报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润同比分别增长24.1%和31.4%，业绩符合市场预期，超预期完成经营目标，2025年有望继续超额完成目标 [8] - 国内业务基本盘稳中有进，海外市场迎来成长加速期，费用管控良好，持续增长潜力强 [8] - 上修2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为45.6亿元，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收154.6亿元，同比+24.1%，归母净利润20.5亿元，同比+31.4%，毛利率31.2%，同比+1.7pct，归母净利率13.3%，同比+0.7pct；2024Q4营收50.5亿元，同比+30.2％，归母净利润5.6亿元，同比+35.7%，毛利率30.9%，同比+2.7pct，归母净利率11%，同比+0.4pct [8] 经营目标完成情况 - 2024年营收目标/实际完成分别为150/154.58亿元，完成度1.03，新签合同目标/实际完成分别为206/214.57亿元，完成度1.04，均超额完成任务 [8] 订单情况 - 2024年新签订单同比+30%，预计国内/海外分别同比超10%/80%；2023/2024年订单收入比分别为1.33/1.39；2025年计划新签合同/实现营收分别为268/185亿元，同比+25%/20% [8] 业务板块情况 - 国内业务收入123.36亿元，同比+20%，毛利率29.78%，同比+2.18pct，收入占比约80%，思源高压/如高高压收入同比+21%/18%，净利率同比+2.33/0.77pct，750kV组合电器已中标国网市场，基于超容的SSC等构网型产品已挂网运行，有望保持20%以上稳健增长 [8] - 海外业务收入31.22亿元，同比+45%，毛利率37.06%，同比-1.49pct，收入占比约20%，2024年海外新签订单加速增长，多款产品在多国市场实现突破，预计2025年海外订单有望超50%增长 [8] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用23.2亿元，同+25.1%，费用率15%，同+0.1pct；经营性净现金流24.6亿元，同+8.4%；资本开支9.2亿元，同+26.3%；2024Q4末存货/合同负债34.8/23.7亿元，同比+21.5%/60%；2024年商誉减值1.07亿元，预计2025年商誉不再形成拖累 [8] 盈利预测与估值 - 上修2025 - 2026年归母净利润分别为27.3/35.4亿元，预计2027年归母净利润为45.6亿元，分别同比+33%/30%/29%，现价对应PE分别为20x/15x/12x，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润同比增长，业绩符合市场预期，超预期完成经营目标，2025年有望继续超额完成目标 [8] - 国内业务基本盘稳中有进，海外市场迎来成长加速期，费用管控良好，持续增长潜力强 [8] - 考虑海外市场和国内新产品业绩，上修2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收154.6亿元，同比+24.1%，归母净利润20.5亿元，同比+31.4%，毛利率31.2%，同比+1.7pct，归母净利率13.3%，同比+0.7pct；2024Q4营收50.5亿元，同比+30.2％，归母净利润5.6亿元，同比+35.7%，毛利率30.9%，同比+2.7pct，归母净利率11%，同比+0.4pct [8] 经营目标完成情况 - 2024年营收目标/实际完成分别为150/154.58亿元，完成度1.03，新签合同目标/实际完成分别为206/214.57亿元，完成度1.04，均超额完成任务 [8] 订单情况 - 2024年新签订单同比+30%，预计国内/海外分别同比超10%/80%；2023/2024年订单收入比分别为1.33/1.39；2025年计划新签合同/实现营收分别为268/185亿元，同比+25%/20% [8] 业务板块情况 - 国内业务收入123.36亿元（同比+20%），毛利率29.78%（同比+2.18pct），收入占比约80%，思源高压/如高高压收入同比+21%/18%，净利率同比+2.33/0.77pct，750kV组合电器已中标国网市场，基于超容的SSC等构网型产品已挂网运行，有望保持20%以上稳健增长 [8] - 海外业务收入31.22亿元（同比+45%），毛利率37.06%（同比-1.49pct），收入占比约20%，2024年海外新签订单加速增长，多款产品在多国市场实现突破，预计2025年海外订单有望超50%增长 [8] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用23.2亿元，同+25.1%，费用率15%，同+0.1pct；经营性净现金流24.6亿元，同+8.4%；资本开支9.2亿元，同+26.3%；2024Q4末存货/合同负债34.8/23.7亿元，同比+21.5%/60%；2024年商誉减值1.07亿元，预计2025年商誉不再形成拖累 [8] 盈利预测与估值 - 上修2025 - 2026年归母净利润分别为27.3/35.4亿元（前值为27.2/35.3亿元），预计2027年归母净利润为45.6亿元，分别同比+33%/30%/29%，现价对应PE分别为20x/15x/12x，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润实现增长 新产品和新市场放量 2025年公司指引积极 [1][2][3] - 公司在手订单充裕 2024年超额完成目标 2025年计划新增合同订单和营收同比增长 [2] - 公司积极布局新产品 子公司业绩良好 超级电容业务取得进步 [3] - 海外业务持续推进 营收增速亮眼 占比提升 有望受益于全球清洁能源化需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元 同比增长24.06%；归母净利润20.49亿元 同比增长31.42%；扣非归母净利润18.78亿元 同比增长32.19% [1] - 单24Q4实现营业收入50.51亿元 同比增长30.2% 环比增长19.09%；归母净利润5.58亿元 同比增长35.73% 环比下降7.70%；扣非归母净利润4.73亿元 同比增长52.48% 环比下降16.23% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元 对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38亿元 对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3% [4] 订单与存货 - 2024年公司计划新增合同订单206亿元（不含税） 实现营收150亿元 实际新增订单214.57亿元（不含税） 实现营收154.58亿元 超额完成目标 [2] - 截至24年底 公司存货34.77亿元 较年初增长21.54% 已累计计提5,617.19万元存货跌价准备 [2] - 2025年公司计划实现新增合同订单268亿元（不含税） 同比增长25%；实现营收185亿元 同比增长20% [2] 新产品布局 - 2024年思源高压开关实现营收50.71亿元、同比增长21.05% 净利润9.21亿元、同比增长38.81% [3] - 高高压电器实现营收22.17亿元、同比增长18.04% 利润3.96亿元、同比增长23.30% [3] - 思源赫兹互感器实现营业收入12.67亿元、同比增长26.60%；净利润2.28亿元、同比增长49.77% [3] - 超级电容业务在车载电源领域获车企重大定点项目 在电力系统领域创新应用场景实现重大突破 [3] 海外业务 - 2024年公司海外市场实现营收31.22亿元 同比增长44.67% 营收占比提升至20% [4] - 多款产品在多个国家市场实现突破 并通过多个国家的资质认证 有望受益于全球清洁能源化驱动的需求增长 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,458 | 18,579 | 22,317 | 26,814 | | 增长率（%） | 24.1 | 20.2 | 20.1 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,049 | 2,506 | 3,124 | 4,038 | | 增长率（%） | 31.4 | 22.3 | 24.6 | 29.3 | | 每股收益（元） | 2.64 | 3.23 | 4.02 | 5.20 | | PE | 27 | 22 | 17 | 13 | | PB | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | [5]

文章核心观点 思源电气2024年年报显示营收和利润增长，但应收账款上升且低于分析师预期，各项财务指标表现尚佳，业务评价、偿债能力和融资分红情况良好，部分基金持仓有变动，公司对2025年国内业务有展望 [1][2][3][4][7] 财务数据 - 2024年营业总收入154.58亿元，同比上升24.06%，归母净利润20.49亿元，同比上升31.42% [1] - 第四季度营业总收入50.51亿元，同比上升30.2%，归母净利润5.58亿元，同比上升35.73% [1] - 毛利率31.25%，同比增5.92%，净利率13.49%，同比增4.47%，三费占营收比7.83%，同比增4.09% [2] - 每股净资产15.92元，同比增18.64%，每股经营性现金流3.17元，同比增7.86%，每股收益2.64元，同比增30.69% [2] - 2024年扣非净利润18.78亿元，同比增32.19%，货币资金40.28亿元，同比增21.03% [3] - 应收账款57.58亿元，同比增32.73%，有息负债1.97亿元，同比增31.07% [3] 分析师预测 - 多数分析师此前预期2024年净利润为20.86亿元左右，实际为20.49亿元 [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩在26.02亿元，每股收益均值在3.35元 [5] 财务项目变动原因 - 销售费用变动幅度31.89%，因加大市场和销售投入及期权费用影响 [3] - 管理费用变动幅度25.47%，因期权费用等人力成本以及折旧费用增加 [3] - 财务费用变动幅度 -125.82%，因汇率变化影响汇兑损益及利息收入增加 [3] - 研发费用变动幅度21.07%，因持续加强研发投入和新产品开发力度以及期权费用影响 [3] 业务评价与偿债融资 - 2024年ROIC为17.17%，资本回报率强，净利率为13.49%，产品或服务附加值高 [4] - 公司现金资产健康，上市21年累计融资总额6.27亿元，累计分红总额21.20亿元，分红融资比为3.38 [4] 基金持仓情况 - 多只基金对思源电气有持仓变动，如朱雀恒心一年持有混合等多只基金减仓，朱雀产业智选混合A等增仓 [6] - 持有思源电气最多的基金为朱雀恒心一年持有混合，规模34.01亿元，最新净值0.7276（4月18日），较上一交易日上涨0.06%，近一年上涨5.01% [6] 公司业务展望 - 期望在2025年网内市场继续保持，通过提升竞争力在网外市场（发电、工业等）有所发展 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润双增，在手订单充裕，2025年指引积极 [1][2] - 公司积极布局新产品取得较好成果，超级电容业务有显著进步 [3] - 海外业务持续推进，营收增速亮眼，有望受益于全球清洁能源化需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元，YOY+24.06%；归母净利润20.49亿元，YOY+31.42%；扣非归母净利润18.78亿元，YOY+32.19% [1] - 单24Q4实现营业收入50.51亿元，YOY+30.2%，QOQ+19.09%；归母净利润5.58亿元，YOY+35.73%，QOQ - 7.70%；扣非归母净利润4.73亿元，YOY+52.48%，QOQ - 16.23% [1] - 2024年公司新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；实现营收154.58亿元，同比增长24.06% [2] - 截至24年底，公司存货34.77亿元，较年初增长21.54%，累计计提5,617.19万元存货跌价准备 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元，对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38亿元，对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3% [4] 业务情况 - 2024年重要子公司思源高压开关实现营收50.71亿元、同比增长21.05%，净利润9.21亿元、同比增长38.81% [3] - 高高压电器实现营收22.17亿元、同比增长18.04%，利润3.96亿元、同比增长23.30% [3] - 思源赫兹互感器实现营业收入12.67亿元、同比增长26.60%；净利润2.28亿元、同比增长49.77% [3] - 超级电容业务在车载电源领域获车企重大定点项目，在电力系统领域创新应用场景实现重大突破 [3] - 24年公司海外市场实现营收31.22亿元，同比增长44.67%，营收占比提升至20% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,458 | 18,579 | 22,317 | 26,814 | | 增长率（%） | 24.1 | 20.2 | 20.1 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,049 | 2,506 | 3,124 | 4,038 | | 增长率（%） | 31.4 | 22.3 | 24.6 | 29.3 | | 每股收益（元） | 2.64 | 3.23 | 4.02 | 5.20 | | PE | 27 | 22 | 17 | 13 | | PB | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [9][10]

文章核心观点 2025年4月19日思源电气发布2024年年度报告，截至2025年4月18日机构投资者持股情况及较上一季度的变化，包括公募基金、社保基金、外资基金等 [1][2][3] 机构投资者整体情况 - 截至2025年4月18日665个机构投资者披露持有思源电气A股股份，合计持股量3.10亿股，占总股本39.82% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例25.00%，较上一季度下跌1.77个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金12个，如国泰估值优势混合(LOF)A等，持股增加占比0.14% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金75个，如兴全商业模式混合(LOF)A等，持股减少占比1.97% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金558个，如华泰柏瑞沪深300ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金68个，如南方中证500ETF等 [2] 社保基金情况 - 本期新披露持有思源电气的社保基金1个，为全国社保基金一一四组合 [3] 外资基金情况 - 本期较上一期持股增加的外资基金1个，为香港中央结算有限公司，持股增加占比3.60% [3]

内部控制情况 - 监事会对《2024年度内部控制评价报告》发表意见[1] - 内控体系覆盖生产经营各方面和环节[1] - 内控体系符合法规要求且有效执行[1] - 内控保证公司业务运行和资产安全[1] - 评价报告客观反映内控建设和运作情况[1]

说明会安排 - 公司将于2025年4月30日15:00至17:00召开2024年年度报告网上说明会[1] - 说明会采用网络远程方式，投资者可登陆证券时报网上路演中心参与[1] 出席人员 - 出席说明会人员包括董事长兼总经理董增平、副董事长陈邦栋等[1] 提问通道 - 提问通道自2025年4月23日起开放，公司将在会上交流投资者普遍关注问题[1]

2024年情况 - 监事会召开会议6次[3] - 有三名监事，一名为职工代表监事[6] - 列席11次董事会和2次股东大会[7] - 财务报告获客观公正审计意见[8] - 无应披露未披露关联交易[11] - 无控股股东等非经营性占用资金情况[11] 2025年展望 - 继续履行职责开展日常议事活动[13] - 检查财务情况监督财务运作[13] - 监督董高人员勤勉尽责情况[14] - 成员加强学习提高专业和监督水平[14]

人员与收入 - 2024年末上会合伙人112人，注会553人，签过证券审计报告注会185人[3] - 2024年度上会收入总额6.83亿，审计业务4.79亿，证券业务2.04亿[4] 客户与收费 - 2024年度上会上市公司审计客户72家，年报审计收费0.81亿[4] 审计相关决策 - 2024年10月拟聘上会为2024年度审计机构，11月股东大会决议聘任[7] 审计沟通会议 - 2025年1月、4月审计委员会与注会召开审前、沟通会议并审议议案[7][8] 审计意见 - 上会认为公司财报编制合规，内控有效并出具无保留意见报告[6] - 公司审计委员会认为上会年报审计表现良好[9]