报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][29] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司全年收入利润双高增，盈利能力稳步提升，四季度业绩同比高增，盈利能力同比提升，且超额完成全年收入、订单目标，2025年新增订单预计增长25% [1][2][9][22][26] - 国内业务量利齐增，海外业务表现亮眼，多款产品在多国实现突破，海外资质认证持续完善 [2][28] - 超级电容应用进步显著，在车载电源和电力系统领域获重大突破 [2][28] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收154.58亿元，同比+24.06%；归母净利润20.49亿元，同比+31.42%；扣非净利润18.78亿元，同比+32.19%；销售毛利率为31.25%，同比+1.75pct；销售净利率为13.49%，同比+0.58pct [1][9] - 四季度实现营收50.51亿元，同比+30.20%，环比+19.09%；归母净利润5.58亿元，同比+35.73%，环比-7.70%；扣非净利润4.73亿元，同比+52.48%，环比-16.23%；毛利率30.88%，同比+2.73pct，环比-0.08pct，净利率11.20%，同比+0.35pct，环比-3.49pct [1][22] - 2024年实际新增订单215亿元（不含税），同比+30%；原目标值为206亿元，同比+25%；2025年经营目标为新增订单268亿元（不含税），同比+25%，实现营业收入185亿元，同比+20% [2][26] - 2024年国内实现收入123.4亿元，同比+19.7%，毛利率29.8%，同比+2.2pct；海外实现收入31.2亿元，同比+44.7%，收入占比超20%，毛利率37.1%，同比-1.5pct [2][28] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润25.98/33.52/39.60亿元（25 - 26年原预测值为25.79/31.40亿元），当前股价对应PE分别为21/16/14倍 [3][29] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）|ROE（23A）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002028.SZ|思源电气|70.2|546|2.01|2.63|3.34|34.8|26.6|21.0|15.0|优于大市| |600312.SH|平高电气|17.17|233|0.60|0.75|1.09|28.6|22.9|15.8|8.1|-| |600406.SH|国电南瑞|23.3|1,871|0.89|0.99|1.12|26.2|23.5|20.8|15.2|-| |000400.SZ|许继电气|22.75|232|0.99|1.10|1.50|23.0|20.7|15.2|9.4|-| [30] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [31]

文章核心观点 思源电气海内外市场双轮驱动业绩稳定增长，2024年营收净利创新高，积极响应政策推出新产品，加大海外市场投入，未来有明确业务目标 [1][2] 业绩表现 - 2024年公司营业收入154.6亿元，同比上升24.1%；净利润20.5亿元，同比上升31.4%；扣非净利润18.8亿元，同比上升32.2% [1][2] - 2024年第四季度，公司营业收入50.5亿元，同比上升30.2%；净利润5.58亿元，同比上升35.7%；扣非净利润4.73亿元，同比上升52.5% [2] - 2018 - 2022年公司营收和净利润均呈增长态势，2023年营收124.6亿元，净利润15.59亿元，2024年业绩再创新高 [3] - 2024年主业输配电设备业务营收154.2亿元，毛利率41.82%，产品整体毛利率31.25%，较上年同期上升1.75个百分点 [3] - 2024年经营活动现金流量净额24.62亿元，较上年同期增长8.38%；投资活动现金流量净额 - 17.05亿元，较上年同期下降127.66%；筹资活动现金流量净额 - 1.99亿元，较上年同期增长67.46% [3] 业务发展 - 公司积极响应国家绿色低碳转型政策，推出多项新型电力系统解决方案，开发构网型产品，在直流和低频系列解决方案及新型环保系列高压开关产品方面取得突破 [1] - 2024年公司积极参加国家绿色能源工程建设，多个项目顺利交付、投运 [6] - 公司国内输配电设备市场采购方集中，海外不同地区有改造更换或新建业务机会，对前五大客户依赖度不高，2024年前五大客户销售额17.25亿元，销售比例11.15% [6] 市场拓展 - 2024年公司持续加大海外市场投入，在英国、意大利和沙特等国实现产品销售，海外业务覆盖多个区域，各区域订单量相差不大 [1][6][7] - 2024年新增订单214.57亿元，同比增长29.94%，国内市场华东和华北地区收入增长显著，分别同比增长47.52%和44.58% [1] - 2020 - 2023年海外营收持续增长，2024年海外市场营业收入31.22亿元，同比增长44.67% [7] 分红与规划 - 公司上市20年除IPO募资外仅2007年有过一次增发融资，累计实际募资净额6.27亿元，分红慷慨，2004年上市至今分红25.09亿元，2024年度拟向全体股东每10股派现5元（含税），派现总额3.89亿元 [4] - 2025年公司计划实现新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%；实现营业收入185亿元，同比增长20% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润同比分别增长24.1%和31.4%，业绩符合市场预期，超预期完成经营目标，2025年有望继续超额完成目标 [8] - 国内业务基本盘稳中有进，海外市场迎来成长加速期，费用管控良好，持续增长潜力强 [8] - 上修2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为45.6亿元，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收154.6亿元，同比+24.1%，归母净利润20.5亿元，同比+31.4%，毛利率31.2%，同比+1.7pct，归母净利率13.3%，同比+0.7pct；2024Q4营收50.5亿元，同比+30.2％，归母净利润5.6亿元，同比+35.7%，毛利率30.9%，同比+2.7pct，归母净利率11%，同比+0.4pct [8] 经营目标完成情况 - 2024年营收目标/实际完成分别为150/154.58亿元，完成度1.03，新签合同目标/实际完成分别为206/214.57亿元，完成度1.04，均超额完成任务 [8] 订单情况 - 2024年新签订单同比+30%，预计国内/海外分别同比超10%/80%；2023/2024年订单收入比分别为1.33/1.39；2025年计划新签合同/实现营收分别为268/185亿元，同比+25%/20% [8] 业务板块情况 - 国内业务收入123.36亿元，同比+20%，毛利率29.78%，同比+2.18pct，收入占比约80%，思源高压/如高高压收入同比+21%/18%，净利率同比+2.33/0.77pct，750kV组合电器已中标国网市场，基于超容的SSC等构网型产品已挂网运行，有望保持20%以上稳健增长 [8] - 海外业务收入31.22亿元，同比+45%，毛利率37.06%，同比-1.49pct，收入占比约20%，2024年海外新签订单加速增长，多款产品在多国市场实现突破，预计2025年海外订单有望超50%增长 [8] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用23.2亿元，同+25.1%，费用率15%，同+0.1pct；经营性净现金流24.6亿元，同+8.4%；资本开支9.2亿元，同+26.3%；2024Q4末存货/合同负债34.8/23.7亿元，同比+21.5%/60%；2024年商誉减值1.07亿元，预计2025年商誉不再形成拖累 [8] 盈利预测与估值 - 上修2025 - 2026年归母净利润分别为27.3/35.4亿元，预计2027年归母净利润为45.6亿元，分别同比+33%/30%/29%，现价对应PE分别为20x/15x/12x，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润同比增长，业绩符合市场预期，超预期完成经营目标，2025年有望继续超额完成目标 [8] - 国内业务基本盘稳中有进，海外市场迎来成长加速期，费用管控良好，持续增长潜力强 [8] - 考虑海外市场和国内新产品业绩，上修2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收154.6亿元，同比+24.1%，归母净利润20.5亿元，同比+31.4%，毛利率31.2%，同比+1.7pct，归母净利率13.3%，同比+0.7pct；2024Q4营收50.5亿元，同比+30.2％，归母净利润5.6亿元，同比+35.7%，毛利率30.9%，同比+2.7pct，归母净利率11%，同比+0.4pct [8] 经营目标完成情况 - 2024年营收目标/实际完成分别为150/154.58亿元，完成度1.03，新签合同目标/实际完成分别为206/214.57亿元，完成度1.04，均超额完成任务 [8] 订单情况 - 2024年新签订单同比+30%，预计国内/海外分别同比超10%/80%；2023/2024年订单收入比分别为1.33/1.39；2025年计划新签合同/实现营收分别为268/185亿元，同比+25%/20% [8] 业务板块情况 - 国内业务收入123.36亿元（同比+20%），毛利率29.78%（同比+2.18pct），收入占比约80%，思源高压/如高高压收入同比+21%/18%，净利率同比+2.33/0.77pct，750kV组合电器已中标国网市场，基于超容的SSC等构网型产品已挂网运行，有望保持20%以上稳健增长 [8] - 海外业务收入31.22亿元（同比+45%），毛利率37.06%（同比-1.49pct），收入占比约20%，2024年海外新签订单加速增长，多款产品在多国市场实现突破，预计2025年海外订单有望超50%增长 [8] 费用及现金流情况 - 2024年期间费用23.2亿元，同+25.1%，费用率15%，同+0.1pct；经营性净现金流24.6亿元，同+8.4%；资本开支9.2亿元，同+26.3%；2024Q4末存货/合同负债34.8/23.7亿元，同比+21.5%/60%；2024年商誉减值1.07亿元，预计2025年商誉不再形成拖累 [8] 盈利预测与估值 - 上修2025 - 2026年归母净利润分别为27.3/35.4亿元（前值为27.2/35.3亿元），预计2027年归母净利润为45.6亿元，分别同比+33%/30%/29%，现价对应PE分别为20x/15x/12x，给予2025年26x PE，对应目标价91.2元/股 [8] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年思源电气营收和归母净利润实现增长 新产品和新市场放量 2025年公司指引积极 [1][2][3] - 公司在手订单充裕 2024年超额完成目标 2025年计划新增合同订单和营收同比增长 [2] - 公司积极布局新产品 子公司业绩良好 超级电容业务取得进步 [3] - 海外业务持续推进 营收增速亮眼 占比提升 有望受益于全球清洁能源化需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元 同比增长24.06%；归母净利润20.49亿元 同比增长31.42%；扣非归母净利润18.78亿元 同比增长32.19% [1] - 单24Q4实现营业收入50.51亿元 同比增长30.2% 环比增长19.09%；归母净利润5.58亿元 同比增长35.73% 环比下降7.70%；扣非归母净利润4.73亿元 同比增长52.48% 环比下降16.23% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元 对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38亿元 对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3% [4] 订单与存货 - 2024年公司计划新增合同订单206亿元（不含税） 实现营收150亿元 实际新增订单214.57亿元（不含税） 实现营收154.58亿元 超额完成目标 [2] - 截至24年底 公司存货34.77亿元 较年初增长21.54% 已累计计提5,617.19万元存货跌价准备 [2] - 2025年公司计划实现新增合同订单268亿元（不含税） 同比增长25%；实现营收185亿元 同比增长20% [2] 新产品布局 - 2024年思源高压开关实现营收50.71亿元、同比增长21.05% 净利润9.21亿元、同比增长38.81% [3] - 高高压电器实现营收22.17亿元、同比增长18.04% 利润3.96亿元、同比增长23.30% [3] - 思源赫兹互感器实现营业收入12.67亿元、同比增长26.60%；净利润2.28亿元、同比增长49.77% [3] - 超级电容业务在车载电源领域获车企重大定点项目 在电力系统领域创新应用场景实现重大突破 [3] 海外业务 - 2024年公司海外市场实现营收31.22亿元 同比增长44.67% 营收占比提升至20% [4] - 多款产品在多个国家市场实现突破 并通过多个国家的资质认证 有望受益于全球清洁能源化驱动的需求增长 [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,458 | 18,579 | 22,317 | 26,814 | | 增长率（%） | 24.1 | 20.2 | 20.1 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,049 | 2,506 | 3,124 | 4,038 | | 增长率（%） | 31.4 | 22.3 | 24.6 | 29.3 | | 每股收益（元） | 2.64 | 3.23 | 4.02 | 5.20 | | PE | 27 | 22 | 17 | 13 | | PB | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | [5]

文章核心观点 思源电气2024年年报显示营收和利润增长，但应收账款上升且低于分析师预期，各项财务指标表现尚佳，业务评价、偿债能力和融资分红情况良好，部分基金持仓有变动，公司对2025年国内业务有展望 [1][2][3][4][7] 财务数据 - 2024年营业总收入154.58亿元，同比上升24.06%，归母净利润20.49亿元，同比上升31.42% [1] - 第四季度营业总收入50.51亿元，同比上升30.2%，归母净利润5.58亿元，同比上升35.73% [1] - 毛利率31.25%，同比增5.92%，净利率13.49%，同比增4.47%，三费占营收比7.83%，同比增4.09% [2] - 每股净资产15.92元，同比增18.64%，每股经营性现金流3.17元，同比增7.86%，每股收益2.64元，同比增30.69% [2] - 2024年扣非净利润18.78亿元，同比增32.19%，货币资金40.28亿元，同比增21.03% [3] - 应收账款57.58亿元，同比增32.73%，有息负债1.97亿元，同比增31.07% [3] 分析师预测 - 多数分析师此前预期2024年净利润为20.86亿元左右，实际为20.49亿元 [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩在26.02亿元，每股收益均值在3.35元 [5] 财务项目变动原因 - 销售费用变动幅度31.89%，因加大市场和销售投入及期权费用影响 [3] - 管理费用变动幅度25.47%，因期权费用等人力成本以及折旧费用增加 [3] - 财务费用变动幅度 -125.82%，因汇率变化影响汇兑损益及利息收入增加 [3] - 研发费用变动幅度21.07%，因持续加强研发投入和新产品开发力度以及期权费用影响 [3] 业务评价与偿债融资 - 2024年ROIC为17.17%，资本回报率强，净利率为13.49%，产品或服务附加值高 [4] - 公司现金资产健康，上市21年累计融资总额6.27亿元，累计分红总额21.20亿元，分红融资比为3.38 [4] 基金持仓情况 - 多只基金对思源电气有持仓变动，如朱雀恒心一年持有混合等多只基金减仓，朱雀产业智选混合A等增仓 [6] - 持有思源电气最多的基金为朱雀恒心一年持有混合，规模34.01亿元，最新净值0.7276（4月18日），较上一交易日上涨0.06%，近一年上涨5.01% [6] 公司业务展望 - 期望在2025年网内市场继续保持，通过提升竞争力在网外市场（发电、工业等）有所发展 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润双增，在手订单充裕，2025年指引积极 [1][2] - 公司积极布局新产品取得较好成果，超级电容业务有显著进步 [3] - 海外业务持续推进，营收增速亮眼，有望受益于全球清洁能源化需求增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入154.58亿元，YOY+24.06%；归母净利润20.49亿元，YOY+31.42%；扣非归母净利润18.78亿元，YOY+32.19% [1] - 单24Q4实现营业收入50.51亿元，YOY+30.2%，QOQ+19.09%；归母净利润5.58亿元，YOY+35.73%，QOQ - 7.70%；扣非归母净利润4.73亿元，YOY+52.48%，QOQ - 16.23% [1] - 2024年公司新增订单214.57亿元（不含税），同比增长29.94%；实现营收154.58亿元，同比增长24.06% [2] - 截至24年底，公司存货34.77亿元，较年初增长21.54%，累计计提5,617.19万元存货跌价准备 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元，对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%；归母净利润分别为25.06、31.24、40.38亿元，对应增速分别为22.3%、24.6%、29.3% [4] 业务情况 - 2024年重要子公司思源高压开关实现营收50.71亿元、同比增长21.05%，净利润9.21亿元、同比增长38.81% [3] - 高高压电器实现营收22.17亿元、同比增长18.04%，利润3.96亿元、同比增长23.30% [3] - 思源赫兹互感器实现营业收入12.67亿元、同比增长26.60%；净利润2.28亿元、同比增长49.77% [3] - 超级电容业务在车载电源领域获车企重大定点项目，在电力系统领域创新应用场景实现重大突破 [3] - 24年公司海外市场实现营收31.22亿元，同比增长44.67%，营收占比提升至20% [4] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 15,458 | 18,579 | 22,317 | 26,814 | | 增长率（%） | 24.1 | 20.2 | 20.1 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,049 | 2,506 | 3,124 | 4,038 | | 增长率（%） | 31.4 | 22.3 | 24.6 | 29.3 | | 每股收益（元） | 2.64 | 3.23 | 4.02 | 5.20 | | PE | 27 | 22 | 17 | 13 | | PB | 4.4 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等内容及对应增长率、比率等指标 [9][10]

文章核心观点 2025年4月19日思源电气发布2024年年度报告，截至2025年4月18日机构投资者持股情况及较上一季度的变化，包括公募基金、社保基金、外资基金等 [1][2][3] 机构投资者整体情况 - 截至2025年4月18日665个机构投资者披露持有思源电气A股股份，合计持股量3.10亿股，占总股本39.82% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例25.00%，较上一季度下跌1.77个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金12个，如国泰估值优势混合(LOF)A等，持股增加占比0.14% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金75个，如兴全商业模式混合(LOF)A等，持股减少占比1.97% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金558个，如华泰柏瑞沪深300ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金68个，如南方中证500ETF等 [2] 社保基金情况 - 本期新披露持有思源电气的社保基金1个，为全国社保基金一一四组合 [3] 外资基金情况 - 本期较上一期持股增加的外资基金1个，为香港中央结算有限公司，持股增加占比3.60% [3]

内部控制情况 - 监事会对《2024年度内部控制评价报告》发表意见[1] - 内控体系覆盖生产经营各方面和环节[1] - 内控体系符合法规要求且有效执行[1] - 内控保证公司业务运行和资产安全[1] - 评价报告客观反映内控建设和运作情况[1]

说明会安排 - 公司将于2025年4月30日15:00至17:00召开2024年年度报告网上说明会[1] - 说明会采用网络远程方式，投资者可登陆证券时报网上路演中心参与[1] 出席人员 - 出席说明会人员包括董事长兼总经理董增平、副董事长陈邦栋等[1] 提问通道 - 提问通道自2025年4月23日起开放，公司将在会上交流投资者普遍关注问题[1]