核心财务表现 - 2024年营业收入91.26亿元同比下降13.85% 净利润2.31亿元同比增长178.2%实现扭亏为盈 [2] - 除第一季度盈利外 第二至第四季度均出现亏损 其中第四季度亏损1.51亿元 [2] - 2025年第一季度营业收入32.58亿元同比下降19.69% 净利润2.82亿元同比下降37.34% [11] 分业务营收结构 - 白酒业务收入70.41亿元同比增长3.19% 占总营收77.15% 猪肉业务收入18.91亿元同比下降27.21% [3] - 高档酒收入9.72亿元同比下降0.59% 中档酒收入10.95亿元同比下降1.53% 低档酒收入49.74亿元同比增长5.08% [3] - 直销模式收入3319.91万元同比增长72.67% 经销模式收入70.07亿元同比增长2.99% [4] 产品毛利率变化 - 高档酒毛利率70.83%同比下降4.35个百分点 中档酒毛利率47.26%同比下降4.19个百分点 低档酒毛利率39.44%同比下降5.33个百分点 [4] - 直销模式毛利率39.55%同比下降12.90个百分点 经销模式毛利率45.02%同比下降5.19个百分点 [4] 主要产品销量动态 - 42度500ml牛栏山陈酿酒销量下降2.95% 52度500ml牛栏山陈酿白酒销量下降9.05% [6] - 52度400ml百年牛栏山销量下降18.98% 42.3度500ml金标陈酿销量下降19.8% [6][7] - 42度265ml牛栏山陈酿酒销量增长2.86% 36度400ml百年牛栏山销量增长33.48% [6][7] 营销策略调整 - 销售费用整体减少27.47% 白酒销售费用减少18.18% 其中广告费减少10.94% 促销费减少26.98% [9][10] - 公司坚持民酒战略定位 重点培育金标矩阵产品 升级传统二锅头系列 [10] - 实施"双轮驱动"战略聚焦白牛二和金标光瓶酒 但两大单品销量均出现下滑 [8] 产能与库存状况 - 42度500ml牛栏山陈酿酒库存量增长254.63% 52度500ml牛栏山陈酿白酒库存量增长24.86% [7] - 金标陈酿白酒库存量增长50.84% 52度400ml百年牛栏山库存量增长39.49% [7] - 36度400ml百年牛栏山生产量仅增长1.2% 42度265ml产品生产量下降11.37% [7]

核心财务表现 - 2024年公司净利润2.31亿元实现扭亏为盈 同比增长178.2% 此前2022年、2023年净利润分别亏损6.73亿元和2.96亿元[1][2] - 2024年营收91.26亿元 同比减少13.85% 其中白酒业务营收70.41亿元 同比增长3.19% 占总营收77.15%[2] - 2025年第一季度营收32.58亿元 同比减少19.69% 净利润2.82亿元 同比大幅下降37.34%[1][4] 白酒业务表现 - 白酒业务经历两年下跌后回暖 2022年、2023年营收同比分别下滑20.7%和15.86% 从2021年102.25亿元降至2023年68.23亿元[2] - 核心单品白牛二（42度500ml陈酿酒）2024年销售量占白酒总销量64.7% 但2020-2024年连续五年销量下滑 同比降幅分别为1.1%、5.19%、23.72%、18.29%和2.95%[5] - 战略单品金标陈酿2023年销售量同比下滑41.86% 2024年继续同比下降19.8%[6] 行业竞争环境 - 光瓶酒赛道竞争加剧 新派玩家包括江小白、光良酒业 名酒企业如山西汾酒玻汾、五粮液尖庄、泸州老窖黑盖纷纷入局 洋河股份和古井贡酒也在2024年春季糖酒会发起冲击[6] - 白酒行业处于深度调整期 2024年第四季度和2025年第一季度传统旺季遇冷 多家酒企业绩承压 如金徽酒2025年Q1增幅降至6%以下 酒鬼酒、天佑德酒2024年Q4出现亏损[4] 战略调整措施 - 公司剥离房地产业务 北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司不再纳入合并报表 猪肉业务实现大幅减亏[1][2] - 缩减猪肉业务规模 2024年1月拟注销两家猪肉业务相关企业 并对子公司北京顺鑫鹏程畜牧科技减资 注册资本从4亿元降至50万元[6] - 2025年Q1销售费用增至2.94亿元 同比增长34.1% 主要因春节期间加大促销力度导致促销费用增加[4] - 坚持双轮驱动战略 继续打造白牛二和金标为核心的光瓶酒产品线 计划通过品牌优势与全国化营销网络提升市场美誉度[7] 专家观点 - 行业研究者指出白酒新周期下终端门店信心不足 更倾向于销售库存而非进货 公司采取与经销商互动策略而非压货导致短期业绩表现承压[5] - 建议公司升级白牛二产品线 推动百年陈酿牛栏山成为北京特产 并联合北京二锅头酒企共同扩大品类全国影响力[7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价18.48元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司24年年报和25年一季报显示，24年营收、归母净利、扣非净利分别为91.3亿、2.3亿、2.5亿，同比-13.8%、转正、转正；25Q1营收、归母净利、扣非净利32.6亿、2.8亿、2.8亿，同比-19.7%、-37.3%、-37.4% [1] - 24年白酒业务稳增，猪肉业务受产能回调影响营收下降但预计同比减亏，展望未来，中高档口粮酒需求释放需时间，猪肉业务短期减亏或增厚业绩 [1][2] - 考虑中高档口粮酒需求释放时间，下调25 - 26年盈利预测，引入27年EPS预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 24年白酒板块营收70.4亿，同比+3.2%，高档酒、中档酒、低档酒营收分别为9.7亿、10.9亿、49.7亿，同比-0.6%、-1.5%、+5.1%；珠三角、新疆销售同比增长50%、23%；经典二锅头系列、传统二锅头销售同比增长32%、37%；24H2白酒板块营收23.4亿，同比+3.2% [2] - 24年猪肉业务营收18.9亿，同比-27%，屠宰和种畜养殖分别收入16.9亿、2.0亿；24H2猪肉业务营收10.0亿，同比-20.0%，预计环比减亏 [2] 盈利情况 - 24年毛利率同比+4.2pct至36.0%，白酒毛利率同比-5.2pct至45.0%，猪肉毛利率同比+8.4pct至2.4%；24年销售、管理费用率同比-1.8、+0.2pct至9.6%、8.3%，主营业务税金及附加比率同比+0.2pct至11.0%，归母净利率同比+5.3pct至2.5% [3] - 25Q1毛利率同比-0.3pct至36.8%，销售、管理费用率同比+3.6、+0.3pct至9.0%、5.8%，归母净利率同比-2.4pct至8.7% [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|10,593|9,126|8,496|8,752|9,112| |+/-%|(9.30)|(13.85)|(6.90)|3.01|4.12| |归属母公司净利润(人民币百万)|(295.60)|231.17|206.90|262.76|317.94| |+/-%|56.09|178.20|(10.50)|27.00|21.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|(0.40)|0.31|0.28|0.35|0.43| |ROE(%)|(4.39)|3.58|3.15|3.91|4.58| |PE(倍)|(41.23)|52.72|58.90|46.38|38.33| |PB(倍)|1.80|1.74|1.71|1.68|1.63| |EV EBITDA(倍)|16.08|11.23|12.64|11.56|9.29| [6] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年营业收入增速25%、29%，下调归母净利润70%、68%，下调毛利率1.6、3.0pct，销售费用率调整后有所增加 [13] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|2025/4/23股价(元)|PE（倍）（23A/24A/E/25E/26E）|EPS（元）（23A/24A/E/25E/26E）| |----|----|----|----|----| |天佑德酒|002646 CH|8.94|47/76/47/32|0.19/0.12/0.19/0.28| |酒鬼酒|000799 CH|44.61|26/197/90/70|1.69/0.23/0.49/0.64| |白酒业务平均值| - |26.78|37/136/69/51|0.94/0.17/0.34/0.46| |龙大美食|002726 CH|6.00|-4/65/32/23|-1.43/0.09/0.19/0.26| |得利斯|002330 CH|4.61|-87/122/62/41|-0.05/0.04/0.07/0.11| |猪肉业务平均值| - |5.31|-46/93/47/32|-0.74/0.07/0.13/0.18| |加权平均值| - | - |24/130/66/48|0.69/0.16/0.31/0.42| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [20]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入91.26亿元，归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，同比增长178.2% [1] - 经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，同比回正 [1] - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.50元（含税），拟派发现金红利1.1127亿元，股利支付率为48.13%，为近22年最高比例 [3] 白酒业务 - 白酒业务实现营业收入70.41亿元，同比增长3.19%，销量36.94万千升，产量37.88万千升，实现同比增长 [1] - 珠三角市场销售同比增长50%，新疆市场同比增长23% [1] - 经典二锅头系列产品销售同比增长32%，传统二锅头系列产品销售同比增长37% [1] - 牛栏山酒厂聚焦重点市场与核心单品，推进视频、KV、IP一体化宣传，形成立体传播合力 [2] 猪肉业务 - 猪肉业务实现营业收入18.91亿元，同比减少27.21%，其中屠宰业务收入16.89亿元，种畜养殖业务收入2.02亿元 [2] - 公司调整生产节奏，确保北京市场供应稳定，获评第十批北京老字号企业，连续十年入选"中国肉类食品安全信用体系建设示范项目" [2] - 推进高产优质法系丹系种猪扩群，淘汰低产能种猪，陕西种猪场生产指标和技术指标达到国内领先水平 [2] 研发与战略 - 公司与中科院微生物所、北京工商大学合作开展微生物发酵项目，取得阶段性成果 [2] - 制定"五·五"发展战略，以白酒和猪肉为主业，白酒板块依托消费升级趋势打造"新名酒"品牌，肉食板块聚焦"种猪繁育销售"和"精深加工与熟食" [3]

白酒业务表现 - 白酒业务2024年实现营收70.41亿元 销量36.94万千升 产量37.88万千升 三者均实现增长[1] - 珠三角市场整体销售同比增长50% 新疆市场同比增长23%[2] - 经典二锅头系列产品销售同比增长32% 传统二锅头系列产品销售同比增长37%[2] 产品结构与成本 - 高档酒 中档酒 低档酒毛利率分别下滑4.35 4.19和5.33个百分点[3] - 高档酒营业成本同比增长近17% 成品酒采购额接近20亿元 成品酒成本同比大涨25%[3] - 42度白牛二去年销量不到24万千升 同比下滑2.95% 相比五年前年销量已跌去四成以上[4] 核心产品表现 - 42.3度金标陈酿销量5238千升 同比下滑19.8% 过去两年销量均呈现两位数下滑[6] - 金标陈酿原定目标为2022年至2024年每年销量翻一倍 但近两年销量持续缩水[6] 近期财务表现 - 2025年一季度实现营收32.58亿元 同比下降19.7% 归母净利润2.82亿元 同比下降37.3%[8] - 截至3月末存货比年初下降36.5% 合同负债余额为3.81亿元 同比下降超过50%[8] - 截至4月23日收盘股价16.16元/股 市值120亿元左右 年初以来跌近17%[8]

财务表现 - 2024年公司实现营收91.26亿元，同比-13.8%，归母净利润2.31亿元，扭亏为盈（上年同期亏损2.96亿元），扣非归母净利润2.46亿元（上年同期亏损5.70亿元）[1] - 分季度看，24Q4营收18.09亿元（同比+1.33%），归母净利润-1.51亿元（上年同期亏损0.03亿元），25Q1营收32.58亿元（同比-19.69%），归母净利润2.82亿元（同比-37.34%）[1] - 2024年归母净利润率2.53%（同比+5.3pcts），25Q1归母净利润率8.67%（同比-2.4pcts）[4] 业务分拆 白酒业务 - 2024年白酒收入70.41亿元（同比+3.2%），销量/吨价分别+0.8%/+2.4%，高档/中档/低档酒营收分别为9.72/10.95/49.74亿元（同比-0.6%/-1.5%/+5.1%）[2] - 经典二锅头系列销售额+32%，传统二锅头系列+37%，金标销量下滑但结构升级战略不变[2] - 白酒毛利率44.99%（同比-5.2pcts），持续强化高端产品营销如"金标牛烟火气餐厅榜"和"魁盛号·北京礼遇"新品发布会[2][5] 猪肉业务 - 2024年猪肉收入18.91亿元（同比-27.2%），屠宰业务16.89亿元（同比+3.2%），种畜养殖业务2.02亿元[2] - 屠宰业务毛利率2.42%（同比+8.4pcts），通过优化种猪繁育和熟食加工实现减亏[2][5] 区域表现 - 2024年北京地区收入27.77亿元（同比-35.8%），外阜地区63.49亿元（同比+1.2%），京内/京外经销商数量72/388个（同比-2/-5个）[3] - 京外珠三角/新疆市场销售分别+50%/+23%，样板市场成效显著[3] 成本与费用 - 2024年综合毛利率36.03%（同比+4.2pcts），25Q1毛利率36.81%（同比-0.3pcts）[4] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.58%/8.26%/0.33%/0.12%（同比-1.8/+0.2/持平/-1.5pcts），25Q1销售费用率9.03%（同比+3.6pcts）因春节促销增加[4] 战略展望 - 完成地产业务剥离后聚焦白酒与猪肉主业，白酒重点推进金标高端化+新市场开拓，猪肉强化种猪端和熟食端盈利模式[5] - 预计2025-2026年营收85.02/88.60亿元（同比-6.8%/+4.2%），归母净利润2.01/2.69亿元（同比-12.9%/+33.6%）[5]

公司整体业绩表现 - 2024年公司营收91.26亿元 同比下降13.85% 归属于上市公司股东的净利润2.31亿元 相比2023年净亏损2.96亿元实现扭亏为盈[1][2] - 2021年至2024年公司营收持续下滑 从148.69亿元降至91.26亿元 四年间整体缩水近四成[3][4] - 2025年第一季度营收32.58亿元 同比下降19.69% 净利润2.82亿元 同比下降37.34%[8] 白酒业务表现 - 白酒业务2024年营收70.41亿元 同比增长3.19% 占公司总营收近八成 销量36.94万千升 产量37.88万千升 均实现同比增长[1][5] - 白酒业务毛利率44.99% 同比下滑5.23个百分点 其中高档酒营收9.72亿元(同比下滑0.59%)毛利率70.83% 中档酒营收10.95亿元(同比下滑1.53%)毛利率47.26% 低档酒营收49.74亿元(同比增长5.08%)毛利率39.44%[1][11][12][13] - 2021年至2024年白酒营收从102.25亿元波动下滑至70.41亿元[9] 猪肉业务表现 - 猪肉业务2024年营收18.91亿元 同比下滑27.21% 毛利率仅2.42% 其中屠宰业务营收同比下滑29.64%[1][5][15] - 2021年至2024年猪肉业务收入从36.02亿元持续下滑至18.91亿元[15][16] - 公司2024年对子公司进行减资及注销操作 但明确表示将继续聚焦白酒和猪肉两大主业 无剥离猪肉产业计划[16] 行业与市场竞争 - 光瓶酒市场规模从2013年352亿元增长至2021年988亿元 预计2024年将超过1500亿元 中低端市场潜力巨大[10] - 白酒行业进入深度调整期 理性消费趋势增强 光瓶酒赛道竞争加剧 民酒消费市场内外部竞争压力持续增大[9][10] - 公司白酒产品主要集中在大众酒、光瓶酒赛道 面临激烈市场竞争[9][10] 季度业绩特征 - 2022年至2024年公司除第一季度盈利外 第二、三、四季度均为亏损[1][8] - 2025年第一季度营收和净利润出现同比双下滑 可能对全年业绩完成带来压力[8]

公司财务数据变动 - 2025年3月31日应收票据比年初增加12,065.08万元，增长52.69%，主要因对经销商扶持力度增加 [6] - 应收款项比年初增加1,174.32万元，增长58.25%，因销售商品应收款项增加 [6] - 存货比年初减少83,631.08万元，下降36.48%，主要因白酒销售 [7] - 长期待摊费用比年初减少226.97万元，下降41.29%，因按期摊销广告费 [7] - 递延所得税资产比年初减少1,025.66万元，下降35.07%，因暂时性差异转回 [7] - 合同负债比年初减少137,664.98万元，下降78.31%，因预收货款结转收入 [7] - 应付职工薪酬比年初减少3,967.09万元，下降40.72%，因发放上年度计提奖金 [7] - 应交税费比年初减少4,513.37万元，下降30.34%，因上缴上期期末计提税费 [7] - 一年内到期的非流动负债比年初增加19,524.84万元，增长50.90%，因一年内到期长期借款增加 [7] - 其他流动负债比年初减少17,897.02万元，下降78.47%，因合同负债减少 [8] 公司经营情况 - 2025年1-3月销售费用同比增加7,478.57万元，增长34.10%，因春节期间促销力度加大 [8] - 财务费用同比减少4,340.37万元，下降140.53%，因存款利息收入增加 [8] - 信用减值损失同比减少111.97万元，下降82.61%，因预期信用风险降低 [8] - 资产减值损失同比减少387.68万元，下降100.00%，因无预期存货跌价准备 [8] - 经营活动现金流量净额同比减少25,956.63万元，下降58.45%，因销售商品收到现金减少 [8] - 投资活动现金流量净额同比增加1,036.68万元，增长43.05%，因购建固定资产支付现金减少 [9] - 筹资活动现金流量净额同比增加7,761.24万元，增长116.33%，因取得借款收到现金增加 [9] 白酒业务表现 - 2024年白酒业务营业收入70.41亿元，同比增长3.19% [15] - 2024年白酒销量36.94万千升，产量37.88万千升，实现同比增长 [15] - 珠三角市场销售同比增长50%，新疆市场同比增长23% [17] - 经典二锅头系列产品销售同比增长32%，传统二锅头系列同比增长37% [17] - 金标牛烟火气餐厅榜活动提升品牌曝光量，构建四位一体营销标识 [17] - 研发魁盛号·北京礼遇等高端新品，完成高端低度清香产品研发 [18] - 文化苑2024年接待游客近6万人次，运营水平显著提升 [19][20] 猪肉业务表现 - 2024年猪肉业务营业收入18.91亿元，同比下降27.21% [21] - 屠宰业务收入16.89亿元，种畜养殖业务收入2.02亿元 [21] - 适时调整生产节奏，提高鲜销产品占比，减少被动入库 [22] - 开发优质大客户，开拓线上电商业务，推出酱卤类、熏制类熟食产品 [23] - 参与电商99大促、特产购物节等活动，构建品牌宣传矩阵 [23] - 优化种群结构，提升生产效能，陕西种猪场指标达国内领先水平 [24] - 强化成本管控，降低原材料成本，有效管控成本支出 [24] 公司治理与股东情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润2.31亿元，母公司净利润2.87亿元 [42] - 拟以总股本7.42亿股为基数，每10股派发现金红利1.50元（含税） [43] - 2025年拟续聘北京德皓国际会计师事务所，审计费用72万元 [48] - 2025年拟支付内控审计费用30万元 [52] - 2025年日常关联交易预计总金额不超过8,770.00万元 [59] - 2024年年度股东大会将于2025年5月16日召开 [68][80]

核心观点 - 公司2024年呈现"增利不增收"态势，营收同比下降13.85%至91.26亿元，净利润扭亏为盈至2.31亿元，但2025年一季度营收和净利润分别同比下降19.69%和37.34%，显示增长乏力 [2][3][9] - 白酒业务成为唯一亮点，营收同比增长3.19%至70.41亿元，占总营收77.15%，但产品结构升级缓慢，核心产品面临新国标风险 [4][5] - 第四季度亏损扩大至1.51亿元，毛利率同比下降8.56个百分点，成本压力凸显 [6][7] - 公司市盈率(TTM)达32.18倍，显著高于行业均值20.86，估值与业绩增速匹配度存疑 [10][11] 财务表现 - 2024年营收91.26亿元(-13.85%)，净利润2.31亿元(同比扭亏)，扣非净利润2.46亿元，经营活动现金流由负转正至1.12亿元 [3] - 2024年第四季度营收18.09亿元(+1.33%)，但净利润亏损1.51亿元(同比扩大45倍)，毛利率降至35.11% [6][7] - 2025年一季度营收32.58亿元(-19.69%)，净利润2.82亿元(-37.34%)，延续下滑趋势 [7][9] - 总资产连续三年下降，2024年末为149.95亿元(-2.42%)，净资产70.14亿元(+3.41%) [3] 白酒业务分析 - 白酒板块营收70.41亿元(+3.19%)，销量36.94万千升，毛利率提升4.23个百分点至36.03% [4][5] - 通过连续三年提价策略(2024年每箱上调6元)，销售费用减少27.47%，费用率下降3.10个百分点 [5] - 核心产品"白牛二"可能因新国标被划为配制酒，新品"珍牛""金标陈酿"尚未形成规模效应 [5] - 15元价格带光瓶酒仍为主力，产品升级面临区域品牌冲击 [9] 经营挑战 - 非白酒业务持续承压，猪肉板块虽减亏但受行业周期影响，房地产子公司出表带来短期阵痛 [7] - 研发投入同比减少0.60%，在品质化竞争背景下可能削弱长期竞争力 [8] - 股东户数增至9.82万户，户均持股市值下降4.38%至14.70万元，反映市场信心不足 [8] - 行业库存高企、价格倒挂，民酒定位面临挑战，成本传导能力减弱 [9][12] 行业对比 - 公司市盈率(TTM)32.18倍，显著高于行业中值20.86，在20家白酒企业中排名第14 [11] - 主要竞争对手市盈率：口子窖12.51、洋河股份13.08、五粮液15.63、贵州茅台22.56 [11] - 白酒行业整体进入品质化竞争阶段，区域品牌对低端市场形成挤压 [9][12]

一、召开会议的基本情况 1.股东大会届次：北京顺鑫农业股份有限公司2024年年度股东大会。 2.股东大会的召集人：北京顺鑫农业股份有限公司董事会。北京顺鑫农业股 份有限公司（以下简称"公司"、"本公司"或"顺鑫农业"）第九届董事会第 二十一次会议审议通过《关于提请召开2024年年度股东大会》的议案。 3.会议召开的合法、合规性：本次股东大会会议召开符合有关法律、行政法 规、部门规章、规范性文件和《公司章程》的规定。 4.会议召开的日期、时间： 现场会议时间：2025 年 5 月 16 日（星期五）下午 2:30 证券代码：000860 证券简称：顺鑫农业 公告编号：2025-011 北京顺鑫农业股份有限公司 关于召开 2024 年年度股东大会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 网络投票时间：2025 年 5 月 16 日 其中，通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为2025年5月 16日上午9:15-9:25，9:30-11:30，下午13:00-15:00；通过深圳证券交易所互联网投 票的具体时间为2025年5月16日9:15 ...