债券发行 - 2021年12月17日黄金集团发行“21湘金EB”，募资8亿元[2] 债券期限 - 债券期限3年，换股期为2022年6月20日至2024年12月16日[2] 换股情况 - 截至披露日累积换股58,304,847股，占总股本4.85%[3] - 换股后黄金集团持股421,436,119股，占总股本35.06%[4] 债券摘牌 - 本期债券于2024年5月30日完成摘牌[3] 后续计划 - 黄金集团拟办理解除质押手续[5]

报告公司投资评级 公司发布2023年年报和2024年一季报，业绩实现高增。2023年营收233亿元，同比+11%，归母净利4.9亿元，同比+11%。24Q1营收78亿元，同比+38%；归母净利1.62亿元，同比+53%。[1] 报告的核心观点 1) 黄金和锑价创新高，锑价同比+41%。金、锑吨价分别为5.73亿元、11.7万元，同比+28%、+41%，创历史新高。[1] 2) 光伏玻璃对锑需求占锑产量比重33%，2024年占比提升至约四成。2023年光伏玻璃对锑需求约2.7万吨/年，2024年新增产能有望超2.3万吨/天，对应锑新增需求约0.6万吨/年。[1][3] 3) 锑占光伏玻璃营业成本5%，提价接受程度大。23Q4焦锑酸钠成本占材料成本和营业成本分别为10%和5%，对成本影响占比较低。[2] 4) 锑环保问题长期难解，供给或长期受限。国内新一轮环保督察启动，或将约束锑产量释放。[3] 公司投资价值 1) 资源优势:截至2023年末,公司保有资源储量矿石量6800万吨,金属量:金141756千克,锑307324吨,钨99568吨。[4] 2) 规模优势:公司拥有100吨/年黄金生产线、2.5万吨/年精锑冶炼生产线、4万吨/年多品种锑产品生产线、3000吨/年仲钨酸铵生产线。[4] 3) 技术优势:公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工,形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。[4] 4) 产品优势:公司产品的多样性和独特的金锑钨产品组合,增强了公司抵御单一产品价格波动风险的能力。[4] 盈利预测 我们预计2024-26年公司归母净利润13/19/22亿元,对应当前股价PE 17/11/9倍。首次覆盖,给予"增持"评级。[5]

业绩总结 - 2021年12月17日黄金集团发行“21湘金EB”，募资8亿元，期限3年[2] 股权变动 - 2022年11月8日至2024年5月15日多阶段换股，累计占总股本4.67%[3][4] - 换股后黄金集团持股降至35.23%，减持1.03%[4] 未来展望 - 截至2024年5月16日，可交换债券仍处换股期且未实施完毕[5]

业绩总结 - 公司一季度销售收入达到78亿，同比增长37.85%[1] - 公司一季度规模净利润为1.62亿，同比增长52.58%[1] - 外购金毛利增加主要因销售价格上涨和副产品毛利增加，物价上涨对产量无明显影响[17] 用户数据 - 公司对下游需求的敏感度不高，销售主要给中间商贸易商[7] 未来展望 - 公司认为市场上下游一直看涨，价格还会有持续性[8] - 预计2026年金银产量达到1.5吨，万股矿整合进展顺利，计划在2024年前将资产注入上市公司[11] - 25年和26年金银产量预计分别为5吨左右和3吨以上，需要时间进行装备和建设[12] 新产品和新技术研发 - 甘肃嘉兴计划在25年下半年投产，预计产量为200公斤，生产成本约为140元/克[10] 市场扩张和并购 - 25年甘肃嘉兴预计产量接近1吨，黄金洞受万股控制整合影响，预计产量恢复到正常水平[13] - 25年黄金洞预计贡献约500公斤产量[14] 负面信息 - 今年产量未恢复，主要问题是安全方面的控制[18] - 未来两三年乌地区产量恢复缓慢，公司关注度较低[18] - 公司目前没有其他开机计划[18]

会议出席情况 - 出席会议股东及代表27人，代表股份479,918,214股，占比39.9253%[4] - 现场出席5人，代表股份430,118,822股，占比35.7824%[4] - 网络投票22人，代表股份49,799,392股，占比4.1429%[4] 议案表决情况 - 《关于增加2024年度日常关联交易预计金额的议案》同意49,895,531股，占比99.9446%[5] 选举情况 - 选举王选祥等4人为非独立董事，同意票数占比超98%[6][7] - 选举陈爱文等3人为独立董事，同意票数占比超98%[8] - 选举钟炯、卓静为非职工代表监事，同意票数占比分别为98.1795%、98.2210%[9] 其他 - 会议于2024年5月14日召开，现场15:00开始，网络投票9:15开始[2] - 股东大会召集等程序和结果符合规定[11]

项目投资 - 公司拟投资不超58,815.80万元建设甘肃加鑫以地南矿区项目[4] - 甘肃加鑫注册资本11,385.475万元，公司持股80%[5][6] 项目情况 - 基本建设期预计2年，采选设计规模50万吨/年[8] - 计划建设总投资含建设、流动资金和贷款利息共58,815.80万元[8] 项目预期 - 达产后预计年平均销售收入31,908.97万元等[8] - 预估所得税后投资财务内部收益率为10.57%等[9] 项目风险 - 建设需多项批复，建成等时间有不确定性[11] - 投资金额大，存在资金筹措风险[11] - 达产后黄金市场变化影响效益[11] 项目意义 - 有助于提升黄金生产规模，增强竞争力[10]

会议安排 - 2024年4月26日决定召开股东大会，4月27日公告，股权登记日5月7日[4] - 网络投票时间5月14日9:15 - 15:00，现场会议15:00召开[4][5] 参会情况 - 出席股东及代理人代表股份479,918,214股，占比39.9253%[6] - 网络投票股东代表股份49,799,392股，占比4.1429%[6] 议案表决 - 《增加2024年度日常关联交易预计金额议案》同意49,895,531股，占比99.9446%[9] - 多项选举议案同意股数占比超98%[9][12][13] 会议合规 - 股东大会召集、召开等程序及相关资格符合规定[6][7][14]

人事变动 - 选举王选祥为公司第七届董事会董事长[1] - 聘任李希山为公司总经理[2] - 聘任崔文、王文松、黄建旗为公司副总经理[3] - 聘任崔文为公司总工程师[4] - 聘任湛飞清为公司财务总监[4] - 聘任王文松为公司董事会秘书[5] 股份持有 - 李希山本人持有公司股份88,584股，其配偶持有1,274股[12] - 崔文持有公司股份18,200股[13] - 湛飞清持有公司股份18,200股[14] - 黄建旗持有公司股份17,025股[17] - 王文松、吴锋、张勇波未持有公司股份[16][19][22] 资格证书 - 王文松、吴锋已取得深圳证券交易所董事会秘书资格证书[16][20] 项目投资 - 通过投资建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目的议案[6] 股权关系 - 湖南黄金天岳矿业有限公司为公司控股股东控股子公司[17] - 湖南南方稀贵金属交易所股份有限公司系公司控股股东参股子公司[19]

会议情况 - 公司第七届监事会第一次会议于2024年5月14日在长沙召开[1] - 会议应到监事3人，实际出席3人[1] 选举结果 - 以3票赞成选举钟炯为公司第七届监事会主席[1] 项目审议 - 以3票赞成审议通过投资建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目的议案[1] 人员信息 - 钟炯1983年出生，本科学历，未持股，无不良情况[4][5] 股权关系 - 湖南有色产业投资集团为公司间接控股股东[4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 1Q24实现营收78.18亿元,环比+71.83%,同比+37.85% [1] - 归母净利1.62亿元,环比+54.81%,同比+52.58% [1] - 扣非归母净利1.59亿元,环比+48.43%,同比+51.84% [1] 业绩驱动因素 - 金锑价格上涨驱动Q1业绩提升 [2] - 1Q24上海黄金交易所9995黄金均价489.62元/克,环比+4.05% [2] - 99.65%锑锭均价8.91万元/吨,环比+9.06% [2] 费用管理情况 - 资产负债率下降至15.02%,相比于23年底降低2.04个百分点 [2] - 营业税金及附销售收入环比降低0.39个百分点至0.29% [2] - 销售费用率环比降低0.11个百分点至0.06% [2] - 管理费用率环比降低0.29个百分点至1.87% [2] - 研发费用率环比降低2.09个百分点至0.96% [2] 矿产资源情况 - 23年甘肃加鑫取得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证 [2] - 公司控股股东湖南黄金集团将收购的万古矿区7个采矿权和7个探矿权全部完成转让变更 [2] 锑价走势 - 截至4月26日,锑锭工厂库存3390吨,月环比-13.96% [3] - 截至4月25日锑价为9.8万元/吨,创13年以来峰值 [3] - 短期库存持续破位,锑价有望持续新高 [3] 财务预测 - 预计24-26年营收分别为279/292/303亿元 [4] - 预计24-26年归母净利润分别为7.84/11.16/13.76亿元 [4] - 预计24-26年EPS分别为0.65/0.93/1.14元 [4] - 对应PE分别为24.78/17.40/14.12倍 [4]