报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][93] 报告核心观点 - 短期宏观利多氛围不变，铝价维持高位震荡，但集中到货导致铝锭明显累库，需求淡季深入，铝水转化率有高位回落压力，后续需关注库存表现 [10][93] - 氧化铝方面，国内运行产能整体呈下降趋势，但尚未改变供需格局，价格维持阴跌，政策支持氧化铝企业兼并重组，供给侧改革预期再起，考虑长期产能增长，远期价格将维持在较低水平 [10][93] - 长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气 [10][93] - 建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份 [10][93] 宏观与市场表现 - 宏观面偏向利多：美国第三季度GDP以4.3%速度扩张，创两年来最快增速，截至12月6日的四周里私人部门平均每周增加11500个就业岗位，强化基本金属需求信心，美元指数疲软支撑有色金属价格 [6] - 国内方面，央行将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并于12月25日开展4000亿元1年期MLF，国务院总理指出加快传统基础设施更新和数智化改造，适度超前开展新型基础设施建设，改善远期铝需求预期 [6] - 本周（12月22日-12月26日）上证指数上涨1.9%至3963.7点，沪深300上涨1.9%至4657.2点，有色金属行业涨幅为4.0%，在申万行业中排名第三，铝板块上涨5.5%，表现优于大盘 [87][89] - 最近一年（12个月）有色金属行业指数上涨88.3%，远超沪深300指数16.8%的涨幅 [4] 电解铝供需与库存 - **供应**：国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升，内蒙古某新建电解铝项目于12月20日通电成功，短期内日均产量预计继续增长 [7] - **成本与利润**：截至12月26日，全国电解铝平均成本为16152元/吨，周环比下降108元/吨，电解铝即时理论利润周环比增加308元/吨至5868元/吨 [7] - **库存**：截至12月25日，国内主流消费地电解铝锭库存为61.7万吨，周环比增加3.9万吨（+6.7%），年同比增加12.7万吨（+25.9%），累库主因新疆发运问题解决后前期滞压货物集中抵库 [7][80] - **需求与开工**：本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.6个百分点至60.8%，分板块看：原生铝合金开工率59.6%（-0.4pct），铝线缆60.6%（-0.6pct），铝型材51.0%（-0.6pct），铝板带64.0%（-1.0pct），铝箔69.3%（-1.1pct），受订单疲弱、环保管控、铝价高企等因素影响，预计短期内开工将延续弱势整理 [7][59] 铝土矿与氧化铝市场 - **铝土矿**：国产矿供应偏紧格局延续，但氧化铝厂铝土矿库存处于高位，截至12月25日库存为5541.10万吨，周环比增加86.52万吨，氧化铝厂采购意愿偏低，预计国产矿价格仍有下跌空间 [8] - 进口矿方面，几内亚某大型矿山2026年1季度长单价较上一季度下调7.5美元至66.5美元/吨，截至12月25日，SMM几内亚铝土矿CIF均价报68.5美元/吨，周环比下跌2美元/吨 [8] - **氧化铝**：截至12月25日，SMM氧化铝指数报2728.61元/吨，周环比下跌49.97元/吨，全国冶金级氧化铝运行总产能为8808.5万吨/年，开工率持平在79.85%，社会库存处于高位 [8] - 国家发展改革委发文鼓励大型氧化铝骨干企业实施兼并重组，提升产业竞争力，氧化铝环节供给侧改革预期再起 [8] 原料与辅料价格 - **预焙阳极**：截至12月26日，预焙阳极均价为6186.5元/吨，周环比持平，年同比上涨1776.0元/吨（+40.3%） [8][29] - **石油焦**：截至12月26日，中硫石油焦均价为3600.0元/吨，周环比下跌75.0元/吨（-2.0%），年同比上涨850.0元/吨（+30.9%） [8][38] - **动力煤**：截至12月26日，秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）为687.0元/吨，周环比下跌33.0元/吨（-4.6%），年同比下跌78.0元/吨（-10.2%） [38] - **煤沥青**：截至12月26日，煤沥青均价为4040.0元/吨，周环比下跌30.0元/吨（-0.7%），年同比上涨240.0元/吨（+6.3%） [38] 价格数据汇总 - **原铝价格**：截至12月26日，沪铝活跃合约收盘价为22405.0元/吨，周环比上涨220.0元/吨（+1.0%），年同比上涨2510.0元/吨（+12.6%），长江有色A00铝均价为22060.0元/吨，周环比上涨220.0元/吨（+1.0%），年同比上涨2210.0元/吨（+11.1%） [20] - 截至12月24日，LME3个月铝收盘价为2956.5美元/吨，周环比上涨51.0美元/吨（+1.8%），年同比上涨418.0美元/吨（+16.5%） [20] - **氧化铝价格**：截至12月26日，氧化铝均价为2707.5元/吨，周环比下跌54.8元/吨（-2.0%），年同比下跌3023.5元/吨（-52.8%） [29] - **加工费**：截至12月26日，铝棒加工费(广东，φ90)为400.0元/吨，周环比下跌20.0元/吨（-4.8%），铝杆加工费(山东，1A60)为200.0元/吨，周环比持平，锂电铝箔加工费(12μ)为15000.0元/吨，周环比持平 [45] 生产与进出口数据 - **产量**：2025年11月，电解铝产量为363.7万吨，月环比减少10.6万吨（-2.8%），年同比减少6.6万吨（-1.8%），氧化铝产量为743.9万吨，月环比减少34.6万吨（-4.4%），年同比增加15.2万吨（+2.1%） [49] - 2025年11月，废铝产量为87.6万吨，月环比增加9.0万吨（+11.5%），年同比增加24.0万吨（+37.6%） [56] - **进出口**：2025年11月，原铝进口量14.6万吨，月环比下降41.0%，出口量5.3万吨，月环比增加115.9%，氧化铝进口量23.2万吨，月环比增加22.7%，出口量17.0万吨，月环比下降5.6% [63] - 2025年11月，铝板带出口量27.2万吨，月环比增加13.5%，铝箔出口量11.0万吨，月环比增加3.8% [72] 库存数据汇总 - **铝锭铝棒库存**：截至12月25日，铝锭社会库存61.7万吨，周环比增加3.9万吨（+6.7%），铝棒社会库存12.5万吨，周环比增加0.5万吨（+4.2%） [80] - **交易所库存**：截至12月23日，LME铝库存52.1万吨，周环比增加0.1万吨（+0.3%），截至12月26日，SHFE铝库存12.9万吨，周环比增加0.8万吨（+6.6%） [80] - **出库量**：截至12月22日，铝锭周度出库量11.9万吨，周环比下降3.4%，铝棒周度出库量4.6万吨，周环比增加6.2% [83] - **原料库存**：截至12月25日，氧化铝港口库存15.0万吨，周环比增加3.0万吨（+25.0%），2025年11月，氧化铝厂内库存116.5万吨，月环比增加9.5万吨（+8.9%），铝土矿库存5328.8万吨，月环比增加78.3万吨（+1.5%） [85] 重点关注公司 - 报告列出了五家重点关注公司的股价及盈利预测，投资评级均为“买入” [5] - 中国宏桥（1378.HK）：12月26日股价29.25元（换算后），2025E EPS为2.54元，对应PE为11.5倍 [5] - 天山铝业（002532.SZ）：12月26日股价15.54元，2025E EPS为1.00元，对应PE为15.5倍 [5] - 神火股份（000933.SZ）：12月26日股价27.42元，2025E EPS为2.13元，对应PE为12.9倍 [5] - 中国铝业（601600.SH）：12月26日股价11.84元，2025E EPS为0.84元，对应PE为14.0倍 [5] - 云铝股份（000807.SZ）：12月26日股价30.50元，2025E EPS为1.88元，对应PE为16.2倍 [5]

行业核心数据 - 2025年10月中国原铝（电解铝）产量为380万吨，同比增长0.4% [1] - 2025年1-10月中国原铝（电解铝）累计产量为3775.3万吨，累计增长2% [1] 相关上市公司 - 新闻中提及的上市企业包括：中国铝业（601600）、南山铝业（600219）、云铝股份（000807）、新疆众和（600888）、神火股份（000933）、中孚实业（600595）、焦作万方（000612）、东阳光（600673）、天山铝业（002532）、闽发铝业（002578） [1] 行业研究参考 - 相关报告为智研咨询发布的《2025-2031年中国原铝（电解铝）行业发展战略规划及投资机会预测报告》 [1]

文章核心观点 - 有色金属板块在2025年走出结构性牛市，多种金属价格创历史新高，A股相关公司股价表现强劲，其驱动因素包括全球货币宽松、地缘避险情绪以及供需偏紧格局[2] - 展望2026年，多家机构认为有色金属板块在供应紧约束和新兴领域需求增长的驱动下，仍具备长期投资价值，工业金属和部分稀有金属机会显著[7][8] 市场表现与价格动态 - 近期多种金属价格“暴走”：现货黄金一度涨至4525美元/盎司创历史新高；现货白银首次突破70美元/盎司，最高至72美元；LME铜突破12000美元/吨，沪铜期货主力合约最高达96750元/吨；现货钯金突破1900美元/盎司，最高至1960美元；铂金现货突破每盎司2300美元创历史新高[2] - A股有色金属公司股价近一月涨势喜人：截至2025年12月24日，天力复合、西部材料近一月均涨超150%；年初至今，天力复合、中钨高新、紫金矿业等多家公司涨幅翻倍[2] - 近一月有30家有色金属公司股价涨幅超过20%[2] 板块上涨驱动因素 - **宏观层面**：美联储12月如期降息并重启购债，美元阶段性跌破100关口，全球流动性转松；地缘冲突及美元信用松动促使各国央行增持黄金，外溢至铜、铝等具有“准货币”功能的大宗商品[2] - **需求侧**：新兴行业崛起带来增量需求，以铜为例，2025年中国铜消费预计达1540万吨，其中在新能源汽车、光伏、风电和人工智能领域消费量预计达380-400万吨[3] - **供应侧**：全球铜矿生产扰动不断，2026年铜矿供应紧张逻辑将进一步深化；国内铝产能增量极为有限，海外新增项目投产存在刚性约束；年内对锑、稀土、镓、锗等稀有金属实施出口配额管制，压缩了现货流通量[4] 机构对2026年的展望与细分机会 - **中银证券观点**：黄金仍处上升通道，但处于高位震荡阶段，后续行情催化关键在于“实际利率下行”与“美元走弱”能否共振；白银短期确定性更强，历史高位的“金银比”蕴含较大修复空间，光伏等工业需求及低库存使其价格弹性或优于黄金[7] - **中信建投观点**：本轮需求增长核心驱动力是新能源、新材料、AI、军工航天等新兴领域；中美博弈背景下，战略金属的稀缺性与战略价值进一步凸显，需求弹性显著高于传统工业金属[7] - **万家基金观点**：工业金属供给增量受限，需求端受益于全球新能源转型（铜、铝）、高端制造升级（稀有金属）及基建投资发力，形成供给偏紧、需求增量格局，加上低库存，价格有望走强[7] - **华创证券观点**：在供应紧约束下，有色资源品有望步入长牛[8] 机构持股情况 - 2025年三季度末，被公募基金持有的有色金属公司共116家，持股比例超3%的有48家；被外资持有的有色金属公司共82家，持股比例超3%的有26家[9] - 外资与公募持股比例均超3%的公司有16家，其年内涨幅均在40.66%及以上，其中9家公司涨幅翻倍[9] - 云铝股份年内上涨127.16%，公募基金、外资持股比例分别为3.94%、7.75%，同时也是高毅资产邓晓峰第三大重仓股，2025年三季度末持股市值11.64亿元[10] - 云铝股份2025年前三季度营业收入440.72亿元，同比增长12.47%；扣非归母净利润43.79亿元，同比增长18.93%[11] 行业与公司业绩 - A股有色金属行业141家公司2025年前三季度合计营收2.82万亿元，同比增长9.3%；归母净利润合计1512.88亿元，同比增长41.55%[12] - 扣非归母净利润同比增长率超过40%的公司有28家，其中12家公司同比增长率超过100%[13] - 楚江新材扣非净利润增幅位列第一，2025年前三季度营业收入441.91亿元，同比增长13.29%；扣非归母净利润7.74亿元，同比大幅扭亏为盈，年内涨幅超过50%[14] - 楚江新材是中国铜带材“十强企业”第一名，2024年高精度铜合金板带材产销量突破34万吨，稳居全国第一，新兴行业如人工智能、机器人、低空经济等成为其核心增长引擎[15]

论坛与政策背景 - 2025年(第三届)企地合作论坛在北京举办 论坛由国务院国资委指导、中国企业改革与发展研究会主办 主题为“十五五产业链协同创新发展” 聚焦产业链自主可控核心需求 旨在为“十五五”时期高质量发展注入动力 [1][3] - 论坛上正式发布了“2025央企产业链创新发展优秀案例” [1][3] 中铝集团案例入选 - 由中国铝业集团高端制造股份有限公司、中国铝业股份有限公司、云南铝业股份有限公司、中铝铝箔(云南)有限公司、中铝(云南)绿色先进铝基材料有限公司联合申报的案例成功入选优秀案例 [1][3] - 入选案例名称为“中铝链主引领创新‘绿电铝’全产业链模式，为云南打造‘中国绿电铝谷’筑基” [1][3] 云铝股份的战略与业务发展 - 公司聚焦“四个特强”与“新中铝”建设目标 主动对接国家产业政策及云南省打造“绿色能源牌”、“中国绿色铝谷”的政策机遇 [3][5] - 公司发展紧扣下游产业链价值提升、绿色铝能效水平优化及安全环保能力增强三大核心方向 [3][5] - 公司深耕绿色铝产业链创新发展 加快推进铝合金扁锭、铸轧卷及铝箔等项目建设 [3][5] - 公司推动铝基材料向航空航天、新能源等高端领域拓展延伸 以产业链创新驱动高质量发展 [3][5] - 公司为云南省建设“中国绿色铝谷”及行业绿色转型升级贡献力量 [3][5]

文章核心观点 - 运营效率是企业最基础且至关重要的能力，是管理基本功的终极体现，在行业寒冬或激烈竞争中，高效的运营能力是企业降本增效、逆势突围的核心引擎[1] - 基于济安金信最新发布的上市公司竞争力评级数据，整理出A股运营效率维度排名前100的公司名单，这些公司在资产周转、库存管理、回款速度、人均效能等方面是行业标杆[1] - 济安金信的“运营效率”评估通过多维度指标加权打分，综合衡量企业资源使用效率，所有评分均在同行业内横向比较，确保评价公平、可比、有指导意义[1] 评估体系与方法论 - 评估体系并非只看营收或利润增速，而是通过多维度指标加权打分，综合衡量企业资源使用效率[1] - 评估指标包括总资产周转率（每1元资产创造多少收入）、存货周转率（库存多久能变成真金白银）、应收账款周转率（客户回款快不快，信用管理严不严）、人均营收与人均利润（组织是否精简，人效是否领先）[4] - 所有评分均在同行业内横向比较，避免将不同行业（如制造业与互联网平台、重资产国企与轻资产科技公司）混为一谈，确保评价公平、可比、有指导意义[1] - 得分越高，意味着企业在所属赛道中对资源的利用越充分，运营越敏捷，抗波动能力越强[2] A股运营效率百强榜概况 - 榜单是一张企业的“运营效能透视图”，也是一把衡量组织精实度的标尺[8] - 在增长放缓、成本高企的当下，选择一家运营效率高的公司，无论是投资、合作还是求职，都意味着更少的资源浪费、更快的市场响应，以及更强的穿越周期能力[8] - 榜单中运营能力评级为AAA的公司包括洛阳钼业(603993)、中国铝业(601600)、云铝股份(000807)、紫金矿业(668109)、新易盛(300502)[5] - 榜单中运营能力评级为AA的公司数量众多，涵盖有色金属、物流贸易、电子制造、消费、医药等多个行业，例如中国石油(601857)、中际旭创(300308)、工业富联(601138)、厦门象屿(600057)、顺丰控股(002352)、立讯精密(002475)、海尔智家(600690)、金龙鱼(300999)、浪潮信息(000977)、迈瑞医疗(300760)等[5][6][7][8]

有色50ETF(159652)市场表现 - 12月23日A股小幅震荡，有色50ETF(159652)盘中一度涨超2%，截至13:39涨0.63%，冲击3连涨，盘中价创上市以来新高 [1] - 资金盘中借道ETF跑步进场，截至发稿，有色50ETF(159652)获净申购3100万份，按盘中成交均价估算，盘中净申购金额已超5000万元 [1] - 该ETF近期表现强劲，5日涨幅7.66%，20日涨幅9.42%，60日涨幅24.07%，120日涨幅62.58%，250日涨幅72.37% [1] 标的指数成分股表现 - 有色50ETF(159652)标的指数成分股多数冲高，其中山东黄金(600547)上涨6.72%，天齐锂业涨超3%，赣锋锂业、中金黄金等涨超1% [3] - 前十大成分股中，山东黄金(代码600547)涨跌幅为6.72%，估算权重3.32%；赣锋锂业(代码002460)涨跌幅1.99%，权重3.66%；天齐锂业(代码002466)涨跌幅3.47%，权重2.68% [4] - 部分权重股下跌，如第一大权重股紫金矿业(代码601899)下跌1.48%，权重15.18% [4] 有色金属行业价格动态 - 贵金属方面，12月23日现货黄金盘中一度逼近4500美元/盎司关口，达4497.754美元/盎司，续创历史新高，年内涨幅已超70%；COMEX黄金一度突破4530美元/盎司，同样创历史新高 [5] - 基本金属方面，12月22日伦敦金属交易所(LME)期铜创纪录新高，直逼12000美元/吨 [8] - 新能源金属方面，碳酸锂期货再度大涨超3%，已连续3天涨超3%，本周碳酸锂现货价格继续抬升 [7] 有色金属行业市场表现与排名 - 今年以来，有色金属(中信)行业指数累计涨幅达90.48%，稳居30个中信一级行业榜首 [9][12] - 截至12月23日当周，有色金属(中信)行业指数周涨跌幅为2.53% [9] 行业消息与供给端动态 - 金矿资源方面，吉林省地矿局消息称伊通地区金矿资源量预计将突破100吨；山东省烟台市宣布在莱州三山岛北部海域发现国内唯一、亚洲最大的海底巨型金矿 [4] - 锂矿供给方面，江西某大型云母锂矿12月18日进行第一次环评公示，中信建投推算其复产时间将较预期再度推迟，12月复产无望，1月内复产也存难度 [7] 机构对2026年有色金属行业展望 - 广发证券最新观点认为，基本金属方面，美联储降息对需求的改善效应将显现，库存周期将迎来主升浪 [10] - 铜：预计2026年铜的终端供需将延续紧平衡态势，铜价将继续上行，未来底部将保持在1万美元/吨上方 [10] - 铝：在需求改善背景下，供给强约束将更加突出，铝价上行弹性不可忽视 [10] - 贵金属方面，降息周期延续，金价仍将稳步上行，伴随金价高位运行，2026年开始黄金企业业绩将全面释放，板块或迎戴维斯双击行情 [10] - 新能源金属方面，重视2026年钴价弹性，锂价继续修复；钴因刚果(金)出口配额低于预期，价格预期继续上涨 [11] - 其他小金属方面，看好稀土价格上涨，钨、钼价格中枢有望上行 [11] 有色50ETF(159652)产品特点 - 全面布局各大金属板块，标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [11] - “金铜含量”同类领先，标的指数铜含量达31%，金含量达14%，金铜含量合计高达45% [14] - 龙头集中度高，前五大成分股集中度高达36% [14] - 收益率表现更优，2022年至今其标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低 [15] - 估值相对合理，标的指数PE(市盈率)为23.11倍，相比5年前下降了66%；同期指数累计涨幅达86.28%，表明涨幅主要来自盈利驱动而非估值提升 [16]

公司公告与交易 - 云铝股份于12月22日晚间发布公告 [2] - 公司2025年第四次临时股东会审议通过了《关于收购云南冶金持有公司部分控股子公司股权暨关联交易的议案》 [2]

公司治理与薪酬决议 - 云铝股份第九届董事会第二十一次会议审议通过了关于兑现公司高级管理人员2024年度年薪的议案 [2]

公司治理与会议 - 公司于2025年12月22日以现场结合通讯表决方式召开了第九届第二十一次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于兑现公司高级管理人员2024年度年薪的议案》在内的文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：有色金属冶炼业占比58.12%，有色金属压延加工业占比40.67%，其他行业占比1.21% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为1019亿元 [1] - 公司股票收盘价为29.38元 [1] 行业动态 - 新能源重卡行业需求旺盛，11月销量同比增长178% [1] - 新能源重卡出现爆单情况，生产两班倒仍供不应求，客户直接进厂催单，此情景被描述为十年难遇 [1]

会议参与情况 - 出席股东会股东及代表1221人，持股2317887621股，占总股份66.8372%[4] 议案投票情况 - 《关于收购云南冶金部分控股子公司股权议案》，同意857626955股，占比99.9823%[6] - 《关于募投项目变更及收购云铝涌鑫股权议案》，同意857572589股，占比99.9760%[7]