投资评级 - 维持"买入"评级，2025年PE为17.5倍 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1收入23.9亿元（同比-4%），归母净利润2.0亿元（同比-43%），扣非净利润1.6亿元（同比-47%） [1] - 2025Q2收入10.9亿元（同比-3%），归母净利润0.3亿元（同比-71%），扣非净利润接近盈亏平衡 [2] - 2025H1毛利率67.1%（同比+0.1pct），净利率8.4%（同比-5.8pct） [1] - 2025H1销售/管理/财务费用率分别44.2%/9.4%/-0.7%（同比+3.7/+2.3/+0.1pct） [1] 分品牌表现 - HAZZYS品牌收入9.3亿元（同比+8%），占比40%，门店净增2家至480家 [3][10] - 报喜鸟主品牌收入7.0亿元（同比-10%），占比30%，门店净减4家至817家 [3][10] - 宝鸟品牌收入3.9亿元（同比-23%），占比17%，受职业服团购市场竞争加剧影响 [3][10] 渠道结构 - 线上渠道收入4.5亿元（同比+18%），毛利率71.8%（同比-1.6pct） [3] - 直营渠道收入10.3亿元（同比+2%），毛利率77.6%（同比-0.9pct） [3] - 加盟渠道收入3.1亿元（同比-17%），毛利率68.3%（同比-0.8pct） [3] 运营指标 - 2025H1存货11.4亿元（同比+5.9%），存货周转天数282.4天（同比+24.1天） [4] - 经营性现金流净额0.9亿元，为归母净利润的0.5倍 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.22/3.99/4.76亿元，对应增速-35%/24%/19% [4][6] - 2025年EPS预测0.22元/股，2027年EPS提升至0.33元/股 [6] 行业与估值 - 所属服装家纺行业，总市值56.18亿元，自由流通股占比97.41% [7] - 2025年P/B为1.2倍，EV/EBITDA为5.1倍 [6][11]

公司业绩表现 - 公司二季度盈利同比降幅扩大至71%，单季度扣非出现小幅亏损，主要由于收入下降、期间费用刚性和资产减值增加[1] - 哈吉斯品牌保持韧性增长，在净开店仅有2家的情况下实现8.37%的收入增长，线上增长贡献较大[1] - 报喜鸟品牌收入同比下降9.6%，上半年净关店4家，定位商务承压明显[1] - 宝鸟团购业务收入同比下降22.53%，超出市场预期[1] - 乐飞叶品牌表现亮眼，上半年保持20%左右的收入增长，反映户外服饰赛道景气度较高[1] 费用与战略投入 - 销售费用率和管理费用率同比分别增长3.66和2.27个百分点，主要由于新品牌团队组建、无形资产摊销及原有品牌营销投入增加[2] - 公司完成对美国户外品牌Woolrich全球知识产权的收购，预计将带来中期发展机会[2] - 广告宣传、渠道装修升级等费用保持刚性，预计下半年费用控制有限，短期业绩仍面临挑战[2] 品牌发展与行业展望 - 公司多品牌矩阵相对成熟，哈吉斯和乐飞叶品牌有望保持可持续增长[2] - 报喜鸟品牌正在进行年轻化时尚化重塑，未来消费复苏后有望恢复增长[2] - 户外服饰品类在整体服饰行业中表现最为景气[1] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至0.28、0.34和0.41元（原为0.34、0.40和0.46元）[3] - 给予2025年15倍PE估值，对应目标价4.20元[3]

财务表现 - 2025年中报营业总收入23.91亿元，同比下降3.58% [1] - 归母净利润1.97亿元，同比下降42.66% [1] - 第二季度营业总收入10.87亿元，同比下降3.47%，归母净利润2683.53万元，同比下降71.38% [1] - 毛利率67.06%，同比微增0.1%，净利率8.44%，同比大幅下降40.81% [1] - 三费占营收比52.85%，同比增加12.85% [1] - 每股收益0.14元，同比下降41.67%，每股经营性现金流0.06元，同比下降31.92% [1] 资产负债表 - 应收账款6.34亿元，占最新年报归母净利润比例高达128.08% [1] - 货币资金14.33亿元，同比下降21.91% [1] - 有息负债5.05亿元，同比下降19.95% [1] - 每股净资产3.08元，同比增长4.02% [1] 历史业绩与商业模式 - 公司去年ROIC为9.42%，净利率10.09%，附加值一般 [3] - 近10年中位数ROIC为7.97%，2016年最低为-10.09% [3] - 上市17年来仅1年亏损，需研究特殊原因 [3] - 业绩主要依赖营销驱动，需分析实际驱动力 [3] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩4.78亿元，每股收益0.33元 [3]

股价表现 - 截至2025年8月15日收盘，报喜鸟股价报3.85元，较前一交易日上涨0.79% [1] - 当日成交量为167361手，成交金额达0.64亿元 [1] - 盘中最高触及3.86元，最低下探至3.81元，振幅为1.31% [1] 公司基本情况 - 公司主营服装业务，旗下拥有多个品牌 [1] - 在全国拥有1809家线下门店，其中直营店837家，加盟店972家 [1] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入23.9亿元，同比下降3.6% [1] - 归母净利润1.97亿元，同比下降42.66% [1] - 广告宣传费达1.38亿元，同比增长8.85% [1] 战略动态 - 完成了WOOLRICH品牌知识产权的收购，进一步丰富了品牌矩阵 [1] 公司治理 - 8月14日召开职工代表大会，选举杨芳为第九届董事会职工代表董事 [1] - 杨芳曾担任公司第六届、第七届董事会董事，具备丰富的管理经验 [1]

独立董事提名声明 - 提名苏葆燕为报喜鸟控股第九届董事会独立董事候选人，被提名人已书面同意[1] - 提名基于对被提名人职业背景、学历、工作经历、兼职情况及无重大失信记录的全面了解[1] - 被提名人通过第八届董事会提名委员会资格审查，与提名人无利害关系[1] 法律合规性 - 被提名人符合《公司法》第178条及《上市公司独立董事管理办法》的董事任职资格[1][3] - 被提名人未违反公务员法、中纪委、中组部等关于公职人员兼职的规定[2][3] - 被提名人未违反金融监管机构（央行、银保监会、证监会）对独立董事的任职限制[3] 独立性要求 - 被提名人及其直系亲属未持有公司1%以上股份或位列前十名自然人股东[4] - 被提名人及其直系亲属未在持股5%以上股东或前五大股东单位任职[4] - 被提名人未在公司控股股东、实际控制人的附属企业任职[4] 专业资质 - 被提名人具备5年以上法律、经济、管理等履职必需的工作经验[3] - 若以会计专业人士提名，需满足注册会计师资格或相关高级职称要求[3] 历史记录审查 - 被提名人最近36个月未因证券期货犯罪受刑事或行政处罚[6] - 被提名人未被证监会立案调查或司法机关立案侦查[6] - 被提名人最近36个月未受证券交易所公开谴责或三次以上通报批评[6] 履职限制 - 被提名人担任境内上市公司独立董事不超过三家[6] - 被提名人在公司连续担任独立董事未超过六年[7] 提名人承诺 - 提名人保证声明内容真实准确完整，否则承担法律责任[7] - 提名人授权董事会秘书向交易所报送声明并承担相应责任[7] - 若被提名人任职期间丧失独立性，提名人将督促其辞职[7]

组织架构调整 - 公司于2025年8月14日召开第八届董事会第十八次会议，审议通过《关于调整公司组织架构的议案》，旨在适应战略布局及经营发展需求，提升管理水平和运营效率 [1] - 调整后的组织架构明确划分四大业务本部职能：凤凰销售本部（境内外渠道及电商）、凤凰国际本部（多品牌运营）、报喜鸟本部（主品牌及工厂管理）、宝鸟本部（职业装及校服团购业务） [2] 业务板块分工 - **凤凰销售本部**：统筹品牌境内/境外渠道拓展、电商运营管理 [2] - **凤凰国际本部**：负责HAZZYS、WOOLRICH、Camicissima、Lafuma、TOMBOLINI等国际品牌的产品研发、供应链及后台支持 [2] - **报喜鸟本部**：主导SAINT ANGELO、HENRY GRANT等主品牌研发推广，并管理温州工厂运营 [2] - **宝鸟本部**：专注职业装与校服团购业务，管辖上海松江及安徽合肥工厂 [2] 治理结构优化 - 新架构下设审计委员会、薪酬与考核委员会、提名委员会、战略委员会等专项机构，强化董事会职能 [4][5] - 管理层设置包括总经理、副总经理、财务总监、董事会秘书等职位，并细分供应链、法务、证券等职能部门 [5]

公司董事会换届 - 报喜鸟控股股份有限公司第八届董事会任期即将届满，将进行换届选举 [1] - 公司于2025年8月14日召开职工代表大会，选举杨芳女士为第九届董事会职工代表董事 [2] - 第九届董事会将由职工代表董事杨芳女士与2025年第二次临时股东会选举产生的3名非独立董事和3名独立董事共同组成 [2] 职工代表董事任命 - 杨芳女士现任公司董事、战略管理部部长、浙江报喜鸟创业投资有限公司董事 [4] - 杨芳女士曾担任公司第六届、第七届董事会董事，并曾在报喜鸟集团有限公司战略管理部、报喜鸟商学院等任职 [4] - 杨芳女士未持有公司股票，与持有公司5%以上股东不存在关联关系，且无违法违规记录 [4] 董事会构成 - 本次选举职工代表董事不会导致公司董事会中兼任高级管理人员及职工代表董事人数超过董事总数的二分之一 [2] - 杨芳女士的任职资格符合相关法律法规及《公司章程》的规定 [2][4]

董事会换届选举 - 公司第八届董事会任期即将届满，拟选举第九届董事会非独立董事和独立董事，议案需提交2025年第二次临时股东会审议[1] - 董事会由7名董事组成，其中职工代表董事不少于一人，提名吴志泽、吴跃现、吴利亚为非独立董事候选人，沃健、李浩然、苏葆燕为独立董事候选人[2] - 李浩然任期至2027年1月21日（连任满六年止），其他董事任期三年[2] - 独立董事候选人沃健为会计专业人士，三人均已取得独立董事资格证书，需经深交所审核无异议[2] 董事候选人资格 - 第八届董事会提名委员会对候选人进行资格审查，未发现不符合任职资格的情形[2] - 兼任高管及职工代表董事人数未超董事会总数二分之一，独立董事人数不低于三分之一[3] - 独立董事候选人兼任境内上市公司独立董事未超三家，无任期超6年情形[3] 控股股东及实际控制人 - 吴志泽持有公司股票367,777,954股，占总股本25.20%，为公司控股股东[4] - 吴志泽与一致行动人合计持有555,814,602股，占总股本38.09%，为公司实际控制人[4] 董事候选人持股情况 - 吴跃现持有1,395,000股，占总股本0.10%[6] - 吴利亚持有1,406,250股，占总股本0.13%，与吴志泽系侄叔关系[7] - 独立董事候选人沃健、李浩然、苏葆燕均未持有公司股票[8][9][10] 董事候选人背景 - 吴志泽为长江商学院EMBA，高级经济师，现任董事长兼总经理，拥有30多年服装运营及管理经验[3] - 吴跃现为研究生学历，现任董事、财务总监、副总经理[5] - 吴利亚为本科学历，现任董事、报喜鸟本部财务总监[6] - 沃健为浙江财经大学教授，现任多家上市公司独立董事[7] - 李浩然为硕士研究生，现任厦门泰地置业总经理[8] - 苏葆燕为硕士研究生，现任中国服装设计师协会顾问，多家服装企业董事[9]

募集资金基本情况 - 公司2021年非公开发行股票241,721,855股，发行价格含增值税4,000,000元，扣除发行费用后募集资金净额为723,778,141.83元，已于2021年12月24日到账 [1] - 2025年半年度募集资金使用情况：项目投入845.73万元，购买理财产品2.79亿元，到期收回1.51亿元，理财产品投资收益78.57万元，利息收入11.36万元 [1] - 截至2025年6月30日募集资金专户余额合计1,319.45万元，存放于招商银行和中信银行 [1] 募集资金管理情况 - 公司设立募集资金专户并与保荐机构、银行签订三方监管协议，实施严格管理 [1] - 2024年对"企业数字化转型项目"和"研发中心扩建项目"进行延期调整，预定可使用状态日期分别延至2027年5月和2026年5月 [1] 募集资金使用情况 - 2025年上半年累计投入募集资金845.73万元，截至期末累计投入5.88亿元，占募集资金总额的81.31% [3] - 报告期内未发生募集资金投资项目变更、实施地点或方式调整、先期投入置换等情况 [1] 闲置募集资金现金管理 - 2025年累计购买结构性存款2.79亿元，收回到期产品1.51亿元，期末未到期余额1.39亿元 [2] - 主要投资产品包括中信银行共赢智信汇率挂钩结构性存款（年化收益率1.05%-2.29%）和招商银行点金系列结构性存款（年化收益率0.1%-2.15%） [2] 项目进度说明 - 服装行业面临严峻挑战，公司基于谨慎性原则调整经营重点，延缓数字化转型和研发中心项目进度 [3] - 公司将随消费市场回暖加大投入，通过数字化转型提升供应链管理效率和产品研发能力 [3]

公司概况 - 报喜鸟控股股份有限公司成立于2001年，主营业务为品牌服装的研发、生产和销售，在浙江温州永嘉、上海松江、安徽合肥建立了三大生产基地 [8] - 公司实施"一主一副、一纵一横"的发展战略，坚持多品牌化发展，目前自有或代理的品牌包含报喜鸟、HAZZYS、宝鸟、WOOLRICH、所罗、Camicissima等 [8] - 公司股票简称报喜鸟，股票代码002154，在深圳证券交易所上市 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入23.91亿元，同比下降3.58%；归属于上市公司股东的净利润1.97亿元，同比下降42.66% [6] - 经营活动产生的现金流量净额9464.98万元，同比下降31.92%；基本每股收益0.14元/股，同比下降41.67% [6] - 总资产65.91亿元，较上年度末下降1.27%；归属于上市公司股东的净资产44.94亿元，较上年度末增长2.85% [6] 行业情况 - 2025年上半年我国社会消费品零售总额24.55万亿元，同比增长5.0%；限额以上单位服装类商品零售额7426亿元，同比增长3.1% [7] - 全国网上零售额7.43万亿元，同比增长8.5%，其中穿类商品网上零售额同比仅增长1.4% [7] - 纺织品服装累计出口额1439.78亿美元，同比增长0.76%，其中服装累计出口额734.59亿美元，同比下降0.2% [7] 品牌表现 - 报喜鸟品牌上半年收入6.99亿元，同比下降9.60%，聚焦西服核心品类，升级年轻系列与运动西服 [18][24] - HAZZYS品牌上半年收入9.32亿元，同比增长8.37%，持续深化"产品力、品牌力、渠道力、运营力"建设 [19][24] - 乐飞叶品牌上半年收入1.83亿元，同比增长20.48%，聚焦时尚年轻化创新 [21][24] - 宝鸟品牌上半年收入3.93亿元，同比下降22.53%，职业服市场竞争内卷加剧 [19][24] 渠道布局 - 截至2025年6月30日，公司在全国拥有1809家线下门店，其中直营店837家，加盟店972家 [23] - 线上渠道已建立电商+新零售+直播多平台矩阵，包括天猫、京东、唯品会等第三方平台 [11][23] - 报告期内新开门店73家，关闭门店79家，进一步优化网点结构 [23][30] 研发与生产 - 公司采用自主研发、授权研发模式，以商品企划为主导，积极探索应用大数据手段捕捉流行趋势 [9] - 目前采用自制、外协生产相结合的生产模式，西服、衬衫以自制生产为主，其他品类主要采用委外加工 [10] - 建立了报喜鸟大规模个性化智能定制系统，实现"个性化缝制不降低品质、单件流不降低效率" [10][26]