文章核心观点 - 2025年前三季度A股黄金矿业公司业绩普遍强劲增长，呈现“量价齐升”态势，主要受金价上涨和产量增加驱动 [4][6][10] - 当前黄金板块估值处于历史中枢以下，具备显著的估值修复空间 [4] - 尽管短期金价转入震荡且面临政策调整，但行业长期增长逻辑未变，头部公司凭借资源储备和成本控制能力展现出业绩韧性 [12][14][15] 行业财务表现 - 2025年前三季度11家金矿股合计营业收入5451亿元，同比平均增长47%；合计归母净利润524亿元，同比平均增长52% [6] - 板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长，头部企业紫金矿业营收2542亿元，净利润378.64亿元，均位列板块第一 [7][8] - 多家公司净利润增速亮眼，招金黄金净利润同比增长191.2%，西部黄金净利润同比增长168.04%，山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超80% [9] 业绩驱动因素 - 国际金价大幅上涨是核心支撑，前三季度伦敦黄金现货价格累计上涨40%，第三季度上涨近17% [4][10] - 高金价直接提升黄金开采业务毛利率，同时国内消费与投资需求回暖，叠加部分矿企产能释放，形成“量价齐升”共振效应 [10] - 企业自身产量增加，例如紫金矿业的矿产金等产品产量同比增加，带动公司综合毛利率提升 [8] 估值与市场观点 - 截至三季度末，大部分主要金矿公司2026年的预测市盈率仅11倍至15倍，显著低于历史上约20倍的估值中枢 [4] - 市场关注金价涨势放缓及税收政策调整可能带来的不确定性，但机构看重头部矿企的资源储备与成本控制能力带来的业绩韧性 [12] - 金价在10月后涨势更猛，最高触及每盎司4381美元的历史高位，较三季度高点再上涨510美元，预计对四季度业绩有提振作用 [12] 长期支撑因素 - 宏观环境上，美国经济短期内或难摆脱滞胀格局，黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更易受益 [14] - 美联储已进入降息周期，有利于黄金及黄金资产价格进一步走高 [14][15] - 全球央行持续购金为金价提供长期买盘支撑，第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，前三季度累计净购金634吨 [15]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股11家金矿股合计实现营业收入5451亿元，同比平均增长47%，合计归母净利润524亿元，同比平均增长52% [2][3] - 板块内所有公司均实现营收与净利润同比正增长，呈现普涨格局 [4] - 头部企业表现突出，紫金矿业营收2542亿元，归母净利润378.64亿元，均位列板块首位 [6] 主要公司业绩亮点 - 紫金矿业前三季度营收同比增长10.33%，归母净利润同比增长55.45%，主要因矿产金等产品产量增加带动毛利率提升 [6] - 招金黄金净利润增长最快，前三季度营收3.4亿元同比增长119.51%，净利润8216.05万元同比增长191.2%，主因子公司瓦图科拉金矿销量与销售单价增长 [6] - 西部黄金前三季度营收104.04亿元同比增长106.2%，归母净利润2.96亿元同比增长168.04%，因标准金销量与售价上升 [7] - 山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超过80% [8] 业绩驱动因素分析 - 业绩高增源于“金价上行+销量扩张”双重红利，前三季度伦敦黄金现货价格累计上涨40%，第三季度上涨近17% [2][9] - 高金价直接提升黄金开采业务毛利率，同时国内消费与投资需求回暖及部分矿企产能释放，带动黄金产量同比增长，形成量价齐升共振效应 [9] - 10月后金价涨势更猛，最高触及每盎司4381美元历史高位，较三季度高点再上涨510美元，预计对四季度业绩有提振作用 [10] 估值与未来展望 - 大部分主要金矿公司2026年预测PE仅11倍至15倍，显著低于历史估值中枢约20倍，显示当前黄金股具备显著估值修复空间 [2] - 头部矿企资源储备与成本控制能力提升，通过勘探新增储量、优化开采工艺将现金成本控制在低位，即使金价短期回调仍能保持较高盈利水平 [10] - 部分企业加速布局产业链延伸，如黄金珠宝零售、黄金ETF管理等，多元化业务有望平滑周期波动 [10] 金价与宏观环境 - 长期支撑金价的核心逻辑未变，美国经济或难摆脱滞胀格局，黄金在滞胀环境中相对其他大类资产更易受益 [12] - 美联储已如期降息，降息大周期下有利于黄金及黄金资产价格进一步走高 [12] - 全球央行持续购金提供长期买盘支撑，第三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，前三季度累计净购金634吨 [12]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股11家金矿股合计营业收入5451亿元，同比平均增长47% [2][3] - 同期合计归母净利润524亿元，同比平均增长52%，所有公司均实现营收与净利润同比正增长 [2][3] - 伦敦黄金现货价格前三季度累计上涨40%，第三季度上涨近17%，为业绩提供核心支撑 [2][6] 主要公司业绩亮点 - 紫金矿业营收与净利润均排板块首位，前三季度营收2542亿元（同比增长10.33%），归母净利润378.64亿元（同比增长55.45%）[4] - 招金黄金净利润增长最快，前三季度营收3.4亿元（同比增长119.51%），净利润8216.05万元（同比增长191.2%）[5] - 西部黄金前三季度营收104.04亿元（同比增长106.2%），归母净利润2.96亿元（同比增长168.04%）[5] - 山东黄金、四川黄金、赤峰黄金净利润增速均超80%以上 [5] 业绩驱动因素 - 业绩高增源于“金价上行+销量扩张”的双重红利，高金价直接提升开采业务毛利率 [6] - 国内黄金消费与投资需求回暖，叠加部分矿企产能释放，形成“量价齐升”共振效应 [6] - 头部矿企通过勘探新增储量、优化开采工艺将现金成本控制在低位，保持盈利韧性 [7] 估值与未来展望 - 截至三季度末，大部分主要金矿公司2026年PE估值仅11倍至15倍，低于历史估值中枢约20倍，具备显著估值修复空间 [2] - 10月后金价涨势更猛，最高触及每盎司4381美元历史高位，较三季度高点再上涨510美元，预计对四季度业绩有提振作用 [7] - 美联储降息大周期及全球央行持续购金（前三季度累计净购金634吨）为金价提供长期支撑 [9] 政策与市场影响 - 黄金交易税收政策调整更多是结构性影响，有望利好交易所场内黄金期现货交易和黄金金融产品交易量提升 [8] - 市场关注点转向资源禀赋突出的黄金股，如拥有大型在产金矿或高潜力勘探项目的企业 [8]

贵金属板块市场表现 - 11月4日贵金属板块整体下跌4.04%，领跌个股为中金黄金，跌幅为5.18% [1] - 当日上证指数下跌0.41%至3960.19点，深证成指下跌1.71%至13175.22点 [1] - 板块内多只个股下跌，包括赤峰黄金跌4.51%、山金国际跌3.90%、山东黄金跌3.81%等 [1] 个股交易数据 - 中金黄金成交量为98.11万手，成交额为20.58亿元 [1] - 山东黄金成交量为49.41万手，成交额为17.07亿元 [1] - 赤峰黄金成交量为39.19万手，成交额为11.31亿元 [1] - 湖南白银成交量最高，达99.20万手，成交额为6.13亿元 [1] 板块资金流向 - 贵金属板块主力资金净流出9.66亿元，游资资金净流入1900.41万元，散户资金净流入9.47亿元 [1] - 个股方面，湖南白银主力净流出1.36亿元，净占比-22.17%，为板块最高 [2] - 际程科技主力净流出7522.58万元，净占比-16.31% [2] - 恒邦股份是少数主力资金净流入的个股，净流入1348.55万元，净占比3.33% [2] 相关ETF产品情况 - 黄金股ETF（代码159562）跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，近五日上涨0.99% [4] - 该ETF市盈率为23.79倍，估值分位为47.56% [4][5] - 最新份额为12.5亿份，增加700.0万份，但主力资金净流出2410.7万元 [4]

可转债发行 - 2023年6月12日公开发行3160万张可转债，募资31.6亿元，净额31.2996739623亿元[5] 可转债交易与转股 - 2023年7月7日“恒邦转债”在深交所挂牌交易，转股期为2023年12月18日至2029年6月11日[5] - 2024年6月12日起转股价格由11.46元/股调为11.33元/股，2025年6月12日起调为11.19元/股[6][7] 赎回情况 - 2025年9月9日至10月17日触发有条件赎回条款[8] - 赎回价格100.28元/张，扣税后以中登公司核准价格为准[2] - 赎回条件满足日为2025年10月17日等一系列时间安排[2] 股东持有情况 - 江西铜业期初持有6,819,846份，期间卖出5,548,463份，期末持有1,271,383份[14] 其他 - 可转债转股最小申报单位为1张，转换成股份最小单位为1股[15] - 当日买进可转债当日可申请转股，新增股份次一交易日上市流通[15]

赎回核心决定 - 公司董事会于2025年10月17日决议行使“恒邦转债”的提前赎回权利，将赎回赎回登记日后全部未转股的可转债 [4][11] - 赎回触发条件为自2025年9月9日至2025年10月17日，公司股票价格连续三十个交易日中已有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格11.19元/股的130%（即14.55元/股） [11] - 本次赎回类别为全部赎回，赎回完成后“恒邦转债”将在深圳证券交易所摘牌 [3][18] 赎回关键条款与价格 - 赎回价格确定为100.28元/张，此价格包含面值100元及当期应计利息0.28元/张 [2][13] - 当期应计利息计算基于第三个计息年度票面利率0.6%，计息天数为169天（2025年6月12日至2025年11月28日） [13] - 赎回条款规定触发条件包括公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，或可转债未转股余额不足3,000万元 [9] 赎回实施时间安排 - 可转债停止交易日为2025年11月25日，赎回登记日与停止转股日分别为2025年11月27日和11月28日 [3][16][17][18] - 赎回资金将于2025年12月3日到达中国证券登记结算有限责任公司账户，投资者赎回款到账日为2025年12月5日 [3][18] - 赎回日为2025年11月28日，公司将在赎回日前每个交易日披露赎回提示性公告 [15][18] 可转债基本信息 - 公司于2023年6月12日公开发行3,160万张可转债，每张面值100元，募集资金总额为31.6亿元，扣除发行费用后净额约为31.3亿元 [4][5] - “恒邦转债”自2023年7月7日起在深圳证券交易所挂牌交易，债券代码为“127086” [6] - 可转债转股期为2023年12月18日至2029年6月11日，转股价格因权益分派经历两次调整，由11.46元/股先后调整为11.33元/股和11.19元/股 [7][8] 股东交易与转股安排 - 公司实际控制人、控股股东、持有5%以上股份的股东、董事、监事、高级管理人员在赎回条件满足前的6个月内存在交易“恒邦转债”的情况 [20] - 可转债转股最小申报单位为1张，转股新增股份可于转股申报后次一交易日上市流通 [20] - 债券持有人若未在2025年11月27日收市前转股，其持有的可转债将被强制赎回，若存在质押或冻结，建议在停止交易日前解除 [3]

强制赎回安排 - 恒邦股份公告将对"恒邦转债"进行强制赎回 赎回截止日期为2025年11月27日收市后 [2] - 本次赎回完成后 "恒邦转债"将在深圳证券交易所摘牌 [2] 对债券持有人的提示 - 公司提醒债券持有人注意在限期内转股 被质押或被冻结的债券需在停止交易日前解除相关限制 [2] - 赎回价格可能与债券停止交易和转股前的市场价格存在较大差异 [2]

贵金属板块市场表现 - 11月3日贵金属板块整体下跌1.09%，领跌个股为湖南黄金[1] - 当日上证指数上涨0.55%至3976.52点，深证成指上涨0.19%至13404.06点[1] - 板块内10只个股中仅2只上涨，赤峰黄金涨幅最大为0.44%，恒邦股份上涨0.30%[1] 个股价格与成交情况 - 山东黄金成交额最高达16.12亿元，成交量45.72万手，股价下跌0.97%[1] - 中金黄金成交额16.83亿元，成交量77.85万手，股价下跌1.53%[1] - 湖南白银成交量最大达107.99万手，成交额6.77亿元，股价下跌1.24%[1] 板块资金流向 - 贵金属板块主力资金净流出5.46亿元，游资资金净流出9572.16万元[3] - 散户资金净流入6.42亿元，显示散户与主力资金流向出现分歧[3] - 湖南白银主力净流出最多达8181.17万元，占比13.66%[4] 相关ETF产品表现 - 黄金股ETF(159562)近五日上涨1.13%，市盈率为23.91倍[6] - 该ETF跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，最新份额12.4亿份，增加1100万份[6] - ETF主力资金净流出826.2万元，估值分位为47.97%[6][7]

可转债发行 - 公司于2023年6月12日公开发行3160万张可转债，募集资金总额31.6亿元，实际募资净额31.2996739623亿元[5] 转股价格调整 - “恒邦转债”转股价格于2024年6月12日由11.46元/股调整为11.33元/股，2025年6月12日由11.33元/股调整为11.19元/股[6][7] 赎回情况 - 2025年9月9日至10月17日触发赎回条款[8] - “恒邦转债”赎回价格100.28元/张（含当期应计利息，当期年利率0.6%，且当期利息含税）[2] - 赎回条件满足日为2025年10月17日，停止交易日为2025年11月25日，赎回登记日为2025年11月27日，停止转股日和赎回日为2025年11月28日[2] - 发行人资金到账日为2025年12月3日，赎回款到达持有人资金账户日为2025年12月5日[2][12] - 公司于2025年10月17日决定行使“恒邦转债”提前赎回权利[4] 计息情况 - “恒邦转债”第三个计息年度票面利率为0.6%，计息天数169天（2025年6月12日至2025年11月28日）[11] 持有情况 - 江西铜业股份有限公司期初持有“恒邦转债”6,819,846份，期间卖出5,548,463份，期末持有1,271,383份[14] 转股规则 - “恒邦转债”转股最小申报单位为1张，每张面额100元，转换成股份最小单位为1股[15] - 当日买进的“恒邦转债”当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[15] 备查文件 - 第九届董事会2025年第三次临时会议决议[16] - 上海市锦天城律师事务所关于提前赎回可转换公司债券的法律意见书[16] - 国泰海通证券股份有限公司关于提前赎回“恒邦转债”的核查意见[16]

港股黄金零售品牌股价表现 - 11月3日早盘港股黄金零售品牌商集体下挫[1] - 老铺黄金股价下跌7.52%至633.000港元[2] - 周大福股价下跌7.23%至14.120港元[2] - 六福集团股价下跌7.15%至23.100港元[2] - 周生生股价下跌6.89%至12.970港元[2] A股贵金属板块股价表现 - A股贵金属板块领跌概念股全线飘绿[2] - 湖南黄金跌幅最大为4.1%现价20.84元[3] - 晓程科技下跌3.75%现价23.63元[3] - 山金国际下跌3.50%现价20.93元[3] - 中金黄金下跌3.20%现价21.46元[3] 黄金税收政策变动 - 财政部税务总局于11月1日发布黄金有关税收政策公告[3] - 通过上海黄金交易所上海期货交易所交易标准黄金卖出方免征增值税[4] - 未发生实物交割出库的交易所免征增值税[4] - 发生实物交割出库的按照规定适用增值税政策[4]