行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持 [1][13] 核心观点 - 新疆板块迎来政策催化窗口期 2025年是新疆维吾尔自治区成立70周年 下半年有望举办庆祝大会及第四次中央新疆工作座谈会 中央支持政策预期强烈 [1][2][13] - 财政政策留有后手 专项债务限额已发行4万亿元（占6万亿元总额的66.7%） 政府负债率68.7%处于合理区间 REITs常态化申报政策加速资产盘活 [3][6][25] - 金属价格上涨推动矿产资源价值重估 金、铜等品种在美联储降息周期中震荡上行 建筑企业资源板块估值提升空间显著 [1][7][13] - 四川战略腹地建设需求强劲 高速公路规划到2035年达2万公里（较2024年1万公里翻倍） 高股息标的具备吸引力 [8][9][31] 新疆板块投资机会 交通基建方向 - 新疆铁路工程加速推进 包括新藏铁路和中吉乌铁路（全长590公里 总投资80亿美元） [2][21] - 推荐本地基建龙头：新疆交建、北新路桥；民爆龙头雪峰科技、广东宏大；建材龙头青松建化、西部建设、八一钢铁 [1][2][13] 煤化工方向 - 新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元 已开工项目投资额2400亿元（占比28%） 2025年新开工713亿元 [2][21] - 2025-2027年预计年投资额997/2077/2326亿元 2026年起建设提速 [2][21][24] - 绿色甲醇需求增长：IMO目标2030年全球航运需求达1000-2000万吨（当前全球航运燃料2亿吨石油当量） [2][21] - 推荐EPC龙头：中国化学（PB 0.71X）、东华科技（2025PE 16.7X）、三维化学（2025PE 17.2X 股息率5.7%）、航天工程 [1][13][21] 矿产资源价值重估 中国中冶 H股 - 2025H1在产矿山归母利润5.5亿元（全年预计11亿元 同比+29%） 占净利润18% [7][30] - 分部估值：在产矿山价值183亿元（参考紫金矿业H股2025PE 16.6倍） 待开采矿山价值355亿元（折价65% PE 10.8倍） 工程板块价值194亿元（参考建筑央企H股平均PE 3.9倍） 合计估值732亿元 较当前市值空间64% [1][7][30] 中国中铁 H股 - 2025H1铜/钼权益产量6.8/0.6万吨 子公司中铁资源净利润25.8亿元（全年预计51亿元 同比+27%） 占净利润22% [7][30] - 分部估值：矿产资源板块价值828亿元（参考有色龙头H股平均PE 16.2倍） 工程板块价值662亿元（参考中国铁建H股2025PE 3.2倍） 合计估值1490亿元 较当前市值空间69% [1][7][30] 其他标的 - 上海建工：控股国科金金矿60%股权 储量23.2吨（74.6万盎司） 2024年黄金板块营收11亿元 毛利率50.6% [7][30] - 四川路桥：参股矿业公司40%股份 涉及铜金多金属矿 2024年矿产板块营收33.4亿元 [7][30] 高股息与细分领域机会 四川路桥 - 2025-2027年预测归母净利润80/90/100亿元（同比+11.2%/+12.1%/+11.5%） 当前PE 9.4/8.4/7.5倍 [9][31] - 股息率6.4%/7.2%/8.0% 若切换至行业平均股息率4.5% 理论市值1069亿元（空间42%） [9][31] - 在手订单2913亿元 加上2025H1新签722亿元及3400亿元待转化订单 总项目超6000亿元 [9][31][34] 半导体洁净室工程 - 受益半导体国产替代需求增长 推荐亚翔集成（2025PE 18X）、圣晖集成（2025PE 36X）、柏诚股份（2025PE 31X） [1][13] 建筑央企与民企清欠受益 - 推荐中国建筑（股息率5%）、中国中铁A/H（PB 0.45X/0.28X 股息率2.9%/4.6%）、中国铁建A/H（PB 0.40X/0.20X 股息率3.6%/5.7%）、中国交建A/H（PB 0.50X/0.26X 股息率3.1%/5.9%） [6][25] - 关注民企清欠政策受益标的：蒙草生态、东珠生态、华设集团、江河集团等 [6][25] 行业数据与政策支持 - 专项债发行：2024Q4至2025年8月发行4万亿元 置换后债务利息成本降2.5pct 节约利息支出超4500亿元 [3][6][25] - 四川固投：2025H1增速2.7%（全年目标3.5%） 下半年交通投资预计发力支撑GDP目标5.5% [8][9] - REITs政策扩围：基础设施REITs常态化申报 从市场扩围、扩募支持、项目把关、组织保障四维度推进 [6][25]

会议时间 - 2025年9月19日15:30召开临时股东会[1] - 股权登记日为2025年9月12日[2] - 会议登记时间为2025年9月17、18日9:00 - 17:00[6] 投票信息 - 网络投票时间为2025年9月19日9:15 - 15:00[2] - 网络投票代码为362140，投票简称为东华投票[11] 会议事项 - 审议补选董事、修订章程等5项议案[3] 会议地点 - 公司A楼302会议室（安徽省合肥市包河区望江东路70号）[3] 联系方式 - 联系电话为0551 - 63628083等[7]

财务表现 - 25H1归母净利润2.40亿元，同比增长14.64% [1] - 25Q2收入27.12亿元，同比增长6.28% [1] - 25Q2归母净利润1.20亿元，同比增长36.13% [1] 订单情况 - 25H1新签合同金额77.81亿元，同比增长23.78% [1] - 国内国外订单同步增长，市场竞争力提升 [1] - 累计已签约未完工订单513.39亿元，同比增长28.73% [1] 经营进展 - 在建总承包项目顺利推进 [1] - 按合同履约进度确认收入同比增加 [1] - 国内市场聚焦技术引领和"T+EPC"模式 [1] - 国际市场全球化战略加速实施 [1]

投资评级 - 维持买入评级 当前价格10.42元[7] 核心财务表现 - 25H1营业收入47.84亿元 同比增长9.29% 归母净利润2.40亿元 同比增长14.64% 扣非归母净利润2.32亿元 同比增长31.48%[1] - 25Q2单季度收入27.12亿元 同比增长6.28% 归母净利润1.20亿元 同比增长36.13%[1] - 综合毛利率9.1% 同比提升0.71个百分点 Q2单季毛利率9.44% 同比提升1.56个百分点[2] - 期间费用率2.94% 同比下降0.90个百分点 净利率5.04% 同比提升0.35个百分点[4] 业务分部表现 - 化工行业营收40.28亿元 同比增长8.78% 毛利率9.17% 同比提升0.32个百分点[2] - 环境治理营收3.60亿元 同比下降36.93% 毛利率14.44% 同比提升6.57个百分点[2] - 工程总承包营收42.48亿元 同比增长2.61% 毛利率8.41% 同比提升0.98个百分点[2] - 设计咨询营收1.40亿元 同比增长4.75% 毛利率45.79% 同比下降2.77个百分点[2] 区域市场表现 - 东北地区收入增长543.1% 西北地区增长148.5% 中南地区增长91.7% 境外收入增长2941.4%[2] 订单与项目储备 - 25H1新签合同金额77.81亿元 同比增长23.78%[3] - 25Q2新签订单58.95亿元 同比增长41.68% 其中设计技术服务订单1.78亿元(增长166.28%) 工程总承包订单57.17亿元(增长39.65%)[3] - 化工类项目合同67.61亿元 占比86.89% 环境治理及基础设施等非化类项目10.20亿元 占比13.11%[3] - 累计已签约未完工订单513.39亿元 同比增长28.73%[3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润4.87/5.65/6.51亿元 对应PE 15/13/11.3倍[1] - 预计2025-2027年营业收入103.61/118.90/134.48亿元 增长率16.92%/14.75%/13.10%[5] - 预计2025-2027年EPS 0.69/0.80/0.92元[5] - 当前市盈率17.84倍(2024年) 市净率1.68倍[5] 现金流与资产负债 - 25H1经营活动现金流净额0.57亿元 同比少流入2.07亿元[4] - 收现比84.28% 同比下降2.72个百分点 付现比83.39% 同比上升5.32个百分点[4] - 资产负债率69.32%[8] 预计2025-2027年维持在71%-72%水平[12]

活动信息 - 公司将参加2025年安徽上市公司投资者网上集体接待日活动[1] - 活动于2025年9月15日15:00 - 17:00通过“全景路演”网站等网络远程方式进行[1] 沟通安排 - 公司财务总监等人员将在线与投资者沟通2025年半年度业绩等问题[1]

项目招标 - 东华工程科技股份有限公司发布罗布泊盐湖老卤提锂综合利用扩能改造工程招标公告 预算金额为28217万元[1] - 招标项目包含建安标段一、二、三[1] 股权结构 - 中国化学持有东华工程科技股份有限公司47.08%股权[1]

机构评级与市场活动 - 本周59家机构进行1678次"买入型"评级 覆盖929只个股 [1] - 89只个股股东户数下降 其中41只降幅超10% [1] - 股东户数下降个股主要分布于基础化工、机械设备、电子、计算机行业 [1] 筹码集中个股表现 - 41只筹码大幅集中个股年内平均涨幅超20% [1] - 6只个股涨幅超50% 包括奥赛康、腾亚精工等 [1] - 15只个股跑输上证指数同期13.75%涨幅 [1] - 8只个股年内股价下跌 包括浙江鼎力(-17.96%)、淮河能源(-14.36%)、淮北矿业(-9.22%)等 [1][2] 重点个股财务数据 - 浙江鼎力净利润10.52亿元 同比增长27.63% 股东户数降幅17.57% [2] - 淮河能源净利润4.48亿元 同比下降22.15% 股东户数降幅16.14% [2] - 淮北矿业净利润10.32亿元 同比下降64.85% 股东户数降幅21.31% [2] - 五粮液净利润194.92亿元 同比增长2.28% 股东户数降幅12.92% [2] - 中兴通讯净利润50.58亿元 同比下降11.77% 股东户数降幅14.31% [2] 行业分布特征 - 煤炭行业多只个股上榜 包括淮河能源、淮北矿业、潞安环能、华阳股份 [2] - 电子行业代表个股：麦捷科技(净利润1.49亿元,增长3.30%)、江波龙(净利润0.15亿元,下降97.51%) [2] - 机械设备行业代表：浙江鼎力、耐普矿机(净利润0.17亿元,下降79.86%) [2]

核心观点 - 2025上半年建筑行业整体经营承压，收入和利润双双下滑，但现金流在第二季度出现改善，部分子行业如化学工程和石油工程表现相对韧性 [6][10] - 行业盈利能力基本持平，主要受益于减值损失减少和非经常性损益增加，但毛利率微降，费用率略有上升 [6][10][17] - 建筑企业对下游业主的垫资规模继续扩大，应收账款等资产占比上升，资产负债率和有息负债率均有所攀升 [6][10][27] - 投资建议关注低估值高股息央国企和头部企业，以及受益于区域景气的公司 [6] 行业经营整体表现 - 2025上半年建筑行业上市公司营业收入3.92万亿元，同比下降5.63%，归母净利润936.2亿元，同比下降5.33% [10][12] - 毛利率10.14%，同比下降0.12个百分点，期间费用率5.69%，同比上升0.03个百分点，归母净利率2.39%，同比微升0.01个百分点 [6][10][17] - 经营性现金流净流出4846.73亿元，同比少流出139亿元，其中第二季度净流出486.41亿元，同比少流出238.93亿元 [6][10] - 资产负债率77.52%，较年初上升0.57个百分点，有息负债率28.18%，较年初上升1.63个百分点 [6][10] 子行业分化情况 - 化学工程和石油工程子行业受益于产业链需求旺盛，营收和利润保持正增长，化学工程营收增长1.33%，利润增长9.94%，石油工程利润增长13.38% [6][11][39][40] - 钢结构子行业营收增长2.81%，利润增长2.36%，主要得益于龙头企业出海发展 [6][11][39][40] - 基建、房建、工程咨询等子行业营收和利润均有不同程度下滑，其中国际工程营收下降26.77%，利润下降24.15% [6][11][39][40] - 园林和装饰子行业虽面临下游需求不足，但坏账计提进入中后程，盈利能力和现金流呈现一定改善 [6][11] 盈利能力分析 - 国际工程和石油工程毛利率连续四个季度同比提升，国际工程毛利率15.14%，同比上升3.26个百分点，石油工程毛利率17.13%，同比上升2.66个百分点 [43] - 园林行业期间费用率27.46%，同比下降7.11个百分点，改善最为明显 [45] - 石油工程归母净利率8.56%，同比上升1.29个百分点，连续五个季度同比改善 [57] - 装饰行业减值损失率1.67%，同比下降0.57个百分点，改善相对较多 [55] 经营质量和现金流 - 建筑企业收现比95.11%，同比提升6.29个百分点，付现比106.92%，同比提升7.54个百分点 [10][31] - 应收类资产合计10.03万亿元，较年初增长8.57%，下游业主资金周转偏紧，工程回款延后 [27] - 第二季度大部分子行业经营现金流好转，房建行业实现净流入239.45亿元，同比多流入306.23亿元 [59] - 基建行业现金流承压，净流出3368.18亿元，同比多流出199.50亿元 [59] 投资建议 - 建议关注低估值高股息央国企，如中国建筑、隧道股份、中钢国际、中材国际、四川路桥 [6] - 头部企业如鸿路钢构、中国中冶、精工钢构、华阳国际有望从周期底部脱颖而出 [6] - 区域景气度上关注受益新疆煤化工和基建项目落地的公司，如中国化学、三维化学、东华科技、雪峰科技、易普力、新疆交建 [6]

公司技术优化进展 - 公司正围绕扎布耶项目进行效率提升和运行稳定相关的系列技术优化 [2] - 技术优化旨在保障装置稳定运行并提升产品品质及资源利用率 [2]

股东情况 - 截至8月29日公司股东人数约为2.59万户 [2]