财务数据 - 江西铜业集团财务有限公司注册资本26亿元[2] - 2023年末总资产3009080.15万元，净利润40580.81万元[10] - 2024年前三季度总资产2387068.68万元，净利润19219.98万元[10] - 2024年末公司及子公司存款余额4.01亿元，贷款余额21.40亿元[13] 风控与制度 - 确立风险管理三道防线[4] - 建立应急制度和预防预警制度[7] - 建立内部控制评价体系[8] 报告情况 - 风险评估报告经董事会审议通过[15] - 报告反映存贷款等业务执行情况[15]

股权情况 - 公司持有栖霞市金兴矿业65%股权、恒邦拉美99.98%股权、恒邦瑞达87.25%股权[3] 内控评价 - 财报与非财报内控缺陷均以本年度税前利润5%为重要性水平判断标准[4][5][7] - 报告期内公司无财报与非财报内控重大、重要缺陷[10][11] - 评价报告基准日公司财报与非财报内控无重大缺陷[13] - 保荐人认为公司内控符合规定且重大方面有效[15]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格突破3100美元/盎司创历史新高 达3105.645美元/盎司 日内涨幅0.69% [1][2] - 伦敦金现开盘价3086.889美元/盎司 最高触及3105.690美元/盎司 振幅0.95% [2] 贵金属板块股票表现 - 西部黄金领涨板块 单日涨幅达7.25% 股价报16.42元 [1][3][4] - 赤峰黄金上涨44.76%至22.67元 山东黄金上涨40.64%至26.77元 [4] - 山金国际和四川黄金分别上涨1.76%和1.80% 报19.03元和24.27元 [1][4] 机构观点与价格预测 - 高盛将2025年底金价预测从3100美元上调至3300美元 主因央行购金需求超预期 [5] - 高盛预计亚洲大型央行未来3-6年继续快速购金 黄金储备比例或从8%提升至20%-30% [5] - 金信期货上调2025年金价目标至3340-3475美元/盎司 强调稀缺性和央行需求等长期驱动因素 [5] - 中信证券指出黄金多头持仓处于历史高位但未达最拥挤 资金仍有加仓空间 [5][6] 驱动因素分析 - 央行购金需求持续增长 特别是亚洲央行增储成为核心推动力 [5] - 全球债务增长与货币超发背景下的美元信用下滑支撑金价长期向上 [5] - 美联储降息周期预期与ETF资金流入构成中期推手 [5] - 地缘冲突与关税政策等不确定性情绪持续积聚 利好黄金避险属性 [5][6]

文章核心观点 - 金价大涨下山东黄金部分产品利润率不升反降，盈利增长与利润率关联度有限，且恒邦股份也出现类似情况，说明金价上涨不意味着企业一定多赚钱，部分冶炼企业利润率会收缩 [1][6][9] 山东黄金经营数据 - 2024年公司实现营收825亿元，归母净利润29.52亿元，较上年同期分别增长39.21%和26.8% [1] - 2024年国际现货金价最高2790美元/盎司，年末收于2624美元/盎司，较上年末收盘价上涨约27%，国内上海黄金交易所Au(T+D)合约涨幅约28% [1] 山东黄金主营业务情况 分行业情况 - 黄金行业营业收入739.65亿元，营业成本606.17亿元，毛利率18.05%，营业收入比上年增减30.22%，营业成本比上年增减28.39%，毛利率比上年增减1.17%；其中外购金营业收入367.65亿元，营业成本363.82亿元，毛利率1.04%，营业收入比上年增减45.70%，营业成本比上年增减45.71%，毛利率比上年增减 -0.01% [2] - 其他行业营业收入82.78亿元，营业成本80.93亿元，毛利率2.24%，营业收入比上年增减298.36%，营业成本比上年增减323.09%，毛利率比上年增减 -5.72% [2] 分产品情况 - 自产金营业收入250.26亿元，营业成本132.51亿元，毛利率47.05%，营业收入比上年增减40.08%，营业成本比上年增减45.17%，毛利率比上年增减 -1.86% [2] - 外购金营业收入367.65亿元，营业成本363.82亿元，毛利率1.04%，营业收入比上年增减45.70%，营业成本比上年增减45.71%，毛利率比上年增减 -0.01% [2] - 小金条营业收入103.42亿元，营业成本101.54亿元，毛利率1.82%，营业收入比上年增减 -19.64%，营业成本比上年增减 -20.11%，毛利率比上年增减0.58% [2] 山东黄金成本情况 - 公司2024年自产金营业成本增幅大于营业收入增幅，导致当期自产金毛利率同比下降 [4] - 公司外包的生产费用、制造费用上升明显，外包的生产费用由15.9亿元增至27.2亿元，同比增加71.42%；制造费用从38.9亿元增至61.4亿元，同比增长57.51%；原材料、动力及人工费用增幅与产品销量增幅基本相符 [6] 恒邦股份情况 - 2024年恒邦股份黄金产品营收、营业成本增幅分别为60.72%、62.62%，导致公司黄金产品毛利率下降1.16个百分点至0.71% [6] - 恒邦股份冶炼用原材料主要依靠外购，冶炼部门生产后中间产品送经贵金属精炼部门精炼并销售 [6] - 恒邦股份黄金产品燃料、辅料成本较上年同期下降，人工、折旧成本变化有限，原材料成本增加64.02%至522亿元，原材料占黄金产品成本比例由上年的49.9%升至70.6% [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 11.52 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 恒邦股份 2024 年营收增长但扣非净利下降，考虑 2025 - 2026 年主营品种价格或上行，公司或受益，上调 2025 年归母净利预测并维持“增持”评级 [1] - 2024 年公司生产经营稳健，主营业务增收不增利，副产品盈利亮眼，期间费用率下降，参股子公司业绩贡献显著 [2] - 2025 - 2026 年金价或震荡上行，铜供需有望改善，利好公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 758.01 亿元（yoy + 15.59%），归母净利 5.37 亿元（yoy + 4.07%），扣非净利 5.79 亿元（yoy - 7.65%），Q4 营收 176.40 亿元（yoy + 18.53%，qoq + 2.62%），归母净利 7218.69 万元（yoy - 31.55%，qoq - 56.54%） [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.74、0.93、1.29 元（较前值 2025 - 2026 降幅 22%/23%） [4] - 给出 2023 - 2027 年经营预测指标与估值，包括营收、净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等数据 [6] 经营情况 - 2024 年营收上涨源于黄金、铜等产品产量和价格上升，但主营业务增收未增利，因铜冶炼加工费下降和黄金代加工量增长；24Q4 铜、银、砷价格下跌致资产减值上升，负面影响全年业绩 [2] - 公司冶炼副产品稀有金属、铅、银受益于价格上涨，24 年毛利相比 23 年显著增加 4.06 亿；期间费用率较 23 年下降 0.1pct；参股子公司万国黄金集团 24 年业绩亮眼，对公司业绩贡献显著 [2] 行业趋势 - 2025 - 2026 年金价或继续上行，因美联储关注经济不确定性，若经济增速放缓降息或提前，黄金作为避险资产配置或增加，且全球可统计黄金 ETF 2025 年 1 - 2 月净流入 134.4 吨，中国等央行持续增持黄金 [3] - 2025 - 2026 年铜供需或从平衡转为短缺，价格或上涨，因供给约束性较强，新能源、电力等基础设施需求景气高 [3] 可比公司估值 - 给出赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金 2025E 的 Wind 一致预期 PE，平均为 19.5 倍 [12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [16]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入758亿元，同比增长15 59% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5 37亿元，同比增长4 07% [2] - 2024年度分红预案为每10股派发现金红利1 41元（含税） [2] 业务构成 - 贵金属冶炼业务收入588 61亿元，占营业收入比重77 65%，同比增长55 71% [3] - 黄金业务收入533 25亿元，同比增长60 72%，占总营收70 35% [3] 产品产量与产能 - 2024年主要产品产量：黄金95 98吨、白银825 68吨、电解铜19 41万吨、硫酸113 69万吨 [2] - 公司产能：黄金98 33吨/年、白银1000吨/年、电解铜25万吨/年、硫酸130万吨/年 [2] 资源储备与产业链延伸 - 截至报告期末，公司查明金资源储量150 38吨 [2] - 公司布局稀散金属、有价元素化合物生产及半导体材料等高纯金属新材料领域 [3] 行业特点 - 黄金冶炼行业具有显著规模效益 [2] - 公司通过技术优势实现多金属回收及资源综合利用 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入758.01亿元，同比增长15.59%，主要因黄金销售收入增加 [1] - 营业成本739.39亿元，同比增长15.90%，与收入增长同步 [1] - 营业利润6.17亿元，同比增长8.98%；利润总额5.97亿元，同比增长7.21% [1] - 归母净利润5.37亿元，同比增长4.07% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.41元 [1] 产品产量 - 黄金产量95.98吨，同比大幅增长29.91% [1] - 白银产量825.68吨，同比下降13.31% [1] - 电解铜产量19.41万吨，同比下降4.39% [1] - 硫酸产量113.69万吨，同比下降14.00% [1] 年报争议 - 独立董事王咏梅对《2024年年度报告及摘要》投反对票且未签署书面确认意见 [2] - 和信会计师事务所被指控故意隐瞒更换签字会计师的事实，未履行通报程序 [2] - 离任审计师辞职理由不明，新任审计师胜任能力及审计质量存疑 [2] - 公司管理层声明保证财务报告真实、准确、完整，所有董事均出席审议会议 [2]

文章核心观点 恒邦股份2024年年报显示净利润5.37亿同比增长4.07%，还公布主要会计数据和财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案 [1] 主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.47元，较2023年的0.45元增长4.44% [1] - 2024年每股净资产8.17元，较2023年的7.67元增长6.52% [1] - 2024年每股公积金2.8元，较2023年的2.63元增长6.46% [1] - 2024年每股未分配利润3.83元，较2023年的3.55元增长7.89% [1] - 2024年营业收入758.01亿元，较2023年的655.77亿元增长15.59% [1] - 2024年净利润5.37亿元，较2023年的5.16亿元增长4.07% [1] - 2024年净资产收益率5.67%，较2023年的5.88%下降3.57% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有42196.84万股，占流通股比46.35%，较上期减少620.81万股 [2] - 江西铜业、烟台恒邦集团、王德宁等7位股东持股数量不变 [3] - 香港中央结算有限公司持股1132.20万股，较上期减少308.89万股 [3] - 中信证券-前海开源金银珠宝主题精选灵活配置混合型证券投资基金持股798.63万股，较上期减少140.05万股 [3] - 刘纪鹏新进前十大股东，持股511.88万股 [3] - 南方中证1000ETF退出前十大股东，上期持股683.75万股 [3] 分红送配方案情况 - 公司实行10派1.41元(含税)的分红送配方案 [4]

内部控制责任 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[4] - 注册会计师对财务报告内控有效性发表意见并披露非财报内控重大缺陷[5] 内部控制情况 - 审计山东恒邦冶炼2024年12月31日财务报告内控有效性[3] - 内控有不能防错和发现错报可能性，推测未来有效性有风险[6] - 公司于2024年12月31日重大方面保持有效财务报告内控[7]

业绩总结 - 会计师事务所2025年3月26日出具无保留意见审计报告，审计公司2024年财报[5] 资金占用情况 - 金瑞期货2024年期初占用32631.76万元，年度占用118454.20万元，偿还127850.99万元，期末占用23234.97万元[10] - 江西铜业（贵溪）2024年期初占用197.40万元，年度占用270.00万元，期末占用467.40万元[10] - 控股股东等2024年期初占用总计32829.16万元，年度占用总计118724.20万元，偿还总计127850.99万元，期末占用总计23702.37万元[10] - 其他关联资金往来2024年期初占用32829.16万元，年度占用118724.20万元，偿还127850.99万元，期末占用23702.37万元[10]