280.39亿、267.03亿元 [17] - 预计2025 - 2027年流动负债分别为146.77亿、157.44亿、150.75亿元，非流动负债分别为68.98亿、54.58亿、40.08亿元 [17] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业成本分别为321.77亿、326.89亿、334.8亿元，营业利润分别为9.5245亿、12.12亿、13.11亿元 [17] - 预计2025 - 2027年利润总额分别为9.037亿、11.64亿、12.63亿元，净利润分别为7.6814亿、9.8902亿、10.73亿元 [17] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金分别为29.79亿、14.07亿、33.36亿元，投资活动现金分别为 -3.1503亿、 -0.6856亿、1.0661亿元 [17] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金分别为 -30.53亿、 -19.41亿、 -21.46亿元，现金净增加额分别为 -1.4329亿、 -6.019亿、12.96亿元 [17] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年成长能力方面，营收增速分别为 -4.13%、2.12%、2.82%，营业利润增速分别为250.20%、27.27%、8.19% [17] - 预计2025 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为7.27%、7.76%、8.12%，净利率分别为2.21%、2.79%、2.95% [17] - 预计2025 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为42.77%、41.75%、38.68%，流动比率分别为1.45、1.44、1.50 [17] - 预计2025 - 2027年营运能力方面，总资产周转率分别为0.67、0.70、0.73，应收账款周转率均为12.69 [17] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.18、0.24、0.26元，每股经营现金流分别为0.75、0.35、0.84元 [17] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为6.57、6.74、6.90元 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 新兴铸管2025年一季度业绩环比改善，毛利率逐步修复，后续行业及公司盈利有望好转；产能挖潜空间大，加快布局海外产能及储能电池领域；受益于水利建设投资高增和基建支持政策，业务有望迈入景气阶段 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入83.75亿元，同比下降8.21%；归母净利润1.37亿元，同比下降19.84%，环比增长143.36%；基本每股收益0.0345元，同比减少19.39% [1] - 2024Q2 - 2025Q1逐季销售毛利率分别为6.84%、4.81%、4.84%、7.61%，逐季销售净利率分别为2.52%、0.36%、 - 4.98%、1.83% [1] 产能布局 - 2025年公司金属制品产量目标为992万吨，同比增加22.6% [2] - 2023年与埃及相关方签订《埃及25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》，2024年4月埃及新兴项目破土动工，12月完成联动试车 [2] 业务拓展 - 与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，加入中央企业新型储能创新联合体，举办新兴铸管全钒液流电池产业发展与技术研讨会，成立新兴绿色能源与新材料天津研究院，以全钒液流电池作为储能电池战略突破口 [2] 行业需求 - 2024年我国完成水利建设投资13529亿元，同比增长12.8%，2025年一季度完成1988.1亿元，同比增长2.9%；2025年一季度基建投资（不含电力）同比增长5.8% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利8.0亿元、9.5亿元、11.8亿元，对应PE为16.8、14.2、11.3倍 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|43,253|36,194|39,649|41,416|43,389| |增长率yoy（%）|-9.4|-16.3|9.5|4.5|4.8| |归母净利润（百万元）|1,351|167|797|945|1,181| |增长率yoy（%）|-19.4|-87.6|375.8|18.6|25.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.34|0.04|0.20|0.24|0.30| |净资产收益率（%）|5.3|0.7|3.1|3.6|4.4| |P/E（倍）|9.9|80.0|16.8|14.2|11.3| |P/B（倍）|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩环比改善，毛利率逐步修复，后续行业及公司盈利有望好转 [1] - 公司产能挖潜空间大，加快布局海外产能及储能电池领域 [2] - 水利建设投资高增，公司业务有望受益于基建相关需求潜力 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利8.0亿元、9.5亿元、11.8亿元，对应PE为16.8、14.2、11.3倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入83.75亿元，同比下降8.21%；归母净利润1.37亿元，同比下降19.84%，环比增长143.36%；基本每股收益0.0345元，同比减少19.39% [1] - 2024Q2 - 2025Q1逐季销售毛利率分别为6.84%、4.81%、4.84%、7.61%，逐季销售净利率分别为2.52%、0.36%、 - 4.98%、1.83% [1] 产能布局 - 2025年公司金属制品产量目标为992万吨，同比增加22.6% [2] - 2023年公司与埃及相关方签订《埃及25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》，2024年4月埃及新兴项目破土动工，12月完成联动试车 [2] 业务拓展 - 公司与中科院大连化物所签署战略合作协议，加入中央企业新型储能创新联合体，举办全钒液流电池产业发展与技术研讨会，成立新兴绿色能源与新材料天津研究院，以全钒液流电池作为储能电池战略突破口 [2] 行业需求 - 2024年我国完成水利建设投资13529亿元，同比增长12.8%，2025年一季度完成1988.1亿元，同比增长2.9%；2025年一季度基建投资（不含电力）同比增长5.8% [3] - 国家“两新”“两重”项目、万亿国债、大规模工业设备更新改造、城市地下管网改造等支持政策将持续推进 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|43,253|36,194|39,649|41,416|43,389| |增长率yoy（%）|-9.4|-16.3|9.5|4.5|4.8| |归母净利润（百万元）|1,351|167|797|945|1,181| |增长率yoy（%）|-19.4|-87.6|375.8|18.6|25.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.34|0.04|0.20|0.24|0.30| |净资产收益率（%）|5.3|0.7|3.1|3.6|4.4| |P/E（倍）|9.9|80.0|16.8|14.2|11.3| |P/B（倍）|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| [4] 股票信息 - 行业为普钢，前次评级为增持，2025年4月28日收盘价3.38元，总市值13,395.56百万元，总股本3,963.18百万股，自由流通股占比98.24%，30日日均成交量29.84百万股 [5]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入83.75亿元，上年同期91.24亿元，同比减少8.21%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，上年同期1.71亿元，同比减少19.84%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，上年同期6047.59万元，同比增加99.29%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -27.81亿元，上年同期 -20.34亿元，同比减少36.78%[5] - 本报告期末总资产553.44亿元，上年度末532.50亿元，同比增加3.93%[5] - 资产总计从532.50亿元增至553.44亿元，增幅约3.93%[19][20] - 营业总收入从91.24亿元降至83.75亿元，降幅约8.21%[21] - 营业总成本从91.02亿元降至82.06亿元，降幅约9.84%[21] - 净利润从1.53亿元增至1.54亿元，增幅约0.64%[22] - 归属于母公司所有者的净利润从1.71亿元降至1.37亿元，降幅约19.15%[22] - 基本每股收益从0.0428降至0.0345，降幅约19.4%[22] - 销售商品、提供劳务收到的现金从81.28亿元降至71.35亿元，降幅约12.21%[23] - 非流动资产合计从302.13亿元降至298.90亿元，降幅约1.07%[19] - 经营活动现金流入小计为73.42亿美元，去年同期为85.94亿美元[24] - 经营活动现金流出小计为101.23亿美元，去年同期为106.28亿美元[24] - 经营活动产生的现金流量净额为-27.81亿美元，去年同期为-20.34亿美元[24] - 投资活动现金流入小计为2000.32万美元，去年同期为1.28亿美元[24] - 投资活动现金流出小计为1.48亿美元，去年同期为2.56亿美元[24] - 投资活动产生的现金流量净额为-1280.84万美元，去年同期为-1277.52万美元[24] - 筹资活动现金流入小计为51.32亿美元，去年同期为27.06亿美元[24] - 筹资活动现金流出小计为28.78亿美元，去年同期为38.63亿美元[25] - 筹资活动产生的现金流量净额为22.54亿美元，去年同期为-11.57亿美元[25] - 现金及现金等价物净增加额为-6510.70万美元，去年同期为-33.28亿美元[25] 资产项目关键指标变化 - 应收票据期末余额39.34亿元，期初余额25.23亿元，变动比例55.91%，因钢材产品回款中票据比例增加[10] - 应收账款期末余额40.76亿元，期初余额31.20亿元，变动比例30.65%，因部分客户回款不足致应收铸管款增加[10] - 期末货币资金8,754,491,564.08元，期初为9,024,818,492.54元[18] - 期末应收票据3,934,084,053.18元，期初为2,523,239,832.35元[18] - 期末应收账款4,075,853,064.74元，期初为3,119,558,497.12元[18] - 期末流动资产合计25,454,116,322.97元，期初为23,037,579,050.91元[18] - 期末长期股权投资4,213,917,410.96元，期初为4,216,613,015.25元[18] - 期末其他权益工具投资699,124,000.00元，期初为737,694,000.00元[18] - 长期借款从65.71亿元增至105.49亿元，增幅约60.54%[19] - 一年内到期的非流动负债从25.29亿元降至10.97亿元，降幅约56.62%[19] 费用及损益项目关键指标变化 - 研发费用本期发生额9640.01万元，上期发生额7159.99万元，变动比例34.64%，因公司加大研发投入[11] - 非经常性损益合计1650.11万元，包含非流动性资产处置损益、政府补助等项目[7] 股东持股情况 - 新兴际华集团有限公司持股比例40.24%，持股数量1,594,808,303股[15] - 闫修权通过信用证券账户持有公司股票27,700,000股，王美荣持有7,700,000股[15] 行业数据情况 - 2025年一季度全国粗钢产量同比增长0.6%，全国钢材产量同比增长6.1%[17] - 1 - 2月份，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额 - 15.5亿元，亏损企业亏损总额195.3亿元[17]

公司业绩表现 - 一季度铸管重点工序累计刷新19次历史纪录 [3] - 炼铁高效协同实现非计划停机事故为零 [3] - 动控部实现综合能耗创历史最优水平 [3] - 重点生产经营指标全面完成 实现首季"开门红"目标 [3] 生产运营情况 - 生产车间保持100%生产作业模式 职工严格执行标准化作业 [1] - 全员参与工艺技术创新 主动解决生产问题 [1] - 不同型号球墨铸铁管集中码放 即将发往施工目的地 [4] - 从离心机到整涂线 从炼铁高炉到能源控制室 掀起创新热潮 [5] 发展战略 - 以"巩固、调整、提升、突破、培育"十字方针为指引 [5] - 继续发扬"马真"精神 对标先进提升经营能力 [7] - 加速智能化建设 落实全员安全生产责任制 [7] - 深化党业融合 强化党建对生产经营的引领 [7] 行业地位 - 公司是装备制造业领军企业 专注离心球墨铸铁管等产品 [1] - 大力发展新质生产力 推动高质量发展 [1][9]

文章核心观点 2024年钢铁行业面临诸多挑战，新兴铸管积极应对，推进产品能力提升、国际化布局和战新产业培育，在市场拓展、降本控费、科技创新等方面取得成果，为高质量发展夯实基础，并规划2025年十大重点工作推进经营 [1][7] 行业背景 - 2024年是钢铁行业深度调整关键年，国际环境不利因素增多，国内需求不足、风险隐患多，行业面临产能过剩、需求下滑挑战，呈现“三高三低”局面 [1][4] 公司经营举措与成果 产品能力提升 - 离心球墨铸铁管生产规模、技术、质量居世界首位，钢格板生产规模居亚洲前列，国内公开招标市场占有率逆势增长6%，铸管出口销量同比增长29%，钢格板新签订单量提升9%，产能利用率高于行业平均，优特钢比例同比增加24%，吨钢获利能力处行业第一阵营 [1] 市场拓展 - 坚定“市场为王”理念，铸管国内公开招标市场占比达58%，差异化销量提高65%，顶管销量同比提升38%，热力管签单和销量突破，C级管占比20%，S级批量生产，出口销量提升29%，全年新签合同超300万吨，年末合同储备量130万吨以上 [2] - 钢材紧贴市场调整普优结构和生产策略，实现四个维度优化增效25元/吨，增加新产品销量10万吨，芜湖新兴开发优特钢终端客户200余家，斗齿钢市占率国内前3，优钢比例同比提升25%，邯郸特钢高附加值产品占比同比升高12%，轴类件销量增长148% [2] - 钢格板新签订单12.64万吨，同比增长9%，新产品月度转换量突破500吨 [3] 财务表现 - 2024年1 - 12月实现营收361.94亿元，归母净利润1.67亿元，铸管及管铸件营收110.49亿元，普钢、优特钢及其他产品分别贡献营收101.20亿元、89.84亿元与60.41亿元，国外营收13.11亿元，同比增长10.26% [3] - 拟以总股本3,963,182,285股为基数，每10股派发现金股利0.20元（含税），预计派发现金股利7926.36万元（含税） [3] 降本控费 - 生产与采购联动，优化配料结构，工序协同降本，铁水成本行业前六，三级钢筋成本行业前三，铸管成本竞争力提升，管件生产效率和成本费用压降有突破 [5] 产业升级 - 成立产品能力提升建设专项行动办公室，推进三大产品《2025 - 2030年能力提升行动方案》，铸管质量提升，优特钢销量创历史最好水平 [5] - 邯郸特管成为商发公司唯一单流水一级锻件供应商，新兴工程建立机器人运营管控平台，新增机器人116台套，全钒液流电池全产业链建设加速，成立新兴绿色能源与新材料天津研究院 [5] 科技创新 - 完善科技创新管理制度，建设“1 + 4 + N + ASI”全员科技创新体系，2024年投入研发3.65亿元 [6] - “饮用水安全保障技术体系创建与应用”获国家科学技术进步一等奖，邯郸新材料获“制造业单项冠军产品（钢格栅板）”，非开挖修复用球墨铸铁管工艺入选《中央企业科技创新成果产品目录（2023年版）》，两项成果达国际领先 [6] - 新一代高强高塑球墨铸铁管研发项目创效过亿，开发连铸生产大断面圆坯热作模具钢H13，硫系易切钢月销量超2000吨，国内市占率超20%，非开挖修复完成产品设计定型，配套开发相关装备和机器人 [7] - 拥有专利总数2669项，其中发明592项，7件PCT国际专利在50余国家和组织获发明授权 [7] 未来规划 - 2025年从坚持销售牵引、调整产品结构、提升科技研发能力、加快埃及铸管投产等十大方面推进经营工作 [7] - “十四五”收官年，推动传统产业升级稳存量，优化“一带一路”产业布局拓空间，打造新质生产力谋发展 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，目标价 4.3 元 [2][16] 报告的核心观点 - 行业景气度下行使公司业绩承压，2024 年钢铁行业供给过剩、需求下滑，钢价跌幅大于成本端下降幅度，产品利润压缩，销售毛利率下降 [8] - 投资收益减少及资产减值损失增加影响利润，2024 年公司投资净收益下降，资产减值损失大幅增加，营业利润明显下降 [8] - 行业承压下主营业务仍有看点，公司是球墨铸铁管龙头企业，2024 年铸管国内公开招标市场占有率逆势增长，出口销量同比增长，产品毛利率维持较高水平；同时公司调整钢材业务结构，优特钢比例增加 [8] - 公司球墨铸铁管经营稳定，钢铁行业景气度回升有望带来业绩弹性，随着地方政府化债及宏观经济刺激政策效果显现，铸管市场空间有望扩大；钢铁行业景气度 2025 年有望触底回升，公司钢铁业务盈利能力和估值水平有望提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 361.94 亿元，同比下降 16.32%，归母净利润 1.67 亿元，同比下降 87.60%，扣非后归母净利润亏损 1.51 亿元，同比转亏；2024Q4 营业总收入 91.14 亿元，同比增长 31.48%，环比增长 9.16%，归母净利润-3.16 亿元，同/环比转亏，扣非后归母净利润-3.92 亿元，同比转亏，环比下降 1028.36% [2] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 407.91 亿元、428.92 亿元、448.10 亿元，同比增速分别为 12.7%、5.1%、4.5%；归母净利润分别为 6.36 亿元、6.97 亿元、8.66 亿元，同比增速分别为 279.6%、9.7%、24.1% [4] 公司基本数据 - 总股本 396,318.23 万股，已上市流通股 389,362.48 万股，总市值 130.79 亿元，流通市值 128.49 亿元，资产负债率 47.09%，每股净资产 6.37 元，12 个月内最高/最低价 4.17/3.04 元 [5] 财务预测表 - 资产负债表预测了 2024 - 2027 年货币资金、应收票据等多项资产和负债项目的数值 [9] - 利润表预测了 2024 - 2027 年营业总收入、营业成本等多项收入和成本项目的数值及相关财务比率 [9] - 现金流量表预测了 2024 - 2027 年经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等项目的数值 [9]

报告公司投资评级 - 调整为“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩承压，营收和归母净利润同比减少，2024Q4归母净利润同环比转亏；不过公司是球墨铸铁行业龙头，积极布局海外市场，且管网改造有望发力，受益于国内城市管网改造，盈利能力有望修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收361.94亿元，同比减少16.32%，归母净利润1.67亿元，同比减少87.60%；扣非归母净利 -1.51亿元，同比转亏；2024Q4实现营收91.14亿元，环比增加9.16%，同比增加31.48%，归母净利润 -3.16亿元，同环比转亏；扣非归母净利 -3.92亿元，环比亏损扩大1028.36%，同比转亏 [1] 点评 - 销量方面，2024年公司铸管及钢材销量821.64万吨，同比减少4.2%，其中铸管、普钢、优特钢销量分别为248.54、319.86、253.24万吨，同比 -12.1%、 -11.93%、 +19.65%；2025年金属制品产量目标992万吨 [2] - 利润方面，2024年公司毛利率5.40%，同比减少0.89pct；分产品看，铸管、普钢、优特钢毛利率分别为9.32%、5.73%、0.35%，同比 -0.97、 -0.43、 -0.36pct；2024Q4公司毛利率4.84%，环比 +0.02pct，同比 -3.10pct [2] - 业绩拆分方面，24Q4主要增利项为少数股东损益（ +1.12亿元）；主要减利项为减值损失等（ -3.49亿元，联新地产房产计提2.65亿元，黄石新兴老区固定资产计提0.79亿元），费用及税金（ -0.99亿元，主要系管理、销售费用增加），营业外利润（ -0.85亿元，主要系未决诉讼仲裁的赔偿或有事项） [2] 核心看点 - 公司是球墨铸铁行业龙头，现有铸管 + 管铸件产能320万吨，已形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位；2024年4月在埃及投资建设的25万吨铸管项目正式开工，12月完成联动试车 [2] - 管网改造有望发力，基建投资2025年投资增速有望保持稳健，未来5年城市管网建设改总量预计将近60万公里，总投资需求约4万亿元，国内铸管市场将迎来新机遇，球墨铸铁管下游需求有望逐步释放 [3] - 2024年国内公开招标市场占比增加6个百分点达到58%，出口销量提升29%，全年新签铸管合同超300万吨，年末合同储备量130万吨以上；芜湖新兴优特钢比例同比增加25%，邯郸特钢高附加值产品占比同比升高12%，轴类件销量增长148%；钢格板新签订单量同比增长9% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.96、5.84和7.84亿元，对应现价，PE分别为33/22/17倍 [3][4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 36,194 | 38,311 | 38,786 | 39,264 | | 增长率（%） | -16.3 | 5.8 | 1.2 | 1.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 167 | 396 | 584 | 784 | | 增长率（%） | -87.6 | 136.5 | 47.4 | 34.3 | | 每股收益（元） | 0.04 | 0.10 | 0.15 | 0.20 | | PE | 78 | 33 | 22 | 17 | | PB | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 营业总收入 | 36,194 | 38,311 | 38,786 | 39,264 | 成长能力（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 管理费用 | 661 | 657 | 665 | 673 | 盈利能力（%） | | 投资收益 | 83 | 88 | 89 | 91 | 偿债能力 | | 净利润 | -29 | 440 | 649 | 871 | 经营效率 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 其他流动资产 | 3,000 | 3,020 | 2,948 | 2,874 | 估值分析 | | 非流动资产合计 | 30,213 | 29,421 | 28,199 | 26,850 | | | 资产合计 | 53,250 | 52,625 | 51,645 | 50,330 | | [9] 利润表及主要财务指标 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 36,194 | 38,311 | 38,786 | 39,264 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 34,239 | 36,044 | 36,336 | 36,625 | 营业收入增长率 | -16.32 | 5.85 | 1.24 | 1.23 | | 营业税金及附加 | 292 | 293 | 296 | 300 | EBIT 增长率 | -90.41 | 622.91 | 23.56 | 19.43 | | 销售费用 | 375 | 386 | 391 | 395 | 净利润增长率 | -87.60 | 136.45 | 47.43 | 34.25 | | 管理费用 | 661 | 657 | 665 | 673 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 365 | 369 | 373 | 378 | 毛利率 | 5.40 | 5.92 | 6.32 | 6.72 | | EBIT | 98 | 709 | 877 | 1,047 | 净利润率 | 0.46 | 1.03 | 1.50 | 2.00 | | 财务费用 | 272 | 270 | 214 | 145 | 总资产收益率 ROA | 0.31 | 0.75 | 1.13 | 1.56 | | 资产减值损失 | -377 | -163 | -144 | -125 | 净资产收益率 ROE | 0.66 | 1.54 | 2.24 | 2.93 | | 投资收益 | 83 | 88 | 89 | 91 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 272 | 518 | 763 | 1,024 | 流动比率 | 1.38 | 1.38 | 1.44 | 1.54 | | 营业外收支 | -161 | 0 | 0 | 0 | 速动比率 | 1.04 | 1.06 | 1.10 | 1.17 | | 利润总额 | 111 | 518 | 763 | 1,024 | 现金比率 | 0.54 | 0.56 | 0.60 | 0.66 | | 所得税 | 140 | 78 | 114 | 154 | 资产负债率（%） | 47.09 | 45.92 | 43.87 | 41.02 | | 净利润 | -29 | 440 | 649 | 871 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 167 | 396 | 584 | 784 | 应收账款周转天数 | 31.46 | 29.50 | 28.00 | 27.00 | | EBITDA | 1,820 | 2,533 | 2,783 | 3,037 | 存货周转天数 | 52.87 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.67 | 0.72 | 0.74 | 0.77 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | 货币资金 | 9,025 | 9,377 | 9,823 | 10,016 | 每股收益 | 0.04 | 0.10 | 0.15 | 0.20 | | 应收账款及票据 | 5,643 | 5,569 | 5,375 | 5,227 | 每股净资产 | 6.41 | 6.47 | 6.59 | 6.74 | | 预付款项 | 411 | 463 | 467 | 470 | 每股经营现金流 | 0.18 | 0.70 | 0.71 | 0.76 | | 存货 | 4,959 | 4,775 | 4,833 | 4,892 | 每股股利 | 0.02 | 0.03 | 0.04 | 0.06 | | 其他流动资产 | 3,000 | 3,020 | 2,948 | 2,874 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 23,038 | 23,204 | 23,446 | 23,480 | PE | 78 | 33 | 22 | 17 | | 长期股权投资 | 4,217 | 4,305 | 4,394 | 4,485 | PB | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | | 固定资产 | 20,847 | 19,882 | 18,788 | 17,653 | EV/EBITDA | 9.51 | 6.83 | 6.22 | 5.70 | | 无形资产 | 2,733 | 2,731 | 2,727 | 2,722 | 股息收益率（%） | 0.61 | 0.91 | 1.34 | 1.80 | | 短期借款 | 3,156 | 3,056 | 2,556 | 1,556 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 应付账款及票据 | 7,827 | 7,900 | 7,864 | 7,827 | 净利润 | -29 | 440 | 649 | 871 | | 其他流动负债 | 5,735 | 5,853 | 5,879 | 5,906 | 折旧和摊销 | 1,722 | 1,824 | 1,907 | 1,990 | | 流动负债合计 | 16,718 | 16,809 | 16,300 | 15,289 | 营运资金变动 | -1,266 | 168 | 5 | -21 | | 长期借款 | 6,571 | 5,571 | 4,571 | 3,571 | 经营活动现金流 | 715 | 2,778 | 2,831 | 3,023 | | 其他长期负债 | 1,785 | 1,785 | 1,785 | 1,785 | 资本开支 | -738 | -790 | -441 | -393 | | 非流动负债合计 | 8,355 | 7,355 | 6,355 | 5,355 | 投资 | 225 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 25,073 | 24,164 | 22,655 | 20,644 | 投资活动现金流 | -315 | -790 | -441 | -393 | | 股本 | 3,990 | 3,963 | 3,963 | 3,963 | 股权募资 | 0 | -77 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 2,770 | 2,813 | 2,878 | 2,965 | 债务募资 | -1,125 | -1,100 | -1,500 | -2,000 | | 股东权益合计 | 28,177 | 28,460 | 28,990 | 29,686 | 筹资活动现金流 | -1,927 | -1,635 | -1,945 | -2,438 | | 负债和股东权益合计 | 53,250 | 52,625 | 51,645 | 50,330 | 现金净流量 | -1,516 | 353 | 446 | 193 | [10]

报告公司投资评级 - 调整为“谨慎推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩承压，营收和归母净利润同比减少，2024Q4归母净利润同环比转亏 [1] - 公司作为球墨铸铁行业龙头，积极布局海外市场，埃及25万吨铸管项目取得阶段性胜利 [2] - 管网改造有望发力，国内铸管市场迎来新机遇，球墨铸铁管下游需求可期 [3] - 公司紧盯重点市场抢抓订单，2024年国内公开招标市场占比增加，出口销量提升，新签铸管合同超300万吨 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.96、5.84和7.84亿元，盈利能力有望修复 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，2024年实现营收361.94亿元，同比减少16.32%，归母净利润1.67亿元，同比减少87.60%；扣非归母净利 - 1.51亿元，同比转亏 [1] - 2024Q4实现营收91.14亿元，环比增加9.16%，同比增加31.48%，归母净利润 - 3.16亿元，同环比转亏；扣非归母净利 - 3.92亿元，环比亏损扩大1028.36%，同比转亏 [1] 点评 量 - 2024年公司铸管及钢材销量821.64万吨，同比减少4.2%，其中铸管、普钢、优特钢销量分别为248.54、319.86、253.24万吨，同比 - 12.1%、 - 11.93%、 + 19.65% [2] - 2025年金属制品产量目标992万吨 [2] 利 - 2024年公司毛利率5.40%，同比减少0.89pct；分产品看，铸管、普钢、优特钢毛利率分别为9.32%、5.73%、0.35%，同比 - 0.97、 - 0.43、 - 0.36pct [2] - 2024Q4公司毛利率4.84%，环比 + 0.02pct，同比 - 3.10pct [2] 业绩拆分 - 24Q4主要增利项为少数股东损益（ + 1.12亿元） [2] - 主要减利项为减值损失等（ - 3.49亿元，联新地产房产计提2.65亿元，黄石新兴老区固定资产计提0.79亿元），费用及税金（ - 0.99亿元，主要系管理、销售费用增加），营业外利润（ - 0.85亿元，主要系未决诉讼仲裁的赔偿或有事项） [2] 核心看点 海外市场布局 - 公司现有铸管 + 管铸件产能320万吨，形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，生产规模和综合技术实力居全球首位 [2] - 2024年4月公司在埃及投资建设的25万吨铸管项目正式开工，12月完成联动试车，取得阶段性胜利 [2] 管网改造 - 基建投资2025年投资增速有望保持稳健，未来5年城市管网建设改总量预计将近60万公里，总投资需求约4万亿元 [3] - 国内铸管市场将迎来新发展机遇，球墨铸铁管下游需求有望逐步释放 [3] 订单获取 - 2024年国内公开招标市场占比增加6个百分点达到58%，出口销量提升29%，全年新签铸管合同超300万吨，年末合同储备量130万吨以上 [3] - 芜湖新兴优特钢比例同比增加25%，邯郸特钢高附加值产品占比同比升高12%，轴类件销量增长148%，钢格板新签订单量同比增长9% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.96、5.84和7.84亿元，对应现价，PE分别为33/22/17倍 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,194|38,311|38,786|39,264| |增长率（%）|-16.3|5.8|1.2|1.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|167|396|584|784| |增长率（%）|-87.6|136.5|47.4|34.3| |每股收益（元）|0.04|0.10|0.15|0.20| |PE|78|33|22|17| |PB|0.5|0.5|0.5|0.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|36,194|38,311|38,786|39,264| |管理费用|661|657|665|673| |投资收益|83|88|89|91| |净利润|-29|440|649|871| |其他流动资产|3,000|3,020|2,948|2,874| |非流动资产合计|30,213|29,421|28,199|26,850| |资产合计|53,250|52,625|51,645|50,330| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|36,194|38,311|38,786|39,264| |营业成本|34,239|36,044|36,336|36,625| |营业税金及附加|292|293|296|300| |销售费用|375|386|391|395| |管理费用|661|657|665|673| |研发费用|365|369|373|378| |EBIT|98|709|877|1,047| |财务费用|272|270|214|145| |资产减值损失|-377|-163|-144|-125| |投资收益|83|88|89|91| |营业利润|272|518|763|1,024| |营业外收支|-161|0|0|0| |利润总额|111|518|763|1,024| |所得税|140|78|114|154| |净利润|-29|440|649|871| |归属于母公司净利润|167|396|584|784| |EBITDA|1,820|2,533|2,783|3,037| |成长能力（%）|营业收入增长率： - 16.32|营业收入增长率：5.85|营业收入增长率：1.24|营业收入增长率：1.23| | |EBIT增长率： - 90.41|EBIT增长率：622.91|EBIT增长率：23.56|EBIT增长率：19.43| | |净利润增长率： - 87.60|净利润增长率：136.45|净利润增长率：47.43|净利润增长率：34.25| |盈利能力（%）|毛利率：5.40|毛利率：5.92|毛利率：6.32|毛利率：6.72| | |净利润率：0.46|净利润率：1.03|净利润率：1.50|净利润率：2.00| | |总资产收益率ROA：0.31|总资产收益率ROA：0.75|总资产收益率ROA：1.13|总资产收益率ROA：1.56| | |净资产收益率ROE：0.66|净资产收益率ROE：1.54|净资产收益率ROE：2.24|净资产收益率ROE：2.93| |偿债能力|流动比率：1.38|流动比率：1.38|流动比率：1.44|流动比率：1.54| | |速动比率：1.04|速动比率：1.06|速动比率：1.10|速动比率：1.17| | |现金比率：0.54|现金比率：0.56|现金比率：0.60|现金比率：0.66| | |资产负债率（%）：47.09|资产负债率（%）：45.92|资产负债率（%）：43.87|资产负债率（%）：41.02| |经营效率|应收账款周转天数：31.46|应收账款周转天数：29.50|应收账款周转天数：28.00|应收账款周转天数：27.00| | |存货周转天数：52.87|存货周转天数：50.00|存货周转天数：50.00|存货周转天数：50.00| | |总资产周转率：0.67|总资产周转率：0.72|总资产周转率：0.74|总资产周转率：0.77| |每股指标（元）|每股收益：0.04|每股收益：0.10|每股收益：0.15|每股收益：0.20| | |每股净资产：6.41|每股净资产：6.47|每股净资产：6.59|每股净资产：6.74| | |每股经营现金流：0.18|每股经营现金流：0.70|每股经营现金流：0.71|每股经营现金流：0.76| | |每股股利：0.02|每股股利：0.03|每股股利：0.04|每股股利：0.06| |估值分析|PE：78|PE：33|PE：22|PE：17| | |PB：0.5|PB：0.5|PB：0.5|PB：0.5| | |EV/EBITDA：9.51|EV/EBITDA：6.83|EV/EBITDA：6.22|EV/EBITDA：5.70| | |股息收益率（%）：0.61|股息收益率（%）：0.91|股息收益率（%）：1.34|股息收益率（%）：1.80| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-29|440|649|871| |折旧和摊销|1,722|1,824|1,907|1,990| |营运资金变动|-1,266|168|5|-21| |经营活动现金流|715|2,778|2,831|3,023| |资本开支|-738|-790|-441|-393| |投资|225|0|0|0| |投资活动现金流|-315|-790|-441|-393| |股权募资|0|-77|0|0| |债务募资|-1,125|-1,100|-1,500|-2,000| |筹资活动现金流|-1,927|-1,635|-1,945|-2,438| |现金净流量|-1,516|353|446|193| [10]