行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [2] 报告核心观点 - 继续看好内需新老基建，推荐低位央国企和AI+转型标的 [1][6] - 短期地缘冲突提升能源建设紧迫性，国家政策支持绿色燃料、氢能、智能电网等新型能源建设 [2][18] - “十五五”规划推动西部大开发、沿江高铁等重点工程建设，将带动隧道掘进等设备需求坚实增长 [6][17] - 专项债发行进度同比加速，为基建提供资金支持；特别国债资金尚未投放 [6][20][22] - 建筑央国企有望受益于重点工程拉动和内需改善，实现业绩企稳 [6][17] - 新基建方面，AI、存储等行业保持高景气，相关公司业务拓展加速 [6][19] 根据相关目录分别总结 1.1. 继续看好内需新老基建，推荐低位央国企和AI+转型标的 - **内需基建**：关注“十五五”期间“西部大开发”及沿江高铁等重点工程。沿江高铁总投资超5000亿元，预计带动超200台盾构机、57万吨高强特种钢材需求。“十五五”期间川藏铁路、新藏铁路等项目建设将推动隧道掘进需求相比“十四五”实现坚实增长 [6][17] - **受益标的**： - 隧道掘进设备：推荐铁建重工、中铁工业、宏润建设、隧道股份 [6][17] - 建筑央国企：推荐中国中铁、中国铁建、中国化学、中国能建、中国电建、中国交建、中国建筑、中国中冶，以及地方国企四川路桥、安徽建工、隧道股份等。部分公司业绩已现改善，如安徽建工2025年第四季度业绩7.2亿元，超预期大增87% [6][17] - **国际关系与能源建设**：美以伊冲突持续背景下，能源建设紧迫性上升。国家政策培育氢能、绿色燃料等，新型电力系统、智能电网、新型储能建设有望加速 [2][18] - **受益标的**：推荐参与绿色能源建设的低估值央企中国铁建、中国化学、中国能建、中国电建等。中长期看，“一带一路”国家市场份额有望提升，利好中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际等国际工程企业及建筑央企 [7][18] - **新基建与AI+转型**：AI、存储等行业保持较高景气。罗曼股份2025年实现收入18.9亿元，同比增长174.2%，归母净利润0.5亿元，同比增长256%；其合作方发布新存储系统，竞争力有望提升 [7][19] - **受益标的**：推荐罗曼股份，并建议关注亚翔集成、柏诚股份、圣晖集成、浦东建设等产业受益标的 [6][19] 1.2. 专项债发行进度同比加速，特别国债资金尚未投放 - **专项债发行**：截至2026年4月3日，专项债累计新发行11,599亿元，累计净融资10,086亿元，发行额和净融资均高于近两年同期。发行进度已完成全年额度的26%，同比加快5个百分点 [6][20][24] - **城投债融资**：截至同期，城投债累计净融资834亿元 [6][21] - **特别国债**：截至同期，2026年特别国债暂未发行 [6][22] 2. 本期行情回顾 - **板块表现**：本期（2026年3月30日至4月3日）SW建筑装饰指数下跌3.52%，全部A股指数下跌0.86%，板块未取得超额收益。子板块中国际工程上涨3.68%，房屋建设上涨0.37%，表现较优 [6][16][30] - **个股表现**：涨幅居前的个股包括安徽建工（+13.1%）、普源精电（+11.5%）、中工国际（+10.3%）。跌幅较大的个股包括森特股份（-19.9%）、太极实业（-12.7%） [6][30] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **部分公司2025年年报业绩**： - 中国铁建：2025年收入10298亿元，同比-3.5%；归母净利润183.6亿元，同比-17.3% [7] - 中国中铁：2025年营业收入10906亿元，同比-5.8%；归母净利润228.9亿元，同比-17.9% [7] - 中国交建：2025年营业收入7311亿元，同比-5.3%；归母净利润147.5亿元，同比-36.9% [7] - 中国中冶：2025年收入4553.8亿元，同比-17.5%；归母净利润13.2亿元，同比-80.4% [7] - 北方国际：2025年收入135.5亿元，同比-29.0%；归母净利润7.2亿元，同比-31.2% [7] - 罗曼股份：2025年收入18.9亿元，同比+174.2%；归母净利润0.5亿元，同比+256% [7] - **项目与经营数据**：宏润建设子公司签署3.50亿元光伏EPC合同；重庆建工2026年第一季度新签合同金额163.8亿元，同比增长1.28% [37][38] 4. 行业估值现状 - 截至2026年4月3日，建筑子板块市盈率（TTM）情况如下：房屋建设6.18倍、装修装饰-26.95倍、基础市政工程建设8.94倍、园林工程-14.32倍、钢结构34.40倍、化学工程11.46倍、国际工程13.95倍、其他专业工程123.17倍、工程咨询服务50.49倍 [39] 配置建议（2026年三条投资主线） - **主线一：建筑央国企低位修复及第二曲线转型**。推荐有望受益于“十五五”交通、能源、水网、新基建重点项目的头部央国企及优质地方国企 [10][24] - 央企：中国中铁、中国铁建、中国化学、中国能建、中国电建、中国交建、中国建筑、中国中冶 [10] - 地方国企：四川路桥、隧道股份、安徽建工，关注新疆交建 [10][25] - 国际工程企业：中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [10][25] - **主线二：受益重点工程建设的高景气环节**。推荐掘进、民爆、岩土工程相关标的 [10][25] - 推荐：高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力 [10][25] - 建议关注：西藏天路、五新隧装 [10][25] - **主线三：布局新经济方向标的**。推荐积极布局商业航天、具身智能、AI算力等方向的标的 [9][25] - 推荐：罗曼股份、宏润建设、青鸟消防、志特新材、浦东建设、鸿路钢构 [9][25] - 建议关注：苏州规划、华蓝集团 [9][25]

回购方案 - 2025年10月通过回购股份方案，资金5000 - 10000万元，价格不超12.85元/股[2] 回购情况 - 截至2026年3月31日，回购8645792股，占总股本0.70%[5] - 最高成交价9.20元/股，最低8.23元/股，支付76289333.64元[5] 资金来源 - 回购资金为自有资金及股票回购专项贷款[5] 回购规则 - 不在重大事项披露期回购，集中竞价交易，委托价格有限制[6] 后续安排 - 在回购期限内择机回购并及时披露信息[7]

**公司及行业** * **公司**：中工国际 [1] * **行业**：国际工程承包、装备制造、投建营项目（涉及油气、医疗康养、仓储物流、环保、清洁能源、索道等领域） [3][5] **核心观点与论据** **1. 财务表现与现金流管理** * **现金流显著改善**：2025年现金流状况同比显著改善，且明显高于净利润 [2][3] * **改善措施**： * **合同条款**：在签约阶段注重签订有利条款 [3] * **催收力度**：加大催款力度，例如子公司中原公司曾派遣项目经理驻场催收 [3] * **考核机制**：将现金流及“两金”回收纳入考核体系，并逐年提升权重 [3] * **改善成果**：2025年境内外项目收款均表现优异，中原、北起院等重要子公司均实现正向现金流，伊拉克油包项目实现提前收款 [2][3] **2. 合同签订与生效** * **新签合同额**：2025年新签合同额增长4.2% [2][3] * **生效合同额**：同比大幅增长，保持高位 [2][3] * **高生效率原因**： * **高质量合同**：注重提升新签合同质量，关注生效条款，保障高“新签-生效”转化率 [3] * **融资创新**：应收账款ABS等举措促进合同及时转化与生效 [2][4] * **业主实力**：部分项目业主资金实力强 [4] * **效率提升**：各事业部项目生效效率显著提升，部分项目实现“新签即生效” [3][4] * **2025年生效大额项目**：土耳其储库项目和哈萨克斯坦碱厂项目等海外工业化项目 [3] **3. 业务区域分布与地缘政治影响** * **区域分布**：在执行项目主要集中在中亚和中东地区 [2][4] * **2025年新签项目区域**：土耳其储库、哈萨克斯坦项目以及伊拉克的两个医院项目均位于中亚和中东 [4] * **地缘政治影响**： * **直接影响有限**：当前冲突对在执行项目直接影响有限，例如伊拉克最大的油包和气包项目均已投产，医院项目有序进行 [4] * **间接影响存在**：海峡封锁导致伊拉克部分油田减产或暂停，放缓了潜在项目的投标节奏 [4] * **未来机遇**：若冲突缓和，凭借在中东的长期布局和本地团队，有望抓住重建带来的机遇 [4] **4. “十五五”战略规划与业务转型** * **核心目标**：持续向科技型、专业化公司转型，加大科技创新投入 [2][5] * **海外EPC业务策略**：推行“前伸后延”策略 [2][5] * **前伸**：利用中原公司设计咨询能力，通过提供规划服务主动设计并嵌入项目 [5] * **后延**：在项目交付后，拓展运营和维护服务 [5] * **投建营板块**：继续加大投入，以其产生的稳定现金流和利润平滑EPC业务业绩波动 [5] * **重点领域海外拓展**：积极寻求环保和索道业务在海外的投资落地机会（清洁能源已在海外布局） [5] * **装备制造板块**：对北起院索道与仓储装备及江南环境海水淡化设备进行技术改造升级，并寻求产业链上下游整合机会 [5] **5. 科技研发与创新** * **研发基金**：“十四五”期间设立的科技研发基金规模已从3,000多万元扩展至7,000多万元 [7] * **研发支持**：基金用于支持中原、北起院以及中工环境等子公司的项目和基础研发 [7] * **创新平台**：2026年年初设立创新平台，旨在推动AI等技术的应用与发展 [6][7] * **AI应用**：北起院在其仓储物流业务中已涉及大量软件开发工作 [6] * **洁净室技术拓展**：计划探讨将中原公司医疗康养领域的洁净室技术拓展至芯片制造领域 [2][7] **6. 子公司发展（北起院）** * **融合成效**：“十四五”期间，北起院的国际化经营收入实现跨越式增长 [7] * **“十五五”目标**：为北起院设定了国际化经营收入和占比实现倍增的考核目标 [7][8] * **支持措施**： * **人才与架构**：派遣原中工国际资深员工加强领导，由中工国际副总经理兼任北起院董事长，以培育其国际化经营能力 [8] * **业务拓展**：在索道产品基础上，推动仓储物流、环保起重等其他业务板块走向海外 [8] * **海外市场案例**：乌兹别克斯坦投资的垃圾发电项目已采用北起院生产的垃圾抓斗，带动产品出口 [8] **7. 项目收益率** * **工程承包项目**：所有项目均实现了签约时承诺的毛利率水平 [9] * **投建营项目**：所有已投项目均达到了可研报告中设定的指标 [9] * **案例**：天门索道项目提前一年于2025年开始运营并产生收入，表现超越可研预测 [9][10] **8. 资产整合与市值管理** * **资产整合**： * **集团层面**：相关决策由控股股东国机集团主导 [11] * **公司层面**：“十五五”期间将并购作为做大做强的主要手段之一，将利用上市公司平台支持子公司上下游并购 [2][11] * **市值管理**： * **投资者回报**：承诺现金分红不低于可分配利润的40%，自上市以来累计分红达32亿元人民币 [11] * **股份回购**：2025年首次实施注销式股份回购，并建立常态化股份回购制度 [2][11] * **核心目标**：让公司的内在价值在市值上得到更充分的体现 [11][12] **其他重要内容** * **业务区域广度**：公司业务区域分布广泛，涵盖东南亚、中东、中亚、拉美及非洲，单一地区的冲突对全局影响不大 [4] * **人力调配**：随着部分伊拉克项目进入运营阶段，大部分人力已转移至中亚地区 [4] * **科研合作**：从北方交通大学引入教授团队共同进行科技项目开发，并在中原挂牌成立科学大联盟平台 [7] * **融资与分红比率**：公司融资与分红比率约为80%多，在A股市场处于居中水平 [11]

2025年经营业绩 - 实现营业收入114.09亿元人民币 [3] - 实现利润总额5.01亿元人民币 [3] - 经营活动现金流量净额同比增长207.13% [3] - 全年新签合同额合计35.32亿美元，同比增长4.19% [3] 1. 国际工程承包新签合同额21.06亿美元，生效合同额18.80亿美元，同比增长62.91% [3] 2. 装备制造业务新签合同额16.41亿元人民币，同比增长9.99% [3] 3. 工程投资与运营业务新签合同额4.75亿美元 [3] 业务发展亮点与战略 - 装备制造业务海外市场取得突破，索道、环保起重装备等进入乌兹别克斯坦、亚洲及南美洲等新市场 [4] - “十四五”期间营业收入、利润总额较2021年实现跨越式增长，生效合同额处于历史高位 [5] - 国际工程承包业务高质量发展，核心原因包括优化市场布局、强化全产业链协同、提升项目开发质量与融资创新 [7] “十五五”发展规划重点 - 推动共建“一带一路”走深走实，深度参与海外工业化建设 [6] - 强化“一体两翼”格局，提升国际工程咨询设计能力与高端装备制造海外布局 [6] - 突出工程承包业务前伸后延，参与项目前期规划与后期服务 [6] - 发展投建营业务，在优势地区持有稳定收益的运营资产 [6] - 强化科技创新驱动，向科技型专业化工程公司转变 [6] 股东回报与市值管理 - 上市以来累计分红金额32.4亿元人民币 [8] - 未来现金分红比例不低于当年可供分配利润的40% [8] - 2025年首次实施股份回购，截至2026年2月末回购453.13万股，支付资金3988.33万元人民币 [8]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 报告核心观点是建议继续沿着以算电能源为代表的新基建、传统内需、“一带一路”三个方向进行布局 [1][9] - 新基建方面，随着AI算力中心规模扩大，耗电量预计上升，“以电强算、以算促电”的良性循环将是核心竞争力，同时拥有新能源绿电及AI数据中心建设能力的企业将重点受益 [3][19] - 内需方面，随着部分城市房地产政策优化及二手房市场企稳，整体经济、地方政府财政及二手房相关检测评估需求有望上升 [3][20] - 国际关系与“一带一路”方面，中东地区未来重建需求可能提升，中国供应链稳定性优势有望凸显，新疆作为连接中亚的枢纽，其“十五五”基建景气度预计较高 [3][21] 根据目录总结 1.1 继续沿算电能源为代表的新基建、传统内需、“一带一路”三个方向布局 - **算电协同新基建**：国家数据局明确将大力推进算电协同工程，确保枢纽节点新建算力设施绿电应用占比达到80%以上 [3][19] - **受益标的**：同时有新能源绿电及AI数据中心建设能力的企业，如中国能建、中国电建、中国铁建、中国交建、罗曼股份、浦东建设等 [3][19] - **钢结构需求**：随着数据中心建设加速，各类厂房投资将上升，钢结构加工企业鸿路钢构有望受益 [3][19] - **内需政策**：成都出台公积金新政，单缴存人最高贷款额度由60万元提高至80万元，双缴存人由100万元提高至120万元，购买现房等最高贷款额度上浮20% [3][20] - **二手房市场**：上海等一线城市近期二手房成交有所企稳，相关检测评估需求有望上升，国检集团、联检科技、深圳瑞捷等有望受益 [3][20] - **国际关系与“一带一路”**：美国总统特朗普计划于5月14日至15日对中国进行国事访问 [3][21] - **中东重建与供应链**：美以伊冲突持续可能提升中东地区未来重建需求，并凸显中国供应链稳定性优势，中长期在“一带一路”国家市场份额有望提升 [3][21] - **新疆基建景气度**：奎屯经独山子至库车高速公路（G3033独库高速公路）写入“十五五”规划，作为国家综合立体交通网6项重大工程之一，判断新疆“十五五”基建总体将保持较高景气度 [3][21] - **相关受益公司**：新疆基建企业新疆交建，四大国际工程企业中材国际、中钢国际、北方国际、中工国际以及建筑央企有望受益 [3][21] 1.2 专项债发行进度同比加速，特别国债资金尚未投放 - **专项债发行**：截至3月27日，专项债累计新发行10,997亿元，累计净融资9,863亿元，发行进度已完成全年的25%，同比加快8个百分点 [9][22] - **城投债与特别国债**：城投债累计净融资857亿元，特别国债暂未发行 [9][23] 2. 本期行情回顾 - **指数表现**：本周（2026年3月23日至27日）SW建筑装饰指数下跌0.83%，全部A股指数下跌1.10%，板块相对全部A股取得超额收益0.27个百分点 [9][34] - **子板块表现**：国际工程（+2.58%）、化学工程（+1.78%）、装修装饰（+1.38%）表现较优 [9][18] - **个股表现**：关注个股中，安车检测（+12.9%）、国泰集团（+11.6%）、禾信仪器（+11.2%）表现较优 [9] 3. 本期重点公司动态跟踪 - **中国化学2025年年报**：2025年实现营业收入1895亿元，同比增长1.97%；实现归母净利润64.4亿元，同比增长13.15% [10] - **中国能建2025年年报**：2025年实现营业收入4529亿元，同比增长3.71%；归母净利润58.4亿元，同比下降30.44% [10] - **中材国际2025年年报**：2025年收入495.99亿元，同比增长7.53%；归母净利润28.62亿元，同比下降4.06% [10] - **易普力2025年年报**：2025年实现营业收入98.3亿元，同比增长15.1%；实现归母净利润7.9亿元，同比增长11.2% [10] - **中铁工业2025年年报**：2025年实现营业收入276.9亿元，同比下降4.53%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降22.8% [10] - **项目中标**：北新路桥联合体中标项目金额共计7.92亿元；罗曼股份子公司签署合同总金额1819万美元（折合人民币约1.26亿元） [41] 4. 行业估值现状 - **板块估值**：截至2026年3月27日，建筑子板块PE（TTM）分别为：房屋建设6.16倍、装修装饰-25.59倍、基础市政工程建设8.11倍、园林工程-14.81倍、钢结构36.68倍、化学工程11.92倍、国际工程13.32倍、其他专业工程59.50倍、工程咨询服务47.27倍 [44] 配置建议 - **主线一：建筑央国企低位修复与第二曲线转型**：推荐有望受益于“十五五”规划重点项目的头部央国企，包括中国中铁、中国铁建、中国化学、中国能建、中国电建、中国交建、中国建筑、中国中冶等央企；地方国企推荐四川路桥、隧道股份、安徽建工，关注新疆交建；国际工程企业推荐中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [12][25] - **主线二：受益重点工程建设的高景气环节**：推荐掘进、民爆、岩土工程等环节，标的包括高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力，建议关注西藏天路、五新隧装 [12][26] - **主线三：布局新经济方向的标的**：推荐积极布局商业航天、具身智能、AI算力方向的罗曼股份、宏润建设、青鸟消防，同时也推荐志特新材、浦东建设、鸿路钢构，建议关注苏州规划、华蓝集团 [12][27][29]

股东会情况 - 222人代表789,799,131股参会，占比64.2498%[5] - 现场2人代表777,913,676股，占比63.2829%[5] - 网络220人代表11,885,455股，占比0.9669%[5] - 中小股东221人代表11,945,255股，占比0.9717%[5] 议案情况 - 日常关联交易预计议案同意票占96.6814%，与控股股东关联方交易不超89,513.05万元，与中白园区交易不超19,555.79万元[6][7] - 选举董事等议案同意票均超99%[8][9] - 申请银行综合授信额度议案同意票占99.2466%，申请不超480亿元免担保额度[10] 合法性 - 律师认为股东会召集等符合规定，表决结果合法有效[12]

股东会信息 - 公司于2026年3月11日公告召开2026年第一次临时股东会通知[4] - 现场会议于3月26日下午2:00在京海淀区召开[6] - 网络投票时间为3月26日不同时段[7] 参会股东情况 - 出席股东及代表222人，代表股份占64.2498%[10] - 中小股东及代表221人，代表股份占0.9717%[11] 议案审议结果 - 审议5项议案均通过，各议案同意股数占比高[17][18][19][20][23] - 召集、召开等程序及表决结果合法有效[23][24]

董事会会议 - 董事会会议通知于2026年3月20日发出，3月26日下午3:30召开[1] - 应出席董事9名，实际出席9名，出席率100%[1] 议案审议 - 审议补选议案，9票同意，同意票占比100%[2] - 同意补选王锡岩为战略与ESG委员会委员[2] - 同意补选马超英任多职[2]

行业投资评级 - 建筑工程业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 亚翔集成业绩加速增长，产业链估值仍有提升空间 [3][4] - 中国能建和中国电建算电协同价值仍待重估 [3][5] - 氢能综合应用试点政策出台，相关公司受益 [6] - 煤化工预期随原油价格波动，焦煤价格上涨使北方国际受益 [7] 亚翔集成 - 2025年Q1至Q4净利润同比增速分别为-30%、-35%、40%、128%，四季度加速增长 [4] - 2025年新签订单71亿元，同比增长97%；2025年底在手订单48亿元，同比增长59% [4] - 2025年国外营收增长56%，占总营收74%，受益于全球化AI半导体资本开支持续增加 [4] - 母公司2026年前2月收入26亿元，同比增长85% [4] - 预期2026-2027年EPS为7.10/8.94元，增速70%/26%，对应2026年PE仅26倍 [4] - 产业链估值对比：2026年PE，半导体洁净室-圣晖集成56倍/柏诚36倍，设备-北方华创36倍/中微公司58倍，晶圆-中芯国际132倍 [4] - 2025年归母净利润8.9亿元，同比增长40.3%；毛利率24.6%，提升11.0个百分点 [38] - 2025年经营净现金流净流入16.7亿元；新签订单70.9亿元，同比增长96.6% [39] - 2025年底在手订单总金额48.3亿元，同比增长59.3% [39] - 2025年国外营收36.2亿元，增长55.7%，占比73.8% [39] - 在新加坡成立子公司，持续拓展海外业务 [40] 算电协同与能源电力 - 中国能建聚焦“AI+能源电力”，发挥数能融合和算电协同优势，深度参与全国“东数西算”八大节点区域算力枢纽中心建设 [5][19][24] - 截至2025年中，中国能建累计获新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦 [5][19] - 中国能建投资甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目，总投资41亿元 [19][24] - 中国电建持续增强基础算力和数智化公共服务能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元 [5][20] - 中国电建承担国内65%以上的大中型水电站建设施工，承担国内60%以上的风力及太阳能的规划设计与建设任务 [5][49] - 截至2025年中，中国电建累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能装机55万千瓦 [5][20][49] - 2025年，中国电建数字化新签典型合同包括北京房山数据中心(20亿元)、北京智慧交通算力中心(18亿元)等 [20][50] - 算电协同首次写入2026年两会政府工作报告，实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程 [18][23][48] - 产业链受益顺序：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [18][48] 氢能与绿色燃料 - 2026年3月16日，工信部/财政部/发改委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》 [6] - 华电科工推出“华臻”和“华瀚”电解槽产品，开发出万吨级低温低压高效绿氢耦合绿氨装备及工艺包 [6][15] - 中钢国际富氢碳循环高炉技术在宝武2500m³HyCROF商业化示范项目上实现稳定生产，设计承建世界首套宝武湛江钢铁百万吨级氢基竖炉，验证高氢（70%氢气含量）冶炼条件 [6] - 中国能建储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建全球最大吉林松原绿色氢氨醇一体化项目，年产氢3.24万吨，合成氨16.6万吨，二氧化碳合成甲醇1.66万吨 [6][14] - 中国化学在氢能利用等领域形成系列工艺技术，签约纳米比亚全球最大绿氢绿氨项目 [16] - 东华科技在大型电解水制氢系统工艺路线及群控技术等方面有深入研究，已签约多个设计咨询项目 [16] - 氢能和绿色燃料写入政府工作报告，政策催化频出，设立国家低碳转型基金 [13] 煤化工与资源品 - 中国化学新型煤化工布局全面，掌握煤制天然气、煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等核心技术 [7][53] - 东华科技在煤制合成氨/尿素、甲醇等传统煤化工领域具有一定的工程市场占有率 [7] - DCE焦煤3月20日价格1263元/吨，上涨8.7% [7] - 北方国际2025年销售焦煤448万吨，2025H1资源设备供应链毛利占2.1%，近五年最高为2023年占比46.1% [7] - 中国化学是石油和化学工业工程领域的国家队，承建了我国90%化工、70%石油化工、30%炼油项目 [53] - 中国化学己二腈项目一期20万吨/年装置于2025年12月全面达产 [52] 其他重点公司动态 - **中国建筑**：2025Q1~Q3归母净利润381.8亿元，同比下降3.8%；当前股息率5%，PE 4.7倍近十年分位数45% [61][63] - **中国交建**：2025Q1~Q3归母净利润136亿元，下降16.1%；Q3经营净现金流显著改善；预分红比例为2025H1利润的20% [66][67][68] - **中国中铁**：LME铜价维持高位，公司铜、钴、钼保有储量国内领先；2025H1全资子公司中铁资源归母净利润25.8亿元，同比增长27.4%，占比22% [70][71] - **中国铁建**：2025Q3归母净利润同比增长8.3%；2025Q1~Q3海外订单2048亿元，同比增长94.5% [76][77] - **四川路桥**：2025Q3归母净利润增长59.7%；2025前3季度新签合同增长25.16%；预期2025年股息率6.0% [81][82][83] - **中材国际**：2025前3季度境外新签合同413.04亿元，增长37%；当前股息率4.95%，2025PE 8.0倍 [87][88][89] - **华电科工**：2025年公告重大合同合计125.14亿元，同比增长83.8%；海上风电与氢能业务重大合同落地 [56][57]

行业投资评级与核心观点 - 报告对建筑工程业给予“增持”评级 [1] - 核心观点：算电协同首次写入两会政府工作报告，成为新基建重要方向，为相关建筑央企带来主题性投资机会 [3] - 核心观点：中国能建、中国电建等公司在算电协同、清洁能源建设领域具备显著优势，且当前股价上涨时间和空间低于历史类似主题（如低空经济、航天强国等） [4] 算电协同主题投资逻辑与历史对比 - 算电协同于2026年两会首次写入政府工作报告，主题强度高 [4][16][21] - 对比历史主题，当前算电协同主题下相关公司涨幅和持续时间相对较低：2026年3月5-13日，中国能建上涨58%，中国电建上涨30%，而2024年低空经济主题深城交最高涨318%，2025年航天强国主题上海港湾最高涨187% [4] - 主题关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [16][39] 中国能建核心优势与业务进展 - 发挥“数能融合”和“算电协同”优势，深度参与全国“东数西算”八大节点建设，例如投资42亿元的甘肃庆阳东数西算源网荷储一体化智慧零碳大数据中心园区示范项目 [5][17][22] - 在能源电力领域占据主导地位：完成国内90%以上火电设计，承担70%以上火电建设，水电工程份额超30%，承担国内已投运核电90%以上常规岛勘察设计 [5] - 新能源装机快速成长：截至2025年中，累计获取新能源指标超7600万千瓦，并网装机2028万千瓦，近三年并网装机容量复合增长率达57.6% [5][17][37] - 前瞻布局氢能等未来产业：国内外储备绿色氢氨醇、可持续航空燃料等项目50余个，投建的吉林松原绿色氢氨醇一体化项目年产氢3.24万吨，是全球最大同类项目之一 [12][22][37] - 估值变化：春节前（2026年2月13日）PB为0.91倍，至3月13日已升至1.42倍 [6] 中国电建核心优势与业务进展 - 持续增强“基础算力”和“数智化公共基础服务”能力，2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元 [6][18] - 在清洁能源建设领域全球领先：承担国内65%以上大中型水电站建设、90%抽水蓄能电站勘察设计、78%建设份额，以及60%以上风电和太阳能规划设计建设任务 [6][40] - 控股清洁能源装机持续增长：截至2025年中，累计并网装机3516万千瓦，其中风电1083万千瓦，太阳能1304万千瓦，水电709万千瓦，独立储能55万千瓦 [6][18][40] - 数字化新签合同额重大：2025年上半年数字化新签合同210.06亿元，代表性项目包括北京房山数据中心（20亿元）、华章宣化算力枢纽产业基地（135亿元）等 [6][41] - 估值变化：春节前（2026年2月13日）PB为0.65倍，至3月13日升至0.86倍 [6] 其他重点公司亮点 - **华电科工**：在海上风电光伏施工（参与项目40余个，承建风场装机超350万千瓦）、氢能（推出“华臻”、“华瀚”系列电解槽，签定8.15亿元风电制氢耦合绿色甲醇项目）及数字化业务方面表现突出 [7][13][18][24] - **中国核建**：为全球唯一一家40年不间断从事核电建造的领先企业，截至2025年中累计在建核电机组32台，已建在运65台 [7] - **中国化学**：在化工工程领域市占率高（承建我国90%化工、70%石油化工项目），实业新材料（如己二腈、己内酰胺、气凝胶、PBAT、HPPO环氧丙烷）资产有望重估，海外新签订单快速增长（2025年海外新签1245亿元，同比增长9.89%） [27][43][44] - **亚翔集成**：受益于半导体洁净室需求，母公司亚翔工程2026年单1月合并营收同比增长87.6%至65.6亿新台币，公司正加大东南亚市场拓展力度 [51][52][54] - **地方基建与国企**：四川路桥受益于国家战略腹地建设，预期股息率具性价比（当前股价对应2025年预期股息率6.0%）；中材国际海外订单快速增长（2025年前三季度境外新签合同增37%） [79][84] 近期重点报告核心摘要 - **氢能与绿色燃料**：政策催化频出，被培育为新增长点。中国能建、华电科工、中国化学等公司在该领域有超前布局和项目落地 [11][12][13][14] - **算电协同产业链**：首次写入两会报告，利好算电一体化企业。报告详细分析了产业链各环节的受益逻辑和主题关联强度 [16] - **寻找高需求/高壁垒/高盈利龙头**：报告推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人、量子等新质生产力方向，以及顺周期资源品、红利属性强的基建央国企 [26][27][28] - **行业季度业绩**：2025年第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同环比扩大，但部分央企经营现金流改善 [30][31]