报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q3业绩创历史新高,在商用车承压情况下,预计乘用车齿轮、智能执行机构等贡献增量 [5] - 毛利率显著提升相当亮眼,反映了公司研发和制造优势下的产业地位,以及长期精细化管理、流程优化、采购降本、智能制造所带来的经营提升 [5] - 公司作为精密齿轮平台公司,正在寻找全球化、单车价值量提升的新增量,包括加快匈牙利基地建设、开发电驱动同轴减速箱齿轮、扩展智能汽车执行机构产品线等 [5] - 公司也在围绕齿轮核心业务,积极拓展智能执行机构、工业增/减速机、机器人高精密减速器等新领域 [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现营业收入67.43亿元,同比增长14.8% [5] - 2024年前三季度实现归母净利润7.38亿元,同比增长25.2% [5] - 2024年前三季度实现扣非归母净利润7.11亿元,同比增长29.2% [5] - 2024年第三季度单季度实现营收24.20亿元,同环比增长10.7%/7.7% [5] - 2024年第三季度单季度实现归母净利润2.65亿元,同环比增长20.0%/5.3% [5] - 2024年第三季度单季度实现扣非归母净利润2.58亿元,同环比增长23.3%/5.9% [5] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润10.39/13.04/15.34亿元 [5][6]

财务表现 - 2024年第三季度营业收入为24.20亿元，同比增长10.73%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元，同比增长20.01%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.58亿元，同比增长23.27%[2] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为10.38亿元，同比下降13.95%[2] - 2024年第三季度基本每股收益为0.31元，同比增长19.23%[2] - 2024年第三季度总资产为145.03亿元，同比增长10.11%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的所有者权益为85.11亿元，同比增长6.87%[2] - 公司期末货币资金为1,049,955,104.47元，较期初增加5.73%[1] - 应收账款期末为2,382,504,280.74元，较期初增加18.16%[1] - 存货期末为1,777,095,442.74元，较期初减少2.59%[1] - 流动资产合计期末为5,796,566,404.55元，较期初增加8.88%[1] - 非流动资产合计期末为8,706,038,072.06元，较期初增加10.94%[12] - 资产总计期末为14,502,604,476.61元，较期初增加10.11%[12] - 短期借款期末为1,507,005,954.58元，较期初增加71.72%[12] - 流动负债合计期末为4,405,779,693.53元，较期初增加16.41%[12] - 非流动负债合计期末为1,183,148,950.63元，较期初增加12.83%[12] - 所有者权益合计期末为8,913,675,832.45元，较期初增加6.91%[13] - 公司本期营业收入为6,742,599,834.31元，同比增长14.8%[1] - 营业成本为5,179,559,270.07元，同比增长12.2%[1] - 研发费用为323,720,017.14元，同比增长23.4%[1] - 净利润为766,681,539.62元，同比增长24.9%[15] - 归属于母公司股东的净利润为738,021,220.31元，同比增长25.2%[15] - 基本每股收益为0.86元，同比增长22.9%[15] - 稀释每股收益为0.86元，同比增长22.9%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为6,087,831,755.72元，同比增长14.9%[16] - 收到的税费返还为39,733,432.87元，同比下降41.6%[16] - 经营活动产生的现金流量净额为1,037,673,270.44元，相比上年的1,205,906,485.96元有所减少[17] - 投资活动产生的现金流量净额为-1,239,331,433.80元，相比上年的-872,901,390.84元有所增加[17] - 筹资活动产生的现金流量净额为322,395,312.79元，相比上年的-519,665,195.34元有所改善[17] - 现金及现金等价物净增加额为183,462,345.62元，相比上年的-182,977,873.31元有所增加[17] - 期末现金及现金等价物余额为1,005,134,012.08元，相比上年的1,261,356,315.20元有所减少[17] - 经营活动现金流入小计为6,462,699,223.36元，相比上年的5,725,497,256.38元有所增加[17] - 经营活动现金流出小计为5,425,025,952.92元，相比上年的4,519,590,770.42元有所增加[17] - 投资活动现金流入小计为5,786,256.84元，相比上年的3,695,466.66元有所增加[17] - 投资活动现金流出小计为1,245,117,690.64元，相比上年的876,596,857.50元有所增加[17] - 筹资活动现金流入小计为2,425,592,570.13元，相比上年的1,995,434,870.15元有所增加[17] 股东及股份变动 - 公司前10名股东中，吴长鸿持股7.08%，李绍光持股4.80%，蒋亦卿持股3.44%，陈剑峰持股3.23%，叶善群持股3.14%[5] - 公司前10名无限售条件股东中，香港中央结算有限公司持股111,076,846股，占公司总股本的1.36%[5] - 公司前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况，中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金期初转融通出借股份且尚未归还数量为1,099,800股，占总股本的0.13%[6] 资金运作 - 2024年第三季度预付款项为1.42亿元，同比增长30.64%，主要系本期钢材做部分战略采购预付款增加所致[4] - 2024年第三季度其他应收款为2380.29万元，同比增长157.74%，主要系本期保证金等款项增加所致[4] - 2024年第三季度短期借款为15.07亿元，同比增长71.72%，主要系本期银行借款增加所致[4] - 公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，回购资金总额不低于人民币10,000.00万元且不超过人民币20,000.00万元，回购价格不超过人民币28.00元/股，回购期限为6个月[7] - 公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为7,985,700股，占回购完成时公司总股本的0.94%，成交总金额为199,978,325.00元[8] 公司战略 - 公司拟分拆所属子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司至上海证券交易所科创板上市，分拆完成后，环动科技仍为公司控股子公司[9]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1) 2024Q3业绩符合预期,环比稳定增长。预计2024Q3公司归母净利2.6亿元,同比+17.7%,环比+3.2%；预计2024Q3公司扣非归母净利2.52亿元,同比+20.6%,环比+3.7%[2] 2) 公司业绩增长一方面受益智能驱动机构板块(智能办公、智能汽车、智能家居及未来生活等)客户及产品拓张,特别是智能家居领域齿轮营收和利润同比高增;另一方面,新能源汽车齿轮伴随行业快速增长,公司凭借在高性能、低噪音的精密齿轮领域的技术领先性、规模优势及稳定的配套能力取得良好增长[2] 3) 公司新能源齿轴在国内新能源市场份额在40%~50%;同时积极拓展海外客户,相继获得丰田、某欧洲知名豪华品牌等客户的新能源车齿轮项目。截至2023年末,公司已建成500万台套新能源汽车驱动齿轮产能,并稳步推进匈牙利建厂[2] 4) 公司智能执行机构营收2.8亿元,同比+82.2%,增长亮眼;公司依托环驱科技平台,深入发展智能执行机构技术,推动产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域的广泛应用[2] 5) 公司机器人高精密减速器业务毛利率强劲,2023、2024H1分别为40.3%、32.0%,后续环动科技有望持续提供涵盖3—1000KG负载范围的机器人解决方案,包括RV减速器、谐波减速器及机电控一体化关节模组、驱动执行器等,稳步开拓机器人减速器业务[2] 财务指标总结 1) 预计2024-2026年公司收入分别为103.2/124.5/149.4亿元,归母净利润分别为10.5/13.4/16.6亿元,EPS分别为1.24/1.58/1.97元[3] 2) 预计2024-2026年公司PE分别为19/15/12倍,PB分别为2.5/2.2/1.7[3] 3) 预计2024-2026年公司毛利率分别为22.24%/22.54%/23.23%,净利润率分别为10.11%/10.20%/10.74%[5] 4) 预计2024-2026年公司ROA分别为6.20%/6.74%/7.53%,ROE分别为10.25%/11.91%/13.31%[5] 5) 预计2024-2026年公司应收账款周转天数分别为83.97/80.00/75.00天,存货周转天数分别为104.58/97.00/78.00天[5]

报告评级 - 维持增持评级 [3] - 维持目标价33.04元 [3] 业绩预告 - 2024年三季度业绩预告符合预期,1-9月实现归母净利7.23-7.43亿元,同比增长22.7%-26.1% [3] - 3Q24预计实现归母净利2.5-2.7亿元,同比增长13.2%-22.3% [3] - 新能源、智能执行机构等业务拉动下,公司延续增长态势 [3] 新业务拓展 - 增资越南三多乐,加大越南智能执行机构产能建设,不断拓展新业务 [3] - 通过环驱科技,扩展各类智能执行机构产品,实现从动力传输到智能化执行部件的全面覆盖 [3] 海外市场布局 - 建设匈牙利生产基地,进入和巩固欧洲市场,加快海外供应链和销售渠道开拓,海外布局逐步完善 [3] - 电驱动技术升级,同轴减速箱齿轮需求快速增长,公司发挥研发和技术优势,进一步巩固市场地位 [3]

报告公司投资评级 双环传动的投资评级为"增持(维持)"。[3] 报告的核心观点 1) 受益于新能源齿轮和智能执行机构业务快速增长,2024年Q3公司归母净利润预告同比和环比均有提升。[2][3] 2) 公司的"新能源齿轮+智能执行机构"业务打开了未来的增量空间。[3] - 新能源齿轮业务得益于公司深耕多年的齿轮核心产品,在国内外新能源车企中拥有强大的客户群,业务快速增长成为主要业绩驱动力。未来公司将集中资源拓展海外市场,全球份额有望进一步提升。[3] - 智能执行机构业务依托公司的环驱科技平台,产品在扫地机、智能汽车、无人机、eBike等智能终端领域得到广泛应用,在智能家居和智能汽车领域公司未来有望持续提升市场占有率。[3] 财务数据总结 1) 2024年前三季度公司预计实现归母净利润7.23-7.43亿元,同比增长22.66%-26.05%。[2] 2) 2024年Q3单季度预计实现归母净利润2.5-2.7亿元,同比增长13.21%-22.26%,环比增长3.3%。[2] 3) 预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润将保持较快增长,年复合增长率分别为24%、21%、15%和27%、23%、18%。[4][5] 4) 公司2023年ROE为10%,预计2024-2026年ROE将提升至12%-13%。[5] 5) 公司当前股价对应2024-2026年PE估值分别为19倍、16倍、13倍。[4]

业绩预告 - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润预计为72,300万元至74,300万元，同比增长22.66%至26.05%[4] - 公司2024年前三季度扣除非经常性损益后的净利润预计为69,500万元至71,500万元，同比增长26.37%至30.01%[4] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润预计为25,000万元至27,000万元，同比增长13.21%至22.26%[5] - 公司2024年第三季度扣除非经常性损益后的净利润预计为24,200万元至26,200万元，同比增长15.79%至25.36%[5] 业务发展 - 公司新能源汽车齿轮业务实现快速增长，成为业绩提升的主要驱动力[6] - 公司智能执行机构业务在智能家居和智能汽车领域持续提升市场占有率，为公司整体业绩注入新的增长动力[6] - 公司将集中资源拓展海外市场，争取更多业务落地，进一步提升全球市场占有率[6] - 公司将持续提升研发创新能力，积极拓展市场，全面提升核心竞争力[6] 其他 - 本次业绩预告未经会计师事务所审计[6] - 公司将在2024年第三季度报告中详细披露具体财务数据[7]

公司投资评级和核心观点 - 公司维持"优于大市"的投资评级,目标价为29.8元 [3] - 公司新能源车齿轮和智能执行机构业务引领增长,盈利能力持续提升 [2][5] 财务业绩分析 - 2024年上半年公司收入和净利润均达到业绩预告上限,同比大幅增长 [5] - 公司主要业务中,乘用车齿轮和智能执行机构业务增长最快,分别同比增长28.5%和82.2% [5][11] - 公司毛利率和净利率同比和环比均有提升,主要通过精细化管理、成本控制等措施提升效率 [5][12] 未来发展前景 - 公司正加快海外产能布局,特别是匈牙利新工厂的建设,有望受益于欧洲传统车企向新能源转型 [13] - 公司持续拓展智能汽车执行机构产品线,紧跟行业智能化趋势,提升单车价值 [13] 盈利预测和估值 - 我们上调公司2024-2026年收入和净利润预测,给予2025年20倍PE估值,上调目标价至29.8元 [14] 风险提示 - 公司海外拓展不及预期、新能源汽车行业增长不及预期、行业竞争加剧等 [14]

证券研究报告 | 2024年09月02日 双环传动（002472.SZ） 优于大市 降本增效叠加新品放量，净利润持续攀升 多产品线发力，二季度净利润同比增长 27%。2024H1 双环传动营收 43.22 亿 元，同比+17.26%，归母净利润 4.73 亿元，同比+28.3%，扣非净利润 4.53 亿元，同比+32.9%。单季度来看，Q2 营收 22.5 亿元，同比+18.6%，环比+8.4%， 归母净利润 2.5 亿元，同比+27.4%，环比+13.7%，扣非净利润 2.4 亿元，同 比+31.1%，环比+16.0%，整体来看得益于公司新能源汽车与智能执行机构业 务的持续增长，以及降本增效持续推进，公司业绩持续释放。 降本增效推进下费用管控效果良好，毛利率同环比提升。24Q2 公司毛利率为 22.8%，同环比分别为+1.3pct/+0.2pct，预计主要系 1）产品放量拉动产 能利用率提升，促进规模效益释放；2）降本增效持续推进（柔性制造、 数字化推进、自主创新等）；3）产品结构持续改善，费用层面，24Q2 公 司销售/管理/研发费用率为 1.0%/3.3%/4.7%，同比+0.0/-0.4/-0.2pc ...

公司业绩情况 - 公司上半年整体表现稳健，业绩保持稳中有升的趋势[2] - 新能源汽车齿轮业务和智能执行机构业务是业绩增长的主要动力[2][3] - 新能源汽车齿轮业务中，同轴减速箱齿轮产品的ASP和需求量增长较快[3] - 智能执行机构业务主要来自子公司环驱科技，未来将围绕智能家居、智能办公、智能汽车等领域拓展[2] 产品价格和毛利情况 - 公司产品价格相对稳健，乘用车齿轮板块毛利率有所提升[2][3] - 工程机械齿轮板块毛利率提升得益于产品结构优化和持续降本增效[3][4] - 同轴减速箱齿轮产品毛利率有望进一步提升，因其产品复杂性和市场竞争格局更有优势[4][5] 全球化布局 - 匈牙利工厂是公司重要的全球化项目，有助于公司形成当地生产、当地采购并融入欧洲市场的国际化闭环[3] - 公司正积极拓展海外客户订单，并持续提升在技术、质量、成本、交付等方面的竞争力[5][6] 研发创新 - 公司持续投入研究院建设，在前沿技术研究、快速响应市场需求等方面发挥了重要作用[4] - 研究院的技术支持帮助公司获得了多个长期订单[4] 子公司发展 - 重庆双环在新能源叉车、新能源汽车和新能源商用车齿轮业务方面取得进展，毛利率有所改善[4][5] - 环驱科技在智能驱动执行机构业务方面持续拓展，应用领域不断丰富[3][5]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现强劲 - 公司2024年中报业绩接近预告上限,1-6月实现收入43.2亿元,同比增长17.3%;归母净利4.7亿元,同比增长28.3% [3] - 2Q24实现收入22.5亿元,同比增长18.6%,环比增长8.4%;归母净利2.5亿元,同比增长27.4%,环比增长13.7% [3] 盈利能力持续提升 - 2Q24毛利率22.8%,同比增加1.3pct,环比增加0.2pct;净利率11.6%,同比增加0.6pct,环比增加0.5pct [3] - 2024H1乘用车、商用车毛利率分别为23.4%、26.3%,同比分别增加3.1pct、1.4pct,主要是提质增效和产品结构升级 [3] 多元化发展提升单车价值 - 公司围绕齿轮能力全面布局各类精密齿轮,提升单车价值量 [3] - 公司通过环驱科技,扩展了智能汽车执行机构的产品线,实现了从动力传输到整车智能化执行部件的全面覆盖 [3] - 电驱动技术升级变革,同轴减速箱齿轮需求快速增长,公司发挥研发和技术优势,进一步巩固市场地位 [3]