核心财务表现 - 2025年中报营业总收入61.05亿元，同比增长26.39%，其中第二季度营收32.23亿元，同比增长31.97% [1] - 归母净利润8.28亿元，同比增长28.48%，第二季度净利润4.38亿元，同比增长38.74% [1] - 扣非净利润7.87亿元，同比增长20.62% [1] - 毛利率27.2%，同比提升9.2个百分点；净利率13.72%，同比微降0.35个百分点 [1] 资产负债结构变动 - 货币资金21.96亿元，同比下降35.09%，主要因分配股利、理财投资及购建固定资产 [1][2] - 应收账款19.66亿元，同比增长29.75%，因销售收入增长及大项目账期延长 [1][2] - 有息负债7.82亿元，同比下降17.95% [1] - 存货同比增长17.02%，系生产备料及对单库存增加 [2] 现金流与每股指标 - 每股收益0.87元，同比增长29.85%；每股净资产7.93元，同比增长7.71% [1] - 每股经营性现金流0.25元，同比增长7.74% [1] - 投资活动现金流净额变动幅度33.79%，因处置永兴材料股权收回投资 [3] 费用与税务变动 - 三费总额3.95亿元，占营收比6.46%，同比上升16.58% [1] - 销售费用同比增长47.76%，主因境外业务扩张导致市场费用及薪酬增加 [2] - 所得税费用同比增长114.18%，因公司及高税率子公司利润总额提升 [2] 资本运作与股权投资 - 长期股权投资同比下降28.94%，因处置联营企业永兴材料部分股权 [2] - 应付票据同比增长30.79%，因银行承兑汇票贴现率较低导致开具量增加 [2] - 应付账款同比增长27.54%，反映大项目采购扩张及供应商信用额度提升 [2] 基金持仓动态 - 富国兴远优选12个月持有混合A持仓1524.53万股居首，规模27.44亿元，近一年涨幅37.13% [4] - 景顺长城能源基建混合A、南方创新驱动混合A等基金呈现增仓操作 [4] - 广发稳健增长混合A、南方优选成长混合A等基金进行减仓 [4] 历史业绩与分析师预期 - 2024年营收109.18亿元，同比增长27.42%；扣非后归母净利润14.16亿元，同比增长42.02% [5] - 2025年一季报营收28.82亿元，同比增长20.67%；扣非后归母净利润3.75亿元，同比增长26.50% [6] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩17.18亿元，每股收益均值1.76元 [3] 经营质量评价 - 公司ROIC为16.89%，资本回报率强劲；净利率13.92%反映产品附加值高 [3] - 近10年ROIC中位数13.4%，2017年最低为3.79% [3] - 应收账款占归母净利润比例达131.95%，货币资金/流动负债比例为45.07% [1][3]

**久立特材 2025年8月26日电话会议纪要关键要点** 公司及行业 * 公司为久立特材 产品包括无缝管 焊接管 复合管 管件及合金材料五大类[3] * 产品应用于石油化工 核电 火电 高端设备制造 航空 半导体等领域[3][16][17] * 纪要涉及冶金复合管行业 主要用于海底油气输送 市场需求扩张[9] 核心业务表现与运营 * 2025年上半年油漆化工领域营收占比提升 境外营收增长主要来自EPK公司中东订单的稳定交付[2][3] * 合金公司2025年上半年盈利约3000万元 全年利润水平预计与去年相近[3][22] * 焊管业务毛利率上半年保持稳定 公司坚持不压低价格获取市场份额[13] * 核电用管业务中 三代蒸发器管全年规划增加五六十吨 核四代项目从去年三四季度到今年一二季度共交付约6亿元订单[15] * 高端产品系列（如镍基系油井管和双向钢管线）价格区间在12万至20万 2025年目标比2024年多销1000吨至1500吨[16] * 除复合管外 2025年无缝管和焊接管订单量基本稳定 总量约为4 4万至4 6万吨[18] 产能与扩张计划 * EPK国内产能基本为2万吨左右 未来计划将国内外总产能提升至七八万吨左右[2][8] * 新建2万吨高端产品产能项目预计2026年第一季度建成投产[3][11] * EPK计划逐步投产国内复合管生产线 提高国内生产线利用率[2][7] 技术与研发进展 * 公司计划在2030年前稳固普通产品市场 逐步释放高精度 高附加值产品（如航空领域用材）的研发成果[2][3] * 冶金复合板项目处于研发和认证阶段 尚未带来显著利润[12] * 公司积极参与核四代 高温堆 块堆等科研项目 并在核聚变领域探索扩大材料供应范围[15][16] * 高端产品市场竞争激烈 新进入者需8到10年研发打磨 公司选择进口设备以优化生产线[17] 订单与市场策略 * EPK被收购后订单谈判能力和资金支持增强 未来五年复合管综合需求稳定[2][5] * EPK紧密跟进订单 大订单取决于客户最终方案确定 预计2025年底前可能有一两个大订单[6] * 公司通过灵活切换赛道和开拓高端市场应对焊管业务竞争[13] 财务与公司治理 * 2024年第二 三季度EBK亏损 第四季度体现部分订单[3][11] * 公司对永兴减持暂无持续计划 仍保持紧密合作[19] * 减持股份至5%以下时计量方式不变 仍按4 999%比例记录[20] * 公司正在拟定新激励方案草案 计划2025年底前推出 分红比例无明确承诺但内部有大致区间[21] 其他重要信息 * 三极管业务2025年毛利率下滑幅度收窄 主要增长来自游戏领域的焊接管开拓[14] * 合金公司未来将继续布局航空 核电等中高端应用材料[22] * 冶金复合管国内产品单价较低 主要生产基础款 EBK专注于中高端产品[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 高端产品和海外订单持续贡献利润 2025年上半年归母净利润同比增长28.48%至8.28亿元 [1] - 2025年第二季度业绩表现亮眼 营业收入同比增长31.97%至32.23亿元 归母净利润同比增长38.74%至4.38亿元 [1] - 公司专注优化产品结构 加速实现高端材料自主可控及海外市场开拓 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入61.05亿元 同比增长26.39% [1] - 2025年上半年毛利总额16.6亿元 同比增长37.99% 主要增量来自无缝钢管和复合钢管 [1] - 2025年上半年研发投入2.12亿元 同比增长14.20% [2] - 高附加值高技术含量产品营收12.20亿元 同比增长15.42% 占营收比重约20% [2] - 久立欧洲净利润1.76亿元 同比增加1.38亿元 [2] - 扣除联营企业投资收益后归母净利润8.04亿元 同比增长36.44% [2] 业务构成 - 无缝钢管毛利同比增加1.73亿元 复合钢管毛利同比增加3.84亿元 [1] - 焊接钢管毛利同比减少0.61亿元 合金材料毛利同比减少0.08亿元 管件毛利同比减少0.48亿元 [1] - 合金公司净利润0.31亿元 同比减少0.37亿元 [2] 资本运作 - 减持永兴材料股份 持股比例降至5% [3] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测分别为16.24亿元、18.76亿元、21.60亿元 [3] - 预计2025年营业收入119.43亿元 同比增长9.39% [4] - 预计2025年每股收益1.66元 2026年1.92元 2027年2.21元 [4] - 预计2025年ROE为18.94% 2026年19.48% 2027年19.91% [4] 估值指标 - 当前股价22.59元 [5] - 总市值220.74亿元 [6] - 2025年预测PE为14倍 2026年12倍 2027年10倍 [4] - 2025年预测PB为2.6倍 2026年2.3倍 2027年2.0倍 [4] 历史财务数据 - 2025年第二季度主营业务收入32.23亿元 同比增长32% [11] - 2025年第二季度毛利率26.4% 净利率13.6% [11] - 2025年第二季度期间费用率9.96% [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入61.05亿元，同比增长26.39% [1][10] - 归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，同比增长28.47% [1][10] - 扣除非经常性损益的净利润7.87亿元，同比增长20.56% [1][10] - 基本每股收益0.87元/股，同比增长29.85% [1] - 加权平均净资产收益率10.48%，同比上升1.66个百分点 [1][22] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率28.29%，高于行业平均水平 [17] - 净利率13.43%，保持稳定盈利水平 [18] - 投入资本回报率9.2%，同比上升1.79个百分点 [22] - 固定资产周转率3.37次，资产使用效率较高 [31] - 应收账款周转率8.06次，回款能力良好 [31] 现金流状况 - 经营活动现金流净额2.46亿元，同比增长7.74% [23] - 投资活动现金流净额-1.42亿元，较上年同期-2.14亿元有所改善 [23] - 筹资活动现金流净额-7.47亿元，同比增加1.02亿元 [23] - 自由现金流6.52亿元，现金流生成能力稳健 [26] 资产结构 - 总资产148.57亿元，较上年末增长4.87% [1] - 货币资金较上年末减少19.32%，占总资产比重下降4.43个百分点 [35] - 应收票据及应收账款较上年末增加39.59%，占总资产比重上升3.87个百分点 [35] - 存货较上年末增加17.02%，占总资产比重上升2.79个百分点 [35] - 长期股权投资较上年末减少28.94%，占总资产比重下降2.42个百分点 [35] 负债结构 - 应付票据及应付账款较上年末增加29.25%，占总资产比重上升3.77个百分点 [38] - 应付职工薪酬较上年末减少31.71%，占总资产比重下降0.59个百分点 [38] - 其他流动负债较上年末增加53.52%，占总资产比重上升0.39个百分点 [38] - 合同负债较上年末增加7.36%，占总资产比重上升0.3个百分点 [38] - 资产负债率46.18%，处于行业合理水平 [40] 业务构成 - 无缝管业务收入23.18亿元，占主营业务收入主要部分 [14] - 焊接管业务收入8.21亿元，保持稳定贡献 [14] - 合金材料业务收入3.81亿元，新兴业务增长较快 [14] - 复合管业务收入1.97亿元，细分领域表现良好 [14] - 管件业务收入3.38亿元，完善产品产业链 [14] 股东结构 - 久立集团持股34.33%，保持控股股东地位 [47] - 香港中央结算有限公司持股4.57%，较上期增加0.19个百分点 [47] - 新进股东浙江久立特材回购专用账户持股2.92% [47] - 基本养老保险基金15011组合持股1.64%，较上期增加0.01个百分点 [47] - 广发稳健增长基金持股1.28%，较上期减少0.08个百分点 [47] 估值水平 - 市盈率(TTM)13.19倍，处于合理估值区间 [1] - 市净率(LF)2.85倍，反映市场认可度 [1] - 市销率(TTM)1.81倍，估值指标健康 [1] 运营效率 - 总资产周转率0.82次，资产运营效率良好 [30] - 营收现金比96.28%，收入质量较高 [28] - 净现比0.30，现金流与利润匹配度需关注 [30] - 流动比率1.39，短期偿债能力充足 [42] - 速动比率0.78，流动性管理稳健 [42]

财务表现 - 2025年上半年营业收入61.05亿元，同比增长26.39% [1] - 扣除联营企业投资收益后归母净利润8.04亿元，同比增长36.44% [1] - 研发投入2.12亿元，同比增长14.20% [3] 产品与技术优势 - 高附加值不锈钢管材收入12.20亿元，占总营收20%，同比增长15.42% [3] - 产品涵盖SG-U管、CRA-OCTG、精密管等高端品类，应用于油气、化工、核电等领域 [2] - 拥有热挤压、冷轧、FFX等先进工艺，形成中高端领域差异化优势 [5] - 新增专利申请10件、专有技术31项 [3] 产能与销售目标 - 2024年具备20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料产能 [5] - 在建核能及油气用高性能管材项目将新增2万吨产能 [5] - 2025年目标销售成品钢管19万吨（较2024年增长23.7%），管件1.05万吨 [6] 国际化进展 - 境外销售收入同比增长92.94%，复合管营收同比增长219.26% [4] - 产品远销70多个国家，与多数世界500强企业建立合作 [2] - 通过EBK公司协同整合海外资源，深化深海油气输送管材技术攻关 [6] 研发与创新体系 - 整合博士后科研工作站、院士专家工作站等高端资源，构建多元化研发体系 [2] - 特聘中国工程院院士担任首席科学家，与国内外高校及科研机构合作 [2] - 参与国家级、省级重点研发计划，推动技术标准化与成果转化 [3] 品牌与荣誉 - 获"制造业单项冠军示范企业""国家技术创新示范企业"等国家级荣誉 [5] - 在全球近100个国家和地区完成商标注册 [5] - 2024年分红率超过60%，高分红属性提升投资价值 [6] 人才激励 - 第三期员工持股计划覆盖669名员工，持股比例1.72% [6] - 2024年度获得现金分红583.23万元，2025年6月前完成出售 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 1H2025营收61.05亿元（同比+26.39%） 归母净利润8.28亿元（同比+28.48%） [4] - 2Q2025单季度营收32.23亿元（同比+31.97%） 归母净利润4.38亿元（同比+38.74%） [4] - 利润增量主要来自复合管和无缝管产品 复合管业务境外订单持续兑现 [4] - 高附加值产品营收12.20亿元（同比+15.42%） 高端化战略稳步推进 [4] - 久立欧洲子公司净利润1.76亿元（同比+365%） 支撑业绩表现 [5] - 2026年管材产能有望提升 在建2万吨核能及油气用高性能管材项目（进度35%） [5] 财务表现 - 2025E归母净利润预测16.93亿元（同比+13.6%） 2026E预测18.60亿元（同比+9.9%） [6][7] - 2025E营收预测128.99亿元（同比+18.1%） 2026E预测136.27亿元（同比+5.6%） [7] - 2025E每股收益1.73元 对应PE 13.0倍 [6][7] - 毛利率保持27%以上水平 净利率稳定在13-14%区间 [9] 业务进展 - 阿布扎比石油公司管线钢管合同总额5.92亿欧元（约46亿元） 1H2025已履行1.76亿欧元（约14亿元） [5] - 当前年产能：成品管材20万吨 管件1.5万吨 合金材料2.6万吨 [5] - 合同负债余额显著增长 从17.87亿元增至24.44亿元（2025E） 反映订单储备充足 [9]

特钢板块市场表现 - 特钢板块整体上涨0.97%，领涨个股为久立特材（涨幅2.61%）[1] - 上证指数下跌0.39%至3868.38点，深证成指上涨0.26%至12473.17点[1] - 板块内10只个股上涨，4只个股下跌，最高涨幅2.61%（久立特材），最大跌幅0.89%（盛德整泰）[1][2] 个股交易数据 - 久立特材成交39.54万手，成交额9.24亿元，居板块首位[1] - 沙钢股份成交量136.43万手为板块最高，成交额8.96亿元[1] - 翔楼新材收盘价68.76元为板块最高，西宁特钢收盘价3.55元为板块最低[1][2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入1244.27万元，游资资金净流入948.1万元，散户资金净流出2192.38万元[2] - 沙钢股份获主力资金净流入6388.12万元（净占比7.13%），为板块最高[3] - 中信特钢主力净流入3363.68万元（净占比12.41%），金洲管道主力净流入1744.89万元（净占比15.21%）[3] - 抚顺特钢遭主力资金净流出1987.4万元（净占比-6.78%），常宝股份主力净流出866.94万元（净占比-11.09%）[3]

财务表现 - 上半年实现归属于母公司所有者的净利润8.28亿元 同比增长28.48% [1] - 第二季度实现归母净利润4.38亿元 同比增长38.74% 环比增长12.66% [1] - 预计2025年至2027年实现归母净利润分别为18.1亿元、20.3亿元、22.7亿元 [1] 估值与评级 - 对应2025年至2027年PE分别为12.2倍、10.9倍、9.7倍 [1] - 维持"买入"评级 [1] 业务发展 - 公司专注中高端不锈钢管制造 [1] - 产能扩张带动产销规模持续增长 [1] - 产品加速高端化迭代 [1] 增长驱动因素 - 国际化布局加快 [1] - 下游核电投资高增 [1] - 高端产品放量 [1] - 下游需求持续向好有效支撑盈利释放 [1] 盈利能力展望 - 销售净利率有望持续增长 [1] - 主业利润持续高增 [1] - 季度业绩显著改善 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价27.44元人民币[1][11] 核心财务表现 - 2025H1营收61.05亿元(yoy+26.39%) 归母净利8.28亿元(yoy+28.48%)[7] - Q2单季营收32.23亿元(yoy+31.97% qoq+11.79%) 归母净利4.38亿元(yoy+38.74% qoq+12.66%)[7] - 25H1毛利率27.20%(yoy+2.29pct) Q2毛利率26.40%(qoq-1.68pct)[8] - 期间费用率9.94%(yoy+0.55pct) 销售费用率4.21%(yoy+0.61pct)[8] 业务结构分析 - 高端产品营收12.20亿元(占比20% yoy+15.42%)[9] - 电力设备制造领域营收增速43.8% 石化领域增速25.1%[9] - 境外销售收入同比上升92.94% 复合管业务营收增长219.3%[10] - 复合管业务毛利率26.37%(yoy+2.05pct)[10] 产能与行业地位 - 年产能包括20万吨成品管材 1.5万吨管件及2.6万吨合金材料[9] - 国内市场份额连续多年保持领先[9] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测17.27/18.57/20.04亿元(CAGR 7.72%)[11] - 对应EPS 1.77/1.90/2.05元[6] - ROE维持在19%左右(2025E 19.73%)[6] 分红政策 - 2024年分红率超过60%(yoy+30.7pct)[10] - 假设维持60%分红比例 2025-2027年股息率4.69%/5.05%/5.45%[10] 估值水平 - 当前PE 12.78倍(2025E) 低于可比公司均值11.3倍[11][17] - 采用15.5倍PE估值(2025E) 高于行业平均[11] - PB 2.55倍(2025E)[6] 增长驱动因素 - 海外EBK公司投资带来业绩贡献[10] - 高端产品占比提升空间较大[11] - 深海油气输送管材领域技术攻关[10]

财务表现 - 2025年中报营业总收入61.05亿元 较去年同期增加12.75亿元 同比增长26.39% 实现连续5年上涨 [1] - 归母净利润8.28亿元 较去年同期增加1.83亿元 同比增长28.48% 在已披露同业公司中排名第2 [1] - 摊薄每股收益0.87元 较去年同期增加0.20元 同比增长29.85% 在已披露同业公司中排名第1 [3] 盈利能力 - 毛利率27.20% 较去年同期提升2.29个百分点 实现连续2年上涨 在已披露同业公司中排名第1 [3] - ROE为10.68% 较去年同期提升1.73个百分点 在已披露同业公司中排名第1 [3] 营运效率 - 总资产周转率0.42次 较去年同期增加0.05次 同比增长12.76% 实现连续2年上涨 [3] - 存货周转率1.20次 [3] - 经营活动现金净流入2.46亿元 较去年同期增加1765.97万元 同比增长7.74% 实现连续2年上涨 在已披露同业公司中排名第3 [1] 资本结构 - 资产负债率46.18% 在已披露同业公司中排名第3 [3] 股权结构 - 股东户数2.06万户 前十大股东持股比例51.65% [3] - 久立集团股份有限公司为第一大股东 持股比例34.3% [3] - 香港中央结算有限公司持股4.57% 为第二大股东 [3] - 基本养老保险基金及全国社保基金合计持股比例达8.62% [3]