股票代码：000999 股票简称：华润三九 编号：2024—119 华润三九医药股份有限公司 2024 年第二十一次董事会会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 华润三九医药股份有限公司（以下简称"公司"或"华润三九"）董事会 2024 年 第二十一次会议于 2024 年 11 月 15 日以通讯方式召开。会议通知以书面方式于 2024 年 11 月 12 日发出。本次会议应到董事 11 人，实到董事 11 人。本次会议由公司董事长邱 华伟先生主持。本次会议的召开及程序符合《公司法》和《公司章程》的规定，会议合 法有效。会议以投票方式审议通过了以下议案，并形成决议： 一、 关于聘任公司高级管理人员的议案 本议案提交董事会前已经公司董事会提名委员会 2024 年第五次会议审议通过并发 表了审核同意意见。 董事会同意聘任王克先生担任公司副总裁，任期与公司第九届董事会任期一致。王 克先生简历详见附件。 表决结果：11 票同意，0 票反对，0 票弃权，审议通过。 王克先生持有公司 9.75 万股股票，与持有公司 5%以上股份的股东、实际控制人及 ...

文章核心观点 - 华润三九前三季业绩双增，但第三季度扣非净利润同比下降，销售毛利率连续五年下滑，地方中成药集采受关注，且今年董监高变动频繁 [1] 经营业绩 - 今年前三季度公司实现营业收入197.40亿元，同比增长6.08%；归属于上市公司股东的净利润29.60亿元，同比增长23.19%；扣非净利润27.52亿元，同比增长19.48%；经营活动产生的现金流量净额为32.04亿元，同比增长5.05% [2] - 第三季度公司实现营业收入56.34亿元，同比微增3.16%；归属于上市公司股东的净利润5.61亿元，同比增长6.85%；扣非净利润4.44亿元，同比下降6.83% [2] - 浙商证券认为第三季度利润端承压主要系公司加强品牌打造和主动计提减值所致 [2] 研发情况 - 今年前三季度公司研发费用为5.12亿元，同比增长11.72%；研发费用率为2.59%，同比上升0.13个百分点 [2] - 公司围绕抗肿瘤、骨科等治疗领域，在新品研发等领域取得多项突破，重点研究项目进展顺利 [3] - 三个化药1类产品处于临床I期，化药2.4类产品处于临床III期，化药2.2类产品处于NDA审评阶段；中药/天然药物1类产品处于临床II期；改良型新药产品处于进入临床研究准备阶段 [3] 董监高变动 - 10月25日公司发布公告，董事杨旭东因工作变动辞职，副总裁王雁飞由于工作安排原因辞职 [1][4] - 今年以来公司已有9名董监高相继辞职，大部分辞职原因是工作变动 [1][5] 毛利率情况 - 2018 - 2023年公司销售毛利率分别为69.02%、67.15%、62.46%、59.72%、54.02%、53.24%，已连续五年下滑 [6] - 今年前三季度公司销售毛利率为52.68%，较去年同期上升0.89个百分点，但仍处于近十年低位 [6] 中成药集采影响 - 安徽省2024年度中成药集中带量采购目录涉及感冒灵等OTC药物，华润三九旗下重磅单品是999感冒灵 [7] - 国家医保局明确将推进中成药的集采 [7] - 公司认为安徽省中成药集采通知对感冒品类中999感冒灵影响极为有限 [8]

上海市锦天城（深圳）律师事务所 邮编：518000 上海市锦天城（深圳）律师事务所 法律意见书 上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于华润三九医药股份有限公司 关于 华润三九医药股份有限公司 2024 年第六次临时股东大会 之 法律意见书 上海市锦天城（深圳）律师事务所 地址：深圳市福田中心区福华三路卓越世纪中心 1 号楼 21、22、23 层 电话：0755-82816698 传真：0755-82816898 2024 年第六次临时股东大会的 法律意见书 致：华润三九医药股份有限公司 上海市锦天城（深圳）律师事务所（以下简称"本所"）接受华润三九医药 股份有限公司（以下简称"公司"）委托，就公司召开 2024 年第六次临时股东 大会的有关事宜，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、《上市 公司股东大会规则》等有关法律、法规、规章和其他规范性文件以及《华润三九 医药股份有限公司章程》（以下简称《公司章程》）的有关规定，出具本法律意见 书。 为出具本法律意见书，本所律师对本次股东大会所涉及的相关事项进行了必 要的核查和验证，审查了本所律师认为出具本法律意见书所需审查的相关文件、 资料，并现场参加了公 ...

股票代码：000999 股票简称：华润三九 编号：2024—118 华润三九医药股份有限公司 2024 年第六次临时股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 重要提示： 1、本次股东大会无否决议案。 2、本次股东大会不涉及变更前次股东大会已通过的决议。 （二） 表决结果 1、关于公司 2024 年前三季度利润分配预案的议案 1、华润三九医药股份有限公司 2024 年第六次临时股东大会采用现场投票和网络投票相 结合的方式召开。现场会议于 2024 年 11 月 11 日下午 14:30 在华润三九医药工业园综合办 公中心 105 会议室召开。同时，本次股东大会通过深圳证券交易所交易系统投票的时间为 2024 年 11 月 11 日上午 9:15—9:25、9:30—11:30，下午 13:00-15:00；通过深圳证券交易 所互联网投票系统投票的时间为 2024 年 11 月 11 日 9：15 至 15:00 期间的任意时间。 2、出席本次股东大会的股东情况如下： | 出席会议的股东及股东授权委托代表人数 | 702 | | --- | ...

报告投资评级 - 增持 [4] 报告核心观点 - 报告期内经营表现稳健2024年前三季度报告研究的具体公司实现营业收入197.4亿元同比增长6.08%归母净利润29.6亿元同比增长23.19%扣非归母净利润27.52亿元同比增长19.48% [4] - 内生发展稳健品牌+学术双向打造核心CHC健康消费品业务围绕全域布局全面领先的战略思路丰富品牌矩阵深化品牌影响力处方药业务持续丰富产品线着重产品价值发掘与竞争力提升打造品牌影响力赋能CHC业务协同发展国药业务持续夯实业务基本盘锤炼产业链竞争优势配方颗粒业务迎难而上抢抓市场格局调整窗口机遇有序应对配方颗粒业务多地区带量联动采购工作业务实现恢复性增长 [4] - 外延并购再下一城融合赋能有序推进2024年8月5日报告研究的具体公司披露拟收购天士力28%股份的重大资产重组预案等相关公告战略并购有利于双方发挥产业链协同效应有利于报告研究的具体公司加快补充创新中药管线同时昆药集团的融合变革工作正在有序推进中昆药集团梳理全新组织架构昆中药品牌文化+品类拓展+IP营销三轮驱动三七业务方面携手各大连锁推进建立大众对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的充分认知 [4] - 持续提质增效盈利能力稳中有升2024Q1 - 3报告研究的具体公司毛利率52.68%同比提升0.89pct净利率16.44%同比提升1.95pct销售费用率24.07%同比下降1.55pct管理费用率5.44%同比下降0.15pct研发费用率2.59%同比提升0.13pct [4] - 根据经营情况调整盈利预测预计2024 - 2026年营业收入为264.45亿元292.27亿元322.91亿元同比增长6.9%10.5%10.5%归母净利润为33.96亿元38.83亿元44.06亿元同比增长19.0%14.4%13.4%对应2024年11月4日收盘价PE为17.3715.1913.39倍维持增持评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024 - 11 - 04收盘价为45.93元总股本1284百万股流通股本1276百万股净资产205亿元总资产408亿元每股净资产15.99元 [2] 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为24739百万元26445百万元29227百万元32291百万元同比增长36.8%6.9%10.5%10.5%归母净利润分别为2853百万元3396百万元3883百万元4406百万元同比增长16.5%19.0%14.4%13.4%毛利率分别为53.2%53.0%53.2%53.7%ROE分别为15.0%16.3%17.0%17.6%每股收益分别为2.22元2.64元3.02元3.43元市盈率分别为20.6817.3715.1913.39 [3] 资产负债表与利润表 - 2023 - 2026E流动资产分别为22522百万元22817百万元26084百万元28153百万元非流动资产分别为17626百万元18649百万元17986百万元17846百万元资产总计分别为40148百万元41466百万元44070百万元45999百万元流动负债分别为12947百万元12527百万元13128百万元13292百万元非流动负债分别为2940百万元2757百万元2723百万元2389百万元负债合计分别为15887百万元15284百万元15850百万元15681百万元股本分别为988128412841284资本公积分别为1878157915791579未分配利润分别为15626175391955521631少数股东权益分别为5295531053295353股东权益合计分别为24262261822822030317营业收入分别为24739百万元26445百万元29227百万元32291百万元营业成本分别为11567百万元12440百万元13682百万元14948百万元税金及附加分别为275百万元278百万元307百万元339百万元销售费用分别为6965百万元6982百万元7599百万元8396百万元管理费用分别为1524百万元1454百万元1637百万元1808百万元研发费用分别为715百万元793百万元877百万元969百万元财务费用分别为 - 24百万元 - 13百万元 - 43百万元 - 87百万元其他收益分别为286百万元252百万元269百万元260百万元投资收益分别为18百万元10百万元10百万元10百万元公允价值变动收益分别为 - 29百万元 - 13百万元 - 21百万元 - 17百万元信用减值损失分别为 - 68百万元 - 130百万元 - 110百万元 - 100百万元资产减值损失分别为 - 173百万元 - 130百万元 - 110百万元 - 100百万元资产处置收益分别为1百万元2百万元1百万元1百万元营业利润分别为3753百万元4502百万元5207百万元5973百万元营业外收入分别为51百万元43百万元47百万元45百万元营业外支出分别为50百万元35百万元42百万元39百万元利润总额分别为3754百万元4510百万元5212百万元5979百万元所得税分别为581百万元698百万元806百万元925百万元净利润分别为3173百万元3812百万元4405百万元5054百万元少数股东损益分别为321百万元417百万元522百万元649百万元归属母公司净利润分别为2853百万元3396百万元3883百万元4406百万元EPS分别为2.22元2.64元3.02元3.43元 [5]

上海市锦天城（深圳）律师事务所 关于 华润三九医药股份有限公司 2021 年限制性股票激励计划之 限制性股票回购注销实施的 法律意见书 地址：深圳市福田中心区福华三路卓越世纪中心 1 号楼 21、22、23 层 电话：0755-82816698 传真：0755-82816898 | 声明事项 | 5 | | --- | --- | | | 正文 7 | | 一、 | 本次回购注销的批准与授权 7 | | 二、 | 本次回购注销的具体情况 12 | | 三、 | 本次回购注销的实施 13 | | 四、 | 结论意见 13 | 致：华润三九医药股份有限公司 上海市锦天城（深圳）律师事务所（以下简称"本所"）接受华润三九医药 股份有限公司（以下简称"公司"或"华润三九"）的委托，就公司 2021 年限 制性股票激励计划（以下简称"激励计划"或"本次激励计划"）相关事宜提供 专项法律服务。 本所根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共 和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《深圳证券交易所股票上市规则（2023 年 修订）》、《上市公司股权激励管理办法（2018 修正）》（以下简称"《管 ...

股票代码：000999 股票简称：华润三九 编号：2024—117 一、限制性股票激励计划已履行的相关审批程序 华润三九医药股份有限公司 关于部分限制性股票回购注销完成的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： ●华润三九医药股份有限公司（以下简称"公司"或"华润三九"）本次回购注销原 3 名激励对象持有的 A 股限制性股票共 2.6781 万股，占回购注销前公司股本总额的 0.002%。 ●中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司确认已于2024 年11月 8日办理完成公司 本次部分限制性股票回购注销事宜。本次注销符合法律、行政法规、部门规章、规范性文件、 公司章程、限制性股票激励计划等相关规定。 ●本次回购注销完成后，公司总股本减少 2.6781 万股，由 1,284,325,466 股减少至 1,284,298,685 股。 华润三九于 2024 年 8 月 29 日召开董事会 2024 年第十七次会议、监事会 2024 年第十三 次会议，并于 2024 年 9 月 18 日召开公司 2024 年第四次临时股东大会，审议通过了《 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发展稳中向好，整合并购持续推进 [1] - 2024年前三季度业绩良好，营收197.40亿元同比+6.08%，归母净利润29.60亿元同比+23.19%，扣非归母净利润27.52亿元同比+19.48% [1] - 三季度业绩稳定，收入56.34亿元同比+3.16%，归母净利润5.61亿元同比+6.85%，扣非归母净利润4.44亿元同比 -6.83% [1] - 费用率持续优化，24年前三季度销售、管理、研发、财务费用率有不同变化，经营性现金流净额32.04亿元同比+5.05% [1] - 研发创新驱动发展，2024年前三季度研发投入5.12亿元同比+11.72%，多领域有突破，获药品注册证书，扩展中药产品线 [1] - 昆药集团整合进展持续推进，计划收购天士力集团28%股份，推出新品牌，打造精品中药平台 [1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为279.20/313.66/349.97亿元，同比增长12.9%/12.3%/11.6%，归母净利润分别为33.0/38.1/43.8亿元，同比增长15.8%/15.2%/15.1%，对应估值为18X/16X/14X [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24739|27920|31366|34997| |收入同比（%）|36.8%|12.9%|12.3%|11.6%| |归属母公司净利润（百万元）|2853|3302|3806|4379| |净利润同比（%）|16.5%|15.8%|15.2%|15.1%| |毛利率（%）|53.2%|52.9%|53.3%|53.7%| |ROE（%）|15.0%|14.6%|14.4%|14.2%| |每股收益（元）|2.90|2.57|2.96|3.41| |P/E|17.15|18.03|15.65|13.60| |P/B|2.59|2.64|2.26|1.94| |EV/EBITDA|9.74|11.38|9.63|7.75| [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|22522|25609|31416|37923| |现金|6771|8787|12350|17414| |应收账款|6182|6645|7651|8433| |存货|5112|4887|5952|6302| |非流动资产|17626|20200|20170|20153| |固定资产|5890|7628|7399|7150| |无形资产|3457|3821|4021|4221| |资产总计|40148|45809|51586|58076| |流动负债|12947|14496|15997|17511| |短期借款|886|886|886|886| |非流动负债|2940|3044|3044|3044| |负债合计|15887|17540|19042|20555| |少数股东权益|5295|5703|6173|6770| |股本|988|1284|1284|1284| |归属母公司股东权益|18967|22566|26371|30751| |负债和股东权益|40148|45809|51586|58076| [4] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|24739|27920|31366|34997| |营业成本|11567|13163|14636|16202| |营业税金及附加|275|335|376|420| |销售费用|6965|7818|8782|9799| |管理费用|1524|1815|2070|2310| |财务费用|-24|-84|-133|-240| |营业利润|3753|4391|5060|5889| |利润总额|3754|4391|5060|5889| |所得税|581|681|784|913| |净利润|3173|3711|4276|4976| |少数股东损益|321|408|470|597| |归属母公司净利润|2853|3302|3806|4379| |EBITDA|4657|4731|5224|5833| |EPS（元）|2.90|2.57|2.96|3.41| [4] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4192|5405|4265|5748| |投资活动现金流|-793|-3704|-615|-615| |筹资活动现金流|450|316|-86|-69| |现金净增加额|3854|2016|3563|5064| [4] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|36.8%|12.9%|12.3%|11.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|27.4%|17.0%|15.2%|16.4%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|16.5%|15.8%|15.2%|15.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|53.2%|52.9%|53.3%|53.7%| |获利能力 - 净利率（%）|11.5%|11.8%|12.1%|12.5%| |获利能力 - ROE（%）|15.0%|14.6%|14.4%|14.2%| |获利能力 - ROIC（%）|11.8%|10.5%|10.6%|10.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|39.6%|38.3%|36.9%|35.4%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|65.5%|62.0%|58.5%|54.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.74|1.77|1.96|2.17| |偿债能力 - 速动比率|1.30|1.39|1.55|1.76| |营运能力 - 总资产周转率|0.62|0.61|0.61|0.60| |营运能力 - 应收账款周转率|4.00|4.20|4.10|4.15| |营运能力 - 应付账款周转率|4.89|5.28|5.08|5.18| |每股指标 - 每股收益（元）|2.90|2.57|2.96|3.41| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|4.24|4.21|3.32|4.48| |每股指标 - 每股净资产（元）|19.19|17.57|20.53|23.94| |估值比率 - P/E|17.15|18.03|15.65|13.60| |估值比率 - P/B|2.59|2.64|2.26|1.94| |估值比率 - EV/EBITDA|9.74|11.38|9.63|7.75| [4] 分析师与研究助理简介 - 谭国超为医药行业首席分析师，医药行业全覆盖，有相关学历和工作经历 [5] - 李昌幸为医药分析师，负责多领域行业研究，有相关学历和工作经历 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，全年增长无虞，单三季度公司实现营业收入5.61亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润4.44亿元，同比增长3.16%；实现扣非净利润56.34亿元，同比增长4.44%，业绩基本符合市场预期，其中归母净利润表现较好系政府补助和来自参股子公司润生药业公允价值收益增加所致[1] - 销售费用率持续优化，净利率稳中有升，前三季度，公司实现毛利率52.68%，较2023年同期提升2.08pp；实现净利率14.99%，较2023年同期提升0.89pp，净利率的提升主要得益于费用端的优化，费用端，销售/管理/财务费用率分别为24.07%/8.03%/-0.07%，分别同比大幅下降-1.55pp/-0.02pp/0.04pp，公司整体期间费用率得到有效控制[1] - 昆药稳步融合，拟并购天士力有望贡献增量，昆药整合进程稳步推进，战略举措逐项落地，加大三七产业链投入，并持续打造“昆中药”精品国药品牌，8月公司公告拟以62.1亿元收购天士力28%股份，交易完成后天士力将成为华润三九控股子公司，预计会在明年一季度完成交易，未来华润三九将以CHC业务、创新中药、处方药业务为主；昆药集团将立足银发健康产业，成为银发健康领导者；天士力将以1381业务为主，长期战略规划清晰[1] - 盈利预测和投资建议，根据三季报对盈利预测略做调整，不考虑天士力并表，预计2024 - 2026年公司实现营业收入265.66、292.76、320.86亿元，同比增长7%、10%、10%，实现归母净利润33.50、38.77、44.57亿元，同比增长17%、16%、15%，考虑到公司是稀缺的中药OTC平台型企业，品牌和渠道优势突出，内生外延双轮驱动成长，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本12.8433亿股，流通股本12.757亿股，市价45.99元，市值590.6613亿元，流通市值586.695亿元[1] 盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|18,079|24,739|26,566|29,276|32,086| |增长率yoy%|18%|37%|7%|10%|10%| |归母净利润（百万元）|2,449|2,853|3,350|3,877|4,457| |增长率yoy%|20%|17%|17%|16%|15%| |每股收益（元）|2.48|2.89|3.39|3.92|4.51| |每股现金流量|3.04|4.24|5.94|5.27|4.92| |净资产收益率|14%|12%|12%|12%|12%| |P/E|24.1|20.7|17.6|15.2|13.3| |P/B|3.5|3.1|2.7|2.3|2.0|[1] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|6,771|10,721|14,819|18,575| |应收票据（百万元）|8|0|0|0| |应收账款（百万元）|6,182|6,599|7,035|7,608| |预付账款（百万元）|496|185|200|215| |存货（百万元）|5,112|4,254|4,129|4,845| |流动资产合计（百万元）|22,522|25,367|30,010|35,297| |固定资产（百万元）|5,883|5,651|5,503|5,432| |无形资产（百万元）|3,457|3,643|3,925|4,345| |资产合计（百万元）|40,148|43,078|47,884|53,447| |短期借款（百万元）|886|97|226|335| |应付账款（百万元）|2,365|3,696|4,041|4,382| |流动负债合计（百万元）|12,947|12,369|13,130|13,853| |长期借款（百万元）|1,803|1,853|1,783|1,863| |负债合计（百万元）|15,887|15,358|16,049|16,852| |归属母公司所有者权益（百万元）|18,967|22,048|25,728|29,987| |少数股东权益（百万元）|5,295|5,671|6,107|6,608| |所有者权益合计（百万元）|24,262|27,719|31,835|36,594|[2] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|24,739|26,566|29,276|32,086| |营业成本（百万元）|11,567|12,319|13,337|14,321| |销售费用（百万元）|6,965|7,439|8,256|9,080| |管理费用（百万元）|1,524|1,647|1,815|1,957| |研发费用（百万元）|715|767|846|927| |财务费用（百万元）|-24|-72|-184|-192| |营业利润（百万元）|3,753|4,407|5,102|5,864| |利润总额（百万元）|3,754|4,408|5,103|5,865| |所得税（百万元）|581|682|790|907| |净利润（百万元）|3,173|3,726|4,313|4,958| |少数股东损益（百万元）|321|376|436|501| |归属母公司净利润（百万元）|2,853|3,350|3,877|4,457|[2] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|4,192|5,867|5,205|4,862| |投资活动现金流（百万元）|-793|-1,052|-1,153|-1,289| |融资活动现金流（百万元）|450|-865|46|183|[2] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|36.8%|7.4%|10.2%|9.6%| |归母公司净利润增长率|16.5%|17.4%|15.7%|14.9%| |毛利率|53.2%|53.6%|54.4%|55.4%| |净利率|12.8%|14.0%|14.7%|15.5%| |ROE|11.8%|12.1%|12.2%|12.2%| |ROIC|19.4%|19.8%|18.8%|18.3%| |资产负债率|39.6%|35.7%|33.5%|31.5%| |债务权益比|16.5%|11.8%|10.4%|9.6%| |流动比率|1.7|2.1|2.3|2.5| |速动比率|1.3|1.7|2.0|2.2| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|75|87|84|82| |应付账款周转天数|59|89|104|106| |存货周转天数|118|137|113|113| |每股收益（元）|2.89|3.39|3.92|4.51| |每股经营现金流（元）|4.24|5.94|5.27|4.92| |每股净资产（元）|19.19|22.31|26.04|30.35| |P/E|21|18|15|13| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|40|33|30|27|[2]

投资评级和目标价格 - 维持"增持"评级 [5] - 目标价格58.40元 [5] 业绩表现 - 2024年前三季度实现收入197.40亿元(+6.08%)，归母净利润29.60亿元(+23.19%)，扣非净利润27.52亿元(+19.48%) [3] - 2024年第三季度单季收入56.34亿元(+3.16%)，剔除昆药并表收入37.31亿元(+3.03%)，归母净利润5.61亿元(+6.85%)，扣非净利润4.44亿元(-6.83%) [3] - 业绩整体符合预期 [3] 盈利能力分析 - 毛利率50.47%，基本保持稳定 [3] - 净利率11.85%，同比提升0.22个百分点 [3] - 销售费用率25.55%，同比/环比分别下降1.52/0.14个百分点，主要得益于产品结构变动和规模效应 [3] - 管理费用率6.52%，同比下降0.11个百分点，预计后续有一定优化空间 [3] 内外部发展 - 内生品类开拓方面，围绕抗肿瘤、骨科、皮肤、呼吸等领域积极发力，研发费用率3.30% [3] - 外延并购方面，持续推进昆药和天士力并购及融合，有望在研发创新、技术平台等方面实现协同发展 [3] 风险提示 - 成本波动风险 - 集采政策风险 - 并购融合进度不及预期 [3]