会议信息 - 会议通知于2025年11月26日刊登[2] - 现场会议于2025年12月22日15:00召开[3] 股东投票 - 现场股东及代表11人，代表股份1465674248股，占比42.2633%[4] - 网络投票股东1210人，代表股份852213373股，占比24.5739%[5] - 现场和网络投票股东共1221人，代表股份2317887621股，占比66.8372%[5] 议案表决 - 《关于收购云南冶金部分控股子公司股权议案》同意857626955股，占比99.9823%[7] - 《部分募投项目变更等议案》同意857572589股，占比99.9760%[9] 会议决议 - 会议召集、召开等符合规定，决议合法有效[12]

会议信息 - 云铝股份第九届董事会第二十一次会议于2025年12月22日召开，通知12月12日发出[3] - 应出席董事11人，实际出席10人，陈俊智请假委托施哲代出席[3] 薪酬情况 - 审议通过兑现公司高级管理人员2024年度年薪议案，年薪合计1375.66万元[4][8] - 王际清等多人公布2024年度年薪具体金额[5][8] 表决结果 - 该议案表决赞成11票，反对0票，弃权0票[8]

公司股价与交易表现 - 12月22日盘中，公司股价上涨2.02%，报29.82元/股，总市值达1034.14亿元，成交额为8.48亿元，换手率为0.83% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出5427.46万元，特大单买卖占比分别为10.33%和9.39%，大单买卖占比分别为18.57%和25.91% [1] - 公司股价今年以来累计上涨128.86%，近期表现强劲，近5日、20日、60日分别上涨9.96%、28.42%和51.06% [2] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务涵盖铝土矿开采、氧化铝生产、铝冶炼、铝加工及铝用炭素生产，2025年1-9月营业收入为440.72亿元，同比增长12.47%，归母净利润为43.98亿元，同比增长15.14% [2] - 按收入构成划分，电解铝业务占比58.12%，铝加工产品占比40.67%，其他业务占比1.21% [2] - 公司自A股上市后累计派现60.69亿元，近三年累计派现38.84亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.91万户，较上期减少8.51%，人均流通股为43857股，较上期增加9.30% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司为第三大股东，持股2.69亿股，较上期增加7209.36万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF分别为第五和第八大流通股东，持股数量分别为3538.20万股和2561.00万股，较上期分别减少163.84万股和80.43万股 [3] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铝 [2] - 公司涉及的概念板块包括电池箔、稀缺资源、有色铝、低空经济、燃料电池等 [2]

市场表现与资金动向 - 12月22日A股市场震荡上行，有色板块冲高，截至9:58，有色50ETF（159652）跳空高开涨2.5%，成交额大幅放量[1] - 资金跑步进场，有色50ETF（159652）盘中已实时获200万份净申购[1] - 现货黄金早盘涨超1%，突破4383美元/盎司，再创历史新高，现货白银突破67美元/盎司，刷新历史纪录，现货铂金突破2000美元大关[3] - 有色50ETF标的指数成分股多数冲高，贵金属板块领涨，紫金矿业大涨超4.6%，山东黄金、中金黄金等涨超4%[4] - 2025年A股有色金属板块以超85%的涨幅领跑全场[7] 有色金属行业概述与属性 - 有色金属板块核心涵盖除黑色金属（铁、锰、铬）以外的所有金属及其相关产业链，包括贵金属、工业金属、能源金属、稀土等[9] - 有色金属本质上是资源，是国民经济的重要基础产业，其发展与宏观经济形势、政策导向以及市场需求密切相关[9] - 有色金属具备双重属性：1）贵金属、工业金属中的铜作为稀缺实物资产，具备金融属性，受宏观利率、美元信用影响；2）工业金属、能源金属、稀土等具备商品属性，主要受供需关系影响[10] - 在全球货币体系重构背景下，以黄金为代表的有色板块正在重新锚定全球资产的价值坐标，成为对冲不确定性的核心选择[9] 黄金投资逻辑与前景 - 黄金价格受到三大因素支撑：宏观叙事（美国债务危机重塑全球秩序）、基本面（实际利率下降边际支撑金价）、资金面（ETF资金流入和央行购金）[13][14] - 全球黄金ETF资金流入在2025年第四季度持续，11月亚洲资金成为新主导力量，推动全球黄金ETF总持仓量增至历史新高，全年新增买入超过700吨，预计创年度持仓增幅纪录[14] - 多家机构看多金价：中信证券中性假设下明年Q1金价有望超过4500美元/盎司[15]，高盛预计至2026年末金价有近20%上行潜力，目标价4900美元/盎司[15]，摩根大通预测2026年黄金价格将突破5000美元，长期看多至6000美元[15] - 国联期货策略指出，可等待伦敦金有效突破前期高点4381美元后尝试建立多单，目标位看到4700美元[7] 铜投资逻辑与前景 - 铜被称为“AI时代的新石油”，AI有望成为铜需求的下一个支点[16] - 供给端呈现刚性且脆弱，铜矿供应扰动频发，多个核心矿山大幅下调产量指引，叠加过去十年资本开支不足[16] - 需求端传统需求稳健，AI算力、能源革命等新兴需求方兴未艾，全球铜供需缺口逐渐扩大[16] - 据中邮证券数据测算，未来5年全球铜供需缺口逐渐扩大，从2025年的-43.70万吨扩大至2030年的-161.63万吨[17] - 中信证券报告表示，年底前LME铜价有望加速迈向12000美元/吨，预计12000美元将成为2026年铜价的新起点[17] 有色50ETF（159652）产品特点 - 有色50ETF（159652）全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色超级周期[18] - 该ETF标的指数“金铜含量”同类领先，铜含量达31%，金含量达14%，金铜含量合计高达45%[20] - 标的指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达36%，前十大成分股集中度达52.7%[21] - 2022年至今，有色50ETF标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低[21] - 标的指数估值相对合理，PE为23.11倍，相比5年前下降了66%，指数累计涨幅达86.28%主要来自盈利驱动而非估值提升[22]

贵金属及工业金属价格表现 - 现货铂金价格于12月19日盘中最高升至1987美元/盎司，创2008年7月下旬以来新高，年内价格涨幅超过110% [1] - 现货白银价格短线拉升，升至每盎司67.49美元上方，再创历史新高 [1] - SHFE黄金价格触及987元/克 [1] - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动黄金、白银、铂钯等贵金属以及锡、铜、铝等工业金属价格走强 [1] 商品价格上涨驱动因素 - 充裕的流动性与供给的强约束，共同推动商品价格不断挑战阶段性高点 [1] - 基础原材料对经济发展的重要性日益受到相关国家重视，甚至启用关税手段获取这类产品，加剧了市场的区域性缺口，进一步推动价格上行 [1] 有色金属行业市场表现 - 截至2025年12月22日09:30，国证有色金属行业指数(399395)上涨0.96% [1] - 成分股表现强势：雅化集团上涨1.90%，兴业银锡上涨1.90%，中国铝业上涨1.84%，紫金矿业上涨1.83%，中钨高新上涨1.83% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.77%，最新价报1.84元 [1] 国证有色金属行业指数及有色ETF基金概况 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比52.34%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF基金(159880)设有场外联接份额，代码分别为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

行业投资评级 - 报告对铝行业维持“推荐”评级 [1][10][98] 核心观点 - **短期观点**：国内政策积极，下游需求仍有韧性，铝锭仍有去库表现，铝价维持高位震荡；随着需求转入淡季，铝水转化率有高位回落压力，后续需关注库存表现 [6][10][98] - **氧化铝观点**：国内氧化铝运行产能整体呈下降趋势，但尚未改变供过于求的格局，价格维持阴跌；考虑长期产能增长，远期价格将维持在较低水平 [8][10][98] - **长期观点**：铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10][98] 宏观与行业动态 - **宏观环境偏向利多**：国内政策保持积极，着力扩大有效投资；海外货币政策整体偏向宽松，市场对美联储进一步放宽货币政策的预期升温 [6] - **日本央行加息**：12月19日，日本央行将基准利率上调25个基点至0.75%，为自1995年以来的最高水平 [6] - **板块表现**：本周（12月15日-12月19日）铝板块上涨3.3%，表现优于大盘（沪深300下跌0.3%）[92] - **个股表现**：本周铝板块中涨跌幅前三的分别为华峰铝业(7.3%)、利源股份(6.7%)、云铝股份(6.6%)[98] 电解铝供需与成本 - **供应**：国内及印尼电解铝新增产能稳步释放，运行产量小幅上升；周度铝水比例为76.3%，环比下降0.24个百分点 [6] - **成本与利润**：截至12月19日，全国电解铝平均成本为16260元/吨，周环比下降75元/吨；电解铝即时理论利润为5560元/吨，周环比下降155元/吨 [6] - **库存**：截至12月18日，国内主流消费地电解铝锭库存为57.8万吨，周环比下降0.6万吨 [6] - **下游开工率**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率为61.5%，环比下降0.3个百分点，整体延续淡季偏弱运行态势 [6] - 铝型材开工率51.6%，环比回落1.4个百分点 [6][62] - 铝线缆开工率62.0%，环比微降0.4个百分点 [6][64] - 铝板带开工率持稳于65.0% [6][64] - 铝箔开工率持稳于70.4% [6][64] 原料市场（铝土矿、氧化铝、预焙阳极） - **铝土矿**：国产矿供应偏紧格局延续；截至12月12日，我国铝土矿到港量为381.25万吨，较前一周减少19.38万吨；几内亚铝土矿CIF均价报70.5美元/吨，周环比持平 [8] - **氧化铝**：国内市场呈现供过于求格局，价格延续下行；截至12月18日，氧化铝指数为2778.58元/吨，较上周下跌25.71元/吨；全国冶金级氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，周度开工率为79.85%，环比增加0.23个百分点 [8] - **预焙阳极**：截至12月19日，预焙阳极均价为6186.5元/吨，与上周持平；原料石油焦均价为3675.0元/吨，周环比下跌115.0元/吨，降幅3.0% [8][41] 价格数据汇总 - **原铝价格**： - LME3个月铝收盘价2945.0美元/吨，周环比上涨2.4%，年同比上涨16.4% [22] - 沪铝活跃合约收盘价22185.0元/吨，周环比上涨0.1%，年同比上涨11.3% [22] - 长江有色A00铝均价21840.0元/吨，周环比下跌1.0%，年同比上涨10.6% [22] - **原料价格**： - 氧化铝均价2762.3元/吨，周环比下降1.1%，年同比下降52.1% [32] - 铝土矿均价537.5元/吨，周环比持平，年同比下降6.7% [41] - 秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）720.0元/吨，周环比下降5.4% [41] - **加工费**： - 铝棒加工费(广东，φ90)为420.0元/吨，周环比大幅增加23.5% [49] - 铝杆加工费(山东，1A60)为200.0元/吨，周环比大幅增加100.0% [49] - 锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，年同比下降9.1% [49] 生产与进出口数据 - **产量**： - 2025年11月电解铝产量363.7万吨，月环比减少2.8%，年同比减少1.8% [53] - 2025年11月氧化铝产量743.9万吨，月环比减少4.4%，年同比增加2.1% [53] - 2025年11月废铝产量87.6万吨，月环比增加11.5%，年同比大幅增加37.6% [60] - **进出口**： - 2025年11月原铝进口量14.6万吨，月环比大幅下降41.0%；出口量5.3万吨，月环比大幅增加115.9% [68] - 2025年11月氧化铝进口量23.2万吨，月环比增加22.7%，年同比大幅增加134.1% [68] - 2025年11月铝板带出口量27.2万吨，月环比增加13.5%，但年同比下降16.1% [77] 库存数据 - **铝锭库存**：截至12月18日，铝锭社会库存57.8万吨，周环比下降1.0%，但年同比增加9.5% [85] - **铝棒库存**：截至12月18日，铝棒社会库存11.95万吨，周环比增加0.3万吨（2.6%），年同比大幅增加34.1% [6][85] - **交易所库存**：LME铝库存52.0万吨，周环比基本持平；SHFE铝库存12.1万吨，周环比增加0.4% [85] - **原料库存**：氧化铝厂内库存持续累积，电解铝企业原料库存增至340.2万吨；氧化铝厂铝土矿库存已增至5454.6万吨的绝对高位 [8] 重点关注公司 - 报告建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][98] - 提供了五家重点公司的股价、EPS预测及PE估值，投资评级均为“买入” [5]

深证国企股东回报指数市场表现 - 12月19日，深证国企股东回报指数报收于1634.04点，上涨0.98%，当日成交额为202.99亿元，换手率为0.82% [1] - 指数成份股中，上涨家数为39家，下跌家数为10家，其中云铝股份以6.48%的涨幅领涨，招商公路以1.09%的跌幅领跌 [1] 指数十大权重股详情 - 十大权重股覆盖交通运输、医药生物、电子、公用事业、有色金属等行业，其中京东方A总市值最高，达1530.23亿元 [1] - 当日十大权重股普遍下跌，跌幅在-0.08%至-1.09%之间，招商公路、粤高速A、东阿阿胶位列跌幅前三位 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股当日整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入，主力资金净流出合计2.47亿元，游资资金净流出合计1.8亿元，散户资金净流入合计4.27亿元 [1] - 在个股层面，神火股份主力资金净流入最多，达7890.41万元，主力净占比为7.84%；招商蛇口主力净流入5593.28万元，但游资净流出5486.74万元 [2] - 云铝股份在领涨的同时，获得主力资金净流入4449.98万元，但散户资金净流出5681.97万元 [2] 指数成份股近期调整 - 近10日内，指数成份股进行了调整，新纳入10只股票，同时剔除了10只股票 [2] - 新纳入的股票包括潍柴动力（汽车，总市值约1508.32亿元）、古井贡酒（食品饮料，总市值约879.06亿元）、招商港口（交通运输，总市值约487.19亿元）等 [3] - 被剔除的股票包括洋河股份（食品饮料，总市值约997.27亿元）、中材科技（建筑材料，总市值545.39亿元）、长春高新（医药生物，总市值约404.92亿元）等 [3]

市场表现与驱动因素 - 2025年12月19日，有色金属概念走强，截至13:44，中证工业有色金属主题指数强势上涨2.53% [1] - 成分股云铝股份领涨，金诚信、天山铝业、锡业股份等个股跟涨 [1] - 市场上涨的消息面驱动因素包括：美国CPI数据超预期放缓，导致美联储1月份降息的可能性从26.6%上升至28.8%，交易员押注明年美联储将降息62个基点 [1] 国内产业政策 - 国内节能降碳行动持续深化，国务院《2024-2025年节能降碳行动方案》明确优化有色金属产能布局 [1] - 政策从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，并大力发展再生金属产业 [1] - 政策要求到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上 [1] - 同时推进行业节能改造，明确了电解铝、铜铅锌冶炼等领域的能效标杆水平目标 [1] 铝行业基本面与前景 - 美联储“鹰派”降息落地后铝价短暂走弱，但全球铝库存总体小幅下行，LME与国内铝库存总计维持在120-125万吨，安全库存维持低位 [2] - 海外项目因电力问题减产，叠加印尼增量释放缓慢，未来2-3年全球铝供需或维持紧平衡，库存持续低位对铝价形成支撑 [2] - 铜铝比创年内新高，历史铜铝比多在3.3-3.7，意味着铝价仍有补涨空间，若美国缺电逻辑造成减产，铝价上涨弹性可能更强 [2] - 电解铝行业平均利润约为5500元/吨，伴随氧化铝价格下行，行业吨铝成本仍有下降空间，利润有望维持高位 [2] 行业周期与宏观展望 - 有观点认为，2025年有色金属行业已确立新一轮上行周期 [2] - 展望2026年，宏观预期修复、供应链扰动、流动性宽松等逻辑将持续推动商品价格上涨与企业盈利能力提升，延续行业景气上行行情 [2] 相关金融产品 - 天弘中证工业有色金属主题指数基金紧密跟踪中证工业有色金属主题指数 [2] - 中证工业有色金属主题指数选取市值较大的30只业务涉及铜、铝、铅锌、稀土金属等行业的上市公司证券作为指数样本，以反映工业有色金属主题上市公司证券的整体表现 [2]

市场表现与资金流向 - 12月19日市场小幅上涨，有色板块涨幅居前，铜、铝、稀土等方向齐涨，其中云铝股份涨超60%，天山铝业、金诚信、锡业股份涨超4%，中国稀土、中国铝业、云南铜业等涨超2% [1] - 工业有色ETF（560860）当日涨超2%，成交金额超3.1亿元，已超昨日全天水平，交投活跃，场内溢价频现 [1] - 工业有色ETF（560860）近期持续获得资金青睐，近10日资金净流入超5.8亿元，近20日净流入超11亿元，近60日净流入超28亿元，该基金最新规模达69.88亿元 [1] - 该ETF近5日净流入资金3061万元，近10日净流入5.8177亿元，近20日净流入11.25亿元，近60日净流入28.7646亿元 [2] 国际宏观与商品市场动态 - 美国通胀超预期放缓，11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低，美联储主席最热人选表示CPI报告好得令人震惊，美联储有很大空间可以降息 [3] - 期货市场上，LME金属期货普遍收涨，LME期铜收涨41美元，报11778美元/吨，LME期铝收涨10美元，报2916美元/吨 [3] - 稀土方面，中方主管部门已向中国出口商进行政策宣介，部分中国出口商已初步达到申请通用许可的基本要求，目前已收到并批准了部分相关申请 [3] 行业观点与投资逻辑 - 国金证券指出，铜行业面临金融属性与商品属性双向正向催化，电力消费及战略自主对铜的需求及库存提出更高要求，矿端供应不足长期难解 [3] - 铝行业供给紧约束进入平台期，需求强释放进入启动期，在低库存背景下，铝价有望跳出过去三年的区间震荡，进入需求催化的主升浪 [3][4] - 战略金属被视作2025年的投资主线，未来几年继续看好，各品种将轮番演绎 [4] - 工业有色ETF（560860）紧密跟踪中证工业有色金属主题指数，覆盖铜、铝、稀土等战略资源龙头 [4]

市场表现 - 12月19日，沪深两市震荡上行，工业金属、稀土等多个有色金属细分板块表现活跃 [1] - 截至13点40分，有色金属ETF(512400.SH)上涨1.58% [1] - 云铝股份上涨6.12% [1] 宏观与流动性环境 - 美国11月CPI大幅低于预期，核心服务通胀明显降温，对美元流动性构成短期利好 [2] - 通胀数据进一步支撑当前对明年美联储降息的预期 [2] - 美联储加息周期临近尾声，实际利率下行预期增强 [2] 行业基本面与供需分析 - 基建投资稳增长政策发力有望提振工业金属需求，同时供给端约束强化或支撑价格韧性 [2] - **铜**：短期矿端扰动频发叠加冶炼费下行，中长期全球铜矿资本开支不足与资源品位下降制约供给弹性 [2] - **铜**：新能源与电网投资加速有望驱动需求结构性增长，铜价中枢或逐步上移 [2] - **铝**：国内电解铝产能天花板明确，光伏及新能源汽车轻量化需求持续渗透 [2] - **铝**：低库存背景下供需紧平衡格局延续，铝价高位运行具备支撑 [2] - **贵金属**：地缘风险与央行购金趋势或进一步催化黄金配置价值 [2] - **白银**：受益于光伏装机放量及金银比修复逻辑，弹性空间较大 [2] 投资观点与工具 - 流动性环境、稳增长政策与供给刚性形成共振，有色金属配置价值可关注 [2] - 有色金属ETF(512400.SH)跟踪中证申万有色金属指数，从有色金属行业中选择规模较大和流动性较好的50只股票组成样本股 [2] - 该ETF权重股涵盖了贵金属、工业金属、稀土、能源金属等多个细分板块，可一键把握多细分领域上行机遇 [2]