报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 苏泊尔2024年预计营收和归母净利润稳定增长，内销跑赢行业、外销上调关联交易额度，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为213.04亿、165.12亿、224.27亿、239.39亿、256.00亿元，同比增长率分别为5.6%、7.5%、5.3%、6.7%、6.9% [5] - 2023 - 2026E归母净利润分别为21.80亿、14.33亿、22.35亿、23.80亿、24.79亿元，同比增长率分别为5.4%、5.2%、2.5%、6.5%、4.1% [5] - 2023 - 2026E每股收益分别为2.72、1.80、2.79、2.97、3.09元/股，毛利率分别为26.3%、24.5%、25.0%、26.0%、26.0%，ROE分别为34.4%、25.5%、34.9%、36.4%、37.3% [5] 公司经营情况 - 收入业绩稳定增长，2024年预计营收224.3亿元，同比增长5.3%；归母净利润22.3 - 22.6亿元，同比增长2.3 - 3.7%；扣非归母净利润20.5 - 20.8亿元，同比增长2.8 - 4.3%；Q4单季度营收59.4亿元，同比下降0.4%；归母净利润8.0 - 8.3亿元，同比下降2.5%至增长1.2%；扣非归母净利润6.5 - 6.8亿元，同比下降2.2%至增长2.3% [6] - 内销跑赢行业，抓住消费者趋势变化创新产品，核心品类线上线下市场占有率提升，2025年国家补贴品类加入电饭煲等厨小品类预计拉动销售，两大业务板块叠加新品类持续扩张 [6] - 外销上调关联交易额度，预计2025年关联交易总金额74.6亿元，同比+5%，受益于大客户库存去化完成和需求复苏，外销增幅明显 [6] 评级调整 - 下调24 - 26年盈利预测为22.4/23.8/24.8亿元（前值为23.2/25.4/26.6亿元），同比增长2.5%/6.5%/4.1%，对应PE分别为19/18/17倍，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6][16] 报告的核心观点 - 2024Q4国补对小家电行业景气提振有限，苏泊尔内销仍承压下滑，外销则维持增长；公司积极控费，盈利能力仍相对平稳，表现领先行业 [3][16] - 预计公司2024 - 2026年营收为224/244/266亿元，同比+5%/+9%/+9%；归母净利润为22.4/24.4/26.8亿元，同比+3%/+9%/+10%，对应2025/2026年PE为17.2/15.7倍 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年实现营收224.27亿，同比+5.27%，归母净利润22.30 - 22.60亿，同比+2.30% - +3.68%，扣非净利润20.50 - 20.80亿，同比+2.78% - +4.29% [12] - 2024Q4实现营收59.15亿，同比-0.37%，归母净利润7.97 - 8.27亿，同比-2.50% - +1.17%，扣非净利润6.45 - 6.75亿，同比-2.22% - +2.32% [12] Q4 外销维持增长，收入整体表现平稳 - Q4收入同比基本平稳，预计外销仍维持增长，内销则有所下滑 [13] - 外销层面，Q4在同期销售基数偏高背景下，订单仍表现较优，全年外销取得较好增长 [13] - 内销层面，预计Q4炊具品类维持前期增长趋势，小家电内销则有所下滑，“以旧换新”政策对行业景气带动不及大家电品类，全年内销同比略有下降 [13] Q4 盈利能力平稳，积极控费保障盈利 - Q4公司归母净利润同比-2.50% - +1.17%，与收入同比-0.37%的表现基本相近，对应归母净利率分别同比-0.29pct - +0.21pct，基本维持平稳 [14] - 盈利能力的压力主要体现在内销，竞争加剧背景下，产品销售均价、毛利率预计均有承压，但公司采取积极措施，保障了盈利能力保持稳定 [14] 内销经营压力大，龙头彰显稳健底色 - 2024年厨房小电需求疲弱，行业竞争压力相对大，苏泊尔仍维持内销平稳经营态势，显著优于行业 [15] - 一方面受益于公司在小家电领域的综合实力强大；另一方面，炊具业务稳健增长也起到一定保障 [15] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20171|21304|22427|24403|26647| |增长率（%）|-6.55%|5.62%|5.27%|8.81%|9.20%| |EBITDA（百万元）|2647|2827|2889|3171|3495| |归母净利润（百万元）|2068|2180|2242|2440|2675| |增长率（%）|6.36%|5.42%|2.83%|8.83%|9.66%| |EPS（元/股）|2.58|2.72|2.80|3.04|3.34| |市盈率（P/E）|20.3|19.3|18.8|17.2|15.7| |市净率（P/B）|6.0|6.6|7.0|7.5|8.1| |EV/EBITDA|14.2|14.6|14.5|13.4|12.4| [17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货等项目及对应年份数据 [21] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，包括营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [21] - 每股指标及估值比率预测，如每股收益、市盈率等 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入预计达224.3亿元，同比+5.27%，归母净利润22.3 - 22.6亿元，同比+2.30% - +3.68%，扣非归母20.5 - 20.8亿元，同比+2.78% - +4.29%；24Q4预计收入达59.2亿元，同比-0.37%，归母净利润8.0 - 8.3亿元，同比-2.50% - +1.17% [1] - 2024年内销收入略有下降，但核心品类线上线下市占率持续提升；外销收入取得较好增长；公司提高营销效率、严格控制费用支出，净利润实现稳健增长 [1] - 2025年外销有望继续增长，预计向SEB出售商品关联交易额为73.69亿元，预计yoy+5.1%；内销受益于以旧换新政策 [2] - 公司总经理张国华辞职，财务总监徐波代行总经理职务，张国华持有的14.2万股公司股份按规定管理 [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为22.4/23.3/24.3亿元，同比+2.7%/+4.2%/+4.0% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,171|21,304|22,427|23,438|24,482| |增长率yoy（%）|-6.6|5.6|5.3|4.5|4.5| |归母净利润（百万元）|2,068|2,180|2,239|2,332|2,426| |增长率yoy（%）|6.4|5.4|2.7|4.2|4.0| |EPS最新摊薄（元/股）|2.58|2.72|2.79|2.91|3.03| |净资产收益率（%）|29.4|34.4|35.3|36.7|38.1| |P/E（倍）|20.5|19.5|18.9|18.2|17.5| |P/B（倍）|6.0|6.7|6.7|6.7|6.7| [4] 股票信息 - 行业为小家电 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年01月23日收盘价为52.91元 [5] - 总市值为42,399.94百万元 [5] - 总股本为801.36百万股 [5] - 自由流通股占比99.82% [5] - 30日日均成交量为2.94百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|9518|10037|10342|10586|10845| |现金|3563|3548|3933|3937|3945| |应收票据及应收账款|1954|2874|2384|2491|2602| |其他应收款|16|16|17|18|18| |预付账款|340|193|251|263|275| |存货|2495|2263|2420|2530|2645| |其他流动资产|1150|1143|1337|1349|1360| |非流动资产|3434|3070|3114|3167|3218| |长期投资|62|62|62|62|62| |固定资产|1303|1243|1283|1321|1357| |无形资产|440|429|419|419|419| |其他非流动资产|1629|1336|1351|1366|1381| |资产总计|12953|13107|13457|13754|14063| |流动负债|5715|6524|6847|7140|7444| |短期借款|0|200|200|200|200| |应付票据及应付账款|3693|4441|4700|4914|5137| |其他流动负债|2022|1884|1947|2026|2108| |非流动负债|165|200|224|224|224| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|165|200|224|224|224| |负债合计|5880|6725|7070|7363|7668| |少数股东权益|37|37|36|36|36| |股本|809|807|802|802|802| |资本公积|125|173|187|187|187| |留存收益|6222|5873|5875|5879|5884| |归属母公司股东权益|7036|6345|6350|6354|6359| |负债和股东权益|12953|13107|13457|13754|14063| [9] 利润表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|20171|21304|22427|23438|24482| |营业成本|14969|15700|16754|17515|18309| |营业税金及附加|131|142|150|157|164| |营业费用|2156|2298|2310|2414|2522| |管理费用|374|394|397|415|431| |研发费用|416|431|426|445|465| |财务费用|-97|-68|-50|-50|-50| |资产减值损失|-11|6|0|0|0| |其他收益|237|249|262|274|286| |公允价值变动收益|1|1|0|0|0| |投资净收益|54|49|52|54|56| |资产处置收益|-1|-4|0|0|0| |营业利润|2535|2681|2754|2869|2984| |营业外收入|14|15|15|15|15| |营业外支出|4|12|12|12|12| |利润总额|2545|2685|2757|2872|2987| |所得税|479|505|518|540|562| |净利润|2066|2179|2238|2332|2426| |少数股东损益|-1|0|0|0|0| |归属母公司净利润|2068|2180|2239|2332|2426| |EBITDA|2583|2778|2807|2914|3031| [9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3160|2035|3001|2419|2515| |净利润|2066|2179|2238|2332|2426| |折旧摊销|199|209|100|92|94| |财务费用|-12|-10|0|0|0| |投资损失|-54|-49|-52|-54|-56| |营运资金变动|974|-304|717|52|55| |其他经营现金流|-13|9|-2|-3|-3| |投资活动现金流|-472|-244|-402|-88|-86| |资本支出|-160|-135|-142|-142|-142| |长期投资|0|0|0|0|0| |其他投资现金流|-312|-110|-260|54|56| |筹资活动现金流|-2766|-2782|-2212|-2328|-2421| |短期借款|0|200|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|-2|-5|0|0| |资本公积增加|2|48|14|0|0| |其他筹资现金流|-2768|-3027|-2221|-2328|-2421| |现金净增加额|-48|-990|385|3|9| [9] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|-6.6|5.6|5.3|4.5|4.5| |成长能力：营业利润(%)|6.3|5.8|2.7|4.2|4.0| |成长能力：归属母公司净利润(%)|6.4|5.4|2.7|4.2|4.0| |获利能力：毛利率(%)|25.8|26.3|25.3|25.3|25.2| |获利能力：净利率(%)|10.3|10.2|10.0|10.0|9.9| |获利能力：ROE(%)|29.4|34.4|35.3|36.7|38.1| |获利能力：ROIC(%)|26.6|30.6|32.3|33.6|35.0| |偿债能力：资产负债率(%)|45.4|51.3|52.5|53.5|54.5| |偿债能力：净负债比率(%)|-47.7|-48.9|-55.0|-55.0|-55.1| |偿债能力：流动比率|1.7|1.5|1.5|1.5|1.5| |偿债能力：速动比率|1.1|1.1|1.0|1.0|1.0| |营运能力：总资产周转率|1.5|1.6|1.7|1.7|1.8| |营运能力：应收账款周转率|8.7|8.9|8.6|9.7|9.7| |营运能力：应付账款周转率|4.7|5.4|5.1|5.0|5.0| |每股指标：每股收益(最新摊薄)|2.58|2.72|2.79|2.91|3.03| |每股指标：每股经营现金流(最新摊薄)|3.94|2.54|3.75|3.02|3.14| |每股指标：每股净资产(最新摊薄)|8.78|7.92|7.92|7.93|7.94| |估值比率：P/E|20.5|19.5|18.9|18.2|17.5| |估值比率：P/B|6.0|6.7|6.7|6.7|6.7| |估值比率：EV/EBITDA|14.2|14.3|13.9|13.3|12.8| [9]

人事变动 - 公司总经理张国华因个人原因辞职，自报告送达董事会生效[2] - 财务总监徐波代行总经理职务至新任总经理聘任生效[2] 股份情况 - 截至公告日，张国华持有公司股份142,000股，辞职后按规定管理[2]

2024年业绩数据 - 2024年营业收入为224.2733亿元，较上年同期上升5.27%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为22.3 - 22.6亿元，较上年同期上升2.30% - 3.68%[3] - 扣除非经常性损益后的净利润为20.5 - 20.8亿元，较上年同期上升2.78% - 4.29%[3] - 基本每股收益为2.80 - 2.84元/股[3] 业绩预告说明 - 业绩预告期间为2024年1月1日至2024年12月31日[3] - 业绩预告相关数据是公司财务部门初步测算结果，未经审计[4] - 公司与会计师事务所在业绩预告方面不存在重大分歧[4] - 具体财务数据以2024年年度报告为准[6] 业务收入情况 - 内销营业收入较同期略有下降，但核心品类线上、线下市场占有率持续提升[5] - 主要外销客户订单较同期增长明显，外销营业收入取得较好增长[5]

投资评级 - 报告对苏泊尔的投资评级为"买入"，预计2024-2026年公司EPS为2.87/3.10/3.37元，1月17日收盘价对应PE为18.5/17.2/15.8倍 [14] 核心观点 - 苏泊尔作为国内炊具与厨房小家电龙头品牌，股东回报丰厚，内销短期受益国补扩围与微信蓝包，长期通过拓品有望打开成长空间，外销短期回归稳健增长，长期SEB订单仍有空间 [14] 内销分析 - 短期看，2024年国补期间多地将电饭煲、电压力锅等厨房小家电产品纳入补贴范畴，2025年中央明确以旧换新补贴品类扩增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲，作为国内电饭煲龙头品牌，公司2025年有望进一步受益 [5] - 2024年12月微信小店正式开启了"送礼物"功能的灰度测试，支持向好友赠送除珠宝首饰、教育培训外全类目原价1万元以下的商品，微信小店送礼有望创造新一轮的流量红利，提升线上转化率，利好客单不高、颜值突出的厨房小家电行业 [5] - 长期看，公司立足于刚需属性较强的饭煲小家电及炊具品类，夯实基本盘的同时积极拓展厨电、清洁小家电、居家小家电等新品类，打开未来成长空间 [5] 外销分析 - 公司外销主要来自SEB代工订单，具有规模大（2024年预计70.5亿元）、风险小（FOB+人民币结算）、盈利稳（毛利率中枢18%）的特点 [7] - 短期看，因海外补库进入尾声叠加基数走高，24H2外销增速回归稳健，公司于2024年10月、2024年12月、2025年1月三次上调向SEB销售的关联交易金额，预计2024年向SEB销售的关联交易金额为70.47亿，同比增速约为19.0%，预计2025年销售金额为73.69亿元，较2024年预计金额增长4.6% [7] - 长期看，2023年SEB厨房小家电、炊具、其他小家电（主要为个护、居家、清洁电器）占消费者业务营收比重约为45%、30%、25%，而2023年公司与SEB的外销代工业务（基本为炊具与厨房小家电）占SEB非中国区业务的26%，未来伴随公司拓品及制造能力提升，公司有望进一步获取SEB订单转移 [7] 财务表现 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为227.33亿元、243.66亿元、261.56亿元，同比增长6.7%、7.2%、7.3% [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.04亿元、24.82亿元、27.03亿元，同比增长5.7%、7.7%、8.9% [4] - 预计2024-2026年公司毛利率稳定在25.9%，ROE分别为36.4%、39.1%、42.6% [4] - 预计2024-2026年公司每股收益分别为2.87元、3.10元、3.37元，对应PE分别为18.5倍、17.2倍、15.8倍 [4] 股东回报 - 2020年以来，公司分红提升与估值下行共同推升股息率水平，公司优质红利资产属性突出 [13] - 2021-2023年公司现金分红率分别为80%、167%、100%，若2024年现金分红率延续2023年水平，当前股价对应股息率为5% [13] - 公司稳健的基本面及领先同行的ROE水平（2024-2026年预计分别为36.4%、39.1%、42.6%）进一步凸显其优质红利资产属性 [13]

限制性股票授予 - 2022年10月12日，公司同意授予288名激励对象1,253,500股限制性股票[6] - 2023年2月1日，公司同意授予2名暂缓授予激励对象79,000股限制性股票[6] 限制性股票回购注销 - 2023年6月29日，公司完成回购注销1,750股限制性股票[7] - 2024年8月7日，公司完成回购注销3,250股和9,500股限制性股票[7][8] - 本次申请注销的限制性股票数量为178,674股，占注销前总股本比例0.02%[3] - 公司以1元/股的价格回购注销178,674股限制性股票[11] 限制性股票解除限售 - 2024年11月19日，286名激励对象合计解除限售456,201股，占公司股本总额0.06%[9] 业绩考核 - 2022年限制性股票激励计划中激励对象所在业务单元业绩考核整体达成率为73.11%[11] 人员情况 - 本次回购资金总金额为178,674元，涉及人数288人[3] 高管情况 - 总经理张国华第一期已解除限售30,750股，未解除限售41,000股，本次回购注销10,250股[14] - 其他激励人员第一期已解除限售425,451股，未解除限售573,000股，本次回购注销158,549股[14] - 财务总监徐波暂缓授予部分未解除限售50,750股，本次回购注销7,250股[14] - 副总经理、董事会秘书叶继德暂缓授予部分未解除限售18,375股，本次回购注销2,625股[14] 股份变动 - 本次变动前有限售条件股份1,621,036股，占比0.20%，回购注销后变为1,442,362股，占比0.18%[16] - 本次变动前无限售条件股份799,917,371股，占比99.80%，回购注销后数量不变，占比99.82%[16] - 本次变动前股份总数801,538,407股，占比100%，回购注销后变为801,359,733股，占比100%[16] 控股股东情况 - 公司控股股东SEB Internationale S.A.S现持有666,681,904股，回购注销后持股比例由83.18%增至83.19%[16] 其他 - 天健会计师事务所于2025年1月10日出具了天健验[2025]8号验资报告[13]

限制性股票授予与过户 - 2022年授予288名激励对象1,253,500股限制性股票并过户[12] - 2023年授予2名暂缓授予激励对象79,000股限制性股票并过户[13] 限制性股票回购注销 - 2023年回购注销2名离职激励对象1,750股限制性股票[13] - 2024年完成两次回购注销，分别为3250股和9500股[14][15] - 公司拟回购注销未达成条件的178674股[16] 解除限售情况 - 2024年286名激励对象解除限售456201股，占股本0.06%[15] - 2名激励对象可解除限售29625股，占股本0.004%[20] 业绩与考核 - 2022年归母净利润较2021年上升6.36%，满足解除条件[18] - 暂缓授予业务单元2022年业绩考核达成率75%[18] 未来展望 - 暂缓授予部分2025年2月24日第一个限售期届满，解除比例50%[17]

激励计划进程 - 2021年12月相关会议审议通过激励计划草案[11] - 2022年1月6日授予293名对象1209500股限制性股票[12] 回购注销情况 - 多次因激励对象离职回购注销股票，涉及数量不等[12][13][14][15] 解除限售情况 - 2024年1月26日270名对象可解限555750股[15] - 2025年第二个限售期届满，266名对象可解限548250股[17][19][20] 解除限售条件 - 2023年净利润上升5.42%等条件满足[19]

限制性股票授予与解除限售 - 2022年10月12日授予288名激励对象1,253,500股限制性股票[7] - 2023年2月1日授予2名暂缓授予激励对象79,000股限制性股票[7] - 2024年11月19日286名激励对象解除限售456,201股，占股本0.06%[10] - 本次2名激励对象解除限售29,625股，占股本0.004%，占激励总量2.25%[4][13] - 暂缓授予部分2025年2月24日第一个限售期届满，解除限售比例50%[11] 限制性股票回购注销 - 2023年6月29日回购注销2名离职激励对象1,750股[8] - 2024年8月7日回购注销3名离职激励对象3,250股[8] - 2024年8月7日回购注销4名离职激励对象9,500股[9] - 拟回购注销未达成条件的限制性股票178,674股[10] 业绩与考核 - 2022年公司归母净利润较2021年上升6.36%，满足业绩考核要求[12] - 激励对象所在业务单元2022年业绩考核达成率75%，暂缓授予[12] - 2022年度暂缓授予激励对象绩效考核合格，满足解除限售条件[12] 激励对象获授与剩余情况 - 总经理张国华获授82,000股，本次可解除限售0股，剩余41,000股[13] - 其他激励对象获授1,157,000股，剩余573,000股[13] - 财务总监徐波获授58,000股，本次可解除限售21,750股，剩余29,000股[13] - 副总经理、董事叶继德获授21,000股，本次可解除限售7,875股，剩余10,500股[13]