报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司收入稳步增长盈利能力提升，受益微棱镜等出货量提升，产品结构优化和效率提升推动毛利率同比提升，期间费用率同比基本持平 [6] - 公司持续受益果链光学创新，AI+AR有望打开成长空间，光学元器件方面25年北美大客户微棱镜和涂覆份额提升贡献增量，多款在研新品有望落地；薄膜光学面板看好非手机类产品成长性；AI+AR领域25H2 Meta有望发布首款消费级AI+AR眼镜，公司重点布局相关技术且反射光波导核心工艺已打通，有望深度受益远期成长 [6] - 预计公司2025 - 27年归母净利润为13.0/15.6/18.7亿元，对应PE估值20.0/16.6/13.9倍，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本13.91亿股，流通股本13.58亿股，市价18.71元，市值260.19亿元，流通市值254.07亿元 [4] - 2025年一季报显示，25Q1收入14.8亿元，同比增长10.2%，归母净利润2.2亿元，同比增长23.7%，扣非归母2.1亿元，同比增长22.2%；毛利率27.95%，同比增加3.95pct，净利率15.11%，同比增加1.32pct [6] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,076|6,278|7,541|9,309|10,941| |增长率yoy%|16%|24%|20%|23%|18%| |归母净利润（百万元）|600|1,030|1,301|1,563|1,873| |增长率yoy%|4%|72%|26%|20%|20%| |每股收益（元）|0.43|0.74|0.94|1.12|1.35| |每股现金流量|0.88|1.29|1.48|1.57|1.72| |净资产收益率|7%|11%|12%|13%|14%| |P/E|43.3|25.3|20.0|16.6|13.9| |P/B|3.0|2.9|2.6|2.3|2.0|[2] 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,062|3,016|4,007|5,184| |应收账款|1,110|1,277|1,506|1,738| |存货|785|1,022|1,274|1,454| |流动资产合计|4,232|5,801|7,364|9,087| |固定资产|4,460|4,869|5,134|5,470| |非流动资产合计|7,448|7,790|8,039|8,427| |资产合计|11,680|13,590|15,404|17,515| |应付账款|1,328|1,560|1,946|2,304| |流动负债合计|2,070|2,861|3,367|3,858| |负债合计|2,296|3,087|3,594|4,084| |归属母公司所有者权益|9,029|10,132|11,417|13,012| |所有者权益合计|9,383|10,503|11,810|13,430| |负债和股东权益|11,680|13,590|15,404|17,515|[8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|6,278|7,541|9,309|10,941| |营业成本|4,326|5,199|6,424|7,528| |销售费用|85|83|102|120| |管理费用|365|422|522|591| |研发费用|408|468|588|689| |财务费用|-86|-88|-96|-120| |营业利润|1,178|1,466|1,762|2,111| |利润总额|1,176|1,465|1,761|2,109| |净利润|1,044|1,318|1,585|1,898| |归属母公司净利润|1,030|1,301|1,563|1,873|[8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,787|2,057|2,184|2,397| |投资活动现金流|-945|-984|-888|-1,062| |融资活动现金流|-715|-119|-305|-158|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|23.7%|20.1%|23.5%|17.5%| |归母公司净利润增长率|71.6%|26.3%|20.2%|19.8%| |毛利率|31.1%|31.1%|31.0%|31.2%| |净利率|16.6%|17.5%|17.0%|17.3%| |ROE|11.0%|12.4%|13.2%|13.9%| |ROIC|14.3%|15.8%|16.9%|17.5%| |资产负债率|19.7%|22.7%|23.3%|23.3%| |流动比率|2.0|2.0|2.2|2.4| |总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转天数|65|57|54|53| |存货周转天数|63|63|64|65|[8] 每股指标（元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.74|0.94|1.12|1.35| |每股经营现金流|1.29|1.48|1.57|1.72| |每股净资产|6.49|7.29|8.21|9.36|[8] 估值比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |P/E|25|20|17|14| |P/B|3|3|2|2| |EV/EBITDA|80|66|57|49|[8]

交易基本情况 - 浙江水晶光电科技股份有限公司于2025年3月6日召开董事会及2025年3月27日召开临时股东大会，审议通过以现金3.235亿元人民币收购广东埃科思科技有限公司95.60%股权的议案 [1] - 交易对手方包括嘉兴卓进股权投资合伙企业、嘉兴创进股权投资合伙企业、南京翎贲昭离雷风恒股权投资合伙企业等14名股东 [1] - 交易详情已通过《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》及巨潮资讯网披露 [1] 交易进展 - 2025年4月24日完成广东埃科思股东变更的工商登记，公司直接持有95.60%股权并通过全资子公司台州创进企业管理有限公司间接持有2.00%股权 [1] - 广东埃科思成为公司控股子公司并纳入合并报表范围 [1] 广东埃科思工商信息 - 公司名称：广东埃科思科技有限公司，注册资本25,000万元人民币，注册地址为广东省东莞市松山湖园区兴业路4号9栋 [2] - 经营范围涵盖光学产品技术开发、计算机视觉及人工智能芯片应用、数字信息传感解决方案等 [2] - 企业类型为其他有限责任公司，成立于2020年9月21日，法定代表人刘风雷 [3]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 4 月 25 日 15:30 - 16:30，形式为线上电话会议 [3] - 上市公司接待人员为副总经理兼董事会秘书韩莉 [3] - 参与单位包括众多证券、基金、资管、银行、信托等机构 [2][3] 2025 年一季度经营情况 - 实现营业收入 14.82 亿元，同比增长 10.20%，归母净利润 2.21 亿元，同比增长 23.67%，毛利率 27.95%，较去年同期提升 3.95%，期间费用与上年同期基本持平 [3] - 增长原因包括产品结构改善（微棱镜等新品出货量增长，毛利率提升）、管理体制优化（期间费用控制良好）、经营质量提升（主营业务利润占比提升，投资收益等占比下降，ROE 和毛利率同比提升） [3] 业务板块情况 光学元器件业务 - 有小幅增长，主要因微棱镜产品出货量大幅提升，产线稼动率提升，毛利增加；安卓棱镜产线搬迁影响部分出货量，3 月已恢复正常；安卓滤片端部分产线搬迁及下游销库存，一季度出货量下降，3 月恢复正常 [13] 薄膜光学面板业务 - 有小幅增长，非手机业务出货量增长明显 [14] 汽车电子 AR + 业务 - 同比有一定增长，主要是 HUD、车载元件出货增长 [14] 反光材料业务 - 贡献小幅增长，因过去两年行业下行，今年回归正常水平 [14] 半导体光学业务 - 金额上变动不大 [15] 问答环节要点 关税相关 - 暂未收到核心客户因关税政策调整带来的订单计划、价格调整信息 [3][4] - 价格调整取决于供应链格局和产品不可替代性，公司产品有竞争优势和稀缺性，在关税战中更有韧性，后续需动态观察 [5][6] - 公司核心原材料、生产设备等从美国进口部分极少，金额占比极低 [10] 工厂与研发定位 - 越南工厂定位不变，以成熟制程的量产产品为主，产品研发和 NPI 仍以国内为主；今年越南二期工厂将正式投入量产，公司思考提升国际化管理运营水平；西雅图新设美国第二个办事处 [6] - 研发目前以国内为主，后续产线高自动化且越南工厂有承接能力时，可能考虑在越南量产，进度和节奏与客户共同策划 [7] 订单与出货情况 - 一季度订单正常，微棱镜、涂布滤光片、薄膜光学面板、汽车电子板块出货量有增长，不存在提前出货透支后续订单情况 [8] - 行业季节性周期规律受关税扰动不大，淡旺季与客户新机型发布及量产时间相关；公司全年有信心维持稳健成长，目标营业收入增长 0 - 30%，控制期间费用下降 1 - 2% [9] 研发与创新趋势 - 预计 2025 年全年期间费用同比下降 1 - 2%，在研项目以年报披露为准 [10] - 光学创新升级趋势明显，包括老产品技术升级（如滤光片材质和工艺升级）和新产品开发（如潜望式摄像头对微棱镜工艺参数的升级规划） [11][12] 业务进展与规划 - 基地调整涉及台州主厂区、临海基地、江西基地和越南二期厂房，越南二期预计下半年投产，临海和江西基地新产线逐步量产，台州主厂区新增土地在桩基阶段；产线搬迁预计一到两年调整完毕，目前影响可控 [16] - 与大客户在微棱镜升级方案上持续沟通合作，近两年以小升级为主，大升级不确定性高，需动态跟进 [18] - 北美涂布滤光片项目未量产，需确保品控和下游验证稳定，具体量产节点动态跟进 [19] - 非手机面板业务倾向维稳，定位蓝宝石小尺寸盖板，长期规模和财务表现趋于稳定；该业务是产业链转移排头兵，承接越南转移及本土化管理试验田工作 [20] - 微棱镜有信心维持主力供应商份额，具体份额动态跟进 [22] - 汽车电子板块因 HUD 行业发展，出货量增长有信心，但车载业务价格有压力，需动态跟进 [22] 盈利情况 - 越南基地短期内盈利有波动，后续稳定后会逐步提升 [21] 总结 - 2025 年公司组织架构、人员结构、基地布局变动大，面临压力但基础盘稳健 [22][23] - 公司从代工向与全球科技巨头共同研发转型，增长转为新品导向，在客户供应链地位提升 [23] - 在 AR 领域布局多年，AI 推动下 AR 眼镜产业发展，公司战略技术和客户卡位有望打开成长天花板 [23] - 虽增速可能平淡，但基于战略布局、客户卡位和光学赛道前景，对未来充满信心 [23][24]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入14.82亿元，同比上升10.2% [1] - 2025年一季度归母净利润2.21亿元，同比上升23.67% [1] - 毛利率27.95%，同比增16.45%，净利率15.11%，同比增9.54% [1] - 三费占营收比4.89%，同比减0.52% [1] - 每股收益0.16元，同比增23.08%，每股经营性现金流0.15元，同比减46.8% [1] - 货币资金14.58亿元，同比减43.45%，有息负债1.18亿元，同比减14.57% [1] - 应收账款10.62亿元，同比增5.61% [1] 业务评价 - 2024年ROIC为10.62%，资本回报率一般 [3] - 2024年净利率16.63%，产品或服务附加值高 [3] - 上市以来累计融资42.66亿元，累计分红20.11亿元，分红融资比0.47 [3] - 应收账款/利润达103.12%，需关注应收账款状况 [3] 市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩12.73亿元，每股收益均值0.92元 [3] - 公司被2位明星基金经理持有，其中东吴基金刘元海在2024年证星公募基金经理顶投榜中排名前五十 [3] 基金持仓 - 东吴移动互联混合A持有1660万股，减持 [4] - 景顺长城品质长青混合A持有903.34万股，增仓 [4] - 大摩数字经济混合A持有652.59万股，增仓 [4] - 长信金利趋势混合A持有630万股，新进十大 [4] - 华商元亨混合A持有501.58万股，增仓 [4] - 华商润丰灵活配置混合A持有483.43万股，增仓 [4] - 兴业兴睿两年持有混合A持有400.7万股，新进十大 [4] - 博时精选混合A持有346.25万股，减持 [4] - 创金合信新能源汽车股票A持有272.57万股，新进十大 [4] - 长安成长优选混合A持有270万股，不变 [4] 战略与展望 - 公司坚持"全球化、技术型、开放合作"战略，不受关税政策影响 [5] - 坚定双循环布局，加快新加坡运营中心和越南二期建设 [5] - 坚持现金为王，保持充裕现金流，提高抗风险能力 [5] - 提升自身不可替代性，增强企业韧性和抗风险能力 [5]

基金规模与仓位变化 - 雷志勇在管3只基金总规模达55.31亿元，较上季度36.09亿元增长53% [5] - 大摩数字经济混合规模52.33亿元，较去年末33.79亿元增长55%，净申购7.63亿份 [5] - 大摩科技领先规模1.43亿元（增幅17%），大摩万众创新规模1.55亿元（增幅超40%） [5] - 三只基金股票仓位均超90%，大摩数字经济仓位从90.18%提升至90.43% [6] 持仓结构调整 - 大摩数字经济前十大重仓股新增科泰电源、蓝思科技、胜宏科技、潍柴重机，调出中际旭创等4只个股 [7] - 英雄克（5.46%）、润泽科技（5.05%）、科泰电源（4.93%）为前三大持仓，海光信息等6只个股获增持 [7][8] - 大摩科技领先前十大新增科泰电源、振华科技、蓝思科技，减持润泽科技、歌尔股份、英雄克 [8][9] 投资方向与业绩表现 - 持续聚焦数字经济板块，增配国产智算基础设施贡献净值，海外算力链下跌拖累业绩 [9] - 二季度继续看好智算基础设施及AI应用，优选质地与股价匹配的公司 [9] - 2025年仅大摩万众创新实现浮盈，其余两只基金收益率为负，因坚守科技赛道策略 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 水晶光电2025年一季度业绩发布，盈利能力增强，营收14.82亿元同比增10.20%，归母净利润2.21亿元同比增23.67%，扣非归母净利润2.07亿元同比增22.17%，毛利率和净利率提升 [1] - 公司深耕消费电子、车载光学、AR/VR三大赛道，与产业链龙头合作紧密，客户粘性和供应链地位提升 [1] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入76/90/104亿元，同比增21%/19%/15%，实现归母净利润12.7/15.7/18.3亿元，同比增长23%/24%/16% [4] 根据相关目录分别进行总结 消费电子 - 光学元器件方面，吸收反射复合型滤光片抢占市场，微棱镜完成迭代产品规模化量产并扩大客户渗透，潜望镜下沉公司有望受益 [2] - 薄膜光学面板方面，巩固北美大客户手机业务，拓展非手机领域，实现终端品类全覆盖，提升小尺寸面板领域竞争优势 [2] - 半导体光学方面，拓展窄带新应用抓住国内安卓系大客户量产机会，2024年销售业绩翻番，市占率攀升，突破芯片镀膜关键技术瓶颈，良品率优化提升盈利能力 [2] 汽车电子（AR+） - 车载光学方面，在AR - HUD行业领先，联合大客户推进LCOS技术应用，技术实力和产品质量获认可，获捷豹路虎全球优质供应商提名奖 [3] - AR/VR方面，深耕十余年具备一站式光学解决方案能力，聚焦反射光波导一号工程，与头部企业合作解决量产难题，打通核心工艺建成初步NPI产线，推进衍射光波导与Digilens合作，升级体全息产线实现小批量商业级出货，依托消费电子光学技术积淀抢占下一代交互入口先机 [3] 研发投入 - 公司作为光学细分领域龙头坚持研发创新，2022 - 2024年研发投入达11.65亿元，2024年一号工程切换到AR反射光波导，2025年一季度研发费用0.96亿元，较同期增长0.12亿元 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,076|6,278|7,593|9,020|10,355| |增长率yoy（%）|16.0|23.7|20.9|18.8|14.8| |归母净利润（百万元）|600|1,030|1,269|1,574|1,829| |增长率yoy（%）|4.2|71.6|23.3|24.0|16.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.43|0.74|0.91|1.13|1.32| |净资产收益率（%）|7.0|11.4|13.0|14.7|15.5| |P/E（倍）|42.8|24.9|20.2|16.3|14.0| |P/B（倍）|3.0|2.8|2.6|2.4|2.2|[5] 股票信息 - 行业为光学光电子，前次评级买入，2025年4月24日收盘价18.46元，总市值25,671.07百万元，总股本1,390.63百万股，自由流通股占比97.65%，30日日均成交量42.14百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023A - 2027E各项目数据变化，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据及变化情况 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价18.46元（2025年4月24日收盘价）[6] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为20/16/14倍[4] 核心财务表现 - **2025Q1业绩**：营收14.82亿元（同比+10.20%，环比-5.46%），归母净利润2.21亿元（同比+23.67%，环比+31.22%），扣非净利润2.07亿元（同比+22.17%，环比+66.06%）[1] - **盈利能力提升**：25Q1毛利率27.95%（同比+3.95pcts），净利率15.11%（同比+1.3pcts）[1] - **研发投入**：25Q1研发费用0.96亿元（同比+0.12亿元），2022-2024年累计研发投入11.65亿元[1][4] 业务分项分析 消费电子 - **光学元器件**：吸收反射复合型滤光片通过新工艺抢占市场，微棱镜完成迭代量产并扩大客户渗透[2] - **薄膜光学面板**：巩固北美大客户手机业务，向非手机领域拓展实现终端品类全覆盖[2] - **半导体光学**：窄带新应用带动2024年销售翻番，芯片镀膜良品率优化提升盈利[2] 汽车电子与AR/VR - **车载光学**：AR-HUD技术领先，与捷豹路虎合作获全球优质供应商提名，推进LCOS技术应用[3] - **AR/VR**：反射光波导一号工程打通核心工艺并建成NPI产线，衍射光波导与Digilens合作实现小批量出货[3] 盈利预测 - **营收预测**：2025/2026/2027年分别为76/90/104亿元（同比+21%/19%/15%）[4] - **净利润预测**：2025/2026/2027年归母净利润12.7/15.7/18.3亿元（同比+23%/24%/16%）[4] - **ROE提升**：2025-2027年ROE预计从13.0%升至15.5%[10] 估值与市场表现 - **股价表现**：2024年4月至2025年4月累计涨幅达120%，显著跑赢沪深300指数[8] - **估值水平**：2025年P/B为2.6倍，EV/EBITDA为11.8倍[10]

苹果供应链业绩表现 - 蓝思科技2025年一季度营业收入170.63亿元同比增长10.10% 净利润4.29亿元同比增长38.71% 经营性现金流净额26.30亿元同比增长29.59% [1] - 水晶光电2025年一季度营收14.82亿元同比增长10.2% 净利润2.209亿元同比增长23.67% 毛利率27.95%同比上升3.95个百分点 [2] - 歌尔股份2025年一季度净利润4.69亿元同比增长23.53% [2] - 工业富联2025年一季度预计营业收入1590-1610亿元同比增长34.0%-35.6% 预计净利润52-53亿元同比增长24.4%-26.8% [2] 苹果出货量及市场表现 - 苹果2025年第一季度全球智能手机出货量5790万部同比增长10% 全球市场份额19% [2] - 苹果2025年第一季度全球PC出货量同比增长17% [3] - 全球PC出货量6140万台同比增长6.7% [3] 行业动态及驱动因素 - 苹果为规避美国关税政策提前备货带动供应链业绩增长 [1][3] - 蓝思科技智能手机和电脑类产品是一季度业绩增长主要驱动力 [1] - 水晶光电成立美国西雅图办事处以更好服务大客户并开拓海外市场 [2] - PC厂商赶在美国加征关税前加速出货以及Windows 10终止支持背景下AI PC加速普及推动PC市场增长 [3] 公司未来展望 - 蓝思科技表示国内外客户订单指引按计划推进且短期有上调 对全年业绩保持乐观 [1] - 美国政府暂停对中国进口智能手机征收关税为美国企业提供暂时喘息空间 [3]

公司财务与股东信息 - 第一季度报告未经审计 [3][11] - 公司董事长林敏、董事李夏云、副总经理王保新合计减持374.60万股，占公司剔除回购专用账户中股份数量后的总股本比例0.27% [5] - 第五期员工持股计划已全部完成抛售，合计604.00万股（占公司总股本0.43%） [6] - 第六期员工持股计划第二批股票解锁229.80万股（占公司总股本0.17%），剩余229.80万股继续锁定 [7] - 第七期员工持股计划第二批股票解锁207.45万股（占公司总股本0.15%），剩余207.45万股继续锁定 [7][8] 战略布局与收购 - 公司拟以32,350.00万元人民币收购广东埃科思95.60%股权，交易完成后将直接持有95.60%股权并通过子公司间接持有2.00%股权，广东埃科思将成为控股子公司 [9] - 收购标的广东埃科思采用收益法评估的整体估值为34,070.00万元，对应95.60%股权的评估价值为32,570.92万元 [9] - 本次收购构成关联交易，但不构成重大资产重组，已通过董事会和股东大会审议 [9] 公司治理与会议决议 - 第六届董事会第三十次会议审议通过《2025年第一季度报告》，12票同意 [14][15] - 第六届监事会第二十次会议审议通过《2025年第一季度报告》，3票同意，监事会认为报告内容真实、准确、完整 [20]

证券代码：002273 证券简称：水晶光电 公告编号：（2025）029 号 浙江水晶光电科技股份有限公司 第六届监事会第二十次会议决议公告 本公司及监事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 一、监事会会议召开情况 浙江水晶光电科技股份有限公司（以下简称"公司"）第六届监事会第二十次会议通知 于 2025 年 4 月 21 日以电子邮件、微信、电话的形式送达。会议于 2025 年 4 月 24 日上午 10:00 以通讯表决的方式召开。本次会议应出席监事 3 名，实际出席监事 3 名，会议由监事 会主席泮玲娟女士主持，公司董事会秘书韩莉女士列席了会议。本次会议的召开符合法律、 法规、规章及公司章程的规定。 二、监事会会议审议情况 会议审议通过了《2025 年第一季度报告》。 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票。 根据相关规定，公司监事会对《2025 年第一季度报告》进行了审核，审核意见如下： 1、公司《2025 年第一季度报告》的编制和审议程序符合法律、法规、公司章程和公司 内部管理制度的各项规定； 2、公司《2025 年第一季度报告》的内容和格 ...