报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营收和归母净利润同比增长，原铝产量充分释放，虽三季度铝价下跌影响盈利，但考虑产量及氧化铝价格等因素，调整业绩预测并维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入391.86亿元，同比+52.49%；2024Q3实现营业收入145.38亿元，同比+20.24%，环比+31.42%，归母净利润13.01亿元，同比+31.67%，环比-3.99% [1][2] - 预计2024 - 2026年实现归母净利润49.44、56.53、58.52亿元，同比分别变动+25.0%、+14.3%、+3.5%，EPS分别为1.43、1.63、1.69元/股，对应2024年10月29日收盘价PE分别为8.8、7.7、7.4倍 [1] 产量情况 - 2024年前三季度生产氧化铝107.32万吨，同比降低2.49%，生产原铝214.8万吨，同比增长26.32% [3] - 2024Q3生产氧化铝35.02万吨，环比-2%，生产原铝79.73万吨，环比+12%，因三季度为丰水期，产能利用率环比提高 [3] 价格情况 - 2024Q3电解铝市场均价约为1.96万元/吨（含税），环比-975元/吨，氧化铝市场均价约3939元/吨（含税），环比+269元/吨 [3] - 三季度公司氧化铝自给率约22.5%，氧化铝价格上涨叠加电解铝价格下降对三季度业绩造成负向影响 [3] 绿色铝优势 - 拥有305万吨绿色铝产能，2023年生产用电结构中绿电比例达到约80% [4] - 依托绿色能源生产的绿色铝与煤电铝相比，碳排放约为煤电铝的20% [4] - 2023年公司铝合金化率51% [4] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|48,463|42,669|51,242|52,139|52,673| |YOY(%)|16.1|-12.0|20.1|1.8|1.0| |归母净利润(百万元)|4,568|3,956|4,944|5,653|5,852| |YOY(%)|37.1|-13.4|25.0|14.3|3.5| |毛利率(%)|14.9|15.8|15.8|17.0|17.7| |净利率(%)|9.4|9.3|9.6|10.8|11.1| |ROE(%)|20.8|16.1|17.2|16.7|15.0| |EPS(摊薄/元)|1.32|1.14|1.43|1.63|1.69| |P/E(倍)|9.5|11.0|8.8|7.7|7.4| |P/B(倍)|1.9|1.7|1.5|1.2|1.1| [5]

行业和公司概况 行业概况 - 公司所处的行业为电解铝行业 [1] - 电解铝行业受电力供给情况的影响较大,包括水电、火电、风电等电力结构的变化 [4][5] - 电解铝行业面临碳排放交易市场的政策影响,未来可能带来机遇和挑战 [14][15] 公司概况 - 公司名称为云锐股份,是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师所分析的上市公司 [1] - 公司主要从事电解铝生产,三季度实现满负荷增产,全年产量预计超290万吨 [1][4] - 公司在上游矿产资源、绿色能源等方面有持续投资计划 [8][9][10] - 公司财务状况良好,三季度负债率下降,现金充裕,未来将继续优化资本结构 [7][8] 核心观点和论据 三季度经营情况 1. 公司三季度实现满负荷增产,产量接近80万吨,全年预计产量超290万吨 [1][4] 2. 公司抓住电力供给改善的契机,同时采取全面对标和降本措施,经营指标持续优化 [1][2] 3. 公司三季度赋产费用相对较低,主要是进行节能改造的影响 [6][7] 四季度及明年展望 1. 四季度电力供给预计不会限产,公司产量有望维持在80万吨左右水平 [4] 2. 未来电力供需格局可能发生变化,火电、风电等装机将有所增加,但水电仍是主力 [4][5] 3. 电力成本短期内可能有所波动,但长期来看有利于低价格产品 [5] 4. 公司将继续推进上游矿产资源、绿色能源等方面的投资计划 [8][9][10] 其他重要内容 1. 公司氧化铝采购策略稳健,既关注价格也关注成本,不会因价格波动而大幅调整 [11][12][13] 2. 碳排放交易政策对公司影响较大,但公司有信心应对,未来或带来新的机遇 [14][15] 3. 公司品牌价值和供应链地位较强,获得下游客户的认可 [14][15]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024Q3公司归母净利润同比增长31%,2024Q1-Q3营收391.9亿元同比+31.7%,归母净利润38.2亿元同比+52.5% [5] - 2024Q3原铝产量同比增长9.8%,公司电解铝产能满产 [5][6] - 电解铝价格下跌和氧化铝价格上涨对公司利润有一定影响,但考虑到产销量增加和成本下降,公司三季度盈利与二季度相差不大 [6] - 公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商,依托云南丰富的绿色电力优势,2024年上半年绿电比例80%以上,碳排放约为煤电铝的20% [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计525/545/554亿元,同比增速23.1%/3.9%/1.6% [14] - 2024-2026年归母净利润预计47.10/59.97/62.76亿元,同比增速19.1%/27.3%/4.6% [14] - 2024-2026年摊薄EPS预计1.36/1.73/1.81元,当前股价对应PE 7.0/5.8/5.6x [14] - 2024-2026年EBIT Margin预计12.2%/15.1%/15.3%,净资产收益率(ROE)预计16.2%/18.1%/16.7% [3] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,公司是国内绿色水电铝龙头,电力成本较低且稳定,产品低碳优势将进一步凸显 [14]

公司生产经营情况 - 前三季度公司生产原铝214.8万吨,同比增长26.32% [1] - 前三季度公司营业收入391.86亿元,同比增长31.67% [1] - 前三季度公司归属于上市公司股东的净利润增长52.49% [1] 碳中和及碳关税影响 - 公司制定了《碳达峰碳中和行动方案》,通过节能减排、开拓新能源项目、矿山修复、碳捕集应用等措施持续降低碳排放 [2] - 公司是国内最大的绿色低碳铝供应商,绿色铝产能305万吨 [2] - 随着"双碳"战略深入实施及欧盟"碳关税"的征收,公司绿色品牌优势将进一步显现 [2] 铝土矿资源获取计划 - 加快现有探转采手续办理,保障备采矿量 [2] - 加大铝土矿资源获取力度,积极参与云南省内及周边地区资源勘查 [2] 未来分红计划 - 持续完善"绿色铝一体化"产业链,提高盈利能力和抗风险能力 [2] - 合理、稳步提升投资者回报水平,现金分红比例逐步提升至不少于当年实现的可分配利润的30% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度营业收入391.86亿元,同比增长31.67%;归母净利润38.2亿元,同比增长52.49% [1] - 2024年第三季度营业收入145.38亿元,同比增长20.24%,环比增长9.39%;归母净利润13.0亿元,同比增长31.42%,环比下降3.99% [1] - 公司电解铝产能利用率大幅提升,实现满负荷生产,氧化铝维持满产。2024年前三季度生产氧化铝107.32万吨,电解铝214.8万吨 [1] - 2024年第三季度生产氧化铝35.02万吨,电解铝79.73万吨,环比和同比均有所增加 [1] 财务状况 - 公司资产负债率降至25%,长期借款较上季度减少14.8亿元至22.7亿元 [1] - 公司货币资金82.0亿元,为上市以来最高值,计划使用自有资金开展保本型现金管理业务 [1] 发展潜力 - 公司电解铝权益产能大,业绩弹性高,预计2024-2026年归母净利润将分别达到49.69亿元、54.77亿元和60.95亿元 [1][2] - 在"双碳"目标下,公司位于云南的绿色铝产品未来价值有望凸显,可免除碳关税额度可观 [1]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司三季度实现营收391.86亿元,同比增长31.67%;归母净利38.20亿元,同比增长52.49% [2] - 氧化铝量稳价增,原铝满产运行,公司业绩同比显著增长 [3] - 产销增长带动经营现金流大幅提升,推进降本财务指标同比改善 [4] - 进一步推进铝土矿资源获取,继续增强资源保障能力 [4] - 云南电力保障向好,Q4业绩可期,绿色铝溢价有望逐渐体现 [4] 财务数据总结 - 预计公司24-26年营收分别为515/507/519亿元,实现归母净利润分别为51.69/55.86/62.46亿元 [5] - 公司24-26年EPS分别为1.49/1.61/1.80元,对应PE分别为7.84/7.26/6.49倍 [5] - 公司24-26年ROE分别为17.04%/15.76%/15.16% [8]

财报审核 - 监事会审核2024年第三季度报告[2] - 董事会编制和审议报告程序合规[2] - 报告内容真实准确完整，无虚假记载等[2] - 报告审核意见日期为2024年10月25日[4]

会议信息 - 第九届董事会第七次会议通知于2024年10月15日发出[3] - 会议于2024年10月25日以通讯方式召开[3] - 应出席董事11人，实际出席11人[3] 审议事项 - 审议通过《关于2024年第三季度报告的议案》，赞成11票[4] - 审议通过开展保本型现金管理业务议案，资金余额不超30亿，赞成11票[5]

财务数据 - 营业收入同比增长20.24%，达到145.38亿元[2] - 归属于上市公司股东的净利润同比增长31.42%，达到13.01亿元[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长31.58%，达到12.94亿元[2] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长22.43%，达到55.73亿元[2] - 基本每股收益同比增长31.58%，达到0.375元[2] - 总资产较上年度末增长7.65%，达到423.17亿元[2] - 归属于上市公司股东的所有者权益较上年度末增长8.83%，达到279.99亿元[2] - 货币资金较上年度末增长55.89%，达到82.01亿元[5] - 应收账款较上年度末增长270.82%，达到6.02亿元[5] - 合同负债较上年度末增长268.90%，达到6.90亿元[5] 生产数据 - 公司2024年1-9月生产氧化铝107.32万吨，同比降低2.49%[10] - 公司2024年1-9月生产炭素制品59.86万吨，同比增长3.06%[10] - 公司2024年1-9月生产原铝214.8万吨，同比增长26.32%[10] - 公司2024年1-9月生产铝合金及铝加工产品91万吨，同比降低0.12%[10] 资产负债情况 - 公司2024年9月30日货币资金余额为82.01亿元[10] - 公司2024年9月30日应收账款余额为6.02亿元[10] - 公司2024年9月30日应收款项融资余额为2.87亿元[10] - 公司2024年9月30日存货余额为48.11亿元[10] - 公司2024年第三季度资产总计为423.17亿元，较上年同期增加7.64%[12] - 公司2024年第三季度流动资产合计为141.41亿元，较上年同期增加43.48%[12] - 公司2024年第三季度非流动资产合计为281.76亿元，较上年同期减少4.32%[12] - 公司2024年第三季度负债合计为105.76亿元，较上年同期增加5.11%[13] 股东情况 - 中国铝业股份有限公司持有公司29.10%的股份，为第一大股东[8] - 云南冶金集团股份有限公司持有公司13.00%的股份，为第二大股东[8] 利润表数据 - 公司2024年第三季度营业总收入为391.86亿元，较上年同期增加31.63%[14] - 公司2024年第三季度营业总成本为343.27亿元，较上年同期增加31.58%[14] - 公司2024年第三季度营业成本为334.45亿元，较上年同期增加32.25%[14] - 公司2024年第三季度税金及附加为2.79亿元，较上年同期增加7.11%[14] - 公司2024年第三季度销售费用为0.28亿元，较上年同期减少13.01%[14] - 公司2024年第三季度管理费用为4.74亿元，较上年同期增加17.48%[14] - 2024年第三季度营业利润为52.61亿元，同比增长47.2%[15] - 2024年前三季度净利润为44.20亿元，同比增长48.4%[15] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为38.20亿元，同比增长52.5%[15] - 2024年前三季度少数股东损益为6.00亿元，同比增长26.6%[15] - 2024年前三季度其他综合收益的税后净额为1.64亿元[15] - 2024年前三季度基本每股收益为1.101元，稀释每股收益为1.101元[15] 现金流量数据 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为55.73亿元，同比增长22.4%[16] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-3.17亿元[16] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-25.37亿元[16] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为81.24亿元，同比增长112.8%[16]

业务决策 - 公司将用不超30亿自有资金开展保本型现金管理业务[1][2] - 业务开展方式含结构性存款等低风险业务，期限不超3个月[2] - 业务期限自董事会通过日起一年内可循环开展[2] 审议情况 - 2024年10月25日董事会、24日独立董事专门会议均全票通过议案[2][3] 业务管理 - 业务属低风险但收益率不确定，按法规操作[5][6] - 选合理金融机构合作，多部门有权监督资金使用[6] - 业务不影响经营，利于提高资金使用效率[7]