报告行业投资评级 - 对双环传动维持买入评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 双环传动2024年净利润同比增长25%至10.2亿元，与初步利润区间中点相近且符合市场共识；毛利率同比扩大2.8个百分点至25.0%，显著高于预期，主要得益于新能源汽车齿轮毛利率提升和低毛利率钢铁贸易业务收入下降 [1] - 预计股价对高质量业绩作出积极反应，新能源汽车齿轮和塑料齿轮业务将是主要增长驱动力 [1] - 双环传动2025年预期市盈率约21倍，鉴于新能源汽车齿轮和塑料齿轮业务强劲增长带动2025年盈利同比增长25%，且被视为覆盖范围内最便宜的人形机器人相关股票之一，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 2024年各产品营收和毛利率情况 - 营收方面，塑料齿轮和新能源汽车齿轮营收分别同比增长69%和51%，减速机及其组件和电动工具齿轮营收分别同比增长18%和10%，内燃机齿轮营收同比下降2%，商用车和工程机械齿轮营收分别同比下降18%和10%，钢铁贸易业务营收降幅最大 [2] - 毛利率方面，塑料齿轮和乘用车齿轮毛利率分别同比扩大4.8和3.9个百分点，电动工具齿轮、工程机械齿轮和摩托车齿轮毛利率同比扩大超6个百分点，减速机及其组件毛利率同比侵蚀11.1个百分点 [2] 2024年第四季度关键亮点 - 核心业务（不含钢铁贸易）毛利率达29%，主要因新能源汽车齿轮利用率上升 [3] - 自2024年第三季度以来，高ASP同轴齿轮月出货量达约5万套，公司将考虑扩大同轴齿轮产能 [6] 盈利预测 |年份|净利润（百万元）|摊薄每股收益（元）|每股收益增长率（%）|市盈率（倍）|市净率（倍）|净资产收益率（%）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|582|0.730|58.7|43.9|23.6|9.5|0.3| |2023A|816|0.970|32.9|33.1|19.5|10.7|0.4| |2024E|1,026|1.202|23.9|26.7|3.1|12.2|0.5| |2025E|1,279|1.499|24.7|21.4|2.7|13.6|0.6| |2026E|1,610|1.887|25.9|17.0|2.4|15.1|0.7| [3] 估值 - 基于2025年盈利增长25%的估计，给予双环传动每股42元的估值，对应2025年预期每股收益的28倍 [20] 股价相关信息 - 2025年4月24日15:00股价为32.07元，目标价42元，预期股价回报率31.0%，预期股息率0.4%，预期总回报率31.3%，市值271.82亿元（37.3亿美元） [4]

事件概述 - 2025Q1公司营收20.7亿元，同比-0.5%，环比+1.3% [2] - 归母净利2.76亿元，同比+24.7%，环比-3.5% [2] - 扣非归母净利2.69亿元，同比+28.1%，环比-7.2% [2] 24Q1业绩分析 - 收入端：主营业务收入同比+12.48%，其他业务收入同比下降2.37亿元 [3] - 毛利端：毛利率26.8%，同比+4.2pct，环比-4.2pct，提升原因包括钢贸销售业务占比下降和乘用车齿轮业务规模效应加强 [3] - 费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%/0.4% [3] - 净利端：归母净利率13.4%，同比+2.7pct，环比-0.7pct [3] 全球客户与海外扩张 - 国内新能源市场份额40%~50%，同轴减速器订单量大幅增加 [4] - 已建成650万台套新能源汽车驱动齿轮产能 [4] - 加速匈牙利基地建设，布局欧洲市场需求产能 [4] 智能执行机构与机器人业务 - 智能执行机构：重点拓展汽车电动尾门、智能车锁驱动模组等产品 [5] - 机器人减速器：2024年减速器及其他业务毛利率29.1%，计划提供3—1000KG负载范围的机器人解决方案 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为104.7/124.7/149.6亿元 [6] - 预计归母净利润分别为12.4/15.2/18.7亿元 [6] - EPS分别为1.47/1.79/2.21元 [6] - PE分别为22/18/14倍 [6]

财务表现 - 2024年公司营业收入87.8亿元，同比+8.8% 归母净利10.2亿元，同比+25.5% 扣非归母净利10.0亿元，同比+24.8% [1] - 2024Q4营收20.4亿元，同比-7.4%，环比-15.7% 归母净利2.86亿元，同比+26.0%，环比+7.9% 扣非归母净利2.90亿元，同比+14.6%，环比+12.4% [1] - 2024Q4毛利率31.0%，同比+6.5pct，环比+7.1pct 归母净利率14.0%，同比+3.7pct，环比+3.1pct [2] 业务分析 - 2024Q4收入下降主因钢材销售业务收缩 钢贸业务2024H1/H2收入分别5.3/1.0亿元 [2] - 乘用车业务2024H1/H2收入分别23.6/29.6亿元 2024Q4乘用车销量885.9万辆，同比+12.4%，环比+32.2% [2] - 毛利率提升原因：1)低毛利钢贸业务占比下降 2)乘用车齿轮业务规模效应增强 [2] 战略布局 - 新能源齿轴国内市场份额40%~50% 同轴减速器订单大幅增加 已建成650万台套新能源驱动齿轮产能 [3] - 加速匈牙利基地建设 布局欧洲市场需求产能 对接欧洲主流车企提升全球市占率 [3] - 智能执行机构拓展汽车电动尾门、智能车锁驱动模组 机器人减速器业务覆盖3-1000KG负载范围 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别104.7/124.7/149.6亿元 归母净利润12.4/15.2/18.7亿元 [4] - 2025年EPS 1.47元 对应32.07元/股收盘价PE 22倍 [4]

财务表现 - 2024年全年营业收入87.81亿元，同比增长8.76%，其中主营业务收入80.8亿元，同比增长18.46% [1] - 2024年归母净利润10.24亿元，同比增长25.42%，扣非净利润10.01亿元，同比增长24.64% [1] - 单四季度主营业务收入22.4亿元，同比增长19.4%，但总收入20.39亿元同比减少7.4%，主要因钢材贸易业务调整 [1] - 单四季度归母净利润2.86亿元，同比增长26.0%，扣非净利润2.90亿元，同比增长14.7% [1] 业务结构 - 乘用车齿轮收入占比61%，同比提升8个百分点，其中新能源车齿轮收入33.7亿元，同比增长51%，占总收入38% [2] - 新能源车齿轮增长驱动力包括同轴减速器订单增加和全球平台项目交付，同轴技术渗透率提升有望提高单车配套价值 [2] - 智能执行机构收入6.4亿元，同比增长70%，重点拓展扫地机器人和汽车电动尾门、智能车锁驱动模组等产品 [2] 毛利率与盈利 - 2024年毛利率25.0%，同比提升2.8个百分点，单季度毛利率连续8个季度同比提升 [3] - 乘用车/商用车/智能执行机构/工程机械齿轮毛利率分别为25.7%/27.9%/19.0%/31.9%，同比提升3.9/1.1/4.7/6.1个百分点 [3] - 毛利率提升源于产品结构高端化、规模效应、降本提效及原材料价格下降，乘用车和智能执行机构板块仍有提升空间 [3] 战略与展望 - 海外汽车电动化转型推动齿轮外包需求增长，公司加快匈牙利基地建设以提升欧洲市场影响力 [2] - 预计2025-2027年净利润分别为12.5/14.8/17.1亿元，上调2026年PE估值至22倍，目标价38.5元（+29%） [3]

会议信息 - 第七届监事会第四次会议通知于2025年4月24日发出[3] - 会议于2025年4月27日以通讯表决方式召开[3] - 应出席监事5名，实际出席5名[3] 报告审议 - 审议通过《关于2025年第一季度报告的议案》，表决5票同意[4] - 《2025年第一季度报告》于2025年4月29日披露[4] 报告评价 - 监事会认为一季度报告编制审议程序合规，内容真实准确完整[4]

证券代码：002472 证券简称：双环传动 公告编号：2025-026 浙江双环传动机械股份有限公司 表决结果：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票。 第七届董事会第四次会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、董事会会议召开情况 浙江双环传动机械股份有限公司（以下简称"公司"）第七届董事会第四次 会议通知于 2025 年 4 月 24 日以邮件、电话方式发出，会议于 2025 年 4 月 27 日 以通讯表决方式召开。会议应出席董事 9 名，实际出席董事 9 名。本次会议由董 事长吴长鸿先生主持，公司监事会成员和高级管理人员列席会议。本次会议的召 开程序符合《公司法》和《公司章程》有关规定。 二、董事会会议审议情况 1、审议通过了《关于 2025 年第一季度报告的议案》 表决结果：同意 9 票，反对 0 票，弃权 0 票。 具体内容详见公司于 2025 年 4 月 29 日在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn） 和《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》《证券日报》披露的《2025 年第一 季度报告》。 本议案已经公司 ...

市值管理 - 市值管理由董事会领导，董秘具体负责[4] - 董事会应据业绩和战略定投资价值长期目标[6] 提升价值 - 可运用并购重组、股权激励提升投资价值[8] 合规要求 - 公司及人员不得操控信息披露、内幕交易[9] 指标监测 - 监测市值、市盈率等指标并设预警阈值[10] 异常情形 - 连续20日收盘价跌幅累计达20%为短期异常[12] - 收盘价低于近一年最高价50%为短期异常[13]

财务数据关键指标变化 - 整体经营业绩 - 本报告期营业收入20.65亿元，较上年同期减少0.47%；归属于上市公司股东的净利润2.76亿元，同比增长24.70%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额2.10亿元，较上年同期增长22.33%；基本每股收益0.33元/股，同比增长26.92%[5] - 本报告期末总资产169.65亿元，较上年度末增长6.92%；归属于上市公司股东的所有者权益90.96亿元，同比增长3.20%[5] - 营业总收入本期为20.65亿元，上期为20.75亿元，略有下降[19] - 营业总成本本期为17.42亿元，上期为18.23亿元，有所减少[19] - 净利润本期为2.90亿元，上期为2.30亿元，同比增长26.20%[19] - 经营活动产生的现金流量净额本期为2.10亿元，上期为1.71亿元，增长22.33%[21] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 -4.12亿元，上期为 -3.79亿元，亏损扩大[22] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为8.91亿元，上期为7.26亿元，有所增加[22] - 现金及现金等价物净增加额本期为6.92亿元，上期为5.19亿元，增长33.36%[22] - 基本每股收益本期为0.33元，上期为0.26元，增长26.92%[20] - 稀释每股收益本期为0.33元，上期为0.26元，增长26.92%[20] 财务数据关键指标变化 - 非经常性损益 - 本报告期非经常性损益合计707.33万元，其中计入当期损益的政府补助1496.11万元[6] 财务数据关键指标变化 - 特定时间点资产负债项目 - 2025年3月31日货币资金20.98亿元，较2024年12月31日增长49.04%，主要系本期银行借款增加所致[8] - 2025年3月31日短期借款28.53亿元，较2024年12月31日增长43.91%，主要系本期银行借款增加所致[9] - 2025年3月31日合同负债6552.98万元，较2024年12月31日增长108.04%，主要系本期预收货款增加所致[9] - 2025年3月31日，公司流动资产合计7704214818.39元，期初为6803194953.75元[16] - 2025年3月31日，公司非流动资产合计9260893651.14元，期初为9063399359.06元[17] - 2025年3月31日，公司流动负债合计6626372727.08元，期初为5560620472.71元[17] - 2025年3月31日，公司非流动负债合计805026400.65元，期初为1067688650.08元[17] - 2025年3月31日，归属于母公司所有者权益合计9096344853.29元，期初为8814654899.92元[18] - 2025年3月31日，公司资产总计16965108469.53元，期初为15866594312.81元[17] 财务数据关键指标变化 - 信用减值损失 - 2025年1 - 3月信用减值损失-108.07万元，较2024年1 - 3月增长69.02%，主要系本期计提应收款项坏账准备减少所致[9] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数60787户，表决权恢复的优先股股东总数为0[11] - 前10名股东中，香港中央结算有限公司持股比例16.61%，持股数量1.41亿股[11] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持股10392177股，持股比例为1.23%[12] - 吴长鸿、陈剑峰、蒋亦卿、陈菊花共同持有玉环市创信投资有限公司55.56%股权，该公司持有玉环市亚兴投资有限公司84.17%股权[12] 子公司分拆上市情况 - 2024年3月相关会议审议通过子公司环动科技分拆上市议案[13] - 2024年11月25日，环动科技收到上交所受理其科创板上市申请的通知[14] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[23]

财务表现 - 2024年公司营业收入87.8亿元，同比增长8.8%，归母净利润10.2亿元，同比增长25.5%，扣非归母净利润10.0亿元，同比增长24.8% [2] - 2024Q4营收20.4亿元，同比下降7.4%，环比下降15.7%，主要因钢材销售业务收缩，钢贸业务2024H1/H2收入分别为5.3/1.0亿元 [3] - 2024Q4归母净利润2.86亿元，同比增长26.0%，环比增长7.9%，归母净利率14.0%，同比提升3.7个百分点，环比提升3.1个百分点 [3] - 2024Q4毛利率31.0%，同比提升6.5个百分点，环比提升7.1个百分点，主要因低毛利钢贸业务占比下降及乘用车齿轮业务毛利率提升 [3] 业务发展 - 乘用车业务2024H1/H2收入分别为23.6/29.6亿元，保持稳步增长，2024Q4乘用车销量885.9万辆，同比增长12.4%，环比增长32.2% [3] - 新能源齿轴在国内新能源市场份额达40%~50%，同轴减速器订单量大幅增加，已建成650万台套新能源汽车驱动齿轮产能 [4] - 智能执行机构方面，公司在扫地机驱动产品领域市场占有率大幅提升，将重点拓展汽车电动尾门、智能车锁驱动模组等产品 [5] - 机器人高精密减速器业务2024年毛利率达29.1%，环动科技可提供3-1000KG负载范围的机器人解决方案 [5] 海外扩张 - 公司加速匈牙利基地建设，布局适配欧洲市场的产能，通过本地化生产提高欧洲市场影响力，对接欧洲主流车企 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年收入分别为104.7/124.7/149.6亿元，归母净利润分别为12.4/15.2/18.7亿元，EPS分别为1.47/1.79/2.21元 [6] - 2025-2027年营业收入增长率预计为19.2%/19.1%/20.0%，归母净利润增长率预计为21.5%/22.2%/23.1% [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价38.5元 [2][8] 报告的核心观点 - 双环传动2024年年报显示全年营收87.81亿元，同比增8.76%，主营业务收入80.8亿元，同比增18.46%，归母净利润10.24亿元，同比增25.42%；单四季度营收20.39亿元，同比降7.4%，主营业务收入约22.4亿元，同比增约19.4%，归母净利润2.86亿元，同比增26.0% [3][13] - 2024年乘用车齿轮收入占比61%，同比升8个百分点，新能源车齿轮收入33.7亿元，同比增51%，占总收入38%，同比升11个百分点，主要驱动力为同轴减速器齿轮订单增加和全球平台项目交付；公司将加快匈牙利基地建设，海外项目有望提供增长动力 [4][14] - 2024年智能执行机构收入6.4亿元，同比增70%，是显著增长点；在扫地机驱动产品领域提升市场占有率，未来聚焦智能汽车场景，拓展相关产品有望提升单车价值量 [5][15] - 2024年毛利率达25.0%，同比升2.8pct，单季度毛利率连续8个季度同比提升，各业务毛利率均有提升；预计乘用车和智能执行机构板块毛利率有更大提升空间，整体毛利率将稳步增加 [5][16] - 微调25、26年盈利预测，引入27年盈利预测，预计25 - 27年净利润为12.5、14.8、17.1亿元；给予2026年22倍PE估值，上调目标价至38.5元，维持“优于大市”评级 [8][17] 根据相关目录分别进行总结 公司业务预测 - 2022 - 2027E各业务收入有不同变化，如乘用车齿轮收入从36.52亿元增至78.43亿元，钢材销售从10.22亿元降至1.90亿元；各业务收入增长率和毛利率也有相应变化，主营业务收入同比增长率在8.8% - 27%之间，主营业务毛利率从21.1%增至26.7% [10] 可比公司估值 - 展示精锻科技、蓝黛科技、绿的谐波、中大力德等可比公司2025/4/25的股价、总市值、预估归母净利润、PE、PB等数据 [11] 财务报表分析和预测 - 资产负债表方面，2023A - 2027E货币资金从9.93亿元增至51.90亿元等；利润表方面，营业总收入从80.74亿元增至120.43亿元等；还展示了主要财务比率、现金流量表等相关数据及变化 [12]