核心观点 - 汉钟精机作为压缩机行业龙头，受益于AI数据中心建设需求增长，磁悬浮压缩机产品有望迎来销售高增长[1][2][4] - 黄金珠宝板块具备低估值与强内需支撑，金价上行预期提振计件黄金与投资金终端动销[1][6][7] - AH溢价水平仍具备下行空间，传统行业如地产、银行以及新兴行业如半导体、硬件均有收窄潜力[1][9][10] - 军工行业受阅兵新型装备亮相提振，体现军事科技自主创新能力与战略威慑实力，行业高景气度延续[1][11][13] 机械行业（汉钟精机） - 汉钟精机自1994年起涉足压缩机业务，2014-2024年营收CAGR达17.1%，2024年归母净利率23.5%，ROE达21.77%[3][28] - 公司2025H1经营性现金流量净额4.1亿元，占营收比重27.4%[3][28] - AI数据中心建设需求高增，液冷成为主流散热技术，磁悬浮压缩机单机柜价值量约14万元，10万个GB300机柜市场需求143亿元[4][29] - 汉钟精机为磁悬浮压缩机龙头企业，产品实现GB双1级能效，在上海、中国台湾、越南、美国、欧洲设有产能[4][29] - 给予公司2025-2027年EPS为1.17/1.61/2.20元，目标价40.55元，对应2025年34.66倍PE[2][27] 批零社服行业（黄金珠宝） - 国际金价冲破3500美元/盎司，各国央行持续增持黄金储备，金价预期延续上行态势[6][7] - 金价上行背景下，一口价与金镶钻品类产品价值凸显，投资金品类有望随着金价波动加大销量释放[7] - 2024年渠道拓店逆势稳步净增，且终端计件黄金与投资金销售占比较高的黄金珠宝品牌有望呈现更优业绩增速[6][8] - 推荐标的包括潮宏基、菜百股份、老凤祥、周大生、中国黄金、豫园股份等[6] 海外策略研究（AH溢价） - 当前AH溢价水平仍具备一定下行空间，本轮溢价收窄主要由传统行业贡献[9][10] - 地产、银行等传统行业AH溢价对比历史仍有收窄空间，半导体、硬件等新兴行业AH溢价偏高、亦有收窄潜力[1][10] - A股先上市企业AH溢价下行空间更大[10] 军工行业 - 纪念抗战胜利80周年大会展示陆海空天各方向多款新型装备，包括191远程箱式火箭炮、红旗-20/19/29防空导弹、鹰击-21、东风-17等高超声速导弹[11][12] - 所有受阅装备均为国产现役主战装备，体现我军体系作战能力、新域新质战力、战略威慑实力[12][21] - 美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，军工行业特别是装备体系建设有望长期趋势向好[13][21] - 2027年要实现建军百年奋斗目标，十四五期间加速补短板，装备费有望向航空航天等领域倾斜[13][21] - 推荐标的包括中航沈飞、中航光电、中航西飞、航天南湖等[13] 家电行业 - 家电板块2025Q2收入利润分别同比+5.6%/+3.1%，白电龙头经营稳健，清洁电器品牌景气延续[22][23] - 2025H1家电板块整体海外收入占比39.5%，同比+1.4个百分点，出海仍为长期方向[23] - 多公司拓展新领域，如公牛布局数据中心、太阳能照明业务，亿田智能布局液冷和算力[23] - 建议把握四条主线：出海核心驱动、业绩稳中向好、龙头稳健经营叠加高股息、家电企业跨界拓展第二曲线[24] 其他重点公司 - 锐捷网络2025H1数据中心交换机收入35.39亿元，同比+110%，带动网络设备收入58.41亿元，同比+46.58%[67] - 公司2025H1归母净利润4.52亿元，同比+194%，净利率8.38%[67][68] - 久立特材2025H1海外营收32.19亿元，同比+92.94%，营收占比52.73%，首次超过国内[46][48] - 公司复合管营收20.50亿元，同比+219.26%，毛利率26.37%[48] - 快克智能2025H1合同负债1.15亿元，较2024年底增长79.69%，TCB设备预计2025年内完成研发[50][51][53] - 美埃科技2025H1海外收入1.72亿元，同比+23%，积极拓展锂电出海配套防爆除尘系统[54][56]

公司产品应用领域 - 真空产品主要应用于光伏、半导体、锂电、医药、化工、电子等行业 [1] - 真空产品不应用于液冷服务器领域 [1] - 制冷压缩机产品可用于数据中心制冷环节 [1]

公司股价表现 - 9月3日股价单日上涨10% 报收26.62元/股 成交额达1.72亿元 换手率1.25% 总市值142.34亿元 [1] 主营业务构成 - 压缩机(组)业务占比72.36% 真空产品占比18.57% 零件及维修占比7.88% 铸件产品占比1.19% [1] 机构持仓动态 - 南方中证1000ETF二季度增持36.88万股 总持股196.3万股 占流通股比例0.37% [2] - 该基金当日浮盈约475.05万元 最新规模649.53亿元 [2] 基金业绩表现 - 南方中证1000ETF今年以来收益率24.03% 近一年收益率62.92% 成立以来收益率9.76% [2] - 基金经理崔蕾管理规模949.76亿元 任职期间最佳基金回报138.38% [3]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 基于公司长期发展路径清晰和成长空间 光伏真空泵需求有望触底 数据中心成为新增长驱动力 [7] 核心财务表现 - 2025H1收入14.89亿元 同比-18.86% 归母净利润2.57亿元 同比-42.90% 扣非归母净利润2.48亿元 同比-41.65% [1] - 2025Q2收入8.82亿元 同比-18.71% 环比+45.52% 归母净利润1.4亿元 同比-54.11% 环比+18.66% [1] - 经营性净现金流4.07亿元 同比+5.28% 收现比维持0.86 [7] - 销售毛利率35.02% 同比-5.44个百分点 销售净利率17.37% 同比-7.26个百分点 [7] - 研发费用率6.32% 同比+1.63个百分点 [7] 业务板块分析 - 真空泵业务受光伏行业深度调整影响收入同比下降 但半导体领域通过PMF/PDM/iPH三大系列形成差异化竞争力 实现CVD等严苛工艺国产化替代 批量供货芯片制造商 [7] - 压缩机业务中商用中央空调承压 但磁悬浮离心机在数据中心加速渗透 永磁变频螺杆式压缩机精准匹配AI算力提升带来的制冷需求 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年收入30.55/31.93/35.12亿元 同比-17%/+5%/+10% [2][7] - 预计归母净利润5.89/6.36/7.00亿元 同比-32%/+8%/+10% [2][7] - 对应PE为21.7/20.1/18.3x PB为2.8/2.6/2.4x [2][14] - 预计毛利率稳定在34.5%-34.6% 净利率19.3%-19.9% [14] 战略布局 - 通过多元化布局拓展新兴应用领域 优化客户结构降低单一行业依赖 [7] - 针对数据中心领域布局永磁变频螺杆式 磁悬浮离心式 气悬浮离心式制冷压缩机 [7] - 持续加码技术储备应对行业调整期 [7] 市场表现 - 总市值12.8十亿元 每股净资产8.0元 ROE（TTM）15.6% 资产负债率30.0% [3] - 绝对股价表现1个月+38% 6个月+25% 12个月+51% [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入14.89亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.57亿元 [1] - 基本每股收益0.4813元 [1] 业务板块表现 - 压缩机产品在商用中央空调、冷冻冷藏及热泵领域保持技术领先优势 [1] - 真空产品在光伏和半导体行业实现市场突破 [1] - 半导体真空泵成功打破国际垄断并加速国产替代进程 [1] 研发投入 - 上半年研发投入9409.84万元 [1] - 研发投入同比增长9.30% [1] - 通过引进高端人才和产学研合作提升创新能力 [1] 市场拓展 - 海外市场收入实现稳步增长 [2] - 通过设立海外子公司加强全球市场布局 [2] - 与国际知名企业合作提升国际竞争力 [2] 战略规划 - 紧跟数字经济发展趋势拓展市场空间 [2] - 持续深化"创新、品质、服务"核心价值观 [2] - 通过技术创新和全球布局提升发展潜力 [2]

公司治理与会议决议 - 第七届监事会第七次会议于2025年8月28日召开 全体3名监事出席 审议通过2025年半年度报告及增加日常关联交易议案 表决结果均为赞成3票 反对0票 弃权0票 [8][10] - 第七届董事会第七次会议于2025年8月28日以通讯表决方式召开 全体9名董事参与 审议通过2025年半年度报告及增加日常关联交易议案 表决结果均为赞成9票 反对0票 弃权0票 [13][14][15] 关联交易调整详情 - 向韩国世纪销售压缩机及零部件额度从人民币1,000万元增加至1,600万元 增幅60% [17] - 向台湾东元销售压缩机及零部件额度从人民币1,000万元增加至1,600万元 增幅60% [18] - 向江西东成销售压缩机及零部件额度从人民币1,800万元增加至2,400万元 增幅33% [18] - 新增向杭州汉创采购真空泵及零部件 预计额度人民币6.19万元 [19] 关联方经营状况 - 杭州汉创2025年6月末总资产人民币252.61万元 净资产252.23万元 上半年主营业务收入48.08万元 净利润-0.97万元 [20] - 韩国世纪通过青岛世纪东元持股24%关联 青岛世纪东元2025年6月末总资产98,354.78万元 净资产57,291.93万元 上半年主营业务收入52,355.49万元 净利润4,256.03万元 [23][25] - 台湾东元2025年6月末总资产台币12,279,661万元 净资产台币7,501,590.1万元 上半年主营业务收入台币2,922,113.6万元 净利润台币356,002万元 [27] - 江西东成2025年6月末总资产人民币6,062万元 净资产3,277.41万元 上半年主营业务收入5,553.7万元 净利润104.13万元 [31] 交易影响与合规性 - 关联交易基于生产经营实际需要 交易价格公允合理 决策程序符合法律法规 不存在损害公司及股东利益情形 [10][36][38][40] - 关联交易在同类业务中占比小 对生产经营和财务状况影响有限 不会导致业务依赖性 [36][37] - 独立董事专门会议及监事会均认可交易合规性 认为交易有利于资源互补和互惠互利 [38][40][41]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入1,488,837,616.11元 同比下降18.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为257,359,767.42元 同比下降42.90% [1]

财务表现 - 营业收入14.89亿元 同比下降18.86% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.57亿元 同比下降42.90% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.48亿元 同比下降41.65% [1] - 基本每股收益0.4813元 [1]

公司治理 - 公司第七届第七次董事会会议于2025年8月28日以通讯表决方式召开 [1] - 会议审议《关于增加2025年度日常关联交易的议案》等文件 [1] 财务表现 - 2024年1至12月份营业收入构成为：流体机械占比98.92%，加工制造业占比1.08% [1] - 公司当前市值为134亿元 [1]

关联资金往来 - 2025年初其他关联资金往来余额1954.64万元[2] - 2025年半年度累计发生额2791.98万元[2] - 2025年半年度偿还累计发生额3136.79万元[2] - 2025年半年度末余额1609.83万元[2] 应收账款情况 - PT IL THABI HANBELL INDONESIA 2025年初余额101.21万元，期末109.87万元[2] - 汉力能源科技股份有限公司2025年初74.66万元，期末110.77万元[2] - 东元电机股份有限公司2025年初533.25万元，期末803.85万元[2] - 江西东成空调设备有限公司2025年初888.52万元，期末434.63万元[2] - 德耐尔能源装备有限公司2025年初71.99万元，期末96.73万元[2] - 浙江科恩特电机科技有限公司2025年初49.01万元，期末51.16万元[2]