公司基本信息 - 公司于2002年08月02日成立[13] - 2006年12月由前身整体变更为股份有限公司[13] - 2008年9月19日在深交所上市，股票代码002273[13] - 公司注册资本为1,390,632,221元[13] 股权激励计划 - 2025年7月4日召开会议审议通过激励计划相关议案[16] - 激励对象共计1人，为公司董事、高级管理人员[19] - 激励对象名单公示期不少于10天[19] - 股票来源为从二级市场回购的本公司A股普通股[21] - 拟授予限制性股票数量为50.00万股，约占公司股本总额0.04%[22] - 本次授予为一次性授予，无预留权益[22] - 全部在有效期内激励计划涉及标的股票总数累计未超股本总额10%[22] - 任何一名激励对象获授公司股票数量累计未超股本总额1%[23] - 公司与激励对象争议按计划和协议解决，协商不成提交公司住所所在地法院诉讼[33] - 激励计划需经2025年第二次临时股东大会以特别决议方式审议通过[35] - 监事会认为激励计划内容有利于建立长效激励机制，无损害公司及全体股东利益情形[36] - 公司需对内幕信息知情人及激励对象在草案公告前6个月内买卖股票情况自查[37] - 股东大会表决需经出席会议股东所持表决权的2/3以上通过[37] - 激励对象资金来源为自筹，公司不为其提供财务资助[42] - 董事会审议时关联董事李夏云已回避表决[45]

激励计划考核 - 考核年度为2025 - 2027年，公司和个人每年考核一次[13] - 激励对象个人考核分合格和不合格，对应解除限售比例为100%和0%[12] 解除限售条件 - 2025 - 2024年营收增长率不低于39%或净利润增长率不低于61%[9] - 2026 - 2024年营收增长率不低于44%或净利润增长率不低于82%[9][11] - 2027年营收增长率不低于56%或净利润增长率不低于103%[11] 考核流程与规定 - 考核结束后5个工作日内了解结果，有异议5个工作日内沟通，10个工作日内申诉复核[15] - 绩效考核记录保存5年，超期由薪酬委员会统一销毁[17] 办法相关 - 薪酬委员会制订修订，董事会负责解释[18] - 与法规冲突按法规执行，股东大会通过且计划生效后实施[18][19]

股东大会时间 - 2025年第二次临时股东大会召开时间为7月21日14:00[1][2] - 网络投票时间为7月21日，深交所系统投票9:15 - 9:25、9:30 - 11:30和13:00 - 15:00，互联网投票9:15 - 15:00[2] - 股权登记日为2025年7月14日[3] 会议相关信息 - 现场会议地点在浙江省台州市椒江区开发大道东段2198号[5] - 会议审议三项议案，含限制性股票激励计划草案[6] - 议案需2/3以上表决权通过，激励对象及其关联股东回避表决[7] 登记信息 - 会议登记时间为2025年7月15日至7月18日16:00[10] - 登记及授权委托书送达地点为公司证券部[11] 投票信息 - 网络投票代码为"362273"，投票简称为"水晶投票"[16] 联系方式 - 联系电话为0576 - 89811901，传真为0576 - 89811906[13]

会议信息 - 公司第六届监事会第二十一次会议7月4日上午10:00通讯表决召开[2] - 应出席监事3名，实际出席3名[2] 激励计划 - 2025年限制性股票激励计划相关议案待提交2025年第二次临时股东大会审议[3][4][5][6] - 激励对象为公司董事、高级管理人员[8] - 激励对象无不当人选情形[8] - 召开股东大会前公示激励对象，公示期不少于10天[9] - 董事会薪酬与考核委员会会前5日披露核查意见及公示说明[9]

激励计划主体资格 - 公司具备实施股权激励计划的主体资格[2] - 公司不存在禁止实施股权激励计划的情形[1] 激励对象 - 激励对象不包括特定人员[4] - 激励对象主体资格合法有效[4] - 激励对象不存在不得成为激励对象的情形[3] 计划实施 - 激励计划流程和内容符合法规[4] - 相关议案需股东大会审议通过[4] - 公司无提供财务资助计划[4] 计划意义与支持 - 实施激励计划利于可持续发展[5] - 薪酬与考核委员会同意实施[6]

会议信息 - 公司第六届董事会第三十一次会议于2025年7月4日以通讯表决方式召开，12位董事全部出席[2] - 公司2025年第二次临时股东大会定于2025年7月21日在浙江台州召开[12] 议案审议 - 审议通过2025年限制性股票激励计划等多项议案，拟授予限制性股票50.00万股[3][4][6] - 审议通过提请召开2025年第二次临时股东大会的议案[11]

公司发展历程与战略布局 - 公司 2002 年成立，从安防监控业务起步，2004 年进入海外高端相机领域，后转向手机业务，2012 年切入北美大客户供应链，合作关系不断升级 [2] - 2021 年在越南布局生产基地，2023 年加大投入建设越南二期，预计今年下半年投产 [2] - 2024 年底启动战略调整，明确台州、江西鹰潭、越南生产基地定位 [2][3] - 预计战略调整涉及多方面，整体需 1 - 2 年时间 [11] 业务成长曲线 第一成长曲线 - 智能手机业务 - IRCF 红外截止滤光片全球领先，涂布滤光片在安卓客户端份额高，今年切入北美大客户涂胶端供应链 [4] - 2020 年开展薄膜光学面板业务，已成为第二大支柱业务，未来增长来自非手机业务订单 [4] - 2023 年微棱镜产品在大客户最高端机型首次量产，业绩增长向新品、创新导向转变 [4] 第二成长曲线 - 汽车电子业务 - 主要产品有汽车 HUD、激光雷达视窗片等，AR - HUD 国内市场占有率居前列，积累众多客户 [5] - 虽 HUD 价格承压，但渗透率提升，海外客户定点转量产有望改善盈利 [5] - 玻璃基激光雷达视窗片与主流厂商合作，占据较高市场份额，产品少量用于人形机器人 [8] 第三成长曲线 - AR 眼镜业务 - 十几年前布局 AR 技术研发，在多个方面有技术及业务布局 [5] - 光波导技术布局反射光波导和衍射光波导体全息技术，反射光波导量产攻关是一号工程 [5][10][11] - 目前 AR 领域处于研发投入期，与科技巨头合作推动产业发展 [9] 业绩目标与业务展望 - 力争 2025 年营业总收入实现 0% - 30%的增长 [11] - 截至 24 年底安卓客户端涂布滤光片渗透率低，随着安卓大客户回归，渗透率有望提升 [7] - 激光雷达在车载和人形机器人领域有市场前景，渗透率逐步提升 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深度绑定北美大客户，在大客户中角色从OEM转型向ODM，作为光学行业龙头能在新一轮创新周期捕捉机遇，AI+AR眼镜带来新发展势能 [3] - 预计公司2025 - 2027年将实现营收75.28/90.61/103.58亿元，对应归母净利润12.72/15.46/18.26亿元，对应PE 21/17/15倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 光学元器件龙头，坚定三大战略方向 - 公司构建以消费电子、车载光电、元宇宙光学为代表的三条成长曲线，发展历经三个阶段，目前已构建五大业务板块，2024年营收占比分别为45.94%/39.38%/2.06%/4.78%/6.27%，产品涵盖多种类型，下游应用广泛，与大客户合作稳步推进 [9][11][12] - 截至2025年一季度，公司股权结构稳定，实控人通过星星集团间接持股，与控股股东相互独立，有自主经营能力；下属21家子公司分工明确，已建成六大生产基地，启动越南工厂二期建设，在多地设办事处，成立中央研究院驱动创新 [14][15][19] - 2020 - 2022年公司营收稳定增长，2023年三大产业布局见成效，2024年营收和归母净利润创新高，2025Q1营收和归母净利润同比增长；分产品看，光学元器件是主要业务来源，薄膜光学面板成新“压舱石”，车载光电及AR/VR业务增速放缓，反光材料业务高速成长，半导体光学业务销售业绩翻番；部分产品毛利率有增长，期间费用率小幅波动，降本增效成果显著 [23][27][29] - 公司管理团队经验丰富，董事长负责战略制定，董事负责经营和研发等；2018 - 2024年研发投入累计近20亿元，2024年研发投入同比降3.8%，截至2024年底有国内外有效专利525项，研发人员占员工总数16.05% [34][35] 2 消费电子：深耕光学元器件，布局微棱镜+面板 - 全球智能手机出货量2016年见顶后逐年缓降，2020年受疫情影响下滑，2021年回暖，2023年低迷，2024年同比增长6.40%；全球苹果手机销量2016年后逐年递减，2020年反弹，2023年回升，2024年同比小幅下滑 [40][42] - 光学滤光片包括红外截止滤光片和生物识别滤光片，IRCF可按光学基材和工艺流程分类；旋涂滤光片是传统IRCF升级产品，智能手机摄像头技术创新升级，预计旋涂滤光片渗透率有望提升，全球IRCF厂商集中在国内，水晶光电是领军企业，已完成吸收反射复合型滤光片量产 [45][47][51] - 微棱镜是潜望式光学变焦摄像头核心器件，潜望式镜头有单棱镜和双棱镜方案，苹果创造四重反射棱镜；潜望式摄像头持续渗透，预计2025年全球出货量达12800万颗，渗透率为10.7%，未来有望向中端市场下沉，微棱镜出货量有望增长；微棱镜供应商集中在中国与韩国 [57][60][65] - 公司薄膜光学面板业务营收逐年递增，2019 - 2024年占总营收比从10.14%增至39.38%，未来将深化与大客户合作，开拓非手机领域应用，加速越南产品线转移和认证；该业务产品矩阵完整，包括摄像头盖板等，随着产品良率提升，成本下降，竞争力上升 [69][72] 3 汽车电子：HUD赛道高速增长，进入AR时间 - 2024年全球新能源汽车销量同比+24.45%，中国销量同比+35.50%，占全球约70.6%，新能源汽车市场前景广阔，智能座舱及智能驾驶成竞争重点 [76] - HUD可分为C - HUD、W - HUD和AR - HUD，AR - HUD是前瞻技术，融合ADAS系统，有更远虚像距离等优势；AR - HUD主要有DLP、TFT - LCD和LCoS三种技术路线，在空间光路系统设计方面有三种技术路径；全球HUD市场规模扩大，AR - HUD发展前景广阔，将成为国内乘用车HUD市场发展主动力，国产供应商市场份额大增，水晶光电在AR - HUD领域领先，业务规模扩张，储备多种技术方案 [78][80][93] - 智能驾驶由感知、决策、执行系统协同，感知环节用多种传感器；预计2025年全球车载摄像头市场规模达194.04亿美元，前装市场占比87%；激光雷达按扫描系统分为机械式、半固态式和固态式，随着自动驾驶进步，激光雷达使用率和市场份额将增加，2030年全球市场规模可达10003亿元，中国是重要市场；水晶光电布局智驾领域，进入车企供应链，为激光雷达厂商配套元器件 [94][97][105] 4 AR：AI催化，眼镜加速渗透 - 2023年全球和中国AR设备出货量分别为50万台和24万台，预计2027年将分别突破1500万台和750万台，2023 - 2027年全球和中国复合增长率分别为135.9%和138.6%；2025年有望成为AI眼镜元年，AI眼镜有望率先规模落地，AR眼镜是主要趋势 [111][116] - 从多个指标评价五种光学方案，光波导方案体积小、透光率高，是消费级AR终极方案，有望成未来主流；光波导AR眼镜包括三部分，可分为几何光波导和衍射光波导；水晶光电参与Lumus B轮融资，与肖特合作建立子公司推动二维阵列光波导量产落地 [119][120][125] - 公司从2010年开始布局AR技术，与肖特、Lumus和DigiLens合作；Lumus引领阵列光波导发展，2023年发行Z - Lens；肖特研发Realview®玻璃晶圆系列产品；DigiLens掌握体全息光栅光波导技术，与水晶光电合作升级波导生产线 [126][128][133] 5 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司光学成像元器件业务营收35.19/43.98/50.58亿元，同比增长22.00%/25.00%/15.00%，毛利率为33.00%/32.00%/32.00% [138][140] - 预计2025 - 2027年公司薄膜光学面板业务营收28.92/33.70/38.75亿元，同比增长17.00%/16.50%/15.00%，毛利率为27.00%/27.50%/28.00% [140][141] - 预计2025 - 2027年公司反光材料业务营收4.13/4.24/4.32亿元，同比增长5.00%/2.50%/2.00%，毛利率为30.00%/29.00%/28.50% [141] - 预计2025 - 2027年公司汽车电子（AR+）营收4.50/5.86/6.73亿元，同比增长50.00%/30.00%/15.00%，毛利率为14.00%/15.00%/17.00% [143]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][66] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司专注光学行业二十余年，扎根成像感知和显示投影环节，通过自研及并购拓展业务领域，产品线丰富成长天花板逐步打开，大客户潜望式微棱镜业务及汽车电子 HUD 业务有望带来可观收入弹性并打开成长空间 [1][4][66] 根据相关目录分别进行总结 围绕光学行业多点布局，未来成长曲线清晰 - 报告研究的具体公司围绕大客户需求，通过自研及并购从光学元器件领域拓展至薄膜光学面板、半导体光学、汽车电子、反光材料等新领域，直接覆盖苹果、华为等品牌厂商 [11] - 报告研究的具体公司产品线丰富，从光学低通滤波器起家，切入手机摄像头领域，后布局反光材料、汽车电子、薄膜光学面板等领域，还与全球领先光波导技术及材料商合作布局 AR/VR 领域 [14] 消费电子：微棱镜打开业绩天花板，薄膜光学面板为收入提供有力支撑 光学器件：新型滤光片改善盈利，微棱镜放量有望打开业绩天花板 - 报告研究的具体公司传统红外截止滤光片市占率稳定，吸收反射复合型滤光片改善产品结构和毛利率，该产品有望从高端向中低端渗透、由主摄像头向辅助摄像头推广 [20][21][22] - 潜望式镜头成为手机摄像头趋势，苹果采用四重反射棱镜并推广，有望带动安卓厂商跟随，报告研究的具体公司 2023 年量产四重反射棱镜，成为潜望镜头微棱镜供应商，未来微棱镜产品有望打开收入天花板 [25][30][39] 薄膜光学面板：进入大客户供应链快速增长，成为重要收入支撑 - 报告研究的具体公司 2019 年布局薄膜光学面板业务，2020 年进入大客户供应链，业务占比提高，已形成三条产品线 [40] - 报告研究的具体公司凭借光学技术和收购优势将光学技术下沉到面板领域，产生差异化竞争优势，未来手机业务深化与大客户合作，非手机业务成新增长点，2025 年非手机业务将在越南落地，未来 3 - 5 年有望为收入增长提供支撑 [46] 半导体光学：生物识别滤光片持续拓展应用，DOE 新品已量产 - 报告研究的具体公司半导体光学板块配套北美大客户，2024 年营收和毛利率增加，随着 3D 手机摄像头渗透率提升和 AR、AI 眼镜带来新需求，新产品落地有望拉动业务增长 [47] - 报告研究的具体公司在窄带滤光片业务突破技术难题，业务起量并拓展应用领域，全球市场份额超 60%，DOE、diffuser 产品已量产并应用 [49][50] 汽车电子：第二成长曲线已初步显现 AR - HUD：市场成长空间可观，公司核心壁垒显著 - 报告研究的具体公司以 AR - HUD 切入汽车产业链，是全球首家在量产车型中配套供应 AR - HUD 的企业，市场份额保持前列，产品获汽车品牌商认可，配套新车型将陆续推向市场 [51][54] - 报告研究的具体公司与大客户合作推进高端 AR - HUD 方案，在光学设计、算法和制造方面有核心竞争力，储备多种技术路径，TFT 方案领先，高端方案逐步起量 [55][56] 车载光学元器件多点布局 - 报告研究的具体公司布局激光雷达视窗片、车载摄像头元器件及迎宾灯滤光片等产品，激光雷达视窗片有技术优势和高市场占有率，有望切入人形机器人领域，迎宾灯滤光片已配套海外品牌，未来有望配套更多车型 [57][58] AR/VR：储备第三成长曲线 - 报告研究的具体公司将 AR/VR 作为未来战略方向，布局显示和投影领域，带动成熟产品向该领域延展 [60] - 报告研究的具体公司高度重视技术投入和储备，布局多条技术路径，在 AR 业务布局三种技术方案，与头部企业合作打通核心工艺，在 VR 领域完成技术开发并建立量产线 [61] - 报告研究的具体公司与多家全球领先厂商合作，2025 年拟收购广东埃科思股权，拓展在 AR/VR 领域布局，向提供一站式光学解决方案迈进 [64][65] 盈利预测与风险提示 - 预计报告研究的具体公司 2025 - 2027 年收入分别为 73/86/101 亿元，对应归母净利润 12/15/18 亿元 [4][66] - 给出同行业可比公司 2025 年相关财务数据对比 [67]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩创历史新高，营收62.78亿元同比+23.67%，归母净利润10.30亿元同比+71.57%，五大业务板块均增长且毛利率正向提升 [2] - 2025Q1营收14.82亿元同比+10.20%，归母净利润2.21亿元同比+23.67%，各业务板块有不同表现 [2] - 公司布局全球化资源，建成六大生产基地，在多地设子公司或办事处，与产业链厂家合作，聚焦三大业务板块 [3] - 收购广东埃科思95.60%股权，对构建AR/VR空间感知领域能力和竞争优势有重要意义 [6] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入73.46/85.96/100.59亿元，归母净利润分别为12.07/14.16/16.64亿元，当前股价对应PE分别为22倍、19倍、16倍 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价19.39元，总股本13.91亿股，流通股本13.58亿股，总市值270亿元，流通市值263亿元，52周内最高/最低价27.22/15.14元，资产负债率19.7%，市盈率25.85，第一大股东是星星集团有限公司 [1] 各业务板块情况 2024年情况 - 光学元器件业务收入29亿元同比+18%，占主营业务收入47%，毛利率36.3%提升5.6% [2] - 薄膜光学面板业务收入25亿元同比+34%，占主营业务收入40%，毛利率26.7%提升1.2% [2] - 半导体光学业务收入1亿元同比+20%，占主营业务收入2%，毛利率40.3%提升5% [2] - 汽车电子（AR+）业务收入3亿元同比+3%，占主营业务收入5%，毛利率13.5%提升1.8% [2] - 反光材料业务收入4亿元同比+37%，占主营业务收入6%，毛利率30.9%提升1.7% [2] 2025Q1情况 - 光学元器件业务小幅增长，微棱镜产品出货量和产线稼动率提升使毛利提升，安卓棱镜和滤片出货量3月恢复正常 [2] - 薄膜光学面板业务小幅增长，非手机业务出货量增长明显 [2] - 汽车电子AR+业务同比有一定增长，HUD、车载元件出货增长 [2] - 反光材料业务小幅增长，行业回归正常水平 [2] - 半导体光学业务金额变动不大 [2] 公司布局与合作 - 建成六大生产基地，土地面积近千亩，分布在浙江台州、江西鹰潭、广东东莞及越南，在多地设子公司或办事处开拓海外市场 [3] - 与产业链厂家开展多样紧密合作，构建产业协同优势，聚焦消费电子、车载光学、AR/VR三大业务板块 [3] - 在消费电子领域深度绑定国际大客户，能力向国际一流水平靠拢，从产品驱动转向技术创新驱动，向光学解决方案供应商转型升级 [5] 收购情况 - 2025年4月24日完成收购广东埃科思95.60%股权，其定位提供3D深度视觉识别解决方案，产品覆盖三类3D深度视觉技术路线，具备整体设计和量产能力及稳定供应链体系 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6278|7346|8596|10059| |增长率(%)|23.67|17.01|17.02|17.03| |EBITDA（百万元）|1611.64|1957.27|2255.84|2592.46| |归属母公司净利润（百万元）|1029.85|1206.51|1416.45|1664.00| |增长率(%)|71.57|17.15|17.40|17.48| |EPS(元/股)|0.74|0.87|1.02|1.20| |市盈率（P/E）|26.18|22.35|19.04|16.20| |市净率（P/B）|2.99|2.76|2.54|2.32| |EV/EBITDA|17.96|12.82|10.73|8.93|[10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|6278|7346|8596|10059| |营业成本|4326|5016|5860|6856| |税金及附加|59|69|81|95| |销售费用|85|92|107|121| |管理费用|365|367|425|493| |研发费用|408|441|516|604| |财务费用|-86|-44|-42|-54| |资产减值损失|-50|-60|-70|-80| |营业利润|1178|1395|1637|1924| |营业外收入|4|4|4|4| |营业外支出|6|5|5|5| |利润总额|1176|1394|1636|1923| |所得税|133|157|188|225| |净利润|1044|1237|1448|1698| |归母净利润|1030|1207|1416|1664| |每股收益（元）|0.74|0.87|1.02|1.20|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|23.7%|17.0%|17.0%|17.0%| |营业利润增长率|77.2%|18.4%|17.4%|17.5%| |归属于母公司净利润增长率|71.6%|17.2%|17.4%|17.5%| |毛利率|31.1%|31.7%|31.8%|31.8%| |净利率|16.4%|16.4%|16.5%|16.5%| |ROE|11.4%|12.4%|13.3%|14.3%| |ROIC|10.3%|11.6%|12.6%|13.5%| |资产负债率|19.7%|21.9%|22.2%|23.4%| |流动比率|2.04|2.08|2.23|2.33| |应收账款周转率|5.57|5.70|5.59|5.69| |存货周转率|5.75|6.00|6.37|6.77| |总资产周转率|0.55|0.60|0.63|0.67| |每股收益（元）|0.74|0.87|1.02|1.20| |每股净资产|6.49|7.02|7.63|8.35| |PE|26.18|22.35|19.04|16.20| |PB|2.99|2.76|2.54|2.32|[11] 现金流量表情况（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|1044|1237|1448|1698| |折旧和摊销|508|607|661|724| |营运资本变动|187|-68|27|-46| |其他|48|55|64|77| |经营活动现金流净额|1787|1831|2200|2452| |资本开支|-864|-739|-737|-748| |其他|-81|-702|5|8| |投资活动现金流净额|-945|-1441|-732|-740| |股权融资|20|0|0|0| |债务融资|-50|34|0|0| |其他|-685|-491|-572|-671| |筹资活动现金流净额|-715|-456|-572|-671| |现金及现金等价物净增加额|148|-57|897|1042|[11]