公司半年度业绩 - 上半年实现营业收入147.96亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润43.44亿元 [1] 区域市场表现 - 省内市场实现营收71.21亿元，毛利率同比提升1.1个百分点至76.2% [1] - 省内经销商数量为3010家，较年初增加14家 [1] - 省外经销商数量为5599家 [1] 产品与营销策略 - 推出第七代海之蓝并上线省内市场 [1] - 上线洋河大曲高线光瓶酒，定价59元/500ml，与京东战略合作预售48小时破万瓶 [1] - 通过精准营销强化本地消费者心智，并借助“体育营销+文化IP”跨界合作 [1] 行业环境与公司应对 - 白酒行业景气度持续承压，存量竞争格局加速演进，行业集中、分化趋势凸显 [1] - 公司积极把握经营节奏，聚焦主导产品和重点市场，以“开瓶”为政策导向 [1] - 在行业调整期，公司聚焦核心市场，强化渠道梳理与消费者培育以稳固份额 [1] 机构观点与未来展望 - 近20家券商发布研究报告，多数认为公司中长期价值逻辑不变 [1] - 公司品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，优质基酒产能支撑未来布局 [2] - 券商总体持乐观态度，认为公司调整经营节奏，静待需求修复重拾增长 [2] - 公司报表加速出清，高股息提供支撑，后续有望凭借省内改善带动省外企稳 [2]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入180.90亿元，归属于上市公司股东净利润39.75亿元，营收与利润同比出现下滑 [1] - 公司第三季度单季出现亏损，主要系主动控制发货节奏、推动渠道去库存所致 [1] - 公司经营性现金流仍保持正向流动，合同负债余额较期初下降37.90% [1] - 截至9月30日，公司总资产为595.05亿元，货币资金余额为153.91亿元 [2] - 年初至报告期末研发费用同比增长77.92% [2] 经营策略与市场应对 - 公司坚持以"去库存、提势能、稳价盘"为核心策略应对白酒行业深度调整与消费场景变化的挑战 [1] - 通过主动调整节奏优化供给结构，渠道整体压力有所减缓，主导产品价格趋于稳定 [1] - 公司以"健康度优先"为导向，持续推进产品换代、渠道深耕与品牌提升 [2] 产品与品牌发展 - 公司坚持以消费者为中心，依托强大的产能与储能优势持续推进品质升级 [1] - 通过"年份化"表达方式将产品品质具象化，增强消费者对品牌的价值认同 [1] 渠道与区域管理 - 区域策略上围绕"省内市场优化"与"环苏规模市场打造"双线推进，一方面夯实宿迁大本营巩固苏中市场，另一方面聚焦环苏地区配备"人才特种兵" [1][2] - 经销商层面通过"利润保障+经营赋能+管理优化"三位一体策略，融合固化渠道动销利润、共享规模利润并实施综合考评奖励，全面提升经销商市场竞争力 [2] - 通过"大商培育计划"与"终端梦想惠"双轮驱动，进一步激发渠道活力 [2] 未来展望 - 渠道库存持续去化、产品价格企稳回升、现金流保持稳健，为后续市场复苏与企业成长奠定良好基础 [2] - 公司坚持"为消费者酿好酒"的初心，以品质与创新驱动未来发展，在行业新周期中持续提升核心竞争力 [3]

白酒行业整体价格走势 - 中国白酒业九强大单品整体终端零售均价周二明显上涨，打包售价达6838元，较昨日上涨18元，涨幅创双十一以来新高 [1] - 九大单品价格数据源自全国各大区合理分布的约200个数据采集点，采集过去24小时真实成交终端价并经交易量加权平均得出 [7] 各品牌单品价格具体表现 - 习酒君品和青花郎涨幅领先，均上涨5元/瓶，习酒君品实现三连阳，青花郎连续第二天上涨 [1][4][9] - 青花汾20、洋河梦之蓝M6+和古井贡古20价格均环比上涨4元/瓶，其中梦之蓝M6+为五连阳，青花汾20连涨三天，古井贡古20为二连阳 [1][3] - 五粮液普五八代价格上涨1元/瓶，当前价格为864元/瓶 [1][3] - 飞天茅台价格环比下跌2元/瓶，当前价格为1838元/瓶 [1][3] - 国窖1573价格下跌1元/瓶，当前价格为877元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春价格下跌2元/瓶，当前价格为406元/瓶 [1][5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润为39.75亿元，同比下降53.66% [1] - 2025年单三季度归属于上市公司股东净利润为-3.69亿元，同比下降158.38% [1] - 预计公司2025年每股收益为2.25元，2026年每股收益为2.56元 [1] - 对应最新市盈率2025年为31倍，2026年为28倍 [1] 公司运营与策略 - 公司持续进行去库存 [1] - 当前公司开始逐步协助经销商去化库存 [1] - 渠道有望逐步回归健康良性 [1] - 未来有望轻装上阵 [1] 行业状况 - 行业整体面临一定的压力，受需求端波动的影响 [1] - 从历史来看，降低增速预期、维护渠道健康是缓解库存周期波动的正解 [1]

板块整体表现 - 11月17日白酒板块整体上涨0.58%，跑赢大盘，当日上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11% [1] - 板块内个股表现分化，10只个股上涨，10只个股下跌 [1][2] 领涨个股表现 - 山西汾酒领涨板块，收盘价198.99元，涨幅1.23%，成交额14.03亿元 [1] - 贵州茅台涨幅0.99%，收盘价1471.00元，成交额达50.36亿元，为板块最高 [1] - 青岛温州、天佑德酒、第中于酒涨幅分别为0.89%、0.61%、0.47% [1] 领跌个股表现 - 洋河股份领跌板块，跌幅2.03%，收盘价68.46元 [2] - 全徽酒、*ST岩石、今世缘跌幅分别为1.27%、1.02%、0.98% [2] - 五粮液微跌0.05%，收盘价120.15元，成交额14.07亿元 [2] 板块资金流向 - 白酒板块整体呈现主力资金和游资净流出，主力资金净流出1.06亿元，游资资金净流出1.45亿元 [2] - 散户资金净流入2.52亿元，与主力和游资流向形成反差 [2] 个股资金流向 - 贵州茅台获得主力资金净流入1.34亿元，主力净占比2.65% [3] - 泸州老窖获主力净流入2695.35万元，同时获游资净流入3272.24万元 [3] - 古井贡酒、迎驾贡酒、水井坊分别获主力净流入993.59万元、735.72万元、664.20万元 [3] - 金种子酒主力净流出550.28万元，主力净占比-6.00% [3]

白酒行业历史与投资回顾 - 贵州茅台股价在过去20年间从20元大幅上涨至2600元 [2] - 众多知名投资人如李录、张坤、段永平等均与茅台有深刻投资交集 [2] - 李录在茅台股上盈利达100亿 [2] 2025年白酒行业业绩表现 - 2025年前三季度白酒行业整体营收下滑6%，剔除茅台后营收下滑13% [4] - 2025年前三季度行业净利润下滑7%，剔除茅台后净利润下滑18% [4] - 2025年第三季度行业营收下滑19%，剔除茅台后营收下滑32% [4] - 2025年第三季度行业净利润下滑22%，剔除茅台后净利润下滑48% [4] - 2025年成为白酒行业自2021年周期顶点后首个业绩下滑年份 [5] - 贵州茅台在2025年前三季度营收保持正增长6.36%，净利润增长6.14% [5] - 多数酒企业绩显著下滑，如五粮液25Q3营收下滑52.66%，净利润下滑66.04% [5] 白酒板块估值与市场表现 - 中证白酒指数在2021年2月达21000点高点，动态PE为68倍 [7] - 白酒板块进入为期四年的估值消化阶段，2023年起跑输大盘 [7] - 截至2025年11月，白酒板块整体估值处于20倍上下 [12] - 2025年10月31日段永平加仓茅台，张坤也在三季度加仓 [7] - 五粮液三季报暴雷时股价未异动反而触底回升，市场认为这是业绩出清积极信号 [6] 行业周期与渠道现状分析 - 白酒行业复苏顺序为：渠道动销见底→渠道利润见底→渠道库存见底 [14] - 除茅台外，大部分酒企经销商回款速度自2021年起逐年下降 [16] - 国窖1573中秋节后回款进度从2021年90%降至2025年60%-70% [16] - 五粮液目标完成率从过去95%-100%降至2025年60%-70% [16] - 绝对库存水平未显著攀升，旺季能消化3-6个月库存 [17] - 茅台社会需求连续两年下滑，2024年降15-20%，2025年再降约10% [18] - 飞天茅台批价连续两年每年下跌约600元 [19] - 五粮液普五批价2025年发生"雪崩"，从940元跌至810元 [19] - 行业目前仍处于下行周期左侧，尚未见到真正底部 [22] 行业长期趋势与挑战 - 2022年起白酒板块投资属性从成长股变为周期股中偏红利 [11] - 价格带系统性下移，主流消费区间从"100/400/1000/2000+"元回落至"50/300/800/1800+"元 [23] - 经销商对2026年春节动销预期普遍进一步下调 [23] - 酒企通过提高分红比例对冲盈利下滑对ROE的冲击 [12] - 在缩容市场中唯有差异化方能突围 [23]

投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业持积极预期，投资主线为“成长”与“供需出清下的拐点机会” [1][3][5] - 核心观点认为近期CPI数据催化板块预期回暖，白酒行业加速出清，大众品已先于白酒见底且结构性景气度较高 [1][3][6][7][8] 宏观数据与行业环境 - 10月CPI同比转正至+0.2%，核心CPI同比+1.2%，其他用品及服务CPI同比大幅上涨12.8%，释放内需修复积极信号 [3][6] - 10月社会消费品零售总额同比+2.9%，餐饮收入同比+3.8%且环比提速，服务消费景气度明显强于商品消费 [3][6] - 服务业PMI已连续13个月位于50%以上，宏观数据驱动市场信心转暖 [3][6] 白酒行业分析 - 白酒行业2025年第三季度报表调整加速，去库存进程仍在半途，预计报表调整仍需若干季度，需重点关注2026年开门红回款及动销情况 [3][7] - 行业动销已见底，批价下跌有望激发需求，京东双十一大促全周期酒类商品销售额同比+18%，茅台、五粮液、汾酒等品牌实现双位数增长 [3][7] - 线上化、低度化、国际化趋势为酒业提供结构性增量，临近年末板块有望受益于市场风格切换 [3][7] 大众品行业分析 - 大众品行业整体先于白酒见底，饮料、零食、食品原料和保健品等领域继续呈现结构性景气 [3][8] - 具有产品创新和渠道开拓能力的公司具备成长优势，港股饮料标的如中国食品等因低估值、高分红、业绩稳定而凸显价值 [3][5][8] - 啤酒板块前期因场景限制等因素预期回调显著，当前淡季为低位配置时机，预计燕京啤酒大单品U8将驱动产品结构升级和吨价提升 [3][8][10] - 短期天气突然转冷预计将增强秋冬相关消费，餐饮及供应链板块有望受益，可关注低位标的的修复机会 [3][8] 重点公司推荐汇总 - 白酒板块推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒等）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液等） [3][5] - 饮料板块推荐东鹏饮料、农夫山泉，并重视低估值高股息标的如中国食品、康师傅控股等 [3][5] - 零食及食品原料板块推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味等成长标的 [3][5] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等 [3][5] - 调味品、牧业、餐供板块推荐千禾味业、安琪酵母、伊利股份、安井食品等 [3][5]

食品ETF市场表现 - 食品ETF（515710）盘中价格下跌0.32%，成交额为5466万元 [1] - 成份股中天味食品、莲花控股和贵州茅台涨幅居前，分别上涨2.06%、1.37%和0.65% [1] - 成份股中东鹏饮料、云南能投和洋河股份跌幅居前，分别下跌3.02%、2.34%和2.33% [1] 白酒行业动态 - 多家头部酒企加速国际化布局，洋河股份推出“梦之蓝手工班全球行”活动并实现产品在美国上市，五粮液启动“和美全球行”智利站文化交流 [1] - 贵州茅台、泸州老窖等企业密集开展海外市场调研，推动中国白酒文化输出 [1] - 山西汾酒、今世缘等清香型酒企通过产品结构优化持续提升业绩，行业呈现“三香竞合”发展态势 [1] - 白酒行业加速出清，当前处于去库存阶段，伴随需求修复与经济复苏，景气度有望回升 [2] - 白酒行业进入左侧布局阶段，具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2] - 当前茅台批价为1690元，同比下跌23%，但同比降幅较第三季度收窄 [2] 食品饮料子行业展望 - 休闲食品健康化趋势显著，魔芋等品类红利延续，龙头公司持续受益 [2] - 餐饮供应链基本面触底，在产品结构优化及政策推动下有望改善 [2] - 乳制品需求逐步恢复，原奶价格可能磨底回升，行业供给渐进出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性 [2] - 啤酒行业销量端恢复但逐季走弱，在成本红利下利润表现较优 [2] - 饮料行业景气延续，龙头公司明显跑赢，无糖茶、能量饮料、大包装增长红利依然存在 [2] 指数与成份股信息 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数 [2] - 细分食品指数前十大权重股包括贵州茅台、五粮液、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、古井贡酒 [2]

股价表现与资金流向 - 11月17日盘中股价下跌2.06%至68.44元/股，总市值1031.01亿元 [1] - 当日成交3.11亿元，换手率0.30%，主力资金净流出2477.23万元 [1] - 今年以来股价累计下跌13.24%，近5个交易日、近20日、近60日分别下跌4.35%、2.48%、2.07% [1] 公司基本面与财务表现 - 公司主营业务为白酒生产销售，白酒业务收入占比97.96% [1] - 2025年1-9月营业收入180.90亿元，同比减少34.26% [2] - 2025年1-9月归母净利润39.75亿元，同比减少53.66% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为16.41万，较上期减少13.97%，人均流通股增至9180股，增幅16.24% [2] - 招商中证白酒指数A基金为第五大流通股东，持股5641.54万股，较上期增加722.32万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股1931.36万股，较上期减少115.40万股 [3] - 酒ETF为第七大流通股东，持股1647.15万股，较上期增加646.60万股 [3] 分红历史 - A股上市后累计派现563.44亿元 [3] - 近三年累计派现196.55亿元 [3]

白酒行业T9大单品价格动态 - 过去24小时白酒业九强（T9）大单品全国市场整体终端零售均价保持稳定 [1] - 洋河梦之蓝M6+价格环比上涨6元/瓶，为连续第三天上涨 [1] - 习酒君品价格环比上涨4元/瓶，为连续第二天上涨 [1] - 青花汾20价格小幅上涨1元/瓶至382元/瓶 [1][3] - 水晶剑南春价格小幅上涨1元/瓶 [1] - 贵州茅台飞天价格环比微跌1元/瓶至1840元/瓶 [1][3] - 五粮液普五八代价格为863元/瓶 [3] - 国窖1573价格为878元/瓶，价格持平 [3] 数据来源与编制方法 - 数据源自新浪财经"酒价内参"，系国内首款关于中国知名白酒企业大单品市场终端价表单 [7] - 数据采集点在全国各大区合理分布约200个，包括酒企指定经销商、社会经销商、主流电商平台和各地零售网点 [7][8] - 采集的原始数据为每日9点前过去24小时内各点位经手的真实成交终端价 [7] - 酒价内参基于原始数据针对交易量（瓶数）进行加权平均并四舍五入求整后得出当日发布酒价 [7] - 首期表单入选酒品为白酒业T9（茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河、古井贡酒、习酒、郎酒、剑南春）各一款著名产品 [7]