**赛轮轮胎** * **公司概况与行业地位** * 公司为中国市值最大的轮胎企业 收入规模位居全球第十[2] * 产品线涵盖半钢胎（轿车用）、全钢胎（卡车及商务车用）和非公路胎（工程机械、农业及特种车辆用）[3] * 公司使命为"做一条好轮胎"[5] * **全球化产能布局与市场策略** * 通过海外建厂贴近消费市场并规避贸易壁垒 生产基地遍布越南、柬埔寨、印尼、墨西哥 并计划在埃及建设新工厂[1][2][5][11] * 海外布局带来显著关税优势 2024年海外毛利率达30% 显著高于国内毛利率的21%[1][11] * 截至2024年底 规划建设接近3,000万条全钢胎、1亿条半钢胎以及45万吨非公路轮胎的生产能力[5] * **产品创新与技术优势** * 积极拓展高毛利率的非公路胎市场 截至2024年底产能为21.5万吨 并计划扩展至45万吨[1][7] * 依托产学研一体化优势 与青岛科技大学及EVE橡胶研究院紧密合作[1][7] * 自主研发的液体黄金轮胎技术解决了滚动阻力、抗湿滑性与耐磨性三大难题[8] 其碳排放量比普通轮胎每行驶1,000公里减少超过两位数[10] * **财务表现与未来预期** * 原材料价格波动影响短期毛利率 2025年一、二季度因橡胶价格高企导致毛利率回落 但预计三、四季度将环比提升[9] * 长期看 公司品牌力提升具备成本转移能力[1][9] * 受益于海内外产能释放、关税优势及液体黄金轮胎发展 预计2025年至2027年的规模净利润分别为42亿元、52亿元和62亿元[4][12] **杰瑞股份** * **区域市场发展前景** * **中东、中亚及北非地区**：天然气资源禀赋优越 资源量与开采量不匹配 当地国家储量变现意愿强烈 中东国家天然气产量增速规划超过50% 公司已获得科威特及阿尔及利亚的大额订单[13][15] * **美国市场**：压裂设备更新换代周期（8-10年）启动 约200多套压裂车队中有40%（约100套）需更新 若公司获得10%份额 预计每年新增5套订单 每套收入约2亿元且毛利率达60%-70%[14] * **中国市场**：在能源安全背景下（原油对外依赖度超70% 天然气超40%） 非常规油气（煤层气、页岩油、页岩气）勘探开发力度加大 公司作为设备供应商将受益于资本开支增加[15] * **增长驱动总结** * 未来主要增长来源为中东、中亚及北非的天然气产业链发展、美国压裂设备更新换代带来的份额提升 以及中国非常规油气领域提供的稳健发展基础[15] **轮胎行业** * **市场需求与格局** * 全球汽车保有量约15亿辆 带动维修替换市场与新车配套需求平稳增长[6] * 2024年全球替换胎市场销售14亿条 同比增长3.3% 配套市场销售4.5亿条 同比下降2.4%[6] * 行业集中度高 米其林、普利司通和固特异三大龙头合计占据41%的市场份额 中国企业中策与赛轮市占率正逐步提升[6] * **中国企业面临的挑战与机遇** * 挑战：出口至美国及欧洲面临关税政策挑战 2025年欧洲计划对中国产品进行反倾销调查并可能加征关税[6] * 机遇：为规避贸易壁垒 中国企业纷纷出海建厂以贴近消费目的地[6]

纪要涉及的行业或公司 * 杰瑞股份（油气装备与服务）[1] * 沙特阿美（石油天然气）[4] * 中东地区石油公司（石油天然气）[4] 核心观点和论据 **行业动态与机遇** * 沙特阿美宣布80多个项目的大型规划 其中约20个项目与油气相关 包括石油 天然气 炼油设施升级 硫回收装置以及气田压缩系统等[4] * 沙特阿美2025年资本开支保持稳健上升 增速区间为3%至15%[2][4] * 中东石油公司资本开支扩张 主要受地区经济转型（新能源和AI）驱动 而非单纯油价[4] **公司订单表现与预期** * 杰瑞股份1至8月份累计订单增长约30% 其中纯设备订单增长约25%[2][4] * 4月份订单增速见顶后 5至8月单月增速放缓 主因国内三桶油资本开支和招投标节奏影响[4] * 预计第四季度落地多个重大海外订单 包括阿尔及利亚9亿元合同及伊拉克 阿曼等地3至4个中东项目 每个体量约2至3亿美元[2][4][5] * 全年累计订单预计增长30%至40% 其中国内市场同比持平 海外市场可能有60%至70%的增速[2][5] * 公司内部对EPC接单比例有限制 否则一年内接一两百亿单子完全不成问题[4] **财务业绩与预测** * 七八月份收入端增长20%至30% 9月份目标相同 预计第三季度收入端保持20%至30%增长[2][6] * 2025年上半年毛利率同比下降3.6个百分点 主因钻完井产品交付结构变化（压裂产品交付较少）[2][7] * 预计下半年钻井结构改善将带动毛利率同比提升[2][7] * 预计2025年第三季度业绩增速在20%至30%之间 更可能接近30%[2][8] * 预测2025年全年业绩约为31亿元 2026年有望达到39亿至40亿元[3][9] * 预计今年业绩增长15% 明年加速到30%左右 后年维持25%左右增速[10] **市值与估值预期** * 若第三季度业绩保持20%至30%增长 年底市值或达600亿元[2][8] * 按2026年20倍估值高点计算 市值可能达到800亿元 当前位置看明年至少还有30%至40%的增长空间[3][9] 其他重要内容 **产能瓶颈与扩张** * 过去一年业绩释放受制于产能问题 天然气压缩机产品最初实际产能仅为10亿元 但2024年底在手订单达30亿至40亿元[10] * 到2024年底天然气压缩机厂房理论产能扩展到40亿元 预计2025年下半年完全达产[10] * 2025年下半年中东天然气工厂投产 将再增加约20亿元的产值 这部分将在2026年完全达成[10] **具体业务亮点** * 天然气压缩机业务表现强劲 2025年1月至7月订单同比增长超过50%[11] * EPC业务的交付也将带来显著的业绩增量[11]

减持情况 - 王继丽2025年9月17 - 18日减持72.30万股，占比0.07%，均价49.79元/股[2] - 减持最高成交价50.28元/股，最低49.03元/股[3][4] - 减持前持股289.45万股，占0.2827%，后持股217.15万股，占0.2121%[5] 合规与影响 - 王继丽减持遵守法规，无违规，与计划一致[6] - 非控股股东，减持不影响公司治理和控制权[6]

公司股价表现 - 9月19日股价上涨5.01%至50.77元/股 成交额3.54亿元 换手率1.03% 总市值519.81亿元 [1] 主营业务构成 - 高端装备制造占比61.22% 油气工程及技术服务占比29.99% 新能源及再生循环占比4.76% 油气田开发占比3.31% 其他业务占比0.73% [1] 基金持仓情况 - 摩根士丹利基金旗下大摩品质生活精选股票A（000309）持有23.32万股 占基金净值比例3.43% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约56.43万元 最新规模2.37亿元 [2] - 基金今年以来收益率29.25% 近一年收益率74.27% 成立以来累计收益301.7% [2] 基金经理信息 - 基金经理缪东航任职8年240天 管理规模13.38亿元 任职最佳回报81.51% 最差回报-24.19% [3] - 基金经理赵伟捷任职4年201天 管理规模3.05亿元 任职最佳回报27.32% 最差回报-28.41% [3]

股价表现 - 9月19日股价上涨5.01%至50.77元/股 成交额3.53亿元 换手率1.03% 总市值519.81亿元 [1] 公司业务结构 - 主营业务收入构成为高端装备制造61.22% 油气工程及技术服务29.99% 新能源及再生循环4.76% 油气田开发3.31% 其他业务0.73% [1] - 公司成立于1999年12月10日 2010年2月5日上市 主营油气田设备及技术工程服务 [1] 基金持仓动态 - 长江长扬混合发起A(019293)二季度增持5200股 持有1.42万股 占基金净值3.64% 位列第三大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约3.44万元 最新规模1356.96万元 [2] - 基金今年以来收益43.21% 近一年收益64.64% 成立以来收益50.33% [2] 基金经理信息 - 基金经理诸勤秒累计任职时间2年10天 管理资产规模1365.67万元 [3] - 任职期间最佳基金回报51.04% 最差回报49.81% [3]

沙特阿美资本支出计划 - 未来三年将执行85个重大项目 涵盖油气生产 管道网络及民用基础设施 [1][2] - 油气及石化板块共20个项目 涉及石油 天然气和炼油设施升级 重点关注硫回收装置 气田压缩系统和炼油装置开发 [1][2] - 项目采购清单包括2.1万公里碳钢管道 220万吨结构钢材 4.1万公里电缆 1700公里输电线路 [2] 资本支出规模 - 2025年资本支出指引维持520亿-580亿美元区间 同比增长3%-15% [3] - 资本开支继续增长 油服设备需求可持续 [3] 受益公司分析 - 纽威股份为油气全产业链阀门核心供应商 直接供应沙特阿美 在沙特建设本地化产能 2025年中东订单快速增长 [4] - 杰瑞股份通过科威特石油公司JPF-5项目建立中东品牌知名度 天然气压缩机组与沙特阿美气田压缩系统需求高度匹配 [4] 投资标的 - 推荐杰瑞股份 因其中东订单爆发 高端装备出海稀缺标的 [5] - 推荐纽威股份 因其中东需求能见度高 前瞻产能布局 业绩稳健增长 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 沙特阿美未来三年将启动85个重大项目，涵盖油气生产、管道网络及民用基础设施，油服设备产业链有望受益[1] - 沙特阿美2025年资本支出指引为520亿-580亿美元，同比增长3%-15%，资本开支持续增长将推动油服设备需求[2] - 具备技术优势和市场准入的龙头企业如杰瑞股份、纽威股份等将受益于本轮投资机遇[3][4] 行业重大项目规划 - 沙特阿美未来三年将执行85个重大项目，其中油气及石化板块占20个项目，涉及石油、天然气和炼油设施升级[1] - 项目采购清单包括：2.1万公里碳钢管道、220万吨结构钢材、4.1万公里电缆、1700公里输电线路[1] - 重点关注硫回收装置、气田压缩系统和炼油装置的开发[1] 资本支出与需求展望 - 沙特阿美2025年资本支出指引维持520亿-580亿美元区间，同比增长3%-15%[2] - 资本开支持续增长将催生大量产品、设备和长期项目需求[1][2] 重点公司分析 - 纽威股份为油气全产业链阀门核心供应商，直接供应沙特阿美，并在沙特建设本地化产能[3] - 2025年中东订单快速增长，后续将受益于设施升级带来的增量阀门需求[3] - 杰瑞股份通过科威特石油公司JPF-5项目在中东建立品牌知名度[3] - 核心产品天然气压缩机组与沙特阿美气田压缩系统需求高度匹配，有望获得关键设备及工程总包订单[3] 投资建议 - 推荐杰瑞股份（中东订单爆发、高端装备出海稀缺标的）[4] - 推荐纽威股份（中东需求能见度高+前瞻产能布局，业绩稳健增长）[4]

ETF表现 - 能源ETF广发(159945)9月18日开盘下跌0.54%至1.100元[1] - 该ETF成立以来累计回报10.82% 近一个月回报0.38%[1] - 跟踪标的为中证全指能源指数 管理人为广发基金管理有限公司 基金经理姚曦[1] 成分股表现 - 十大重仓股中九只下跌 仅广汇能源平盘和杰瑞股份上涨0.39%[1] - 山西焦煤领跌1.20% 陕西煤业下跌0.53% 中国海油下跌0.41%[1] - 中国神华下跌0.08% 中国石油下跌0.24% 中国石化下跌0.18%[1] - 兖矿能源下跌0.22% 中煤能源下跌0.34%[1]

股价与交易数据 - 9月17日股价上涨0.57% 成交额2.13亿元 [1] - 当日融资净流出492.10万元 融资买入1210.23万元 融资偿还1702.33万元 [1] - 融资余额2.37亿元 占流通市值0.47% 处于近一年10%分位低位水平 [1] - 融券余额744.97万元 融券余量15.13万股 处于近一年70%分位高位水平 [1] 股东结构变化 - 股东户数2.35万户 较上期减少2.02% [2] - 人均流通股29,503股 较上期增加2.06% [2] - 香港中央结算持股5711.37万股 较上期增加559.76万股 [3] - 南方中证500ETF持股912.12万股 较上期增加122.86万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入69.01亿元 同比增长39.21% [2] - 归母净利润12.41亿元 同比增长14.04% [2] - A股上市后累计派现32.99亿元 近三年累计派现18.19亿元 [3] 业务构成与背景 - 主营业务为油气田设备及技术工程服务 [1] - 收入构成：高端装备制造61.22% 油气工程及技术服务29.99% 新能源及再生循环4.76% 油气田开发3.31% [1] - 公司成立于1999年12月10日 2010年2月5日上市 [1]

公司概况 * 杰瑞股份是油气装备领域的龙头企业 专注于海外市场拓展和天然气业务增长[3] * 公司通过EPC模式增强业绩稳定性 2025年上半年收入增速达39% 扣非归母净利润增速34% 经营性现金流净额同比增长近200%至31亿元[2][4] 财务与订单表现 * 2024年新签订单同比增长30% 其中国内订单从70多亿增长至90多亿 海外订单从20多亿增长至90亿左右 复合增速约50%[4][5] * 2025年前八个月新签订单整体增速超过30% 海外市场订单占比超过一半[4][5][11] * 预计2025至2027年的业绩增速能达到15-20%以上[4][11] 业务结构优化 * 天然气相关业务占比接近一半 降低了油价波动的影响[2][6] * 2024年海外订单中 钻完井及配件占50%-60% 天然气相关业务占40%-50%[6] * 天然气相关订单年均复合增速超过80% 主要来自中东、亚太地区[2][6] * 设备端主要是天然气压缩设备 有20多亿规模 加上巴林国油22亿EPC项目 总计40亿规模[6] 区域市场发展 中东市场 * 中东市场是公司业务布局最全、表现最好的区域 占海外订单比例超过30%[7][8] * 中东已探明天然气储量占全球总量36%以上 天然气开采呈现显著增长趋势[8] * 公司深耕中东十多年 2021年成功交付科威特石油公司项目后影响力大幅提升 2024年获得巴林国油项目和ADNOC的井场数字化改造EPC项目[9] * 公司在压缩机和天然气压缩设备领域通过优化成本结构提高毛利率 具备明显竞争优势 交付周期比竞争对手短约四分之一[9] 北美市场 * 北美市场订单占总量10%[10] * 公司具备完全本地化生产能力 北美生产基地仅使用了一半土地 未来扩展空间充足 预计2025年底迪拜工厂建成投产后将进一步支持部分美国市场需求[10] * 业务主要集中于压力设备、发电燃气轮机及后市场 电驱压裂和燃气轮机发电业务是核心增长点[10] * 截至2025年8月 公司已签订两套电驱压裂订单 有望全年完成三套以上订单 预计2025年北美地区收入将实现大幅增长[10] 其他市场 * 海外市场主要集中在中东、中亚、北美、亚太及北非地区 中东地区占比30%以上 中亚地区约20%以上 两者合计约60% 北美和亚太地区分别占10%-15%[7] * 中东、中亚两个大区21年至24年的订单复合增速均超过50%[7] * 公司策略是从中东向中亚和非洲扩展 2024年7月获得北非阿尔及利亚国油60多亿人民币规模EPC项目授标函[7] 增长驱动与竞争力 * 核心增长来自天然气设备和EPC业务 其中钻完井设备收入增速为10-15% 其他油田技术及开采等相关业务增速约为10% EPC同比增长140% 天然气压缩设备同比增长90%[11] * 公司经营与油价关联度下降 处于业绩与订单共振阶段 经营性现金流显著改善[4][13] * 作为民营油气装备出海代表 在全球高端油气装备市场展现出强大竞争力 已在中东、北美等高端市场证明自身实力 未来成长空间广阔[3][13]