大宗交易概况 - 2025年10月21日，*ST铖昌发生一笔大宗交易，成交量为49万股，成交额为2202.55万元 [1] - 该笔大宗交易占公司当日总成交额的14.25% [1] - 成交价格为44.95元，较当日市场收盘价45.95元折价2.18% [1] 交易细节 - 交易证券简称为*ST铖昌，证券代码为001270 [2] - 买方营业部为长城证券股份有限公司浙江分公司 [2] - 卖方营业部为财通证券股份有限公司杭州金沙大道证券营业部 [2]

核心观点 - 报告维持对国防军工行业“看好”的投资评级，核心投资逻辑围绕军贸突破和商业航天加速两大主线展开 [1][3] - 印尼证实采购中国歼-10战斗机，预算至少90亿美元，标志着中国高端军工装备在东南亚市场取得历史性突破，军贸市场前景可期 [3][40][41] - 卫星互联网建设加速，千帆星座第六批组网卫星以“一箭18星”方式成功发射，其运营公司上海垣信启动新一轮50-60亿元融资，投前估值超400亿元人民币 [3][40][42] 行业行情回顾与估值 - 近一周（2025/10/11-2025/10/18）国防军工行业指数下跌4.70%，在申万一级行业中排名第23/31；近一月下跌1.92%，排名第11/31；近一年上涨16.91%，排名第19/31 [3][7] - 当前国防军工行业PE-TTM为83.33，处于过去十年76.67%的分位数水平，估值相对较高 [3][12] - 细分行业估值差异显著：航天装备PE-TTM为168.97（分位数98.72%），军工电子PE-TTM为103.84（分位数95.22%），而航海装备PE-TTM为54.86（分位数仅4.77%） [3] 个股与资金表现 - 近一周个股表现分化，北方长龙（+8.71%）、大立科技（+7.40%）、航新科技（+5.90%）涨幅居前；国睿科技（-14.00%）、鸿远电子（-10.38%）、*ST炼石（-10.25%）跌幅较大 [3][17] - 申万国防军工行业本周成交额为3108亿元，环比大幅增加128.08%，但同比仍下降8.63% [3][31] - 军工ETF基金份额显示出长期资金流入态势，本周份额较上周同期增加0.66%，较上年同期大幅增加62.18% [3][34][36] 行业要闻与动态 - 重要军贸订单：印尼国防部长证实将采购中国歼-10战斗机，这是该国首次采购非西方战机 [3][40][41] - 商业航天进展：我国成功发射卫星互联网低轨12组卫星；千帆星座第六批18颗组网卫星发射成功，计划至2026年底实现648颗卫星的组网目标 [3][40][42] - 新产品亮相：直-20J舰载直升机在天津国际直升机博览会上首次公开亮相 [40] 投资主线与标的 - 报告建议关注八大投资主线：军贸、商业航天、无人装备、军工AI、低空经济、航空发动机、航母产业链、军工+AI [3][43] - 军贸主线核心标的包括：洪都航空、国睿科技、广东宏大、中航成飞、中航沈飞等 [43] - 商业航天主线核心标的包括：航天动力、西测测试、陕西华达、臻镭科技、中国卫通、中国卫星等 [43] - 航空发动机产业链核心标的包括：万泽股份、派克新材、图南股份、航发动力等 [43]

大宗交易概况 - 2025年10月15日发生大宗交易，成交49.50万股，成交金额2297.30万元 [1][2] - 该笔大宗交易占当日总成交额的14.21% [1] - 成交价格为46.41元，较市场收盘价46.88元折价1% [1] 交易细节 - 证券简称为*ST铖昌，证券代码为001270 [2] - 买方营业部为长城证券股份有限公司浙江分公司 [2] - 卖方营业部为财通证券股份有限公司杭州金沙大道证券营业部 [2]

大宗交易概况 - 2025年10月14日发生大宗交易成交47.5万股成交额2186.43万元占当日总成交额的8.05% [1] - 成交价格为46.03元较市场收盘价46.41元折价0.82% [1] - 买方营业部为长城证券股份有限公司浙江分公司卖方营业部为财通证券股份有限公司杭州金沙大道证券营业部 [2]

公司业务进展 - 子公司铖昌科技在卫星互联网低轨卫星通信领域具备优势 [2] - 子公司产品持续按计划批量交付 [2] - 子公司正加速构建覆盖地面、空中、天基全场景的解决方案库 [2] 行业与市场趋势 - 低轨卫星密集发射，通信网络发展提速 [2] - 公司积极拓展低空经济等多场景的应用矩阵 [2] - 公司通过系统级创新持续强化市场渗透力 [2] 未来战略方向 - 子公司将持续关注行业动向，感知市场趋势 [2] - 子公司将积极拓展新领域 [2] - 子公司通过前瞻性技术布局及产品研发，持续深化星载、机载、地面等领域 [2]

核心观点 - 公司明确否认刚果（金）钴矿出口禁令对原材料供应和成本存在任何影响 [2] - 公司产业链上游主要为砷化镓、氮化镓及硅基晶圆厂 与钴矿无直接关联 [2] - 公司通过多种内部措施实现降本增效 产品成本竞争力在2025年上半年进一步增强 [2] 原材料供应 - 公司产品原材料不涉及钴矿 上游供应链主要为砷化镓、氮化镓及硅基晶圆厂 [2] - 刚果（金）钴矿出口禁令对公司原材料供应不存在影响 [2] 成本控制措施 - 公司通过提升研发效率降低研发成本 [2] - 提高预研成功率与产品转化率实现降本增效 [2] - 加大研发测试设备投入并推进自动化测试 [2] - 优化工艺流程降低成本 [2] 产能与规模效应 - 2025年上半年产品产销呈现高增长态势 [2] - 自动化升级与产能扩大形成显著规模效应 [2] - 规模效应进一步增强了公司产品的成本竞争力 [2]

卫星互联网组网进程 - 中国卫星互联网组网进程自2025年7月底以来明显加快 [1] - 低轨卫星互联网组网速度大幅提升 [1] 公司业务发展 - 公司持续进行卫星通信T/R芯片解决方案的迭代研制 [1] - 客户需求节奏加快 [1] - 卫星批量发射和组网应用将成为公司营收新增长点 [1] 卫星制造产业趋势 - 卫星需求增加推动产业从传统小批量定制化模式转向大批量生产阶段 [1] - 卫星制造产业收入与净利润规模增速将逐步提升 [1]

公司技术优势 - 公司是国内少数能够提供T/R芯片完整解决方案的企业之一 [1] - 产品涵盖整个固态微波产品链 [1] - 产品频率可覆盖L波段至W波段 [1] 产品应用领域 - 产品已批量应用于星载相控阵雷达 [1] - 产品已批量应用于地面相控阵雷达 [1] - 产品已批量应用于机载相控阵雷达及卫星通信等领域 [1]

公司2025年中报业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入2.01亿元 同比增长180.16% [4] - 归母净利润5663.33万元 同比扭亏为盈 [4] - 毛利率68.04% 同比提升13.35个百分点 [5] - 净利率28.15% 同比提升61.96个百分点 [5] 经营表现与增长驱动因素 - 需求端强劲反弹推动业绩增长 [5] - 订单显著扩张并快速推进 [5] - 价格体系稳健运行及规模效应带来成本优化 [5] - 高效交付与产品稳定供应为获取新订单奠定基础 [6] 各业务领域发展状况 - 星载领域保持领先优势 拓展产品应用卫星型号数量 [6] - 多系列遥感星座项目进入持续批量交付阶段 [6] - 机载领域凭借前期中标项目规模化交付实现高速增长 [6] - 地面领域积累充足在手项目 将成为未来业绩重要增长引擎 [6] - 低轨通信卫星领域新研多款产品 2025年将按计划批量交付 [6] 研发投入与技术优势 - 2025H1研发费用5280.58万元 同比增长45.01% [8] - 持续迭代产品 推进产品创新和型号丰富 [8] - 通过大型项目竞标获取多领域新研发任务 [8] - 作为T/R芯片研发和量产民营企业代表 具备技术及成本双优势 [8] - 受益于下游需求规模化增长和产品应用渗透率提升 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 报告研究的具体公司作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一 有望充分受益于下游需求增长及产品应用渗透率提升 [3] 核心观点 - 需求端强劲反弹推动经营端量利双增 2025H1实现营业收入2.01亿元 同比增长180.16% 归母净利润5663.33万元 同比扭亏 [1][2] - 毛利率和净利率显著提升 2025H1毛利率达68.04% 同比提升13.35个百分点 净利率达28.15% 同比提升61.96个百分点 [2] - 多领域项目稳步推进 星载领域保持领先优势 机载领域实现高速增长 地面领域积累充足在手项目 低轨通信卫星领域新产品2025年将批量交付 [2] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用5280.58万元 同比增长45.01% 通过参与大型项目竞标获取多领域新项目研发任务 [3] 财务表现 - 营业收入快速增长 2025E预测营收4.25亿元 同比增长101.06% 2026E预测营收6.50亿元 同比增长52.78% 2027E预测营收8.40亿元 同比增长29.24% [5] - 盈利能力显著改善 2025E预测归母净利润1.25亿元 2026E预测1.99亿元 同比增长58.94% 2027E预测2.62亿元 同比增长31.47% [3][5] - EPS持续增长 2025E预测EPS 0.61元 2026E预测0.97元 2027E预测1.27元 [3][5] - 估值水平 当前股价对应2025E PE为71倍 2026E PE为45倍 2027E PE为34倍 [3][5] 业务进展 - 星载领域 不断拓展产品应用的卫星型号数量 多系列遥感星座项目进入持续批量交付阶段 [2] - 机载领域 凭借前期中标项目的规模化交付实现高速增长 客户持续追加新订单 [2] - 地面领域 积累充足在手项目 根据客户需求节奏稳步推进 有望成为未来业绩增长重要引擎 [2] - 低轨通信卫星领域 新研多款新产品 目前已根据客户需求备货 2025年将按计划进行批量交付 [2] 研发与技术优势 - 研发费用率保持较高水平 2025E预测研发费用率26.00% 2026E预测24.00% 2027E预测23.50% [13] - 公司产品持续迭代 推进产品创新和型号丰富 通过深度参与多个大型项目竞标获取新项目研发任务 [3] - 作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表 在技术及成本上具有双重优势 [3]