报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收20.6亿元，同/环比分别-0.5%/+1.3%；归母净利润2.8亿元，同/环比分别+25%/-3.5%，业绩符合预期，降本增效持续推进 [1] - 新能源传动齿轮业务受益于同轴减速器渗透率提升，单车配套齿轮价值量有望显著提升，海外项目拓展将成新增长驱动力 [2] - 民生齿轮业务下游覆盖多领域，扫地机驱动市占率大幅提升，智能汽车相关产品单车价值量有望持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润12.6/15.5/18.7亿元，对应PE分别为23/19/16倍 [2] 财务指标总结 整体财务指标 - 2023 - 2027E营业收入分别为80.74亿、87.81亿、106.69亿、127.66亿、150.39亿元，增长率分别为18.1%、8.8%、21.5%、19.7%、17.8% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为8.16亿、10.24亿、12.59亿、15.51亿、18.68亿元，增长率分别为40.3%、25.4%、23.0%、23.2%、20.4% [3] - 2023 - 2027E EPS分别为0.96、1.21、1.49、1.83、2.20元/股 [3] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为10.3%、11.6%、12.7%、13.8%、14.5% [3] - 2023 - 2027E P/E分别为35.8、28.5、23.2、18.8、15.6倍 [3] - 2023 - 2027E P/B分别为3.7、3.3、2.9、2.6、2.3倍 [3] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为53.24亿、68.03亿、85.25亿、108.66亿、134.86亿元 [8] - 2023 - 2027E非流动资产分别为78.48亿、90.63亿、98.38亿、105.76亿、111.94亿元 [8] - 2023 - 2027E流动负债分别为37.85亿、55.61亿、68.90亿、85.65亿、101.19亿元 [8] - 2023 - 2027E非流动负债分别为10.49亿、10.68亿、10.88亿、10.94亿、10.94亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为62.86亿、65.85亿、79.83亿、95.25亿、112.00亿元 [8] - 2023 - 2027E营业利润分别为9.44亿、12.07亿、14.86亿、18.31亿、22.03亿元 [8] - 2023 - 2027E净利润分别为8.34亿、10.57亿、12.99亿、16.01亿、19.27亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为15.72亿、16.81亿、19.80亿、23.39亿、27.60亿元 [8] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 13.02亿、 - 19.62亿、 - 16.78亿、 - 17.58亿、 - 17.38亿元 [8] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为 - 8.98亿、6.46亿、6.53亿、5.08亿、3.91亿元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为18.1%、8.8%、21.5%、19.7%、17.8% [8] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为22.1%、25.0%、25.2%、25.4%、25.5% [8] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为36.7%、41.8%、43.5%、45.0%、45.4% [8] - 2023 - 2027E营运能力方面，总资产周转率分别为0.6、0.6、0.6、0.6、0.7 [8] 股票信息总结 - 行业为汽车零部件 [4] - 前次评级为买入 [4] - 2025年05月08日收盘价为34.46元 [4] - 总市值为292.0781亿元 [4] - 总股本为8.4759亿股 [4] - 自由流通股占比88.79% [4] - 30日日均成交量为1.723亿股 [4] 股价走势总结 - 展示了2024年05月 - 2025年05月双环传动与沪深300的股价走势 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收20.6亿元，同/环比分别-0.5%/+1.3%；归母净利润2.8亿元，同/环比分别+25%/-3.5%，业绩符合预期且降本增效持续推进 [1] - 新能源传动齿轮业务受益于同轴减速器渗透率提升，单车配套齿轮价值量有望显著提升，海外项目拓展将成新增长驱动力 [2] - 民生齿轮业务下游覆盖多领域，扫地机驱动市占率大幅提升，智能汽车相关产品单车价值量有望持续提升 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润12.6/15.5/18.7亿元，对应PE分别为23/19/16倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 8,074 | 8,781 | 10,669 | 12,766 | 15,039 | | 增长率yoy（%） | 18.1 | 8.8 | 21.5 | 19.7 | 17.8 | | 归母净利润（百万元） | 816 | 1,024 | 1,259 | 1,551 | 1,868 | | 增长率yoy（%） | 40.3 | 25.4 | 23.0 | 23.2 | 20.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.96 | 1.21 | 1.49 | 1.83 | 2.20 | | 净资产收益率（%） | 10.3 | 11.6 | 12.7 | 13.8 | 14.5 | | P/E（倍） | 35.8 | 28.5 | 23.2 | 18.8 | 15.6 | | P/B（倍） | 3.7 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | [3] 股票信息 - 行业：汽车零部件 - 前次评级：买入 - 05月08日收盘价（元）：34.46 - 总市值（百万元）：29,207.81 - 总股本（百万股）：847.59 - 自由流通股（%）：88.79 - 30日日均成交量（百万股）：17.23 [4] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 5324 | 6803 | 8525 | 10866 | 13486 | | 现金 | 993 | 1407 | 2365 | 3455 | 4867 | | 应收票据及应收账款 | 2020 | 2562 | 2935 | 3547 | 4136 | | 其他应收款 | 9 | 247 | 204 | 282 | 318 | | 预付账款 | 108 | 102 | 129 | 152 | 179 | | 存货 | 1824 | 2031 | 2364 | 2799 | 3251 | | 其他流动资产 | 369 | 453 | 528 | 631 | 735 | | 非流动资产 | 7848 | 9063 | 9838 | 10576 | 11194 | | 长期投资 | 24 | 30 | 35 | 40 | 46 | | 固定资产 | 5278 | 6241 | 6679 | 7108 | 7408 | | 无形资产 | 453 | 499 | 543 | 587 | 631 | | 其他非流动资产 | 2093 | 2293 | 2581 | 2840 | 3109 | | 资产总计 | 13171 | 15867 | 18362 | 21442 | 24680 | | 流动负债 | 3785 | 5561 | 6890 | 8565 | 10119 | | 短期借款 | 878 | 1983 | 2667 | 3491 | 4269 | | 应付票据及应付账款 | 2028 | 2626 | 2981 | 3637 | 4245 | | 其他流动负债 | 879 | 952 | 1243 | 1437 | 1605 | | 非流动负债 | 1049 | 1068 | 1088 | 1094 | 1094 | | 长期借款 | 576 | 529 | 529 | 529 | 529 | | 其他非流动负债 | 473 | 538 | 559 | 565 | 565 | | 负债合计 | 4833 | 6628 | 7979 | 9659 | 11213 | | 少数股东权益 | 374 | 424 | 464 | 513 | 573 | | 股本 | 853 | 847 | 848 | 848 | 848 | | 资本公积 | 4597 | 4451 | 4456 | 4456 | 4456 | | 留存收益 | 2893 | 3817 | 4916 | 6266 | 7891 | | 归属母公司股东权益 | 7964 | 8815 | 9920 | 11269 | 12894 | | 负债和股东权益 | 13171 | 15867 | 18362 | 21442 | 24680 | [8] 利润表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 8074 | 8781 | 10669 | 12766 | 15039 | | 营业成本 | 6286 | 6585 | 7983 | 9525 | 11200 | | 营业税金及附加 | 47 | 56 | 68 | 81 | 95 | | 营业费用 | 74 | 86 | 104 | 124 | 147 | | 管理费用 | 329 | 350 | 425 | 509 | 599 | | 研发费用 | 384 | 456 | 554 | 663 | 781 | | 财务费用 | 35 | 38 | 69 | 73 | 75 | | 资产减值损失 | -33 | -55 | -50 | -50 | -50 | | 其他收益 | 89 | 103 | 125 | 150 | 176 | | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 投资净收益 | -9 | -12 | -14 | -17 | -20 | | 资产处置收益 | -14 | -8 | -10 | -12 | -15 | | 营业利润 | 944 | 1207 | 1486 | 1831 | 2203 | | 营业外收入 | 1 | 1 | 2 | 2 | 2 | | 营业外支出 | 13 | 5 | 9 | 10 | 10 | | 利润总额 | 932 | 1203 | 1479 | 1823 | 2195 | | 所得税 | 98 | 147 | 180 | 222 | 267 | | 净利润 | 834 | 1057 | 1299 | 1601 | 1927 | | 少数股东损益 | 18 | 33 | 40 | 50 | 60 | | 归属母公司净利润 | 816 | 1024 | 1259 | 1551 | 1868 | | EBITDA | 1683 | 2066 | 2420 | 2878 | 3347 | [8] 现金流量表（百万元） | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1572 | 1681 | 1980 | 2339 | 2760 | | 净利润 | 834 | 1057 | 1299 | 1601 | 1927 | | 折旧摊销 | 681 | 770 | 872 | 983 | 1078 | | 财务费用 | 64 | 63 | 97 | 120 | 144 | | 投资损失 | 1 | 2 | 14 | 17 | 20 | | 营运资金变动 | -83 | -340 | -411 | -482 | -512 | | 其他经营现金流 | 75 | 130 | 108 | 100 | 102 | | 投资活动现金流 | -1302 | -1962 | -1678 | -1758 | -1738 | | 资本支出 | -1203 | -1939 | -1657 | -1735 | -1713 | | 长期投资 | -99 | -22 | -5 | -5 | -5 | | 其他投资现金流 | 0 | 0 | -16 | -17 | -20 | | 筹资活动现金流 | -898 | 646 | 653 | 508 | 391 | | 短期借款 | -157 | 1105 | 684 | 824 | 778 | | 长期借款 | -567 | -46 | 0 | 0 | 0 | | 普通股增加 | 3 | -6 | 0 | 0 | 0 | | 资本公积增加 | 242 | -147 | 5 | 0 | 0 | | 其他筹资现金流 | -418 | -260 | -37 | -316 | -387 | | 现金净增加额 | -623 | 367 | 958 | 1089 | 1412 | [8] 主要财务比率 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 - 营业收入(%) | 18.1 | 8.8 | 21.5 | 19.7 | 17.8 | | 成长能力 - 营业利润(%) | 51.7 | 27.8 | 23.1 | 23.2 | 20.3 | | 成长能力 - 归属母公司净利润(%) | 40.3 | 25.4 | 23.0 | 23.2 | 20.4 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 22.1 | 25.0 | 25.2 | 25.4 | 25.5 | | 获利能力 - 净利率(%) | 10.1 | 11.7 | 11.8 | 12.2 | 12.4 | | 获利能力 - ROE(%) | 10.3 | 11.6 | 12.7 | 13.8 | 14.5 | | 获利能力 - ROIC(%) | 8.8 | 9.5 | 9.7 | 10.2 | 10.7 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.7 | 41.8 | 43.5 | 45.0 | 45.4 | | 偿债能力 - 净负债比率(%) | 10.3 | 14.3 | 12.3 | 8.6 | 2.8 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.4 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 4.3 | 3.8 | 3.9 | 3.9 | 3.9 | | 营运能力 - 应付账款周转率 | 4.7 | 4.1 | 4.1 | 4.2 | 4.1 | | 每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元） | 0.96 | 1.21 | 1.49 | 1.83 | 2.20 | | 每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元） | 1.85 | 1.98 | 2.34 | 2.76 | 3.26 | | 每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元） | 9.40 | 10.40 | 11.70 | 13.30 | 15.21 | | 估值比率 - P/E | 35.8 | 28.5 | 23.2 | 18.8 | 15.6 | | 估值比率 - P/B | 3.7 | 3.3 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | | 估值比率 - EV/EBITDA | 13.7 | 13.2 | 12.6 | 10.5 | 8.8 | [8]

业务营收情况 - 2024 年度新能源齿轮业务营收 33.70 亿元，占公司总营收 38.38%，同比增长 51.21%，今年一季度在总营收中占比进一步提升 [1][3] 行业发展前景 - 我国齿轮产业规模逐年上升，形成规模大、门类齐全、基础坚实的产业，具有广阔市场空间 [1] 盈利增长点 - 新能源汽车产业高速增长，主机厂子零部件外包需求增长，汽车智能化使注塑及复合材料齿轮需求激增 [2] - 公司内部以智能制造为抓手，通过生产流程数字化改造与管理模式创新提升生产效率与盈利水平，依托工艺技术创新与供应链协同优化降低成本，提升各业务板块毛利率 [2] 智能执行机构产品 - 已在扫地机驱动产品领域大幅提升市场占有率，与国内扫地机头部厂家有合作 [4] - 未来聚焦智能汽车场景，拓展汽车电动尾门、智能车锁驱动模组等产品，提升单车价值量 [4] - 在未来出行、智能穿戴等领域加大研发投入，实现市场多元化发展 [4] - 重点拓展非金属材料赛道，设立专项研发团队，开展非金属材料智能执行机构研究 [4] 提升设备资产周转率策略 - 聚焦新能源汽车齿轮等高精密齿轮产品需求，升级现有设备资产能力，确保装备能力契合市场前沿需求 [5][6] - 构建设备全生命周期管理体系，通过智能化监测与预防性维护，延长设备使用寿命，提升资产回报率 [6]

会议基本信息 - 会议形式为电话会议，于2025年4月29日线上举行，参与机构及个人投资者166人 [2] - 上市公司接待人员包括董事长吴长鸿、总经理MIN ZHANG、财务总监王佩群、董事会秘书陈海霞 [3] 公司业务经营情况 新能源汽车齿轮业务 - 2024年度营收33.70亿元，占总营收38.38%，同比增长51.21%；2025年一季度营收增速好于下游销量增速，占比进一步提升 [3] 传统燃油车齿轮业务 - 2024年度营收19.54亿元，同比下降1.99%；2025年一季度整体平稳，同比下降约5% [3] 智能执行机构业务 - 2024年度营收同比增速超69%，2025年一季度保持相似增速 [3] 商用车齿轮业务 - 2024年度营收同比下降18.01%；2025年一季度在底部逐步恢复，营收好于2024年三、四季度，但同比仍下降 [3] 工程机械齿轮业务 - 2024年各季度和2025年一季度较平稳，2025年一季度营收好于2024年三、四季度 [3] 工业齿轮箱业务 - 尚处于起步阶段，战略聚焦国产化，2024年营收规模小，预计2025年营收增长 [6] 问答环节要点 产能与渗透率 - 同轴减速器齿轮产能主要在国内，预测其渗透率会提升，但从展品到市场化需市场验证，未来程度取决于用户体验和与其他技术路径比较 [3] 毛利率相关 - 智能执行机构产品毛利率有向好空间，因扫地机执行机构业务拓展好、单机价值量提升及内部降本增效 [4] - 匈牙利工厂毛利率目标向国内工厂看齐，但受市场和供应链因素制约，初期可能低毛利策略抢占市场，将多措施提升毛利率 [9] 工厂建设与业务规划 - 匈牙利工厂厂房竣工，设备进场调试，预计2025年下半年实现营收贡献 [5] - 新能源商用车齿轮业务布局重点在新能源重卡领域，已获标杆客户订单，将打造标杆案例提升影响力和占有率 [7] 市场需求与竞争优势 - 新能源汽车齿轮海外市场需求与外贸环境相关，公司在产品质量和成本控制有竞争力，匈牙利工厂增强国际综合竞争力 [8] 业务展望 - 未来两到三年，新能源汽车齿轮业务受益于国内市场升级、同轴减速器发展和海外拓展；智能执行机构板块稳步增长；其他业务板块整体偏稳 [10] 单车价值量与毛利率 - 单车价值量因产品结构升级、新能源汽车传动系统革新、汽车智能化拓展而增长；毛利率通过降本增效和技术领先维持竞争力 [11][13] 竞争格局 - 制造业竞争激烈，公司围绕五大核心维度提升竞争力，欢迎适度竞争；智能执行机构行业国内同行规模不大 [13][14] 扫地机行业优势 - 凭借经验沉淀和定制化服务能力领先，孙公司三多乐能快速提供解决方案和高效服务 [15]

环动科技IPO进程 - 公司科创板IPO进入问询回复关键阶段 脱胎于齿轮巨头双环传动 承载母公司向高端装备转型的战略目标 [1] - 分拆环动科技时宣称要打破日本企业在RV减速器领域的垄断 但招股书揭示供应链依赖和技术依附等深层矛盾 [1] 供应链与关联交易问题 - 2021-2023年向双环传动重叠供应商采购占比最高达46 09% 2023年降至30 47% 核心轴承和齿轮仍依赖母公司供应链体系 [1] - 第三大客户卡诺普机器人为关联方 2023年以高于市场价8%-12%的单价贡献超10%营收 存在潜在利润输送 [1] - 双环传动员工通过嘉兴环创等平台持有环动科技股份 形成"双轨制"利益网络 [1] 技术自主性与研发投入 - RV减速器核心技术实为双环传动齿轮加工工艺的衍生品 技术自主性存疑 [2] - 2024年前三季度研发费率仅3 51% 募资计划中研发中心预算从1 57亿元腰斩至0 8亿元 技术空心化风险显现 [2] 市场影响与资本运作 - RV减速器国产化率每提升10个百分点 工业机器人成本可降低8%-12% [2] - 分拆后双环传动短期面临7 45%的净利润摊薄（2023年环动科技贡献净利润6076万元） 但通过61 29%控股权享受估值溢价（IPO估值56亿元对应PE 92倍） [2] - 供应链协同预计每年为母公司节约采购成本1 2亿元 [2] 行业挑战与前景 - 产业突围需跨越三个"死亡谷"：技术鸿沟 市场跃迁 生态重构 [2] - 交易所问询函指出"技术先进性表述与第三方检测数据矛盾" 机构投资者以92倍PE押注国产替代故事 [2]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入87.81亿元，同比增长8.76%，归母净利润10.24亿元，同比增长25.42% [2] - 2024Q4单季度营业收入20.39亿元，同比下降7.42%，环比下降15.76%，归母净利润2.86亿元，同比增长25.96%，环比增长7.88% [2] - 2025Q1营业收入20.65亿元，同比微降0.47%，环比增长1.27%，归母净利润2.76亿元，同比增长24.70%，环比下降3.46% [2] - 2024Q4综合毛利率31.04%，同比提升6.46个百分点，环比提升7.08个百分点，2025Q1毛利率26.82%，同比提升4.17个百分点 [3] - 2024Q4期间费用率13.13%，环比提升2.92个百分点，2025Q1期间费用率10.65%，同比提升0.74个百分点 [3] 业务发展 - 公司作为电驱齿轮龙头，在技术研发、设备产能和客户资源上具有竞争优势，受益于乘用车电动化率提升 [4] - 工业机器人精密减速器业务已实现6-1000KG全系列覆盖，并配套国内一线机器人客户 [4] - 通过成立环驱科技和收购三多乐布局民生齿轮业务，三多乐产品包括精密齿轮、塑胶齿轮减速器等 [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.69亿元、15.57亿元、18.74亿元，对应EPS分别为1.50元、1.84元、2.21元 [6] - 预计2025-2027年市盈率分别为22.50倍、18.34倍、15.24倍 [6] - 预计2025-2027年营业总收入分别为102.67亿元、120.87亿元、142.11亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为23.98%、22.66%、20.36% [7] 财务指标 - 2024年毛利率25.01%，预计2025-2027年毛利率分别为26.14%、26.75%、27.12% [7] - 2024年归母净利率11.66%，预计2025-2027年分别为12.36%、12.88%、13.19% [7] - 2024年ROE11.62%，预计2025-2027年分别为12.82%、13.87%、14.63% [7] - 2024年资产负债率41.78%，预计2025-2027年分别为39.11%、37.96%、35.85% [7]

公司业绩表现 - 2024年营收87.8亿元，同比+8.8%，归母净利润10.2亿元，同比+25.4%，扣非净利润10.0亿元，同比+24.6% [2] - 2025年一季度营收20.7亿元，同比-0.5%，归母净利润2.8亿元，同比+24.7%，扣非净利润2.7亿元，同比+28.3%，主要受益于新能源齿轮业务和智能执行机构业务放量 [2] - 单Q4营收20.4亿元，同比-7.4%，归母净利润2.9亿元，同比+26.0% [2] 盈利能力与费用管控 - 25Q1销售毛利率26.8%，同比+4.1pct，净利率13.4%，同比+2.7pct，主要因规模效应释放和产品结构优化（新能源车齿轮占比提升） [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%，同比分别+0.1/+0.1/+0.6pct，环比分别-0.1/-1.8/-1.1pct，费用管控稳定 [4] 业务战略与增长驱动 - 三轮成长机遇：第一轮（齿轮外包趋势）、第二轮（新能源车爆发）、第三轮（出海+平台化） [6][7] - 国内纯电汽车大功率齿轮市占率70%+，通过产能前瞻布局和批量供货能力锁定主机厂订单 [7][9] - 全球化战略：匈牙利投资1.2亿欧元建厂，海外营收2022年9.4亿元（同比+24%），24H1海外营收6.2亿元（同比+22.3%），毛利率26.9% [17][21] 产品与技术优势 - 车端业务：新能源车齿轮、电机轴、商用车齿轮等；机器人业务：RV减速器、谐波减速器 [9] - 核心能力：产能（性能+一致性）、管理（降本增效）、研发（技术工艺+新品开发） [9] - 技术出口：满足国际质量标准，客户包括全球领先电动车企、邦奇标致雪铁龙、舍弗勒等 [21] 市场空间与行业地位 - 2025年全球新能源车传动齿轮市场空间约300亿元，需求随双电机渗透持续增长 [17] - 对标福耀玻璃出海路径，凭借规模与技术优势拓展全球份额 [15]

文章核心观点 公司2024Q4及2025Q1业绩符合预期经营稳健 电驱齿轮龙头优势明显 机器人减速器和民生齿轮业务打开长期成长空间 维持买入评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入87.81亿元 同比增长8.76% 归母净利润10.24亿元 同比增长25.42% [1] - 2024Q4单季度公司实现营业收入20.39亿元 同比下降7.42% 环比下降15.76% 归母净利润2.86亿元 同比增长25.96% 环比增长7.88% [1] - 2025Q1公司实现营业收入20.65亿元 同比微降0.47% 环比增长1.27% 归母净利润2.76亿元 同比增长24.70% 环比下降3.46% [1] 公司经营指标 - 2024Q4单季度综合毛利率为31.04% 同比提升6.46个百分点 环比提升7.08个百分点 2025Q1单季度毛利率为26.82% 同比提升4.17个百分点 [2] - 2024Q4期间费用率为13.13% 环比提升2.92个百分点 主要系管理和研发费用率环比分别提升2.04和1.61个百分点 2025Q1期间费用率为10.65% 同比提升0.74个百分点 主要系研发费用率同比提升0.61个百分点 [2] - 2024Q4计提资产减值损失0.46亿元 信用减值损失0.13亿元 [2] - 2024Q4单季度归母净利率14.02% 环比提升3.07个百分点 2025Q1归母净利率13.37% 同比提升2.70个百分点 [2] 公司业务优势与前景 - 作为电驱齿轮龙头 在技术研发、设备产能和客户资源上有明显竞争优势 将持续受益于汽车行业电动化率提升 [3] - 深耕工业机器人精密减速器多年 已实现6 - 1000KG工业机器人所需精密减速器全覆盖 并配套国内一线机器人客户 后续减速器业务收入将持续增长 [3] - 成立环驱科技布局民生齿轮 收购三多乐助力业务发展 三多乐产品多样且覆盖下游广泛优质客户 [3] 盈利预测与投资评级 - 基本维持公司2025 - 2026年归母净利润为12.69亿元、15.57亿元的预测 新增2027年归母净利润预测值18.74亿元 对应的EPS分别为1.50元、1.84元、2.21元 [3] - 2025 - 2027年市盈率分别为22.50倍、18.34倍、15.24倍 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司经营质量持续提升，新能源车齿轮及智能执行机构带动高增，利润率攀升，产品延展打开成长空间，考虑相关影响调整营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年营收87.8亿元，同比+8.8%，主营收入81.5亿元，同比+18.2%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润10亿元，同比+24.6%；24Q4营收20.4亿元，同比-7.4%，环比-15.8%，归母净利润2.9亿元，同比+26%，环比+7.9%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+14.7%，环比+12.7% [1] - 25Q1营收20.7亿元，同比-0.5%，环比+1.3%；归母净利润2.8亿元，同比+24.7%，环比-3.5%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比+28.3%，环比-7.4% [1] 业务收入与利润 - 24年乘用车/商用车/工程机械/减速器及其他/智能执行机构收入分别为53.2/7.2/5.8/6.6/6.4亿元，同比+26.1%/-18%/-10.4%/+18%/+69.5%，新能源车齿轮营收33.7亿元，同比+51.2% [2] - 24年毛利率25%/同比+2.8pcts，净利率12%/同比+1.7pcts；24Q4毛利率31%/同比+6.5pcts/环比+7.1pcts，净利率14.2%/同比+4.2pcts/环比+2.8pcts；25Q1毛利率26.8%/同比+4.2pcts/环比-4.2pcts，净利率14%/同比+2.9pcts/环比-0.2pcts [2] 费用情况 - 24年整体费用率为10.6%/同比+0.3pcts，销售费用率0.98%/同比-0.03pp，管理费用率3.99%/同比-0.1pcts，研发费用率5.2%/同比+0.4pcts，财务费用率持平 [2] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%/0.4%（同比+0.06/+0.1/+0.6/-0.03pcts） [2] 产品与市场拓展 - 在新能源车齿轮进行技术迭代，占领市场提升市占率及单车价值量，建设匈牙利工厂全球化布局，国际客户项目交付及新客户开拓，海外市场成增长动力 [3] - 收购三多乐后业务整合营收及毛利率提升，扫地机领域市占率跃迁，智能汽车等产品导入及新应用开拓带来新成长点 [3] - 控股子公司环动科技RV减速器获认可，探索创新机器人减速器结构，扩充产品谱系及提升性能，进行技术创新与客户开拓 [3] 投资建议 - 调整公司25 - 27年营收至102.3/117.8/135.7（25 - 26年前值115.3/134.2）亿元，归母净利润13.2/16.2/19.3亿元（25 - 26年前值13.5/16.5）亿元，对应PE为21.7/17.6/14.8x，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,074.19|8,781.40|10,232.02|11,779.06|13,570.37| |增长率(%)|18.08|8.76|16.52|15.12|15.21| |EBITDA(百万元)|2,012.88|2,497.65|2,646.61|3,118.08|3,546.11| |归属母公司净利润(百万元)|816.41|1,023.91|1,316.58|1,623.69|1,927.33| |增长率(%)|40.26|25.42|28.58|23.33|18.70| |EPS(元/股)|0.96|1.21|1.55|1.92|2.27| |市盈率(P/E)|35.23|27.89|21.70|17.59|14.82| |市净率(P/B)|3.61|3.24|2.82|2.46|2.12| |市销率(P/S)|3.56|3.25|2.79|2.42|2.10| |EV/EBITDA|11.53|11.01|11.15|8.99|7.65| [5]

报告公司投资评级 - 行业为汽车/汽车零部件，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司经营质量持续提升，逐步构建全球齿轮生态平台，新能源车齿轮及智能执行机构带动高增长，利润率持续攀升，产品向外纵横延展打开成长空间，考虑宏观环境等因素调整25 - 27年营收和归母净利润预测，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现营收87.8亿元，同比+8.8%，主营收入81.5亿元，同比+18.2%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润10亿元，同比+24.6%；24Q4营收20.4亿元，同比-7.4%，环比-15.8%，归母净利润2.9亿元，同比+26%，环比+7.9%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+14.7%，环比+12.7%；25Q1实现营收20.7亿元，同比-0.5%，环比+1.3%；归母净利润2.8亿元，同比+24.7%，环比-3.5%；扣非归母净利润为2.7亿元，同比+28.3%，环比-7.4% [1] 业务收入与利润 - 24年乘用车齿轮/商用车齿轮/工程机械齿轮/减速器及其他/智能执行机构收入分别为53.2/7.2/5.8/6.6/6.4亿元，同比+26.1%/-18%/-10.4%/+18%/+69.5%，新能源车齿轮营收33.7亿元，同比+51.2% [2] - 24年毛利率25%/同比+2.8pcts，净利率12%/同比+1.7pcts；24Q4毛利率31%/同比+6.5pcts/环比+7.1pcts，净利率14.2%/同比+4.2pcts/环比+2.8pcts；25Q1毛利率26.8%/同比+4.2pcts/环比-4.2pcts，净利率14%/同比+2.9pcts/环比-0.2pcts [2] 费用情况 - 24年整体费用率为10.6%/同比+0.3pcts，销售费用率0.98%/同比-0.03pp，管理费用率3.99%/同比-0.1pcts，研发费用率5.2%/同比+0.4pcts，财务费用率持平；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.8%/5.4%/0.4%（同比+0.06/+0.1/+0.6/-0.03pcts） [2] 产品发展 - 在新能源车齿轮上技术迭代，占领市场提升市占率及单车价值量，建设匈牙利工厂全球化布局，国际客户项目交付及新客户开拓使海外市场成新动力 [3] - 收购三多乐后业务整合营收及毛利率提升，扫地机领域市占率跃迁，智能汽车等产品导入及新应用开拓带来新成长点 [3] - 控股子公司环动科技RV减速器获认可，探索创新机器人减速器结构，扩充产品谱系及提升性能，进行技术创新与客户开拓 [3] 投资建议 - 调整公司25 - 27年营收至102.3/117.8/135.7（25 - 26年前值115.3/134.2）亿元，归母净利润13.2/16.2/19.3亿元（25 - 26年前值13.5/16.5）亿元，对应PE为21.7/17.6/14.8x，维持“买入”评级 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,074.19|8,781.40|10,232.02|11,779.06|13,570.37| |增长率(%)|18.08|8.76|16.52|15.12|15.21| |EBITDA(百万元)|2,012.88|2,497.65|2,646.61|3,118.08|3,546.11| |归属母公司净利润(百万元)|816.41|1,023.91|1,316.58|1,623.69|1,927.33| |增长率(%)|40.26|25.42|28.58|23.33|18.70| |EPS(元/股)|0.96|1.21|1.55|1.92|2.27| |市盈率(P/E)|35.23|27.89|21.70|17.59|14.82| |市净率(P/B)|3.61|3.24|2.82|2.46|2.12| |市销率(P/S)|3.56|3.25|2.79|2.42|2.10| |EV/EBITDA|11.53|11.01|11.15|8.99|7.65| [5]