葛卫东调仓动向 - 2025年一季度新进苏大维格162万股，期末参考市值3300万元，位列第七大流通股东 [1][4] - 对2024年四季度新进的臻镭科技、*ST铖昌持股数量维持不变，分别持有412.19万股和155.13万股 [1][13] - 坚定持有兆易创新1872.2万股，期末参考市值从20亿元增至21.88亿元 [1][2] 苏大维格 - 2025年一季度营业收入4.53亿元（同比降3.93%），归母净利润1734.06万元（同比增5.99%），扣非净利润623.24万元（同比降45.29%） [6] - 2024年全年营收18.41亿元（同比增6.85%），归母净利润连续三年亏损达5805万元（同比降27.06%） [6] - 公司主营高端微纳光学材料及反光材料，覆盖AR/VR-HUD、裸眼3D显示、光栅尺等领域 [5] 中国卫通 - 葛卫东2024年四季度新进839.6万股，期末市值1.71亿元，位列第九大流通股东 [8] - 疑似关联方王萍同期加仓2379.3万股，期末市值4.85亿元 [8] - 公司为航天科技集团旗下卫星运营核心子公司，2025年一季报尚未披露 [8] 臻镭科技 - 2025年一季度葛卫东持股412.19万股不变，期末市值1.58亿元（较2024年末1.44亿元增长） [9][10] - 公司专注军用集成电路芯片，产品应用于通信雷达、卫星互联网等领域 [12] - 2025年一季度股价累计上涨9.63%，二季度续涨9% [10] *ST铖昌 - 葛卫东2024年四季度新进155.13万股（期末市值5900万元），2025年一季度持股未变 [13][14] - 2025年一季度营收9200.89万元（同比增365.26%），归母净利润2981.59万元（扭亏为盈） [16] - 主营微波毫米波相控阵T/R芯片，一季度股价跌25%后二季度反弹20% [16] 中晟高科 - 葛卫东2024年四季度加仓126.44万股至236.45万股，期末市值4100万元 [18][19] - 公司为民营润滑油企业，前十大股东合计持股48.19% [19]

公司经营业绩 - 2024 年公司实现营业收入 21,153.90 万元，较上年同期下降 26.38%；归属于上市公司股东的净利润 3,111.79 万元，较上年同期下降 139.04% [2] - 2025 年第一季度，公司实现营业收入 9,200.89 万元，同比大幅增长 365.26%；归属于上市公司股东的净利润达 2,981.59 万元，扭亏为盈 [3] 业绩变动原因 - 2024 年营收与净利润下滑受行业波动影响，客户部分项目招标延期、审批周期延长，交付验收延迟；持续加大研发投入，2024 年研发费用达 8,785.99 万元，同比增长 29.15%；计提信用减值损失 4,958.41 万元及限制性股票激励计划股份支付费用 1,102.37 万元 [2][3] - 2025 年第一季度增长得益于行业需求加速复苏，公司深化业务布局，在手订单及项目规模增加 [3] 业务领域情况 星载领域 - 多系列型号遥感卫星项目 2024 年进入小批量验证阶段，2025 年进入规模化批量交付周期 [5] 机载领域 - 自 2023 年起营收规模快速提升，2024 年客户下达新订单，预计 2025 年营收延续阶梯式高速增长 [5] 地面领域 - 近年来积累多个项目和型号，随着客户需求恢复，项目陆续启动 [6] 低轨卫星领域 - 基于成熟解决方案持续迭代创新，针对下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研多款新产品，2025 年按计划批量交付，将成营收新增长点 [6] 问答环节要点 在手项目与产品拓展 - 巩固现有客户市场，深化核心领域优质客户开发，构建多维应用场景矩阵，向高潜力领域延伸 [6] 计提资产减值 - 2024 年计提预期信用减值损失 4,958.41 万元，主要客户信誉好、实力强，回收风险相对较低，公司与客户合作稳定并优化管理流程 [6] 撤销退市风险警示 - 若 2025 年年度经审计的利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为正值，或扣除后的营业收入高于 3 亿元，可申请撤销 [7] 低轨卫星通信芯片 - 完成卫星通信 T/R 芯片解决方案迭代研制，实现多个业内、行业“首款”，2025 年批量交付，拓展新市场、新客户 [7] 降本增效 - 研发端提升预研成功率及产品转化率，生产端优化工艺流程、提高自动化测试能力，叠加产能扩张规模效应，2024 年毛利率回升至 63.90%，2025 年第一季度毛利率回升 [7][8] 研发进展 - 2024 年完成 200 余款芯片研发，突破多通道多波束架构设计技术，提升 GaN 工艺线能力，晶圆级多波束芯片封装技术小批量投产，部分产品进入小批量阶段 [8]

2025年4月23日， A股上市公司铖昌科技（001270）停牌一天，并于4月24日起被正式实施退市风险警 示，股票简称变更为"*ST铖昌"。这一变动标志着铖昌科技正面临前所未有的经营挑战和市场压力。 根据铖昌科技发布的公告，公司因2024年度净利润为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备 商业实质的收入后的营业收入低于3亿元，触发了《深圳证券交易所股票上市规则》中关于退市风险警 示的相关规定。具体来看，铖昌科技2024年度实现营业收入2.12亿元，同比下降26.38%；归母净利润 为-3111.79万元，同比下降幅度巨大；扣除非经常性损益后的净利润更是亏损4361.40万元。 铖昌科技的主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务。然而，2024年 度公司业绩的急剧下滑，反映出公司在经营过程中面临的诸多挑战。 一方面，公司产品主要应用于各领域型号装备中，由于装备生产周期长，公司受下游需求及采购计划下 达时间等因素的影响较大。报告期内，下游用户项目计划调整、相关项目审批周期延长导致交付验收延 迟，严重影响了公司的收入确认和利润实现。 责任编辑：AI观察员 另一方面，公司持续加大研 ...

策略｜"国家队"未曾减持ETF - 中央汇金自2023年10月以来持续增持ETF以稳定资本市场预期和投资者信心，持有份额未出现环比净减少 [1] - 2025年4月以来汇金持有的ETF资金净流入明显，结构更趋均衡，市场传言"阶段性上涨后卖出"与事实不符 [1] - A股在贸易战背景下被视为提振信心的关键环节，国家维护资本市场稳定的决心明确 [1] 债市启明｜二季度隐债置换规模与区域占比 - 一季度地方债发行规模达2.84万亿元创新高，其中化债资金1.4万亿元（含1.3万亿元置换隐债专项债和1172亿元特殊新增专项债） [2] - 新增地方债发行节奏加快但仍有差距：新增一般债2791亿元、专项债9602亿元 [2] - 二季度已公布地方债发行规模约2.23万亿元，"自审自发"试点或加速新增债发行，土储专项债增量与化债资金落地可期 [2] 钨行业｜钨矿开采指标收紧 - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标5.8万吨，同比减少4000吨（降幅6.5%），降幅同比扩大4.9个百分点 [3] - 供给受限主因开采指标约束、环保监管、矿山品位下降及新建项目投产延迟，下游需求受设备更新政策及光伏钨丝拉动增长 [3] - 供需缺口或推动钨价中枢上行，出口管制政策强化钨资源战略属性 [3] 商业航天｜卫星互联网景气上行 - 铖昌科技2025Q1归母净利润0.30亿元（同比+300.06%），臻镭科技净利润0.22亿元（同比+495.74%） [6] - 上海计划2027年商业航天产业规模超1000亿元，上交所与10家企业座谈支持行业发展 [6] - 上海垣信中标的千帆星座项目向地面设备环节深化，行业进入景气上行拐点 [6] 近期重点报告回顾 - 策略报告聚焦贸易战应对、核心资产配置及关税影响等主题 [8][9] - 2025年A股十大主题展望及季度策略强调政策窗口与资金轮动 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 25Q1铖昌科技业绩高增长，产品盈利能力维持，老产品需求恢复且新领域占比持续提升，公司加大研发投入并提升转化效率，预计2025 - 2027年归母净利润为1.29亿元/1.82亿元/2.59亿元，对应25年PE为54倍，维持买入评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收2.12亿元，同比-26.38%，归母净利润-0.31亿元，扣非归母净利润为-0.44亿元，全年毛利率为63.9%，同比+1.6pct；25Q1实现营收9201万元，同比+365%，归母净利润2982万元，同比+300%，扣非归母净利润2883万元，同比+275%，Q1毛利率为75.38%，同比+36.87% [1] 需求情况 - 地面领域下游需求计划陆续落地，公司按客户要求备货及生产交付；星载领域多系列型号遥感卫星项目进入批量交付阶段；低轨通信卫星领域多款新产品已根据客户需求备货，2025年按计划批量交付；机载领域中标项目进入批量供应阶段，为后续获新订单奠定基础 [2] 研发投入 - 2024年研发费用为8786万元，同比增长29.15%，用于市场开发与新领域拓展，承担多领域新研发需求；公司持续提高研发效率等实现降本增效，成本费用将摊薄，盈利能力有望提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.29亿元/1.82亿元/2.59亿元，对应25年PE为54倍，维持买入评级 [4] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|212|418|572|757| |(+/-) (%)|-26%|98%|37%|32%| |归母净利润（百万元）|-31|129|182|259| |(+/-) (%)|/|/|41%|42%| |每股收益(元)|-0.15|0.62|0.88|1.25| |P/E|-224.20|54.07|38.25|26.97| [5] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027E营业收入分别为418、572、757百万元，毛利率分别为66.87%、65.40%、64.35%等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价39.45元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 2024年铖昌科技业绩下滑，主要因下游用户项目招标延期、审批周期延长致交付验收延迟，产品交付验收进度低于预期且研发投入增长；2025年一季度业绩出现明显拐点，随着行业采购节奏回归正常，需求和订单大幅增长，全年高增长可期 [1][2] - 公司是国内少有的能提供T/R芯片完整解决方案的企业之一，技术优势持续巩固，核心行业地位不变，早期专注星载相控阵技术和产品，后拓展至机载、弹载、地面相控阵领域，扩大了业绩增长点 [3] - 2025年公司星载业务基本盘扎实，针对下一代低轨通信卫星研制的T/R芯片有望批量交付，多系列型号遥感卫星项目进入批量交付阶段；机载方面，前期布局的多个研制项目已通过用户系统验证，多个型号将逐步进入量产阶段 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收2.12亿元（yoy -26.38%），归母净利 -3111.79万元（yoy -139.04%）；2025Q1实现收入0.92亿元（yoy +365.26%），归母净利0.30亿元（yoy +300%） [1][2] - 预计2025 - 2027年归母净利分别为1.15/1.84/2.57亿元（前值25 - 26年为1.61/2.40亿元，下调29%/23%） [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为2.87/2.12/4.46/6.39/8.39亿元，同比变化分别为3.44%、 -26.38%、110.63%、43.44%、31.25%；归属母公司净利润分别为0.80/ -0.31/1.15/1.84/2.57亿元，同比变化分别为 -39.96%、 -139.04%、470.67%、59.89%、39.34% [6] 可比公司估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为70倍，给予铖昌科技2025年70倍PE，目标价39.45元（前值59.19元，基于25年76倍PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|287.35|211.54|445.57|639.14|838.88| |+/-%|3.44|(26.38)|110.63|43.44|31.25| |归属母公司净利润(人民币百万)|79.71|(31.12)|115.35|184.42|256.98| |+/-%|(39.96)|(139.04)|470.67|59.89|39.34| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.38|(0.15)|0.56|0.89|1.24| |ROE(%)|5.75|(2.24)|8.22|12.03|14.92| |PE(倍)|85.18|(218.19)|58.86|36.82|26.42| |PB(倍)|4.82|4.97|4.71|4.18|3.73| |EV EBITDA(倍)|67.07|(615.71)|41.35|25.70|19.95| [6] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027E进行预测，如流动资产、营业收入、营业成本等项目的变化 [19]

中国经济网北京4月23日讯 铖昌科技（001270）(001270.SZ)昨晚发布2024年年度报告。报告期内，公司 实现营业收入2.12亿元，同比下降26.38%；归属于上市公司股东的净利润-3111.79万元，上年同期为 7970.79万元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-4361.40万元，上年同期为6991.11万 元；经营活动产生的现金流量净额为-4757.11万元。 | | 2024 年 | 2023 年 | | | 本年比上年增 | 2022 年 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 成 | | | | | | 调整前 | 调整后 | | 调整后 | 调整前 | 调整后 | | 营业收入 | 211, 539, 009. | 287, 353, 971. | 287. 353. 971. | | -26. 38% | 277, 788, 399. | 277,788,399. | | (元) | 02 | 81 | | 81 | | 96 | විද | | 归属于上市公 | | 79.7 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受下游行业需求递延等因素影响承压，但主动优化经营质量，为后续订单释放提供空间；2025年一季度业绩反转，公司将进入新的成长周期 [2][3] - 公司是T/R芯片领军企业，在卫星、军工双赛道布局，有望充分受益于行业发展 [4] 事件简评 - 2024年公司实现营业收入2.12亿元，同比下降26.38%；归母净利润亏损0.31亿元，同比下降139.04% [2] - 2025年一季度实现营业收入0.92亿元，同比增长365.26%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长300.06% [2] 经营分析 2024年业绩承压原因 - 下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长，导致交付验收延迟，产品交付验收进度低于预期，应收账款回款较慢 [3] - 研发投入高增，2024年研发费率41.5%，同比提升17.86pct，费用端大幅提升 [3] - 信用减值损失计提4958万元 [3] 2024年经营优化成果 - 4Q24毛利率回升至74.6%，环比+29pct [3] - 存货规模从68.8万颗降至35.3万颗，存货周转效率提升 [3] 2025年一季度业绩反转原因 - 收入端：多型号遥感卫星进入批量交付，低轨卫星领域完成新一代T/R芯片备货，2025年将按计划批量交付 [3] - 利润端：规模效应显现叠加高毛利星载产品占比提升，1Q25公司毛利率回升至75.4%，同比+37pct [3] - 2024年投产的新生产基地有效支撑订单放量，自动化测试水平提升推动交付效率优化 [3] T/R芯片领军企业，卫星军工双赛道布局 - 低轨卫星进入发射集中窗口期，国防信息化有望加速驱动相控阵雷达渗透率提升，带动机载、弹载芯片需求增长 [4] - 公司是国内具有T/R芯片研发和量产能力的单位之一，已与下游主力客户形成深度合作配套关系，相关产品广泛应用在国家多个重大装备型号中 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为4.46/5.97/7.88亿元，归母净利润为1.08/1.53/1.82亿元，对应PE为62.8/44.4/37.2倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|287|212|446|597|788| |营业收入增长率|3.44%|-26.38%|110.63%|33.89%|32.16%| |归母净利润(百万元)|80|-31|108|153|182| |归母净利润增长率|-39.96%|-139.04%|N/A|41.34%|19.37%| |摊薄每股收益(元)|0.509|-0.150|0.522|0.737|0.880| |每股经营性现金流净额|-0.09|-0.23|0.16|0.71|0.46| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.66%|-2.28%|6.98%|8.98%|9.68%| |P/E|123.16|-253.78|62.80|44.43|37.22| |P/B|6.97|5.78|4.38|3.99|3.60|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|278|287|212|446|597|788| |增长率|/|3.4%|-26.4%|110.6%|33.9%|32.2%| |主营业务成本|-80|-108|-76|-148|-197|-259| |%销售收入|28.7%|37.7%|36.1%|33.2%|33.0%|32.8%| |毛利|198|179|135|298|400|530| |%销售收入|71.3%|62.3%|63.9%|66.8%|67.0%|67.2%| |营业税金及附加|-2|0|0|-1|-1|-1| |%销售收入|0.7%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |销售费用|-10|-10|-11|-18|-30|-39| |%销售收入|3.6%|3.5%|5.1%|4.0%|5.0%|5.0%| |管理费用|-18|-25|-29|-36|-44|-55| |%销售收入|6.4%|8.8%|13.6%|8.1%|7.3%|7.0%| |研发费用|-43|-68|-88|-134|-179|-237| |%销售收入|15.6%|23.7%|41.5%|30.0%|30.0%|30.0%| |息税前利润（EBIT）|125|75|7|109|147|197| |%销售收入|45.0%|26.1%|3.5%|24.5%|24.6%|25.0%| |财务费用|1|7|5|0|6|6| |%销售收入|-0.5%|-2.5%|-2.2%|-0.1%|-1.0%|-0.8%| |资产减值损失|-6|-13|-68|-13|-6|-18| |公允价值变动收益|1|2|0|5|4|3| |投资收益|4|2|1|2|5|2| |%税前利润|2.8%|2.3%|-1.3%|1.8%|2.7%|1.1%| |营业利润|140|83|-38|118|169|207| |营业利润率|50.5%|29.0%|n.a|26.5%|28.3%|26.2%| |营业外收支|2|-3|0|-1|-1|-1| |税前利润|142|80|-38|118|167|206| |利润率|51.2%|27.8%|n.a|26.4%|28.1%|26.1%| |所得税|-9|0|7|-10|-15|-24| |所得税率|6.7%|0.2%|n.a|8.2%|8.7%|11.5%| |净利润|133|80|-31|108|153|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|133|80|-31|108|153|182| |净利率|47.8%|27.7%|n.a|24.3%|25.6%|23.1%|[12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|498|507|368|534|557|687| |应收款项|372|454|492|514|557|647| |存货|126|187|202|247|223|255| |其他流动资产|211|18|18|30|38|51| |流动资产|1,206|1,167|1,080|1,326|1,376|1,640| |%总资产|85.1%|78.8%|71.8%|74.3%|74.2%|78.2%| |长期投资|83|88|99|89|79|80| |固定资产|64|167|290|308|336|310| |%总资产|4.5%|11.3%|19.3%|17.3%|18.1%|14.8%| |无形资产|9|19|23|28|36|43| |非流动资产|211|314|424|458|478|457| |%总资产|14.9%|21.2%|28.2%|25.7%|25.8%|21.8%| |资产总计|1,418|1,481|1,504|1,784|1,854|2,098| |短期借款|0|0|0|135|0|0| |应付款项|15|39|98|56|90|124| |其他流动负债|24|11|9|34|42|59| |流动负债|39|50|107|225|132|183| |长期贷款|0|0|0|5|15|25| |其他长期负债|14|22|31|5|5|5| |负债|53|72|137|235|152|213| |普通股股东权益|1,364|1,408|1,367|1,549|1,702|1,885| |其中：股本|112|157|207|257|257|257| |未分配利润|308|339|277|385|538|720| |少数股东权益|0|0|0|0|0|0| |负债股东权益合计|1,418|1,481|1,504|1,784|1,854|2,098|[12] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|133|80|-31|108|153|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |非现金支出|16|35|100|45|29|42| |非经营收益|-3|-6|-6|-2|-8|-5| |营运资金变动|-150|-123|-110|-109|8|-101| |经营活动现金净流|-5|-14|-48|42|182|118| |资本开支|-76|-117|-146|-82|-52|-2| |投资|0|190|0|15|14|2| |其他|5|4|1|2|5|2| |投资活动现金净流|-70|78|-145|-65|-33|2| |股权募资|536|0|74|74|0|0| |债权募资|0|0|0|115|-125|10| |其他|-28|-54|-22|0|0|0| |筹资活动现金净流|507|-54|53|189|-125|10| |现金净流量|432|9|-140|166|23|130|[12] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.187|0.509|-0.150|0.522|0.737|0.880| |每股净资产|12.202|8.996|6.594|7.475|8.213|9.093| |每股经营现金净流|-0.045|-0.093|-0.230|0.163|0.706|0.459| |每股股利|0.360|0.200|0.000|0.000|0.000|0.000| |回报率|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率|9.73%|5.66%|-2.28%|6.98%|8.98%|9.68%| |总资产收益率|9.36%|5.38%|-2.07%|6.06%|8.24%|8.70%| |投入资本收益率|8.52%|5.30%|0.44%|5.93%|7.77%|9.12%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|31.69%|3.44%|-26.38%|110.63%|33.89%|32.16%| |EBIT增长率|16.19%|-40.00%|-90.15%|1380.40%|33.99%|34.68%| |净利润增长率|-17.02%|-39.96%|/|N/A|41.34%|19.37%| |总资产增长率|88.90%|4.43%|1.59%|18.62%|3.90%|13.16%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|295.8|425.7|723.1|300.0|230.0|200.0| |存货周转天数|468.9|526.6|930.3|642.0|450.0|400.0| |应付账款周转天数|35.9|84.4|135.9|80.0|90.0|75.0| |固定资产周转天数|75.9|156.8|488.0|247.4|202.2|146.9| |偿债能力|/|/|/|/|/|/| |净负债/股东权益|-50.45%|-36.01%|-26.91%|-25.44%|-31.86%|-35.14%

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受下游行业需求递延等因素影响承压，但主动优化经营质量，为后续订单释放提供空间；2025年一季度业绩反转，公司将进入新的成长周期 [2][3] - 公司是T/R芯片领军企业，在卫星、军工双赛道布局，有望充分受益于行业发展 [4] 事件简评 - 2024年公司实现营业收入2.12亿元，同比下降26.38%；归母净利润亏损0.31亿元，同比下降139.04% [2] - 2025年一季度实现营业收入0.92亿元，同比增长365.26%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长300.06% [2] 经营分析 2024年业绩承压原因 - 下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长，导致交付验收延迟，产品交付验收进度低于预期，应收账款回款较慢 [3] - 研发投入高增，2024年研发费率41.5%，同比提升17.86pct，费用端大幅提升 [3] - 信用减值损失计提4958万元 [3] 2024年经营优化成果 - 4Q24毛利率回升至74.6%，环比+29pct [3] - 存货规模从68.8万颗降至35.3万颗，存货周转效率提升 [3] 2025年一季度业绩反转原因 - 收入端：多型号遥感卫星进入批量交付，低轨卫星领域完成新一代T/R芯片备货，2025年将按计划批量交付 [3] - 利润端：规模效应显现叠加高毛利星载产品占比提升，1Q25公司毛利率回升至75.4%，同比+37pct [3] - 2024年投产的新生产基地有效支撑订单放量，自动化测试水平提升推动交付效率优化 [3] T/R芯片领军企业，卫星军工双赛道布局 - 低轨卫星进入发射集中窗口期，国防信息化有望加速驱动相控阵雷达渗透率提升，带动机载、弹载芯片需求增长 [4] - 公司是国内具有T/R芯片研发和量产能力的单位之一，已与下游主力客户形成深度合作配套关系，相关产品广泛应用在国家多个重大装备型号中 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为4.46/5.97/7.88亿元，归母净利润为1.08/1.53/1.82亿元，对应PE为62.8/44.4/37.2倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|287|212|446|597|788| |营业收入增长率|3.44%|-26.38%|110.63%|33.89%|32.16%| |归母净利润(百万元)|80|-31|108|153|182| |归母净利润增长率|-39.96%|-139.04%|N/A|41.34%|19.37%| |摊薄每股收益(元)|0.509|-0.150|0.522|0.737|0.880| |每股经营性现金流净额|-0.09|-0.23|0.16|0.71|0.46| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.66%|-2.28%|6.98%|8.98%|9.68%| |P/E|123.16|-253.78|62.80|44.43|37.22| |P/B|6.97|5.78|4.38|3.99|3.60|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|278|287|212|446|597|788| |增长率|/|3.4%|-26.4%|110.6%|33.9%|32.2%| |主营业务成本|-80|-108|-76|-148|-197|-259| |%销售收入|28.7%|37.7%|36.1%|33.2%|33.0%|32.8%| |毛利|198|179|135|298|400|530| |%销售收入|71.3%|62.3%|63.9%|66.8%|67.0%|67.2%| |营业税金及附加|-2|0|0|-1|-1|-1| |%销售收入|0.7%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |销售费用|-10|-10|-11|-18|-30|-39| |%销售收入|3.6%|3.5%|5.1%|4.0%|5.0%|5.0%| |管理费用|-18|-25|-29|-36|-44|-55| |%销售收入|6.4%|8.8%|13.6%|8.1%|7.3%|7.0%| |研发费用|-43|-68|-88|-134|-179|-237| |%销售收入|15.6%|23.7%|41.5%|30.0%|30.0%|30.0%| |息税前利润（EBIT）|125|75|7|109|147|197| |%销售收入|45.0%|26.1%|3.5%|24.5%|24.6%|25.0%| |财务费用|1|7|5|0|6|6| |%销售收入|-0.5%|-2.5%|-2.2%|-0.1%|-1.0%|-0.8%| |资产减值损失|-6|-13|-68|-13|-6|-18| |公允价值变动收益|1|2|0|5|4|3| |投资收益|4|2|1|2|5|2| |%税前利润|2.8%|2.3%|-1.3%|1.8%|2.7%|1.1%| |营业利润|140|83|-38|118|169|207| |营业利润率|50.5%|29.0%|n.a|26.5%|28.3%|26.2%| |营业外收支|2|-3|0|-1|-1|-1| |税前利润|142|80|-38|118|167|206| |利润率|51.2%|27.8%|n.a|26.4%|28.1%|26.1%| |所得税|-9|0|7|-10|-15|-24| |所得税率|6.7%|0.2%|n.a|8.2%|8.7%|11.5%| |净利润|133|80|-31|108|153|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|133|80|-31|108|153|182| |净利率|47.8%|27.7%|n.a|24.3%|25.6%|23.1%|[12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|498|507|368|534|557|687| |应收款项|372|454|492|514|557|647| |存货|126|187|202|247|223|255| |其他流动资产|211|18|18|30|38|51| |流动资产|1,206|1,167|1,080|1,326|1,376|1,640| |%总资产|85.1%|78.8%|71.8%|74.3%|74.2%|78.2%| |长期投资|83|88|99|89|79|80| |固定资产|64|167|290|308|336|310| |%总资产|4.5%|11.3%|19.3%|17.3%|18.1%|14.8%| |无形资产|9|19|23|28|36|43| |非流动资产|211|314|424|458|478|457| |%总资产|14.9%|21.2%|28.2%|25.7%|25.8%|21.8%| |资产总计|1,418|1,481|1,504|1,784|1,854|2,098| |短期借款|0|0|0|135|0|0| |应付款项|15|39|98|56|90|124| |其他流动负债|24|11|9|34|42|59| |流动负债|39|50|107|225|132|183| |长期贷款|0|0|0|5|15|25| |其他长期负债|14|22|31|5|5|5| |负债|53|72|137|235|152|213| |普通股股东权益|1,364|1,408|1,367|1,549|1,702|1,885| |其中：股本|112|157|207|257|257|257| |未分配利润|308|339|277|385|538|720| |少数股东权益|0|0|0|0|0|0| |负债股东权益合计|1,418|1,481|1,504|1,784|1,854|2,098|[12] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|133|80|-31|108|153|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |非现金支出|16|35|100|45|29|42| |非经营收益|-3|-6|-6|-2|-8|-5| |营运资金变动|-150|-123|-110|-109|8|-101| |经营活动现金净流|-5|-14|-48|42|182|118| |资本开支|-76|-117|-146|-82|-52|-2| |投资|0|190|0|15|14|2| |其他|5|4|1|2|5|2| |投资活动现金净流|-70|78|-145|-65|-33|2| |股权募资|536|0|74|74|0|0| |债权募资|0|0|0|115|-125|10| |其他|-28|-54|-22|0|0|0| |筹资活动现金净流|507|-54|53|189|-125|10| |现金净流量|432|9|-140|166|23|130|[12] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.187|0.509|-0.150|0.522|0.737|0.880| |每股净资产|12.202|8.996|6.594|7.475|8.213|9.093| |每股经营现金净流|-0.045|-0.093|-0.230|0.163|0.706|0.459| |每股股利|0.360|0.200|0.000|0.000|0.000|0.000| |回报率|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率|9.73%|5.66%|-2.28%|6.98%|8.98%|9.68%| |总资产收益率|9.36%|5.38%|-2.07%|6.06%|8.24%|8.70%| |投入资本收益率|8.52%|5.30%|0.44%|5.93%|7.77%|9.12%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|31.69%|3.44%|-26.38%|110.63%|33.89%|32.16%| |EBIT增长率|16.19%|-40.00%|-90.15%|1380.40%|33.99%|34.68%| |净利润增长率|-17.02%|-39.96%|/|N/A|41.34%|19.37%| |总资产增长率|88.90%|4.43%|1.59%|18.62%|3.90%|13.16%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|295.8|425.7|723.1|300.0|230.0|200.0| |存货周转天数|468.9|526.6|930.3|642.0|450.0|400.0| |应付账款周转天数|35.9|84.4|135.9|80.0|90.0|75.0| |固定资产周转天数|75.9|156.8|488.0|247.4|202.2|146.9| |偿债能力|/|/|/|/|/|/| |净负债/股东权益|-50.45%|-36.01%|-26.91%|-25.44%|-31.86%|-35.14%

文章核心观点 - 2024年铖昌科技业绩下滑明显，多项财务指标不利变化，面临多种风险，虽采取应对措施但未来发展仍有挑战 [1][20] 营业收入 - 2024年营业收入2.12亿元，较上年下降26.38%，受下游项目延期、资金拨付审批周期延长影响 [2] - T/R芯片销售收入1.94亿元，占比91.48%，较上年下降30.52%；研制技术服务收入1801.26万元，占比8.52%，较上年增长103.95% [2] 净利润 - 2024年归属于上市公司股东的净利润 -3111.79万元，2023年为7970.79万元，同比减少139.04%，由盈转亏 [3] - 净利润下降因研发投入大、信用减值损失增加及限制性股票激励计划计提股份支付费用 [3] 扣非净利润 - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 -4361.40万元，2023年为6991.11万元，同比减少162.38%，亏损扩大 [4] - 非经常性损益对净利润影响大，2024年非经常性损益合计1249.61万元，主要为政府补助 [4] 基本每股收益 - 2024年基本每股收益 -0.1529元，2023年为0.3917元，每股盈利水平大幅下降，股东收益受损 [5] 扣非每股收益 - 2024年扣非每股收益 -0.2143元，凸显公司扣除非经常性损益后经营困境 [6] 费用 - 2024年销售费用1081.38万元，较上年增长6.17%，可能为扩大市场份额加大开拓力度 [7] - 2024年管理费用2884.55万元，较上年增长13.58%，因业务发展管理支出增加 [8][9] - 2024年财务费用 -457.01万元，较上年增加36.46%，因利息收入减少 [10] - 2024年研发费用8785.99万元，较上年增长29.15%，为加大市场开发与新领域拓展 [11] 研发人员情况 - 2024年研发人员数量99人，与上年持平，但占比从47.60%下降到41.77% [12] - 学历、年龄结构有微调，团队整体保持稳定，公司重视人才队伍建设 [12] 现金流 - 2024年经营活动产生的现金流量净额 -4757.11万元，较上年减少228.47%，因销售商品、提供劳务收到的现金减少 [13] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 -1.45亿元，上年为7781.85万元，同比下降286.43%，因购买新办公场地等支出增加 [14] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额5296.18万元，较上年增长197.81%，因实施员工股权激励收到投资款 [15] 董监高报酬 - 董事长罗珊珊未从公司领取报酬，报酬由关联方支付 [17] - 总经理王立平报酬69.73万元，副总经理郑骎66.33万元、杨坤54.4万元、赵小婷46.21万元，财务总监张宏伟63.55万元 [18][19][20]