回购股份基本情况 - 公司拟使用自有或自筹资金以集中竞价方式回购股份，资金总额不低于15,000万元且不超过20,000万元，回购价格上限为24.60元/股 [1] - 按回购金额下限和价格上限测算，预计回购6,097,560股（占总股本0.68%），按上限测算预计回购8,130,081股（占总股本0.91%） [1] - 回购期限为董事会审议通过方案后12个月内，用途为员工持股计划或股权激励 [1] 2024年度权益分配实施情况 - 2024年年度股东大会审议通过现金分红方案，每10股派发现金红利2.20元（含税），总派发金额194,530,560.84元 [1] - 股权登记日总股本896,225,431股扣除已回购股份11,995,609股后为基数，不送红股且不进行资本公积金转增股本 [1] - 每股现金红利为0.2170553元，股权登记日为2025年7月8日，除权除息日为2025年7月9日 [2] 回购股份价格上限调整 - 因权益分派实施，回购价格上限由24.60元/股调整为24.38元/股，调整公式为：原上限-每股现金红利 [3] - 调整后价格上限自2025年7月9日（除权除息日）起生效 [3] - 按调整后价格测算，回购数量下限约为6,152,584股（占总股本0.69%），上限约为8,203,445股（占总股本0.92%） [3] 其他事项说明 - 除回购价格上限调整外，回购方案其他内容无变化 [3] - 公司将根据回购进展履行信息披露义务 [4]

股份回购 - 公司拟用自有或自筹资金1.5 - 2亿元回购股份[2] - 回购价格不超24.60元/股，期限不超12个月[2] - 截至2025年6月30日，回购11,995,609股，占总股本1.3385%[3] - 截至2025年6月30日，最高成交价17.76元/股，最低14.74元/股[3] - 截至2025年6月30日，成交总金额189,503,066.58元（不含费用）[3]

股份回购 - 调整前回购股份价格上限不超24.60元/股，调整后不超24.38元/股[3] - 回购价格上限调整2025年7月9日生效[3] - 拟回购资金总额1.5 - 2亿元[4] - 原下限和上限测算回购股份占比0.68%和0.91%[4] - 调整后下限和上限测算回购股份占比0.69%和0.92%[7][8] 权益分派 - 2024年度以884,229,822股为基数，每10股派2.2元，共派194,530,560.84元[5] - 每股现金红利0.2170553元/股[5] - 股权登记日2025年7月8日，除权除息日7月9日[6]

股本与分红 - 公司总股本896,225,431股，回购专用账户持股11,995,609股不参与分配[3] - 以884,229,822股为基数，每10股派现2.20元，分红194,530,560.84元[3] 权益分派 - 实施后每10股现金红利2.170553元，每股0.2170553元[4] - 除权除息价=登记日收盘价 - 0.2170553元/股[4] 时间安排 - 发放年度2024年，范围为2025年7月8日收市在册股东[7] - 股权登记日2025年7月8日，除权除息日7月9日[9] 红利发放 - 委托代派A股红利7月9日划入账户，上海华明自行派发[11][12] 其他事项 - 2025年员工持股计划股票受让价格因权益分派调整[14]

报告行业投资评级 - 对华明装备 - A 的评级为“增持”（Overweight），2025年6月17日价格为人民币17.15元，2025年12月目标价为人民币19.00元 [3] 报告的核心观点 - 华明装备过去一个月跑赢同行和指数，但估值仍较同行有超10%的折让，建议继续增持，是中国电力设备板块首选 [2] - 近期表现优异原因包括资金流入全球电力设备滞涨股、亚洲变压器出口数据强劲、盈利削减周期可能结束且推出股份激励计划 [4] - 华明装备在全球变压器领域被低估，竞争格局好、毛利率超60%、海外营收从低基数增长，其估值折让不合理，持续盈利或推动股价重估 [4] - 偏好有海外业务的电力设备股，华明装备海外业务从低基数增长，分接开关潜在市场规模明年或加速增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资论点 - 华明装备是中国最大变压器分接开关制造商，国内市场份额超60%，全球市场份额逐步增至超15%，将受益于全球变压器需求增长，分接开关制造市场进入壁垒高、毛利率超50%，国内业务在特高压线路分接开关市场和售后维护服务有营收增长空间 [19] 估值 - 2025年12月目标价19元基于2025 - 2026年预期市盈率21倍，意味着2025年预期市净率约5倍和3.3%的收益率，与地区变压器平均水平相当，反映公司海外增长前景良好 [20]

担保事项概述 - 公司与宁波银行签署《最高额保证合同》，为全资子公司上海华明在2025年6月18日至2026年5月15日期间的授信业务提供连带责任保证担保，最高债权限额为8000万元及相应利息、违约金、费用等 [1] - 担保事项已经公司第六届董事会第十六次会议和2024年年度股东大会审议通过 [1] - 本次担保前公司对上海华明的担保余额为7.93亿元，担保后增至8.73亿元，其中占用2025年担保额度2.30亿元，剩余可用担保额度10.70亿元 [2] 被担保人基本情况 - 上海华明成立于1995年4月3日，注册资本3911.225万元，法定代表人肖毅，注册地点上海市普陀区 [2] - 上海华明主营业务包括电力设施器材制造、机械电气设备制造、配电开关控制设备制造等 [2] - 截至最近审计报告，上海华明总资产27.89亿元，负债总额14.95亿元，净资产12.94亿元，资产负债率53.60% [3] - 上海华明最近一年营业收入18.14亿元，利润总额6.74亿元，净利润5.77亿元 [4] 担保协议主要内容 - 担保方式为连带责任保证，担保期限为主合同债务履行期限届满之日起两年 [4] - 最高债权限额为8000万元及相应利息、违约金、费用等 [5] - 担保范围包括银行承兑汇票承兑、进口开证、备用信用证、银行保函、票据贴现、保理融资等业务 [4] 累计对外担保情况 - 本次担保后，公司和下属全资及控股子公司的担保额度占公司2024年经审计净资产比例为14.43% [5] - 公司不存在对合并报表外单位提供担保的情况，对外担保债务无逾期、无诉讼及败诉情形 [5]

担保情况 - 2025年6月18日为上海华明8000万元授信业务提供担保[2] - 担保前对上海华明担保余额7.93亿元，后为8.73亿元[3] - 占用2025年担保额度2.30亿元，剩余可用额度10.70亿元[3] - 截至公告日，担保额度21.43亿元，实际担保金额4.59亿元[8] 上海华明情况 - 2024年末总资产27.89亿元，负债总额14.95亿元，资产负债率53.60%[5] - 2024年度营业收入18.14亿元，利润总额6.74亿元，净利润5.77亿元[5] 其他 - 对资产负债率低于70%下属公司提供不超13亿元担保至2025年度股东大会[3] - 公司和下属子公司无合并报表外担保，无逾期等情形[8] - 2025年4、5月董事会和股东大会审议通过担保议案[2]

回购方案概况 - 公司于2025年2月28日通过董事会决议 拟以集中竞价交易方式回购A股股份用于员工持股计划或股权激励 [1] - 回购价格上限为24.60元/股 回购资金总额范围为1.5亿至2亿元人民币 [1] - 回购实施期限为董事会审议通过之日起不超过12个月 [1] 回购执行进展 - 截至2025年6月16日 已回购8,994,009股 占总股本比例达1.0035% [2] - 最高成交价16.26元/股 最低成交价14.74元/股 成交总金额1.35亿元 [2] - 回购执行符合既定的回购方案要求 [2] 交易合规性说明 - 回购操作时间 数量 价格及委托时段均符合《上市公司股份回购规则》及深交所相关指引 [2] - 未在重大事项敏感期进行回购委托 [2] - 未在开盘集合竞价 收盘集合竞价及无涨跌幅限制交易日进行回购操作 [2] 后续实施计划 - 公司将根据市场情况在回购期限内继续实施回购方案 [3] - 后续将依法及时履行信息披露义务 [3]

股份回购计划 - 公司拟用1.5 - 2亿元自有或自筹资金回购股份[2] - 回购价格不超24.60元/股，实施期自2025年2月28日起不超12个月[2] 回购进展 - 截至2025年6月16日，回购8,994,009股，占总股本1.0035%[3] - 最高成交价16.26元/股，最低14.74元/股[3] - 成交总金额138,488,646.58元（不含交易费用）[3]

公司基本情况 - 公司成立于20世纪90年代初，深耕变压器用分接开关领域超30年，2015年借壳上市，2018年收购国内最大竞争对手巩固领先地位 [3] - 2000年后建成上海奉贤全产业链生产基地，零部件自给率超80%，每两至三年有新产品推出 [3] 业务市场情况 国内市场 - 电网长期稳定增长，2021 - 2023年网外业务因新能源和电动车高速增长，目前高峰期已过，网外与网内收入占比接近，去年底网外仍高于网内 [3][4] - 数据中心建设在中国市场对整体需求驱动不明显，未来影响待观察，美国市场影响可能更大 [15] - 国内订单交付周期约2 - 3周，非电网领域公司凭借定制化等优势有更多抢占市场机会，去年间接出口翻倍增长 [24] - 分接开关国内销售量市占率较高，销售额因高端市场占比低低于销售量水平 [28] 海外市场 - 1994年开始出口产品，海外最大市场是欧洲，其次是东南亚，非洲、南美、北美差别不大 [5][6] - 今年海外需求增长主要在欧洲和东南亚，中东及美国市场有机会但需做很多工作 [7][8] - 公司在土耳其、印尼有装配及试验工厂，在新加坡、美国等地有销售及服务团队 [10] - 美国市场潜力大但无明确时间表，目前业务正常推进无里程碑进展 [11][12] - 中东地区因经济转型对电能和电网投资需求迫切，若当地变压器产能及配套供应链改变，公司会考虑布局 [13][14] 产品相关情况 - 分接开关产品设计寿命跟随变压器，需定期保养检修，占变压器成本5% - 15%，常由终端客户指定 [20][21] - 真空开关安全性高、运维检修成本低，海外市场占比提升是长期趋势 [33] - 公司产品因定制化特性和零部件需求差异难完全自动化，正进行自动化改造 [26][27] 产能与布局情况 - 国内上海奉贤和贵州遵义有全产业链生产基地，海外在土耳其及印尼有装配及试验工厂 [34] - 上海基地侧重高附加值新产品等，遵义基地侧重通用型产品 [35] - 目前组装产线饱和，零部件配套有余量，产能利用率有望提升，布局可应对未来市场需求 [37][38] - 零部件自给率超80%，因外采成本高、交付和质量难保证等问题 [39] 业务板块情况 检修业务 - 2021年起检修业务创收，受季节和人员匹配问题限制，订单完成率不高，长期是重点发力方向 [40] 电力工程业务 - 去年主要是存量项目收尾，项目周期长、付款随进度，影响公司综合利润率 [41][42] 数控设备业务 - 去年底调整股权及团队，目标扭亏为盈，与电力设备业务独立 [43][44] 财务与经营情况 - 应收账款个别季度末增加与分接开关业务收款特点有关，全年现金流健康 [46] - 今年资本开支稳定，主要用于提升生产效率，无其他大额开支 [50] - 原材料单项成本占比低，价格非长期上涨对成本无重大影响，业务和产品结构优化可对冲 [51] - 长期目标改善费用率，但潜在激励成本可能影响费用率变化 [52] - 出口业务主要用欧元或美元结算，未来规模提升会开展外汇套期保值业务 [53] - 海外毛利率高于国内，分接开关未来毛利率稳定取决于收入增长和成本控制，综合毛利率受电力工程和数控设备业务影响 [54][55][56] - 2023 - 2025年承诺每年现金分红不低于可分配利润60%，去年累计分红近80%，今年回购及分红资金不低于之前水平 [57] 收并购情况 - 每年关注收并购项目，关注核心是利润、现金流和抗周期能力，合适标的难遇 [48] - 倾向在电力设备相关制造业找并购标的，关注与自身业务一致或提升工艺和供应链效率的公司 [49]