投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 铝价持续高位运行叠加氧化铝价格下跌，有望共同推动公司吨铝利润走扩，带来业绩强劲增长 [4][5] - 公司绿色铝α属性凸显，盈利前景可期 [4] - 公司持续提高分红比例，增强投资者信心，红利价值凸显 [1][6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度实现营业收入440.72亿元，同比增长12.47%；归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [4] - 2025年第三季度实现营收149.93亿元，同比增长3.13%，环比增长2.23%；归母净利润16.3亿元，同比增长25.31%，环比下降9.09%，主要因成本端氧化铝价格上涨 [4] - 下调业绩预测，预计2025-2027年归母净利润分别为60.68亿元、75.38亿元、85.92亿元，同比增长率分别为37.5%、24.2%、14.0% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.75元、2.17元、2.48元，对应2025年11月3日收盘价的市盈率（PE）分别为13.9倍、11.2倍、9.8倍 [4] - 预计毛利率将持续改善，从2024年的13.2%提升至2027年的23.3% [7] 行业与经营分析 - 2025年第三季度电解铝均价环比上涨515.7元/吨（含税），但氧化铝均价环比上涨107.5元/吨（含税）导致毛利率环比略有下降 [5] - 展望2025年第四季度，铝价维持高位，氧化铝价格进入下跌通道，成本下行与销售价格上行共同推动吨铝利润走扩 [5] - 公司2025年中期派发现金红利11.1亿元，占2025年半年度归母净利润的比例约为40.10%，较2024年的32.23%稳步提高 [6] 主要财务指标 - 公司当前总市值842.37亿元，股价24.29元 [1] - 财务预测显示公司获利能力增强，净利率从2024年的8.1%预计提升至2027年的14.5% [7] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的15.9%提升至2026年的18.7% [7] - 资产负债结构优化，资产负债率从2024年的23.3%预计下降至2027年的13.1% [10]

指数整体表现 - 深证国企ESG指数（970055）于11月3日报收1399.95点，单日上涨0.18% [1] - 指数成份股总成交额为406.36亿元，换手率为1.2% [1] - 指数成份股中29家上涨，19家下跌，其中中新赛克以10.01%涨幅领涨，中材科技以8.51%跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 前十大成份股权重合计为61.02%，其中海康威视权重最高，为10.20% [1] - 十大成份股中潍柴动力涨幅最大，为3.34%，总市值约1347.12亿元 [1] - 十大成份股中长春高新跌幅最大，为3.60%，总市值约441.47亿元 [1] - 京东方A和申万宏源当日股价持平，涨跌幅为0.00% [1] 市场资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计13.86亿元 [1] - 指数成份股当日游资资金净流出合计119.54万元 [1] - 指数成份股当日散户资金净流入合计13.87亿元 [1] 个股资金流向亮点 - 许继电气主力资金净流入2.59亿元，主力净占比达15.30%，为成份股中最高 [2] - 东方电子主力资金净流入2.07亿元，主力净占比为17.15% [2] - 中新赛克主力资金净流入8620.08万元，主力净占比为20.80% [2] - 芒果超媒是少数游资净流入的个股，净流入4894.74万元，游资净占比7.29% [2]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [11] - 铜行业：中美经贸谈判利好，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：宏观利好叠加海外供给扰动，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：长周期供需偏紧支撑锑价，维持“推荐”评级 [11] 核心观点 - 美联储如期降息25个基点至3.75%-4.00%区间，并决定于12月1日结束缩表，此举强化了贵金属价格的支撑 [5] - 宏观信号积极，包括美联储降息及中美领导人会晤预期升温，提振市场风险偏好，对铜、铝等工业金属价格形成支撑 [6][8] - 有色金属板块表现强劲，近1月、3月、12月涨幅分别为5.0%、41.0%、60.6%，显著跑赢沪深300指数 [3] - 细分品种中，钨、锂、钴子板块周涨幅居前，分别达到+13.03%、+10.53%、+4.68% [21] 贵金属市场 - 价格方面，周内伦敦黄金价格报4011.50美元/盎司，环比下跌92.90美元/盎司，跌幅2.26%；伦敦白银价格报48.96美元/盎司，环比上涨0.95美元/盎司，涨幅1.99% [4] - 持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比减少73.9万盎司至3341万盎司；SLV白银ETF持仓环比减少739万盎司至48836万盎司 [33] - 美国10月谘商会消费者信心指数为94.6，略低于前值95.6 [4] 铜市场 - 价格方面，LME铜收盘价为10915美元/吨，环比上涨74美元/吨，涨幅0.68%；SHFE铜收盘价为87030元/吨，环比下跌670元/吨，跌幅0.76% [6] - 库存方面，LME铜库存为134625吨，环比减少1725吨；COMEX库存为355660吨，环比增加7699吨；SHFE库存为116140吨，环比增加11348吨；电解铜社会库存为18.26万吨，环比增加0.10万吨 [6] - 冶炼端，中国铜精矿TC现货价格为-42.06美元/干吨，环比下降0.54美元/干吨 [7] - 下游开工率方面，精铜制杆开工率为60.43%，环比下降1.12个百分点；再生铜制杆开工率为22.8%，环比上升4.11个百分点；电线电缆开工率为60.8%，环比上升1.54个百分点 [8] 铝市场 - 价格方面，国内电解铝价格为21300元/吨，环比上涨170元/吨 [8] - 库存方面，LME铝库存为558050吨，环比大幅增加84925吨；国内上期所库存为113574吨，环比减少4594吨；国内电解铝锭社会库存为61.9万吨，环比增加0.1万吨 [8] - 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为5125元/吨，新疆地区为4870元/吨，环比均增加202元/吨 [8] - 下游开工率方面，铝型材龙头企业开工率为53.5%，铝线缆龙头企业开工率为63.4%，环比分别下降0.2和1.0个百分点 [9] - 海外供应出现扰动，有电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产 [9] 锡市场 - 价格方面，国内精炼锡价格为284560元/吨，环比上涨1850元/吨，涨幅0.65% [9] - 库存方面，上期所锡库存为5919吨，LME锡库存为2875吨，环比分别增加153吨和125吨 [9] - 供应端持续紧张，缅甸锡精矿复产缓慢、印尼打击非法开采导致全球供应缺口扩大，库存处于历史低位 [9] 锑市场 - 价格方面，本周国内锑锭价格为15.00万元/吨，环比下跌6500元，跌幅4.15% [10] - 需求端表现疲弱，终端订单匮乏，下游采购意愿收缩，出口市场亦难见起色 [10] 锂市场 - 价格方面，国内工业级碳酸锂价格为81500元/吨，环比上涨4500元/吨，涨幅5.84% [44] - 库存方面，国内碳酸锂全行业库存为23375吨，环比减少1245吨 [44] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业推荐：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业推荐：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业推荐：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业推荐：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 宏观面偏向利多，美联储10月会议继续降息25基点，中美经贸团队达成共识，美方暂停部分关税和出口管制措施 [6] - 电解铝行业供应端国内运行产能平稳，海外电解铝厂减产21万吨并预计2026年3月继续减产，供应紧张情绪再起 [7] - 需求端因铝价高位震荡和环保限产政策抑制，行业正由旺季周期向淡季过渡，铝下游加工龙头企业开工率周环比下降0.2个百分点至62.2% [7] - 铝土矿供应阶段性偏紧，氧化铝市场维持过剩格局，价格承压，行业利润空间大幅收缩 [8] - 短期国内宏观维持利好氛围，但需求旺季进入尾声，铝水转化率有高位回落压力；长期铝行业供给增量有限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10] 价格表现 - LME3个月铝收盘价为2888.0美元/吨，周环比上涨1.1%，年同比上涨10.4% [22] - 沪铝活跃合约收盘价为21300.0元/吨，周环比上涨0.4%，年同比上涨2.1% [22] - 长江有色A00铝均价为21300.0元/吨，周环比上涨0.8%，年同比上涨2.0% [22] - 氧化铝均价为2872.0元/吨，周环比下降0.6%，年同比下降42.6% [32] - 预焙阳极均价为5664.5元/吨，周环比持平，年同比上涨30.3% [32] - 中硫石油焦均价为3700.0元/吨，周环比上涨0.7%，年同比上涨68.2% [41] 生产与供应 - 2025年9月电解铝产量为361.5万吨，月环比减少3.2%，年同比减少2.0% [54] - 2025年9月氧化铝产量为760.4万吨，月环比减少1.7%，年同比增加5.3% [54] - 国内电解铝运行产能平稳，海外电解铝厂减产21万吨 [7] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9065.7万吨/年，周度开工率82.18% [8] 需求与开工率 - 铝下游加工龙头企业开工率录得62.2%，周环比下降0.2个百分点 [7] - 铝型材开工率53.5%，周环比下跌0.2个百分点；铝线缆开工率63.4%，周环比下跌1.0个百分点 [64] - 铝板带开工率66.4%，周环比下跌0.6个百分点；铝箔开工率71.9%，周环比持平 [64] - 铝棒库存周环比下跌0.7万吨至13.80万吨，主因部分棒厂主动减产 [7] 库存情况 - 国内主流消费地电解铝锭库存录得61.9万吨，周环比累库0.1万吨 [7] - LME铝库存为55.8万吨，周环比增加17.9%，年同比下降24.5% [88] - SHFE铝库存为11.4万吨，周环比下降3.9%，年同比下降58.7% [88] - 氧化铝港口库存周环比增加242.9%至12.0万吨；氧化铝厂内库存为111.3万吨，月环比增加4.7% [94] 进出口数据 - 2025年9月原铝进口量24.7万吨，月环比增加14.4%，年同比增加80.1%；出口量2.9万吨，月环比增加13.1%，年同比增加152.6% [68] - 氧化铝进口量6.0万吨，月环比下降36.4%，年同比增加61.7%；出口量25.0万吨，月环比增加38.9%，年同比增加78.6% [68] - 铝土矿周度到港量410.4万吨，周环比增加9.6%，年同比增加10.0% [68] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [5][10] - 中国宏桥2025年预测PE为10.2倍，天山铝业为13.3倍，神火股份为11.6倍，中国铝业为11.8倍，云铝股份为12.2倍 [5] - 本周铝板块上涨5.0%，表现优于大盘，个股中常铝股份涨幅14.5%，南山铝业涨幅14.2%，宜安科技涨幅12.4% [96][103]

市场表现 - 10月A股市场分化，沪指累计上涨1.85%，深证成指累计下跌1.1%，创业板指累计下跌1.56% [1] - 中际旭创10月涨幅最大，累计上涨超过17%，最新收盘价为473.01元 [4] - 拓普集团10月跌幅最大，累计下跌超过8.9%，最新收盘价为73.78元 [4] 券商推荐个股 - 沪电股份、工业富联、云铝股份等11只个股均获得2家券商的推荐 [4] - 沪电股份最新收盘价70.96元，总市值1365.53亿元，10月下跌3.42%，属于信息技术行业，获太平洋证券和财通证券推荐 [5] - 工业富联最新收盘价72.00元，总市值14297.89亿元，10月上涨9.07%，属于信息技术行业，获国信证券和平安证券推荐 [5] - 云铝股份最新收盘价22.99元，总市值797.28亿元，10月上涨13.16%，属于材料行业，获国盛证券和浙商证券推荐 [5] - 中际旭创最新收盘价473.01元，总市值5255.70亿元，10月上涨17.29%，属于信息技术行业，获光大证券和国信证券推荐 [5] - 牧原股份最新收盘价50.30元，总市值2747.77亿元，10月下跌3.43%，属于日常消费行业，获国金证券和财通证券推荐 [5] - 海尔智家最新收盘价26.81元，总市值2334.20亿元，10月上涨5.84%，属于可选消费行业，获光大证券和财通证券推荐 [5] 行业配置方向 - 多家券商建议关注有色、券商、医药等方向 [6] - 国盛证券建议以适当均衡配置应对市场波动，相对高位资产关注有色、锂电、存储，相对低位资产关注具备红利属性的煤炭、运营商、电力等 [6] - 中原证券建议将低波资产作为基本配置，若科技板块大幅调整可适时增配，并重点关注券商、保险、银行、医药等品种 [6] - 东海证券建议关注三条主线：继续看好科技主线及人工智能方向，关注四大战略性新兴产业和六大未来产业的投资机会，关注四季度稳投资预期升温对上游资源品需求的拉动 [7]

10月券商金股表现回顾 - 西部证券金股组合以4.05%的月收益排名第一，平安证券金股组合以3.16%的收益排名第二 [3][4] - 10月表现最佳的个股为国盾量子，当月上涨65.19%，由东方财富证券推荐 [3][5] - 中泰证券推荐的荣信文化月涨幅达64.86%，天风证券推荐的江波龙月涨幅为46.78% [5][6] 11月券商金股配置方向 - 腾讯控股成为11月最热门金股，获得国信证券、银河证券等4家券商共同推荐 [6][7] - 有色金属板块热度不减，紫金矿业、云铝股份、洛阳钼业等多股获券商青睐 [6][7] - 券商分析师普遍认为A股市场将在政策驱动与外部环境改善支撑下呈现震荡上行格局 [3][7] 11月重点投资主线 - 投资主线包括科技自立自强、现代化产业体系建设、国家安全能力建设等战略任务 [7] - 新一轮人工智能为主导的科技变革，从基础研究到AI应用仍是长周期投资主线 [8] - 配置建议关注上游资源、中国优势产业海外变现及内需回升下的相关板块 [8]

10月券商金股表现回顾 - 西部证券金股组合以4.05%的月收益排名第一，平安证券和长城证券金股组合分别以3.16%和2.09%的收益位列第二和第三 [4] - 在10月券商金股池中，东方财富证券推荐的国盾量子当月上涨65.19%，涨幅居首，中泰证券推荐的荣信文化及天风证券推荐的江波龙分别上涨64.86%和46.78% [5][6] - 10月共有5家券商的金股组合收益为正，部分券商组合收益为负，如国元证券、中航证券等 [4][5] 11月券商金股配置方向 - 腾讯控股成为11月最热门金股，获得国信证券、银河证券等4家券商推荐 [8] - 有色金属板块热度不减，紫金矿业、云铝股份、洛阳钼业等多股被列入11月金股名单 [8][9] - 券商共同推荐的板块还包括电力设备、非银金融等，如中国太保、天赐材料等个股 [8][9] 11月市场展望与投资主线 - A股市场预计将在政策驱动与外部环境改善的双重支撑下呈现震荡上行格局 [9] - “十五五”规划建议稿指明投资方向，科技自立自强、现代化产业体系建设、国家安全能力建设等战略任务将成为投资主线 [9] - 新一轮人工智能为主导的科技变革，从基础研究到AI应用仍是长周期投资主线，同时关注四季度稳投资预期升温对上游资源品需求的拉动 [10]

指数整体表现 - 深证国企ESG指数（970055）于10月31日报收1397.41点，单日下跌1.17% [1] - 指数当日成交额为452.84亿元，换手率为1.32% [1] - 指数成份股中19家上涨，30家下跌，芒果超媒以3.67%的涨幅领涨，中钨高新以10.0%的跌幅领跌 [1] 前十大成份股详情 - 前十大成份股权重合计为61.39%，其中海康威视（9.64%）、京东方A（9.31%）和五粮液（8.62%）为权重最高的三只股票 [1] - 十大成份股中仅三只上涨，潍柴动力涨幅最大为3.60%，浪潮信息跌幅最大为-5.97% [1] - 从总市值看，五粮液（4618.73亿元）和海康威视（3012.49亿元）为市值最大的两家公司 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出33.72亿元，而游资和散户资金分别净流入8.63亿元和25.08亿元 [1] - 五粮液获得最大主力资金净流入5.34亿元，主力净占比达10.71% [2] - 芒果超媒同时获得主力资金净流入6889.76万元和游资净流入7080.53万元 [2] - 权重股海康威视主力资金净流入1183.14万元，但游资净流出3945.71万元 [2]

公司概况与产业链 - 公司是国内领先的绿色铝供应商，拥有集铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼及铝加工为一体的完整产业链 [1] - 公司主营业务包括铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用炭素生产 [1] - 公司以5亿元参股中国铝业旗下云南铝箔公司，持股比例为16.70%，旨在延伸产业链协同发展 [5] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入达440.72亿元，在行业31家公司中排名第3，行业第一名中国铝业营收1765.16亿元，行业平均数为165.62亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为52.2亿元，行业排名第2，第一名中国铝业净利润172.96亿元，行业平均数为13.46亿元 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入440.72亿元，同比增长12.47%，实现归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [5][6] 盈利能力与偿债能力 - 2025年三季度公司毛利率为15.39%，高于去年同期的14.65%，且高于行业平均的10.69% [3] - 2025年三季度公司资产负债率为23.21%，低于去年同期的24.99%，且远低于行业平均的46.20% [3] - 2025年第三季度电解铝价格上涨、氧化铝价格下跌，公司利润进一步增厚 [6] 股东结构与市场动向 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为7.91万，较上期减少8.51%，户均持有流通A股数量为4.39万，较上期增加9.30% [5] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股2.69亿股，相比上期增加7209.36万股，而华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF持股有所减少 [5] - 公司2025年中期分红方案为每10股派发现金红利3.20元，共派发现金11.10亿元，占2025年上半年归母净利润的比例约为40.1% [6] 机构业绩预测 - 西部证券预计公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为1.87元、2.13元、2.38元，对应市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [5] - 华安证券预计公司2025至2027年归母净利润分别为60.47亿元、73.93亿元、82.26亿元，对应市盈率（PE）分别为13.30倍、10.88倍、9.78倍 [6]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入440.72亿元，同比增长12.47%；归母净利润43.98亿元，同比增长15.14%；扣非归母净利润43.79亿元，同比增长18.93% [1] - 2025年第三季度单季公司实现营收149.93亿元，同比增长3.13%；归母净利润16.30亿元，同比增长25.31%；扣非归母净利润16.24亿元，同比增长25.43% [1] - 2025年第三季度单季公司毛利率为17.95%，同比提升4.37个百分点；净利率为13.69%，同比提升3.62个百分点；ROE为5.18%，同比提升0.49个百分点 [1] - 截至2025年第三季度末，公司经营性净现金流为69.77亿元，同比提升25.19%；货币资金为106.75亿元，交易性金融资产为30.12亿元 [1] 战略投资与产业链延伸 - 公司以5亿元参股中国铝业旗下云南铝箔公司，获得16.70%的股权 [1][2] - 云南铝箔是国内铝箔制造行业代表，在超薄铝箔、特种铝材等高技术门槛领域具有独特竞争力，其0.0045mm超薄铝箔生产技术达国际先进水平 [2] - 参股投资旨在将云南铝箔与公司绿色铝资源优势相结合，促进双方产业协同发展 [2] 行业前景与需求 - 随着航空、航天、船舶及新能源等领域高速发展，叠加储能市场扩容机遇，预计铝板带箔在新能源领域的需求将继续保持增长 [2] 公司盈利预测 - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.87元、2.13元、2.38元 [2] - 预计公司2025-2027年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [2]