文章核心观点 公司与Woolrich集团合作推动品牌全球化发展 旗下乐飞叶、恺米切、哈吉斯等品牌各有发展策略 预计24 - 26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元 对应PE为11x、8x、7x [1][2][3][4] 合作发展 - 公司与Woolrich集团全面深入合作 借助其近200年历史底蕴和全球化影响力 筹建上海研发中心 整合全球供应链资源 提升产品研发能力 [1] - 公司实施直营、加盟、品牌许可、电商等多元化商业模式进行全球化布局 借助Woolrich带动其他品牌国际化 [1] - 品牌发展初期 公司与Woolrich集团协同 从国外引入国内影响力 选择核心商场拓展 海外与集团合作扩大国际市场规模 [1] 品牌策略 - 乐飞叶坚持快速健康发展战略 加大产品研发投入 探索创新店铺陈列、货品结构及运营模式提升单店业绩 [2] - 恺米切完成大中华区收购后 坚持国际品牌调性 以衬衫为核心品类 打造意大利免烫衬衫 [2] - 哈吉斯专注优质渠道拓展和产品研发创新 把控店效和运营质量 用数据分析指导产品研发 加大研发投入 [3] - 哈吉斯针对高净值目标客群 举办营销活动加强VIP运营管理 提升客户粘性和忠诚度 [3] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元 对应PE为11x、8x、7x [4]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 报喜鸟未来将与Woolrich集团全面深入合作，借助其历史底蕴和品牌影响力，筹建上海研发中心，整合供应链资源，提升研发能力，实施多元化商业模式进行全球化布局，带动其他品牌国际化发展 [1] - 品牌发展初期，报喜鸟将与Woolrich集团协同，把品牌影响力从国外引入国内，拓展核心商场，同时在海外与集团合作扩大市场规模 [2] - 成长品牌乐飞叶坚持快速健康发展战略，加大研发投入提升单店业绩；恺米切完成大中华区收购后，调整策略，坚持国际品牌调性，专注打造意大利免烫衬衫 [3] - 哈吉斯专注优质渠道拓展、产品研发创新和目标客群耕耘，通过数据分析指导研发，举办营销活动提升客户粘性和忠诚度 [4] - 预计报喜鸟24 - 26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元，对应PE为11x、8x、7x，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,312.76|5,253.63|5,264.13|5,758.96|6,467.31| |增长率(%)|(3.11)|21.82|0.20|9.40|12.30| |EBITDA(百万元)|893.46|1,161.00|893.17|1,106.39|1,333.62| |归属母公司净利润(百万元)|458.77|697.85|532.39|690.91|862.59| |增长率(%)|(1.20)|52.11|(23.71)|29.78|24.85| |EPS(元/股)|0.31|0.48|0.36|0.47|0.59| |市盈率(P/E)|12.66|8.32|10.91|8.41|6.73| |市净率(P/B)|1.48|1.34|1.34|1.33|1.28| |市销率(P/S)|1.35|1.11|1.10|1.01|0.90| |EV/EBITDA|4.09|4.88|3.99|2.91|2.82| [6] 基本数据 - A股总股本1,459.33百万股，流通A股股本1,421.50百万股，A股总市值5,808.15百万元，流通A股市值5,657.55百万元，每股净资产2.94元，资产负债率32.03%，一年内最高/最低6.25/3.12元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,442.60|1,891.21|1,216.39|1,627.04|1,082.81| |应收票据及应收账款|618.69|661.08|694.29|478.72|838.57| |预付账款|46.81|51.63|73.77|56.68|81.36| |存货|1,179.02|1,151.16|1,326.74|1,360.76|1,561.42| |其他|339.72|747.11|743.78|819.03|762.42| |流动资产合计|3,626.83|4,502.19|4,054.96|4,342.24|4,326.58| |长期股权投资|236.82|233.69|233.69|233.69|233.69| |固定资产|417.84|466.41|401.46|336.51|271.56| |在建工程|140.78|457.60|609.89|796.45|1,015.00| |无形资产|224.33|236.42|216.54|196.66|176.78| |其他|1,303.58|1,101.90|1,020.27|978.00|978.05| |非流动资产合计|2,323.34|2,496.02|2,481.84|2,541.30|2,675.07| |资产总计|5,990.46|7,055.13|6,536.81|6,883.54|7,001.65| |短期借款|277.63|549.36|220.00|230.00|220.00| |应付票据及应付账款|530.21|669.93|471.24|797.59|598.14| |其他|700.25|889.89|1,268.38|1,236.16|1,405.38| |流动负债合计|1,508.09|2,109.18|1,959.62|2,263.76|2,223.52| |长期借款|45.55|47.43|46.00|46.00|46.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|64.11|60.71|67.68|64.16|64.18| |非流动负债合计|109.65|108.13|113.68|110.16|110.18| |负债合计|1,941.64|2,584.80|2,073.30|2,373.92|2,333.70| |少数股东权益|113.98|128.99|128.74|130.51|136.73| |股本|1,459.33|1,459.33|1,459.33|1,459.33|1,459.33| |资本公积|769.35|769.87|769.87|769.87|769.87| |留存收益|1,705.99|2,111.98|2,105.41|2,149.74|2,301.85| |其他|0.17|0.16|0.16|0.16|0.16| |股东权益合计|4,048.82|4,470.33|4,463.51|4,509.62|4,667.95| |负债和股东权益总计|5,990.46|7,055.13|6,536.81|6,883.54|7,001.65| [11] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,312.76|5,253.63|5,264.13|5,758.96|6,467.31| |营业成本|1,607.09|1,854.12|1,848.24|1,992.60|2,221.52| |营业税金及附加|36.69|47.21|45.80|48.95|55.62| |销售费用|1,711.18|2,031.29|2,158.29|2,303.58|2,522.25| |管理费用|279.10|370.39|421.13|403.13|420.38| |研发费用|83.30|108.57|78.96|86.38|97.01| |财务费用|(33.43)|(49.85)|(37.21)|(25.56)|(14.81)| |资产/信用减值损失|(146.52)|(128.19)|(90.58)|(91.76)|(90.97)| |公允价值变动收益|(18.73)|(9.08)|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|12.88|21.71|17.96|17.51|19.06| |其他|177.69|117.60|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润|603.52|889.86|676.30|875.63|1,093.44| |营业外收入|13.81|14.77|13.83|14.14|14.25| |营业外支出|10.57|6.10|12.96|9.87|9.64| |利润总额|606.77|898.54|677.17|879.90|1,098.04| |所得税|130.72|169.64|124.46|161.28|200.17| |净利润|476.05|728.89|552.71|718.61|897.87| |少数股东损益|17.27|31.04|20.32|27.70|35.28| |归属于母公司净利润|458.77|697.85|532.39|690.91|862.59| |每股收益（元）|0.31|0.48|0.36|0.47|0.59| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|476.05|728.89|532.39|690.91|862.59| |折旧摊销|149.63|147.74|84.83|84.83|84.83| |财务费用|7.74|8.45|(37.21)|(25.56)|(14.81)| |投资损失|(12.88)|(21.71)|(17.96)|(17.51)|(19.06)| |营运资金变动|(481.17)|195.39|(227.74)|449.36|(568.23)| |其它|375.94|94.87|20.32|27.70|35.28| |经营活动现金流|515.31|1,153.64|354.63|1,209.72|380.60| |资本支出|231.55|458.69|145.32|190.07|218.54| |长期投资|(11.50)|(3.13)|0.00|0.00|0.00| |其他|(708.46)|(1,120.33)|(279.65)|(359.12)|(418.03)| |投资活动现金流|(488.41)|(664.77)|(134.33)|(169.05)|(199.50)| |债权融资|275.99|386.76|(335.60)|42.48|14.21| |股权融资|(583.20)|(364.31)|(559.53)|(672.50)|(739.54)| |其他|(224.85)|(104.13)|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流|(532.06)|(81.68)|(895.13)|(630.02)|(725.33)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(505.16)|407.19|(674.82)|410.65|(544.23)| [11] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-3.11%|21.82%|0.20%|9.40%|12.30%| |营业利润|-3.46%|47.44%|-24.00%|29.47%|24.87%| |归属于母公司净利润|-1.20%|52.11%|-23.71%|29.78%|24.85%| |获利能力| | | | | | |毛利率|62.74%|64.71%|64.89%|65.40%|65.65%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|32.41%|36.64%|31.72%|34.49%|33.33%| |净负债率|-26.06%|-26.10%|-19.37%|-27.91%|-15.31%| |流动比率|2.00|1.84|2.07|1.92|1.95| |速动比率|1.36|1.38|1.39|1

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 报喜鸟未来将与Woolrich集团全面深入合作，借助其历史底蕴和品牌影响力，筹建上海研发中心，提升产品研发能力和品牌价值，实施多元化商业模式进行全球化布局，带动其他品牌国际化发展 [1] - 品牌发展初期，报喜鸟将与Woolrich集团协同，把品牌影响力从国外引入国内，拓展核心商场，同时在海外与集团合作扩大国际市场规模 [2] - 成长品牌乐飞叶坚持快速健康发展战略，加大产品研发投入提升单店业绩；恺米切完成大中华区收购后，调整策略，坚持国际品牌调性，专注打造意大利免烫衬衫 [3] - 哈吉斯专注优质渠道拓展、产品研发创新和目标客群耕耘，通过数据分析指导产品研发，举办营销活动提升客户粘性和忠诚度 [4] - 维持报喜鸟盈利预测，预计24 - 26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元，对应PE为11x、8x、7x，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2022 - 2026E营业收入分别为43.1276亿元、52.5363亿元、52.6413亿元、57.5896亿元、64.6731亿元，增长率分别为-3.11%、21.82%、0.20%、9.40%、12.30% [6] - 2022 - 2026E EBITDA分别为8.9346亿元、11.61亿元、8.9317亿元、11.0639亿元、13.3362亿元 [6] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为4.5877亿元、6.9785亿元、5.3239亿元、6.9091亿元、8.6259亿元，增长率分别为-1.20%、52.11%、-23.71%、29.78%、24.85% [6] - 2022 - 2026E EPS分别为0.31元、0.48元、0.36元、0.47元、0.59元，市盈率分别为12.66、8.32、10.91、8.41、6.73，市净率分别为1.48、1.34、1.34、1.33、1.28，市销率分别为1.35、1.11、1.10、1.01、0.90，EV/EBITDA分别为4.09、4.88、3.99、2.91、2.82 [6] 基本数据 - A股总股本14.5933亿股，流通A股股本14.215亿股，A股总市值58.0815亿元，流通A股市值56.5755亿元 [8] - 每股净资产2.94元，资产负债率32.03%，一年内最高/最低股价为6.25/3.12元 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2022 - 2026E货币资金分别为14.426亿元、18.9121亿元、12.1639亿元、16.2704亿元、10.8281亿元等多项数据 [11] - 利润表方面，2022 - 2026E营业收入分别为43.1276亿元、52.5363亿元、52.6413亿元、57.5896亿元、64.6731亿元等多项数据 [11] - 现金流量表方面，2022 - 2026E净利润分别为4.7605亿元、7.2889亿元、5.3239亿元、6.9091亿元、8.6259亿元等多项数据 [11] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等均有对应2022 - 2026E的数据 [11]

文章核心观点 报喜鸟与夫子庙联名西服4月15日将在京东服饰独家首发，该西服融合美好寓意与优质原料，适配多种场合，京东服饰开启“人生第一套”专场活动，双方后续将深化合作 [1][8][9][11] 联名西服情况 - 报喜鸟与南京夫子庙首次跨界合作推出联名西服，4月15日正式上线并于京东服饰独家首发 [1][4][6] - 西服内兜绣有含品牌logo、夫子庙和“压胜钱”元素的图案，为求职、面试等消费者带来好运 [1][4][6] - 西服采用报喜鸟特色“金羊毛”原料，纤维细度低于19.5微米，更具弹力和质感，适配多种正式场合 [8] 京东服饰活动 - 消费者打开京东APP搜索“人生第一套”可提前购买联名款西服，前100名用户享500元大额惊喜券 [1] - 京东服饰开启“人生第一套”专场活动，消费者可依不同场景选购多种风格西服套装，享学生专享满1500减300、买西服赠皮带等福利 [9] 双方合作展望 - 京东服饰是一线服饰品牌新品首发重要阵地，与报喜鸟将以多元化合作模式带来更多高品质服饰 [11] - 京东服饰将为更多品牌合作伙伴提供增长空间，带来健康、高质量发展 [11]

文章核心观点 报喜鸟与夫子庙联名西服4月15日将在京东服饰独家首发，该西服融合美好寓意与高品质原料，适配多种重要场合，京东服饰携手报喜鸟为消费者带来福利并将开展更多合作 [1][8][10] 联名西服情况 - 报喜鸟与南京夫子庙首次跨界合作打造联名西服 [4][6] - 西服内兜绣有含品牌logo、夫子庙和“压胜钱”元素的图案，寓意为穿着者求职面试加持好运 [1][4][6] - 采用报喜鸟特色“金羊毛”原料，纤维细度低于19.5微米，使西服更具弹力和质感 [8] - 适合求职面试、述职、演讲、宴会等各类重要正式场合 [8] 销售信息 - 4月15日正式上线，即日起消费者打开京东APP搜索“人生第一套”可提前购买，前100名用户享500元大额惊喜券 [1] - 京东服饰开启“人生第一套”专场活动，消费者可依不同场景选购多种风格西服套装，享学生专享满1500减300、买西服赠送皮带等福利 [8] 合作展望 - 京东服饰是一线服饰品牌新品首发重要阵地，与报喜鸟将以更多元化合作模式带来更丰富个性化高品质服饰 [10] - 京东服饰将为更多品牌合作伙伴提供更大增长空间，带来健康高质量发展 [10]

投资者交流活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 参与单位包括中欧基金、富国基金等众多金融机构 [1] - 活动时间为2025年4月7日14:00 - 16:30和4月8日09:30 - 11:30 [1] - 活动地点在上海长宁区临虹路报喜鸟大楼会议室 [1] - 上市公司接待人员有谢海静等 [1] 哈吉斯品牌相关情况 - 脱颖而出原因：专注优质渠道拓展、产品研发创新，深度耕耘目标客群；渠道把控店效及运营质量，产品通过数据分析指导研发并加大投入创新升级，目标客群为高净值人士，通过多种方式吸引年轻群体和加强VIP运营管理，运营管理坚持企业精神推进经营计划 [1][2] - 客群挖掘空间：实施全渠道会员管理，会员忠诚度高、复购率良好，新会员稳定增长，全国有大量空白市场 [2] - 运营策略：持续提升店铺质量，保持稳健的渠道拓展 [2] - 库存与折扣情况：建立完善销售渠道，消化库存能力强，折扣控制良好 [2] Woolrich品牌相关情况 - 品牌概况：是美国历史悠久的高端户外品牌，产品涵盖多系列，有经典产品，红黑水牛格图案是标志性设计元素；公司拥有26个国家和地区相关知识产权及除欧洲外其他地区经营权，与集团签五年采购与咨询协议 [3] - 未来规划：筹建上海研发中心，整合全球供应链资源，提升产品研发能力；通过全球品牌推广提升品牌价值；实施多元化商业模式进行全球化布局，带动公司及其他品牌发展 [4] - 发展初期规划：与集团协同，将品牌影响力从国外引入国内，选择核心商场重点拓展；海外积极合作扩大市场规模 [5] - 国内团队情况：公司正在积极组建品牌团队 [6] - 资金投入：公司在原有品牌投入基础上增加对Woolrich运营投入，2024年9月推出向特定对象发行股票方案，拟募资不超8亿元补充流动资金和偿还贷款 [6] 其他品牌发展规划 - 乐飞叶：坚持快速健康发展战略，加大产品研发投入，探索创新运营模式提升单店业绩 [7] - 恺米切：完成大中华区收购后调整策略，坚持国际品牌调性，以衬衫为核心品类，打造意大利免烫衬衫 [8] 公司其他事项 - 分红规划：根据经营、财务、战略、资金需求等因素综合制定分红方案回报股东 [8] - 大股东定增进度：2024年9月相关议案通过董事会和监事会审议，尚需股东大会审议、深交所审核、证监会同意注册 [8] - 2025年开店规划：坚持线上线下全渠道策略，保持稳健开店速度 [8]

文章核心观点 报喜鸟以约3.84亿元人民币收购美国高端户外品牌Woolrich全球（欧洲除外）知识产权并完成交割，公司推行多品牌战略，此次收购或填补户外业务版图、完善多品牌矩阵及为国际化发展留空间，但新品牌能否助力业绩起飞有待观察 [1][7] 收购情况 - 报喜鸟支付5083.38万欧元（折合人民币约3.84亿元）获Woolrich品牌全球（欧洲除外）知识产权，金额含知识产权作价、服务作价及相关税费，占公司最近一期经审计净资产的8.84% [1] - 交割完成后，报喜鸟拥有26个国家和地区相关知识产权及除欧洲外其他国家地区的申请、注册和经营权，Woolrich集团保留欧洲地区知识产权并继续经营，报喜鸟授权其履行现有合同并收取品牌使用费，双方还签了为期五年的产品采购与品牌咨询协议 [2] 品牌情况 - Woolrich是美国历史悠久的高端户外品牌，1830年创立，产品涵盖多个系列，有经典产品，设计主打美式复古和工装风格，定位高端市场，定价200 - 1000美元 [2][3] 报喜鸟多品牌矩阵 - 报喜鸟通过多种方式建立多品牌矩阵，包括成熟品牌（报喜鸟、哈吉斯、宝鸟、所罗）、成长品牌（乐飞叶、恺米切）、培育品牌（亨利格兰、东博利尼、衣俪特） [5] - 2023年报喜鸟总营收52.54亿元，哈吉斯、报喜鸟、宝鸟三大主力品牌营收均突破10亿元；2024年上半年，三大主力品牌也有相应营收贡献 [6] 户外业务布局 - 2016年报喜鸟代理法国户外休闲品牌乐飞叶布局户外领域，该品牌业绩渐有起色，2023年营收2.6亿元，同比增长40.50%且扭亏为盈，2024年上半年营收1.52亿元，增长32.20% [6][7] - 乐飞叶在中国北方有消费受众，但截至2024年上半年全国仅80家门店，少于安踏旗下可隆同期的160家，且授权期限至2026年12月31日 [7]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级），当前价格4.23元[5] 报告的核心观点 - 报喜鸟约3.8亿人民币收购Woolrich全球（欧洲除外）知识产权完成交割，拥有26个国家和地区相关知识产权，Woolrich集团保留欧洲地区知识产权并继续经营，报喜鸟授权其履行部分合同并收取费用，双方还签署五年产品采购与品牌咨询协议[1] - Woolrich是美国历史悠久高端户外品牌，产品涵盖多系列，有经典产品和标志性设计元素，未来报喜鸟将与集团全面合作，筹建上海研发中心，实施多元化商业模式推动品牌全球化发展[2] - 维持盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元，当前股价对应PE为12x、9x、7x，维持“增持”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,312.76|5,253.63|5,264.13|5,758.96|6,467.31| |增长率(%)|(3.11)|21.82|0.20|9.40|12.30| |EBITDA(百万元)|893.46|1,161.00|893.17|1,106.39|1,333.62| |归属母公司净利润(百万元)|458.77|697.85|532.39|690.91|862.59| |增长率(%)|(1.20)|52.11|(23.71)|29.78|24.85| |EPS(元/股)|0.31|0.48|0.36|0.47|0.59| |市盈率(P/E)|13.46|8.85|11.59|8.93|7.16| |市净率(P/B)|1.57|1.42|1.42|1.41|1.36| |市销率(P/S)|1.43|1.17|1.17|1.07|0.95| |EV/EBITDA|4.09|4.88|4.40|3.24|3.10|[4] 基本数据 - A股总股本1,459.33百万股，流通A股股本1,421.50百万股，A股总市值6,172.98百万元，流通A股市值6,012.92百万元，每股净资产2.94元，资产负债率32.03%，一年内最高/最低6.34/3.12元[6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|1,442.60|1,891.21|1,216.39|1,627.04|1,082.81| |应收票据及应收账款|618.69|661.08|694.29|478.72|838.57| |预付账款|46.81|51.63|73.77|56.68|81.36| |存货|1,179.02|1,151.16|1,326.74|1,360.76|1,561.42| |其他|339.72|747.11|743.78|819.03|762.42| |流动资产合计|3,626.83|4,502.19|4,054.96|4,342.24|4,326.58| |长期股权投资|236.82|233.69|233.69|233.69|233.69| |固定资产|417.84|466.41|401.46|336.51|271.56| |在建工程|140.78|457.60|609.89|796.45|1,015.00| |无形资产|224.33|236.42|216.54|196.66|176.78| |其他|1,303.58|1,101.90|1,020.27|978.00|978.05| |非流动资产合计|2,323.34|2,496.02|2,481.84|2,541.30|2,675.07| |资产总计|5,990.46|7,055.13|6,536.81|6,883.54|7,001.65| |短期借款|277.63|549.36|220.00|230.00|220.00| |应付票据及应付账款|530.21|669.93|471.24|797.59|598.14| |其他|700.25|889.89|1,268.38|1,236.16|1,405.38| |流动负债合计|1,508.09|2,109.18|1,959.62|2,263.76|2,223.52| |长期借款|45.55|47.43|46.00|46.00|46.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|64.11|60.71|67.68|64.16|64.18| |非流动负债合计|109.65|108.13|113.68|110.16|110.18| |负债合计|1,941.64|2,584.80|2,073.30|2,373.92|2,333.70| |少数股东权益|113.98|128.99|128.74|130.51|136.73| |股本|1,459.33|1,459.33|1,459.33|1,459.33|1,459.33| |资本公积|769.35|769.87|769.87|769.87|769.87| |留存收益|1,705.99|2,111.98|2,105.41|2,149.74|2,301.85| |其他|0.17|0.16|0.16|0.16|0.16| |股东权益合计|4,048.82|4,470.33|4,463.51|4,509.62|4,667.95| |负债和股东权益总计|5,990.46|7,055.13|6,536.81|6,883.54|7,001.65|[9][10] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,312.76|5,253.63|5,264.13|5,758.96|6,467.31| |营业成本|1,607.09|1,854.12|1,848.24|1,992.60|2,221.52| |营业税金及附加|36.69|47.21|45.80|48.95|55.62| |销售费用|1,711.18|2,031.29|2,158.29|2,303.58|2,522.25| |管理费用|279.10|370.39|421.13|403.13|420.38| |研发费用|83.30|108.57|78.96|86.38|97.01| |财务费用|(33.43)|(49.85)|(37.21)|(25.56)|(14.81)| |资产/信用减值损失|(146.52)|(128.19)|(90.58)|(91.76)|(90.97)| |公允价值变动收益|(18.73)|(9.08)|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|12.88|21.71|17.96|17.51|19.06| |其他|177.69|117.60|0.00|0.00|(0.00)| |营业利润|603.52|889.86|676.30|875.63|1,093.44| |营业外收入|13.81|14.77|13.83|14.14|14.25| |营业外支出|10.57|6.10|12.96|9.87|9.64| |利润总额|606.77|898.54|677.17|879.90|1,098.04| |所得税|130.72|169.64|124.46|161.28|200.17| |净利润|476.05|728.89|552.71|718.61|897.87| |少数股东损益|17.27|31.04|20.32|27.70|35.28| |归属于母公司净利润|458.77|697.85|532.39|690.91|862.59| |每股收益（元）|0.31|0.48|0.36|0.47|0.59|[9][10] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|476.05|728.89|532.39|690.91|862.59| |折旧摊销|149.63|147.74|84.83|84.83|84.83| |财务费用|7.74|8.45|(37.21)|(25.56)|(14.81)| |投资损失|(12.88)|(21.71)|(17.96)|(17.51)|(19.06)| |营运资金变动|(481.17)|195.39|(227.74)|449.36|(568.23)| |其它|375.94|94.87|20.32|27.70|35.28| |经营活动现金流|515.31|1,153.64|354.63|1,209.72|380.60| |资本支出|231.55|458.69|145.32|190.07|218.54| |长期投资|(11.50)|(3.13)|0.00|0.00|0.00| |其他|(708.46)|(1,120.33)|(279.65)|(359.12)|(418.03)| |投资活动现金流|(488.41)|(664.77)|(134.33)|(169.05)|(199.50)| |债权融资|275.99|386.76|(335.60)|42.48|14.21| |股权融资|(583.20)|(364.31)|(559.53)|(672.50)|(739.54)| |其他|(224.85)|(104.13)|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流|(532.06)|(81.68)|(895.13)|(630.02)|(725.33)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(505.16)|407.19|(674.82)|410.65|(544.23)|[10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|-3.11%|21.82%|0.20%|9.40%|12.30%| |营业利润|-3.46%|47.44%|-24.00%|29.47%|24.87%| |归属于母公司净利润|-1.20%|52.11%|-23.71%|29.78%|24.85%| |获利能力| | | | | | |毛利率|62.74%|64.71%|64.89%|65.40%|65.65%| |净利率|10.64%|13.28%|10.11%|12.00%|13.34%| |ROE|11.66%|16.07%|12.28%|15.78%|19.04%| |ROIC|36.86%|43.17%|30.43%|33.20%|49.39%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|32.41%|36.64%|31.72%|34.49%|33.33%| |净负债率|-26.06%|-26.1

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 报喜鸟约3.8亿人民币收购Woolrich全球（欧洲除外）知识产权完成交割，拥有26个国家和地区相关知识产权，Woolrich集团保留欧洲地区知识产权并继续经营，报喜鸟授权其履行部分合同并收取费用，双方还签署五年产品采购与品牌咨询协议 [1] - Woolrich是美国历史悠久高端户外品牌，产品涵盖多系列，有经典产品和标志性设计元素，未来报喜鸟将与集团全面合作，筹建上海研发中心，实施多元化商业模式推动品牌全球化发展 [2] - 维持盈利预测，预计公司24 - 26年EPS分别为0.36元、0.47元、0.59元，当前股价对应PE为12x、9x、7x [3] 财务数据和估值 - 2022 - 2026E营业收入分别为43.13亿、52.54亿、52.64亿、57.59亿、64.67亿元，增长率分别为 - 3.11%、21.82%、0.20%、9.40%、12.30% [4] - 2022 - 2026E EBITDA分别为8.93亿、11.61亿、8.93亿、11.06亿、13.34亿元 [4] - 2022 - 2026E归属母公司净利润分别为4.59亿、6.98亿、5.32亿、6.91亿、8.63亿元，增长率分别为 - 1.20%、52.11%、 - 23.71%、29.78%、24.85% [4] - 2022 - 2026E EPS分别为0.31元、0.48元、0.36元、0.47元、0.59元，市盈率分别为13.46、8.85、11.59、8.93、7.16，市净率分别为1.57、1.42、1.42、1.41、1.36，市销率分别为1.43、1.17、1.17、1.07、0.95，EV/EBITDA分别为4.09、4.88、4.40、3.24、3.10 [4] 基本数据 - A股总股本14.59亿股，流通A股股本14.22亿股，A股总市值61.73亿元，流通A股市值60.13亿元 [6] - 每股净资产2.94元，资产负债率32.03%，一年内最高/最低股价为6.34/3.12元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2022 - 2026E货币资金分别为14.43亿、18.91亿、12.16亿、16.27亿、10.83亿元 [9] - 2022 - 2026E应收票据及应收账款分别为6.19亿、6.61亿、6.94亿、4.79亿、8.39亿元 [9] - 2022 - 2026E存货分别为11.79亿、11.51亿、13.27亿、13.61亿、15.61亿元 [9] - 2022 - 2026E流动资产合计分别为36.27亿、45.02亿、40.55亿、43.42亿、43.27亿元 [9] - 2022 - 2026E非流动资产合计分别为23.23亿、24.96亿、24.82亿、25.41亿、26.75亿元 [9] - 2022 - 2026E资产总计分别为59.90亿、70.55亿、65.37亿、68.84亿、70.02亿元 [9] - 2022 - 2026E流动负债合计分别为15.08亿、21.09亿、19.60亿、22.64亿、22.24亿元 [9] - 2022 - 2026E非流动负债合计分别为1.10亿、1.08亿、1.14亿、1.10亿、1.10亿元 [9] - 2022 - 2026E负债合计分别为19.42亿、25.85亿、20.73亿、23.74亿、23.34亿元 [9] - 2022 - 2026E股东权益合计分别为40.49亿、44.70亿、44.64亿、45.10亿、46.68亿元 [9] 利润表 - 2022 - 2026E营业收入分别为43.13亿、52.54亿、52.64亿、57.59亿、64.67亿元 [9] - 2022 - 2026E营业成本分别为16.07亿、18.54亿、18.48亿、19.93亿、22.22亿元 [9] - 2022 - 2026E销售费用分别为17.11亿、20.31亿、21.58亿、23.04亿、25.22亿元 [9] - 2022 - 2026E管理费用分别为2.79亿、3.70亿、4.21亿、4.03亿、4.20亿元 [9] - 2022 - 2026E研发费用分别为0.83亿、1.09亿、0.79亿、0.86亿、0.97亿元 [9] - 2022 - 2026E财务费用分别为 - 0.33亿、 - 0.50亿、 - 0.37亿、 - 0.26亿、 - 0.15亿元 [9] - 2022 - 2026E营业利润分别为6.04亿、8.90亿、6.76亿、8.76亿、10.93亿元 [9] - 2022 - 2026E利润总额分别为6.07亿、8.99亿、6.77亿、8.80亿、10.98亿元 [9] - 2022 - 2026E净利润分别为4.76亿、7.29亿、5.53亿、7.19亿、8.98亿元 [9] - 2022 - 2026E归属于母公司净利润分别为4.59亿、6.98亿、5.32亿、6.91亿、8.63亿元 [9] 现金流量表 - 2022 - 2026E经营活动现金流分别为5.15亿、11.54亿、3.55亿、12.10亿、3.81亿元 [10] - 2022 - 2026E投资活动现金流分别为 - 4.88亿、 - 6.65亿、 - 1.34亿、 - 1.69亿、 - 2.00亿元 [10] - 2022 - 2026E筹资活动现金流分别为 - 5.32亿、 - 0.82亿、 - 8.95亿、 - 6.30亿、 - 7.25亿元 [10] - 2022 - 2026E现金净增加额分别为 - 5.05亿、4.07亿、 - 6.75亿、4.11亿、 - 5.44亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力方面，2022 - 2026E营业收入增长率分别为 - 3.11%、21.82%、0.20%、9.40%、12.30%，营业利润增长率分别为 - 3.46%、47.44%、 - 24.00%、29.47%、24.87%，归属于母公司净利润增长率分别为 - 1.20%、52.11%、 - 23.71%、29.78%、24.85% [10] - 获利能力方面，2022 - 2026E毛利率分别为62.74%、64.71%、64.89%、65.40%、65.65%，净利率分别为10.64%、13.28%、10.11%、12.00%、13.34%，ROE分别为11.66%、16.07%、12.28%、15.78%、19.04%，ROIC分别为36.86%、43.17%、30.43%、33.20%、49.39% [10] - 偿债能力方面，2022 - 2026E资产负债率分别为32.41%、36.64%、31.72%、34.49%、33.33%，净负债率分别为 - 26.06%、 - 26.10%、 - 19.37%、 - 27.91%、 - 15.31%，流动比率分别为2.00、1.84、2.07、1.92、1.95，速动比率分别为1.36、1.38、1.39、1.32、1.24 [10] - 营运能力方面，2022 - 2026E应收账款周转率分别为7.23、8.21、7.77、9.82、9.82，存货周转率分别为3.70、4.51、4.25、4.29、4.43，总资产周转率分别为0.71、0.81、0.77、0.86、0.93 [10] - 每股指标方面，2022 - 2026E每股收益分别为0.31元、0.48元、0.36元、0.47元、0.59元，每股经营现金流分别为0.35元、0.79元、0.24元、0.83元、0.26元，每股净资产分别为2.70元、2.97元、2.97元、3.00元、3.10元 [10] - 估值比率方面，2022 - 2026E市盈率分别为13.46、8.85、11.59、8.93、7.16，市净率分别为1.57、1.42、1.42、1.41、1.36，EV/EBITDA分别为4.09、4.88、4.40、3.24、3.10，EV/EBIT分别为4.53、5.24、4.86、3.50、3.31 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报喜鸟收购户外品牌Woolrich并计划引入中国市场，新建上海研发中心及长三角总部，有望增强业务实力 [1][2] - 2025年以来主业表现稳健，预计全年收入及业绩稳健增长 [3] - 此前零售承压致存货周转慢，后续现金流管理有望改善 [4] 各部分总结 收购与业务拓展 - 收购Woolrich全球（欧洲除外）知识产权，总对价5083万欧元（约3.84亿元），完善多品牌矩阵 [10] - Woolrich是美国高端户外品牌，计划进入中国市场，预计2025H2有体现 [10] - 计划在上海新建研发中心及长三角总部，总投资约3 - 4亿元，占地10 - 15亩，2年内建成 [2] 主业表现 - 2025年1 - 3月中旬，HAZZYS品牌流水同比增长10 - 15%，报喜鸟主品牌流水同比降幅收窄至个位数，乐飞叶品牌流水快速增长 [3] - 2025Q1宝鸟出货端同比或有压力，但订单有望良好增长，预计公司收入同比持平或略增 [3] - 全年HAZZYS有望快速拓店，报喜鸟主品牌优化门店结构，带动收入及业绩增长 [3] 财务状况 - 2024Q1 - Q3存货周转天数增加28.6天至287.8天，期末存货同比增8.7%至13亿元 [4] - 2024Q1 - Q3经营性现金流量净额1.4亿元（约同期业绩0.3倍），后续现金流管理有望改善 [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.50/6.37/7.32亿元，2025年PE为10倍 [4] 财务报表及比率 - 给出2022A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率 [11]