投资评级 - 报告对苏泊尔维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩不及预期，营业收入168.97亿元，同比增长2%，归母净利润13.66亿元，同比下降5% [7] - 第三季度单季收入54.20亿元，同比下降2%，归母净利润4.26亿元，同比下降13% [7] - 内销在行业压力下展现韧性，核心品类份额保持良好，外销受到美国关税影响 [7] - 公司通过产品创新和渠道融合应对挑战，维持2025-2027年盈利预测，对应市盈率分别为17/16/15倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入168.97亿元，同比增长2.3% [6][7] - 2025年前三季度归母净利润13.66亿元，同比下降4.7% [6][7] - 2025年第三季度毛利率为23.7%，较2024年全年的24.7%有所下降 [6][7] - 2025年前三季度净资产收益率为24.7% [6] 内外销业务分析 - 内销业务：核心品类如电饭煲、炒锅份额保持稳健，受益于以旧换新政策，但政策不连续导致销售费用季度性增加 [7] - 内销业务：公司针对小家庭、银发及Gen Z人群推出创新产品，如远红外不锈钢内胆电饭煲、便携式咖啡机，内销表现跑赢行业 [7] - 外销业务：受到美国关税影响，大客户调整全年业绩目标 [7] - 外销业务：SEB消费者业务增长显著，其他外销客户需求增长，公司发挥创新协同与成本优势 [7] 产品创新与品类策略 - 明火炊具：通过持续创新迭代，攻克铁锅不粘技术，推出巧易开悦旋压力快锅 [7] - 餐饮具：精进大单品策略，随享系列保温杯保持热销 [7] - 厨房小家电：坚持差异化创新，进入新细分市场如台式净饮机、制冰机、茶吧机 [7] 渠道发展策略 - 线上渠道：在传统电商优化产品与店铺矩阵，提升中高端产品占比；在兴趣电商通过自播与达人直播提升营销效率 [7] - 线下渠道：与美团闪购、京东到家、饿了么等平台深化合作，为门店注入活力，并加强与地产商、装修公司合作开拓前装市场 [7] 盈利预测 - 预测2025年营业总收入236.51亿元，同比增长5.5%，归母净利润22.55亿元，同比增长0.5% [6][7] - 预测2026年营业总收入251.78亿元，同比增长6.5%，归母净利润23.60亿元，同比增长4.7% [6][7] - 预测2027年营业总收入267.07亿元，同比增长6.1%，归母净利润25.31亿元，同比增长7.2% [6][7] - 预测2025-2027年毛利率分别为24.1%、24.8%、24.7% [6]

公司战略与促销活动 - 公司将双11促销活动提前至国庆假期启动 于9月30日启动“家电普惠日”并开启“闪购48小时”专场 [1] - 公司全国门店在9月30日至10月1日期间客流同比增长46% Max及Pro大店销售同比增长152% [1] - 公司于9月26日上线“真惠补”专区产品预约通道 截至9月30日预约用户突破100万 [3] - 公司联合百大品牌加码家电“超级补” 打造9天9夜狂欢补贴 [6] 产品销售与消费趋势 - 在预约产品中 1399元1.5匹一级能效空调 4399元508升平嵌十字对开门冰箱 8499元85吋QD-MiniLED电视成为TOP3热销单品 [3] - 公司全品类AI智能家电销量占比攀升至55% 其中舒适风空调销售增长85% 热泵式洗干一体机增长127% 智能烟灶套装增长145% [3] - 健康类家电销售强劲 台式净饮机销售额同比增长231% 洗地机与扫地机器人销售额分别增长99%和42% [5] - 嵌入式及一体化家电趋势凸显 嵌入式洗碗机 百吋壁纸电视及集成灶销售增幅分别达到86% 153%和359% [5] 门店拓展与体验升级 - 公司在南昌 无锡 哈尔滨 合肥 杭州 上海 南京等城市加速核心地标门店落位和焕新 [5] - Suning Max江西首店在南昌八一广场开业 当日客流突破5万人次 客单价较当地门店平均水平提升20% [5] - Suning Max上海五角场店开业累计销售突破7000万元 卡萨帝 老板 联想等品牌单日销售均超300万元 [5] - 公司推动门店从购物场所向体验式消费中心转型升级 [5]

公司战略与活动表现 - 公司将双11活动提前至国庆档期启动 通过全国万店不打烊及“闪购48小时”等举措拉动消费 [1] - 国庆首轮数据显示全国门店客流同比增长46% Max及Pro大店销售同比增长152% [1] - 公司上线“真惠补”产品预约通道 截至9月30日预约用户突破100万 [3] - 公司在南昌、上海等地开设Suning Max首店 其中上海五角场店累计销售突破7000万元 南昌首店客单价较当地平均水平提升20% [6] 产品销售与消费趋势 - 全品类AI智能家电销量占比攀升至55% 舒适风空调销售增长85% 热泵式洗干一体机增长127% 智能烟灶套装增长145% [3] - 健康类家电销售强劲 台式净饮机销售额同比增长231% 洗地机与扫地机器人销售额分别增长99%和42% [5] - 嵌入式及一体化家电需求旺盛 嵌入式洗碗机、百吋壁纸电视及集成灶销售增幅分别达86%、153%和359% [5] - 1399元1.5匹一级能效空调、4399元508升平嵌十字对开门冰箱、8499元85吋QD-MiniLED电视成为TOP3热销单品 [3] 行业消费特征 - 消费需求由基础“更新”转向主动“换优” 品质家电与AI智能家电成为换新首选 [3] - 家电与家居一体化趋势凸显 带动嵌入式及大屏电视等品类销售快速攀升 [5] - 上海、北京、成都、无锡、南通成为国庆期间最热消费城市 [1]

核心财务表现 - 2025H1营业收入114.8亿元，同比增长4.7%，归母净利润9.4亿元，同比微降0.1%，归母净利率8.2%，同比下降0.4个百分点 [1] - 分季度看，2025Q1营业收入57.9亿元（同比+7.6%），归母净利润5亿元（同比+5.8%）；Q2营业收入56.9亿元（同比+1.9%），归母净利润4.4亿元（同比-5.9%） [1] - 2025Q2利润下滑主要受美国关税影响导致毛利率偏低，但预计后续快速恢复 [1] 内销业务表现 - 2025H1内销收入77.6亿元，同比增长3.4%，毛利率27.7%，同比提升0.6个百分点 [2] - 炊具及厨房小家电线上/线下市占率均居行业第一，且与第二名差距持续扩大 [2] - 通过推出电饭煲、电压力锅等差异化新品及切入台式净饮机、制冰机等新品类实现毛利率提升 [2] 外销业务表现 - 2025H1外销收入37.2亿元，同比增长7.6%，但毛利率15%，同比下降1.5个百分点 [2] - Q2受美国关税政策及高基数影响增速放缓，但外销毛利率常年稳定在18%左右，预计影响为阶段性 [2] - 北美出口占比不高且可通过越南工厂调配产能，长期影响有限，全年外销预计保持稳定增长 [2] 分产品线表现 - 烹饪电器收入47亿元（同比+1.2%），毛利率23.5%（+0.6pct）；炊具收入31.6亿元（+7.5%），毛利率25.5%（-1.1pct） [3] - 食物料理电器收入19.5亿元（+2.4%），毛利率20.3%（+0.2pct）；其他电器收入16.7亿元（+13%），毛利率24.1%（-1.5pct） [3] 机构盈利预测与估值 - 中国银河证券预测2025-2027年归母净利润为23/23.8/24.9亿元，EPS为2.87/2.96/3.1元，对应PE为17.9/17.3/16.5倍 [3] - 90天内11家机构均给予买入评级，目标均价66.11元，最高预测来自华泰证券（2025年净利润24.31亿元，目标价81.81元） [6]

公司基本信息 - 证券代码为 002032，证券简称为苏泊尔 [1] - 浙江苏泊尔股份有限公司投资者关系活动记录表编号为 2025005 [2] - 投资者关系活动类别为电话会议，时间是 2025 年 7 月 24 日，地点在公司会议室 [3] - 参与单位包括兴业证券、安信基金管理等国内外机构，上市公司接待人员为董事会秘书叶继德和证券事务代表方琳 [3] 2025 年上半年业绩情况 - 实现营业收入 114.78 亿元，同比增长 4.68%；实现归母净利润 9.40 亿元，同比小幅下滑 0.07% [4] - 内销通过加大核心品类资源投入、优化产品和价格组合取得稳定增长，“以旧换新”政策有积极影响 [4] - 外销主要客户订单增长，营业收入上半年实现较好增长 [4] 关税政策影响 - 北美业务占整体外贸收入比重不高且主要涉及炊具产品，可通过越南生产基地灵活调配产能，长期影响相对有限 [4] 品类规划 - 传统优势品类：将主要资源投入，根据不同场景和人群迭代更新产品，推动稳健增长，保持行业领先 [4] - 新品类：持续洞察消费者需求，丰富产品品类、培育消费群体，已进入台式净饮机、制冰机等新细分品类 [4] 应对行业竞争策略 - 坚持产品创新战略，提供高品质、高附加值产品 [4] - 推动渠道变革、加强核心业务资源投入、优化产品和价格组合推动销售增长 [4] - 严格费用管控和成本管理，保持毛利率相对稳定，保护利润率水平 [4][5] 分红规划 - 自 2021 年起执行较高比例股息分配政策，后续年度分红方案根据当年资本开支及现金流情况动态调整 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：小家电行业、厨房小家电行业、净水行业 - **公司**：小熊、飞科、德尔玛、苏泊尔、北鼎、新宝、云米科技、东菱、九阳、摩飞、赛博集团 纪要提到的核心观点和论据 - **行业发展趋势**：2020 年疫情使线上渠道发展，厨房小家电线上零售额占比从 2019 年 55%提至 2020 年 67%，部分公司内销收入增长；2021 年行业进入平台期，规模下滑但部分刚需品类稳健；2022 年空气炸锅和咖啡机等新品类表现突出，空气炸锅零售规模达 82 亿元，同比增 88%，咖啡机全渠道零售额增速 41%；2023 - 2024 年宏观经济承压影响小家电，2024 年四季度国补政策提振消费信心，2025 年一季度政策延续且扩大补贴范围[1][2][3] - **市场环境与前景**：2025 年小家电公司面临需求温和复苏、竞争缓解、盈利能力改善局面，财政补贴和低基数效应使行业聚焦高质量发展，均价修复，平台降费减轻压力，关注小熊、飞科、德尔玛、苏泊尔、云米科技[1][4][7] - **渠道表现与平台举措**：线上渠道成小家电销售主流，2025 年一季度占比提至 79%，平台推出减压政策，品牌商注重费用转换效率，平台战略转向 GMV，价格竞争缓和[1][5] - **品牌应对措施**：小熊等品牌优化产品结构、精简 SKU、打造中高端产品，营销注重投入产出比，供应链降本提效，确保毛利率稳定和盈利能力修复[1][6] - **厨房小家电趋势**：2025 年厨房小家电行业规模有望恢复增长，价格拉动明显，国内市场进入产品力提升阶段，关注小熊、飞科、德尔玛、苏泊尔、云米科技[1][7] - **平台期战略方向**：市场渗透策略，抓住细分人群需求，如小熊母婴小家电业务 2024 年收入 2.5 亿元，占总收入 5%，同比增 32%；产品开发策略，通过技术创新和场景化研发推出新产品，如东菱速蒸功能电蒸锅；市场开发策略，布局海外市场，2024 年小熊、北鼎和德尔玛海外业务收入同比分别增长 81%、95%和 20%；多元化经营策略，如苏泊尔拓展多品类运营，2024 年其他家用电器收入 31 亿元，占总收入 14%[8][9][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - 母婴小家电市场表现突出，小熊公司 2024 年该业务毛利率优于其他业务，苏泊尔、九阳和摩飞等品牌积极布局，提升产品安全性[2][9] - 各平台在不同品类上有优势，如京东在家电品类优势明显，抖音在服装品类表现强势[5]